1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月12日 医药生物医药生物/生物制品生物制品 当前价格(元)： 80.09 合理价格区间(元)： 93.55107.58 李沄李沄 执业证书编号：S0570518060003 研究员 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 梅昕梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 岳梅梅岳梅梅 联系人 资料来源：Wind 因“华”而美因“华”而美，有“熙”则明有“熙”则明 华熙生物(688363) 全

2、球透明质酸全产业链龙头，给予买入评级，目标价全球透明质酸全产业链龙头，给予买入评级，目标价 93.55-107.58 元元 公司是全球领先的透明质酸全产业链龙头， 历经 20 年技术积累， 构建出微 生物发酵、交联两大技术平台，实现四项重大突破，发酵产率及质量领先 于国际水平。12 年公司首家上市国产透明质酸交联填充剂（打破进口垄 断） ，截至 18 年已布局 200+原料规格，20+医疗终端产品，400+护肤品 SKU。我们预计公司 19/20/21 年实现归母净利润 5.85/7.66/9.90 亿元，对 应 EPS 为 1.22/1.60/2.06 元， 给予公司 1.79-2.06x

3、PEG （行业平均 1.79x， 考虑公司的全球龙头地位及独到的源头持续创新能力，给予 0-15%溢价） ， 对应目标价 93.55-107.58 元，首次覆盖给予买入评级。 原料业务原料业务：技术技术构筑护城河构筑护城河，产能产能释放增长力释放增长力 华熙率先实现微生物发酵量产透明质酸的技术突破，是国内唯一同时拥有 原料药和药用辅料批文的企业，也是全球规模最大的透明质酸供应商（18 年全球市占率 36%） 。公司发酵产率国际领先（10-13g/L vs 文献报告最优 水平 6-7g/L） ，质量控制远高于国际标准，在要求严格的医药级原料领域， 全球注册资质优势独特（7 项国内，21 项海外，

4、中/美 GMP） 。凭借首创性 的寡聚酶切技术，向 40 多个国家和地区提供 2kDa-4,000kDa 的近 200 种 透明质酸原料。济南二期工程 19 年 6 月投产纾解产能困境（新增 150 吨 原料产能） ，我们预计 19-21 年，原料业务收入将实现 17.7%复合增长。 终端业务终端业务：营销升级营销升级，发力医疗终端和发力医疗终端和功能性护肤品功能性护肤品 我们预计终端业务19-21年收入复合增速达53% （医疗终端产品+护肤品） ： 1）医疗终端：打造皮肤类“一站式”全脸方案，重磅相继登场（单相产品 19 年 4 月获批，肉毒预计 20 年内获批） ，医美制剂的刚性需求较强，

5、受疫情 短期影响，有望于 2Q20 快速反弹；2）护肤品：聚焦功能性定位，持续打 造爆款（如 BFS 次抛原液、故宫口红等） ；3）加大线上推广力度，聚焦明 星品牌“润百颜”撬动市场口碑，我们预计 20 年护肤品线上销售占比超过 3/4，将有效抵御疫情对传统线下渠道的冲击，保持 50%+收入增长。 稳定供应，横纵拓展，打造多元生物活性物质大平台稳定供应，横纵拓展，打造多元生物活性物质大平台 面对新冠疫情的特殊时期，华熙生物第一时间有序复产：1）在国内以“战 疫时速”快速研发并规模化生产医用免洗消毒凝胶等产品，驰援抗疫一线； 2）在海外市场方面，为全球透明质酸终端产品制造提供稳定可靠的原料供 应

6、，尤其是医药级原料，除公司之外的主要产能均在疫情较严重的欧美日。 公司紧握源头创新，自研与合作双管齐下，未来将不断拓展新生物活性物 质（依克多因等） 、前沿科技（靶向药物载体、再生医学材料）以及新的应 用场景（口腔、计生等） ，打造全球顶尖的生物技术平台。 风险提示：疫情影响下游需求，核心产品降价的风险，新品研发或上市速 度低于预期的风险，营销结果不及预期的风险。 总股本 (百万股) 480.00 流通 A 股 (百万股) 45.67 52 周内股价区间 (元) 76.30-100.00 总市值 (百万元) 38,976 总资产 (百万元) 1,684 会计年度会计年度 2017 2018 2

