1、冷冻面团赛道在疫情助推下快速增长，未来潜力大。受疫情影响，去年烘焙店面临人工短缺的问题，带来了冷冻面团爆发的契机，未来渗透率有望持续提升。冷冻面团具备产品稳定性好、安全、保质期长、营运成本低等较传统烘焙更具优势的特性，能够协助烘焙业在人力成本高、人力短缺状况下，带来产品量和质的提升。疫情防控常态化下，内循环消费持续增长，消费者习惯发生转变，主要体现在两点：一是“一站式满足”，更加重视食品安全、品质、口感等因素，在超市、量贩店、高端会员店购买烘焙品需求提升，而冷冻面团能很好满足这类场景和需求;二是在家料理概率提升，冷冻面团使消费者在家中轻松动手，享受便捷烘焙美食。国内冷冻面团食品处于起步期，对标
2、欧美市场，发展前景广阔，中性测算下2025 年市场规模预计近 220 亿元。随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质，以及烘焙店房租和人力成本不断上涨，能够节约劳动、设备成本的冷冻面团食品市场开始迅速发展，目前在欧美已经得到迅速的普及和发展。根据立高食品招股说明书的数据，以美国为例，1949 年只有 3%的面包店使用冷冻面团食品，到1961 年就快速增长到约 40%。根据安琪烘焙与中华面食技术中心在 2019 年 2 月发表的文章国内烘焙冷冻面团的现状和趋势中的数据，欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%，美国大约是70%，而国内可能不足10%。未来随着我国经济发展和消费习惯的升级，烘焙食品
3、的零售规模将持续增大，由于冷冻面团食品是对传统烘焙食品生产和经营模式的优化和提升，冷冻面团的渗透率将持续提升，烘焙市场规模增长叠加冷冻面团在烘焙食品中渗透率的提升将使得冷冻面团容量迅速增长。根据欧睿数据，2019年我国烘焙食品零售额 2290.43亿元，2025年预计扩容至 3590.31亿元，复合增速为 7.78%。根据产业信息网，2019年现制烘焙占比约为72.3%，假设2025年仍维持此比例不变。根据安琪烘焙与中华面食技术中心数据，我们假设2019年冷冻面团渗透率达到10%，同时根据渠道跟踪得到冷冻面团终端售价平均约为出厂价的 3 倍，对渗透率提升分别作出中性/悲观/乐观假设，再除以终端
4、加价率最终得到冷冻面团市场规模。经测算，2025年我国冷冻面团食品市场容量在中性下将达到 216.32 亿元，2019-2025 年 CAGR 为25.56%，渗透率为 25%;悲观情况下市场容量达到 173.05 亿元，2019-2025 年CAGR为 20.98%，渗透率为20%;乐观情况下市场容量将达到259.58亿元，2019-2025年 CAGR为 29.44%，渗透率实现30%。加大研发投入，持续迭代技术，专利数量业内领先，参与制定行业标准。公司不断加大研发投入，研发支出从 2016 年的 4429.84 万元上升到 2020 年的8645.85 万元，年复合增长率 18.20%;
5、2021H1 研发费用为3703.28万元，研发费用率为 2.72%，同比增长 0.28pct。目前公司在总部、上海南侨、天津南侨、广州南侨、天津吉好、广州吉好都分别设有研发机构。截至2020年12月31日，南侨食品获得授权的专利共计88项，其中12项为发明专利，75项为实用新型， 1 项为外观设计，与同业公司进行对比，数量优势明显。截至 2020 年 12 月 31 日，公司从事的研发项目中 15 项已经量产，15 项处于不同试验阶段，研发项目涵盖了烘焙应用油脂、淡奶油、馅料和冷冻面团等方面，并还在不断创新中。同时，公司还曾多次参加全国糖果和巧克力标准化技术委员会、全国粮油标准化技术委员会油料及油脂技术工作组、中国商业联合会，公司研发部主管曾参加起草饼店等级划分和评定国家标准草案和“植脂奶油”行业标准，技术研发上始终走在行业最前沿。
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