1、 证券研究报告 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 公司研究/深度报告 主要观点： 5G5G 移动终端趋势下移动终端趋势下超薄光学指纹方案超薄光学指纹方案仍有巨大渗透空间仍有巨大渗透空间 随着全面屏在智能手机端的快速渗透，预计 OLED 面板出货量在 2020 年 将达到 7.7 亿块，光学屏下指纹识别方案作为极具性价比的生物识别技术 在 OLED 设备渗透率将会进一步提高，有望在 2020 年出货量突破 3 亿 部。公司超薄光学指纹识别方案已经成为 5G 安卓手机中高端机最佳选 择，2020 年有望销量提高至 0.45 亿颗，良率由于光路等改善而大幅提 高。且汇顶软硬一体的产品

2、组合，光学识别业务毛利率高达 60%，远高 于竞争对手，公司 2020 年业绩有望在此业务带领下快速增长。 IoT 市场极具潜力，市场极具潜力，公司公司厚积薄发多维布局厚积薄发多维布局 中国消费级 IoT 市场预计 2022 年将达到 3118 亿元，2020-2022 年复合 增长率 23%。公司入耳检测和触控 2 合 1 芯片成功商用于 Vivo TWS Neo 无线耳机；低功耗高性能蓝牙解决方案、心率血氧传感器、指纹传感器 MCU 均已成功在知名品牌商用。且公司已于 2020 年 2 月完成对 NXP VAS 业务的收购并成功整合，凭借在光学领域强大的技术优势和客户资 源进入声学赛道，目

3、前公司光声综合解决方案已在华为、一加等品牌机 型成功商用。我们认为公司未来将推出多种光声产品组合一体化服务终 端客户。 新产品新市场新产品新市场：LCD 光学指纹光学指纹突破突破，电容指纹电容指纹下游应用下游应用拓展拓展 目前 LCD 仍是手机销量中占比最大屏幕类型，汇顶超窄侧边电容识别方 案已在较为成熟的电容识别市场获得新的增长点；另外公司已实现 LCD 光学指纹识别技术的突破。且电容指纹识别在物联网领域应用广泛，家 居、汽车、智能楼宇等新应用市场提供更多需求；另外 Apple card 或携带 电容生物识别方案，有望引领新应用潮流。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年的

4、营业收入分别是：74.71 亿元、85.63 亿、 94.45 亿元，归母净利润分别是 23.08 亿元、28.48 亿元、29.69 亿元，对 应 EPS 分别为 5.06 元、6.25 元、6.52 元，对应的 PE 分别为 41 倍、33 倍、31 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。 全球指纹识别龙头全球指纹识别龙头，布局，布局 IoIoT T 领域领域 大国雄心大国雄心. .半导体深度报告（半导体深度报告（五五） 公司公司评级：评级：买买 入入 报告报告日期日期： 2020-07-07 公司公司与沪深与沪深 300 走势

5、比较走势比较 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 联系人联系人：虞晓文：虞晓文 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国 雄芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯”， 时代最强音2020-05-13 2.华安证券_行业研究_行业深度_大国 雄芯.半导体系列报告(二)：手机 CIS 逆势 增长景气延续2020-05-14 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12

6、20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 汇顶科技沪深300 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 2 / 28 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 6473 7471 8563 9445 收入同比(%) 74% 15% 15% 10% 归属母公司净利润 2317 2308 2848 2969 净利润同比(%) 212% 0% 23% 4% 毛利率(%) 60.4% 57.9% 58.8% 57.5% ROE(%) 36.0% 26.7% 26.0%

7、21.9% 每股收益(元) 5.08 5.06 6.25 6.52 P/E 40.91 41.05 33.26 31.91 P/B 14.72 10.96 8.64 6.99 EV/EBITDA 26 36 28 27 资料来源：wind，华安证券研究所 rQsNsMzRqQoRqQqPoQqOmP9PcM6MpNoOpNqQkPmMtMeRnNzR9PpPzQNZmPqRNZmPpR 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 3 / 28 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 从电话芯片业务涅槃而生的全球领先设计公司从电话芯片业务涅槃而生的全球领先设计公司 . 5 5 1.1 多次

