1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月13日 非银行金融非银行金融/其他金融服务其他金融服务 当前价格(元)： 6.09 合理价格区间(元)： 7.067.94 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 王可王可 联系人 资料来源：Wind 聚焦中小，精耕细作聚焦中小，精耕细作 江苏租赁(600901) 核心观点核心观点 公司引入多元战略股东支持业务协同，近三年逾 40%的分红率给予股东长 期投资信心

2、，同时稳健的管理团队勾勒未来战略蓝图，股权激励也有效激 发员工活力，构筑长期竞争力。在政策引导下我国租赁行业仍有较大发展 空间，公司在资产端议价权逐步显现，助力净利差稳中有升，此外在资产 端面向小微企业分散配置， 有效控制风险。 我们预计 2020-22 年 EPS 分别 为 0.64、0.76、0.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。 多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图 公司由江苏国资委实际控制，同时引入国际金融公司和法巴租赁等国际资 本在内的战略投资者， 以实现较低的资金成本的和业务协同， 近三年逾40% 的分红率也坚定了股

3、东长期投资信心。同时，高管在司平均任职年限长达 20 年，长期稳定的管理团队勾勒出未来发展的战略蓝图。几乎全员本科的 人才梯队完善，且积极推进薪酬体系改革，激活员工动能。此外，覆盖近 半数员工的股权激励计划，将员工利益与公司长期发展深度结合，构筑公 司长期竞争力。 政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质 我国融资租赁行业经历探索与调控、恢复发展、快速增长时期，目前处于 阶段性调整时期。目前融资租赁行业呈三分格局，其中金融租赁监管严格， 但我国租赁行业渗透率仅为 7% （2018 年数据） ， 与英美等发达国家相比仍 存在较大发展空间。政策层面正逐步

4、引导租赁行业回归本源，服务实体经 济；银保监会落地业务监管办法，行业整体规模或有所承压，而中小微业 务赛道优质，租赁公司与细分行业龙头公司合作空间广阔。 资产端议价权助力净利差资产端议价权助力净利差稳健稳健，小微分散配置有效控制风险，小微分散配置有效控制风险 公司多区域布局向全国辐射，通过厂商租赁模式快速开辟新兴行业，专注 中小微企业实现投资下沉，利用金融科技助力业务拓展，提升经营效率。 公司 20Q1 净利差达 4.24%， 在长端利率下行趋势下保持净利差相对稳健， 主要系资产端议价权赋予其的竞争优势。此外，面向中小微企业分散配置 的商业模式助力公司有效控制资产端风险， 并打造 “租赁物+承

5、租人+厂商” 三位一体的风险防控体系，不良率持续优于其他同业，使得其盈利能力和 抗风险能力表现突出。 稀缺金融租赁标的，首次覆盖给予“稀缺金融租赁标的，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.64、0.76、0.89 元，BPS 分别为 4.41、4.88、5.43 元。租赁业务为重资本业务，采用 PB 估值法，可比上 市公司 2020 年平均 PB 估值为 1.55x。 由于公司为金融租赁行业龙头企业， 中小微转型带来一定的估值中枢溢价，给予其 2020 年预期 PB 估值为 1.6x-1.8x，目标价格区间为 7.06-7.94 元，首次覆

6、盖给予“买入”评级。 风险提示：利率波动风险、不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政 策不确定性。 总股本 (百万股) 2,987 流通 A 股 (百万股) 1,791 52 周内股价区间 (元) 4.94-6.58 总市值 (百万元) 18,189 总资产 (百万元) 71,977 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,437 3,066 3,636 4,296 5,067 +/-% 25.42 25.82 18.61 18.15 17.95 归属母公司净利润 (百万元) 1,251 1,583 1,914 2,262 2,66

7、9 +/-% 23.79 26.56 20.90 18.18 17.98 EPS (元，最新摊薄) 0.42 0.53 0.64 0.76 0.89 (倍) 14.47 11.79 9.95 8.44 7.15 ,华泰证券研究所预测 0 2,462 4,924 7,385 9,847 (19) (8) 4 16 27 19/0719/1020/0120/04 (万股)(%) 成交量(右轴)江苏租赁 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020

