1、胶膜行业尽管是轻资产行业,但对运营资金的占用水平较高,从采购、销售的付款模式来看,至少需要准备粒子供应商支付条件:不提供账期,通常为先款后货/预付款,极少数时间可对关系紧密的供应商提供账期。下游组件收款条件:组件市占率已经高度集中,议价能力强,收货后3个月支付6个月的承兑汇票,收款期为9个月。材维持在1-2个月左右。计算公式:库存周期= 期末存货 当期粒子采购成本,胶膜企业库存主要以粒子为主,尽管有部分胶膜库存,但由于胶膜主要成本为粒子,因此也可近似视作粒子库存。行业龙头掌握定价权的前提:(1)品牌、产品受到下游客户的高度认可;(2)存量设备、粒子供应充足,下具备满足全市场需求的潜在能力(设备
2、不够的场景下可考虑代工)。其中(2)在粒子紧平衡的背景下实现难度较大。经建立起了完备的全球粒子采购渠道,可锁定大部分粒子货源,但二线胶膜企业凭借多年积累的供应商关系也能锁定一部分货源,因此在下游需求旺盛,粒子紧平衡的场景下,二线胶膜企业开始具备议价能力。行业龙头福斯特由于每年粒子需求量较大,已经建立起完备的全球采购平台,目前树脂粒子供应约80%海优新材与斯尔邦合作关系密切,根据我们的测算结果,2020年公司约60%粒子采购来自斯尔邦,而斯尔邦2021年光伏料规划产能约为24万吨,能够保障海优新材绝大部分粒子需求,此外,海优新材也在逐渐建立起海外采购渠道。行业复盘:行业龙头掌控定价权,可获得期望
3、利润,二线厂商跟随龙头定价行业展望:需求持续旺盛,原材料供给紧张价格上涨,旺季二线龙头胶膜企业开始具备议价能力,同时二线龙头持续扩产优化格局,弹性大根据组件使用的电池技术不同,胶膜的封装方式也不同,但含有POE粒子成分的胶膜通常被用在对隔绝水汽要求较高的一面。2020年光伏胶膜环节市场空间约为119亿元,2013-2019年CAGR为14%。2021年开始,光伏胶膜市场空间快速增长(2020-2023年CAGR63%),主要原因包括:(1)量:平价时代下光伏需求快速增长, 2020-2023年CAGR32%;(2)价:上游EVA粒子涨价+克重增加,带动光伏胶膜价格对应上涨,2020-2023年CAGR22%。
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