1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 乘下游崛起之风，布全球竞争之局 捷昌驱动(603583) 深耕线性驱动市场多年，公司收入利润大跨步增深耕线性驱动市场多年，公司收入利润大跨步增 长。长。公司成立于 2000 年，主营线性驱动产品的生产销售，成立 之初，公司率先瞄准医疗器械行业，随后进军智慧办公和智慧家 居领域，并向工业应用场景延伸，致力于为下游企业提供线性驱 动解决方案。2012-2018 年公司收入 CAGR 达到 51.8%，同期归母 净利润 CAGR 达到 64.2%，保持了高速稳定的增长趋势，2019 年 前三季度收入和归母净利润分别增长 37.5%、40.8%，近年在中美 贸易

2、摩擦背景下，公司仍能保持快速增长，充分显示了公司产品 的强劲竞争力，公司股权激励目标也显示出公司强大的信心。 全球线性驱动市场规模将稳定增长，公司通过全球全球线性驱动市场规模将稳定增长，公司通过全球 布局不断抢占市场。布局不断抢占市场。1）据 TECHNAVIO 的调研数据，2018 年全 球线性驱动市场规模约为 19.7 亿美元，预计 2019 年和 2020 年 将分别达到 21.3 亿美元和 23.2 亿美元，年均复合增长率为 8.52%，全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。线性驱动主要 应用下游包括智慧办公、智慧医疗、智能家居等等。2）公司通 过募投项目扩大产能、通过海外建厂全球布局，

3、预计将不断提高 全球市场份额，同时预计在海外产能提升的情况下，公司毛利率 和净利率水平将有所提升。 投资建议：投资建议：结合下游发展及公司市场布局，我们预计公司 2019-2021 年收入为 14.52、19.25、25.36 亿元，分别同比增长 30.13%、32.53%、31.76%；归母净利润分别为 2.91、3.85、5.03 亿元，分别同比增长 14.5%、32.38%、30.66%。考虑到公司主要 下游均有较快发展，公司通过全球布局有望保持高增长，首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 中美贸易战削薄北美出口产品净利润水平；公司发展受下游市 场需求波动的影响。 盈利预测与估

4、值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 694.73 1115.97 1452.21 1924.64 2535.89 YoY（%） 37.27% 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 归母净利润(百万元) 157.82 253.93 290.74 384.90 502.91 YoY（%） 22.28% 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% 毛利率（%） 44.95% 42.06%

5、38.15% 38.88% 38.97% 每股收益（元） 0.89 1.43 1.64 2.17 2.83 ROE 30.62% 16.04% 20.61% 31.00% 43.94% 市盈率 54.99 34.18 29.85 22.55 17.26 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 49.38 股票代码股票代码： 603583 52 周最高价/最低价： 75.4/29.03 总市值总市值( (亿亿) ) 87.65 自由流通市值(亿) 52.12 自由流通股数(百万) 105.54 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO

6、：S01 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S02 联系人：田仁秀联系人：田仁秀 邮箱： 联系人：李思扬联系人：李思扬 邮箱： 华西机械华西机械预留的限制性股票在授予日起满 12 个月 后分三期解除限售，每期解除限售的比例分别为 30%、30%、40%。具体的解除限售安 排及业绩考核目标如下： 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 表 3 股权激励解除限售安排及业绩考核目标 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 首次授予的限制性首次授予的限制性 股票股票 第一个解除限售期第一个解除限售期

7、 以以 20182018 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20192019 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 3 30%0%； 以以 20182018 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20192019 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 第二个解除限售期第二个解除限售期 以以 20192019 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20202020 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30%； 以以 20192019 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20202020 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 2

8、0%20%。 第三个解除限售期第三个解除限售期 以以 20202020 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20212021 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30%； 以以 20202020 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20212021 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 第四个解除限售期第四个解除限售期 以以 20212021 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20222022 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30%； 以以 20212021 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20222022 年的

9、净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 预留授予的限制性预留授予的限制性 股票股票 第一个解除限售期第一个解除限售期 以以 20192019 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20202020 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30%； 以以 20192019 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20202020 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 第二个解除限售期第二个解除限售期 以以 20202020 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20212021 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30

