1、 证券研究报告 / 公司动态报告 四川四川便利店便利店行业行业领军者领军者， 外延外延+ +内涵加速扩张内涵加速扩张 报告摘要报告摘要： Table_Summary 红旗连锁红旗连锁是是 A 股股首家便利首家便利店连锁上市公司店连锁上市公司。作为四川地区便利店行 业领军者，公司自成立以来发展迅速，凭借“商品+服务”战略，通过 “自建+并购”方式不断开拓市场，截止 2019 年 Q3，公司共拥有门店 3027 家。公司业绩稳步增长，2013-2019 年公司营业收入由 44.37 亿 元增长至 78.23 亿元，CAGR 为 9.91%；归母净利润由 1.57 亿元增 长至 5.16 亿元，CA

2、GR 为 21.93%。 参股参股新网银行新网银行，不断贡献大额收益，不断贡献大额收益。公司参股四川新网银行，持股 比例为 15%。新网银行是全国三家互联网银行之一，发展非常迅速， 2018 全年为公司贡献投资收益达到 0.55 亿， 占营业利润的比例达到 14.72%。预计 2019 年新网银行将为公司贡献超过 1.5 亿元的投资收 益，成为驱动公司利润增长的第二动力。 外延外延+内涵内涵形成形成共振共振，2019 年开启新一轮扩张年开启新一轮扩张。外延外延：在自建 门店的同时，公司于 2015 先后收购多家中小型便利店连锁企业，通 过三年整合，效果逐渐显现，管理效率不断提升。2019 年公

3、司展店 开始提速，截止 2019 年三季度，公司门店总数突破 3000 家，预计 当全年新开门店超过 300 家，标志着公司重新开启新一轮扩张。内内 涵涵：首先，公司对标 7-11，开始引入快餐业务，不断丰富商品+ 服务内涵；其次，公司紧跟新零售步伐，不断深化自身数字化能 力，线上线下协同发展；最后，通过对接永辉生鲜供应链优势，发 展社区生鲜业务。 投资建议投资建议：2019 年公司加快门店扩张，营收增长略超预期，叠加新 网银行高速增长贡献大额投资收益，净利润增速超预期。预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 6.18、7.63 亿元，EPS 分别为 0.45、 0.56 元，对应当

4、前股价 PE 分别为 17、13 倍。给予公司 2020 年 25 倍估值，上调目标价到 11.25 元，维持买入评级。 风险风险提示提示：新网银行发展不及预期；公司扩张不及预期；同业竞争 加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 6,939 7,220 7,823 8,829 9,929 (+/(+/- -)%)% 9.77% 4.05% 8.35% 12.86% 12.46% 归属母公司净利润归属母公司净利润 165 323 516 618 763 (+/(+/- -)%)% 14.28% 95.66% 59

5、.83% 19.85% 23.38% 每股收益（元）每股收益（元） 0.12 0.24 0.38 0.45 0.56 市盈率市盈率 0.00 21.62 19.91 16.61 13.46 市净率市净率 0.00 2.67 3.28 2.74 2.28 净资产收益率净资产收益率(%)(%) 7.11% 12.35% 16.49% 16.50% 16.91% 股息收益率股息收益率(%(%) ) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 ( (百万股百万股) ) 1,360 1,360 1,360 1,360 1,360 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 202

6、0/3/19 6 个月目标价（元） 11.25 收盘价（元） 8.69 12 个月股价区间 （元） 5.259.99 总市值（百万元） 11,818 总股本（百万股） 1,360 A 股（百万股） 1,360 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 18 历史收益率曲线 -7% 10% 27% 44% 61% 2019/32019/62019/92019/12 红旗连锁沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 12% 62% 相对收益 21% 22% 68% Table_Report 相关报告 红旗连锁（002697.SZ）2019 年半年报点 评：营收加

7、速增长，盈利能力大幅提升 -20190821 红旗连锁（002697）2019 年一季报点评： 营收增速触底回升， 新网银行贡献大额收益 -20190415 证券证券分析分析师：李慧师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理：刘青松：刘青松 执业证书编号：S0550119010017 (010)58034568 红旗连锁红旗连锁（002697） 一般零售一般零售/商业贸易商业贸易 发布时间：发布时间：2020-03-22 2 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 目目 录录 1. 四四川川便利店行业领军者，便利店行业领

