1、 Table_StockInfo 2020 年年 07 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 31.18 元 弘亚数控（弘亚数控（002833） 机械设备机械设备 目标价： 42.00 元（6 个月） 自身成长叠加周期复苏，木工家具设备领军企业再起航自身成长叠加周期复苏，木工家具设备领军企业再起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股

2、) 2.16 流通 A 股(亿股) 1.23 52 周内股价区间(元) 24.44-47.08 总市值(亿元) 67.49 总资产(亿元) 19.73 每股净资产(元) 11.07 相关相关研究研究 Table_Report 板式定制家具设备领军企业，板式定制家具设备领军企业， 16-19 年收入年收入 CAGR 达达+34.9%。 公司主营板式定 制家具加工设备，下游客户包括索菲亚、皮阿诺、尚品宅配等大型家具生产商， 客户覆盖国内外 40 多个国家。公司注重研发，产品性能和更新速度获得市场高 度认可。2019 年公司收入达 13.1 亿元，同比+9.8%，归母净利润达 3.0 亿元， 同比+

3、12.6%，在下游周期下行的 18、19 年，公司仍然保持收入、业绩的正增 长，19 年公司毛利率 36.1%，净利率 23.4%。分产品看，19 年公司各项产品 收入占比分别为封边机（41.6%） 、加工中心（19.4%） 、多排钻（19.4） 、裁板 锯（15.0%） ，封边机毛利率 49.6%，为公司主要盈利贡献点。 竣工数据回暖竣工数据回暖提升提升家具行业景气度，家具行业景气度， “精装修精装修”政策提高”政策提高本土设备公司市占率本土设备公司市占率。 家具行业与加工设备行业营收波动一般同步于竣工面积，滞后于商品房销售面 积。17 年以来，期房销售大于现房销售，前期开工期房自 19 年

4、下半年开始迎 来交付集中期，竣工面积 19 年 12 月同比+2.6%，时隔 3 年重新转正，随着国 内疫情有效控制，竣工面积预计还将持续复苏，带动下游行业景气度同步回升。 另一方面，随着各地“精装修”政策落地，19 年国内精装修渗透率达 32%，相 比一线城市（精装修渗透率 86%） ，二线（50%） 、三线（8%）地区仍存在较大 的提升空间，且“精装修”政策带动定制家具订单批量化，对应价格敏感的中 端家具市场， 有利于性价比高的本土设备厂商提升市占率。 根据我们测算，根据我们测算， 2020 年国内定制家具设备市场空间达年国内定制家具设备市场空间达 151 亿元，而国产厂商占比有望持续提升

5、。亿元，而国产厂商占比有望持续提升。 高端设备与零部件高端设备与零部件自产自产驱动品质提升，扩产保障未来成长驱动品质提升，扩产保障未来成长。木工设备行业经历 两年的平稳期，公司持续深耕主业。产品品质方面，公司通过子公司玛斯特智 能国产化意大利 Masterwood 技术，打造高端设备生产项目；通过收购丹齿精 工、亚冠精密，提升核心零部件研发能力，驱动产品品质提升。此外，公司积 极扩产，通过购买土地、并购等方式获取优质土地、厂房，并拟通过发行可转 债进一步提升产能，保障未来三年快速成长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张、产品品质升级、产业链管理降本增 效，在地产竣工回暖

6、带动下游行业复苏、 “精装修”政策提升本土设备厂商市长 率背景下，预计公司预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 3.3、4.6、6.1 亿元，亿元，给给 予公司予公司 2021 年年 20 倍倍 PE 估值，目标价估值，目标价 42 元元，首次覆盖给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：房地产竣工走弱； “精装修”政策不及预期；汇率波动风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1311.01 1471.19 1904.31 2408.05 增长率 9.76% 12.22% 29.44

7、% 26.45% 归属母公司净利润（百万元） 304.36 328.59 459.45 614.00 增长率 12.56% 7.96% 39.82% 33.64% 每股收益 EPS（元） 1.41 1.52 2.12 2.84 净资产收益率 ROE 21.00% 19.13% 21.44% 22.66% PE 22 21 15 11 PB 4.62 3.97 3.18 2.51 数据来源：Wind，西南证券 -16% -3% 9% 21% 34% 46% 19/719/919/1120/120/320/520/7 弘亚数控 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（0028

