1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 江江 化化 微（微（603078）化工 高端湿电子化学品供应商，国产化浪潮下迎高端湿电子化学品供应商，国产化浪潮下迎 发展良机发展良机 投资要点：投资要点： 公司是国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力公司是国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力 公司主营超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品。产品主要适用 于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能领域。目前公司的产品技术等级 已达到G2、G3级。后期随着IPO募投项目、镇江投资项目和四川投资项目 建成投产之后，公司的将成为具备G

2、4-G5级产品生产能力的具有国际竞争 力的湿电子化学品生产企业。 下游需求集中释放下游需求集中释放，国产湿电子化学品将迎来需求机遇，国产湿电子化学品将迎来需求机遇 湿电子化学品是电子产业关键原材料，具备高壁垒及高利润率。目前全球 湿电子化学品市场三分天下，美欧日企业占据全球60%市场份额，且多以 高端市场为主，剩下为中国、韩国、中国台湾等企业。近年来我国湿电子 化学品伴随下游产业的快速发展，其规模也快速增长。2018年我国湿电子 化学品市场规模约79.62亿元，到2020年有望超过105亿元，复合增长率达 27.46%，超过全球增速。随着下游半导体国产化进程提速、高世代显示面 板投产以及光伏需

3、求的持续增长，国产湿电子化学品将迎来需求释放期。 新增产能集中落地投放，即将进入放量增长阶段新增产能集中落地投放，即将进入放量增长阶段 公司现有湿电子化学品的产能5.5万吨， 为满足下游技术升级所需的高等级 电子化学品需求，公司积极实施新增产能建设，包括利用募集资金建设“年 产8万吨高纯湿电子化学品项目（二期）”，目前该项目的3.5万吨产能已完 成建设并进入试生产阶段，是公司2020年业绩增长的主要贡献点。此外， 还包括江化微（镇江）一期项目和四川江化微项目，这两大项目合计新增 11.8万吨产能，预计于今年完成建设，明后年成为公司持续增长动力。 盈利预测及评级盈利预测及评级 预计公司2019年

4、2021年EPS分别为0.38元、0.64元、1.05元，对应PE分 别为116倍、 70倍、 43倍， 考虑到公司未来新增产能的投放将对公司业绩带 来快速增长，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。风险提示。新增产能投放不及预期，下游需求不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 354.28 383.68 460.95 573.06 712.60 增长率（%） 6.37% 8.30% 20.14% 24.32% 24.35% EBITDA

5、（百万元） 81.68 60.83 77.33 109.36 159.85 净利润（百万元） 52.08 36.36 42.00 69.95 114.16 增长率（%） -24.46% -30.18% 15.50% 66.57% 63.19% EPS（元/股） 0.48 0.33 0.38 0.64 1.05 市盈率（P/E） 93.71 134.21 116.20 69.76 42.75 市净率（P/B） 6.53 6.34 6.14 5.83 5.39 EV/EBITDA 32.18 59.50 46.98 32.97 22.30 2020 年 03 月 03 日 投资建议：投资建议： 推

6、荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 44.69 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 109/62 流通 A 股市值（百万元） 2,674 每股净资产（元） 7.23 资产负债率（%） 32.75 一年内最高/最低（元） 53.80/24.17 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话： 邮箱： 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40% 6% 52% 98% 2019

7、--102020-02 江 化 微 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力 . 4 2. 进口替代趋势下，国内湿电子化学品迎发展良机进口替代趋势下，国内湿电子化学品迎发展良机 . 7 2.1. 湿电子化学品是电子产业重要原材料，具备高壁垒及高利润率 . 7 2.2. 全球湿电子化学品三分天下，产业转移趋势下进口替代潜力巨大 . 10 2.3. 下游需求集中释放，国产湿电子化学品将迎来需求机遇 . 11 3. 多多地布局满足下游需求，新增

