1、证券研究报告 金域医学：深耕ICL十余载，行业龙头迎新章 兴业证券经济与金融研究院兴业证券经济与金融研究院 分析师：孙媛媛（分析师：孙媛媛（S01） 徐佳熹（徐佳熹（S03） 报告发布日期：报告发布日期：2020年年4月月19日日 写在前面的话 金域医学是国内第三方医学检验（金域医学是国内第三方医学检验（ICL）的龙头，本文重点通过对）的龙头，本文重点通过对3 3个问题的解答阐明公司未来的发展情景。个问题的解答阐明公司未来的发展情景。 （1）ICL行业的发展逻辑是什么？行业的发展逻辑是什么？ICL诞生于医学检验的专业化分工，对于医院而言可以起到“降本

2、增效” 的作用。我国的检验市场在供需两端的共同刺激下，保持稳定增长，而分级诊疗、医保控费等政策推动检验 外包率不断提升，中国ICL市场10年5倍以上空间。 （2）目前，公司核心竞争力有哪些？）目前，公司核心竞争力有哪些？国内ICL寡头垄断格局已经形成，公司市占率第一，具备如下优势：a、 长期深耕ICL，在规模效应、客户口碑、管理经验等方面领先同行；b、持续研发投入，保证检验项目迭代升 级从而具有提供差异化服务的能力；c、在前两者的基础上确立“以临床和疾病需求为导向”的战略，整合多 技术平台，满足临床综合需求。 （3）未来，公司的驱动因素是什么？）未来，公司的驱动因素是什么？业绩层面，中短期维度

3、，新老实验室共同发力，业绩迎来向上拐点；长 期维度，大数据赋能，公司有望成为平台型服务商。估值层面，海外具有优质大市值对标，外资加配支撑公 司估值中枢。 盈利预测与估值：我们通过门店模型加总得到医检业务收入和利润，再通过业绩贡献占比倒算出公司整体利 润情况，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.16和1.49元，对应2020年4月17日（周五） 收盘价，2020-2021年PE分别为58.28 、45.08，给予“审慎增持”评级。 qRtMoOmQnQsMpNqRuMnMpMbRdNbRnPmMmOmMfQmMmQkPsQqQ6MrRuNvPnMoQxNpMq

4、Q 目 录 CATALOGUE 政策推动下中国政策推动下中国ICL行业规模持续扩大行业规模持续扩大 01 金域的现在：金域的现在： 长期积淀、研发驱动、以临床为导向，打造三大核心竞争力长期积淀、研发驱动、以临床为导向，打造三大核心竞争力 02 金域的未来：业绩增长确定性强，估值中枢具有支撑金域的未来：业绩增长确定性强，估值中枢具有支撑03 盈利预测与估值盈利预测与估值04 01 政策推动下中国ICL行业规模持续扩大 1.1 第三方检验行业诞生的逻辑医学检验的专业化分工 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 1.1 第三方检验行业诞生的逻辑医

5、学检验的专业化分工 第三方医学实验室业务，简称ICL（Independent Clinical Laboratory），属于第三方检测行业在医疗领域的 分支。它是指独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构。它与医疗 机构建立业务合作关系，集中收集并检测这些机构采集的标本，并将检验结果送回以应用于临床。 医学检验为运用现代物理化学方法、手段进行医学诊断的一门学科，主要通过实验室技术、医疗仪器设 备为临床诊断、治疗提供依据。医学检验实验室可分为医院内部实验室、独立医学实验室（ICL）和诊所 附设实验室，

6、处于诊断产业链的中游处于诊断产业链的中游。产业链上游为IVD设备和试剂生产商，下游直面各类医疗机构及 检验者。 第三方实验室源自医学检验的专业化分工第三方实验室源自医学检验的专业化分工 1.1 检验仪器生产商检验仪器生产商 手动 半自动 全自动 检验试剂生产商检验试剂生产商 生化试剂 免疫试剂 核酸试剂 医疗机构检验科、病理医疗机构检验科、病理 科科 生化检验 免疫检验 病理诊断等 独立医学实验室独立医学实验室 生化检验 免疫检验 病理诊断等 各类医疗服务机构各类医疗服务机构 为患者提供各类直接医疗服务 上游上游 中游中游 下游下游 国内仪器试剂生产商国内仪器试剂生产商 迈克生物 迈瑞医疗 九

