爱科科技-公司首次覆盖报告：智能切割行业领军企业业绩放量拐点即将来临-210902（18页）.pdf

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1、期间费用率波动下滑，公司盈利能力总体增强。2017-2019 年，公司毛利率从48.99%波动提升至 50.73%;2020 年毛利率降至 48.81%，主要受人民币汇率波动影响，海外订单毛利率减少;2021H1 毛利率下降至 43.04%，系受原材料价格上涨影响。销售费用率波动下降，从 2017 年的 17.65%降至 2021H1 的 12.35%，主要系公司招聘了较多工资相对较低的渠道人员;研发费用率逐年增长，从 2017 的 7.7%增至2021H1 的 9.52%，主要系公司加大研发力度，研发人员人数及平均薪酬增加;公司净利率总体提升，从 2017 年的17.24%升至2020 年2

2、1.97%，主要系期间费用率明显下降;2021H1 净利率短期下探至 16.51%，系原材料成本上升拖累毛利。公司毛利率高于行业平均水平。公司产品属于精密控制系统与设备硬件的结合，相对于纯设备的产品销售毛利率更高。公司 GL 系列产品与杰克股份的裁床产品均系多层智能切割设备，但毛利率较杰克股份高，主要系杰克股份裁床销售时会配套裁床铺布机，拉低杰克股份裁床的整体毛利率;公司毛利率变动趋势与杰克股份裁床产品变动趋势较为一致，但 2019 年上升弹性更大。量价齐升驱动TK 系列产品进入收入上升通道。2017-2019 年，公司TK 系列产品收入从 0.33 亿增至0.66 亿元，CAGR 为46.8

3、9%。其中，销量从 141 增至284 套， CAGR 为 41.92%，销量增长主要系：(1)复合材料及海外广告文印客户认可;(2)公司加大境外客户拓展力度，境外销量持续增长。单价从 21.80 升至23.35 万元，主要系：(1)产品定制化属性增强、智能化水平提高、产品配置日益完善，提高了产品售价;(2)外销产品售价普遍高于内销，外销占比提升抬升综合售价。公司境外业务收入增长迅速，有望成为新增长点。公司境外收入从 2017 的0.48增至 2020 年的0.78 亿元，CAGR 为 17.21%，2021H1 境外收入为 0.62 亿元，同比增长 120.43%;境外收入占比从2017 的

4、28.35%提升至2021H1 的 43.78%。我们认为公司高毛利的 TK 系列产品和境外业务有望持续扩张，看好公司长期成长空间。根据表5，公司境内销售以直销为主，境内直销渠道占公司收入比重为 55.92%;境外依靠经销商拓展，境外经销渠道占公司收入比重为29.58%公司下游应用行业广泛，复合材料领域有望成为新增长点。公司在家居家纺行业具有先发优势，海外收入主要以广告文印行业为主;受益于公司技术的突破，复合材料和办公自动化占比提升。考虑复合材料行业本身的高景气度，我们认为复合材料领域销售有望成为公司新的增长点。广告文印行业受益行业景气和数字化升级趋势：(1)户外广告为代表的广告文印行业整体高景气，据艾瑞咨询，国内户外广告规模2020 年约 624 亿元，预计2021年同比增长13.93%;(2)受到成本节约和工艺改进的推动，行业有着较强的数字化、智能化需求，有利于促进智能切割设备行业的发展;(3)广告文印行业高端市场趋向产品定制化，公司智能切割设备有较强的定制化生产能力，有望充分受益。

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