1、 1 证券研究报告 航天军工航天军工 主机厂预收款兑现，行业持续高景气主机厂预收款兑现，行业持续高景气 华泰研究华泰研究 航天军工航天军工 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 紫光国微 002049 CH 266.50 买入 新雷能 300593 CH 63.70 买入 振华科技 000733 CH 122.96 买入 中直股份 600038 CH 84.24 买入 中航高科 600862 CH 46.41 增持 钢研高纳 300034 C

2、H 61.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 9 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 2021H1 景气分化，景气分化，看好“十四五”行业整体发展看好“十四五”行业整体发展 21H1 国防军工（申万）行业实现营收 2017.69 亿元，同比增长 20.97%，营收增速排名第 22/28 位。扣除 20H1 部分行业的低基数影响后，21H1 军工行业收入较 19H1 增长 60%， 增速排名第 5/28 名。 国防军工 （申万） 21H1实现归母净利润 113.67 亿元， 同比增长 13.23%， 利润增速排名第 23/28 名。扣除 20H1 的低基数影响后， 21H1 军

3、工行业归母净利润较 19H1 增长 90%，增速排名第 5/28 名。我们认为， “十四五”军队装备列装期已启动，产业链相关企业业绩持续兑现，军工板块实现共振上涨。同时，下游主机厂大额合同负债/预收款到账兑现产业高景气度、确认中长期发展轨道。 主机厂：业绩稳步提升，合同负债大增彰显高景气主机厂：业绩稳步提升，合同负债大增彰显高景气 主机厂企业 21H1 共实现营收 477.37 亿元，同比增长 20.01%；实现归母净利润 24.47 亿元，同比增长 15.36%。主机厂 2021H1 合同负债+预收款为654.22 亿元，较期初增长 100.14%，其中中航沈飞 21H1 期末合同负债+预收

4、款合计 377.37 亿元，较期初增长 697.91%。合同负债高增或验证了下游主机厂大额预收款到账，随着主机厂大额订单落地，行业高景气下的强需求得到确认。主机厂 21H1 存货 578.88 亿元，同比增长 10.17%，预付账款达215.87 亿元，同比增长 407.10%。存货与预付账款同比大幅上升或预示着各主机厂已处于产能爬坡阶段，为实现大额订单任务加大采购备货。 信息化：整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长信息化：整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长 信息化企业 21H1 共实现营收 516.17 亿元，同比增长 29.91%；实现归母净利润 76.43 亿元，同比增长 63.3

5、7%，归母净利润增速高于营收增速。21H1期末，信息化企业存货规模达 504.61 亿元，同比增长 26.50%，或表明下游需求充足，备产备货持续增长。 新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升 新材料企业 21H1 共实现营收 147.41 亿元，同比增长 32.86%；实现归母净利润 26.36 亿元，同比增长 69.47%，归母净利润增速高于营收增速。21H1期末新材料板块存货达到 99.46 亿元，同比增长 23.17%；预付账款达到15.80 亿元，同比增长 118.23%。我们认为，存货及预付账款的快速增长表明上游新材料企业在手订单充足，各公司正处于加速

6、备产备料过程，行业有望进入高景气放量期。 板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑 配套厂企业 21H1 共实现营收 208.61 亿元，同比增加 37.49%；实现归母净利润 16.04 亿元，同比增长 37.74%。我们认为，作为中游配套板块，21H1营收及归母净利润增幅较大或表明此前配套行业受上下游挤压的情况得到有效改善，业绩大幅提升或揭示下游需求景气度上行趋势。航发动力 21H1合同负债+预收账款较期初增加 784.81%，达到 248.23 亿元，彰显行业高景气。 剔除航发动力后， 其余配套厂 21H1 期末合同负债+预收账款为 140.92亿

7、元，较期初增长 45.34%。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (9)1122232Sep-20Jan-21May-21Sep-21(%)航天军工沪深300 2 航天军工航天军工 正文目录正文目录 军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度确认军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度确认 . 4 行业收入、利润保持高增速增长 . 4 毛利率、净利率震荡上升 . 6 合同负债大幅增长，彰显行业高景气 . 6 主机厂主机厂/配套厂大额预付款到账，信息化企业业绩增长显著配套厂大额预付款到账，信息化企业业绩增长显著 .

8、8 主机厂：业绩稳步提升，合同负债大增彰显高景气 . 9 信息化：整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长 . 11 新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升 . 12 配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑 . 14 投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向 . 17 重点公司观点 . 17 风险提示. 19 图表目录图表目录 图表 1： 2021H1 军工行业营收保持增长 . 4 图表 2： 2021H1 军工行业营收增速排第 22 位 . 4 图表 3： 军工行业 2021H1 收入较 2019H1 收入增速排名第 5 . 5 图表

9、4： 2021H1 军工行业净利润情况 . 5 图表 5： 2021H1 军工行业归母净利润增速排名第 23 . 5 图表 6： 军工行业 2021H1 归母净利润较 2019H1 增速排名第 5 . 6 图表 7： 2021H1 行业毛利率有所波动 . 6 图表 8： 2021H1 行业净利率震荡上升 . 6 图表 9： 21H1 行业合同负债大幅增长 . 7 图表 10： 申万国防军工行业指数走势 . 7 图表 11： 申万国防军工二级子行业指数走势 . 7 图表 12： 申万国防军工指数 PE(TTM)走势图 . 7 图表 13： 申万国防军工子板块 PE(TTM)走势图 . 7 图表

10、14： 军工子行业分析样本 . 8 图表 15： 军工主机厂业绩情况 . 9 图表 16： 主机厂公司历年营收及增速 . 9 图表 17： 主机厂公司历年归母净利润及增速 . 9 图表 18： 主机厂合同负债及预收款情况 . 10 图表 19： 主机厂公司 21H1 合同负债及增速 . 10 图表 20： 主机厂公司各季度存货规模及增速 . 10 图表 21： 主机厂公司各季度预付款项及增速 . 10 图表 22： 军工信息化相关企业业绩情况 . 11 . 12 rQoQnPmRqRnRpOtQpOqOrO6M9RaQoMrRsQpOiNmMzQkPqQsN8OqQuNNZqQxONZnOzR

