1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 冀东水泥冀东水泥（000401） 另类视角调研，看京津冀基建或大提速另类视角调研，看京津冀基建或大提速 鲍雁辛（分析师）鲍雁辛（分析师） 黄涛（分析师）黄涛（分析师） 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 本报告导读：本报告导读： 我们认为卫星数据显示京津冀雄安及通州建设进度超过市场预期， 逆周期调控下京津我们认为卫星数据显示京津冀雄安及通州建设进度超过市场预期， 逆周期调控下京津 冀基建弹性有望领跑全国，冀东水泥作为区域龙头，

2、业绩弹性有望进一步展现。冀基建弹性有望领跑全国，冀东水泥作为区域龙头，业绩弹性有望进一步展现。 投资要点：投资要点： 维持“增持”评级：维持“增持”评级：我们维持 2020-2022 年 EPS 预测 2.57、3.01、 3.43 元，维持目标价 25.70 元。 逆周期调控大幕已开启， 京津冀集中了最优质基建项目：逆周期调控大幕已开启， 京津冀集中了最优质基建项目： 我们认为专 项债、降准政策陆续出台，正式拉开逆周期调控的大幕，而在疫情的 影响下，逆周期调控的方向明确。我们认为对于基建弹性较大的“三 北”地区，京津冀或集中了最优质类型的基建项目，水泥需求有望持 续量价齐升，超过市场预期。

3、京津冀重点工程项目实施进程超市场预期：京津冀重点工程项目实施进程超市场预期： 2019 年 10 月河北政府公 布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段， 我们通过卫星数据分析卫星数据分析发 现， 雄安及通州地区自 2019 年 8 月以来重点工程项目建设进度明显， 通州部分项目在疫情期间仍保持施工状态， 实际基建需求明显超过市 场预期。 我们认为京津冀受一体化带动， 基建需求弹性有望领跑全国。 冀东坐拥京津冀经济带，有望继续展现业绩弹性：冀东坐拥京津冀经济带，有望继续展现业绩弹性：我们认为“三北” 水泥需求主要受基建拉动，2019 年需求增速领跑全国。我们认为京 津冀都市圈一体化持续深化， 驱使

4、重大工程项目加速落地， 华北区域 基建需求有望继续释放， 我们认为冀东做为京津冀水泥龙头， 有望继 续展现业绩弹性。此外，错峰生产或将成为常态，区域内供给格局持 续向好。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑，基建工程项目投放不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 31,448 34,507 39,324 43,731 47,878 (+/-)% 25% 10% 14% 11% 9% 经营利润（经营利润（EBIT） 5,232 6,774 8,041 8,953 10,631 (+/-)% 122% 29% 1

5、9% 11% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 1,904 2,701 3,462 4,053 4,617 (+/-)% 277% 42% 28% 17% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.41 2.00 2.57 3.01 3.43 每股股利（元）每股股利（元） 0.40 0.50 0.67 0.82 0.96 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 16.6% 19.6% 20.4% 20.5% 22.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.7% 17.6% 19.0% 18.6% 17.

6、9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.9% 11.7% 12.6% 13.1% 14.3% EV/EBITDA 3.23 3.37 3.05 2.29 1.44 市盈率市盈率 13.67 9.64 7.52 6.42 5.64 股息率股息率 (%) 2.1% 2.6% 3.5% 4.2% 5.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 25.70 上次预测： 25.70 当前价格： 20.09 2020.04.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 12.80-22.10 总市值（百万元）总市值（百万元） 27,072 总股本总股本/流通流通

7、 A 股（百万股）股（百万股） 1,348/1,347 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 49.30 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 912.02 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 15,351 每股净资产每股净资产 11.39 市净率市净率 1.8 净负债率净负债率 68.76% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.03 0.03 Q2 1.06 1.20 Q3 0.73 1.00 Q4 0.17 0.34 全年全年 2.00 2.57 升幅(%) 1M

8、 3M 12M 绝对升幅 5% 20% 12% 相对指数 10% 24% 9% 相关报告 报表改善显著， 基建弹性将展现 2020.03.19 盈利能力提升，资产负债表有望继续改善 2020.01.07 淡季低点提升，2020 年量价值得期待 2019.10.26 报表持续改善，弹性将进一步展现 2019.10.13 持续改善， 明年弹性更值得期待 2019.10.10 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -29% -20% -11% -2% 7% 2019-42019--1 52周内股价走势图周内股价走势图 冀东水泥深证成指 建材建材/原材料原材料 冀东水