8、年 07 月 13 日 2 正文目录正文目录 核心观点 . 4 多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图 . 5 股权结构多元化，充分寻求业务协同 . 5 管理团队长期稳定，引领长期战略落地 . 5 人才梯队完善夯实基础，股权激励激活发展动力 . 6 政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质 . 8 行业进入阶段性调整，整体呈现三分格局 . 8 政策推进租赁回归本源，短期行业规模或有所承压 . 10 中小微业务赛道优质，细分龙头合作空间广阔 . 11 资产端议价权助力净利差稳健，小微分散配置有效控制风险 . 12 前端客群切入：贯彻中小微战略，厂商模式助力业务拓展 . 12 中端运

9、营管理：金融科技赋能，提升经营效率 . 13 后端风险控制：与细分龙头分散合作，有效控制资产风险 . 15 盈利预测与估值. 17 PE/PB - Bands . 18 风险提示 . 18 盈利预测表 . 19 图表目录图表目录 图表 1： 2019 年公司股权结构 . 5 图表 2： 江苏租赁高管概况（截至 2019 年末） . 6 图表 3： 2019 年员工学历结构 . 6 图表 4： 公司股权激励概况 . 7 图表 5： 江苏租赁、江苏省以及南京市金融从业人员人均薪酬对比 . 7 图表 6： 江苏租赁人均创收、人均创利（人均净利润） 、人均应收融资租赁贷款余额. 7 图表 7： 198

10、1 年至今融资租赁行业发展阶段 . 8 图表 8： 2007-2019 融资租赁行业企业数、合同余额及注册资金 . 8 图表 9： 2007-2019 融资租赁行业企业数、合同余额及注册资金同比增速 . 8 图表 10： 金融、外资、内资租赁公司对比. 9 图表 11： 2007-2019 融资租赁行业企业类型结构 . 9 图表 12： 2007-2019 融资租赁合同余额结构 . 9 图表 13： 2007-2019 融资租赁注册资金结构 . 9 图表 14： 中国与其他国家租赁市场渗透率对比 . 10 图表 15： 融资租赁行业支持实体经济的相关政策 . 10 图表 16： 融资租赁公司监

11、督管理暂行办法核心内容 . 11 图表 17： 按规模划分企业总资产规模（万亿元） . 11 rQoRmMpQtMoMuMsNsOoRnO7NbP7NnPrRoMnNeRpPoRkPmNrN6MmNqQMYpOmOuOtOsP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日 3 图表 18： 按企业规模划分主要金融机构人民币贷款余额同比增速 . 11 图表 19： 江苏租赁融资租赁业务收入按照主要地区分类 . 12 图表 20： 新兴行业占公司营收比重增长迅速 . 12 图表 21： 公司新兴行业营收增长情况 . 12 图表 22： 2019 年融资租赁业务收入各行业、各地区占比 .

12、 13 图表 23： 公司合作厂商及经销商数量变化. 13 图表 24： 江苏租赁近年厂商新增投放合同数 . 13 图表 25： 公司取得牌照时间线一览 . 14 图表 26： 江苏租赁成本收入比变化 . 14 图表 27： 江苏租赁与其他上市租赁公司净利差比较 . 14 图表 28： 部分租赁公司不良融资资产率变化 . 15 图表 29： 专注中小微业务的银行与大行不良率对比 . 15 图表 30： 江苏租赁资产质量与抗风险能力相关指标变化 . 16 图表 31： 以净资产排序的前十大金融租赁公司（2019 年） . 16 图表 32： 以 ROE 排序的前十大金融租赁公司（2019 年）

13、. 16 图表 33： 江苏租赁核心盈利预测指标假设. 17 图表 34： 上市租赁公司估值表（截至 2020 年 7 月 10 日） . 17 图表 35： 江苏租赁历史 PE-Bands . 18 图表 36： 江苏租赁历史 PB-Bands . 18 图表 37： 报告提及公司信息一览表 . 18 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日 4 核心观点核心观点 公司作为 A 股稀缺金融租赁标的，具有独特的业务优势。在管理机制上具有前瞻性，引入 国际资本实现业务协同，稳定的高管团队助力转型落地；在经营效能上具有较强的盈利能 力，通过给予股东充分回报以促进长期投资信心；在行业