11、 3 航天军工航天军工 图表 24： 信息化企业历年归母净利润及增速 . 12 图表 25： 信息化公司历年存货规模及增速 . 12 图表 26： 信息化公司历年预付款项及增速 . 12 图表 27： 军工新材料相关企业业绩情况 . 13 图表 28： 新材料企业历年营收及其增速 . 13 图表 29： 新材料企业历年归母净利润及增速 . 13 图表 30： 军工新材料企业合同负债及预付款情况 . 13 图表 31： 新材料公司历年存货规模及增速 . 14 图表 32： 新材料公司历年预付款项及增速 . 14 图表 33： 军工配套厂相关企业业绩情况 . 14 图表 34： 配套厂企业历年营收

12、及其增速 . 15 图表 35： 配套厂企业历年归母净利润及增速 . 15 图表 36： 军工配套厂合同负债及预收账款情况 . 15 图表 37： 航发动力合同负债及预收账款情况 . 16 图表 38： 剔除航发动力后，配套厂合同负债及预收款情况 . 16 图表 39： 配套厂公司历年存货规模及增速 . 16 图表 40： 配套厂公司历年预付款项及增速 . 16 图表 41： 军工重点公司估值表 . 18 4 航天军工航天军工 军工行业整体分析：收入利润整体军工行业整体分析：收入利润整体增长，十四五景气度增长，十四五景气度确认确认 行业收入、利润保持高增速增长行业收入、利润保持高增速增长 20

13、21 年上半年， 国防军工 （申万） 行业营业收入规模保持高速增长， 2021H1 实现营收 2017.69亿元，同比增长 20.97%。2021H1 军工行业营收增速排在 28 个申万子行业中的第 22 位。 图表图表1： 2021H1 军工行业营收保持增长军工行业营收保持增长 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表2： 2021H1 军工行业营收增速排第军工行业营收增速排第 22 位位 资料来源：Wind，华泰研究 考虑到军工行业本身具备一定计划性，2020 年受疫情影响相对其他行业较小。2020 年上半年其他行业受疫情影响导致的低基数尤为明显，我们扣除 2020H1 的低基数影响后，对比

14、 2021H1 较 2019H1 的营收增速，2021H1 国防军工行业收入较 2019H1 增长 60%，增速排名第 5 名。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5003M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M20216M2021

15、(亿元)营业收入同比增速21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%农林牧渔休闲服务钢铁交通运输轻工制造有色金属电气设备汽车电子公用事业建筑装饰机械设备家用电器化工建筑材料房地产采掘传媒医药生物计算机综合国防军工食品饮料商业贸易通信纺织服装非银金融银行 5 航天军工航天军工 图表图表3： 军工行业军工行业 2021H1 收入较收入较 2019H1 收入增速排名第收入增速排名第 5 资料来源：Wind，华泰研究 国防军工（申万）行业 2021 上半年实现归母净利润 113.67 亿元，同比增长 13.23%，业绩增速在申万 28 个子行业中排名第 23 名。 图表图表4： 2021

16、H1 军工行业净利润情况军工行业净利润情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表5： 2021H1 军工行业归母净利润增速排名第军工行业归母净利润增速排名第 23 资料来源：Wind，华泰研究 同样考虑到军工行业 2020 年受疫情影响相对其他行业较小， 我们扣除 2020H1 的低基数影响后， 对比 2021H1 较 2019H1 的净利润增速， 2021H1 国防军工行业归母净利润较 2019H1增长 90%，增速排名第 5 名。 60%-100%-50%0%50%100%150%农林牧渔交通运输有色金属钢铁国防军工建筑材料轻工制造电气设备建筑装饰机械设备电子公用事业房地产食品饮料计算机

17、医药生物汽车银行通信非银金融家用电器传媒商业贸易纺织服装采掘化工休闲服务综合-500%0%500%1000%1500%2000%(50)0501001502003M20156M20159M201512M20153M20166M20169M201612M20163M20176M20179M201712M20173M20186M20189M201812M20183M20196M20199M201912M20193M20206M20209M202012M20203M20216M2021(亿元)归母净利润同比增速13%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%交通运输采掘化工有

18、色金属钢铁纺织服装轻工制造汽车电子传媒机械设备电气设备家用电器医药生物建筑装饰非银金融建筑材料公用事业食品饮料计算机综合银行国防军工商业贸易通信房地产农林牧渔休闲服务 6 航天军工航天军工 图表图表6： 军工行业军工行业 2021H1 归母净利润较归母净利润较 2019H1 增速排名第增速排名第 5 资料来源：Wind，华泰研究 毛利率毛利率、净利率净利率震荡上升震荡上升 2021H1 行业毛利率水平为 17.73%，同比上升 2.03pcts，较 21Q1 下降 0.62pcts。21H1 军工板块整体净利率水平为 6.03%，同比下降 0.20pcts，较 21Q1 增长 0.25pcts

19、。随着行业规模提升，边际成本有望显著下降，军工板块盈利能力有望继续提升。 图表图表7： 2021H1 行业毛利率有所波动行业毛利率有所波动 图表图表8： 2021H1 行业净利率震荡上升行业净利率震荡上升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 合同负债大幅增长，彰显行业高景气合同负债大幅增长，彰显行业高景气 根据整体法统计，军工行业合计的预收账款+合同负债之和大幅增长，21H1 行业合同负债+预收款为 1953.69 亿元，同比增长 132.80%。大额预收款落地体现了行业整体高景气度，行业长期发展的高确定性正持续得到验证，整体生产任务饱满，下游需求旺盛。 90%-500

20、%-400%-300%-200%-100%0%100%200%有色金属钢铁电子轻工制造国防军工化工机械设备电气设备医药生物采掘汽车公用事业农林牧渔食品饮料建筑材料交通运输建筑装饰纺织服装传媒银行非银金融家用电器休闲服务房地产计算机商业贸易综合通信802015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(%)(4)(2

21、)02468102015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(%) 7 航天军工航天军工 图表图表9： 21H1 行业合同负债大幅增长行业合同负债大幅增长 资料来源：Wind，华泰研究 估值与业绩相匹配，短期调整或带来机会。估值与业绩相匹配，短期调整或带来机会。9 月以来军工板块震荡加剧，但从半年报来看，景气度和基本面持续向上，当