9、泥冀东水泥（000401） of 16 模型更新时间：2020.04.09 股票研究股票研究 原材料 建材 冀东水泥（000401） 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 25.70 上次预测： 25.70 当前价格： 20.09 公司网址 公司简介 公司是一家综合型建材企业，集水泥、 混凝土业务平台，集水泥、混凝土、砂 石骨料、干混砂浆、外加剂、环保、耐 火材料、物流、矿粉等为一体，形成上 下游配套的完整建材产业链，布局京、 津、冀、辽、吉、黑、蒙、陕、晋、鲁、 豫、湘、渝等多个省。 公司始终坚持以 “绿色发展、 循环发展、 低碳发展” 的理念为指导， 以自主创新 的

10、知识产权为依托， 全面促进集团水泥 产业环保转型的步伐。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 12.80-22.10 市值（百万） 27,072 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 31,448 34,507 39,324 43,731 47,878 营业成本 20,191 21,716 24,614 27,252 29,007 税金及附加 578 536 610 678 742 销售费用 1,162 1,254 1,376 1,509 1,652 管理费用 4,220 4,156 4,

11、601 5,248 5,745 EBIT 5,232 6,774 8,041 8,953 10,631 公允价值变动收益 41 23 0 0 0 投资收益 64 346 433 437 0 财务费用 1,418 1,180 1,112 750 246 营业利润营业利润 4,344 6,307 8,028 9,398 10,704 所得税 1,084 1,349 1,732 2,028 2,310 少数股东损益 1,334 2,204 2,833 3,316 3,777 归母净利润归母净利润 1,904 2,701 3,462 4,053 4,617 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融

12、资产 10,432 5,979 9,168 11,987 15,774 其他流动资产 1,093 480 480 480 480 长期投资 1,342 1,766 1,766 1,766 1,561 固定资产合计 34,018 32,616 33,099 33,582 34,411 无形及其他资产 5,204 5,379 4,881 4,424 3,634 资产合计资产合计 72,208 60,733 66,405 71,680 77,326 流动负债 36,404 22,409 22,363 20,798 18,579 非流动负债 6,526 9,487 9,487 9,487 9,487

13、股东权益 29,277 28,838 34,555 41,396 49,261 投入资本投入资本(IC) 49,859 45,461 49,876 53,499 58,283 现金流量表现金流量表 NOPLAT 3,920 5,312 6,306 7,021 8,337 折旧与摊销 3,077 3,200 2,498 2,458 2,789 流动资金增量 -2,527 2,069 741 -223 363 资本支出 -736 -944 -2,782 -3,028 -3,018 自由现金流自由现金流 3,733 9,637 6,763 6,228 8,471 经营现金流 7,782 8,168

14、8,852 10,479 11,227 投资现金流 -635 -3,267 -2,350 -2,590 -2,813 融资现金流 -3,569 -9,036 -3,313 -5,069 -4,627 现金流净增加额现金流净增加额 3,579 -4,135 3,189 2,820 3,786 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 25.0% 9.7% 14.0% 11.2% 9.5% EBIT 增长率 122.5% 29.5% 18.7% 11.3% 18.8% 净利润增长率 277.5% 41.9% 28.2% 17.1% 13.9% 利润率 毛利率 35.8% 37.1% 37.4%

15、37.7% 39.4% EBIT 率 16.6% 19.6% 20.4% 20.5% 22.2% 归母净利润率 6.1% 7.8% 8.8% 9.3% 9.6% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 10.7% 17.6% 19.0% 18.6% 17.9% 总资产收益率(ROA) 2.6% 4.4% 5.2% 5.7% 6.0% 投入资本回报率(ROIC) 7.9% 11.7% 12.6% 13.1% 14.3% 运营能力运营能力 存货周转天数 45.5 48.3 50.0 50.0 50.0 应收账款周转天数 27.3 21.4 24.0 24.0 24.0 总资产周转天数 838.1 6

16、42.4 616.4 598.3 589.5 净利润现金含量 4.1 3.0 2.6 2.6 2.4 资本支出/收入 2.3% 2.7% 7.1% 6.9% 6.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 59.5% 52.5% 48.0% 42.2% 36.3% 净负债率 146.6% 110.6% 92.2% 73.2% 57.0% 估值比率估值比率 PE(现价） 13.67 9.64 7.52 6.42 5.64 PB 0.94 1.49 1.43 1.20 1.01 EV/EBITDA 3.23 3.37 3.05 2.29 1.44 P/S 0.83 0.75 0.66 0.60 0.54