8、产能放量在即地布局满足下游需求，新增产能放量在即 . 14 3.1. 公司产品竞争优势突出，客户结构多元化 . 14 3.2. 多基地布局满足下游产业需求 . 16 3.3. 新增产能逐步进入投放期，满足下游高端应用需求 . 17 4. 盈利预测及评级盈利预测及评级 . 19 5. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表图表1：公司客户分布在平板显示、半导体及太阳能领域：公司客户分布在平板显示、半导体及太阳能领域 . 4 图表图表2：公司产能未来几年处于快速投放期：公司产能未来几年处于快速投放期 . 5 图表图表3：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 . 5 图表图表4：公司归

9、母净利润及增速：公司归母净利润及增速 . 5 图表图表5：公司三费及毛利率情况：公司三费及毛利率情况 . 6 图表图表6：公司研发费用及占比：公司研发费用及占比 . 6 图表图表7：公司主营业务营收结构（按应用领域）：公司主营业务营收结构（按应用领域） . 6 图表图表8：公司湿电子化学品三大应用领域毛利率：公司湿电子化学品三大应用领域毛利率 . 6 图表图表9：湿电子化学品产业链：湿电子化学品产业链 . 7 图表图表10：湿电子化学品特点：湿电子化学品特点 . 7 图表图表11：SEMI超净高纯试剂标准超净高纯试剂标准 . 7 图表图表12：湿电子化学品分类：湿电子化学品分类 . 8 图表图

10、表13：湿电子化学品下游应用分类及特点：湿电子化学品下游应用分类及特点 . 8 图表图表14：TFT-LCD及及OLED面板生产工艺流程面板生产工艺流程 . 9 图表图表15：芯片生产工艺流程：芯片生产工艺流程 . 9 图表图表16：硅晶太阳能电池片生产工艺流程：硅晶太阳能电池片生产工艺流程 . 10 图表图表17：2018年世界湿电子化学品市场结构年世界湿电子化学品市场结构 . 11 图表图表18：2012年年2018年我国湿电子化学品产量及增速年我国湿电子化学品产量及增速 . 12 图表图表19：20162020年我国三大应用市场对湿电子化学品年我国三大应用市场对湿电子化学品需求量需求量.

11、 12 图表图表20：中、日、韩、中国台湾：中、日、韩、中国台湾G6代以上产能占比代以上产能占比 . 12 图表图表21：全球大尺寸面板产能规划：全球大尺寸面板产能规划 . 12 图表图表22：集成电路制程节点演进：集成电路制程节点演进 . 13 图表图表23：我国集成电路产业销售规模及增速：我国集成电路产业销售规模及增速 . 13 图表图表24：太阳能电池向更高技术路径方向发展：太阳能电池向更高技术路径方向发展 . 14 图表图表25：全球光伏新增装机量（：全球光伏新增装机量（GW） . 14 图表图表26：国内主要涉及湿电子：国内主要涉及湿电子化学品业务的企业化学品业务的企业 . 15 图

12、表图表27：公司客户结构呈现多元化、高端化优势：公司客户结构呈现多元化、高端化优势 . 15 图表图表28：湿电子化学品公司营收对比（万元）：湿电子化学品公司营收对比（万元） . 16 图表图表29：湿电子化学品公司毛利率对比：湿电子化学品公司毛利率对比 . 16 图表图表30：公司生产基地战略布局：公司生产基地战略布局 . 17 图表图表31：公司现有产能运行情况及未来新增产能建设情况：公司现有产能运行情况及未来新增产能建设情况 . 18 . 18 mNpQrQpMnQrQuNtRxPsOxP8O8QbRpNqQsQmMlOrRoQjMoPnN9PrRxOxNqQnRvPnMnR 3 请务必

13、阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表33：眉山项目规划：眉山项目规划 . 19 图表图表34：可比公司估值对比（：可比公司估值对比（2020年年2月月21日）日） . 19 图表图表35：公司主营业务拆分：公司主营业务拆分 . 19 图表图表36：财务预测摘要：财务预测摘要 . 21 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力国内湿电子化学品龙头，具备高等级产品生产能力 公司主营超净高纯试剂、 光刻胶配套试剂等湿电子化学品。 产品主要适用于平板 显示、 半导体及 LED、 光伏太阳能以及锂电池、 光磁等电

