1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心核心逻辑：逻辑： PERCPERC电池稳步扩产支撑短期电池稳步扩产支撑短期业绩业绩， 高效高效电池电池升级升级迭代迭代开启开启数倍于数倍于PERCPERC 设备的设备的长期长期成长空间，成长空间，公司公司作为光伏设备作为光伏设备龙头龙头企业企业，全面，全面布局布局PERCPERC，TOPConTOPCon、 异质结等异质结等光伏光伏电池设备技术，无论电池设备技术，无论未来未来技术路径如何技术路径如何演绎，演绎，均均有望有望受益受益。 电池片龙头电池片龙头扩产扩产支撑支撑光伏设备景气度、光伏设备景气度、20202020年年PERCPERC设备设备需求有

2、望好于预期需求有望好于预期 单晶 PERC 电池片产能在近年迅速扩张， 供需的阶段性失衡导致单晶 PERC 电池 片价格大幅下滑。市场担心设备订单需求将会明显放缓。然而参考动力电池扩产 历程，我们认为，在当前全球光伏装机平稳增长背景下，本轮电池片价格大幅下 滑，将会倒逼部分高成本的老旧产能提前出清，电池片供应将存在结构性缺口。 为了进一步巩固市场地位，具备多重优势的电池片龙头企业存在强烈的扩产冲 动。因此，2020 年，PERC 电池片设备的投资需求有望好于市场预期。 后后PERCPERC时代时代，TOPConTOPCon和和异质结异质结有望有望引领新一轮电池片引领新一轮电池片技术创新技术创新

3、浪潮浪潮，进一步，进一步打打 开设备开设备企业企业的成长的成长空间空间 后 PERC 时代，PERC 电池片技术瓶颈开始呈现，寻找下一代技术成为下游厂商 共同选择。而凭借出色性能表现，TOPCon 和异质结成为市场上呼声最高的新型 技术路径，产业资本陆续进驻。据不完全统计，截至 2019 年末，高效电池新增 产能规划已突破 20GW。从长期来看，随着工艺技术不断成熟，当前部分电池产 能有望由新型高效电池所替代。若高效电池渗透率达 50%，每 GW 设备投资额 为 4 亿，则增量设备需求将高达 300 亿。这进一步打开相关企业的成长空间。 捷佳伟创捷佳伟创：国内国内光伏电池光伏电池设备龙头设备龙

4、头企业企业，充分充分受益于光伏受益于光伏电池产能扩张电池产能扩张与与升级升级 公司作为国内光伏电池设备的龙头企业，深度绑定晶科、天合、通威等电池片龙 头，产品涵盖电池片生产全工艺流程，核心产品市占率超过 50%。凭借高强度研 发投入， 公司抢先布局以 TOPCon 和异质结为首的新一代高效电池生产设备。 随 着 PERC 产能稳步扩张以及高效电池片的升级迭代， 公司有望在此轮光伏电池设 备投资浪潮中充分受益 投资建议投资建议 预计公司 19-21 年实现归母净利润 3.9/5.9/7.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.2/1.8/2.3 元/股，选出迈为股份，上机数控，晶盛机电，金辰股份四家

5、企业作为可比公司， 其 20 年平均 PE 约为 27X，公司 20 年预期 PE 约 31X，略高于可比公司平均水 平。考虑到公司历史的动态估值水平，新型高效电池未来的市场前景，以及公司 龙头市场地位和领先的技术布局，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示风险提示 光伏行业政策波动，PERC 扩产不及预期，高效电池扩产不及预期 Table_Profit 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,493 2,559 3,766 4,323 增长率（%） 20.1% 71.4% 47.2% 14.8%

6、归属母公司股东净利润（百万元） 306 388 590 732 增长率（%） 20.5% 26.7% 51.9% 24.2% 每股收益（元） 1.15 1.21 1.84 2.29 PE（现价） 56.4 53.5 30.8 24.8 PB 9.3 8.2 6.0 5.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 谨慎谨慎推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 56.7056.70 交易数据交易数据 2020-3-17 近 12 个月最高/最低 （元） 79.05/25.74 总股本（百万股） 321.22 流通股本（百万股） 170.00 流通股比例（%） 53% 总市值（亿元） 182 流通市值