7、强生物 国际仪器试剂生产商国际仪器试剂生产商 罗氏诊断 Illumina Axygen 医疗机构检验科、病理医疗机构检验科、病理 科科 内部科室 独立医学实验室独立医学实验室 金域医学 迪安诊断 各类医疗服务机构各类医疗服务机构 医院 妇幼保健院 卫生院 等 原料生产 医学检验 医疗服务 第三方检验行业诞生的逻辑医学检验的专业化分工 ICL行业产业链上下游关系行业产业链上下游关系 1.1 原料生产 医学检验 医疗服务 业务优势业务优势： （1）成本优势：成本优势：主要通过集约化经营控制成本，一是诊断仪器和试剂的集中采购能有效降低采购成本，其采购成本大约只有普通 采购成本的70%；二是大量样本集

8、中检验能减少单次检验的固定成本，其项目价格通常只有标准收费的70%-80%。 （2）专业化优势：专业化优势：独立实验室配备专业的诊断医生、先进设备及实验室技术平台，保证诊断结果准确性的同时，可检测项目远高 于三甲医院检验科。 行业发展优势：行业发展优势： （3）带动各级医疗机构发展：带动各级医疗机构发展：连锁ICL搭建的地区平台，能够带动市县乡医疗机构或医联体检验资源相互支持、相互调配，从而带 动区域整体检验水平的提升，推进分级诊疗。同时提升基层医疗机构检验诊断能力，提高地区检验服务水平，推动检验结果同质化 以便互认。 （4）充分优化医疗资源配置：充分优化医疗资源配置：ICL面向医院积极开展全

9、方位优势互补检验项目和服务，医院将一些样本量少、成本高、检测周期较 长的特殊检验项目外包给ICL，同时ICL可充分利用医院样本量大的优势扩充检验量和项目，有效减少行业的重复投资造成的浪费。 技术优势技术优势 1、技术前沿先 进 2、检测项目全 面 成本优势成本优势 1、仪器、试剂 成本降低 2、人工成本降 低 质量优势质量优势 1、专业测试、 准确度高 2、检测流程国 际认证 规模 经济 医疗机构成本降低 医疗支出费用降低 独立医学实验室获利 医疗质量和效率提升 多方 共赢 第三方检验行业诞生的逻辑医学检验的专业化分工 医院检验项目外送是医院发展必由之路医院检验项目外送是医院发展必由之路 1.

10、2 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 我国第三方检验行业发展史我国第三方检验行业发展史 最早的检验外包起源于20世纪70年代，中小型医院因技术水平不足，将标本委托给大型医院诊断。 第三方医学检验在我国的发展可以追溯到20世纪80年代，1985年形成单体ICL雏形，但由于公立医院始终 占主导地位，因此医学检验及病理诊断一般均由医院内检验科、病理科完成，到21世纪我国第三方医学检 验开始高速发展，2009年ICL开始对外扩张。目前受益于多项政策红利，目前受益于多项政策红利，ICL数量增长迅速。数量增长迅速。 规模效应确立商业模式对外扩张提升市场份额医疗控费背景下迎发展机遇 中小型医

11、院受限于规模 和资金，其检验科和病 理科无法承担齐全的诊 断项目，于是将标本委 托给大型医院诊断。 1970S 社会医疗市场化发展，一 些检测服务中心开始与医 院合作，形成独立单体 ICL的雏形；但其检测范 围单一，并未形成规模。 52018 卫生部印发医学检验基 本标准(试行)确立医学 检验所的合法地位；金域 医学、迪安诊断、艾迪康 等ICL开始对外扩张。 医保控费刺激检验外包、 分级诊疗落地打开基层市 场、民营医院发展带来增 量市场；ICL在完成全国 布局的同时战略下沉。 卫健委发文公立医院医 学检验服务可委托第三 方医疗机构；ICL迎政 策性发展良机。 图图1、我国

12、、我国ICL行业起步晚，目前迎来政策性良机行业起步晚，目前迎来政策性良机 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 中国第三方医学检验发展于20世纪末，医学实验室多设于医院检验科内，受限于当时的检验技术、项目以 及社会认知度，发展步伐较缓。随着中国加速医联体建设、医疗卫生服务体系重构，第三方医学诊断服务 模式出现了多元化的发展趋势，各类公司依托自身资源或渠道优势加快行业布局，如体外诊断试剂和仪器 产品生产商、基因测序等新技术服务提供商、体外诊断流通商以及药企等。 ICL行业的发展历程行业的发展历程: :逐步走向多元化逐步走向多元化 1.

