1、瑞芯微主要致力于大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，为客户提供芯片、算法等完整参考解决方案。其芯片产品涵盖包括消费电子 SoC 芯片、智能物联 SoC 芯片在内的智能处理器芯片、电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片及与自研芯片相关的组合器件等。公司已经成为国内领先的人工智能物联网(AIoT)芯片供应商，产品广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等领域。2021Q1 营业收入 56,499.24 万元，同比增长 108.65%;净利润为 11,166.13 万元，同比增长 250.17%。公司智能家居市场份额稳步提升。公司已在国内扫地机器人龙头科沃

2、斯量产应用，并达成良好合作关系，为其提供高端智能扫地机器人芯片，营业收入获得良好增长。目前相对于原来采用惯导的扫地机器人而言，市场上智能扫地机器人占比已迅速上升，增长空间巨大。发力专业级 AI 安防市场。瑞芯微已推出聚焦前端产品的 RV1126 和 RV1109 两大智慧视觉处理器，以及专注后端 NVR/XVR 产品方案的 RK3568 和 RK3588，形成一套极具市场竞争力的完整 AI 安防赛道的解决方案。在讲求软硬协同的新时代，瑞芯在积极推动“软硬”的双提升，推出更高效更精准的开发者工具 RKNN Toolkit。RKNN Toolkit 配合灵活的多媒体开发接口，可增加开发者自定义应用

3、的灵活性，优化开发者生态环境，有助于终端伙伴扩展更多 AI 功能及应用场景。投资建议：瑞芯微是国内 AIoT 行业 SoC 芯片龙头厂商，在电源管理芯片、智能应用处理器芯片领域均具有领先的技术实力，同时拥有配套的解决方案和良好的开发者生态环境。国内受华为事件影响，海思退出将形成巨大市场缺口，瑞芯微深耕 SoC 芯片多年，重点打通 AI 功能，有望迅速抢占市场份额。展望未来，公司各个产品线市场空间广阔，扫地机器人高端芯片抢占行业龙头，安防领域快速填补海思空缺，且旗舰 SoC 芯片产品制程已实现 8nm 的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力，我们预计未来公司有望在短期迎来经营拐点。我们

4、维持预测 20212023 年归母净利润为 6.83、10.56 和 13.05 亿元，对应 PE分别为 91x、59x、48x。考虑到公司最新 8nm 芯片 RK3588 发售和 AIoT 赛道迎来快速增长，同时基于公司 AIoT 芯片行业龙头地位，我们维持“买入”评级。国科微电子股份有限公司成立于 2008 年，总部位于长沙。国科微长期致力于存储、智能机顶盒、视频编码、物联网等领域大规模集成电路及解决方案开发。公司在先进工艺制程的芯片及其终端产品上积累了大量知识产权，具备了快速研发及量产 SoC 芯片能力。公司持之以恒进行创新，为客户创造更多价值，推动数字经济高质量发展。2021Q1 年实

5、现营业收入 41,159.04 万元，同比增长732.14%;净利润为 35.03 万元，同比增长 101.02%。集成电路“国家队”，多领域布局。公司布局广播电视、智能监控、固态存储、物联网四大产品线。公司是国家广播电视行业标准核心起草单位，是国内广播电视系列芯片的主流供应商之一，在直播卫星机顶盒市场长期保持领先地位。2019 年，公司发布国内首款全国产固态硬盘控制芯片 GK2302，搭载龙芯嵌入式 CPU IP 核，真正实现全国产化的固态硬盘控制芯片。物联网芯片方面，公司的定位导航芯片在消费类市场领域份额逐渐上升，公司基于 22nm 的支持双频双模的定位导航芯片已完成主要功能验证，目前处于

6、开发过程中。随着公司北斗/GPS 芯片逐步进入市场，公司市占率和整体竞争力将进一步提高。公司重视安防芯片市场，不断拓展新领域。公司于 2015 年进入安防 IPC 领域，长期致力于音视频编解码，图像 ISP 关键技术的研发。智能安防 SoC 芯片主要有 GK71 系列、GK72 系列，是针对高清网络摄像机产品应用开发的低功耗、低码率、高画质、高集成度的 SoC 芯片，涵盖了 H.264 和 H.265 编码标准。公司基于智能安防芯片 GK71 系列，GK72 系列，持续深耕家用消费类摄像机细分市场，同时在运营商市场继续开拓，为客户提供定制化摄像机解决方案。公司维持高研发支出，产品应用广泛。公司

7、每年将营业收入的 20%以上用于研发，目前，国科微已先后推出了直播卫星高清芯片、智能 4K 解码芯片、H.264/H.265 高清视频编码芯片、高端固态存储主控芯片、卫星导航定位芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片。(1) 公司发布国内首款全国产固态硬盘控制芯片，真正实现了全国产化的固态硬盘控制芯片，固态硬盘 2021 年出现大幅涨价，我们预测 2123 年该业务收入增速分别为 85%/40%/40%。(2) 公司智能安防 SoC 芯片主要有 GK71 系列、GK72 系列，是针对高清网络摄像机产品应用开发的低功耗、低码率、高画质、高集成度的 SoC 芯片，涵盖了 H.264 和 H.265

8、 编码标准。2021 年视频监控芯片市场量价齐升，我们预测2123 年该业务收入增速分别为 250%/35%/25%。(3) 公司是国家广播电视行业标准核心起草单位，是国内广播电视系列芯片的主流供应商之一，在直播卫星机顶盒市场长期保持领先地位，由于广播电视芯片市场进入稳定期，我们预测 2123 年该业务收入增速分别为 0%/0%/0%。(4) 物联网芯片方面，公司的定位导航芯片在消费类市场领域份额逐渐上升，公司基于 22nm 的支持双频双模的定位导航芯片已完成主要功能验证，目前处于开发过程中。随着公司北斗/GPS 芯片逐步进入市场，公司市占率和整体竞争力将进一步提高，由于公司产品研发期较长，行业竞争激烈，我们保守预测 2123年该业务收入增速分别为 0%/0%/0%。(5) 集成电路研发、设计及服务方面，受益国产化趋势，国内芯片设计保持高景气度，我们预测 2123 年该业务收入增速分别为 30%/30%/30%。我们选取北京君正(主营微处理器芯片、智能视频芯片等 ASIC 芯片)、富瀚微(主营安防 SoC 芯片)、瑞芯微(主营消费电子及物联网 SoC)作为可比公司，均为集成电路芯片设计厂商。由于市场预期国科微 IPC 等 SoC 产品将快速放量，因此 21-23 年估值水平较高。