10、%； 以以 20202020 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20212021 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 第三个解除限售期第三个解除限售期 以以 20212021 年的营业收入为基数，年的营业收入为基数，20222022 年的营业收入增长率不低于年的营业收入增长率不低于 30%30%； 以以 20212021 年的净利润为基数，年的净利润为基数，20222022 年的净利润增长率不低于年的净利润增长率不低于 20%20%。 资料来源：公司公告，华西证券 预计未来五年应摊销的管理费用总计达 7294.96 万元，具体摊销方案如下： 表 4 公司限制性股票激

11、励计划摊销方案 限制性股票摊销总限制性股票摊销总 成本（万元）成本（万元） 20192019（万元）（万元） 20202020（万元）（万元） 20212021（万元）（万元） 20222022（万元）（万元） 20232023（万元）（万元） 7 7294.96294.96 2849.592849.59 2431.652431.65 1291.811291.81 607.91607.91 1 113.9813.98 资料来源：公司公告，华西证券 2.2.线性驱动行业蓝海尚待进一步开拓线性驱动行业蓝海尚待进一步开拓 线性驱动市场起源于欧洲。1979 年来自丹麦的 Linak 公司开发出的全球第

12、一个 电动直线推杆催生了线性驱动行业，其原理是通过控制系统将指令传达至机械结构， 使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而达到推拉、升降重物的效果。 作为智能终端产品实现运动控制功能的核心组件，线性驱动系统的下游产品可广 泛应用于医疗康护、智慧办公、智能家居、工业等领域。一方面，随着行业技术的积 累，未来线性驱动产品性能将得到大幅提升，预计将持续向一体化、集成、低噪音、 节能、智能方向发展；另一方面，近代计算机技术与数控技术的发展以及机械加工精 度、加工效率的显著提高，使得线性驱动产品除了在医疗器械、办公家具、家居、机 床等传统领域得到广泛应用外，在风力发电、轨道交通、电动汽车等工业自动

13、化控制 领域的应用也逐渐增多。 表 5 线性驱动产品主要应用领域包括医疗康护、智能家居、智慧办公、工业等 应用领域应用领域 具体产品具体产品 医疗康护 电动医疗床、医疗所护理床、家庭护理床、病人移位器、升降侦查台、医疗椅、轮椅、电动洗澡椅等 智能家居 升降沙发、老人椅、升降家居床、按摩椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等 智慧办公 智能办公桌、电控柜子、升降办公椅、智能投影仪等 工业 太阳能跟踪器、清扫车、收割机、游艇、汽车、舞台等 资料来源：中商产业研究院，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.1.2.1.全球市场需求稳中有升，整体

14、呈现区域化特征全球市场需求稳中有升，整体呈现区域化特征 据全球调研公司 TECHNAVIO 的调研数据，2018 年全球线性驱动市场规模约为 19.7 亿美元，预计 2019 年和 2020 年将分别达到 21.3 亿美元和 23.2 亿美元，年均 复合增长率为 8.52%，全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。 图 7 全球线性驱动市场规模稳步增长（亿美元） 资料来源：TECHNAVIO，华西证券研究所 从市场区域方面看，2015 年，北美地区占全球线性驱动器市场的份额为 21.8%， 亚太地区紧随其后，占全球市场份额的 20.7%，欧盟市场占全求球场份额的 17.9%。 总体来看，北美和亚太

15、地区是线性驱动系统消费的主要地区，其份额占全球市场的比 例超过一半。 受益于城镇化、消费升级和人口优势，作为线性驱动系统应用的新兴市场，亚太 地区对线性驱动产品的需求将逐步释放，未来线性驱动的主要市场将从北美地区向亚 太地区转移。根据 TECHNAVIO 的统计数据预测，到 2020 年，亚太地区将成为全球线 性驱动器最大的消费市场，其市场份额预计将达到 21.8%。 16.6 17.4 18.4 19.7 21.3 23.2 0 5 10 15 20 25 200182019E2020E 市场规模（亿美元） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法