13、2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 作为一个新兴业态，ICL的竞争在前几年逐 渐白热化，特检业务尤其是基因检测实验 室出现爆发式增长，一二级市场的高估值 引诱大量产业、资本力量进入这一领域。 ICL新增家数从2015年开始提高，2018年第 三季度我国ICL企业已达到1200余家，近几 年增幅明显。目前ICL行业仍然处于高速扩 容的阶段，前瞻产业研究显示，2017年我 国ICL市场规模为144亿元，同比增长 37.42%，过去8年保持41.57%的复合增长， 为高景气细分行业。众多基于分子诊断等 新技术的公司在产品获批前，普遍通过成 立ICL推广自身品牌。据Kalorama统计，

14、 2019年分子诊断市场规模约为87.60亿美元， 预计到2024年将增长到129.55亿美元，为 未来IVD行业的重要竞争点。 数据来源：前瞻产业研究院，Kalorama，生物谷，兴业证券经济与金融研究院整理 市场高速扩容，市场高速扩容，ICLICL助力分子诊断发展助力分子诊断发展 我国我国 ICL 数量增长迅速数量增长迅速世界分子诊断市场规模世界分子诊断市场规模(单位单位:亿美元亿美元) 全球全球 MDx 市场热点时间线市场热点时间线 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 近几年，我国检验检测产业规我国检验检测产业规 模不断扩大模不断扩大，截止2018年底， 检验检测机构收

15、入达到2810.65 亿元，2013-2018 CAGR为 14.98%；出具报告数量达到4.28 亿份， 2013-2018 CAGR为 8.63%；检验检测设备数量达到 633.77万台， 2013-2018 CAGR 为14.07%。 截止2018年底，全国39472检验 检测机构中，企业制检验检测 机构达26000家，占机构总量的 65.82%。企业制检验检测机构 占比的逐年提升标志着检验检标志着检验检 测市场化机制正在形成测市场化机制正在形成。 图图2、检验检测机构收入、检验检测机构收入 图图3、检验检测机构出具报告数、检验检测机构出具报告数 量量 图图4、检验检测设备数量及价值、检

16、验检测设备数量及价值图图5、检验检测机构数量及机构比例、检验检测机构数量及机构比例 数据来源：国家市场监督管理总局，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 数据来源：中国卫生健康统计年鉴，兴业证券经济与金融研究院整理 2000162017 检验收入合计（亿元）检验收入合计（亿元）1352.5 1564.0 1467.9 1722.5 2023.5 2232.4 2518.6 2806.4 YOY15.6%-6.1%17.3%17.5%10.3%12.8%11.4% 门诊检查收入（亿元）门诊检查收入（亿元）7

17、98.7 902.6 828.1 950.8 1106.6 1201.9 1336.0 1463.2 YOY13.0%-8.3%14.8%16.4%8.6%11.2%9.5% 门诊检查人次门诊检查人次(亿人次）亿人次）25.9 27.0 22.9 24.6 26.5 27.1 28.5 29.5 YOY4.2%-15.4%7.4%7.8%2.5%5.0%3.6% 门诊病人人均检查费（元）门诊病人人均检查费（元）30.8 33.4 36.2 38.7 41.8 44.3 46.9 49.6 YOY8.4%8.4%6.9%8.0%6.0%5.9%5.8% 住院检查收入（亿元）住院检查收入（亿元）5

18、53.8 661.4 639.9 771.8 917.0 1030.5 1182.6 1343.2 YOY19.4%-3.3%20.6%18.8%12.4%14.8%13.6% 住院检查人次（亿人次）住院检查人次（亿人次）1.2 1.3 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 YOY6.1%-11.3%8.3%9.2%2.2%7.4%5.8% 住院病人人均检查费（元）住院病人人均检查费（元）460.8 518.5 565.4 629.8 685.2 753.4 805.2 864.3 YOY12.5%9.0%11.4%8.8%10.0%6.9%7.3% 2017年，全国公立医院检查收入

19、达到2806亿元，同比增长11.4%，其中门诊检查收入1463亿元，同比增长9.5%，住院检 查收入1343亿元，同比增长13.6%，住院检查收入近几年增速均高于门诊检查收入。 量价拆分来看，检验人次的增加和人均检查费用的提高均对检验市场起到正向推动作用，其中人均检查费用对检验收入其中人均检查费用对检验收入 增长贡献更大，体现了检验技术的不断发展。增长贡献更大，体现了检验技术的不断发展。 公立医院检验市场量价齐升公立医院检验市场量价齐升 表表1、全国公立医院检验市场、全国公立医院检验市场 1.2 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 数据来源：中国首部公立医院成本报告，兴业证券经济与金