14、赛道上实现错位竞争，通过分散 化配置实现风险的有效控制。 公司治理机制完善，助力中长期战略落地。公司治理机制完善，助力中长期战略落地。公司管理层长期稳定，平均在司任职超过 20 年，且拥有前瞻的战略眼光和理念，优异的管理水平助力公司中长期转型战略落地。在业 务布局上，公司专注中小微业务，积累长期竞争壁垒，反映的是管理层的毅力与能力。公 司员工资质优异， 人均创利保持稳定， 人均薪酬高于社会平均， 运营效能不断提升。 此外， 公司推进股权激励计划，高管与核心管理人员持股，形成完善的激励机制，激活长期发展 动能。 盈利能力强，分红水平高，给予股东较高的投资回报。盈利能力强，分红水平高，给予股东较高

15、的投资回报。公司经营效能不断提升，体现在净 利差的边际提升与成本收入比的边际改善，使得公司盈利能力不断增强。2017-2019 年公 司归母净利润复合增长率 25.2%，分红率分别为 35.5%、47.8%、45.3%，盈利能力强叠 加分红率较高，给予股东较高的投资回报率。以 7 月 10 日的收盘价计算，公司股息率约 为 3.96%，兼顾稳健与成长双重属性。 分散化配置叠加对细分行业理解，有效控制资产风险。分散化配置叠加对细分行业理解，有效控制资产风险。公司与大型银行系金融租赁公司错 位竞争，与细分行业龙头建立合作，多区域布局向全国辐射，业务重心由传统产业向新兴 产业切换，滚动式拓展扩大覆盖

16、面。并通过厂商租赁模式快速开辟新领域，利用金融科技 助力业务拓展，提升经营效率。由于面向中小微企业，公司在资产端的议价能力强，在利 率波动期能够保持盈利能力的相对稳定。此外，公司分散化的资产配置模式叠加对细分行 业的深刻理解，使得其在风险控制方面表现优异，经营较为稳健。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日 5 多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图 股权结构多元化，充分寻求业务协同股权结构多元化，充分寻求业务协同 江苏江苏国资委实际控股，引入国资委实际控股，引入国际资本等国际资本等战略投资者。战略投资者。公司于

17、 1985 年成立，三十余载锐意 革新，目前形成兼顾国际与国内、融合产业与金融的多元化股东结构，构建合规、高效的 治理体系，凝聚国际化的战略合力。截至 2019 年末，江苏省国资委为公司实际控制人， 旗下江苏交通控股对公司直接持股比例为 21.43%，且江苏交通控股为公司第三大股东江 苏扬子大桥及第四大股东江苏广靖锡澄高速公路的控股股东。此外，公司第二大股东南京 银行持股比例为 21.09%。自 2010 年以来，公司先后引入国际金融公司和法巴租赁集团 等重要战略投资者，截至 2019 年末，两者持股比例分别为 5.70%和 5.11%。 国际金融公司减持影响较小，与法巴租赁形成业务协同。国际

18、金融公司减持影响较小，与法巴租赁形成业务协同。公司 5 月 28 日发布公告，国际 金融公司将减持不超过所持公司股份的 35.11%， 不超过公司总股本的 2%。 国际金融公司 是世界银行的附属机构，旨在通过资助发展中国家以促进其发展，在全球布局投资百余家 租赁公司。我们认为目前江苏租赁发展逐渐成熟，国际金融公司出于组织愿景的考虑进行 减持，对公司整体经营的影响较小。另一方面，公司于 2014 年与法巴租赁合作成立厂商 融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司 深耕国内市场的经营经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务，充 分发挥业务协同效

19、应。 图表图表1： 2019 年公司股权结构年公司股权结构 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司分红率较高，给予股东较高公司分红率较高，给予股东较高投资投资回报回报。公司 2017-2019 年归母净利润复合增长率 25.2%，分红率分别为 35.5%、47.8%、45.3%，盈利能力强叠加分红率较高，给予股东 较高的投资回报率。以 7 月 10 日的收盘价计算，公司股息率约为 3.96%，兼顾稳健与成 长双重属性。 管理团队长期稳定，引领长期战略落地管理团队长期稳定，引领长期战略落地 管理层长期稳定管理层长期稳定，业务布局反映管理层优异的战略眼光业务布局反映管理层优异的战略眼光。公司三十

20、多年来稳健经营，形成 稳定的核心管理团队，截至 2019 年末，高管平均任职年限超过 20 年，对行业脉络和公 司经营均有深刻的理解，对公司战略的执行力强，形成的内部文化更有延续性和持续性。 公司董事长熊先根先生在 2002 年公司改组后任职，在 2007 年混改的大背景下，陆续引 入南京银行、中信产业基金、国际金融公司（IFC）和法巴租赁等外部股东。其中，南京 银行与国际金融公司（IFC）可提供长期稳健的负债端资金来源；中信产业基金与法巴租 赁可提供客户资源与国际租赁行业经营经验。完善的布局充分反映公司管理层独到的战略 的社会资源，最大化地实现业务经营效率。 公司研究/首次覆盖 | 2020