16、律声明 9 图 8 2015 年线性驱动市场分布，北美最大 图 9 预计 2020 年线性驱动亚洲市场占比将至 21.8% 资料来源：TECHNAVIO，华西证券研究所 资料来源：TECHNAVIO，华西证券研究所 2.1.1.2.1.1.智慧办公智慧办公北美率先爆发，其他地区有望接力北美率先爆发，其他地区有望接力 不舒适的工作环境容易带来疲惫和各种疾病，部分行业如 IT 等在办公桌前时间 较长，越来越多的企业对办公设备提出了更高的要求，包括舒适、健康等等，智能升 降等功能开始率先并得到市场认可，市场开始增长。 根据中国自动化网的数据分析显示，全球办公桌产品市场中线性驱动产品的渗透 率以 5%

17、-10%进行测算，2015 年、2016 年和 2017 年全球可升降办公桌所应用线性驱 动产品的市场规模大约为 95-190 亿元、103-205 亿元和 108-217 亿元，呈现稳步增 长趋势。 目前国内可升降办公桌产品市场尚处于市场开拓期，与全球市场还存在一定的差 距，以 2%的渗透率进行测算，2015 年国内可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场 规模约为 9.50 亿元，2016 年、2017 年分别约为 10.00 亿元、10.80 亿元。 北美市场是全球最大的办公家具消费市场，其中美国是世界上最大的办公家具进 口国和消费国。北美市场消费者高度重视办公家具消费，对智慧办公家具的品质

18、和功 能也尤为青睐。 21.80% 20.70% 17.90% 39.60% 北美亚太欧盟其他地区 21.30% 21.80% 17.40% 39.50% 北美亚太欧盟其他地区 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 10 智能办公桌使办公更便捷舒适 资料来源：百度图片，华西证券研究所 2.1.2.2.1.2.智能家居智能家居线性驱动将跟随下游逐步成长线性驱动将跟随下游逐步成长 根据市场调研公司 Markets And Markets 发布报告，全球智能家居市场规模将在 2022 年达到 1,220 亿美元，2016 年至 2022 年年均增长率预测为

19、14%。国内市场方面， 据前瞻产业研究院发布的中国智能家居设备行业市场前瞻与投资策略规划报告统 计数据显示，2014 年中国智能家居市场规模已达 720 亿元，之后呈现逐年增长状态， 2016 年中国智能家居市场规模突破千亿元，至 2017 年达到 1428 亿元、2018 年超过 1700 亿元，预计 2019 年市场规模达到 1985 亿元。 智能家居产品使用需求的不断上升将促使形成巨大的智能家居配套市场，相应线 性驱动产品的市场规模也将不断扩大，主要应用场景有升降沙发、升降家居床、按摩 椅、按摩床、升降电视机架、智能厨房电器等等。 2.1.3.2.1.3.智慧医疗智慧医疗趋势所向，稳步增

20、长趋势所向，稳步增长 智慧医疗方面，线性驱动主要应用场景包括电动医疗床、医疗所护理床、家庭护 理床、病人移位器、升降侦查台、医疗椅、轮椅、电动洗澡椅等。中商产业研究院数 据显示，2017 年全球医疗器械市场规模约为 4281 亿美元，预计到 2023 年可达 5607 亿美元，期间 CAGR 为 4.6%。 按占医疗器械设备市场规模 0.50%来测算，2017 年全球用于医疗领域的线性驱动 产品市场规模约为 21.40 亿美元，至 2023 年则预计将达到 28.04 亿美元，全球用于 医疗领域的线性驱动产品的市场规模保持稳步增长。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要