14、子元器件微细加工的清洗、 光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。目前公司的产品技术等级普遍达到 国际半导体设备与材料组织 SEMI 标准 G2、 G3 级。 后期随着 IPO 募投项目验收后、 镇江投资项目和四川投资项目建成投产之后，公司的将成为具备 G4-G5 级产品生产 能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 凭借多年的技术优势，公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、 中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户；在半 导体及 LED 领域拥有士兰微、长电科技、中芯国际、华润微电子、上海旭福电子、 无锡力特半导体、方正微电子、华灿光电等知名企

15、业客户；在太阳能领域拥有晶澳太 阳能、韩华新能源、通威太阳能等知名企业客户。 图表图表1：公司客户分布在平板显示、半导体及太阳能领域：公司客户分布在平板显示、半导体及太阳能领域 来源：公司公告，国联证券研究所 新增产能集中落地投放， 即将进入放量增长阶段。新增产能集中落地投放， 即将进入放量增长阶段。 公司现有湿电子化学品的产能 5.5 万吨， 其中包括 2018 年完成的“年产 1.6 万吨湿电子化学品技改项目”新增的 1 万 吨产能。公司 2016 年至 2018 年的产能利用率分别达到 92%、90%、94%，其中超 净高纯试剂更是达到了满产状态。 未解决快速增长的需求而带来的产能瓶颈问

16、题， 公 司 2017 年上市以来，新增了 2 座生产基地，同时实施了三个新增产能项目，包括“年 产 8 万吨高纯湿电子化学品项目（二期）”、“四川成眉年产 6 万吨超高纯湿电子化学 品及再生利用项目”、“镇江年产 22.8 万吨超高纯湿电子化学品项目（一期）”，新增 产能分别为 3.5 万吨、6 万吨、5.8 万吨。从项目进展情况来看，预计未来 12 年这 些项目将分别顺利落地投产，公司产能也将迎来快速投放期。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表2：公司产能未来几年处于快速投放期：公司产能未来几年处于快速投放期 来源：公司公告，国联证券研究所 公司整体收入规

17、模保持稳定， 产能投放速度影响营收规模变化。公司整体收入规模保持稳定， 产能投放速度影响营收规模变化。 2014 年至 2018 年，公司营业收入水平总体保持在 3.33.8 亿区间，总体维持相对固定规模，主要系 公司产能规模限制所影响，到 2018 年为止，公司湿电子化学品总体规模一直保持在 4.5 万吨水平。到 2019 年三季度，随着“年产 8 万吨高纯湿电子化学品（一期）技改 项目”的 1 万吨新增产能投产，公司营业收入规模增速出现大幅增长，2019 年前三季 度公司营业收入同比增长 28.31%。 图表图表3：公司营业收入及增速：公司营业收入及增速 图表图表4：公司归母净利润及增速：

18、公司归母净利润及增速 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 毛利率受原材料价格变动影响大， 三费总体稳定， 研发持续推进。毛利率受原材料价格变动影响大， 三费总体稳定， 研发持续推进。 2017 年及 2018 年由于供给侧改革的深入以及安全环保要求的持续高压， 公司上游原材料采购的成本 有所增加， 包括氢氟酸、 双氧水、 硝酸等， 而终端产品价格调滞后于原材料价格变动， 使得公司毛利率出现了一 定幅度的下滑，预计未来随着原材料价格的稳定以及高毛 利率新产品的不断推出， 公司毛利率水平有望恢复到 40%左右的水平。 三费方面， 公 司销售费率、管理费率及财务费率水平总体保持稳定。研发方面