7、019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 818.05 1,263 1,878 2,467 3,227 +/-% 11.58 54.41 48.66 31.37 30.83 归属母公司净利润 (百万元) 222.27 423.86 585.41 765.93 990.30 +/-% (17.50) 90.70 38.11 30.84 29.29 EPS (元，最新摊薄) 0.46 0.88 1.22 1.60 2.06 (倍) 175.36 91.95 66.58 50.89 39.36 ,华泰证券研究所预测 0 846 1,692 2,537 3,383 (14) (6) 2

8、10 18 19/0419/0719/1020/01 (万股)(%) 成交量(右轴)华熙生物 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 2 正文目录正文目录 投资要点 . 4 引擎之一：新品发力 . 4 引擎之二：产能释放 . 4 引擎之三：营销升级 . 5 引擎之四：国际合作 . 5 横纵拓展，开启成长新阶段 . 6 公司概览 . 7 研发为锚：奠定全球透明质酸核心领导地位 . 7 模式扬帆：一体化产业链，源源不断

9、的成果转化 . 8 经营指标亮眼 . 9 透明质酸原料：全球龙头，技术领导者 . 10 医药级原料：质量领先，华熙拥有全球齐备的注册资质 . 11 食品级/化妆品级原料：消费升级，前景广阔 . 13 其他生物活性物质：初露锋芒 . 14 客户结构：强粘性及高潜力的长尾结构 . 15 医疗终端：高质量玩家的顶级赛道. 16 皮肤类：提供“一站式”全脸解决方案 . 17 成长驱动一：医美需求释放，透明质酸备受青睐 . 17 成长驱动二：华熙新品频出，升级“全脸方案” . 18 成长驱动三：加强民营连锁及诊所直销管理 . 21 骨科类：招标放量，销售区域扩张 . 22 眼科及其他：开拓应用新场景 .

10、 23 功能性护肤品：科技与美丽碰撞，华熙打造国民护肤品牌 . 26 安瓶精华红利期 . 27 研发高投入，生产高标准 . 28 品牌矩阵化，价格全覆盖 . 29 渠道高增长，线上更突出 . 30 营销亮点多，爆品能力强 . 30 自研+海外收购/合作：打造国际领先的竞争力 . 32 自研管线：产品组合日渐丰满 . 32 全球合作：强强联手加速产品推进 . 34 营销升级：事业部制强化执行 . 35 创始团队归位：整合国际一流的管理团队 . 37 募投项目及资金用途 . 39 盈利与估值 . 40 . 40 qRpQnNtPmRrPpNqRyQoPmPbR9R8OmOpPpNnNkPoOqMf

11、QmNtQ9PrRwOxNmQyRxNoMvM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 3 关键性指标预测 . 43 估值区间 . 44 风险提示 . 44 附录：公司基本信息 . 45 I：透明质酸基本介绍 . 45 II：公司历史沿革 . 46 III：公司股权结构与子公司概览 . 46 PE/PB - Bands . 47 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 4 投资要点投资要点 引擎之一引擎之一：新品发力新品发力 公司新品增长迅猛：1）原料产品：新开发的生物活性物质（-氨基丁酸、聚谷氨酸、依 克多因等） ，推动新品业务2016-2018年收入连年

12、翻倍；2）医疗终端产品：含利多卡因的 玻尿酸填充剂“润致”等高端产品上量，2018年新品收入达7487万元；3）功能性护肤品 /化妆品：上新速度快（2016-2018开发300+SKU） ，次抛原液爆款领长，故宫口红重磅亮 相。此外，公司于19年4月及10月分别获批单相/单相含麻透明质酸交联产品，与Medytox 合作引进的肉毒产品有望2020年内获批，正在研发之中的长效玻璃酸钠骨科注射液、肿瘤 外科等创新产品有望引领业绩持续增长。 图表图表1： 华熙生物华熙生物：2016 年年以来上市的以来上市的新产品新产品收入收入高速高速增长增长 资料来源：招股说明书及第一轮问询回复，华泰证券研究所 引擎