17、股息率 2.1% 2.6% 3.5% 4.2% 5.0% 0%4%8%12%16%20% 1m 3m 12m -27% -19% -11% -4% 4% 12% -29% -21% -13% -5% 3% 11% 2019-42019-7 2019-10 2020-1 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 冀东水泥价格涨幅 冀东水泥相对指数涨幅 0% 5% 10% 15% 20% 25% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 4% 8% 11% 15% 19% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产

18、收益率(%) 投入资本回报率(%) 0% 29% 59% 88% 117% 147% 0 8584 17168 25752 34336 42920 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) pOoRrRmQrMrPnPqRyQoPoN7N9RbRpNpPsQmMiNmMsOlOmNmP9PmMzQwMoPqOvPtRvM 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 目目 录录 1. 从另类数据看京津冀地区基建弹性，有望继续领跑全国 . 4 1.1. 京津冀政策支持力度提升，“三北”水泥需求主要受基建拉动 .

19、4 1.2. 京津冀重点工程项目成为抓手，雄安进入大规模建设阶段 . 4 1.3. 从另类数据验证，京津冀重点工程项目实际进展超过市场预期 7 1.3.1. 雄安新区：雄安新区 15 个重点工程项目进展超预期 . 8 1.3.2. 通州地区：通州地区重点项目施工进程快速 . 11 2. 坐拥京津冀核心经济带，冀东业绩弹性或进一步展现 . 12 2.1. 重组效应持续显现，京津冀水泥龙头产能逐步释放 . 12 2.2. 报表质量持续改善，有望进一步展现业绩弹性 . 14 3. 风险提示 . 15 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 1. 从另类数据看京津冀地区基建弹性， 有望继续领跑从

20、另类数据看京津冀地区基建弹性， 有望继续领跑 全国全国 2019年10月河北政府正式公布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段， 但是市场对于京津冀及雄安建设力度仍存疑虑。我们通过卫星数据发现 京津冀的雄安及通州地区在 2019 年 9 月-2020 年 3 月的近半年的时间 中，建设进度明显改观，并且其中跨越了新冠疫情的影响，实际基建提 速或超过市场预期。我们认为在疫情影响下，逆周期调控的方向明确， 京津冀受雄安及京津冀一体化带动，基建需求弹性有望领跑全国。 1.1. 京津冀政策支持力度提升， “三北”水泥需求主要受基建京津冀政策支持力度提升， “三北”水泥需求主要受基建 拉动拉动 我们观察到雄

21、安新区基建支持政策频出：2019 年 10 月底河北省政府正 式公布雄安新区正式进入大规模城市开发实施阶段；2020 年 3 月 1 日， 11 个京津冀协同发展重大基础设施项目在河北廊坊市集中开复工， 总投 资约 780 亿元；2019 年底河北雄安新区起步区控制性规划等文件通 过。我们认为 2020 年，雄安新区将围绕实现 2020 年建设目标，大力推 进启动区、容东片区、高铁站片区、起步区等四个重点片区建设四个项 目建设，统筹 58 个续建项目和 2020 年新开工项目。我们判断 2020 年 整个京津冀的区域需求有望显现出弹性。 此外，水泥下游需求对应基建、地产及农村建设，分区域看，

22、“三北”地 区（华北、东北、西北）水泥需求以基建占比高，而华东以及华南地区 则地产占比高。我们以 2015 年基建投资额与房地产投资额的比值表征 区域主导因素（1 表征基建主导，1，而浙江、江苏、安徽等长三角区域省市以及广东省则明 显呈现出地产需求占优。 图图 1“三北”水泥需求主要由基建驱动，华东及华南则为地产驱动“三北”水泥需求主要由基建驱动，华东及华南则为地产驱动 数据来源：Wind, 国泰君安证券研究 1.2. 京津冀重点工程项目成为抓手， 雄安进入大规模建设阶段京津冀重点工程项目成为抓手， 雄安进入大规模建设阶段 我们认为华北坐拥京津冀核心经济带，基础设施建设体量为北方之最。 在京津