22、前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理甚至偏低的范围。 图表图表10： 申万国防军工行业指数走势申万国防军工行业指数走势 图表图表11： 申万国防军工二级子行业指数走势申万国防军工二级子行业指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 截至 2021/9/3，申万国防军工板块 PE（TTM）为 66.21 倍。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造 PE(TTM)分别为 62.63/68.37/37.73/159.66 倍。 图表图表12： 申万国防军工指数申万国防军工指数 PE(TTM)走势图走势图 图表图表13： 申万国防军工子板块申万国防军工子板块 PE(

23、TTM)走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2(亿元)合同负债+预收款同比变化0.70.80.91.01.11.21.3

24、1.41.520/9/320/12/321/3/321/6/321/9/3沪深300指数国防军工(申万)中证国防0.70.80.91.01.11.21.31.41.520/9/320/12/321/3/321/6/321/9/3航天装备航空装备地面兵装船舶制造3040506070809010020/9/320/11/321/1/321/3/321/5/321/7/321/9/3国防军工(申万)中证国防020406080018020/9/320/11/321/1/321/3/321/5/321/7/321/9/3航天装备航空装备地面兵装船舶制造 8 航天军工航天军工 主机厂

25、主机厂/配套厂大额预付款到账配套厂大额预付款到账，信息化企业业绩增长显著信息化企业业绩增长显著 鉴于申万二级行业分类将国防军工分为航天装备、 航空装备、 地面装备和船舶制造太过笼统，我们选取申万国防成分股中军工业务占比较高的代表性企业，加入华泰军工组覆盖的核心标的后组成包含 60 家公司的分析样本，并分为主机厂、信息化、新材料和配套厂 4 个子行业。 图表图表14： 军工子行业分析样本军工子行业分析样本 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600967 CH 内蒙一机 主机厂 55.24 3.62

26、% 3.80 0.44% 600118 CH 中国卫星 主机厂 30.59 11.94% 1.54 3.05% 600038 CH 中直股份 主机厂 93.92 22.34% 3.83 28.09% 000768 CH 中航西飞 主机厂 150.51 11.68% 3.36 44.35% 600316 CH 洪都航空 主机厂 26.91 21.35% 0.58 493.24% 600760 CH 中航沈飞 主机厂 159.18 37.38% 9.49 11.87% 600893 CH 航发动力 主机厂 100.84 9.68% 4.61 12.94% 002389 CH 航天彩虹 主机厂 10

27、.70 3.02% 0.63 119.48% 600372 CH 中航电子 信息化 46.16 29.03% 3.85 45.74% 000733 CH 振华科技 信息化 28.17 39.10% 5.15 118.79% 002025 CH 航天电器 信息化 23.42 24.66% 2.55 38.04% 002179 CH 中航光电 信息化 66.63 38.53% 11.14 68.01% 603678 CH 火炬电子 信息化 24.12 60.92% 5.51 100.55% 300726 CH 宏达电子 信息化 9.23 77.53% 3.99 108.46% 603267 CH

28、鸿远电子 信息化 12.51 80.56% 4.54 121.25% 300123 CH 亚光科技 信息化 7.19 -20.96% 0.50 1.81% 002049 CH 紫光国微 信息化 22.92 56.54% 8.76 117.84% 688002 CH 睿创微纳 信息化 8.70 25.54% 3.19 3.41% 300593 CH 新雷能 信息化 6.22 102.52% 1.20 320.42% 603712 CH 七一二 信息化 10.92 30.01% 1.59 53.74% 002214 CH 大立科技 信息化 6.40 -3.88% 2.60 -11.00% 6883

29、11 CH 盟升电子 信息化 1.69 42.73% 0.48 45.44% 300762 CH 上海瀚讯 信息化 1.71 48.18% 0.22 -265.59% 600879 CH 航天电子 信息化 68.54 22.95% 3.25 58.20% 000547 CH 航天发展 信息化 22.22 15.02% 3.14 0.69% 002544 CH 杰赛科技 信息化 25.69 13.88% 0.67 98.58% 600990 CH 四创电子 信息化 6.94 -1.29% -0.57 137.28% 600562 CH 国睿科技 信息化 16.45 -3.69% 1.79 3.3

30、6% 300456 CH 赛微电子 信息化 3.95 9.74% 0.72 515.57% 002413 CH 雷科防务 信息化 6.17 35.03% 0.65 11.76% 002414 CH 高德红外 信息化 18.47 57.04% 6.94 34.01% 002465 CH 海格通信 信息化 24.41 16.06% 2.75 28.61% 002383 CH 合众思壮 信息化 9.07 30.96% -1.20 -39.05% 000687 CH *ST 华讯 信息化 0.20 -8.77% -0.93 19.73% 600764 CH 中国海防 信息化 19.88 13.75%

31、2.78 24.95% 300516 CH 久之洋 信息化 2.88 56.72% 0.34 54.97% 600435 CH 北方导航 信息化 15.34 118.12% 0.82 -598.03% 688122 CH 西部超导 新材料 12.56 31.76% 3.13 136.36% 300777 CH 中简科技 新材料 2.01 19.36% 0.94 0.43% 300034 CH 钢研高纳 新材料 8.30 24.12% 1.76 98.19% 300699 CH 光威复材 新材料 12.83 27.73% 4.34 23.40% 600399 CH 抚顺特钢 新材料 37.69

32、21.29% 4.31 135.21% 600862 CH 中航高科 新材料 19.34 9.34% 3.84 19.15% 300855 CH 图南股份 新材料 3.47 35.67% 0.89 124.64% 600456 CH 宝钛股份 新材料 28.40 39.41% 2.78 95.56% 300395 CH 菲利华 新材料 5.45 56.29% 1.83 111.42% 002985 CH 北摩高科 新材料 5.79 153.24% 2.26 109.65% 600184 CH 光电股份 新材料 11.57 108.88% 0.28 278.91% 002013 CH 中航机电

33、配套厂 78.62 50.97% 5.29 53.21% 000738 CH 航发控制 配套厂 20.24 25.00% 2.96 26.71% 中航电测 配套厂 10.35 25.93% 1.88 31.23% 9 航天军工航天军工 代码代码 简称简称 性质性质 2020 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2020 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600765 CH 中航重机 配套厂 44.32 35.80% 2.70 125.42% 300424 CH 航新科技 配套厂 5.49 2.89% 0.15 107.03% 300416 CH 苏试试验 配套厂 6.75 33.