19、，由于湿电子化学品 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 水平都保持在较好水平。 图表图表5：公司三费及毛利率情况：公司三费及毛利率情况 图表图表6：公司研发费用及占比：公司研发费用及占比 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 从公司产品销售结构来看， 下游客户主要分布在显示面板、 半导体及太阳能领域， 2018 年公司营业收入构成中，显示面板、半导体及太阳能三大应用领域的湿电子化 学品销售额分别占 43.8%、42.5%、13.5%。各应用领域所需湿电子化学品的产品类 型不同，对试剂的纯度、颗粒含量等要求也不一致，因此，公司三大应用领域的毛利 率水平有所不同，其中

20、： （1）光伏太阳能领域用湿电子化学品以超净高纯试剂为主， 且多为单酸单碱产品，对湿电子化学品的标准要求较低，只需达到理论上的 G1、G2 即可，毛利相对较低； （2）半导体及显示面板用湿电子化学品主要以 G2、G3 及以上 级别的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂为主，基本为混配产品，是经过纯化工艺结束 后再加工形成的，具有工艺创新性，毛利率相对较高。从公司三大下游应用领域产品 的毛利率对比也可看出， 显示面板及半导体用湿电子化学品的毛利率显著高于太阳能 应用领域，其中，2017 年及 2018 年显示面板用湿电子化学品毛利率下滑主要系原 材料氢氟酸受国内安全环保督查影响而大幅波动，公司产品价格变

21、动相对滞后。 图表图表7：公司主营业务营收结构（按应用领域）：公司主营业务营收结构（按应用领域） 图表图表8：公司湿电子化学品三大应用领域毛利率：公司湿电子化学品三大应用领域毛利率 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2. 进口替代趋势下，国内湿电子化学品迎发展良机进口替代趋势下，国内湿电子化学品迎发展良机 2.1. 湿电子化学品是电子产业重要原材料，具备高壁垒及高利润率湿电子化学品是电子产业重要原材料，具备高壁垒及高利润率 湿电子化学品，又称超净高纯试剂或工艺化学品，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂

22、质离子和微粒数符合严格要求的化学试剂。主要以上游硫酸、盐酸、氢 氟酸、氨水、氢氧化钠、氢氧化钾、丙酮、乙醇、异丙醇等为原料，经过预处理、过 滤、提纯等工艺生产得到的高纯度产品。 湿电子化学品是超大规模集成电路、分立器件、液晶面板显示器、太阳能电池、 LED 等制作过程中不可缺少的关键性基础化工材料之一。是电子技术与化工材料相 结合的创新产物，具有技术门槛高、资金投入大、产品更新换代快等特点。 图表图表9：湿电子化学品产业链：湿电子化学品产业链 图表图表10：湿电子化学品特点：湿电子化学品特点 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：国联证券研究所 目前，国际上公认的湿电子化学品杂质含量标准是 S

23、EMI 国际标准，其关键技术 指标包括单项金属离子，单项阴离子，颗粒数等，另外根据不同产品特点会相应增加 其它一些技术指标。超净高纯试剂一般要求化学试剂中控制颗粒的粒径在 0.5m 以 下，杂质含量低于 ppm 级（106为 ppm，109为 ppb，1012为 ppt） ，是化学试剂中 对颗粒控制、杂质含量要求最高的试剂。 随着电子半导体制造技术不断发展， 对湿电子化学品中的颗粒、 金属和非金属等 杂质含量的要求越来越严格。如果不加严格管控，当这些污染物数量超过一 定限度 时，就会使集成电路产品发生表面擦伤、图像断线、短路、针孔、剥离等现象，影响 集成电路的成品率和质量。虽然湿电子化学品在集

24、成电路制造中的成本占比只有约 5%， 但对产品质量至关重要， 也使其长期处于电子行业微笑曲线左边高附加值一侧。 图表图表11：SEMI超净高纯试剂标准超净高纯试剂标准 SEMI 等级等级 G1 G2 G3 G4 G5 金属杂质（ug/L） 100 10 1 0.1 0.01 控制粒径（um） 1.0 0.5 0.5 0.2 需双方协商 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 颗粒个数（个/mL） 25 25 5 需双方协商 需双方协商 适应 IC 线宽范围（um） 1.2 0.8-1.2 0.2-0.6 0.09-0.2 0.09 主要应用下游 光伏太阳能电池 分立器件平板

