1、华阳集团（002906） 证券研究报告公司研究汽车零部件 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 被忽视的智能网联赛道核心标的被忽视的智能网联赛道核心标的 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,383 3,427 3,956 4,613 同比（%） -2.5% 1.3% 15.4% 16.6% 归母净利润（百万元） 74 84 169 308 同比（%） 347.8% 13.4% 99.6% 82.9% 每股收益（元/股） 0.16 0.18 0.36 0.65 P/E（倍） 93.74 82.70 41.43

2、22.65 投投资要点资要点 华阳是国内优秀汽车电子标的之华阳是国内优秀汽车电子标的之一一 华阳地处惠州，于 1993 年成立。公司产品四大类：汽车电子（63.03%， 核心是智能座舱+ADAS） ， 精密压铸 （15.76%） ， 精密电子部件 （12.63%） ， LED 照明部件 （4.81%） 。 汽车电子业务模式： 对接纯软件与主机厂之间汽车电子业务模式： 对接纯软件与主机厂之间 的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力的需求，处于中间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力 在于持续高研发投入在于持续高研发投入，即使在 2017-2019 年行业需求下行

3、+尾部客户经 营困境的情况下， 资产负债率维持低位且始终坚持每年研发投入 3 亿元 及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。 智能座舱智能座舱/ADAS 业务业务：天时地利人和将迎量价齐升天时地利人和将迎量价齐升 看点一：行业红利正当时看点一：行业红利正当时。基于效率+安全+娱乐需求，消费者愿意买单 推动下游主机厂积极提升智能座舱+ADAS 渗透率。渗透率/单车价值： 智能座舱由 19 年的 50%/4500 元25 年的 80%/6000 元；ADAS 由 19 年的 25%/1.5 万元25 年的 40%/3 万元；2019 年我国智能座舱+ADAS 市场规模 567 亿元

4、+844 亿元，2025 年 1030 亿元+2250 亿元，CAGR 分 别为 15.2%、21.3%。看点二：国产替代正加速。看点二：国产替代正加速。在高性价比+快速响应 能力的双重优势下，国内智能座舱/ADAS 提供商整体客户质量处于改 善通道中，华阳亦是核心受益企业。看点三：看点三：HUD 产品终迎放量期。产品终迎放量期。 长达长达 8 年研发储备，受益成本下行，年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升。渗透率加速提升。看点四：看点四： 与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。与华为全方面合作开启，打开长远期成长空间。软件定义汽车之下，凭 借通信+手机领域积累优势，进入汽车产

5、业的华为或将成为核心玩家， 华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。 其他其他业务业务：精密压铸持续：精密压铸持续向好向好+LED 稳健稳健+精密电子收缩精密电子收缩 精密压铸精密压铸业务业务：凭借制造技术先进和服务支持优势，公司在专业领域内 优势明显， 有望随着下游行业复苏和市场集中度提升实现业务收入稳步 增长。LED 业务：业务：LED 照明取代白炽灯是发展大趋势，LED 市场规模 持续扩大，虽市场竞争激烈，公司凭借多年耕耘积累丰富经验，业务发 展将保持整体稳健。精密电子部件业务精密电子部件业务：随着网络技术和替代存储技术 的发展，视盘机市场缩减，公司对应的视盘机相关零部件市

6、场也相应缩 减，公司该领域或面临业务转型。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年营收 34.3/39.6/46.1 亿元， 同比 +1.3%/+15.4%/+16.6% ， 归 母 净 利 润 0.84/1.69/3.08 亿 元 ， 同 比 +13.4%/+99.6%/+82.9%，对应 EPS 为 0.18/0.36/0.65 元，对应 PE 为 82.70/41.43/22.65 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；智 能网联汽车行业发展不及预期；法律法规限制

7、自动驾驶发展。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 14.76 一年最低/最高价 9.80/19.35 市净率(倍) 2.02 流通 A 股市值(百 万元) 2985.19 基础数据基础数据 每股净资产(元) 7.31 资产负债率(%) 23.30 总股本(百万股) 473.10 流通 A 股(百万 股) 202.25 相关研究相关研究 2020 年年 06 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证号：S0600520010001 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% -102020-