21、法律声明 11 图 11 全球医疗器械市场规模稳定增长 资料来源：中商产业研究院，华西证券研究所 2.2.2.2.竞争格局：公司与国际领先企业直面竞争，不断占领市场竞争格局：公司与国际领先企业直面竞争，不断占领市场 国际上线性驱动龙头企业有丹麦 Linak（力纳克）和德国 Dewert Okin 等，前者 是全球最早的线性驱动行业生产商之一，其总部位于丹麦，并在美国、斯洛伐克和中 国深圳设立了海外生产工厂，在全球线性驱动行业拥有市场领先优势，丹麦 LINAK 公 司拥有较高的品牌知名度与认知度，近年来其还推出大功率推杆，应用在光伏产业， 提供太阳能跟踪器的整套解决方案。德国 Dewert Ok

22、in 是欧洲领先的线性驱动器生产 企业之一，产品有电动直线驱动器、控制盒和手控器等，符合人体工程学并广泛应用 在医疗领域中，产品价格普遍高于亚洲品牌。 我国线性驱动行业起步于 21 世纪初，目前国内市场已形成以捷昌驱动、浙江新 益控制系统有限公司、常州市凯迪电器股份有限公司、青岛豪江电器有限公司、嘉兴 礼海电气科技有限公司等为代表的具有领先优势的本土企业。 国内本土企业存在规模相对较小、自主设计能力薄弱、品牌知名度有待提升的特 点。然而随着技术积淀，国内领先的线性驱动企业在传感技术、同步控制技术和网络 技术上获得了长足的进步，在产品性能和质量方面与国际龙头的差距正在逐步缩小。 同时，国内企业抓

23、住客户定制这一利基市场，凭借高性价比以及快速的客户响应参与 国际高端市场竞争，逐步扩大海内外市场。 2.3.2.3.募投项目募投项目+ +海外建厂，产能扩张全球布局海外建厂，产能扩张全球布局 公司作为国内线性驱动行业龙头，在生产规模上具备竞争优势，2017 年公司智 慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居控制系统等产品总产量超过 58 万套， 生产规模远超国内同行，规模化优势初显。 公司招股说明书显示，2017 年公司线性驱动产品的总产能为 46 万套，整体产能 利用率达 126.30%，基本处于满负荷生产状态。根据公司计划，首次公开发行募集资 金将部分用于建设生命健康产业园项目、年产 2

24、5 万套智慧办公驱动系统生产线项目 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 和年产 15 万套智能家居控制系统生产线项目。项目建成并达产后，公司智慧办公驱 动系统、医疗康护驱动系统和智能家居控制系统等产品将新增产能 60 万套，届时产 能共计将达到 106 万套，提升 130.43%。 表 6 公司募投项目 募集资金投资项目募集资金投资项目 投资总额（万元）投资总额（万元） 1 生命健康产业园建设项目 34002.97 2 年产 25 万套智慧办公驱动系统生产线新建项目 14537.9 3 年产 15 万套智能家居控制系统生产线项目 9705.07 4 补充

25、营运资金 22574.13 合计合计 80820.0780820.07 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 表 7 公司募集资金投资项目及资金使用计划 投资总额（万元）投资总额（万元） 募集资金使用计划（万元）募集资金使用计划（万元） 募集资金投资项募集资金投资项 目目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年 生命健康产业园生命健康产业园 建设项目建设项目 34,002.9734,002.97 8,415.688,415.68 20,835.6620,835.66 2,705.442,705.44 1,237.091,237.09 809.09809.09

26、智慧办公驱动系智慧办公驱动系 统生产线统生产线 14,537.9014,537.90 3,769.453,769.45 8,354.098,354.09 2,414.372,414.37 智能家居控制系智能家居控制系 统生产线统生产线 9,705.079,705.07 1,673.401,673.40 5,711.695,711.69 2,319.982,319.98 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 2019 年 8 月 6 日公司公告，为了更好的提升公司现有贸易业务的盈利能力及竞 争能力，同时更好的拓展海外市场、缩短交货期、稳固客户效益，美国 J-Star 有限 公司拟出资 253