34、76% 0.82 65.73% 300600 CH 国瑞科技 配套厂 1.19 -36.35% -2.25 -870.87% 600685 CH 中船防务 配套厂 47.18 9.88% -0.95 -103.06% 600482 CH 中国动力 配套厂 132.91 11.53% 4.20 9.95% 300527 CH 中船应急 配套厂 8.98 128.81% 0.27 -182.41% 000519 CH 中兵红箭 配套厂 28.81 24.28% 3.27 78.98% 300719 CH 安达维尔 配套厂 1.61 -24.25% -0.12 -140.06% 300696 CH

35、爱乐达 配套厂 2.26 100.17% 1.08 89.85% 资料来源：Wind，华泰研究 主机厂主机厂：业绩稳步提升，合同负债大业绩稳步提升，合同负债大增彰显高景气增彰显高景气 营收实现高增速营收实现高增速， 归母净利润稳定增长。归母净利润稳定增长。 我们选取 8 家主机厂企业作为样本进行整体分析，其中由于 2020 年中航西飞完成总装资质的置入，因此在整体法分析过程中将其剔除。主机厂企业 2021H1 共实现营收 477.37 亿元， 同比增长 20.01%； 实现归母净利润 24.47 亿元，同比增长 15.36%。板块营收增长主要源于中航沈飞（159.18 亿元，同比+37.38%

36、） 、中直股份（93.92 亿元，同比+22.34%） 、洪都航空（26.91 亿元，同比+21.35%）及中国卫星（30.59 亿元，同比+11.94%） 。板块归母净利润增长主要源于洪都航空（0.58 亿元，同比+493.24%） 、 航天彩虹 （0.63 亿元， 同比+119.48%） 、 中直股份 （3.83 亿元， 同比+28.09%） 。 图表图表15： 军工主机厂业绩情况军工主机厂业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2021H1 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2021H1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600967 CH 内蒙一机 主机厂 55.24

37、3.62% 3.80 0.44% 600118 CH 中国卫星 主机厂 30.59 11.94% 1.54 3.05% 600038 CH 中直股份 主机厂 93.92 22.34% 3.83 28.09% 000768 CH 中航西飞 主机厂 150.51 11.68% 3.36 44.35% 600316 CH 洪都航空 主机厂 26.91 21.35% 0.58 493.24% 600760 CH 中航沈飞 主机厂 159.18 37.38% 9.49 11.87% 600893 CH 航发动力 主机厂 100.84 9.68% 4.61 12.94% 002389 CH 航天彩虹 主机

38、厂 10.70 3.02% 0.63 119.48% 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表16： 主机厂公司历年营收及增速主机厂公司历年营收及增速 图表图表17： 主机厂公司历年归母净利润及增速主机厂公司历年归母净利润及增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2002001920202021H1(亿元)营业收入同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%002001920202021H1(亿元)归母

39、净利润同比增速 10 航天军工航天军工 合同负债大幅合同负债大幅提升提升，行业，行业下游下游高景气度得到验证。高景气度得到验证。主机厂 2021H1 合同负债+预收款为654.22 亿元，较期初增长 100.14%，增长主要来源于中航沈飞，21H1 期末合同负债+预收款合计 377.37 亿元，较期初增长 697.91%。大额合同负债或验证了下游主机厂大额预收款到账，随着主机厂公司大额订单落地，行业高景气下的强需求得到确认。 图表图表18： 主机厂合同负债及预收款情况主机厂合同负债及预收款情况 代码代码 简称简称 性质性质 20H1 合同负债合同负债+预收款预收款（亿元）（亿元） 20 年期末

40、合同负债年期末合同负债+预收款预收款（亿元）（亿元） 21H1 合同负债合同负债+预收款预收款（亿元）（亿元） 20 年末较年末较 20H1增速增速 21H1 较较 20 年年末增速末增速 600967 CH 内蒙一机 主机厂 56.07 125.53 111.34 123.90% -11.30% 600118 CH 中国卫星 主机厂 4.71 4.98 10.17 5.64% 104.17% 600038 CH 中直股份 主机厂 48.47 51.88 38.10 7.03% -26.57% 000768 CH 中航西飞 主机厂 5.42 97.01 44.29 1689.54% -54.3

41、4% 600316 CH 洪都航空 主机厂 0.16 0.17 72.94 10.80% 41704.49% 600760 CH 中航沈飞 主机厂 3.67 47.30 377.37 1190.37% 697.91% 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表19： 主机厂公司主机厂公司 21H1 合同负债及增速合同负债及增速 注：2021H1 增速为 2021H1 较 2020 年末增速 资料来源：Wind，华泰研究 预付款项同比大幅增长，预付款项同比大幅增长，行业已处于产能爬坡阶段行业已处于产能爬坡阶段。资产负债端，主机厂 2021H1 存货578.88亿元， 同比增长10.17%。 2021

42、H1期末预付账款达215.87亿元， 同比增长407.10%。存货与预付账款同比大幅上升或预示着各主机厂已处于产能爬坡阶段，为实现大额订单任务加大采购备货。 图表图表20： 主机厂公司各季度存货规模及增速主机厂公司各季度存货规模及增速 图表图表21： 主机厂公司各季度预付款项及增速主机厂公司各季度预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%005006007002020H12020年末2021H1合同负债+预收款/亿元增速-10%0%10%20%30%40%50%0

43、05006007002001920202021H1(亿元)存货同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05002001920202021H1(亿元)预付款项同比增速 11 航天军工航天军工 信息化：信息化：整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长整体业绩大幅提升或揭示终端需求快速增长 营业收入营业收入及归母净利润加速增长，信息化赛道未来可期及归母净利润加速增长，信息化赛道未来可期。信息化企业 21H1 共实现营收516.17 亿元，同比增长 29.91%；实现

44、归母净利润 76.43 亿元，同比增长 63.37%，归母净利润增速高于营收增速。板块营收增长主要源于北方导航（15.34 亿元，同比+118.12%） 、新雷能（6.22 亿元，同比+102.52%） 、鸿远电子（12.51 亿元，同比+80.56%） 、宏达电子（9.23 亿元，同比+77.53%） 、高德红外（18.47 亿元，同比+57.04%） 。板块利润增长主要源于振华科技（5.15 亿元，同比+118.79%） 、紫光国微（8.76 亿元，同比+117.84%） 、中航光电（11.14 亿元，同比+68.01%）等。我们认为，业绩大幅提升主要系“十四五”时期下游终端产品强需求开始