8、022020-06 华阳集团沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 华阳是国内优秀汽车电子标的之一华阳是国内优秀汽车电子标的之一 . 4 1.1. 智能座舱+ADAS 为拳头业务 . 4 1.2. 保持高研发投入持续提升品类. 5 1.3. 过去 3 年淘汰低端客户优化结构. 8 2. 智能座舱智能座舱/ADAS 业务：天时地利人和将迎量价齐升业务：天时地利人和将迎量价齐升 . 9 2.1. 看点一：行业红利正当时. 9 2.2. 看点二：国产替代正加速. 15 2.3. 看点三：HUD 产品终迎放量期 . 15 2.4. 看点四：与华为展

9、开全方位合作. 19 3. 其他业务：精密压铸持续向好其他业务：精密压铸持续向好+LED 稳健稳健+精密电子收缩精密电子收缩 . 20 4. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 21 5. 风险提示风险提示 . 22 mNqPsMxPqQrOoOqPqOtNnOaQ9R8OpNoOnPoOiNnNsMiNsQyQ9PmMxOwMtRuNuOnMnQ 3 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：2020Q1 华阳集团股权结构 . 4 图 2：2014-2019 年汽车电子占比绝对领先/亿元 . 6 图 3：2014 年以来公司研发费用呈现不断增加趋势

10、/亿元 . 6 图 4：2014-2016 年公司前五大客户收入占比变化/% . 8 图 5：2014-2019 前五大客户收入占比/% . 8 图 6：2017-2019 年收入下行/亿元 . 9 图 7：2018-2019 净利润维持低位/亿元 . 9 图 8：2018-2019 年净利率/毛利率维持低位 . 9 图 9：2017-2019 年资产负债率低位，应收不断减少 . 9 图 10：汽车座舱产品正处于智能时代初级阶段. 10 图 11：识别预警类+倒车辅助类渗透率变化趋势 . 13 图 12：驾驶辅助类渗透率变化趋势. 13 图 13：15 万以下识别预警类+倒车辅助类渗透率变化趋

11、势 . 14 图 14：15 万以下驾驶辅助类渗透率变化趋势. 14 图 15：按车型指导价 HUD 的渗透率情况 . 16 图 16：按自主/合资 HUD 的渗透率情况 . 16 图 17：全球 HUD 市场主要供应商 . 16 图 18：2015 年全球 HUD 竞争格局 . 16 图 19：AR-HUD 实景显示 . 17 图 20：精密电子部件业务逐年萎缩/亿元 . 20 图 21：精密压铸/LED 照明有望贡献业绩/亿元. 20 表 1：公司招股说明中披露的在研阶段项目. 6 表 2：报告测算中涉及的 60 个车型样本库. 10 表 3：智能座舱各产品前装市场渗透率. 11 表 4：

12、智能座舱各产品市场规模测算（单位：亿元）. 12 表 5：中国自动驾驶级别的划分标准. 12 表 6：我国 ADAS 产品前装市场规模测算（单位：亿元） . 14 表 7：国内主要智能座舱供应商前装市场配套情况（红色为已上市公司）. 15 表 8：HUD 三大技术路线对比 . 17 表 9：国内 2019 年 HUD 搭载车型及上险销量/辆 . 18 表 10：华阳集团业绩拆分/亿元. 22 表 11：可比公司 PE 估值（数据采用 2020 年 6 月 24 日） . 22 4 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1. 华阳是国内优秀汽车电子华阳是国内优秀汽车电子标的之一标

13、的之一 华阳是一家地处惠州，成立于 1993 年的民营企业。公司产品四大类：汽车电子 （63.03%，核心是智能座舱+ADAS） ，精密压铸（15.76%） ，精密电子部件（12.63%） ， LED 照明部件（4.81%） 。汽车电子业务模式：对接纯软件与主机厂之间的需求，处于中 间层角色，需具备软硬件一体化能力。公司核心竞争力在于持续高研发投入，即使在 2017-2019 年行业需求下行+尾部客户经营困境的情况下， 资产负债率维持低位且始终坚 持每年研发投入 3 亿元及以上。公司也不断加强优秀自主品牌+合资品牌的客户拓展。 1.1. 智能座舱智能座舱+ADAS 为拳头业务为拳头业务 公司历