13、之二引擎之二：产能释放产能释放 伴随业务扩张，公司产能逼近饱和（2018 年透明质酸原料、针剂、次抛原液的产能利用 率分别达到 87.8%、94.8%和 80.4%） ，新产能需求迫在眉睫。济南二期工程于 2019 年 6 月投产（新增 150 吨食品级/化妆品级产能） ，后续生命健康园及天津募投项目计划 2020 年起逐步投产，纾解未来 5-10 年产能瓶颈。 图表图表2： 产能瓶颈解除，产能瓶颈解除，产值空间产值空间释放释放 注：均价根据历年产品销量及销售额计算，假设 2019E-2022E 年均降价幅度：原料-3%，医疗终端-5%；次抛原液-5% 资料来源：招股说明书及第一轮问询回复，华

14、泰证券研究所 0.09 0.19 0.41 0.01 0.03 0.75 0.34 0.43 2.01 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 原料医疗终端功能性护 肤品 (亿元) 201620172018 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 5 引擎之三引擎之三：营销升级营销升级 公司从最初单一的 B2B 原料销售，发展为 B2B、B2B2C、B2C 多元模式相结合，线下扩 大客户覆盖范围， 新客户订单快速增长； 线上加大功能性护肤品的渠道投放， 合作 “天猫” 、 “有赞”等强效平台，打造“润百颜” 、 “BIO-MES

15、O” 、 “米蓓尔”等明星品牌，推动护肤 品业务板块销售额 2017-2019 连年翻番。 图表图表3： 华熙生物：华熙生物：2018 年年收入收入增量增量来源来源（按（按客户类型客户类型） 图表图表4： 华熙生物华熙生物：功能性功能性护肤品护肤品线上销售线上销售迅速放量迅速放量 资料来源：招股说明书及第二轮问询回复，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 新冠疫情影响化妆品线上销售， 随着 2 月中旬快递逐渐恢复， 线上销售开始持续修复。 2020 年1-2月合计来看， “润百颜”旗舰店销售额同比增长58.6%， 3月天猫举办3.8促销 （2.25-3.4 为预售，3.5-3.

16、8 正式销售） ，“润百颜”旗舰店销售同比增长 285.8%， 领衔一众本土品牌。 图表图表5： 2020 年初疫情影响下年初疫情影响下，“，“润百颜润百颜”旗舰店销售旗舰店销售额同比高速增长额同比高速增长 资料来源:淘数据，华泰证券研究所 引擎之四引擎之四：国际合作国际合作 公司关注技术前沿，推进全球化合作：1) 2015 年与韩国肉毒领军企业 Medytox 成立合资 公司 Medybloom（华熙持股 50%） ，有望借助 Medytox 的产品与技术进军本土蓝海市场 （预计年内获批） ； 2） 2017年公司收购法国知名皮肤管理企业Revitacare， 引入 “Cytocare” 系

17、列动能素，加速拓展国际市场（2016-2018：客户数量由 43 家增加到 58 家） 。 105.4 0.5 (9.0) 38.0 115.3 204.1 (50) 0 50 100 150 200 250 原料产品医疗终端产品功能性护肤品 老客户新客户 (百万元) 16.5 37.4 173.5 53.7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 50 100 150 200 20Q19 护肤品线上销售额占比公司营收 (百万元)(%) 367.5% 58.6% 53.1% 44.1% 20.2% -3.7% 570.0% 285.8% 81.1% 55.1% 1

18、24.0% 135.3% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 玉泽润百颜佰草集丸美百雀羚珀莱雅 12月3.53.8日 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 6 图表图表6： 华华熙生物：两大海外收购熙生物：两大海外收购/合作项目合作项目 项目项目 时间时间 交易交易对价对价 持股比例持股比例 2018 年收入年收入 2018 年净利润年净利润 主要产品主要产品 Medybloom 2015.7 1,678 万港元 50% / (131.68)万港元 肉毒素产品的研发与注册 Revitacare 2017.1 1,784 万欧元 10