45、显现，信息化企业或将充分受益于国防信息化建设提速及新式装备换装列装提速，未来有望保持加速增长态势。 图表图表22： 军工信息化相关企业业绩情况军工信息化相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2021H1 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2021H1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 600372 CH 中航电子 信息化 46.16 29.03% 3.85 45.74% 000733 CH 振华科技 信息化 28.17 39.10% 5.15 118.79% 002025 CH 航天电器 信息化 23.42 24.66% 2.55 38.04% 002179 CH 中

46、航光电 信息化 66.63 38.53% 11.14 68.01% 603678 CH 火炬电子 信息化 24.12 60.92% 5.51 100.55% 300726 CH 宏达电子 信息化 9.23 77.53% 3.99 108.46% 603267 CH 鸿远电子 信息化 12.51 80.56% 4.54 121.25% 300123 CH 亚光科技 信息化 7.19 -20.96% 0.50 1.81% 002049 CH 紫光国微 信息化 22.92 56.54% 8.76 117.84% 688002 CH 睿创微纳 信息化 8.70 25.54% 3.19 3.41% 30

47、0593 CH 新雷能 信息化 6.22 102.52% 1.20 320.42% 603712 CH 七一二 信息化 10.92 30.01% 1.59 53.74% 002214 CH 大立科技 信息化 6.40 -3.88% 2.60 -11.00% 688311 CH 盟升电子 信息化 1.69 42.73% 0.48 45.44% 300762 CH 上海瀚讯 信息化 1.71 48.18% 0.22 -265.59% 600879 CH 航天电子 信息化 68.54 22.95% 3.25 58.20% 000547 CH 航天发展 信息化 22.22 15.02% 3.14 0.

48、69% 002544 CH 杰赛科技 信息化 25.69 13.88% 0.67 98.58% 600990 CH 四创电子 信息化 6.94 -1.29% -0.57 137.28% 600562 CH 国睿科技 信息化 16.45 -3.69% 1.79 3.36% 300456 CH 赛微电子 信息化 3.95 9.74% 0.72 515.57% 002413 CH 雷科防务 信息化 6.17 35.03% 0.65 11.76% 002414 CH 高德红外 信息化 18.47 57.04% 6.94 34.01% 002465 CH 海格通信 信息化 24.41 16.06% 2.

49、75 28.61% 002383 CH 合众思壮 信息化 9.07 30.96% -1.20 -39.05% 000687 CH *ST 华讯 信息化 0.20 -8.77% -0.93 19.73% 600764 CH 中国海防 信息化 19.88 13.75% 2.78 24.95% 300516 CH 久之洋 信息化 2.88 56.72% 0.34 54.97% 600435 CH 北方导航 信息化 15.34 118.12% 0.82 -598.03% 资料来源：Wind，华泰研究 12 航天军工航天军工 图表图表23： 信息化企业历年营收及其增速信息化企业历年营收及其增速 图表图表

50、24： 信息化企业历年归母净利润及增速信息化企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 积极备产备货彰显下游高景气度。积极备产备货彰显下游高景气度。21H1 期末，信息化企业存货规模达 504.61 亿元，同比增长 26.50%，或表明下游需求充足，备产备货持续增长。21H1 期末预付款为 64.40 亿元，同比下降 14.16%， 我们认为主要系上游电子元器件企业前期已经积极备货以解决上游缺芯的情况。 根据十九届五中全会提出上的 “加快机械化信息化智能化融合发展， 全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力” ，建设智能化军事体系已

51、成为我国国防力量建设的重要方向。 图表图表25： 信息化公司历年存货规模及增速信息化公司历年存货规模及增速 图表图表26： 信息化公司历年预付款项及增速信息化公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 新材料：新材料：方兴未艾，业绩实现大幅提升方兴未艾，业绩实现大幅提升 新材料板块企业盈利能力提升明显，看好长期盈利表现。新材料板块企业盈利能力提升明显，看好长期盈利表现。新材料企业 21H1 共实现营收147.41 亿元，同比增长 32.86%；实现归母净利润 26.36 亿元，同比增长 69.47%，归母净利润增速高于营收增速。板块营收增长主要源于抚顺特

52、钢（37.69 亿元，同比+21.29%） 、宝钛股份（28.40 亿元，同比+39.41%） 、光电股份（11.57 亿元，同比+108.88%） 、中航高科（19.34 亿元，同比+9.34%） 、光威复材（12.83 亿元，同比+27.73%） 。板块归母净利润增长主要源于抚顺特钢（4.31 亿元，同比+135.21%） 、西部超导（3.13 亿元，同比+136.36%） 、 光威复材 （4.34 亿元， 同比+23.40%） 、 宝钛股份 （2.78 亿元， 同比+95.56%） 、中航高科（3.84 亿元，同比+19.15%） 。 0%5%10%15%20%25%30%35%0200

53、4006008001,0001,2002001920202021H1(亿元)营业收入同比增速-20%0%20%40%60%80%100%02040608000202021H1(亿元)归母净利润同比增速0%5%10%15%20%25%30%005006002001920202021H1(亿元)存货同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%0070802001920202021H1(亿元)预付款项同比增速 13 航天军工航天军工

54、图表图表27： 军工新材料相关企业业绩情况军工新材料相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2021H1 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2021H1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 688122 CH 西部超导 新材料 12.56 31.76% 3.13 136.36% 300777 CH 中简科技 新材料 2.01 19.36% 0.94 0.43% 300034 CH 钢研高纳 新材料 8.30 24.12% 1.76 98.19% 300699 CH 光威复材 新材料 12.83 27.73% 4.34 23.40% 600399 CH 抚顺特钢 新材料 3

55、7.69 21.29% 4.31 135.21% 600862 CH 中航高科 新材料 19.34 9.34% 3.84 19.15% 300855 CH 图南股份 新材料 3.47 35.67% 0.89 124.64% 600456 CH 宝钛股份 新材料 28.40 39.41% 2.78 95.56% 300395 CH 菲利华 新材料 5.45 56.29% 1.83 111.42% 002985 CH 北摩高科 新材料 5.79 153.24% 2.26 109.65% 600184 CH 光电股份 新材料 11.57 108.88% 0.28 278.91% 资料来源：Wind，