14、史最早追溯到 1993 年成立的华阳实业，2002 年改制设立有限责任公司华阳 有限， 同时引入职工持股； 2011 年， 为规范职工持股事项、 引入财务投资者， 中山中科、 中科白云通过受让部分职工持股成为公司财务投资人； 2013 年， 华阳有限经整体变更设 立为股份公司，2017 年 10 月在深交所中小板 IPO 上市。2020 年一季报数据，公司控股 股东为惠州市华阳投资有限公司，持股比例为 57.25%，第二、三大股东为中山中科股权 投资有限公司及珠海横琴中科白云股权投资基金， 持股比例分别为 16.17%和 9.81%。 公公 司司为民营企业为民营企业,实际控制人实际控制人包括李

15、光辉包括李光辉、邹淦荣、邹淦荣、张元泽张元泽、吴卫、吴卫、李道勇李道勇、孙永镝、陈世孙永镝、陈世 银银、曾仁武等八位，曾仁武等八位，均为境内自然人均为境内自然人。2020 年 4 月，公司通过股票期权激励计划以及限 制性股票激励计划。 前者向 369 名中层管理人员名中层管理人员/技术骨干合计派授技术骨干合计派授 600 万份股票期权万份股票期权， 行权价格为 13.40 元。 后者向副总裁刘斌副总裁刘斌以及以及 356 名中层管理人员名中层管理人员/技术骨干派发技术骨干派发 300 万万 股限制性股票股限制性股票，授予价格为每股 6.65 元。二者均不包括持股 5%以上的股东或实际控制 人，

16、限售期分别为 12/24/36 个月，业绩考核要求公司未来三年净利润未来三年净利润相对于相对于 2019 年年分分 别别增长增长 10%、40%和和 100%。本次激励计划需摊销的总费用为 2536.60 万元，在 2020- 2023 年四年中分别摊销 831.93、1030.78、523.03、150.87 万元。 图图 1：2020Q1华阳集团股权结构华阳集团股权结构 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 华阳集团共有 13 家控股或参股子公司， 主要包括： 1） 惠州华阳通用电子有限公司， 直接和间接持股 100%，是公司汽车电子

17、业务经营包括车载娱乐系统、GPS 等生产和销 售的主体。2）华阳多媒体电子有限公司，直接和间接持股 100%，主要致力于汽车抬头 显示（HUD） 、车载无线充电等研发、制造与销售，激光头及其精密部件生产制造。3） 华阳精机有限公司，直接和间接持股 100%，主要从事精密模具、精密铸造等的生产和 销售。4）华阳光电技术有限公司，持股 100%，是由华阳多媒体电子有限公司旗下的光 电事业所分离注册成立，专业从事 LED 芯片、LED 封装、LED 电源、LED 照明灯具、 通讯模块等产品研发、生产及销售。 1.2. 保持高研发投入持续提升品类保持高研发投入持续提升品类 公司产品主要分为四大板块：1

18、）汽车电子。2）精密压铸。3）精密电子部件。4） LED 业务。汽车电子是公司目前拳头产品，2019 年营收占比达 63%。精密压铸提供稳 定现金流。精密电子+LED 业务近 3 年发展放缓。 汽车电子业务汽车电子业务，华阳从 2001 年开始发展整机，目前已从单一的汽车影音导航产品 供应商转变成汽车座舱电子供应商与系统集成服务商。按照公司年报披露口径，汽车电 子板块专注于车载影音、车载智能网联、车载导航、数字仪表、流媒体后视镜、高级驾 驶辅助（ADAS） 、360 环视系统、抬头显示（HUD） 、空调控制器、车载摄像头、无线 充电、胎压监测等汽车智能及安全产品线，并逐步将其系统集成为智能驾驶

19、舱，增强产 品同车厂的配套能力。 精密压铸业务精密压铸业务/精密电子部件精密电子部件： 主要包括铝合金和锌合金材料精密铸造， 客户基本为 全球 500 强企业，包括德国大陆、博格华纳等。覆盖领域包括电池包外壳、汽车钥匙、 车锁、刹车、传动、杆动、航空连接器、电脑光纤接口以及商业机器等对精密程度要求 在微米级别的产品。行业模式固定，未来客户增量相对稳定，营收增幅预计延续过去 3- 5 年的趋势。依托于成熟的精密加工能力，未来通过精密压铸向下延伸产品线，能够获 得更大的市场机会。 LED 业务业务：包括 LED 照明的灯具及封装等，未来依托于 ADAS 自动驾驶，车灯行 业市场前景广阔，下游灯具制