7、（亿元) 96 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：刘振宇分析师：刘振宇 执业证号： S04 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -28% 22% 72% 122% 172% 19/319/619/919/12 捷佳伟创 沪深300 捷佳伟创捷佳伟创( (3 30072400724) ) 公司深度报告 光伏设备光伏设备龙头龙头，乘新型高效电池之东风乘新型高效电池之东风 深度深度研究报告研究报告/机械机械 2020 年年 3 月月 18 日日 证券研究报告 2 捷佳伟创（捷佳伟创（300724）

8、 目录目录 一、电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度、一、电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度、20202020 年年 PERCPERC 设备需求有望好于预期设备需求有望好于预期 . 3 3 （一）PERC 产能迅速扩张，电池片技术格局面临重新洗牌 . 3 （二）复盘动力电池扩产历程，予当前电池片设备投资以启示 . 8 （三）电池片龙头扩产支撑光伏设备景气度，2020 年 PERC 设备需求无需过分悲观 . 12 二、后二、后 PERCPERC 时代，以时代，以 PERC+PERC+和异质结等新型电池技术有望带动新一轮电池和异质结等新型电池技术有望带动新一轮电池设备的投资需求设备的投资需求 . 151

9、5 （一）国内电池片龙头陆续试水 TOPCON，相关设备需求令人期待 . 15 （二）产业资本加码异质结电池，有望带动百亿基本设备投资需求 . 17 三、捷佳伟创：国内领先的光伏电池设备制造三、捷佳伟创：国内领先的光伏电池设备制造商，充分受益于光伏电池产能的扩张与升级商，充分受益于光伏电池产能的扩张与升级 . 2323 （一）公司为国内领先的光伏电池生产设备制造商 . 23 （二）公司财务稳健，近四年收入增速高达 24% . 25 （三）手握龙头客户，卡位领先技术，公司有望充分受益于光伏电池产能的扩张与升级 . 27 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 . 3131 五、风险提示五、风险提示

10、 . 3232 插图目录插图目录 . 3434 表格目录表格目录 . 3535 nMpQoOsOnQsMsQqRqPxOtQ6MbPaQpNnNoMmMjMqQnOjMpOuN6MmMuMuOmPyRxNnQmP 证券研究报告 3 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 一、一、电池片龙头电池片龙头扩产扩产支撑支撑光伏设备景气度、光伏设备景气度、2020 年年 PERC 设备设备需求需求有望有望好于好于预期预期 （一）（一）PERC 产能产能迅速扩张迅速扩张，电池片电池片技术格局技术格局面临重新面临重新洗牌洗牌 PERC 电池电池是是常规常规铝背场铝背场电池电池进行进行背面背面介质膜钝化介质膜钝化

11、而而得出得出的新一代电池。的新一代电池。PERC 全称为 Passivated Emitterand Rear Cell，即钝化发射极及背局域接触电池，最早由澳洲新南威尔士大 学的马丁格林教授的研究组于 1989 年公布。与常规铝背场电池相比、PERC 电池在大部分 工艺流程上是相通的，但最大的区别在在于，PERC 电池在背面进行了介质膜钝化，并采用 背局域金属接触。这大大降低被表面复合速度，同时提升了背表面的光反射，因此，PERC 电池片要比常规的铝背场电池平均转换效率要高 1.5%。 图图 1：PERC 电池片电池片生产生产工艺工艺流程流程 资料来源：TaiyangNews，民生证券研究院

12、 PERC 电池电池产线相比常规产线相比常规电池电池产线产线大约大约新增新增 6000-7000 万元万元投资额投资额。因为 PERC 电池相 比常规铝背场电池新增了两道工序，所以，PERC 电池产线可以在传统铝背场电池产线的基 础上新增两类设备即可改造而来：一是沉积背面钝化叠层的设备；二是激光开槽设备。参考 隆基股份公告的数据，两道工序投资额占比超过 35%，但考虑到设备总投资额的下降，以及 设备选型问题，两道工序设备的投资额预计合共新增 6000-7000 万元。 表表 1：隆基隆基股份股份宁夏乐叶年产宁夏乐叶年产 5GW5GW 高效单晶电池项目具体投资明细高效单晶电池项目具体投资明细 工