27、0 万美元在马来西亚设立全资子公司：捷事达驱动私人有限公司作为 公司东南亚的制造基地，公司有望利用马来西亚当地的市场及政策来进一步布局海外 市场、提高公司竞争力，我们判断海外产能的提升将带来公司毛利率水平的回升。 3.3.龙头地位彰显创新实力，双重竞争优势保障海内外市场龙头地位彰显创新实力，双重竞争优势保障海内外市场 的维护的维护 3.1.3.1.全球化布局，打造竞争护城河全球化布局，打造竞争护城河 作为国内线性驱动行业的领导者，公司在成立初期便瞄准智慧家居、智慧办公等 海外新型下游产业并针对性的开展线性驱动产品的研发，为海外市场路径的布局打下 技术基础。早期通过与当地厂商开展合作，公司积极开

28、发欧美市场的销售渠道和优质 客户资源，取得了海外布局的先发优势，在对外出口方面初步形成竞争优势。 随着技术含量的不断升级，各大线性驱动产品供应商对销售渠道的控制力逐渐成 为影响利润水平的关键竞争优势之一。近年来，在海外市场消费升级浪潮和健康办公 文化的推动下，公司积极参与全球市场竞争，重点发力北美智慧办公市场。截止 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 2019 年 6 月，公司分别在美国、德国和日本设立了 J-STAR MOTION CORPORATION、 JIECANG、捷事达（日本）有限公司三家海外全资子公司，全面负责全球市场的开拓 和维护，通过完

29、善海外分销渠道，公司累计与全球 4000 多家客户开展合作；同时公 司出资 2530 万美元在马来西亚设立全资子公司，巩固和提升公司在线性驱动产品制 造领域的行业地位。 表 8 公司海外全资子公司设立情况 全球分公司全球分公司 所在地所在地 主要业务主要业务 J J- -STAR MOTION STAR MOTION CORPORATIONCORPORATION 美国美国 生产、销售智能电动升降控制系统及线性驱动产品、设备生产、销售智能电动升降控制系统及线性驱动产品、设备，提供，提供售后售后 服务服务 JIECANGJIECANG 德国德国 智能电动升降控制系统、智能医疗设备控制系统销售及售后

30、服务智能电动升降控制系统、智能医疗设备控制系统销售及售后服务 捷事达（日本）有捷事达（日本）有 限公司限公司 日本日本 升降控制系统，智能医疗设备控制系统，医疗配件器材的出租与销售升降控制系统，智能医疗设备控制系统，医疗配件器材的出租与销售 以及古物商。以及古物商。 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 3.2.3.2.定制化定制化+ +市场响应速度，赢得海外竞争优势市场响应速度，赢得海外竞争优势 随着自动化技术和网络技术的飞速发展，下游厂商对更具针对性的线性驱动解决 方案的需求与日俱增。受益于高度重视客户需求反应速度的经营理念和以销定产的生 产模式，公司稳抓客户定制化需求的痛点，致力于打

31、造高性价比+高定制化的非标准 线性驱动产品。即，可根据客户的个性化需求进行外观、尺寸、功能等多方面的单独 设计以满足客户对于产品的功能设想。由此，和线性驱动领域的两大国际龙头企业 Linak（丹麦）和 Dewert Okin（德国）相比，公司具备快速响应客户定制化需求的 能力，在市场反应上更具有灵活性。 具体而言，公司基于研发实力和稳定的客户供应链关系，通过参与下游客户的部 分设计环节，采用 ODM 模式以满足客户的定制化需求。同时，公司在新昌、宁波、美 国和马来西亚拥有六大全球生产基地。较大的生产规模使得公司通常在接到订单后的 一个月以内即可完成发货，发货期甚至短至一周，远远低于国外大型企业

32、 6-8 周的平 均水平，具备快速响应专业定制需求的能力。 由此，公司在定制化和规模化的双重优势下，有利于其在把握利基市场、构建产 品差异化的相对竞争优势的同时，巩固客户关系，提高客户黏性，赢得可持续发展能 力。 图 12 公司生产基地 宁波生产基地 新昌生产基地 资料来源：公司官网，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 3.3.3.3.持续的研发投入抢占未来竞争优势持续的研发投入抢占未来竞争优势 线性驱动行业具有技术含量高、资金密集的特点，具有较高的进入门槛。因此， 产品开发和快速响应能力、关键工艺技术水平和产品质量是未来行业中的竞争重点