20、融研究院整理 需求端，需求端，经济发展、健康意识增强、医保覆盖面扩大等多种因素推动人民对检验尤其是高端化、个性化、精准化检验的 需求日益提升。 供给端，供给端，技术进步促使医疗机构能提供的新检验项目不断涌现。同时，作为医院全成本收益率最高的科室之一，医院有 动力将自身的检验科做大做强。 我们预计技术升级背景下人均检查费用的提升将是未来影响检验市场的主导因素，假设未来3年人均检查费用每年提升 6%，检查人次每年提升3%，则整个检验市场将取得超过9%的增速，2021年有望3652亿元。 图图6、公立三级医院临床科室收入及全成本收益率、公立三级医院临床科室收入及全成本收益率图图7、公立三级医院医技科

21、室收入及全成本收益率、公立三级医院医技科室收入及全成本收益率 数据来源：中国首部公立医院成本报告，兴业证券经济与金融研究院整理注：注：CT诊断、磁共振成像诊断、放射治疗、超声诊断、诊断、磁共振成像诊断、放射治疗、超声诊断、X线诊断、心电诊断为医学影像线诊断、心电诊断为医学影像/放射科的二级科室整理放射科的二级科室整理 1.2 数据来源：卫计委、迪安诊断年报、公司公告、前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 我国我国ICL市场保持高速增长市场保持高速增长 实验室数量：实验室数量：2007年，我国独立医学实验室只有37家，之后发展平缓，2015年在“社会办医”的政策推动下，实验室 数量由年初

22、的216家增加至356家（增幅65%），并在2018年9月达到1200余家。 市场规模：市场规模：2018年，我国ICL市场规模约为125亿元，预计2019年将达到188亿元。未来5年在国家政策的支持下，ICL市 场仍将保持高速增长，2024年规模有望突破800亿，CAGR约为35%，占医学检验市场的份额7%-9%左右，第三方医学 检验行业的发展将迎来黄金时期。 渗透率：渗透率：我国大部分优质的医疗资源和检验样本集中在大型医院、缺乏外包动力，ICL市场规模较小，渗透率仅为5%左 右，与发达国家（美国36%、德国50%、日本67%）差距很大，提升空间较大。 图图8、ICL数量增长迅速数量增长迅速

23、图图9、ICL市场未来市场未来5年仍将保持年仍将保持35%的增速的增速图图10、中国、中国ICL渗透率远低于发达国家渗透率远低于发达国家 检测产业市场化程度提高，医疗检验行业稳步增长 15 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：国务院、卫健委（原卫计委）、财政部、税务总局、发改委等，兴业证券经济与金融研究院整理 日期日期部门部门文件名称文件名称相关内容和简评相关内容和简评 2017年1月国务院、 卫计委 “十三五”深化医药卫生体制改革规划鼓励社会力量举办医学检验机构，鼓励公立医院面向区域提供相关服务，实现区域资 源共享。 2017年1月国务院“十三五”卫生与健康规划大力发展第三方服务

24、引导发展专业的医学检验中心和影像中心。 2017年2月发改委战略性指导新兴产业重点产品和服务指导目录第三方诊断中心、健康检査中心、健康信息采集中心、分子诊断中心等被纳入战略性 指导新兴产业重点产品和服务目录。 2017年2月卫计委国家卫生计生委关于修改医疗机构管理条例实施细则的 决定 新增医学检验实验室、病理诊断中心、血透中心等医疗机构类别。 2017年4月国务院关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见医联体内可建医学影像中心、检查检验中心等，加强质量的基础上，医联体内互认检 查结果。 2017年5月国务院关于支持社会量提供多层次多样化服务的意见支持社会力量举办独立设置的医学检验等专业机构，面向

25、区域提供相关服务。 2018年年6月月卫计委卫计委关于进一步改革完善医疗机构、医师审批工作的通知关于进一步改革完善医疗机构、医师审批工作的通知明确提出了第三方医疗机构的共享机制明确提出了第三方医疗机构的共享机制:医疗机构与独立设置的医疗机构签订协医疗机构与独立设置的医疗机构签订协 议，议， 可作为相关诊疗科目的登记依据，独立设置的医疗机构参与医疗机构、城市医疗集团可作为相关诊疗科目的登记依据，独立设置的医疗机构参与医疗机构、城市医疗集团 和县域医共体等均有了明确的实施路径。和县域医共体等均有了明确的实施路径。 2019年2月财政部、 税务总局 关于明确养老机构免征增值税等政策的通知对第三方医检