13、序 工艺环节 投资额（万元/GW） 占比 1 制绒 16800 9.52% 2 激光掺杂 8100 4.59% 3 扩散 11100 6.29% 4 刻蚀 7560 4.28% 5 退火 11100 6.29% 6 管式 PECVD 22998 13.03% 7 背钝化 53300 30.19% 证券研究报告 4 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 880 0.50% 8 激光开槽 8700 4.93% 9 印刷线 28800 16.31% 10 烧结 7200 4.08% 合计 176538 100% 资料来源：隆基股份公告，民生证券研究院 产业产业资本资本跑步跑步进场进场，PERC 电池片

14、电池片产能产能迅速扩张迅速扩张。近年来，由于各路产业资本加大对 PERC 电池片投资， 因此， 相应电池片的产能也得以迅速扩张： 根据 PV Infolink 的统计数据， 2019 年，全球 PERC 电池片新增产能高达 59GW，同比增长 103%，总产能突破 126GW；从 EnergyTrend统计的PERC电池片产能来看， 前15家企业于2019年底的产能已突破100GW。 种种迹象显示，2019 年乃 PERC 电池片当之无愧的扩产大年。 图图 2：2018-2019 年单晶年单晶 PERC 电池片产能预测，电池片产能预测，GW 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 表

15、表 2：前前 15 家家企业企业于于 2019 年年底的产能底的产能已已突破突破 100GW，GW 公司名称 国家 2017 2018 2019 (E) 通威新能源 中国 300 9,000 17,400 晶科能源 中国 3,700 7,600 9,800 晶澳太阳能 中国 2,800 4,800 9,400 隆基乐叶 中国 2,100 5,200 9,300 爱阳太阳能 中国 1,350 5,500 9,100 韩华 韩国 3,600 5,500 7,700 阿特斯 中国 2,000 5,100 7,600 展宇源能源 中国 2,500 5,000 5,500 东方日升 中国 100 1,6

16、00 4,600 苏民新能源 中国 0 2,800 4,500 润阳光伏 中国 200 1,000 4,500 平煤隆基 中国 1,000 3,200 4,000 天合光能 中国 1,700 2,200 3,600 亿晶光电 中国 700 1,200 2,700 横店东磁 中国 200 1,500 2,500 资料来源：EnergyTrend，民生证券研究院 证券研究报告 5 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 供需供需阶段性阶段性失衡失衡导致导致单晶单晶 PERC 电池片电池片价格价格大幅下滑。大幅下滑。随着新增产能的投放，市场对于 单晶 PERC 电池片的供给显著提升。但与此同时，受国内光

17、伏政策推迟的影响，国内新增装 机需求迟迟未见起色。 供需格局的阶段性失衡导致了单晶 PERC 电池片价格从 6 月中旬的 1.2 元/W， 大幅下滑至 8 月末的 0.9 元/W， 降价幅度高达 25%。 尽管年末电池片的价格有所回暖， 但相比年中的 1.26 元/W，调整依然较为明显。 图图 3：单晶单晶 PERC 电池片电池片价格于价格于 19 年中年中大幅下滑大幅下滑，元元/W 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 单晶单晶 PERPERC C 电池片电池片价格价格的的大幅下滑，将大幅下滑，将给给电池片电池片的的供给端供给端带来带来两两方面方面的影响的影响。 影响影响一：一：

18、部分部分高成本高成本单晶单晶 PERCPERC 电池片电池片产能产能有望有望在在本轮本轮产品产品价格价格下滑下滑中，中，逐步丧失逐步丧失竞争竞争 优势优势。随着各家企业投入力度不断加大，PERC 电池片工艺和技术的成熟度不断提升，不同 企业之间的产品性能差异也在逐步收缩。这使得竞争焦点，逐步从产品性能转向产品价格。 但另一方面， 由于不同企业产线投资水平、 产能规模， 产能利用率以及生产管理水平的差异， 电池片非硅成本的差异在短时间内难以消弭。因此，在价格大幅下行的背景下，较低的产品 价格将大幅侵蚀企业利润，甚至触及部分企业的现金成本，导致其生产难以为继。所以，我 们认为，部分高成本单晶 PE