20、造应用广泛，有望延伸到 LED 显示屏、LCD 背光源等领 域。 汽车电子业务的汽车电子业务的生意模式：生意模式：1）依托硬件）依托硬件，发展软件发展软件寻求突破寻求突破。2）中间层中间层角色，对角色，对 接纯软件与主机厂之间的需求接纯软件与主机厂之间的需求。华阳集团业务模式主要是汽车电子、精密压铸件等硬件 的研发制造，并积极开拓智能座舱软件业务。其优势主要在于：1）保持与下游主机厂紧 密联系，掌握个性差异化要求，实时对接硬件需求与软件发展；2）机电结合，在强大的 硬件制造能力基础上发展软件。公司核心竞争力：1）持续的研发投入及丰厚的研发成 果。2）制造工艺成熟。3）国内市场品牌形象和客户来源

21、优质。2014-2018 年公司研发 费用从2.1亿元快速攀升至3.6亿元， 研发投入占营业收入比例从4.57%增加至10.45%， 在汽车零部件板块中投入比例居于领先地位。 6 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 图图 2：2014-2019 年汽车电子占比绝对领先年汽车电子占比绝对领先/亿元亿元 图图 3：2014 年以来公司研发费用年以来公司研发费用呈现不断增加趋势呈现不断增加趋势/亿元亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 根据根据招股说明书披露，招股说明书披露，公司在各个板块拥有多项先进技术。公司在各个板块拥有多项先进技术。如下

22、：1、汽车电子板 块：1）基于 GPS/北斗的亚米级高精度定位导航技术；2）基于移动互联网的车载互联技 术；3）手机与车载终端的互联互通技术；4）汽车总线技术；5）车内声场重现技术；6） 产品全工序过程自动化测试技术。2、精密电子部件板块：7）全程自动化工艺包括自动 烧录、钢网清洗、PCB 在线清洗、锡膏印刷、配送板和分拣、贴装、板卡印刷二维码、 过炉焊接；8）高效检测和防错联控包括软件测试在线式自动锡膏监测、炉前炉后 AOI 光学检测、X 光等。3、精密压铸板块：9）模具制造管理系统、模具加工装夹系统；4、 LED 照明板块：10）趋近于防雷器的防雷击浪涌技术。 招股说明书中披露在研阶段项目

23、有招股说明书中披露在研阶段项目有 25 项，包括项，包括：1、汽车电子板块：1）基于 QNX 系统的高可靠性车载信息娱乐系统，2）融合移动互联网与车联网的车载智能云终端系 统，3）面向车载终端的 Android 系统中间件技术研究与应用，4）汽车自动空调控制系 统研制，5）基于 QNX 系统的汽车数字仪表及信息显示系统，6）基于图像视觉的高级 驾驶辅助系统关键技术研发，7）基于腾讯 ROM（原阿里云 OS）的车载信息娱乐系统 研制，8）车载抬头显示设备，9）广角多画面可触屏控制摄像头，10）欧规电动车车规 摄像头，11）高清数字摄像头，12）高清传输在行车记录仪上应用的研究与开发，13） 内置

24、动态轨迹摄像头的研究与开发，14）基于图像视觉的高级驾驶辅助系统关键技术研 发，15）基于阿里云 OS 的车载信息娱乐系统研制。2、精密电子部件板块：16）机芯滑 动系统，17）微型投影仪。3、精密压铸板块：18）大众汽车 DQ380 变速箱自动控制模 块项目，19）大众汽车 DQ200 变速箱 ECU 项目，20）通用汽车发动机 STAR/STOP 项 目，21）通用汽车 B10T 节气门项目，22）福特汽车变速箱拨叉项目。4、LED 照明板 块：23）提升电源抗雷击浪涌能力，24）电源通过 MCU 系统控制，实现智能调光，25） 降低电源待机功率到 0.3W，超过国际 ERP 标准 0.5

25、W 的要求。. 表表 1：公司招股说明中披露的在研阶段项目公司招股说明中披露的在研阶段项目 序序 号号 板块板块 项目名称项目名称 研发研发目标目标 进展情况进展情况 7 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 1 1 汽车电子汽车电子 基于 QNX 系统的高可靠性车载信 息娱乐系统 国内领先，满足高端需求 已进入大批量生产和供货阶段 2 2 汽车电子汽车电子 融合移动互联网与车联网的车载 智能云终端系统 国内领先 基于 Carlife、Android Auto 车 机产品已量产，基于 Carplay 的 车机产品正在研发阶段 3 3 汽车电子汽车电子 面向车载终端的 Andro