8、33） 目目 录录 1 板式定制家具设备领军企业，营收稳健增长，业绩穿越周期板式定制家具设备领军企业，营收稳健增长，业绩穿越周期 . 1 1.1 深耕板式家具机械设备，产品布局多元化 . 1 1.2 高研发夯实产品技术，铸就品牌优势，产品远销国内外大型家具厂商 . 2 1.3 近三年营收 CAGR 达 34.9%，盈利能力稳定，经营现金流充沛 . 3 2 竣工复苏提升下游景气度， “精装修”政策提高本土设备商市占率竣工复苏提升下游景气度， “精装修”政策提高本土设备商市占率 . 6 2.1 期房集中交付，地产竣工数据回暖，行业景气度回升 . 6 2.2“精装修”政策红利向二三线城市渗透，中端市

9、场需求提高本土设备厂商市占率 . 8 2.3 2020 年板式家具设备市场规模约为 151 亿元，封边机市场规模将达 30 亿元 . 11 3 发行可转债加码高端产品发行可转债加码高端产品+核心零部件自产能力，扩产保障公司持续成长核心零部件自产能力，扩产保障公司持续成长 . 12 3.1 产能：购买土地+收购亚冠精密获取厂房资源，保障未来成长空间 . 13 3.2 产品：新产品获得市场高度认可，高端智能设备项目开拓未来空间 . 13 3.3 零件：产业链管理收购上游公司，核心零部件自产降本增效 . 16 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 4.1 盈利预测 . 17 4.2 相对估值

10、. 18 5 风险提示风险提示 . 19 oPrOnNpQrOnPuMrOtPsNtQbR9RbRmOoOmOoOiNmMpQkPmOoOaQnNvMNZqMxPNZtRsM 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 图图 目目 录录 图 1：公司深耕板式家具设备行业十余年 . 1 图 2：公司产品覆盖多品类家居设备 . 2 图 3：2019 年公司研发投入营收占比达 3.8% . 3 图 4：2019 年公司研发人员占比 18.2% . 3 图 5：公司经销商网络遍布 50 多个国家和地区 . 3 图 6：公司客户覆盖索菲亚、尚品宅配等大型家具企业 . 3 图 7：2

11、016-19 年公司收入 CAGR 达 34.9% . 4 图 8：2016-19 年公司归母净利润 CAGR 达 25.2% . 4 图 9：2019 年公司封边机收入达 5.5 亿元，营收占比 42.1% . 4 图 10：2019 年公司海外业务收入达 3.8 亿元，营收占比 29.0% . 4 图 11：2019 年封边机毛利率达 49.5% . 5 图 12：2019 年公司国内业务毛利率达 37.9% . 5 图 13：2019 年公司毛利率 36.1%,净利率 23.4% . 5 图 14：2019 年公司三费率合计 7.9%，同比-0.8p。 . 5 图 15：公司销售商品、提

12、供劳务收到的现金与销售额匹配 . 6 图 16：公司经营活动产生的现金流净额与归母净利润基本匹配 . 6 图 17：公司处于板式家具机械行业 . 6 图 18：板式家具机械设备以封边机为核心 . 6 图 19：家具行业与地产周期紧密相关，滞后销售面积约 8-12 个月 . 7 图 20：17 年以来期房销售超越现房，目前期房迎来集中交付期 . 7 图 21：19 年下半年以来竣工数据复苏，预计后续持续性强 . 7 图 22：家具公司与设备公司收入增速变化基本一致 . 8 图 23：家具加工设备公司收入增速与竣工面积同比重合度高 . 8 图 24：2016-2019 年精装修商品住宅渗透率逐年上

13、升 . 10 图 25：2016-2019 年中国精装修市场规模不断扩大 . 10 图 26：一线城市精装全装渗透率超 80%，二三线城市精装修空间广阔 . 11 图 27：公司智能封边机柔性化、智能化，得到市场高度认可 . 14 图 28：公司六面数控钻实现智能化无缝衔接生产 . 14 图 29：公司数控多排钻快速精准 . 14 图 30：公司双推手数控裁板锯带动裁锯板毛利率提升 . 15 图 31：公司 PTP 加工中心带动加工中心业务收入占比仅次于封边机 . 15 图 32：公司机器人数控钻智能生产线：大幅提升生产效率 . 16 图 33：丹齿精工的圆柱齿轮外形 . 17 图 34：丹齿