19、RC 电池片产能将在本轮价格下滑中逐步丧失竞争优势。 具体到规模方面，以 2020/2/12 PV Infolink 的单晶 PERC 电池片价格以及单晶硅片价格 （0.95 元/W,3.06 元/片） 进行测算， 预计非硅成本在 0.35 元/W 以上的单晶 PERC 产能将面临 完全成本的亏损。而根据 PV Infolink 的统计数据显示，仅非硅成本在 0.35 元/W 以上的产能 就已高达 55GW。考虑到这部分老旧/改造产能将在未来 1-2 年中逐步淘汰，因此，由产能替 代所释放的年均设备需求，有望高达 25-30GW/年。 表表 3：非硅：非硅成本在成本在 0.35 元元/W 区间

20、以上区间以上的的产能超过产能超过 50GW，GW 非硅成本区间 元/W 产能规模 MW 0.25 29,800 0.25-0.3 38,000 0.3-0.35 29,850 0.350.35- -0.40.4 9,9009,900 0.40.4- -0.450.45 22,86022,860 证券研究报告 6 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 0.450.45- -0.50.5 2,7002,700 0.50.5- -0.60.6 800800 0.60.6- -0.70.7 3,2803,280 0.70.7- -0.80.8 4,9404,940 0.80.8- -0.90.9 5,5

21、105,510 0.90+0.90+ 4,6104,610 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 影响二影响二： 高高性价比的性价比的 PERC 电池片将直接电池片将直接冲击多晶冲击多晶电池片出货电池片出货， 多晶电池片， 多晶电池片产能面临较产能面临较 大大出清压力出清压力。在 PERC 电池片上市之初，市场上主流的产品是多晶电池片，其价格是市场其 他产品的锚，因此，凭借较高的转换效率，PERC 电池片便能获得较好的产品溢价。然而时 移世易，随着大量高性价比的 PERC 电池片涌入市场，PERC 电池片迅速占据出货的主流地 位，市场基准产品则悄然变成了 PERC 电池片。此时此刻

22、，多晶电池片反倒成为了被定价的 品类。 参考智汇光伏的测算，考虑组件端 0.15 元/W 的合理价差，封装环节 0.1 元/W 的成本差 异，则多晶电池片与单晶 PERC 电池片的合理价差约为 0.25 元/W，若两者价差小于 0.25 元 /W，则后者的性价比更佳，反之，则前者的性价比更佳。随着整体供需格局变化带动产品长 期价格中枢下移，单晶 PERC 电池片价格下滑至 19Q3 的 0.90.95 元/W 的售价。为了维持两 者的性价比平价，多晶电池片价格也需要同步下调，由此反推其相对合理的价格为 0.650.7 元/W。而此后 Q4 多晶硅电池片的价格下滑，也很好地印证这个观点。 图图

23、4：多晶多晶电池片电池片价格于价格于 19 年年 Q4 大幅大幅下滑至下滑至 0.6-0.7 元元/W 的区间的区间，元，元/W 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 但是面对上述的低价，无论多晶电池片的利润在硅料、硅片、电池片以及组件环节中如 何分配，产业链中某一环节的价格势必突破其成本底线。在经营备受压力的情况下，相应环 节厂商的生产积极性将受到影响，停产以减少出货。传导至终端产品上，这最终会拖累多晶 电池片的长期出货，影响其市场份额。 而根据 PV Infolink 数据，2019 年全球多晶组件出货约 30GW，较 2018 年下降 35%，预 计 2023 年，全球多晶组

24、件出货量将下降至 2GW，较当前出货大幅下降 93%。考虑到 2019 证券研究报告 7 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 年末，多晶电池片（不含多晶 PERC）产能依然高达 43GW，预计未来这部分产能将面临较 大出清压力。若这部分多晶产能将在未来 1-2 年中逐步淘汰，则由产能替代所释放的年均设 备需求，有望高达 15-20GW/年。 图图 5：预计多晶组件预计多晶组件出货量出货量将将逐年下滑逐年下滑，GW 图图 6：预计多晶电池片产能预计多晶电池片产能将逐年减少将逐年减少，GW 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 资料来源：PV Infolink，民生证券研究院 平价上网

25、平价上网渐行渐近渐行渐近，预计，预计 2020 年全球年全球光伏装机光伏装机 140GW，同比，同比增长增长 17%。在装机成本下 降的带动下，2019 年，光伏发电在澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列等多个国家， 已经成为了当地最具竞争力的电力产品。以印度为例，2019 印度光伏发电的平均成本比当地 火电成本低 14%；而 2019-2020 年度，印度国内光伏最低的中标电价仅为 3.6 美分/kWh，远 低于当地火电的上网电价。由此可见，随着系统与成本的不断下降，光伏发电将在全球越来 越多的国家与地区得到应用。而根据 CPIA 的预测，2020 年全球光伏装机将达到 140GW，同