26、id 系统中 间件技术研究与应用 国内领先 面向后装市场的 Android 车机产 品已小批量销售 4 4 汽车电子汽车电子 汽车自动空调控制系统研制 国内领先，替代进口 自动空调控制系统产品已开始量 产，并进入多家车厂配套体系 5 5 汽车电子汽车电子 基于 QNX 系统的汽车数字仪表及 信息显示系统 国内领先，替代进口 大屏仪表已研制完成 6 6 汽车电子汽车电子 基于图像视觉的高级驾驶辅助系 统关键技术研发 国内领先 已立项开发 7 7 汽车电子汽车电子 基于腾讯 ROM（原阿里云 OS）的车 载信息娱乐系统研制 国内领先 在研阶段 8 8 汽车电子汽车电子 车载抬头显示设备 国内领先，

27、替代进口 小批量生产阶段 9 9 汽车电子汽车电子 广角多画面可触屏控制摄像头 国内领先，替代进口 已完成产品开发 1010 汽车电子汽车电子 欧规电动车车规摄像头 国内领先，替代进口 研发完成，已批量供货 1111 汽车电子汽车电子 高清数字摄像头 国内领先，替代进口 更新产品设计 1212 汽车电子汽车电子 高清传输在行车记录仪上应用的 研究与开发 国内领先，替代进口 研发完成，已批量供货 1 13 3 汽车电子汽车电子 内置动态轨迹摄像头的研究与开 发 行业领先 完成样件试制 1414 汽车电子汽车电子 基于图像视觉的高级驾驶辅助系 统关键技术研发 国内领先 立项开发阶段 1515 汽车

28、电子汽车电子 基于阿里云 OS 的车载信息娱乐系 统研制 国内领先 样品开发已完成，目前已停止 1616 精密电子部件精密电子部件 机芯滑动系统 国内领先 批量生产阶段 1717 精密电子部件精密电子部件 微型投影仪 国内领先 持续开发新技术，保持在相关领 域技术领先。 1 18 8 精密压铸精密压铸 大众汽车 DQ380 变速箱自动控制 模块项目 国内领先，替代进口 首次试制完成， 客户试验、 验证进 行中 1919 精密压铸精密压铸 大众汽车 DQ200 变速箱 ECU 项目 国内领先，替代进口 已进入量产阶段 2020 精密压铸精密压铸 通用汽车发动机 STAR/STOP 项目 国内领先

29、，替代进口 已通过客户试验、 验证， 小批量交 付中 2121 精密压铸精密压铸 通用汽车 B10T 节气门项目 国内领先，替代进口 首次试制完成， 客户试验、 验证进 行中 8 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2222 精密压铸精密压铸 福特汽车变速箱拨叉项目 国内领先，替代进口 样品试制完成， 客户试验、 验证进 行中 2323 L LEDED 照明照明 提升电源抗雷击浪涌能力 国内领先，替代进口 已经完成 8KV 试验，将继续研发 10KV 产品 2424 L LEDED 照明照明 电源通过 MCU 系统控制， 实现智能 调光 国内领先，替代进口 已经完成电源平台，

30、智能模组设 计中 2525 L LEDED 照明照明 降低电源待机功率到 0.3W， 超过国 际 ERP 标准 0.5W 的要求 国内领先，替代进口 方案设计中 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 根据招股说明书披露，根据招股说明书披露，公司汽车电子产品生产过程主要包括：SMT 贴片+装配+测 试三个环节。精密电子部件生产过程为根据客户订单，利用客户提供或指定采购的原材 料进行加工，并最终将成品交付客户。精密压铸产品的生产流程大致可以分为熔炼、压 铸、检验、后加工、再次检验等几大环节。公司始终重视产品的质量控制体系建设，根 据国际标准（ISO）以及中国国标（GB）建立了完善的质量控制体系。除

