中国中免-成长性确定全方位竞争优势明显-210926（29页）.pdf

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1、(2)即使存在部分重叠，免税渠道的规模也十分可控。以中免 2020 年有税品销售收入计算，占比仅为外资化妆品品牌在国内销售规模的低个位数水平，对有税市场的影响也十分有限;(3)从海外情况看，线上渠道已成为韩国免税运营商的重要组成部分。根据韩国免税业协会(KDFA)，2019H1 韩国线上免税销售额已达到 3.34 万亿韩元，占行业整体销售额 28.6%，于 2014-2018 年间韩国线上免税销售的复合增速为 54%，远高于行业整体增速。目前离岛免税市场层面，共有中免(含海免)、海旅投、海发控、中出服、深免五家持牌运营商。截止 2021 年 6 月，中免集团在离岛免税市场份额约 90%，其次为

2、海旅投(约6%)、海发控(2%)、中出服(约 1%)、深免(不到 1%)。从反映竞争的各维度要素看，品牌丰富度&商品组合结构、物业规模、仓储物流效率将是决定未来离岛免税市场份额变化的重要因素，即运营商之间需要比拼流量、规模、效率。拼流量：决定要素看品牌&商品组合，考验运营能力。离岛免税消费者在进行购物决策前主要考虑三个因素：是否有想要购买的品牌及对应 SKU、同等情况下商品价格孰优孰劣、交通是否便利，对应考验运营商的是：(1)是否具备对顶级品牌的引进能力;(2)引进品牌之后的选品能力;(3)能否以更合理的价格采购商品;(4)物业选址。我们依次从以上要素去对比中免与其他运营商之间

3、的区别，容易发现以下几个事实：一是，公司为全岛唯一完全通过直采模式与品牌商进行合作的运营商，并且公司在海南免税市场深耕十年，采购团队拥有 180 个平均从业 11 年的专业买手，拥有丰富的奢侈品行业从业经历，对何种品牌、何种商品适合海南免税渠道经验丰富。二是，公司在规模优势和直采模式下，采购成本预计可较同业低 10+pct，这也是为什么公司能在市场上坚持“商品最全、价格最低、服务最佳”策略。同时，我们认为其他竞对目前采用的代理模式在供应链管理上存在较大不确定性。三是，公司物业选址均位于海南核心景区或交通枢纽附近，同时拥有足够庞大的物业规模，2022-2023 年合计开业面积超过 30 万平方米

4、。虽然目前其他竞对也有储备物业，但开业时间预计较公司更晚，且选址上与公司存在差距，因此在品牌引入速度上也会较中免更为滞后。拼规模：物业规模远超竞争对手，渠道覆盖完备。物业规模与选址，一方面决定了旺季的接待瓶颈，此外也决定了免税运营商能引进何种品牌。从物业规模与选址看，中免集团在海南拥有的免税商业综合体面积超 50 万平方米，完整覆盖了海南的市内、机场、港口等主要渠道，其中目前主力旗舰物业包括三亚目前的地标性旅游目的地三亚国际免税城、海口市内的日月广场店，以及位于海口机场的免税店。根据招股书信息，公司未来将建成的商业综合体面积有望较目前规模实现 2 倍增长，其中正在推进建设的海口国际免税城为世界最大的旅游零售购物综合体，选址新海港附近，预计于 2022 年中至年底开业;三亚国际免税城二号地项目则有望于 2023 年开业，该项目毗邻目前的三亚国际免税城，同时配套有瑞吉酒店等高端旅游设施，将为公司后续进一步引入更多顶级奢侈品牌提供支持。

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