33、。 在研发体系方面，公司在中国台湾、杭州设立三大研发中心，建有省级高新技术 企业研究开发中心和省级企业研究院，形成了强大的产品研发和设计能力。在研发人 才管理方面，公司坚持以技术创新为根本，在业务发展和技术研发过程中不断扩充和 优化研发团队。截止 2018 年公司研发人员占比达 9.3%。 在研发支出方面，公司持续加大对研发的投入。2019 年上半年，公司累计研发 支出达 3492.2 万元，同比去年增长 65.06%。2018 年，公司研发支出占营业收入的比 例达 4.42%，总体呈现稳中有升的趋势。此外，自 2012 年来，公司对研发费用投入 累计涨幅达 981%。 受益于持续的研发投入，

34、公司的创新成果丰富。截至 2019 年 6 月 30 日，公司累 计已取得各项专利 358 项（包括 29 项国内发明专利和 1 项国际发明专利） 、实用新型 专利 203 项、外观设计专利 125 项，同时已获得软件著作权共 28 项，被评为“浙江 省创新型试点企业” 。 公司作为国家线性驱动行业标准指定起草单位，在产品质量上秉承着精益求精的 态度。截至目前，公司已获得 GB/T 19001-2008/ISO9001:2008 标准质量管理体系认 证证书和 GB/T 24001-2004/ISO14001:2004 标准环境管理体系认证证书，并有多款产 品获得 CE 安全认证、CUL 安全认

35、证。公司已掌握自主研发的智能线性驱动技术，其 推出的线性驱动系统在性能上正紧逼国际龙头企业。 公司发挥现有的技术研发优势，紧跟国际最先进技术和最新的市场信息，以可持 续的创新能力满足顾客个性化、定制化需求，为持续竞争优势的取得打下重要根基。 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司线性驱动产品下游包括智慧办公、医疗康护、智能家居、工业等领域，结合 下游发展及公司市场布局，我们预计公司 2019-2021 年收入为 14.52、19.25、25.36 亿元，分别同比增长 30.13%、32.53%、31.76%；归母净利润分别为 2.91、3.85、 5.03 亿元，分别同比增长 14.5%、

36、32.38%、30.66%。考虑到公司主要下游均有较快发 展，公司通过全球布局有望保持高增长，首次覆盖给予“买入”评级。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 表 9 预测公司收入拆分 资料来源：Wind，华西证券研究所 5.5.风险提示风险提示 1）中美贸易摩擦的不确定性：前五大客户皆属于北美市场。受到中美贸易战影 响，公司出口美国的智慧办公类产品被列入第二批 2000 亿美元关税增加名录，10%的 关税于 2018 年底开始征收，15%的关税从 2019 年 6 月份开始征收，此次关税的加征 将一定程度上影响公司净利润水平。 2）下游发展不及预期：公司

37、主要面向企业客户，通过向其提供线性驱动产品和 服务实现自身发展。由此公司与医疗康护、智慧办公、智能家居等下游市场的发展存 在着密切的联动关系。下游行业的周期性波动将显著影响公司产品的需求。 201820182019E2019E2020E2020E2021E2021E 营业总收入营业总收入1,115.971,452.211,924.642,535.89 增长率60.64%30.13%32.53%31.76% 毛利率42.06%38.15%38.88%38.97% 毛利469.4554.02748.30988.24 其中： 线性驱动产品线性驱动产品1,112.461,447.211,916.642

38、,525.89 增长率60.23%30.09%32.44%31.79% 毛利率38.01%38.73%38.85% 毛利550.02742.30981.24 智慧办公驱动系统1227.211606.642085.89 增长率30.92%29.83% 毛利率39.41%39.83%40.08% 毛利483.64639.92836.02 医疗康护驱动系统180250350 增长率38.89%40.00% 毛利率30%33%33% 毛利5482.5115.5 智能家居控制系统406090 增长率50.00%50.00% 毛利率31%33%33% 毛利12.419.829.7 1447.211916.