8、成功转型领跑指纹识别领域 . 5 1.2 股权集中，国家大基金加持 . 6 1.3 财务亮眼，研发投入打造盈利根基 . 6 2 2 指纹识别奋战多年登顶全球指纹识别奋战多年登顶全球 . 1010 2.1 全面屏的选择：性价比与性能兼具的指纹识别方案 . 10 2.2 汇顶引导下的超薄光学指纹识别 . 13 2.3 侧边电容指纹与未来的 LCD 光学方案 . 16 3 3 扩宽航道目标综合性扩宽航道目标综合性 ICIC 大厂大厂 . . 1919 3.1 瞄准物联网市场的低功耗蓝牙 . 19 3.2 全新的传感器产品线：入耳检测和心率检测 . 21 3.3 与指纹传感器的组合安全 MCU . 2

9、2 3.4 NXP 血统的智能音频和语音 . 24 4 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 2424 5 5 风险提示风险提示 . 2626 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 2727 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 4 / 28 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司发展历程公司发展历程 . 5 图表图表 2 2 公司当前主要客户群体公司当前主要客户群体 . 6 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 4 4 月月 2828 日）日） . 6 图表图表 4 4 20112011- -2019201

10、9 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 . 7 图表图表 5 5 20112011- -20192019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 8 图表图表 6 6 20162016- -20192019 年公司毛利率与净利率年公司毛利率与净利率 . 8 图表图表 7 7 20162016- -20192019 年公司三费变化年公司三费变化. 8 图表图表 8 8 20162016- -20192019 年公司研发支出及研发费用率年公司研发支出及研发费用率 . 9 图表图表 9 9 20192019 年按产品结构营收、毛利占比年按产品结构营收、毛利占比 . 9 图表图表 10

11、10 20112011- -20192019 年各产品线毛利率变化年各产品线毛利率变化 . 10 图表图表 1111 20162016- -20192019 年公司人均薪酬与创收创利年公司人均薪酬与创收创利 . 10 图表图表 1212 全面屏渗透率及预测全面屏渗透率及预测 . 11 图表图表 1313 面容面容 IDID 识别示意图识别示意图 . 11 图表图表 1414 屏下指纹识别示意图屏下指纹识别示意图 . 11 图表图表 1515 电容式、光学式、超声波式指纹识别工作原理对比电容式、光学式、超声波式指纹识别工作原理对比 . 12 图表图表 1616 20192019 年全球屏下指纹芯

12、片厂商出货占比年全球屏下指纹芯片厂商出货占比 . 12 图表图表 1717 20192019 年全球年全球 OLEDOLED 屏下指纹芯片厂商出货占比屏下指纹芯片厂商出货占比 . 12 图表图表 1818 全球屏下指纹智能手机出货趋势及预测全球屏下指纹智能手机出货趋势及预测 . 13 图表图表 1919 5G5G 手机手机射频前端器件数量变化趋势射频前端器件数量变化趋势 . 13 图表图表 2020 FP32FP32 运行平均功耗测试结果运行平均功耗测试结果 简单对比简单对比 . 14 图表图表 2121 汇顶三代屏下光学指纹识别方案对比汇顶三代屏下光学指纹识别方案对比 . 14 图表图表 2

13、222 汇顶第二、三代光学指纹识别方案实用示意图汇顶第二、三代光学指纹识别方案实用示意图 . 15 图表图表 2323 屏下光学指纹出货量测算屏下光学指纹出货量测算 . 16 图表图表 2424 华为华为 MMATE ATE X XS S使用汇顶科技创新侧边指纹方案使用汇顶科技创新侧边指纹方案 . 16 图表图表 2525 A APPLE CARDPPLE CARD将搭载生物识别方案将搭载生物识别方案 . 17 图表图表 2626 LCDLCD 与与 OLEDOLED 工作原理示意图工作原理示意图 . 17 图表图表 2727 全球智能手机全球智能手机面板出货量面板出货量 . 18 图表图表

14、2828 汇顶汇顶 LCDLCD 光学指纹识别方案工作原理示意图光学指纹识别方案工作原理示意图 . 19 图表图表 2929 中国消费级别中国消费级别 I IO OT T 市场规模市场规模 . 19 图表图表 3030 汇顶汇顶 GR55GR55X X系列高性能蓝牙系列高性能蓝牙 S SO OC C 系统框图系统框图 . 20 图表图表 3131 V VIVO IVO TWSTWS N NEOEO耳机使用汇顶创新方案耳机使用汇顶创新方案 . 21 图表图表 3232 汇顶创新方案荣获爱迪生发明奖汇顶创新方案荣获爱迪生发明奖 . 21 图表图表 3333 汇顶心率和血氧检测方案商用于汇顶心率和血