25、 显示和 LED 平板显示和 LED 半导体集成电路 半导体集成电路 半导体集成电路 来源：国联证券研究所 按照组成成分和应用工艺不同可将工艺化学品分为通用湿电子化学品和功能湿 电子化学品。其中通用化学品以高纯溶剂为主，例如双氧水、氢氟酸、硫酸、磷酸、 盐酸、硝酸等；功能性化学品指通过复配手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需 求的配方类或复配类化学品，主要包括显影液、剥离液、清洗液、刻蚀液等。 图表图表12：湿电子化学品分类：湿电子化学品分类 大类大类 小类小类 具体产品具体产品 功能湿电子化学品功能湿电子化学品 复配类化学品 显影液、剥离液、清洗液、蚀刻液、稀释液等 通用湿电子化学品通用湿

26、电子化学品 酸类 氢氟酸，硫酸，磷酸，硝酸，乙酸，乙二酸等 碱类 氢氧化铵，氢氧化钾，氢氧化钠等 有机溶剂类 甲醇，乙醇，丙酮，丁酮，乙酸乙酯，甲苯等 其他类 过氧化氢等 来源：公司公告，国联证券研究所 按下游产品应用的工艺环节分， 主要有平板显示制造工艺的应用、 半导体制造工 艺的应用及太阳能电池板制造工艺的应用。 图表图表13：湿电子化学品下游应用分类及特点：湿电子化学品下游应用分类及特点 应用领域应用领域 具体应用具体应用 湿电子化学品特点湿电子化学品特点 平板显示制造工艺平板显示制造工艺 主要用于平板显示制造工艺环节 的薄膜制成清洗、光刻、显影、 蚀刻等工艺环节 平板显示制造过程中湿电

27、子化学 品用量最大，而且技术水平要求 高，盈利能力较强 半导体制造工艺半导体制造工艺 主要用于半导体集成电路前段的 晶圆制造及后端的封装测试 半导体制造用湿电子化学品用量 虽小，但技术水平要求最高，产 品纯度等级要求最高，盈利能力 亦最强 太阳能电池制造工艺太阳能电池制造工艺 主要用于清洗制碱、扩散制 P-N 结、清洗、蚀刻等过程 光伏太阳能电池制造对湿电子化 学品的技术水平要求相对较低， 盈利能力一般 来源：公司公告，国联证券研究所 （1）平板显示器制造领域（）平板显示器制造领域（TFT-LCD 及及 OLED 显示面板）显示面板） 湿电子化学品在平板显示器制造工艺中主要用于面板制造中基板上

28、颗粒和有机 物的清洗、 光刻胶的显影和去除、 电极的刻蚀等。 目前市场主流的 TFT-LCD 与 OLED 显示面板在生产过程中对湿电子化学品的应用基本一致，但 OLED 显示面板由于在 基板上叠加层数变多，光刻和蚀刻工艺一般需要重复较多次数，所以 OLED 显示面 板对湿电子化学品的纯度要求和用量需求会更高。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表14：TFT-LCD及及OLED面板生产工艺流程面板生产工艺流程 来源：国联证券研究所 （2）半导体制造领域）半导体制造领域 湿电子化学品在半导体领域的应用，主要集中在集成电路（芯片）和分立器件晶 圆的加工方面，其主要

29、用途为清洗、显影、蚀刻、剥离几类。在进行芯片制作前，一 般要对晶圆的表面进行抛光处理。 晶圆表面处理后， 还将对晶圆进行一系列的复杂工 艺，使纯粹的硅晶圆变为 N 型或 P 型硅晶圆。 晶圆处理后，芯片制造流程与 TFT-LCD 阵列制程基本相同，均有成膜、涂胶、 曝光、显影、蚀刻、光刻胶剥离等流程。在图形转移过程中，一般需要进行十几次光 刻和蚀刻工艺，对湿电子化学品需求较大。根据 IC 线宽的不同，所需要的湿电子化 学品等级亦有所差别。IC 线宽越窄，集成度越高，对湿电子化学品要求也越高。 图表图表15：芯片生产工艺流程：芯片生产工艺流程 来源：国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要