31、质量控制体系 外，公司还制定了完善的售后支持与客户维护政策，确保及时处理客户对于产品质量的 意见与反馈。 1.3. 过去过去 3 年淘汰低端客户优化结构年淘汰低端客户优化结构 公司招股公司招股说明书披露说明书披露 2014-2016 年前五大客户分别是年前五大客户分别是：长城汽车/北汽银翔/日立/先 锋电子/一汽股份。前五大客户收入占比 2014-2016 年持续提升至 51.24%，集中度不断 升高。 但但 2017-2019 年因下游乘用车需求下行， 北汽银翔年因下游乘用车需求下行， 北汽银翔/众泰汽车等尾部自主品牌客户众泰汽车等尾部自主品牌客户 进入经营困境，公司也随之进入了客户的优化过

32、程，淘汰低端，进入经营困境，公司也随之进入了客户的优化过程，淘汰低端，稳住第一大客户长城汽稳住第一大客户长城汽 车的配套比例，并加快其他优秀自主和合资品牌客户拓展。车的配套比例，并加快其他优秀自主和合资品牌客户拓展。 图图 4：2014-2016 年公司前五大客户年公司前五大客户收入占比变化收入占比变化/% 图图 5：2014-2019 前五大客户收入占比前五大客户收入占比/% 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，Wind，东吴证券研究所 “下游需求下行“下游需求下行+淘汰低端客户淘汰低端客户+研发费用上行”等多重因素叠加导致公司业绩研发费用上行”等多重因素叠加导致公司

33、业绩 2017-2019 年进入下行周期年进入下行周期。2017-2018 年公司营业收入+净利润+净利率+毛利率大幅降 9 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 低，2019 略有回升但仍然较低，业绩表现较差。但上市以后公司始终维持资产负债率低但上市以后公司始终维持资产负债率低 于于 30%，不断减少应收账款，减少经营风险，不断减少应收账款，减少经营风险，等待发力等待发力。 图图 6：2017-2019 年收入下行年收入下行/亿元亿元 图图 7：2018-2019 净利润净利润维持低位维持低位/亿元亿元 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所

34、图图 8：2018-2019 年年净利率净利率/毛利率毛利率维持低位维持低位 图图 9：2017-2019 年年资产负债率低位资产负债率低位，应收不断减少，应收不断减少 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2. 智能座舱智能座舱/ADAS 业务：天时地利人和将迎量价齐升业务：天时地利人和将迎量价齐升 2.1. 看点一：行业红利正当时看点一：行业红利正当时 从汽车座舱升级路径情况来看，座舱产品正处于智能时代初级阶段。从汽车座舱升级路径情况来看，座舱产品正处于智能时代初级阶段。60-90 年代为年代为 机械时代机械时代，座舱产品主要包括机械式仪表盘及简单的音频播

35、放设备，功能结构单一，基 本都是物理按键形式，可提供的信息仅有车速、发动机转速、水温、油耗等基本信息； 2000-2015 年为电子化时代年为电子化时代，随着汽车电子技术的发展，座舱产品进入电子时代，装置 仍以机械仪表为主，但少数小尺寸中控液晶显示开始使用，此外也增加了导航系统、影 音等功能，为驾驶员提供较多信息，整体单车配套价值在 2000 元以内。2015 年进入智年进入智 能时代初级阶段能时代初级阶段，以大尺寸中控液晶屏为代表率先替代传统中控，全液晶仪表开始逐步 15.00 16.00 17.00 18.00 19.00 20.00 21.00 22.00 23.00 24.00 25.

36、00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2001720182019 销售净利率%销售毛利率%/右轴 10 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 替代传统仪表，中控屏与仪表盘一体化设计的方案开始出现，少数车型新增 HUD 抬头 显示、流媒体后视镜等，人机交互方式多样化，智能化程度明显提升，整体单车配套价 值约为 4500 元。 但现阶段大部分座舱产品仍是分布式离散控制， 即操作系统互相独立， 核心技术体现为模块化、集成化设计。未来，未来，随着高级别自动驾驶逐步应用，芯片和算 法等性能增加，座舱产品将进一步升级，一芯多屏、多屏互融、立体式虚拟呈现等技术 普及，核心技术体现为进一步集成智能驾驶的能力，整体单车配套价值超过 8000 元。 图图 10：汽车汽车座舱产品正处于智能时代初级阶段座舱产品正处于智能时代初级阶段 数据来源：东吴证券研究所绘制 我我们测算国内智能座舱产品前装市场容量步骤如下：们测算国内智能座