39、642525.89 0.000.000.00 550.04742.22981.22 -0.030.080.01 其他其他3.515810 增长率726.14%42.45%60.00%25.00% 毛利率83.21%80.00%75.00%70.00% 毛利2.924.006.007.00 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A2018

40、A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业总收入 1115.97 1452.21 1924.64 2535.89 净利润 253.93 290.74 384.90 502.91 YoY(%) 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 折旧和摊销 29.24 71.50 82.50 95.00 营业成本 646.57 898.19 1176.34 1547.65 营运资金变动 -69.49 -22.13 -24.08 -29.98 营业税金及附加 9.77 12.72 16.86 22.21 经营活动现金流 222.92 321.32 413.71

41、528.44 销售费用 71.10 102.42 129.18 174.52 资本开支 -148.42 -330.02 -256.00 -261.19 管理费用 60.06 77.89 103.41 136.13 投资 -550.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -9.67 -18.62 -3.97 -9.06 投资活动现金流 -703.06 -310.02 -226.00 -221.19 资产减值损失 11.15 1.20 0.39 0.51 股权募资 808.20 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 20.00 30.00 40.00 债务募资 0.00 0.00

42、 0.00 0.00 营业利润 299.18 368.03 487.21 636.59 筹资活动现金流 808.20 -463.45 -554.00 -600.00 营业外收支 0.59 0.00 0.00 0.00 现金净流量 328.06 -452.16 -366.29 -292.76 利润总额 299.77 368.03 487.21 636.59 主要财务指标主要财务指标 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 所得税 45.84 77.29 102.32 133.68 成长能力（成长能力（% %） 净利润 253.93 290.74 3

43、84.90 502.91 营业收入增长率 60.64% 30.13% 32.53% 31.76% 归属于母公司净利润 253.93 290.74 384.90 502.91 净利润增长率 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% YoY(%) 60.90% 14.50% 32.38% 30.66% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 1.43 1.64 2.17 2.83 毛利率 42.06% 38.15% 38.88% 38.97% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 净利润率 2

44、2.75% 20.02% 20.00% 19.83% 货币资金 562.83 110.67 -255.61 -548.37 总资产收益率 ROA 13.24% 16.89% 23.38% 30.04% 预付款项 7.55 10.48 13.73 18.06 净资产收益率 ROE 16.04% 20.61% 31.00% 43.94% 存货 195.94 199.60 261.41 343.93 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 720.67 712.27 764.60 832.31 流动比率 4.554.55 3.403.40 1.971.97 1.241.24 流动资产合计 148

45、6.99 1033.02 784.13 645.93 速动比率 3.93 2.71 1.28 0.54 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.72 0.36 -0.64 -1.05 固定资产 275.83 349.33 371.83 386.83 资产负债率 17.41% 18.06% 24.58% 31.64% 无形资产 103.36 263.36 403.36 543.36 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 430.25 688.78 862.27 1028.47 总资产周转率 0.85 0.80 1.14 1.53 资产合计 1917.24 17

46、21.80 1646.40 1674.39 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.43 1.64 2.17 2.83 应付账款及票据 232.39 254.58 333.42 438.67 每股净资产 8.92 7.95 7.00 6.45 其他流动负债 94.36 49.43 64.30 84.14 每股经营现金流 1.26 1.81 2.33 2.98 流动负债合计 326.75 304.02 397.72 522.81 每股股利 0.00 3.82 4.59 4.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析估值分

47、析 其他长期负债 6.99 6.99 6.99 6.99 PE 34.18 29.85 22.55 17.26 非流动负债合计 6.99 6.99 6.99 6.99 PB 4.40 5.60 6.37 6.91 负债合计 333.74 311.01 404.71 529.80 股本 120.80 120.80 120.80 120.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1583.50 1410.79 1241.69 1144.59 负债和股东权益合计 1917.24 1721.80 1646.40 1674.39 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研

48、究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机 器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评 选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师， 作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，工学硕士，能源动力方向；专注于高端制造研究，重点覆盖光伏 设备、锂电设备、激光、油服板块。 李思扬：美国东北大学金融学硕士，2019年加入