23、冀一体化以及雄安新区的发展空间指引之下，华北水泥需求进一 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 步释放的概率较大；并且雄安新区建设已经进入大规模城市开发实施阶 段，有望提供向上弹性。 2020 年河北基建投资持续发力， 年内多个铁路项目开工或竣工。 2020 年 2 月，河北省发改委对外发布河北省 2020 年省重点项目计划 ，河北 省 2020 年省重点项目计划 536 项， 总投资 18833 亿元， 年计划投资 2402 亿元。其中，涉及铁路项目总计 11 项，包括津兴铁路等 3 个新开工项 目、京唐城际铁路等 4 个续建项目以及石雄城际铁路等 4 个前期项目。 2 月，北京市重

24、点工程计划公布，形成包含国铁、市郊铁路等在内的“3 个 100”市重点工程计划。重大项目落地，为加快建设京津冀地区现代 化经济体系提供了有力支持。 2020 年河北省交通运输工作的主要预期目 标为固定资产投资完成 950 亿元以上，保持稳定增长。 2019 年雄安新区现已进入大规模城市开发建设的实施阶段。2020 年 1 月， 河北省十三届人大三次会议召开， 会议宣称 2020 年雄安新区将加快 基础设施和公共服务等项目建设，统筹 58 个续建项目和 2020 年新开工 项目，完成投资 8000 亿元以上。 图图 2 华北累计水泥产量增速处同期高位华北累计水泥产量增速处同期高位 图图 3 20

25、19 年华北水泥产量增速仅次于东北年华北水泥产量增速仅次于东北 数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究 数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究 图图 4 京津冀核心城市结构京津冀核心城市结构 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 华北累计水泥产量(万吨)累计同比增速% 0.00% 2.00

26、% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 东北华北华东西北西南中南 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 数据来源：新浪财经 图图 5 雄安新区规划范围雄安新区规划范围 数据来源：新华网 表表 1: 2020 年京津冀重要国铁、公路规划开工重点工程项目年京津冀重要国铁、公路规划开工重点工程项目 项目类别项目类别 总投资额总投资额 项目代表项目代表 河北河北 计划开工项目（计划开工项目（3 3 项）项） 521.9 亿元 天津至北京大兴国际机场城际铁路，新建正线线路长度 47.17 公里； 石衡沧港城际铁路线路线路长度

27、223.97 公里； 京张高铁公司太锡铁路长约 132 公里。 续建项目（续建项目（4 4 项）项） 598.3 亿元 京唐城际铁路河北省境内 96 公里，目标为完成全线征地拆迁工作； 和邢铁路河北省境内 89.2 公里，目标为完成全部线下、线上工程； 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 北京城际铁路联络线一期工程廊坊段 24.1 公里，目标为完成全部征拆任 务； 京沈客专河北段 191.4 公里，目标为与北京段同时开通。 前期项目（前期项目（4 4 项）项） 557 亿元 张家口旅游铁路一期工程张家口至张北段，计划完成前期准备工作； 秦皇岛昌黎铁路专用线工程，计划完善前期手续； 石

28、雄城际铁路（石家庄至保定段） ，计划完善前期手续； 天津至潍坊铁路，计划将黄骅地区线站位研究成熟。 北京北京 铁路（铁路（7 7 项）项） 北京城市副中心站综合交通枢纽 丰台火车站改建工程 丰雄商高速铁路等 公路（公路（1212 项）项） 京雄高速（北京段） 国道 109 新线高速公路（六环-市界） 京哈高速加宽改造工程等 轨道交通（轨道交通（1616 项）项） 轨道交通新机场线北延 轨道交通 11 号线西段（冬奥支线）工程 13 号线扩能提升工程等 城市道路（城市道路（1616 项）项） 北清路快速化提级 安立路快速化改造工程等 市郊铁路（市郊铁路（5 5 项）项） 市郊铁路京承线先期开通工

29、程 市郊铁路怀柔密云线引入北京北站等 交通基础设施配套（交通基础设施配套（2020 项）项） 丽泽城市航站楼 东夏园交通枢纽 清河站交通枢纽（一期） 王佐公交保养场及场站等 垃圾处理（垃圾处理（6 6 项）项） 大屯垃圾转运站提标改造 密云区垃圾转运站工程等 水务工程（水务工程（1111 项）项） 永定河山峡段生态修复工程 环球主题公园度假区景观水系工程 数据来源：政府网站，国泰君安证券研究 表表 2: 河北省河北省 2020 年交通固定资产投资计划年交通固定资产投资计划 建设目标建设目标 公路公路 建成高速公路 300 公里以上，实现县县通高速公路； 建成普通干线公路 300 公里，通车总里