8、军者，“外延外延+内涵内涵”加速发展加速发展 . 5 1.1. 首家便利连锁上市公司，CCFA 国内便利店榜单第六 .5 1.1.1. 成都核心辐射四川，“自建+收购”提高市占率 . 6 1.1.2. “商品服务”差异化竞争，增值服务占销售额近 50% . 6 1.1.3. 外延发展新网银行，逐步实现投资收益 . 7 1.2. 永辉超市持股 21%，中民财智战略合作 .7 1.3. 营业收入持续增长，新网银行不断增厚利润.8 2.2. 便利店行业发展良好，市场空间广阔便利店行业发展良好，市场空间广阔 . 10 2.1. 超市整体增速放缓，便利店行业表现亮眼.10 2.2. 行业规模处于扩张期，

9、国内格局分散.12 2.3. 成都经济发展较好，便利店饱和度低.15 3. “外延外延+ +内涵内涵”共振式发展，永辉助力渠道和供应链不断升级共振式发展，永辉助力渠道和供应链不断升级. 15 3.1. 门店高速扩张，餐食助力“商品+服务”模式发展 .15 3.1.1. 门店数量高速扩张，物流体系趋于完善 . 15 3.1.2. 对标 7-Eleven，引入快捷食品业务，不断丰富“商品+服务”内涵 . 17 3.2. 数字化转型助力选品，与多平台合作到家业务.18 3.3. 永辉赋能供应链，发展社区化生鲜模式.19 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 20 4.1. 收入假设与预测.

10、20 4.2. 盈利预测及投资建议.21 5. 风险提风险提示示 . 21 mNrOqQmQnQsMpNpOtMwPoN8ObP6MpNrRmOqQlOpPpMkPtRpM7NrQpPxNrRnRuOmMrN 3 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 图图表目录表目录 图图 1 1：红旗连锁门店标识：红旗连锁门店标识 . 5 图图 2 2：红旗连锁发展历程：红旗连锁发展历程 . 5 图图 3 3：红旗连：红旗连锁门锁门店数量增长情况店数量增长情况 . 6 图图 4 4：红旗连锁门店区域分布：红旗连锁门店区域分布 . 6 图图 5 5：红旗连锁发展历程：红旗连锁发展历程 .

11、6 图图 6 6：新网银行股权结构图：新网银行股权结构图 . 7 图图 7 7：新网银行贡献收益：新网银行贡献收益 . 7 图图 8 8：红旗连锁股权结构图（截至：红旗连锁股权结构图（截至 2019Q32019Q3） . 7 图图 9 9：20132013- -20192019 年公司营收及增速年公司营收及增速 . 8 图图 1010：20132013- -20192019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 8 图图 1111：红旗连锁门店平均面积及坪效变化：红旗连锁门店平均面积及坪效变化. 8 图图 1212：红旗连锁门店单店营收变化：红旗连锁门店单店营收变化 . 8 图图

12、1313：公司主营业务品类构成：公司主营业务品类构成 . 9 图图 1414：公司营业收入分品类毛利率：公司营业收入分品类毛利率 . 9 图图 1515：公司分区域收入占比：公司分区域收入占比. 9 图图 1616：公司分区域毛利率：公司分区域毛利率 . 9 图图 1717：公司毛利率、净利率：公司毛利率、净利率. 10 图图 1818：期间费用率：期间费用率. 10 图图 1919：全国百家大型销售企业零售额累计同比：全国百家大型销售企业零售额累计同比. 10 图图 2020：大型超市销售额同比增速：大型超市销售额同比增速. 10 图图 2121：2012-2018 年我国各零售渠道门店数量

13、年我国各零售渠道门店数量 .11 图图 2222：2012-2018 年我国各零售渠道规模增速（年我国各零售渠道规模增速（%）.11 图图 2323：便利店零售额占零售业商品零售额比重便利店零售额占零售业商品零售额比重.11 图图 2424：我国便利店行业日均销售额情况我国便利店行业日均销售额情况 .11 图图 2525：日本人均：日本人均 GDPGDP 与便利店发展情况与便利店发展情况 . 13 图图 2626：中国：中国 G GDPDP 接近接近 1000010000 美元美元. 13 图图 2727：中国便利店行业：中国便利店行业 CR5CR5 与与 CR3CR3 . 13 图图 282