21、 年 07 月 13 日 6 图表图表2： 江苏租赁高管概况（截至江苏租赁高管概况（截至 2019 年末）年末） 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 履历履历 本公司工作本公司工作年限年限 熊先根 董事长 55 历任江苏省国际信托投资公司；江苏产权经营有限公司总经理；江苏省高科技产业投资 公司总经理；江苏租赁副总经理、总经理。2005 年 9 月至今任公司董事长。 18 张义勤 总经理 56 历任江苏租赁业务部副经理、经理，总经理助理、副总经理 - 佘云祥 副总经理 57 历任江苏租赁财务部副经理、经理、总经理助理、总会计师 31 朱强 副总经理 53 历任南京显像管厂供应科长；南京三能电力仪表有限

22、公司总师办主任；江苏省高科技产 业投资有限公司资产管理部经理；江苏租赁业务部经理、总经理助理。 17 张春彪 副总经理、财务总监 51 历任南京金陵机械厂财务科会计；南京长江家用电器厂财会科副科长；江苏租赁财务部 会计、主办会计、财务部副经理、财务部经理。 26 郑寅生 副总经理、市场总监 45 历任中国建设银行江苏省分行会计处副主任科员；香港恒生银行(中国)南京分行财务主 管；江苏租赁业务部门经理助理、副经理、经理。 16 周柏青 副总经理、董秘 40 历任江苏租赁客户经理、高级客户经理、经理助理、办公室副主任、办公室主任。 16 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 专注中小微业务，积累长期

23、竞争壁垒，贯彻执行依赖管理层的毅力与能力。专注中小微业务，积累长期竞争壁垒，贯彻执行依赖管理层的毅力与能力。公司专注中小 微业务，与全国性银行系的租赁公司错位竞争，深耕区域性、细分行业龙头业务，伴随时 间沉淀获得经营壁垒。核心竞争力的培养道阻且长，长期战略的落地执行充分反映公司管 理层的毅力与背后股东的有力支持。此外，管理层在推动体制机制改革、深化战略转型发 展等方面的完善举措充分反映了其优异的管理能力。 人才梯队完善人才梯队完善夯实基础夯实基础，股权激励激活发展动力股权激励激活发展动力 员工资质优异，构筑公司长期竞争力员工资质优异，构筑公司长期竞争力。公司员工素质优异，具备金融、法律等专业或

24、复合 专业背景， 构筑长期核心竞争力。 截至 2019 年末， 本科以上学历员工人数占比近100%， 其中硕士以上学历员工占比超 65%。与 2018 年相比，博士研究生、本科以及大专工人数 大体持平，而硕士研究生人数同比增加 27.95%，占比同比增长 6pct，体现公司人才梯队 不断完善的向好趋势。 图表图表3： 2019 年员工学历结构年员工学历结构 教育程度类别教育程度类别 数量数量（人）（人） 占比占比 博士研究生 2 0.63% 硕士研究生 206 65.40% 本科 106 33.65% 大专 1 0.32% 合计 315 100% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 积极推进薪

25、酬体系改革积极推进薪酬体系改革，激活员工动能，激活员工动能。公司积极推进薪酬体系改革，目前具备较为健全 的薪酬体系。2016 年 11 月，公司深化薪酬制度市场化改革，薪酬总额由计划单列模式改 变为绩效管控的挂钩机制，每年的工资总额由发行人董事会参照行业平均成本收入比，结 合市场竞争程度和企业经济效益等因素合理确定，同时以绩效考核为导向约束内部分配， 充分激活员工动能。2019 年公司重点推出“MBA”岗位与薪酬管理体系，构建管理、业 务、职能三序列的岗位职级体系，打通员工多元化职业发展通道；优化全员薪酬体系与薪 酬结构；着重以部门和岗位价值、绩效贡献为导向，加强考核评价机制。 高管与核心管理

