1、具体来看，欧派家居的比例最低，仅为2.77%，为五家定制家居企业中最低的。较低的房企应收账款比例，则反映了公司管理层对于大宗业务的审慎态度。由于占比相对较低，整体大宗的客户相对分散，风险亦能够得到相对较好的控制。此外，从欧派家居大宗业务涉及的房企来看，万科、龙湖均为财务稳健的 TOP10房企，客户较为优质，大宗业务的风险较低。此外，金牌厨柜对于大宗业务亦采取相对审慎的态度，房企应收账款比例亦相对较低，达12.95%，仅次于欧派家居。但从客户质量来看，公司的主要大宗客户为复地集团、实地集团。其中，复地集团背靠复星集团，整体财务状况相对稳健。实地集团的销售规模则相对较小， “三道红线”全踩，债务水
2、平较高，风险亦相对较大。但考虑到实地的占比仅为6.42%，占比相对较低，预计对公司不会构成较大的影响。相对于金牌厨柜和欧派家居的审慎，索菲亚和我乐家居的房企应收账款的占比则相对较高，分别为 25.44%和 39.10%。此外，从客户的角度来看，中国恒大是索菲亚和我乐家居的重要客户，分别占索菲亚和我乐家居应收账款总额的20.61%和 28.58%，占比较高。截至 2021年中期，中国恒大三道红线实现一道红线转绿，短期偿债压力仍然较大。为实现降负债的目标，中国恒大持续对上游挤占供应商货款。2021年年中，中国恒大的应付款项(应付票据+ 应付账款)较2020年末增加 143.04亿元，恒大的供应商货
3、款被挤占，压力较大。考虑到中国恒大在目前遭遇流动性危机的情况下存在较大的不确定性，预计会对索菲亚和我乐家居构成一定的不利影响。除此以外，来自华夏幸福的应收账款亦占我乐家居应收账款的 10.90%。考虑到目前华夏幸福已处于破产重组的过程中，预计未来应收账款回收的概率较小。据测算，来自中国恒大和华夏幸福的应收账款达 0.97 亿元，占我乐家居 2020 年净利润的 44.09%，公司坏账计提的压力巨大。我们认为，在目前的阶段，在开展大宗业务的过程中，业务的安全性的重要性要高于其盈利性。随着未来地产销售端和融资端的双双下行，过去三年依赖杠杆进行快速扩张的部分房企将在这一轮下行期中将面临出清，地产将进
4、入至暗时刻。而定制家居企业作为其上游亦将不可避免的受到波及。从博弈的环节来看，即便房企出现危机后受到政府当局的救济，作为房企供应商的定制家居企业在受到政府救济的顺序中往往排在购房者和银行等金融机构的后面，在博弈中处于相对弱势。因此，尽管精装修的趋势从长期来看仍然不可逆转，但定制家居企业在开展业务时仍然要时刻将安全放在第一位，并严格的管控风险，严格甄选财务稳健，土储去化良好的房企客户，并积极做好应收账款追缴以及应收票据风险管控工作，保证现金流的顺利回收，以相对平稳的度过此轮地产的下行期。除了大宗业务，2021 年零售业务也逐步取得了较为明显的恢复。2021 年上半年，上市定制家居企业零售业务共录
5、得营业收入166.60亿元，较 2020 年同比增长 57.46%，较 2019年同期增长24.45%，整体上零售端回暖较为明显。我们认为，零售端回暖，主要有以下三点原因：(1)竣工持续好转，推动装修需求持续升温。截至2021年6月末，房地产住宅竣工面积达26253.82万平方米，同比增长 26.95%，创下了自 2018年以来的新高。受此驱动，2021年上半年全国规模以上建材家居卖场累计销售额为4809.9 亿元，同比上涨74.72%。(2)品类持续扩张。自 2017年以来，随着原有核心品类的增速下滑，定制家居企业纷纷开拓新品类，将其打造成公司新的增长点;(3)整装等新渠道持续开拓。随着整装渠道的重要性日渐提高，定制家居企业纷纷切入新渠道。以欧派家居为例，截至2021年7月9 日，欧派整装大家居接单业绩累计突破 10亿元，增速超过160%，整装大家居迎来爆发式增长。
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