19、0% 904.6 万欧元 343.5 万欧元 透明质酸产品的研发与销售 注：Revitacare2018 年净利润为剔除 362.5 万欧元薪酬奖励之后的净利润 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 横纵拓展横纵拓展，开启成长新阶段，开启成长新阶段 根据 2019 年业绩快报，公司全年实现收入 18.78 亿元（16-19 CAGR=36.8%） ，归母净 利润 5.85 亿元（16-19 CAGR=29.5%） 。公司增长基石稳固（全球透明质酸原料龙头） ， 伴随营销战略升级和重磅新品推出，终端产品加速放量，我们预计 19/20/21 年公司整体 业绩有望继续实现 30%以上的高复合增长。

20、图表图表7： 华熙生物：新品华熙生物：新品驱动驱动公司收入、利润持续增长公司收入、利润持续增长 注：2017 年净利润下降系支付 Revitacare 的业绩激励与开曼华熙私有化的股份支出，调整后净利润为 2.98 亿元 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 733 818 1,263 1,878 2,467 3,227 4,124 269 222 424 585 766 990 1,272 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 200192020E2021E2022E 收入归母净利润 (百万元) 20

21、16-2019 2019-2022E 收入CAGR36.8% 30.0% 利润CAGR 29.5% 29.5% 营销战略升级 终端产品发力 爆品故宫口红上市， “润致”加速放量 单相透明质酸获批，重磅 肉毒杆菌有望2020年获批 长效玻璃酸钠、靶向治疗 等新领域产品开发 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 7 公司概览公司概览 研发为锚研发为锚：奠定奠定全球全球透明质酸透明质酸核心领导地位核心领导地位 四项技术突破构筑护城河。四项技术突破构筑护城河。 公司在国内率先实现微生物发酵规模化生产透明质酸技术突破， 彻底改变了我国以动物组织提取法生产且主要依靠进口的落后局面。历经

22、近 20 年技术革 新，华熙构建出全球领先的微生物发酵、交联两大平台，实现透明质酸高产率发酵（10-13 g/L vs 文献报道行业最优水平 6-7 g/L） 、 酶切寡聚 （低至 2kDa 分子量） 、 梯度 3D 交联 （精 准控制大中小粒径）和终端湿热灭菌（无菌水平提高至百万分之一）四项重大技术突破， 奠定全球领导地位。 全球全球透明质酸透明质酸领航者领航者。公司是国内唯一同时拥有透明质酸原料药和药用辅料批文的企业， 质量管理体系完善（三大 ISO+三大 GMP：原料药 GMP、注射剂 GMP、美国 cGMP） ， 拥有产能、 规格以及独特的全球注册资质优势 （7 项国内， 21 项国际

23、） 。 根据 Frost & Sullivan 统计，2018 年华熙生物在全球透明质酸原料市场销量占比达 36%，位列第一（第二至第 五名市占率均不超过 12%） 。公司持续产品创新，先后开发出 -氨基丁酸、依克多因、聚 谷氨酸等一系列活性物质，逐步成长为全球领先的生物活性物质综合供应商。 图表图表8： 华熙生物华熙生物：两大两大技术平台，技术平台，实现四大技术突破实现四大技术突破 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 图表图表9： 透明质酸原料产品全球竞争格局（透明质酸原料产品全球竞争格局（2018，按销量）按销量） 图表图表10： 公司是全球公司是全球三大级别三大级别原料的原料的主要供应