26、机构等社会医疗机构提供的医疗服务免征营业税和增值税。 2019年6月卫健委、 发改委等 关于促进社会办医持续健康规范发展的意见在品牌效应打造、公立医院和第三方医学检验机构分工合作、医保结算以及多种合作 模式探索等方面，作了具体的政策支持 2017年以来，国务院和卫计委等相关部门，明确提出鼓励和支持社会力量举办医学检验机构、大力发展第三方服务；医 疗机构可以委托独立设置的其他医疗机构提供医学检验、病理诊断、医学影像等服务，进一步鼓励第三方诊断市场发展。 表表2、政策鼓励、政策鼓励ICL行业发展行业发展 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 ICL

27、的核心竞争力的核心竞争力降本增效降本增效 降低检验成本：降低检验成本：第三方医学检验结构通过集约化经营，一方面，对大 量原本分散样本进行集中检验，降低了单次检验的固定成本；另一方 面，对上游试剂与设备的集中采购提高了议价权从而降低采购价格， 规模效应明显。根据卫计委发布我国首份第三方医学实验室效果评估 报告的推算，第三方医学检验每年可为医保省下近1%的花费。 提高检验水平：提高检验水平：作为医学检验领域的专业化分工，ICL配备有专业的 医务人员和先进的技术平台，检验能力逐步与国际接轨，超过当地公 立医院的检验科。以金域医学为例，其可监测项目数量超过2600项， 而三甲医院可监测数量不足1000

28、项。 随着技术发展提速，随着技术发展提速，ICL“降本增效”的能力愈发明显：降本增效”的能力愈发明显：近年来，医 学检验技术迭代越来越快，检验项目日新月异，部分项目检测频次较 低，如果在医院开展需要耗费较多资源，而且对于新技术的质量控制 存在困难甚至无法开展某些项目。而ICL紧跟医学检验技术的前沿， 保证检验结果的可靠性、一致性和及时性，头部公司通过了诸如ISO 17025、ISO 15189国际质量体系认可、美国病理学家协会CAP认可等 质量体系认可，做到检验结果互认，避免重复检验，进一步节约成本。 降 本 更多检验项目，更多检验项目， 提高诊疗水平提高诊疗水平 医院端医院端ICL端端 检验

29、项目外包，检验项目外包， 无需购买检验设备无需购买检验设备 ICL提供专业培训，提供专业培训， 提高医务人员业务提高医务人员业务 能力能力 ICL具备规模效应，具备规模效应， 检验结果互认进一检验结果互认进一 步降低成本步降低成本 增 效 图图11、ICL 起到降本增效的作用起到降本增效的作用 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 我国希望通过医保支付改革建立以按病种 付费为主，按人头付费、按服务单元付费、 总额预付等复合型付费方式复合型付费方式，逐步减少按 项目付费。这种混合型的支付方式能更好 的促进医疗机构主动控制成本、提升服务 效率及服务满意度。在医疗服务改革的推 进下，目前检验降价项目

30、主要为大型检查目前检验降价项目主要为大型检查 检验项目检验项目，以CT、磁共振等为主磁共振等为主，且降 价幅度也比较大，平均降幅达20%以上， 未来还有进一步下调的空间，医保控费的 压力将逐步从药费向检查费蔓延。随着检随着检 查价格的下调查价格的下调，检查费用从收入项变成成检查费用从收入项变成成 本项本项，医院的外包意愿也将逐步提高医院的外包意愿也将逐步提高，利利 好第三方诊断市场好第三方诊断市场。 数据来源：中国医疗器械信息网，兴业证券经济与金融研究院整理 新医改背景下检验项目降价新医改背景下检验项目降价 实施时间实施时间执行省市执行省市改革范围改革范围项目项目降价幅度降价幅度 2015.3