26、比增长 17%。 图图 7：07-19 年年国内光伏组件及系统价格下降国内光伏组件及系统价格下降显著显著，元元/W 图图 8：1919- -2020 年年，各国最低各国最低光伏中标电光伏中标电电价，美分电价，美分/ /kWhkWh 资料来源：CPIA，民生证券研究院 资料来源：CPIA，民生证券研究院 证券研究报告 8 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 图图 9：预计预计 2020 年全球年全球光伏装机光伏装机 140GW，同比，同比增长增长 17%，GW 资料来源：CPIA，民生证券研究院 （二）（二）复盘复盘动力电池动力电池扩产历程，扩产历程，予予当前当前电池片电池片设备投资设备投资以启

27、示以启示 2 2015-2017 年国内年国内动力电池产能迅速动力电池产能迅速扩张扩张，带动设备企业收入爆发式增长带动设备企业收入爆发式增长。受到国家行 业政策的鼓励、引导和支持，2015-2017 年，国内新能源汽车产业蓬勃发展，大量资本涌入 新生的动力电池领域，动力电池产能得以迅速扩张。据不完全统计，2015 年末，国内动力电 池产能约 26GWh，但 2016-2017 年，国内动力电池将扩产 40GWh/85GWh，达到 65GWh/150GWh,同比增速高达 260%/230%。 动力电池扩产直接带动锂电设备的需求，相关企业收入也因此呈现出爆发式增长态势。以锂 电设备的龙头企业先导智

28、能和赢合科技为例，2015-2017 年，先导智能营收同比增速高 达 75%/101%/102%，赢合科技营收同比增速高达 62%/133%/87%，两家企业收入快速增长。 图图 10：2015-2017 年先导智能营业收入大幅年先导智能营业收入大幅增长增长，万元万元 图图 11：2015-2017 年赢合科技营业收入年赢合科技营业收入大幅大幅增长增长，万元万元 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 需求滞后于需求滞后于供给供给，国内动力国内动力电池产能电池产能严重严重过剩过剩，锂电设备锂电设备需求需求放缓放缓。由于动力电池扩产 存在1-1.5年的周期， 通过

29、统计各电池企业的扩产计划以及对未来动力电池的需求进行预判， 自 16 年起，不少业内人士开始对动力电池领域可能出现的产能过剩表示担忧，并预期扩产 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2001520162017 先导智能营业收入（万元） 0 50,000 100,000 150,000 200,000 2001520162017 赢合科技营业收入（万元） 证券研究报告 9 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 周期即将结束。 产能过剩的担忧不无道理， 而事实也确实如此。 相比爆发式增长的电池产能， 动力电池需

30、求增长表现滞后， 根据高工锂电的统计数据， 2017年， 国内动力电池产量为44GWh， 相比 14 年的 4.4GWh，大幅增长 40GWh，三年复合增速为 79%。若以当年及次年年初产能 均值作为当年的有效产能进行测算， 2017 年动力电池产能利用率仅为 36%。 动力电池产能严 重过剩。 图图 22：2015-2017 年年动力电池动力电池复合复合增速为增速为 79% 图图 13：动力电池动力电池产能严重过剩，产能利用率低下产能严重过剩，产能利用率低下，% 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 伴随产能过剩， 动力电池扩产周期步入尾声： 2017年Q3

31、 动力电池年化产能约160GWh， 同比增长 116%，环比新增 32GWh；2018 年 Q2，动力电池年化产能约 188GWh，同比增长 49%，环比新增 6.4GWh。扩产周期的结束使得动力电池整体性的资本开资趋于沉寂，锂电 设备需求也因此而放缓。自 2017 年 Q4，先导智能预收账款和存货增速放缓，也在一定程度 上反映了这一点。 图图 34：先导先导智能智能存货存货自自 17 年年 Q3 增长增长有所有所放缓放缓，万元万元 图图 15：先导先导智能智能预收账款预收账款 17 年年 Q3 增长增长有所有所放缓放缓，万元万元 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 资料来源：高工锂电，民生证