56、华泰研究 图表图表28： 新材料企业历年营收及其增速新材料企业历年营收及其增速 图表图表29： 新材料企业历年归母净利润及增速新材料企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 预收账款预收账款+合同负债大幅上涨，预付账款提升或表明行业加速备产备料。合同负债大幅上涨，预付账款提升或表明行业加速备产备料。资产负债端，2021H1 期末新材料板块存货达到 99.46 亿元，同比增长 23.17%；预付账款达到 15.80 亿元，同比增长 118.23%；宝钛股份预收账款+合同负债为 2.10 亿元，较期初增长 68.20%。以抚顺特钢、 钢研高纳为代表的高温

57、合金企业也实现了合同负债端的大幅增长。 我们认为，存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足，公司正处于加速备产备料过程；预收款项+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加，行业有望进入高景气度放量期。 图表图表30： 军工新材料企业合同负债及预付款情况军工新材料企业合同负债及预付款情况 代码代码 简称简称 性质性质 20H1 合同负债合同负债+预收款预收款（亿元）（亿元） 20 年期末合同负债年期末合同负债+预收款（亿元）预收款（亿元） 21H1 合同负合同负债债+预收款（亿元）预收款（亿元） 20 年末较年末较 20H1 增速增速 21H1 较较 20 年末增速年末增速 688122 C

58、H 西部超导 新材料 1.90 1.74 1.94 -7.95% 11.18% 300777 CH 中简科技 新材料 0.11 0.11 0.12 0.00% 7.34% 300034 CH 钢研高纳 新材料 0.56 0.55 0.67 -1.82% 20.17% 300699 CH 光威复材 新材料 0.12 0.33 0.35 169.75% 7.26% 600399 CH 抚顺特钢 新材料 2.34 2.41 2.98 2.98% 23.75% 600862 CH 中航高科 新材料 0.99 1.59 1.30 60.11% -18.24% 300855 CH 图南股份 新材料 0.1

59、0 0.09 0.10 -10.83% 12.05% 600456 CH 宝钛股份 新材料 0.95 1.25 2.10 31.03% 68.20% 300395 CH 菲利华 新材料 0.03 0.10 0.06 245.10% -45.66% 资料来源：Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%05003002001920202021H1(亿元)营业收入同比增速-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%(10)0001920202021H1(亿元)

60、归母净利润同比增速 14 航天军工航天军工 图表图表31： 新材料公司历年存货规模及增速新材料公司历年存货规模及增速 图表图表32： 新材料公司历年预付款项及增速新材料公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑配套厂：板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑 受上下游挤压情况得到有效改善，板块业绩稳步提升。受上下游挤压情况得到有效改善，板块业绩稳步提升。由于中船防务于 2020 年发生资产重组， 整体法分析时予以剔除。 配套厂企业 21H1 共实现营收 208.61 亿元， 同比增加 37.49%；实现归

61、母净利润 16.04 亿元，同比增长 37.74%。板块营收增长主要源于中航机电（78.62 亿元，同比+50.97%） 、中航重机（44.32 亿元，同比+35.80%） 、中航电测（10.35 亿元，同比+25.93%） 、 航发控制 （20.24 亿元， 同比+25.00%） 、 中兵红箭 （28.81 亿元， 同比+24.28%） 、中船应急 （8.98 亿元， 同比+128.81%） 。 板块归母净利润增长主要源于中航重机 （2.70 亿元，同比+125.42%） 、 中航机电 （5.29亿元， 同比+53.21%） 、 中兵红箭 （3.27亿元， 同比+78.98%） 、航发控制（

62、2.96 亿元，同比+26.71%） 、中航电测（1.88 亿元，同比+31.23%） 。我们认为，作为中游配套板块， 21H1 营收及归母净利润增幅较大表明此前配套行业受上下游挤压的情况得到有效改善，业绩大幅提升或揭示下游需求景气度上行趋势。 图表图表33： 军工配套厂相关企业业绩情况军工配套厂相关企业业绩情况 代码代码 简称简称 性质性质 2021H1 营收营收 （亿元）（亿元） YOY 2021H1 归母归母 净利润（亿元）净利润（亿元） YOY 002013 CH 中航机电 配套厂 78.62 50.97% 5.29 53.21% 000738 CH 航发控制 配套厂 20.24 25

63、.00% 2.96 26.71% 300114 CH 中航电测 配套厂 10.35 25.93% 1.88 31.23% 600765 CH 中航重机 配套厂 44.32 35.80% 2.70 125.42% 300424 CH 航新科技 配套厂 5.49 2.89% 0.15 107.03% 300416 CH 苏试试验 配套厂 6.75 33.76% 0.82 65.73% 300600 CH 国瑞科技 配套厂 1.19 -36.35% -2.25 -870.87% 600685 CH 中船防务 配套厂 47.18 9.88% -0.95 -103.06% 600482 CH 中国动力

64、配套厂 132.91 11.53% 4.20 9.95% 300527 CH 中船应急 配套厂 8.98 128.81% 0.27 182.41% 000519 CH 中兵红箭 配套厂 28.81 24.28% 3.27 78.98% 300719 CH 安达维尔 配套厂 1.61 -24.25% -0.12 -140.06% 300696 CH 爱乐达 配套厂 2.26 100.17% 1.08 89.85% 资料来源：Wind，华泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02040608000202021H1(亿

65、元)存货同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468001920202021H1(亿元)预付款项同比增速 15 航天军工航天军工 图表图表34： 配套厂企业历年营收及其增速配套厂企业历年营收及其增速 图表图表35： 配套厂企业历年归母净利润及增速配套厂企业历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债表科目彰显景气度，预计产品将实现快速放量。资产负债端，配套厂存货 21H1期末达到 131.35 亿元，同比增长 4.