24、商主要供应商（2018，按销量，按销量） 资料来源：招股说明书，Frost & Sullivan，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，Frost & Sullivan，华泰证券研究所 华熙生物 36% 焦点生物12% 阜丰生物 10% 山东东辰 8% 安华生物 7% Kewpie 4% Contipro 4% 其他19% 医药级 39% 化妆品级 43% 食品级 26% 华熙生物 其他企业 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 8 模式扬帆模式扬帆：一体化一体化产业链，源源不断产业链，源源不断的的成果成果转化转化 研发进入收获期。研发进入收获期。公司凭借独特的源头优势（2

25、00+原料规格） ，实现快速成果转化。2012 年“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶首家国产上市，2014 年推出骨科玻璃酸钠注射液 “海力达”，2016 年推出含利多卡因的软组织填充剂“润致” ，产品线愈发丰盛（截至 2018 年底，拥有 20+医疗终端产品） ；在护肤品层面，公司以精简配方、专利技术、功效性强 为导向，持续打造爆款产品（截至 2018 年底，推出 400+SKU 护肤品，每月数个新品上 架） 。公司拥有透明质酸研发、生产和销售的一体化产业链，并持续开发-氨基丁酸（镇 静调节） 、依克多因（舒缓消炎）等一系列生物活性物质，横纵联合拉开高速成长序幕。 图表图表11： 华熙生物华

26、熙生物：独特的一体化产业链，高效转化平台独特的一体化产业链，高效转化平台 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 9 经营指标亮眼经营指标亮眼 终端产品终端产品加速加速转化，转化，研发进入收获期研发进入收获期。公司近年来产品转化成效显著，医疗终端与护肤品 业务（16-18 CAGR=53.8%）已成为公司收入增长的主力军（18 年销售占比 48%，相比 16 年提高 13pct） ，同时受益于一体化优势，终端产品的热销也为公司的独家原料打响广 告，反哺上游业务，整体呈现快速增长态势。 图表图表12： 华熙生物：收入结构拆分及预测华熙生物：

27、收入结构拆分及预测 图表图表13： 华熙生物：毛利润华熙生物：毛利润结构拆分及预测结构拆分及预测 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 优异的持续经营优异的持续经营指标指标，主要包括：1）主营业务收入及利润的持续增长，盈利能力保持较 强水平；2）经营性现金流稳定，回款能力强（18 年经营性净现金流 4.42 亿元 vs 净利润 4.24 亿元） ；以及 3）资产回报率稳中有升，处于行业较高水平（18 年 ROE 达 24.5%） 。 我们认为，公司卡位优质赛道（透明质酸等生物活性物质） ，手握重磅技术与深厚管线， 有望借力产品转化与平台延伸，实现长期的稳健

28、增长。 图表图表14： 公司三大核心业务表现亮眼公司三大核心业务表现亮眼 2016 2017 2018 2016-2018 收入收入 （百万元）（百万元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率 （%） 收入收入 （百万元）（百万元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率 （%） 收入收入 （百万元）（百万元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率 （%） 收入收入 CAGR（%） 原料产品 457.5 62.4 78.7 507.9 62.1 73.6 651.4 51.6 76.2 19.3 医疗终端产品 191.5 26.1 82.8 196.8 24.1 84.1 312.7 24.8 85.5 27.8

29、 功能性护肤品/化妆品 63.9 8.7 61.4 95.2 11.6 72.5 290.3 23.0 83.7 113.2 总体 733.1 100.0 77.4 818.0 100.0 75.5 1,263.1 100.0 79.9 31.3 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 图表图表15： 华熙生物：拥有华熙生物：拥有较强的经营性现金流较强的经营性现金流 图表图表16： 华熙生物：华熙生物：ROE 处于行业较高水平处于行业较高水平 资料来源：Wind，华泰证券研究所 注：公司 2017 年 ROE 较低因支付 Revitacare 的业绩激励与私有化的股份支出 资料来源：Wind，华

30、泰证券研究所 62 62 52 41 36 33 26 24 25 25 25 25 9 12 23 33 39 42 3 2 1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20019E2020E2021E 原料医疗终端功能性护肤品其他(%) 64 61 49 39 33 30 28 27 27 27 27 27 7 11 24 34 40 43 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20019E2020E2021E 原料医疗终端功能性护肤品其他(%) 242 254 12 55 (73) 343