15、氧检测方案商用于REALME REALME WWATCHATCH . 22 图表图表 3434 汇顶汇顶 GM6256GM6256 低功效高性能低功效高性能 MCUMCU . 23 图表图表 3535 全球全球 MCMCU U 销售额历史及预测销售额历史及预测 . 23 图表图表 3636 汇顶指纹识别与音频解决方案共同应用案例汇顶指纹识别与音频解决方案共同应用案例 . 24 图表图表 3737 业务分类预估算业务分类预估算 . 25 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 5 / 28 证券研究报告 1 1 从电话芯片业务涅槃而生的全球领先设计从电话芯片业务涅槃而生的全球领先设计

16、公司公司 1.11.1 多次多次成功成功转型转型领跑领跑指纹识别领域指纹识别领域 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案供应商。公 司以“创新技术，丰富生活”为使命，目前公司拥有生物识别、人机交互和 IoT 三大产品线。在生物识别领域，公司光学屏下指纹识别方案市场份额全球第 一。 公司公司以固定电话芯片业务起家，往后陆续进入电容触控、电容指纹识别、以固定电话芯片业务起家，往后陆续进入电容触控、电容指纹识别、 光学指纹识别领域，光学指纹识别领域，期间获得期间获得 MTKMTK 和国家大基金投资和国家大基金投资入股入股。期间公司三次转型 均给公司来带营业收入的爆发增长。2019 年

17、公司收购恩智浦 VAS 业务，致力对 音频解决方案、IoT 业务等应用场景进行延伸。经历多次华丽转型，公司以指纹 识别技术领跑市场，成为目前安卓阵营应用最广的生物识别解决方案供应商。 基于创新的软硬件一体化的整体解决方案及高效的贴身式客户服务，公司 已成为国内少数打入全球知名终端厂商供应链的 IC 设计公司，产品和解决方 案广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亚马逊、三星、诺基 亚、戴尔、惠普、LG、华硕 等国际国内知名品牌，服务全球数亿人群。公司与 一些主流终端厂商成为重要研发合作伙伴，并与一些客户建立联合实验室，形 成了风险共担的战略合作关系。与此同时，在公司聚焦的市场和

18、生态系统中， 也与谷歌、微软、英特尔、支付宝、微信支付、中国银联、Bluetooth SIG(蓝牙 技术联盟)等生态伙伴和标准化组织建立了非常紧密的战略合作关系。 图表图表 1 1 公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 6 / 28 证券研究报告 图表图表 2 2 公司当前公司当前主要主要客户群体客户群体 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1 1. .2 2 股权集中，国家大基金加持股权集中，国家大基金加持 张帆先生一直为公司控股股东及实际控制人。截止 2020 年一季报，公司前 十大股东持股占总股本比例 77.54%

19、，其中，董事长张帆直接持有 20,629.64 万 股，占公司总股本的 45.24%。 公司绝大部分股权掌握在专业人士和机构手中，有利于公司经营管理和长公司绝大部分股权掌握在专业人士和机构手中，有利于公司经营管理和长 期战略决策。期战略决策。公司目前股权相当集中，创始人兼董事长张帆先生拥有公司绝对 控制权，第三股东，国家集成电路产业投资基金股份有限公司是专业的集成电 路投资基金。 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 4 4 月月 2828 日）日） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股) ) 占总股本比例占总股本比例(%

20、)(%) 1 张帆 206,296,376 45.24 2 汇发国际（香港）有限公司 46,047,333 10.10 3 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 25,642,700 5.62 4 济宁汇信信息科技合伙有限公司（有限合伙） 20,516,016 4.50 5 香港中央结算有限公司（陆股通） 12,587,889 2.76 6 四川惠邦投资有限公司 12,221,799 2.68 7 朱星火 11,000,000 2.41 8 GIC PRIVATE LIMITED 8,856,801 1.94 9 中国建设银行股份有限公司-华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证 券投资基金 6,

21、655,887 1.46 10 中国工商银行股份有限公司-中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金 3,778,671 0.83 合 计 353,603,472 77.54 资料来源：wind，华安证券研究所 1 1. .3 3 财务亮眼，研发投入打造盈利根基财务亮眼，研发投入打造盈利根基 公司从公司从 2 2011011 年至年至 20192019 年，营业收入从年，营业收入从 0 0.87.87 亿元增加到亿元增加到 6 64.734.73 亿元，增长近亿元，增长近 7 7500%500%，CAGRCAGR 达达 71%71%。2011 到 2012 年，公司研发的电容触控芯片开始在智能 终端市场发力，营业收入从 0.87 亿元跃升至 5.57 亿元，同比增长达 543%；2014 汇顶科技（汇顶科技（6 60316003160） 7 / 28 证券研究报告