14、精工的弧锥齿轮外形 . 17 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 表表 目目 录录 表 1： 建筑业发展十三五规划明确提出 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30% . 8 表 2：精装修与全装修均要求厨卫设备等定制家具需求 . 9 表 3：各地出台多项精装修政策 . 9 表 4：预计 2020 年精装修市场规模达 151 亿元，封边机市场规模达 30 亿元 . 11 表 5：公司计划发行可转债加码高端智能产品及核心零部件自产能力. 12 表 6：公司未来两到三年发展目标强调产品智能化、核心零部件自产及信息化管理 . 12 表 7：公司近年来积极扩产，保障

15、未来成长 . 13 表 8：2018-2019 年，公司连续发布多款新产品 . 13 表 9：分业务收入及毛利率 . 18 表 10：可比公司估值（截至 2020.7.17） . 18 附表：财务预测与估值 . 20 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 1 1 板式定制家具设备领军企业，营收稳健增长，业绩穿越板式定制家具设备领军企业，营收稳健增长，业绩穿越 周期周期 1.1 深耕板式家具机械设备，产品布局多元化深耕板式家具机械设备，产品布局多元化 国内板式家具机械设备龙头企业，近年来多次收购强化产能和技术实力国内板式家具机械设备龙头企业，近年来多次收购强化产能和技

16、术实力。公司前身是广 州弘亚机械有限公司， 成立于 2006 年； 2012 年 6 月， 公司由有限公司整体变更为股份公司； 2016 年 12 月 28 日，公司成功在深交所中小板上市；2018 年公司收购意大利 Masterwood 公司，强化自身在数控加工中心及自动化联结领域实力；2019 年公司收购亚冠精密、丹齿 精工扩充产能，强化关键零部件自产能力，新设玛斯特智能，吸收 Masterwood 先进技术， 落实高端智能装备项目。自成立以来，公司始终深耕板式家具设备行业，目前已成为国内板 式家具机械设备行业领军企业。 图图 1：公司深耕板式家具设备行业十余公司深耕板式家具设备行业十余年

17、年 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 2 产品布局覆盖多品类定制家具加工设备，封边机产品领跑国产品牌。产品布局覆盖多品类定制家具加工设备，封边机产品领跑国产品牌。公司封边机在销售 规模和技术水平上较国产竞争对手均有一定优势，产品实现了对德国豪迈等定制家具设备龙 头的国产替代。2018-19 年，公司先后推出智能封边机、柔性封边机等新型封边机，进一步 强化封边机竞争实力。 除了封边机产品以外， 公司产品还包括裁板锯、 数控钻孔、 加工中心、 多排钻等 5 个系列超过 23 类产品，覆盖多品类定制家具加工设备。 图图 2：公司产品覆

18、盖多品类家居设备公司产品覆盖多品类家居设备 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.2 高研发夯实产品技术，铸就品牌优势，产品远销国内外大型家高研发夯实产品技术，铸就品牌优势，产品远销国内外大型家 具厂商具厂商 重视研发，产品不断推陈出新。重视研发，产品不断推陈出新。公司始终重视研发，通过产品技术升级推动规模扩张， 研发投入占营收比例维持在 3%-4%左右，截至 2019 年底，公司取得了 83 项专利授权和 48 项计算机软件著作权，主持起草了全国第一项板式家具机械行业生产线国家标准板式家具 板件加工生产线验收通则 。在 2018-19 年，行业景气度尚未复苏之时，公司依然坚持推出 新产品，公

19、司 2018 年推出智能封边机、双推手数控裁板锯、六面数控钻、数控多排钻、PTP 加工中心，其中裁锯板、封边机等新产品技术指标国内领先，与豪迈等国际巨头不相上下， 已得到市场高度认可。2019 年，公司推出新一代长导轨六面数控钻孔中心、柔性封边机、 数控钻多机连线、 机器人数控钻智能生产线等高端新产品及新产线， 继续巩固行业领先地位。 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 3 图图 3：2019 年公司研发投入营收占比达年公司研发投入营收占比达 3.8% 图图 4：2019 年公司研发人员占比年公司研发人员占比 18.2% 数据来源：公司年报，西南证券整理 数据来源

20、：公司年报，西南证券整理 经销商网络遍布全球，客户覆盖国内外大型家具企业。经销商网络遍布全球，客户覆盖国内外大型家具企业。公司销售模式以经销模式为主， 主要是基于售后服务质量和控制管理成本两方面考虑。公司专注于技术研发、生产和经销商 体系建设，将销售力量主要投入到经销商体系的建设和维护，充分利用了专业经销商的客户 资源、售后服务能力和服务及时性优势，发挥国内外经销商销售网络和地域优势，提高了公 司产品的市场覆盖面和知名度。目前公司产品销往国内各大家具厂商，并远销意大利、澳大 利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚 50 多个国家和地区，产品终端用户包括索菲产品终端用户包括索菲 亚、卡诺亚衣柜