30、程达到 2 万公里； 新改建农村公路 4000 公里，达到 17 万公里以上，其中建成贫困地区农村公路 1500 公里。 港口港口 新增港口生产性泊位 2 个、通过能力 1500 万吨。 场站场站 改扩建运输机场 2 个、完成主体工程项目 1 个，建成通用机场 1 个。 数据来源：政府网站，国泰君安证券研究 1.3. 从另类数据验证， 京津冀重点工程项目实际进展超过市场从另类数据验证， 京津冀重点工程项目实际进展超过市场 预期预期 我们根据四象爱数提供的雄安新区及通州的重点工程项目卫星数据观 测，自 2019 年 8-10 月到 2020 年 3 月，两地区重点工程项目进展非常明 显。并且，我

31、们观察到，在疫情期间，整个通州的部分大的重点工程项 目仍在加班加点施工。我们认为 2020 年京津冀地区实际基建需求可能 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 1.3.1. 雄安新区：雄安新区雄安新区：雄安新区 15 个重点工程项目进展超预期个重点工程项目进展超预期 我们依据四象爱数提供的高分辨率卫星遥感影像，对雄安新区中心区 500 平方公里范围内的大型工程建设情况进行监测。采用数据时间包括 2020 年 3 月份、2019 年 8-10 月份。统计 2019 年 8 月以来的项目建设情 况，共发现 15 个区域范围出现明显变化。 表表 3: 2019 年年 8 月以来雄安新区项目建

32、设情况月以来雄安新区项目建设情况 序号 名称 面积（m2） 状态 1 K1 快速路（一期）项目 1759503.7 办公区基本完成，正在进行路面施工 2 雄安新区工程项目 1 1431191 办公区基本完成，正在地面建设 3 雄安新区工程项目 2 42996 办公区基本完成，正在地面建设 4 雄安新区工程项目 3 46004.8 办公区基本完成，正在地面建设 5 雄安新区工程项目 4 521852 办公区基本完成，正在地面建设 6 雄安商务服务中心 214711 土方作业，地基建设 7 雄安容东片区综合管廊项目 13185681 桥梁工程，桩基础已经完成 8 拒马河大桥 19184 土方作业已

33、完成 9 雄安新区工程项目 5 1626301 道路、房屋全部拆除 10 雄安新区工程项目 6 1626301 道路、房屋全部拆除 11 雄安新区工程项目 7 1559164 道路、房屋全部拆除 12 雄安新区工程项目 8 550490 道路、房屋拆除中 13 雄安新区工程项目 9 626597 道路、房屋全部拆除 14 雄安新区工程项目 10 330911 道路、房屋全部拆除，平整场地 15 雄安新区工程项目 11 602715 道路、房屋全部拆除，场地平整 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 K1 快速路（一期）项目西起荣乌高速，东至雄安高铁站规划南北向主干 路以东， 从雄安新区政府与雄

34、州路和省道 S334 保静线交汇点中间穿过。 我们选取 2019 年 9 月和 2020 年 3 月两时间点，可以明显观察到该项目 高架桩已建设完成、部分路段道路逐步硬化。 图图 6 2019 年年 9 月月 3 日日 K1 快速路（一期）快速路（一期）卫星图卫星图 图图 7 2020 年年 3 月月 5 日日 K1 快速路（一期）快速路（一期）卫星图卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 雄安新区工程项目 3 大致位于白沟引河与省道 S042 交汇处下方三角区 2019 年 8 月和 2020 年 3 月两个观测时点，可以明显观察 73.08% 72.53% 61.56% 52.52

35、% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 到该项目场地已完全平整，地基已打完。 图图 8 2019 年年 8 月月 21 日日雄安新区工程项目雄安新区工程项目 3 卫星图卫星图 图图 9 2020 年年 3 月月 5 日日雄安新区工程项

36、目雄安新区工程项目 3 卫星图卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 雄安商务服务中心位于容东片区西部、市民服务中心北侧，规划地上建 筑面积约为 58 万平方米。我们通过观测 2019 年 8 月和 2020 年 3 月卫 星影像，发现雄安商务服务中心内已打好地基、搭建起办公宿舍区。 图图 10 2019 年年 8 月月 21 日日雄安商务服务中心雄安商务服务中心卫星图卫星图 图图 11 2020 年年 3 月月 5 日日雄安商务服务中心雄安商务服务中心卫星图卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 雄安容东片区综合管廊项目位于容东片区位于容城县以东、启动区和现 状荣乌高速以北、