30、声明 公司深度研究公司深度研究 （3）太阳能电池制造领域）太阳能电池制造领域 湿电子化学品在晶硅太阳能电池片制程中主要应用于电池片的制绒、 清洗及刻蚀， 上述工艺为太阳能电池片精细加工的核心工艺。 从湿电子化学品在硅太阳能电池加工 中使用量来看， 制绒加工中消耗的湿电子化学品量最大， 约占整个硅太阳能电池加工 中湿电子化学品需求总量的 6070%。 制绒即表面织构化， 通过将光滑如镜的表面腐蚀成凸凹不平的表面结构， 延长光 在电池表面的传播路径， 减少光反射造成的光损失， 从而提高太阳能电池对光的吸收 效率。 同时绒面也能对以后组件封装的光匹配有比较大的帮助， 可以减少组件封装的 损耗。 目前

31、， 晶体硅太阳电池的绒面一般是通过化学腐蚀的方法制作完成， 针对不同的 硅片类型，有两种不同的化学液体系的制绒工艺：单晶硅采用的碱处理制绒；多晶硅 采用的酸处理制绒。 制绒加工用碱处理而得到金字塔状绒面， 用酸处理得到虫孔状绒 面，以提高硅片的陷光作用。制绒加工过程中的碱（或酸）处理剂，以及配合使用的 清洗剂，都属于湿电子化学品范畴。 图表图表16：硅晶太阳能电池片生产工艺流程：硅晶太阳能电池片生产工艺流程 来源：国联证券研究所 2.2. 全球湿电子化学品三分天下，产业转移趋势下进口替代潜力巨大全球湿电子化学品三分天下，产业转移趋势下进口替代潜力巨大 目前全球湿电子化学品市场呈现三分天下： （

32、1） 第一块市场主要由欧美传统湿电 子化学品企业占据约 33%的市场份额，代表企业有德国巴斯夫公司、美国亚什兰集 团、德国 E.Merck 公司、 美国霍尼韦尔公司等。这些老牌化工企业拥有极强的技术优 势， 产品等级可达到 SEMI G4 及以上级别， 与半导体制造业发展几乎保持同一步调。 （2）第二块市场主要由日本的十家左右湿电子化学品企业所占据，合计约占 27%市 场份额。日本化工行业发展晚于欧美，但进步非常快，其技术水平与欧美企业已达到 同一水平。目前，湿电子化学品行业主要由欧美企业和日本企业主导，高端市场基本 也由该部分企业占据。 （3）第三块市场则是韩国、中国大陆及台湾地区的湿电子化

33、学 品市场所占领，约占 38%的市场份额。其中韩国、台湾企业在生产技术上具有一 定 定的竞争力。中国大陆湿电子 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 化学品企业距世界整体水平还有一 定距离，近年来，包括江化微在内的湿电子化学 品企业持续技术创新，在个别领域已接近国际领先水平。 与欧美日等头部企业相比， 我国湿电子化学品行业起步较晚， 技术水平与世界领 先水平有一 定的距离。从湿电子化学品应用来看，国内较多企业主要集中于太阳能 电池、分立器件等低端市场，例如太阳能领域湿电子化学品基本由国内企业供应，内 资企业在低代线面板用湿电子化学品市场中占有率超过 80%。而在高代线面