14、8：20182018 年中国便利店行业门店前十品牌年中国便利店行业门店前十品牌 . 13 图图 2929：2018 年我国各区域便利店饱和程度年我国各区域便利店饱和程度. 14 图图 2929：成都人均成都人均 GDP 增长情况增长情况 . 15 图图 3131：成都城镇居民人均可支配收入情况：成都城镇居民人均可支配收入情况. 15 图图 3232：成都城镇居民人均消费支出情况：成都城镇居民人均消费支出情况 . 15 图图 3333：2015 以来管理效率不断提升以来管理效率不断提升 . 17 图图 3434：2019 年公司展店提速年公司展店提速 . 17 图图 3535：红旗快餐：红旗快餐

15、 . 17 图图 3636：红旗连锁微商城：红旗连锁微商城. 18 图图 3737：红旗连锁支持多种支付方式：红旗连锁支持多种支付方式 . 18 图图 3838：到家业务模式图：到家业务模式图. 19 图图 3939：红旗连锁与饿了么战略合作：红旗连锁与饿了么战略合作 . 19 图图 4 40 0：红：红旗连锁与永辉合作首家门店旗连锁与永辉合作首家门店. 20 图图 4141：生鲜经营面：生鲜经营面积达积达 50%50%. 20 4 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 表表 1：永辉超市受让公司股权明细：永辉超市受让公司股权明细 . 8 表表 2 2：我国各地支持：我国各

16、地支持便利店发展相关政策摘便利店发展相关政策摘要要 . 12 表表 3 3：国内各区域主要便利店品牌：国内各区域主要便利店品牌 . 14 表表 4 4：公司收购情况表：公司收购情况表 . 16 表表 5 5：永辉四川省物流配送中心：永辉四川省物流配送中心 . 19 表表 6：公司营收预测及拆分：公司营收预测及拆分 . 20 表表 7：同业可比公司估值对比：同业可比公司估值对比 . 21 5 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 1. 四川便利店行业领军者四川便利店行业领军者， 外延外延+ +内涵内涵加速发展加速发展 1.1. 首家便利连锁上市公司，首家便利连锁上市公司，CC

17、FACCFA 国内便利店国内便利店榜单榜单第六第六 红旗连锁成立于 2000 年 6 月，公司主营业务为便利超市的连锁经营，坚持商品+ 服务战略，销售日用百货、烟酒、食品等，同时叠加互联网项目和增值服务，现 已发展成为云平台大数据+商品+社区服务+金融的互联网+现代科技连锁企业。 作为四川区域便利店行业领军者，公司在 CCFA（中国连锁经营协会） 2018 年中国 便利店 TOP100榜单中位列第六位。 图图 1 1：红旗连锁：红旗连锁门店标识门店标识 数据来源：公司官网，东北证券 公司创始人曹世如女士 2000 年 6 月脱离红旗商场单独组建民营红旗连锁有限公司， 开启公司独立改制进程：20

18、02 年注册红旗商标，并于 2005 年曲线收购了成都 红旗商场（集团）有限公司，带领公司进入发展新阶段。2010 年 5 月，成都红旗连 锁股份有限公司正式创立，2012 年 4 月上线网购商城，同年 9 月成为 A 股市场首家 便利连锁超市上市公司；公司采用自建+收购策略不断拓店，2015 年收购成都 红艳超市、互惠超市、乐山四海超市，2019 年收购 9010 成都便利店。其中于 2017 年开始与永辉超市战略合作，截至 2019 年 9 月 30 日，永辉持有公司 21%的股份。 图图 2 2：红旗连锁发展历程：红旗连锁发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 6 / 24 红旗连锁红旗

19、连锁/ /公司公司动态动态报告报告 1.1.1.1.1.1. 成成都都核心辐射四川，核心辐射四川， 自建自建+ +收购收购提高市占率提高市占率 公司以便利超市为主业，采用自建+收购的方式，以成都资阳内江为主线， 并战略性进入重庆区域，分阶段、分步骤进行扩张：2015 年，公司先后收购成都红 艳超市（125 家） 、互惠超市（32 家） 、乐山四海超市（388 家） ；2019 年 4 月计划 收购成都 9010 便利店，目前正在对收购的 9010 门店做持续整合工作，持续提高市 占率，进一步向纵深方向进行网络布局，巩固和提升公司在川内的便利超市行业领 先优势。 截至 2019 年 9 月 30

