1、“零添加”仍能保持产品高质量。公司的酱油主要选用非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦为原料，采用先进的种曲机、管道连续蒸煮、圆盘制曲机等生产设备和工艺，按照高盐稀态发酵工艺，经过长时间发酵而制成纯酿造酱油。食醋主要采用传统酿造工艺，精选优质糯米、荞麦、小麦、高粱、玉米五种粮食生产的纯酿造食醋，并结合窖藏工艺生产窖醋。氨基酸态氮是判定发酵产品发酵程度的特性指标，氨基酸态氮的数值越高酱油的味道就越鲜，而这种鲜味在无添加的酱油产品中主要来自于黄豆蛋白质所分解的氨基酸。千禾的无添加酱油配料一般只有水、大豆、黄豆、小麦、食用盐，其他品牌的产品大多有添加酵母提取物以增加鲜味。从氨基酸态氮含量来看，
2、公司的零添加酱油 180 天、280 天系列产品氨基酸态氮含量超过 1.1g/100ml，380 天系列更是超过了 1.2g/100ml，高于其他品牌的无添加酱油。价格带布局偏中高端，实行大单品战略。公司产品布局偏向中高端，500ml 的酱油价格集中在 15 元以上。在产品系列上，遵循大单品战略，酱油只有 4 个个品类，分为零添加、头道原香、千禾有机和东坡红，每个品类大约有 3 款产品，因此酱油只有 10-15 款产品，在产品的延伸上做到了精简，同时也能有效集中公司的优势资源，避免过多产品线稀释品牌力。在高端化上，公司推出有机天元系列，售价 298 元/瓶，包装为阴阳太极的设计，定位极高端礼品
3、，进一步打开了酱油行业价格带的天花板，强化公司的高端形象。核心产品销量持续增长，产销比维持高位。公司核心产品是酱油和食醋，产量和销量持续增长。2020 年公司酱油产量和销量分别为 20.31、20.25 万吨，产销比达到 99.69%，2013-2020 年销量 CAGR 为 29.84%。2020 年食醋产量和销量分别为8.40、8.25万吨，产销比达到98.18%，2013-2020年销量CAGR为20.63%。从均价来看，酱油从 2013 年 4800 元/吨提升至 2020 年的 5206 元/吨，食醋从2013 年的 3116 元/吨提升至 2020 年的 3543 元/吨。其中酱油
4、成本整体来看略有下滑，2020 年为 2681 元/吨，食醋成本略有提升，2020 年为 2022 元/吨。酱油和食醋毛利率整体处于上升趋势，2020 年毛利率分别为 48.34%、41.85%，较去年有所下滑，主要系执行新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本进行核算同时对部分食醋产品加大促销力度所致;焦糖色作为公司最早期产品毛利率较为稳定，2019 年为 26.93%。产能扩张计划快速推进，有效保障公司发展。公司目前有眉山工厂、柳州恒泰、潍坊恒泰、丰城恒泰、镇江金山 5 个生产基地。其中眉山工厂、镇江金山寺主要从事调味品的生产，柳州恒泰等子公司主要从事焦糖色产品的生产
5、。产能方面，公司在 2013 年拥有酱油产能 7 万吨，食醋产能 3 万吨，焦糖色产能 16.5万吨。2016 年公司 IPO 募资新建 5 万吨酱油和 5 万吨食醋产能，于 2017 年达产，届时公司拥有 12 万吨酱油和 8 万吨食醋产能。2018 年公司发行可转债募资新建 20 万吨酱油和 5 万吨食醋产能，2019 年收购恒康醋业获得了 5.3 万吨。镇江香醋以及 5 万吨料酒和 0.5 万吨蚝油产能，发行可转债新建的 25 万吨扩产项目期投产，新增 10 万吨酱油产能,并投资扩建年产 36 万吨调味品生产线项目，包括 30 万吨酿造酱油、3 万吨蚝油、3 万吨黄豆酱产能。2020 年
6、将年产36 万吨改为年产 60 万吨调味品智能制造项目，包括年产 50 万吨酿造酱油、 10 万吨料酒产能。2021 年发行可转债新建的 25 万吨扩产项目全部投产，新增 10 万吨酱油和 5 万吨食醋产能。预计 2022 年年产 60 万吨调味品智能制造项目一期达产，新增 20 万吨酱油和 10 万吨料酒产能，2024 年全部达产，新增 30 万吨酱油产能。公司现在拥有 32 万吨酱油产能，18.3 万吨食醋产能， 5 万吨料酒产能和 0.5 万吨蚝油产能，总产能达到 55.8 万吨。远期规划产能为82 万吨酱油产能，18.3 万吨食醋产能，15 万吨料酒产能和0.5 万吨蚝油产能，总产能达到 115.8 万吨。
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