1、中性假设下,预计公司水泥熟料业务归母净利润同比增长约 5%。截至 2021 年 8 月底,海螺水泥共在 17 个省份拥有 2.1 亿吨水泥熟料产能,产能主要集中在华东区,占比达 46%,分省份看,产能占比前五大省份分别为安徽、湖南、贵州、广东、广西,占比分别为37.4%/10.3%/8.9%/7.9%/7.6%,由于产能分部较广,因此海螺水泥受限产影响也更大,据我们统计,公司 9 个省份产能生产受限,其中广西、云南、江苏地区限产幅度均超过 50%,考虑到公司 9 月单月限产月约 12%,因此中性假设下,预计公司下半年销量同比下滑 10%;价格方面,截至 9 月 24 日,全国 Q3 水泥均价较
2、上半年上涨 6 元/吨,但当前时点价较上半年均价已上涨 92 元/吨,我们预计 Q4 部分价格低洼地区水泥价格仍会迎来补涨,因此中性假设下,预计下半年水泥均价环比 H1 上涨 60 元/吨,则测算公司 21 年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 5%。中性假设下,预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 17%。华新水泥产能主要分布在华中及西南地区,据卓创资讯统计,截至 8 月底,公司水泥熟料产能共计 5565 万吨,华中/西南地区产能占比分别为 53.5%/43.7%,分省份看,产能占比前三大省份为湖北、云南、湖南,占比分别达 36%/21%/11%。因云南 9 月份限产力度较强(在 8 月基础上
3、减产 80%),公司产能同样受到较大限制,整体 9 月份产量减产约 19%,我们预计 Q4 云南限产力度或边际放松,但贵州、湖南等地限产情况仍将延续,因此中性假设下,预计公司下半年销量同比下滑 10%;价格方面,截至 9 月 24 日,公司主要销售区域两湖、川渝、云贵地区水泥价格较上半年均价分别上涨 141/177/178 元/吨,公司所在的西南地区为全国价格低洼地,价格仍有增长空间,限产导致的全国供给短缺有望带动区域价格走出洼地,预计下半年公司吨均价环比上涨 80 元/吨,则公司 21 年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 17%。中性假设下,预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 68%。截至
4、 8 月底,万年青共有 1525万吨水泥熟料产能,全部分布在江西,公司当前产能并未受到限产影响,且由于江西省能耗双控以及用电压力较小,预计未来限产可能性较小,另一方面,江西周边区域均有限产情况,区域整体供给偏紧,有望带动江西本地价格持续上行,因此万年青既可以受益于价格上涨带来的吨盈利提升,同时又不存在产销量下滑的风险,21 年业绩弹性相对更高。中性假设下,预计公司下半年销量同比持平,吨均价环比上半年上涨 40 元/吨,则公司 21年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 52%。中性假设下,预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 67%。截至 8 月底,塔牌集团拥有1473 万吨熟料产能,分布于广东及
5、福建两个省份,两省份产能占比分别为 73.3%和 26.7%, 9 月份公司所在的广东惠州地区产能停产,影响产量约 7%,两广地区均存在能耗双控压力,且广东地区由于电源供应不足导致用电紧张,9 月 22 日多地限电限产情况进一步升级,预计进入第四季度,省内水泥行业产能发挥率可能继续下滑。公司所在两广地区水泥价格自9月份以来大幅推涨,当前两广地区水泥均价高达 790 元/吨,已是各区域中的价格最高点,较上半年均价提升 294 元/吨,预计后续价格上涨空间相对有限,中性假设下,预计公司下半年销量同比下滑 20%,吨均价环比上半年增长 120 元/吨,则公司水泥熟料业务 21 年净利润同比增长达 45% 。