21、、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配、恒林股份、金牌橱柜、顶固集创、亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配、恒林股份、金牌橱柜、顶固集创、 好莱好莱客衣柜、全友家私、黎明家具、博洛尼整体家装等知名家具企业。客衣柜、全友家私、黎明家具、博洛尼整体家装等知名家具企业。 图图 5：公司经销商网络遍布：公司经销商网络遍布 50 多个国家和地区多个国家和地区 图图 6：公司客户覆盖索菲亚、尚品宅配等大型家具企业公司客户覆盖索菲亚、尚品宅配等大型家具企业 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司年报，西南证券整理 1.3 近三年营收近三年营收 CAGR 达达 34.9%，盈利能力稳定，经营

22、现金流充，盈利能力稳定，经营现金流充 沛沛 2016-19 年公司收入年公司收入 CAGR 达达 34.9%，归母净利润，归母净利润 CAGR 达达 25.2%。自 2016 年上市 以来公司收入、 利润保持稳健增长， 近三年收入CAGR达34.9%， 归母净利润CAGR达25.2%。 2019 年公司收入达 13.1 亿元，同比+9.8%，归母净利润达 3.0 亿元，同比+12.6%，由于上 一轮地产销售高峰在 2017 年之后逐渐衰退， 考虑到家具行业收入滞后于销售面积约 8-12 个 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

23、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 研发投入（万元） 研发投入占比(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 20019 研发人员 研发人员数量占比（右轴） 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 4 月左右的时间，即在 2018-19 年家具加工设备下游景气度下滑时，公司收入、业绩仍能够穿 越周期底部，保持增长，主要系公司核心产品技术能力不断提升，客户品牌认知度提高，产 能扩建匹配规模扩充等核心竞争力的增强，使公司封边机等核心产品的市占率

24、不断提高。 图图 7：2016-19 年公司收入年公司收入 CAGR 达达 34.9% 图图 8：2016-19 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR 达达 25.2% 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 上市后公司收入结构逐渐多元化，上市后公司收入结构逐渐多元化， 19 年封边机收入占比超年封边机收入占比超 4 成， 海外收入占比近成， 海外收入占比近 3 成。成。 公司封边机业务一直以来为传统优势业务，2016 年之前收入占比超 60%，上市之后公司业 务布局不断多元化，多排钻、加工中心等业务占比逐渐提升。2018 年公司收购意大利 Masterwoo

25、d，强化公司高端数控机械研发，有效补充公司的数控加工中心及自动化联结领 域的技术短板。2019 年公司封边机业务收入达 5.5 亿元，占总收入比重达 41.6%，其他主 要业务收入占比分别为：加工中心（19.4%） 、多排钻（19.4%） 、裁锯板（15.0%） 。公司持 续拓展海外业务，经销商网络覆盖意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南 亚 50 多个国家和地区。2019 年公司海外业务收入达 3.8 亿元，占比达 29.0%。 图图 9：2019 年公司封边机收入达年公司封边机收入达 5.5 亿元，营收占比亿元，营收占比 42.1% 图图 10：2019 年公司海外业务收入达

26、年公司海外业务收入达 3.8 亿元，营收占比亿元，营收占比 29.0% 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 公司盈利能力稳定，公司盈利能力稳定，19 年毛利率年毛利率 36.1%，净利率，净利率 23.4%，封边机为主要盈利贡献点。，封边机为主要盈利贡献点。 2019年公司毛利率达36.1%， 净利率23.4%， 近十年毛利率平均值为37.1%， 净利率为24.4%， 公司盈利能力保持稳定。分业务看，封边机为公司盈利主要贡献点，自 2016 年上市以来公 司封边机业务毛利率保持在 50%左右，2019 年封边机毛利率达 49.5%。分地区看，自 2018 年开始

27、，公司国内业务毛利率反超国外，2019 年公司国内业务毛利率达 37.9%。预计随着 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 14 营业收入(亿元) 同比增速（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 归母净利润(亿元) 同比增速（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 封边机 加工中心 多排钻 裁板锯 配件 自动输送设备 其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019 国内收入占比 海外收入占比 公司研究报告公司研究报告 / 弘亚数控（弘亚数控（002833） 5 国内行业景气度回升，以及公司产品竞争力提升，公司国内订单将逐渐放量，产品