陕西煤业-产能释放量价齐增造就高现金动力煤龙头-210827（23页）.pdf

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1、煤矿与铁路装车点的距离以及周边相关铁路干线的货物运输能力对于煤炭企业至关重要。通常情况下，通过铁路外运的煤炭销售净价(扣除铁路运输费用)比地销价格要高约100-200 元/吨。公司目前汽运占比约 40%。受地理位置所限，铁路物流问题是长期制约公司煤炭销售。省内铁路运输主要依靠包西线，省外铁路运输主要依靠太中银线、浩吉线，铁销范围有限。西延线曾经长期是省内北煤南运的唯一通道，但年运煤量不足 500 万吨;西平线是彬长矿区主要运输线路，但由于资金问题一直缓建;而陕北煤炭向东的唯一通道为国家能源集团的专用线(神朔线)，为解决煤炭外销的运输瓶颈问题，陕西省以资源换运量的方式与国家能源集团达成相关协议，

2、国家能源集团将利用自有铁路每年为陕煤集团提供 1500-2000 万吨的运力。此外，为了解决华中煤炭紧缺的问题，国家规划了浩吉铁路，全长 1837 公里，已经于2019 年 9 月全线通车投入运营，设计运输能力 2 亿吨，初期运力规划 6000 万吨，贯穿公司主要产煤区。随着浩吉、靖神铁路开通运行，铁路运量预计将持续增长，与蒙西煤炭相比，陕西煤炭距离“两湖一江”地区(湖南、湖北、江西)更近，未来两湖一江地区将成为公司重要的目标市场。此外，公司自有铁路虽然里程较短，但可有效连接公司主要煤矿和主要外运铁路干线，能为公司铁路销售提供有力的支持。公司坚持做大铁运基数与优化运输结构并重，通过深化路企互保

3、合作，在铁运总量创历史新高的同时，实现了运输结构优化和重点流向突破。陕北启动了冯家川站台“公转铁”，实现了蒙冀线、太中银线及瓦日线“三线东出”，极大提升了优质产品外运能力。外运通道逐步打开，公司煤炭铁路外运量显著增长，铁路运输占比自 2016 年的 36.19%稳步增长，至 2020 年铁路运量占比首次达到 60%。从定价模式看，公司煤炭销售价格主要由国家重点电煤、省内电煤、洗精煤、其他交易煤等煤炭产品年度指导价格，报公司批准后执行，指导价格以市场化为原则。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占 30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。根据

4、公司一季报、半年业绩预增公告我们测算出公司一季度、二季度的吨煤净利润约为 66 元/吨和 72 元/吨。考虑到 3、4 季度分别有“迎峰度夏”和“冬季采暖”两个旺季，参考公司所在地榆林地区煤价涨幅，预计 3、4 季度公司平均售价较 2 季度上涨 18%至 581元/吨。由于公司贸易煤占比较高，煤价上涨带动外购煤成本上涨，因此吨煤完全成本预计会上涨至 506 元/吨，使得 3、4 季度吨煤净利润上升至 75 元/吨。销量方面，由于一季度有春节假期因素影响，且随着小保当二号产能逐渐释放，我们假设 2 季度的煤炭销量较 1 季度增长、3 季度较 2 季度增长、而 4 季度与 3 季度持平。参考使用 2020 年报 75.33%权益占比，预计 2-4 季度权益销量分别为 5524 万吨、5554 万吨和 5554 万吨，由此测算得煤炭板块 3、4 季度归母净利润预计均约为 41.71 亿元，下半年煤炭板块归母净利润合计约 83.42 亿元。受益于全年市场煤价上涨、公司产能释放，公司煤炭业务有望实现量价齐增，盈利有望大幅增厚。

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