31、343 152 84 173 442 391 351 135 (35) (100) 0 100 200 300 400 500 华熙生物昊海生物科技景峰医药爱美客御家汇 201620172018 (百万元) 0 5 10 15 20 25 30 35 201620172018 华熙生物昊海生物科技 景峰医药爱美客 御家汇 (%) 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 10 透明质酸原料：透明质酸原料：全球龙头，全球龙头，技术技术领导者领导者 高成长性高成长性赛道。赛道。根据 Frost & Sullivan 测算，全球透明质酸原料市场 2014-2018 年销量复 合增速

32、22.8%， 预计未来 5 年保持 18.1%增速， 2023 年全球透明质酸销量将达 1150 吨。 华熙是全球透明质酸华熙是全球透明质酸龙头供应商。龙头供应商。公司是全球最大的透明质酸生产及销售企业（2018 年 销量全球占比 36%，第二至第五名市场份额均不超过 12%） 。公司坚持技术与产品创新， 透明质酸发酵产率国际领先（10-13g/L，比文献最优水平高一倍） ，杂质控制远高于国际 标准（核酸、内毒素含量分别为欧洲药典规定值的 1/50 和 1/20） ，并且在技术要求最为严 格的医药级原料市场，具有全球注册资质全面的独特优势（7 项国内，21 项海外，包括美 国、欧盟、日本等发达

33、市场） ，向全球医药、化妆品、食品制造企业提供 2kDa-4,000kDa 多种分子量段精准控制的原料产品（200+规格） ，不断夯实领跑地位。 图表图表17： 透明质酸原料全球销量及增速预测透明质酸原料全球销量及增速预测 资料来源：Frost & Sullivan，华泰证券研究所 手握重器，领航手握重器，领航前行前行。我们预计 19-21 年，公司原料收入将实现 17.7%复合增速，核心驱 动来自于：1）医药级：价格昂贵且进入壁垒高，公司拥有全球 28 项注册资质，与海外知 名品牌建立长期合作，奠定高端市场领导地位；2）特殊疫情时期，作为市场稀缺的全面 复产的医药级 HA 原料供应商， 为全

34、球医药级下游制剂企业提供稳定连续的原料供应； 3） 食品级：公司 19 年产能瓶颈解除，有望快速起量满足迅速扩大的消费需求；4）其他生物 活性物质：-氨基丁酸、依克多因等一系列生物活性原料有望协同放量。 图表图表18： 华熙生物华熙生物：原料板块销售收入及增速预测原料板块销售收入及增速预测 资料来源：招股说明书，华泰证券研究所 82 117 157 192 230 304 374 458 556 654 129 152 180 212 250 283 319 361 408 455 9 11 13 16 20 23 27 31 36 41 0 200 400 600 800 1,000 1,2

35、00 1,400 2001720182019E2020E2021E2022E2023E 食品级化妆品级医药级 (吨) CAGR 医药级医药级化妆品级化妆品级食品级食品级总体总体 2014-2018 22.0% 18.0% 29.4% 22.8% 2019-2022E 15.6% 12.7%23.3% 18.1% 33 51 74 92 120 162 244 280 343 405 453 521 176 167 218 252 287 333 4 10 17 25 35 47 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20019E

36、2020E2021E 食品级化妆品级医药级其他 (百万元) 食品级48.7% 29.9% 化妆品级18.6% 15.0% 医药级11.3% 15.1% 整体19.3% 17.7% CAGR 2016-2018 2019-2021E 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 04 月 12 日 11 医药级原料医药级原料：质量质量领先领先，华熙华熙拥有全球拥有全球齐备齐备的注册资质的注册资质 20 年技术积累年技术积累，华熙构筑宽广护城河。华熙构筑宽广护城河。公司是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠（即 透明质酸钠盐）原料药和药用辅料批准文号，并实现商业化生产的企业，在全球获得 28 项注册备案资质，覆盖 40 多个国家与地区的 1800 多家客户。我们预计