34、板及半 导体为代表的高端湿电子化学应用领域，外资企业占据大部分市场。 近年来，受益于下游平板显示、半导体、太阳能等市场的快速发展，中国台湾、 韩国、中国大陆等国家和地区的湿电子化学品市场扩充快速，替代欧美、日本同类产 品的趋势十分显著。 图表图表17：2018年世界湿电子化学品市场结构年世界湿电子化学品市场结构 来源：中国电子材料协会，国联证券研究所 2.3. 下游需求集中释放下游需求集中释放，国产湿电子化学品将迎来需求机遇，国产湿电子化学品将迎来需求机遇 2018 年，全球湿电子化学品整体市场规模约 52.65 亿美元，三大市场应用量达 到 307 万吨，其中，半导体市场应用量约 132 万

35、吨，显示面板市场应用量约 101 万 吨，太阳能电池领域应用量达到 74 万吨。预计到 2020 年，全球湿电子化学品整体 市场规模将达到 58.5 亿美元，在全世界三大领域应用量达到 388 万吨，复合增长率 约 12.42%。 近年我国湿电子化学品伴随下游产业的快速发展， 其规模也快速增长， 甚至超过 全球增速。 据中国电子材料行业协会数据显示， 我国三大应用市场湿电子化学品需求 量在未来几年仍将有大幅度的提升。2018 年，我国湿电子化学品市场规模约 79.62 亿元，需求量约 90.51 万吨。到 2020 年，我国湿电子化学品市场规模有望超过 105 亿元， 需求量将达到 147.0

36、4 万吨， 复合增长率达到 27.46%。 三大市场需求量都有望 大幅增加，面板行业需求量约 69.1 万吨，半导体领域需求量为 43.53 万吨，太阳能 市场需求约 34.41 万吨。由此可见，国内湿电子化学品未来市场潜力巨大。 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表18：2012年年2018年我年我国湿电子化学品产量及国湿电子化学品产量及 增速增速 图表图表19：20162020年我国三大应用市场对湿电子年我国三大应用市场对湿电子 化学品需求量化学品需求量 来源：中国电子材料协会，国联证券研究所 来源：中国电子材料协会，国联证券研究所 显示面板领域显示面板领

37、域高世代面板产能完成向中国转移，放量在即高世代面板产能完成向中国转移，放量在即 由于技术、成本等方面的优势，TFT 液晶显示器（TFT-LCD）已经成为显示器的 主流。近年来，面板行业需求较为稳定，日经 XTech 网站预测，全球大尺寸显示面板 需求量将在未来几年内保持较为稳定的态势， 总需求量略有上升。 其中电视面板需求 量最大，且保持上升趋势。 全球 LCD 生产厂商，以中国大陆、韩国、中国台湾、日本为主。从面积上来看， 2011 年中国大陆厂商高世代（6 代线以上）LCD 产能占全球总产能的仅 1%左右，远 远落后于韩国、日本和中国台湾等竞争对手，到 2017 年则超过韩国排名第一，占比

38、 达到 40%。近年来，中国大陆厂商持续进行 LCD 高世代线产能扩张，目前已拥有全 球第一的 LCD 产能全球占比，且该占比将持续扩大。据 IHS 预测，到 2024 年中国 大陆地区G6以上LCD产能的全球占比将达到68%， 可以说液晶面板已经完成转移。 受益于终端消费市场的发展、国家产业政策的扶持、新受益于终端消费市场的发展、国家产业政策的扶持、新产品的投入、产线布局的产品的投入、产线布局的 完善， 我国显示面板产业有望在未来几年迎来快速完善， 我国显示面板产业有望在未来几年迎来快速增长。 显示面板产业的发展将直接增长。 显示面板产业的发展将直接 带动湿电子化学品行业的发展，带动湿电子化学品行业的发展，2018 年我国显示面板用湿电子化学品需求量为年我国显示面板用湿电子化学品需求量为 34.08 万吨，预计到万吨，预计到 2020 年需求量将达到年需求量将达到 69.1 万吨，年均复合增长率为万吨，年均复合增长率为 42.39%。 图表图表20：中、日、韩、中国台湾：中、日、韩、中国台湾G6代以上产能占代以上产能占 比比 图表图表21：全球大尺寸面板产能规划：全球大尺寸面板产能规划