26、人员持股，形成完善的激励机制。高管与核心管理人员持股，形成完善的激励机制。公司于 2019 年 12 月启动限制性股票 股权激励计划，是国有金融企业中实施股权激励的先行者。从公司 3 月 14 日发布的公告 来看，股权激励计划共覆盖公司 46.3%的员工，获授限制性股票占总股本比例为 0.98%， 其中 35 名中层及资深人员、104 名核心业务及管理人员占总量比例为 67.08%，包括董事 长在内的 7 名高管占 32.92%。激励计划将员工利益与公司长期发展深度结合，有效激活 公司发展动能。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日 7 图表图表4： 公司股权激励概况公司股

27、权激励概况 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数获授的限制性股票数 量（万股）量（万股） 获授限制性股票占授获授限制性股票占授 予登记总量比例予登记总量比例 获授限制性股票占总获授限制性股票占总 股本比例股本比例 熊先根 董事长 180 6.17% 0.06% 张义勤 董事、总经理 160 5.49% 0.05% 佘云祥 副总经理 150 5.14% 0.05% 朱强 副总经理 130 4.46% 0.04% 张春彪 副总经理、财务总监 120 4.12% 0.04% 周柏青 副总经理、 董事会秘书 110 3.77% 0.04% 郑寅生 市场总监 110 3.77% 0.04% 中层及资深

28、人员 35 人 996 34.16% 0.33% 核心业务/管理人员 104 人 960 32.92% 0.32% 合计合计 2,916 100% 0.98% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 高素质员工叠加市场化机制，高素质员工叠加市场化机制，公司公司人均薪酬高于社会平均。人均薪酬高于社会平均。从近五年的数据来看，公司员 工收入水平大幅高于江苏省和南京市金融业城镇非私营单位在岗员工的平均水平，并且优 势不断提升，2018 年公司人均薪酬录得 71.7 万元，约为江苏省金融业城镇非私营单位在 岗员工的 4 倍，具备一定的市场竞争力，充分吸引高端人才。 图表图表5： 江苏租赁、江苏省以及南京市

29、金融从业人员人均薪酬对比江苏租赁、江苏省以及南京市金融从业人员人均薪酬对比 注：2019 年江苏统计年鉴及南京统计年鉴未发布。 资料来源：公司公告，江苏统计年鉴，南京统计年鉴，华泰证券研究所 公司人均创利保持稳定公司人均创利保持稳定，运营效能不断提升运营效能不断提升。公司人均应收融资租赁贷款余额在 2018 年 下降 0.31 亿元后，2019 年基本保持稳定。人均创收在经历 2016-2018 年的下滑后，在 2019 年有所回升。在人均应收融资租赁贷款余额、人均创收承压的情况下，公司的人均 创利（人均净利润）能力保持相对稳定，反映公司运营效率持续提升。 图表图表6： 江苏租赁人均创收、人均

30、创利江苏租赁人均创收、人均创利（人均净利润）（人均净利润）、人均应收融资租赁贷款余额、人均应收融资租赁贷款余额 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 20 40 60 80 200182019 (万元)江苏租赁江苏省金融业城镇非私营单位在岗职工 南京市金融业城镇非私营单位在岗职工 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 0 200 400 600 800 1,000 1,200 200182019 (亿元)(万元) 人均创收-左轴人均创利-左轴 人均应收融资租赁贷款余额-右轴 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日

31、 8 政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质 行业进入阶段性调整，整体呈现三分格局行业进入阶段性调整，整体呈现三分格局 我国融资租赁行业经历探索我国融资租赁行业经历探索与调控与调控、 恢复发展、 恢复发展、 快速快速增长时期增长时期， 目前， 目前处于处于阶段性调整阶段性调整时期时期。 从 1981 年我国第一家融资租赁公司中国东方租赁有限公司成立开始，我国融资租赁行业 经历探索、调整、恢复发展时期，又于 2013 年进入快速增长期，在公共基础设施、医疗 教育和交通运输等投资需求旺盛的环境下，融资租赁公司的数量、合同余额和注册资金均 实现快速增长。

32、2018 年以来，行业整体在高速发展后进行阶段性调整，融资租赁企业数 量、注册资本和租赁业务合同余额的增速明显减缓。从竞争格局来看，目前金融租赁行业 内部呈现较大分化特征，国有大行、股份制商业银行系金融租赁公司具有较强竞争优势， 而城商农商行系公司综合竞争力普遍较弱。从资产投向来看，金融租赁资产主要分布在交 通运输设备、技术设施建设、基础设施及不动产等行业，投放领域相对集中，企业间业务 较为同质化。在此背景下，部分租赁企业专注细分领域，从龙头公司切入进行合作，面向 小微企业开展业务，与大型机构错位竞争，行业呈现分层次竞争态势。 图表图表7： 1981 年至今融资租赁行业发展阶段年至今融资租赁行

