1、海外制造业维持高景气，全球铜库存加速下降。国庆期间，LME 铜价先扬后抑，于8900-9300 美元区间宽幅震荡。按照 9 月 30 日国内最新收盘比价 7.45，对应国内价格区间66300-69300 元/吨，表现未超出预期。假期外盘铜价跟随美元波动明显，四季度Taper预期下，美元阶段性走强，整体压制铜价上方空间。宏观数据方面，欧美 9 月PMI 数据相继公布，欧洲制造业PMI 环比小幅回落，美国制造业 PMI 持续回升，海外制造业维持高景气;美国 9 月ADP 就业人数再超预期，进一步支撑美元走强。库存方面，国庆期间LME 库存减少 1.47 万吨至 20.25 万吨。国内限电导致现货供
2、应紧张带动对海外进口铜需求，加速海外LME 库存下降，全球库存共振下降，总库存量降至近四年同期低位，低库存对铜价边际支撑愈发显著;供给方面， 节前CSPT(中国铜原料谈判小组)敲定 Q4铜精矿采购地板价为 70 美元/吨，环比 Q3 增 10 美元/吨，铜精矿供应渐增叠加国内冶炼需求走弱，现货 TC 加速上行至 65 美元/吨附近，明年铜价或将面临原料放量压力。当前国内冶炼厂供应受到限电干扰仍为基本面主要矛盾。全球现货供应略显紧张，国内市场现惜售抬价情绪，铜高现货价格对期铜价格有强支撑性。美国缩表政策落地前，铜价将继续表现宽幅震荡，同时关注四季度国内限电对需求端口的影响以及国内库存变化。在国内
3、紧供应低库存格局下，铜价难见下跌。(2) 全球铜库存及加工费跟踪至10 月1 日，全球铜库存(国内社库+保税+LME+COMEX 交易所)为57.75 万吨，减少6.86 万吨。国内方面，国内社会库存减少 2.26 万吨至7.95 万吨，SHFE 库存减少0.11 至 4.35 万吨，保税区库存减少 4.3 万吨至 22.2 万吨，中国总库存(社库+保税)共减 6.56 万吨至30.15 万吨。国外方面，LME 库存减少0.66 万吨至21.95 万吨，COMEX铜库存增加 0.36 万吨至 5.65 万吨。全球三大交易所库存工减少 0.41 万吨至 31.95 万吨，国内进口窗口持续打开，全
4、球铜库存总量共振下降。限电影响国内冶炼原料需求，现货TC 继续小幅上调。5 月下旬以来国内 TC 价格触底回升，继续环比上升 0.2 美元/吨，节前市场交易清淡令 TC 价格仅小幅上涨。生产方面， SMM 调研显示，8 月份广西防城港以及梧州地区冶炼厂受限电影响大约减产15%。9 月冶炼厂逐步结束检修，仅剩广西地区两家冶炼厂将持续检修大幅影响产量，预计 9 月国内电解铜产量环比小幅回升1.6%。铜杆加工费降低至850 元/吨，仍维持历史较高水平。精废价差仍位于 1000 元/吨以下，利好精铜消费。价格方面：截至9 月30 日，铝价延续上涨趋势，沪铝收于 22985 元/吨，LME 铝涨1.91
5、%至 2929 美元/吨，SHFE 铝涨 2.52%至 23190 元/吨;库存方面：三大交易所库存下降4.1 万吨至 155.07 万吨，根据百川盈孚，国庆节前最后一周国内社库增加 3.07 万吨至85.74 万吨，高出去年同期约 13.5 万吨;供给方面：9 月以来，国内多省份发生限电压产现象，电解铝作为“双高”产业首先受冲击，部分省份出现电力硬缺口被迫拉闸限电，工业用电紧迫现象持续加剧。根据 Mysteel 统计，至 9 月 30 日国内累计减产产能已达203 万吨，对应月度减产产量约 17 万吨。新疆、青海、宁夏等地区节后或面临压产风险，而入冬后煤炭供应紧缺下以减产地区同样存进一步减产
6、风险。我们测算 9-12 月累计产量将达 1219 万吨，同降 3.5%，对应全年产量同增 3.8%，后续或存进一步下滑可能;需求方面：国内表观库存上升至 82.67 万吨。9 月铝加工行情明显分化，工业限电停工影响开始向铝下游传导，同时硅镁价格短期大幅上行抬高铝型材加工成本，而型材加工费上涨存滞后现象，导致型企开工率明显下滑。板带箔材方面，受益于当前海外需求高景气与国内新能源消费热度，整体开工率进一步上移。8 月中国铝板带材出口25.9 万吨，同增 42.7%，环降1.3%;铝箔材出口 11.5 万吨，环增19.3%，同增14.0%。我们预计9 月铝型材整体开工率将低于 50%，录得年内出2 月外最低水平，而板带箔材开工率或上行至 77%水平。整体看，板带箔材呈现“金九银十”消费旺季，而型材或将持续承压。
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