66、59%，稳定维持在高位；配套厂 21H1 期末预付账款达到 18.72 亿元，同比增长 13.09%。航发动力 2021H1 合同负债+预收账款较期初增加784.81%，达到 248.23 亿元，全面兑现了行业高景气下出现的强需求。剔除航发动力后，其余配套厂 21H1 期末合同负债+预收账款为 140.92 亿元， 较期初增长 45.34%。 我们认为，存货及预收账款+合同负债快速提升，或表明中游配套行业订单需求饱满，企业正处于加速备产备货阶段，预计将在“十四五”期间实现产品快速放量。 图表图表36： 军工配套厂合同负债及预收账款情况军工配套厂合同负债及预收账款情况 代码代码 简称简称 性质性

67、质 20H1 合同合同 负债负债+预收款（亿元）预收款（亿元） 20 年期末合同年期末合同 负债负债+预收款（亿元）预收款（亿元） 21H1 合同合同 负债负债+预收款（亿元）预收款（亿元） 20 年末较年末较 20H1 增速增速 21H1 较较 20 年末增速年末增速 600893 CH 航发动力 配套厂 26.05 28.05 248.23 7.69% 784.81% 600372 CH 中航电子 配套厂 1.14 1.20 6.42 5.27% 434.10% 002013 CH 中航机电 配套厂 1.86 3.84 23.40 105.85% 509.46% 000738 CH 航发控

68、制 配套厂 0.64 0.97 8.95 49.92% 825.52% 300114 CH 中航电测 配套厂 1.66 2.25 1.03 35.70% -54.34% 600765 CH 中航重机 配套厂 0.59 0.65 6.25 10.37% 857.08% 600879 CH 航天电子 配套厂 12.66 17.81 16.92 40.66% -5.04% 000547 CH 航天发展 配套厂 3.25 3.14 3.98 -3.36% 26.97% 002544 CH 杰赛科技 配套厂 2.30 2.31 2.65 0.21% 14.69% 600990 CH 四创电子 配套厂 4

69、.08 3.23 4.15 -20.68% 28.26% 600562 CH 国睿科技 配套厂 6.98 6.34 6.00 -9.13% -5.48% 300424 CH 航新科技 配套厂 0.89 1.52 1.78 70.73% 16.68% 300456 CH 耐威科技 配套厂 0.89 1.14 0.67 28.16% -41.55% 002413 CH 雷科防务 配套厂 0.97 1.19 0.88 22.02% -26.23% 002414 CH 高德红外 配套厂 2.04 2.32 2.98 14.01% 28.25% 002465 CH 海格通信 配套厂 2.49 4.53

70、6.11 82.35% 34.84% 002383 CH 合众思壮 配套厂 2.75 3.24 2.36 18.06% -27.30% 300416 CH 苏试试验 配套厂 2.63 1.99 2.41 -24.28% 21.15% 000687 CH ST 华讯 配套厂 0.73 0.54 0.52 -25.70% -5.28% 300600 CH 瑞特股份 配套厂 0.71 2.06 0.59 191.83% -71.57% 600764 CH 中国海防 配套厂 2.52 2.89 2.78 14.59% -3.85% 600685 CH 中船防务 配套厂 57.23 51.80 64.2

71、6 600482 CH 中国动力 配套厂 23.92 18.10 31.86 -24.32% 75.96% 300527 CH 中船应急 配套厂 3.89 2.43 1.84 -37.61% -24.43% 300516 CH 久之洋 配套厂 0.04 0.15 0.04 277.46% -72.66% 600435 CH 北方导航 配套厂 0.92 0.53 0.39 -42.45% -27.28% 600184 CH 光电股份 配套厂 1.35 10.07 8.06 647.50% -19.94% 000519 CH 中兵红箭 配套厂 5.31 3.16 4.21 -40.56% 33.5

72、5% 资料来源：Wind，华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003003504002001920202021H1(亿元)营业收入同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001920202021H1(亿元)归母净利润同比增速 16 航天军工航天军工 图表图表37： 航发动力合同负债及预收账款情况航发动力合同负债及预收账款情况 图表图表38： 剔除航发动力后，配套厂合同负债及预收款情况剔除航发动力后，配套厂合同负债及预收款情况 资料来源：Wind，

73、华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表39： 配套厂公司历年存货规模及增速配套厂公司历年存货规模及增速 图表图表40： 配套厂公司历年预付款项及增速配套厂公司历年预付款项及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05003002020H12020年期末2021H1预收账款+合同负债/亿元增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608002020H12020年期末2021H1预收账款+合同负债/亿元增速0%

74、2%4%6%8%10%12%14%02040608001920202021H1(亿元)存货同比增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246802001920202021H1(亿元)预付款项同比增速 17 航天军工航天军工 投资主线：投资主线：重点关注信息化、新材料、主机厂等方向重点关注信息化、新材料、主机厂等方向 主机厂为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性。主机厂为我国终端防务装备的提供商，其产品具有不可替代性。大型武器装备通常一个型号由一家军工企业负责总装生

75、产，国家有关部门对不同型号、不同用途的防务装备的承制任务进行统筹安排，实施定点生产管理，一个型号的防务装备通常仅存在一家供应商。因此各个防务装备研制机构不存在直接竞争关系，且行业涉密级别高、定点采购、定点生产、技术密集、资本密集的行业特点天然形成了极高的行业进入壁垒及行业高度集中的现状。 航空航天事业所取得的巨大成就，与航空航天材料技术的发展和突破是分不开的。战斗机的高空、高速和高机动能力要求飞机的结构选材必须保证足够的使用强度、刚度要求。发动机材料需要满足耐高温的需求，军用航空发动机历经五代，推重比不断提升，高温合金、陶瓷基复材是核心材料。在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下， “十四

76、五”有望在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下， “十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益。益。 我国信息化装备发展水平仍远远落后于美国，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提我国信息化装备发展水平仍远远落后于美国，在政策面利好、军改基本落地等多重利好提振下，我国国防信息化建设有望全面启动。军工电子作为信息化武器装备产业链上游，其振下，我国国防信息化建设有望全面启动。军工电子作为信息化武器装备产业链上游，其需求有望迎来持续增长。需求有望迎来持续增长。在现今信息

77、安全事件频发的复杂环境中，实现国防信息系统装备的自主可控是我国军工行业必走之路。对标世界先进水平，我国信息化武器装备与美国差距较大。十四五规划指出，加快机械化信息化智能化融合发展，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。 十九大报告明确指出，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。我们认为，中长期政策规划是国防信息化成长的重要逻辑支点。 重点公司观点重点公司观点 紫光国微（紫光国微（002049 CH，买入，买入，266.50 元元，2021.8.25 发布发布） ：） ：净利润同增净利润同增 118%，特种，特种 IC 龙头启航龙头启航 21