20、 日， 红旗连锁共有门店 3027 家， 其中 95%位于成都市。 图图 3 3：红旗连锁门店数量增长情况红旗连锁门店数量增长情况 图图 4 4：红旗连锁门店区域分布：红旗连锁门店区域分布 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 1.1.2.1.1.2. 商品服务差异化竞争，增值服务占销售额近商品服务差异化竞争，增值服务占销售额近 50%50% 公司坚持商品服务的差异化竞争策略，紧随科技发展，除了提供除基础商品 销售服务以外，还提供全面的增值服务，在为消费者带来便利的同时，通过抽取佣 金的形式为公司带来业绩增长。2018 年公司实现销售额约 130.5 亿元，增值服务收 入

21、 62.79 亿元，占销售额近 50%，占公司营业总收入比重超过 85%。增值服务能够 为其他业务进行有效引流，同时增大客流量，增强用户粘性。 图图 5 5：红旗连锁发展历程：红旗连锁发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 7 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 1.1.3.1.1.3. 外延发展新网银行，外延发展新网银行，逐步实现逐步实现投资收益投资收益 公司于 2016 年联合新希望集团、银米科技设立四川新网银行，持股比例为 15%。新 网银行是全国三家互联网银行之一，主营业务包括网贷存管服务、企业网银金融服 务，现已推出银行大额云贷款产品好人贷 。新网银行成立之初由

22、于前期磨合以 及扣除拨备影响了部分公司业绩，后期盈利能力逐步提升，自 2018 年一季度以来 不断贡献投资收益，2018 全年贡献投资收益达到 0.55 亿，占营业利润的比例达到 14.72%，成为公司增厚利润的重要部分。预计 2019 年新网银行将为公司贡献超过 1.5 亿元的投资收益，成为驱动公司利润增长的第二动力。 图图 6 6：新：新网银网银行股权结行股权结构图构图 图图 7 7：新网银行贡献收益：新网银行贡献收益 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 1.2. 永辉超市持股永辉超市持股 21%21%，中民财智战略合作，中民财智战略合作 公司前五大股东为曹世如，曹

23、曾俊母子、永辉超市、中民财智、香港中央结算。其 中，公司实际控制人为公司总经理曹世如女士，拥有 24.08%的股权，其子曹曾俊为 公司副总经理，拥有 3.55%股权，二者为一致行动人。第二大股东为永辉超市，永 辉多次受让公司股权，其中于 2017 年 12 月首次以 9.47 亿元受让 12%股权；之后于 2018 年 1 月再度受让 9%股权，截至 2019 年 Q3，永辉超市股权占比达到 21%。第三 大股东中民财智由中民未来全资控股，持有公司 8%股份。公司股权结构较为集中， 决策效率相对较高。同时，公司引入的战略股东永辉超市持股 21%，以红旗连锁布 局西南区域业务，永辉超市川内供应链

24、与公司形成协同效应，完善的供应链体系及 运营管理经验对公司开拓生鲜业务起到重要作用。 图图 8 8：红旗连：红旗连锁股锁股权结构图（截权结构图（截至至 20201919Q3Q3） 数据来源：公司公告，东北证券 8 / 24 红旗连锁红旗连锁/ /公司公司动态动态报告报告 表表 1：永辉超市永辉超市受让公司股权明细受让公司股权明细 交交易时间易时间 股份转让方股份转让方 交易股数交易股数 交易价格交易价格 交易金额合计交易金额合计 占总股本比例占总股本比例 当次转让占比当次转让占比 合计合计 2017.12.25 曹世如 14280 万股 5.8 元/股 82824 万元 10.5% 12% 曹曾俊 2040 万股 5.8 元/股 11832 万元 1.5% 2018.1.2 曹世如 10744 万股 5.8 元/股 62315.2 万元 7.9% 9% 曹曾俊 1496 万股 5.8 元/股 8676.8 万元 1.1% 数据来源：公司公告，东北证券 1.3. 营业收入持续增长，新网银行营业收入持续增长，新网银行不断不断增厚增厚利润利润 营收持续增长营收持续增长， 利润迅速放大利润迅速放大。 2013-2019 年公司营业收入由 44.37 亿元增长至 78.23 亿元， CAGR 为 9.91%； 归母净利润由 1.57 亿元