37、津保铁路以南、张市村以西，是雄安新区先期启动建 设的片区之一。我们选取 2019 年 8 月、2020 年 1 月和 2020 年 3 月三个 时间点， 明显观察到该项目桥梁工程、 桩基础已经完成， 4 条管廊土方， 地基工程也已完成。 图图 12 2019 年年 8 月月 21 日日雄安容东片区综合管廊卫星雄安容东片区综合管廊卫星 图图 图图 13 2020 年年 1 月月 14 日日雄安容东片区综合管廊雄安容东片区综合管廊 卫星图卫星图 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 7

38、0.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00

39、70.00 80.00 90.00 20019 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 图图 14 2020 年年 3 月月 5 日日雄安容东片区综合管廊卫星雄安容东片区综合管廊卫星 图图 图图 15 雄安容东片区综合管廊雄安容东片区综合管廊整体标注图整体标注图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 雄安新区工程项目 5 及雄安新区工程项目 6 分别位于于庄村和胡村。我 们同时选取 2019 年 8 月和 2020 年 3 月两个观测时点，可以明显观察到 工程项目区域的房屋基本全部拆除。 图图 16 2019 年年 8 月月

40、 21 日日雄安新区工程项目雄安新区工程项目 5 卫星图卫星图 图图 17 2020 年年 3 月月 5 日日雄安新区工程项目雄安新区工程项目 5 卫星图卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 图图 18 2019 年年 8 月月 21 日日雄安新区工程项目雄安新区工程项目 6 卫星图卫星图 图图 19 2020 年年 3 月月 5 日日雄安新区工程项目雄安新区工程项目 6 卫星图卫星图 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2016201720

41、182019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20162

42、01720182019 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 1.3.2. 通州地区：通州地区重点项目施工进程快速通州地区：通州地区重点项目

43、施工进程快速 基于四象爱数提供的高分辨率卫星遥感影像，我们对北京市城市副中心 通州区域范围内的大型工程建设情况进行监测。 选取的数据时间为 2020 年 3 月、2019 年 10 月、2019 年 3 月。统计 2019 年 10 月以来的项目建 设情况，共发现 48 个区域范围有土木工程施工迹象，工地面积约 6.32 平方公里。其中： （1）其中有 18 个工地，施工区域面积 2.98 平方公里，由原有的房屋拆 迁或场地平整状态，变成地基建设状态或形成框架结构，工地配套的集 装箱房和设备车辆也较 19 年 10 月增多。 （2）其中有 4 个工地，施工区域面积 1.25 平方公里，由原有的

44、地基建 设状态，变成建筑半封顶状态，工地吊塔设备等有所增加。 （3）其中有 4 个工地，施工区域面积 0.63 平方公里，由原有的钢架结 构变成半封顶或基本完工状态。 （4）此外还有 22 个工地或办公区域，19 年 10 月份以来工程进展状态 或工地设施没有明显变化。 我们选取 2019 年 10 月及 2020 年 3 月两个数据时间，通过观察卫星遥 感影像， 可以发现通州 46_1 工地项目已完成挖地基、 地基建设等工作， 框架结构逐渐变得清晰。 图图 20 2019 年年 10 月月 29 日通州工地卫星图日通州工地卫星图 图图 21 2020 年年 3 月月 27 日通州工地卫星图日

45、通州工地卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 73.08% 72.53% 61.56% 52.52% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40

46、.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 20019 26.9127.02 65.31 82.19 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20019 冀东水泥冀东水泥（000401） of 16 通州行政二期区块， 通过观测 2019 年 10 月及 2020 年 3 月卫星遥感图， 我们观察到工程进度明显。 图图 22 2019 年年 10 月月 29 日通州工地卫星图日通州工地卫星图 图图 23 2020 年年 3 月月 27 日通州工地卫星图日通州工地卫星图 数据来源：四象爱数 数据来源：四象爱数 北京环球影城主题公园项目位于北京东部偏南， 建成后占地约 120 公顷， 度假村占地约 280 公顷。通过观测 2019 年 3 月及 2020 年 3 月卫星遥感 图，我们观察到北京环球影城主题公园项目已完成 整平并进入后续地 面建设阶段。