78、H1 公司实现营收 22.92 亿元，同比增长 56.54%；实现归母净利润 8.76 亿元，同比增长117.84%。我们上调盈利预测，预计 21-23 年 EPS 分别为 3.25/4.96/7.47 元（前值为2.27/3.26/4.61 元） ， 以反映公司上半年业绩加速释放， 特种集成电路营收同比增速达到 70%，当前股价对应 PE 分别为 70/46/30 倍。可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 78 倍，公司是特种芯片龙头企业， 有望充分受益于信息化建设， 我们给予公司 21 年 82 倍 PE，上调目标价至 266.50 元（前值为 186.14 元） ， “买入”

79、。风险提示：供应配套风险，客户订单风险。 新雷能新雷能（300593 CH，买入，买入，63.70 元元，2021.08.10 发布发布） ：） ：净利润同增净利润同增 320%，高景气持，高景气持续兑现续兑现 21H1公司实现营收6.23亿元， 同比增长103%； 实现归母净利润1.20亿元， 同比增长320%。我们上调盈利预测以反映公司大功率及定制电源的高增长，预计 21-23 年归母净利润为2.6/4.0/6.0（前值 2.3/3.5/5.0）亿元，对应 PE 为 52/34/22x，新增振华科技（子公司振华微主营厚膜电源） ， 四创电子 （子公司华耀电子主营模块电源） 为可比公司。 可

80、比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 44 倍，考虑到公司模块电源龙头地位，有望充分受益于下游需求放量，上调估值溢价至 48%（前次估值溢价 7%） ，给予公司 21 年 65 倍 PE，上调目标价至 63.70 元（前次目标价经送股后为 41.28 元） ， “买入”风险提示：原材料价格波动风险；军费下降或采购规模下降风险。 振华科技振华科技（000733 CH，买入，买入，122.96 元元，2021.8.28 发布发布） ：） ：净利润同增净利润同增 119%，看好全，看好全年业绩释放年业绩释放 21H1 公司实现营收 28.17 亿元，同比增长 39.10%；实现归母净利润 5

81、.15 亿元，同比增长 118.79%。我们上调盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润 10.89/14.78/20.15 亿元（前值为 10.49/14.53/18.76 亿元）以反映上半年业绩高增长，同时合同负债较期初增长89%彰显下游需求旺盛， 对应 PE 分别为 46/34/25 倍， 可比公司 Wind 一致预期 21PE 均IGBT 等新型 18 航天军工航天军工 高端产品研发，未来有望助力公司业绩高增，给予公司 21 年 58 倍 PE 估值，上调目标价至 122.96 元（前值为 97.92 元） ， “买入” 。风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性

82、。 中直股份中直股份（600038 CH，买入，买入，84.24 元元，2021.8.28 发布发布） ：） ：业绩稳健增长，直升机龙头业绩稳健增长，直升机龙头未来可期未来可期 21H1 公司实现营收 93.92 亿元，同比增长 22.34%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比增长 28.09%。我们维持盈利预测，预计公司 21-23 年 EPS 为 1.62/2.02/2.52 元，对应 PE 分别为 41/33/26x。可比公司 Wind 一致预期 21PE 均值为 76 倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务，短期内战 斗机的新机换发需求或高于直升机，同时中直股份的军用直升机业务为配

83、套 零部件， 军用整机业务仍在上市公司体外， 我们给予公司 21 年 52 倍 PE， 上调目标价至 84.24 元（前值为 74.52 元） ，“买入”。 风险提示：产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。 中航高科中航高科（600862 CH，增持，增持，46.41 元元，2021.8.20 发布发布） ：） ：净利润同增净利润同增 19%，航空复材，航空复材稳步增长稳步增长 公司发布 2021 年半年报：21H1 公司实现营收 19.34 亿元，同比增长 9.34%； 实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 19.15%。我们上调盈利预测以反映上 半年子公司航空工业复材营收稳

84、步增长，且利润增速大于营收增速，盈利能 力增强。预计公司 21-23 年归母净利润 7.1/9.9/13.6（前值为 6.6/9.4/12.4） 亿元，对应 PE 分别为 74/54/39 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 2021 年平均 PE 估值为 59x，公司在复合材料原材料技术和产业规模方面均处于 国内领先水平，给予公司 2021 年 91 倍的 PE 估值，上调目标至 46.41 元 （前值为 31.20 元） ，“增持”。 风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。 钢研高纳钢研高纳（300034 CH，买入，买入，61.20 元元，2021.8.12

85、发布发布） ：） ：净利润同增净利润同增 98%，高温合金，高温合金龙头启航龙头启航 21H1 公司实现营收 8.30 亿元，同比增长 24.12%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比增长 98.19%。我们上调盈利预测以反映上半年公司整体业绩高 增长以及新型高温合金业务的毛利率提升，预计 21-23 年归母净利润为 3.3/4.4/6.0（前值为 2.8/4.1/5.6）亿元，对应当前股价 PE 分别为 71/53/39 倍。可比公司 21 年 Wind 一致预期 PE 均值为 64 倍，考虑到可比公司的高 温合金业务多为变形及铸造高温合金，而钢研高纳的新型粉末高温合金存在 一定的性能优势

86、， 同时上半年公司新型高温合金业务已经逐渐释放业绩， 未 来增长可期，我们上调估值溢价至 41%（前次估值溢价 24%） ，给予 21 年 90 倍 PE，上调目标价至 61.20 元（前值为 30.16 元） ，“买入”。 风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。 图表图表41： 军工重点公司估值表军工重点公司估值表 股价（元股价（元/股）股） 目标价（元目标价（元/股）股） 市值市值(mn) EPS（元）（元） 市盈率市盈率(x) 公司名称公司名称 股票代码股票代码 2021/9/6 2021/9/6 21E 22E 23E 21E 22E 23E 紫光国微 002049.SZ

87、 218.71 266.50 132,717 3.25 4.96 7.47 67.30 44.09 29.28 新雷能 300593.SZ 55.32 63.70 14,652 0.98 1.51 2.27 56.45 36.64 24.37 振华科技 000733.SZ 101.45 122.96 52,227 2.12 2.87 3.91 47.85 35.35 25.95 中直股份 600038.SH 57.70 84.24 34,013 1.62 2.02 2.52 35.62 28.56 22.90 中航高科 600862.SH 33.60 46.41 46,806 0.51 0.71 0.97 65.88 47.32 34.64 钢研高纳 300034.SZ 41.23 61.20 20,041 0.68 0.91 1.24 60.63 45.31 33.25 注：EPS 及目标价为华泰证券军工团队预测数据 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测