33、业发展阶段 发展阶段发展阶段 时间时间 基本情况基本情况 探索期 1981-1987 （1）1981 年中国东方租赁有限公司成立，标志中国现代融资租赁行业的诞生； （2）1982-1986 年间，各年融资租赁业务规模年度同比增长超过 100%，银行和 非银行均进入金融租赁行业； （3）伴随经济过热，调控开始加强。 调控期 1988-1998 （1）1996 年商业银行法禁止商业银行入股融资租赁公司；受亚洲金融危机影响 日资开始退出中国融资租赁行业； （2）多家融资租赁公司和中外合资租赁公司宣布破产清算，融资租赁渗透率降至 1980 年代水平。 恢复发展期 1999-2007 （1）法律法规、监

34、管政策、会计制度和税收政策不断完善； （2） 伴随加入WTO 承诺逐步开放， 外商独资租赁开始组建， 内资租赁试点开始获批。 快速发展期 2008-2017 （1）金融租赁公司管理办法颁布，银行重回融资租赁行业； （2）外商租赁公司审批权限下放至省一级商务管理部门； （3）租赁公司数量大幅上升。 阶段性调整期 2018-至今 （1）监管逐渐趋于严格，行业整体规模或有所承压； （2）行业回归本源，租赁公司推进业务转型。 资料来源：原银监会，商务部，华泰证券研究所 图表图表8： 2007-2019 融资租赁行业企业数、合同余额及注册资金融资租赁行业企业数、合同余额及注册资金 图表图表9： 2007

35、-2019 融资租赁行业企业数、 合同余额及注册资金同比增速融资租赁行业企业数、 合同余额及注册资金同比增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 我国融资租赁企业分为金融租赁公司和融资租赁公司，我国融资租赁企业分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁监管更为严格。金融租赁监管更为严格。金融租赁 公司大多由银行或大型央企设立，而江苏租赁属于金融租赁公司中的非银行系。内资及外 资融资租赁融资原由商务部监管，2018 年 5 月商务部发布通知将监管职责划归给银保监 会。 金融租赁在资本金要求方面监管更加严格， 但可以通过同业拆借融资， 资金成本更低， 具备显著的资

36、金优势。而外资融资租赁公司的准入门槛较低，在资本金要求等方面监管相 对宽松，过去呈现迅速增长的态势，占租赁行业总公司数量比重不断提高，2019 年达到 0.58%和 3.32%。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 0 5,000 10,000 15,000 20072009200172019 亿元家 企业数-左轴 合同余额总计（亿元）-右轴 注册资金总计（亿元）-右轴 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

37、19 企业总数同比增速 合同余额同比增速 注册资金同比增速 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 13 日 9 图表图表10： 金融、外资、内资租赁公司对比金融、外资、内资租赁公司对比 金融租赁公司金融租赁公司 外资租赁公司外资租赁公司 内资租赁公司内资租赁公司 企业性质 非银行金融机构 一般企业 一般企业 注册资本 1 亿 1000 万美元 1.7 亿 原主管部门 银监会 商务部 商务部 现主管部门 银保监会 银保监会 银保监会 资本金要求 资本净额不得低于风险加权资产的 8% 融资租赁和其他租赁资产比重不得 低于总资产的 60% 融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的 60%

38、； 风险资产一般不得超过净资产总额的10倍； 融资途径 资本金；同业拆借；银行借款；发行债券； 资产证券化等 资本金；银行贷款；发行债券；资 产证券化等 资本金；银行贷款；发行债券；资产证券化等 股东背景 商业银行或符合条件的大型企业；出资比例 不低于全部股本的 30% 中外合资或是合作、外商独资 一般内资企业 资料来源：银保监会、商务部，华泰证券研究所 图表图表11： 2007-2019 融资租赁行业企业类型结构融资租赁行业企业类型结构 资料来源：Wind，华泰证券研究所 从合同余额看，从合同余额看，融资租赁行业呈融资租赁行业呈三分格局三分格局。虽然外资租赁公司在企业数和注册资金上占绝 对主导地位，但从合同余额结构看，三类租赁公司呈三足鼎立局面。2019