32、券研究院 龙头企业龙头企业再度扩产再度扩产带动带动设备需求趋势性回暖设备需求趋势性回暖， 核心供应商核心供应商砍获大额砍获大额订单订单。 令人意外的是， 在经历短暂的沉寂后，面对行业整体的产能过剩，动力电池龙头企业的产能扩张步伐并没有 因此而停止。自 2018 年 Q1，以宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技为首的动力电池龙 头企业纷纷宣布新一轮的扩产计划。 证券研究报告 10 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 表表 4：2018 年动力年动力电池龙头的扩产信息电池龙头的扩产信息 时间 企业 备注 Q1 比亚迪 宣布拆分动力电池业务，并规划独立上市，计划 2018 年产能扩大至 28GWh。

33、 孚能科技 规划 2018 年扩建产能 10GWh；2018 年 3 月，公司通过戴姆勒技术认证。 Q2 比亚迪 1）公司青海工厂一期 10GWh 三元动力电池产能投产； 2）计划与长安在重庆建设合资电池厂，规划产能 10GWh。 CATL 计划与宝马合资，在德国建设合资电池厂。 国轩 2018 年底计划将产能扩大至 13-14GWh。 孚能科技 未来三年计划将总产能扩大至 35GWh；2018 年 5 月完成 C2 轮融资，C 轮融资合计 10 亿 美金，国新基金再次入住。 Q3 比亚迪 8 月 23 日,比亚迪与重庆璧山区签订计划 100 亿投资合作协议， 建设年产能 20GWh 动力 电

34、池项目。 CATL 宁德时代拟投资约 18.7 亿人民币在德国设立年产 14Gwh 动力电池生产基地及智能制造 技术研发中心，项目分两期建设，计划于 2021 年投产。 国轩 新建的 4GWh 三元动力电池产线目前建成一条，预计到 2018Q4 开始批量供应； 孚能科技 孚能科技、国新控股和镇江经济技术开发区联合在镇江建设生产基地项目规划产能 20GWh，项目分两期进行，一期 2020 年投产，二期 2022 年投产。 Q4 比亚迪 比亚迪在 20192020 年陆续与两三个新工厂投产，重庆工厂已经开工。 CATL 宁德时代拟投资不超过 74 亿元在江苏溧阳建设动力及储能更锂电池研发与生产项目

35、。 国轩 1) 首条 1GWh 软包示范线 2018 年年底建成； 2) 国轩高科拟募资 20 亿元用于南京 15GWh 动力电池系统生产线及配套建设项目（一 期 5GWh）、庐江国轩年产 2GWh 动力锂电池产业化项目。 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 随着扩产计划和设备招标工作的推进，自 2018 年 8 月下旬起，包括先导智能、大族激 光、浩能科技、星云股份、卓誉自动化在内多家锂电设备上市公司陆续收到来自宁德时代、 比亚迪的设备中标通知。设备订单落地宣告动力锂电池新一轮的扩产周期正式启动，而上述 锂电企业的核心供应商也通过获得大额订单而充分受益。 表表 5：多家多家锂电锂电设备企业设

36、备企业陆续陆续收到收到来来自自宁德时代、比亚迪宁德时代、比亚迪的中标的中标通知通知 时间 公司 金额 合同内容 2018.8.20 大族激光 3.52 亿元 激光模切设备、焊接设备、成形设备等 2018.8.27 大族激光 1.93 亿元 注液设备、激光焊接设备等 2018.8.29 科恒股份 3.64 亿元 涂布机、辊轧、分切设备等 2018.9.12 雪莱特 5500 万元 热压机设备 2018.9.13 先导智能 9.15 亿元 为卷绕机、化成机、容量机设备 2018.12.13 星云股份 1.15 亿元 动力电池组能量回馈充放电测试系统、 动力电池电芯测试系统等设备 资料来源：Wind

37、，公司公告，民生证券研究院 扩产消除扩产消除企业发展瓶颈，企业发展瓶颈，锂电锂电龙头龙头快速收割快速收割市场份额市场份额。扩产行动极大地扩充了上述企业 的有效产能，这其中，宁德时代产能增长最为迅速，而效用也最为突出。2015-2017 年，公 司产能为 2.6/7.6/17.09GWh，随着扩产计划的持续推进，预计 2018-2019 年，公司产能将达 到 32/57GWh。充裕的产能成为宁德时代快速收割市场份额的利器，前瞻的战略规划、深厚 的技术积淀、优秀的工艺基础以及出色的成本管控通过规模化的产能布局得以充分展现，推 动公司出货量实现爆发式增长。 据鑫椤锂电统计数据， 2019 年， 国内

