银行业：恒大集团债务风险对金融、地产及经济的传导及影响风险可控经济增长压力-211010（29页）.pdf

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1、此轮宽信用可以划分为两个阶段：2015 年三季度至 2016 年 9 月，宽货币宽信用阶段;2016 年四季度至 2017 年 7 月，紧货币稳信用阶段。2013 年我国开始加强治理影子银行，叠加房地产和产能过剩行业调控加强等，进入 2014 年经济增速明显下降。为了扭转经济颓势，央行货币政策加速宽松，央行 2014 年 11 月首次降息，2015 年再连续降息 5 次，一年期贷款基准利率合计下调 140bps 至 4.75%，同时多次下调逆回购利率。另外，2015 年到 2016年一季度央行连续 5 次降准，合计下调存款准备金率 3 个百分点。宽货币逐步向宽信用传导，社融增速在 2015 年

2、二季度末阶段性筑底，该轮信用扩张一直延续到2017 年7月，8月开始社融增速一路下行，由于此轮社融增速波动较小，也可以视作稳信用阶段。指的注意的是，宏观经济企稳改善后，宽松的货币政策自 2016 年四季度转向，2017 年一季度央行连续上调逆回购、MLF 等政策利率。虽然货币政策转向紧货币，但社融增速自 2017 年 8 月才持续回落，主要是该阶段制造业投资增速小幅提升。2015 年三季度到 2017 年初宽信用主体主要是房地产。房地产投资增速从 2013年的 20%以上持续降至 2015 年底的 2.5%，此后在政策支持下，房地产市场回暖，房地产投资增速反弹至2016 年4 月的8.4%，此

3、后仍保持了非常强的韧性， 2017 年一季度之前一直保持在约 7.0%的增速。该阶段基建投资增速保持在15%20%区间，仍然保持了较高两位数的增长，但较 2013-2014 年 20%以上的增速有所回落。制造业投资增速则从 2015 年初的 10.6%持续降到 2016 年 8月的 2.8%，四季度开始制造业投资增速小幅回暖。2015 年-2016 年房地产去库存政策力度空前，房地产景气度高涨。在宏观经济下行压力加大背景下，2015 年房地产政策坚持促消费、去库存的总基调，供需两端宽松政策频出。需求端除了降息操作等货币政策外，房贷标准和公积金政策逐步放宽，同时，财税政策积极调整，营业税免征期限由 5 年调整为 2 年，房屋转让、租赁手续费减免等刺激房地产政策陆续出台;供给端则加强结构性改革，加大棚户区改造和货币化比例等方式多渠道消化库存商品住宅，多轮政策组合刺激下，楼市持续回暖，成为此轮宽信用的主体。

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