38、动力电池出货量 62.2GWh， 其中，仅宁德时代一家的出货量就达到了惊人的 32.9GWh，市占率高达 52.8%，相较 17/18 年的市占率，大幅增长 26%/12%。市占率的快速飙升，一举奠定了公司在国内乃至全球范围 证券研究报告 11 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 内动力电池霸主地位，并最终协助公司顺利登上动力电池出货量全球第一的宝座。 图图 15：2017 年年国内动力电池国内动力电池市场市场份额份额 图图 16：2019 年年国内动力电池国内动力电池市场市场份额份额 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院 回顾回顾动力电池的扩产历程，动

39、力电池的扩产历程， 产能产能的结构性紧缺的结构性紧缺和和显著的竞争优势是显著的竞争优势是促使促使龙头企业主动扩龙头企业主动扩 产的产的根本根本原因原因。回顾近年动力电池的扩产历程，在动力电池产能严重过剩的至暗时刻，锂电 设备需求曾经一度放缓，但龙头企业主动扩产，成为了设备企业景气回暖的关键转折。促使促使 龙头龙头企业主动扩产企业主动扩产根本根本的原因，我们认为，的原因，我们认为，一方面是一方面是由于由于龙头龙头企业企业相对相对竞争对手拥有竞争对手拥有更更强强的的 竞争竞争优势优势，而而更为重要的是，更为重要的是，在在此前此前的的供给供给格局下格局下下，下，扩产扩产会强化会强化龙头龙头企业企业竞

40、争竞争优势，继而优势，继而 进一步巩固其进一步巩固其市场市场地位。地位。 对多家动力电池龙头进行分析后，其潜在竞争优势可能包括： 技术优势技术优势：龙头企业研发投入高，对电池材料运作机理理解更为深刻，对技术趋势预判 更为准确，通过领先的技术应用，有望对竞争对手形成降维打击。此外，庞大的知识专 利体系，也成为抵御竞争对手进攻的坚实壁垒。 工艺优势工艺优势：凭借深刻的工艺认识、精细的生产管理以及先进的自动化生产设备，龙头企 业的产品在原材料单耗、一致性、良率以及性能等方面均有望好于竞争对手 规模规模优势优势：庞大的生产规模进一步降低了生产过程中存在的固定成本，与此同时，领先 的出货体量，也进一步提

41、高对上游供应商的议价能力。因此，在成本降低和议价能力提 高的背景下，龙头企业有望在与对手竞争的过程中占据更为有利的地位。 先发先发优势优势：汽车作为可选消费品，安全性要求极其严格。而动力电池作为新能源汽车的 核心零部件，认证周期长，认证条件严苛，具备较高的准入门槛。通过提前参与配套开 发，提前进行产品认证，龙头企业将领先于竞争对手进入下游客户供应体系，形成绑定 关系，提前卡位，挤占竞争对手的生存空间。与此同时，供应链的提前切入，将更有利 于企业在下游企业和终端客户中抢先形成品牌效应，在进一步提高客户粘性的同时更加 快应用数据的累积。这又将进一步强化龙头企业在技术和规模上的竞争优势。 资本资本优

42、势：优势：经历 15-17 年行业的高景气，龙头企业获得了丰厚的投资回报，利润暴增。 而前瞻性的融资计划以及产业资本的支持，更进一步充实了企业的账面现金流。这为龙 证券研究报告 12 捷佳伟创（捷佳伟创（300724） 头企业的产能扩张提供更为充实的资金保障。 在经历 16-17 年的扩产潮后，市场上动力电池产能总体过剩。尽管动力电池是较为标准 化的工业品， 然而， 不同企业间的技术、 工艺、 产能规模以及产品品质却是存在较大的区别。 考虑到考虑到部分部分企业，尤其是龙头企业企业，尤其是龙头企业，在在上述上述多多个方面的综合个方面的综合优势要远优势要远胜胜于腰部于腰部和和尾部企业，尾部企业， 而产能而