31、.25重庆市 全市各级公立医疗 机构 CT、ECT、PET-CT、磁共振、306脑磁图 等205项大型设备检查类项目 价格下降25% 2015.10江苏省 苏州市市区所有未 执行药品零差率销 售的公立医疗机构 磁共振扫描、CT扫描、彩色多普勒超声特 殊检查等大型设备检查 CT、磁共振等大型检 查降费15%；平均降幅 49% 2015.11河南省洛阳市 彩色多普勒超声检查、X线计算机体层 （CT）扫描、磁共振扫描检查 降低8% 2015.12.7天津市滨海新区13家医院 降低CT项目检查价格，同步降低三维立体 重建、双螺旋连续扫描等项目价格；降低 核磁检查项目价格 降低核磁检查项目价 格，进口国

32、产同价 2015.12.29广西省玉林市降低17项大型设备检查费 2016.4.1内蒙古 鄂尔多斯市、乌海 市、呼和浩特市、 通辽市各级公立医 疗机构 大型设备核磁、CT检查和彩色多普勒检查 等检查项目；常规传染四项、血常规五分 类检查、各类糖类抗原测定等检验类项目 检查类项目平均降幅 15%，检验类项目平均 降幅10% 2016.3.21新疆省和田市检查类、化验类项目价格降低10% 2016.4.21广东省 东莞市市内40家公 立医院 大型检查、检验设备检验、检查2类299项 项目 降幅从2.5%到33.3%不 等 2016.5.1山东省日照市东港区 X线计算机体层（CT）扫描、磁共振扫描

33、（MRI）两大类4项 降低幅度超过15% 2016.8陕西省 宝鸡、延安、西安、 安康4个试点城市 大型医用设备（磁共振、CT、PET/CT、X 刀、伽马刀、高强度超声聚焦刀等）检查 项目 治疗价格平均降低 20%，检验类项目价格 平均降低12%。 2019.7.26浙江省 杭州市55家医疗机 构 影像和核医学类、检验类共两大类59个项 目 检验常规项目收费下 降20%，血栓弹力图试 验下降43%、结核感染 T细胞检测下降31% 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 更多的检验项目，意味着更高的诊疗水平。基层患者可以通过医学检验中心的外包服务准确查出病情， 一些病种如肺部肿瘤、肠道肿瘤等，需要

34、高端检验技术帮助诊断。未来更多的的常见病、多发病、危急 重症和部分疑难复杂疾病有望在县级医院及社区解决，基层诊疗水平将逐步提高。 举例：举例：实行检验外包后，成都市新建县社区医院提供的检验项目翻了近两倍，桂溪社区卫生服务中心 的检测人次增加了两倍多。 数据来源：成都日报，兴业证券经济与金融研究院整理 新医改背景下检验项目降价新医改背景下检验项目降价 新建县社区医院检验外包后提供更多的检验项目新建县社区医院检验外包后提供更多的检验项目 检测数量检测项目 外包前外包前6大类50多项血常规、小便常规、大便常规等最简单的检验检查 外包后外包后15大类数百个单 项 新增肿瘤标记物、甲功、激素检测、高血压

35、、糖尿病筛查及 诊断等 桂溪社区卫生服务中心检验外包后服务人次增加桂溪社区卫生服务中心检验外包后服务人次增加 检测人次检测项目 外包前外包前29861人次67852人次，服务量增加了2倍多 外包后外包后67852人次增加了各类生化检查、免疫检测、微量元素检测、液基细胞 检测等 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：Wind， 动脉网，兴业证券经济与金融研究院整理 ICL行业发展驱动力之一：分级诊疗行业发展驱动力之一：分级诊疗 与国外相比，中国存在广阔的基层医疗市场空间，基层医疗机构数量远超各级医院 的数量，2018 年 达到近95万家。同年基层医疗诊疗人次占比仅为54.16%，离国务

36、院 在2017年分级诊疗试点工作考核标 准中制定的65%目标还有很大的提升空间。从诊 疗人次来看，2018年基层患者达44.06亿人次，占比55.19%，医院35.77亿人次，占比 44.8%，基层患者有较为旺盛的医疗服务需求。然而，受制于基层医疗卫生水平不足， 基层患者的医疗需求得不到充分满足，基层医疗机构入院人数与诊疗人次数比值仅 为0.99%，远低于医院的5.6%;一级医院(与基层医疗机构的情况接近)的病床使用率约 60%左右，人均检查费用仅412.30元，远低于三级医院的98%和1254.90元。从长远 来看，ICL资源的下沉有利于缓解我国医疗资源供给端与需求端的错位问题。 ICL 机

37、构在“分级诊疗”体系中的定位机构在“分级诊疗”体系中的定位不同等级医院的检验外包动力不同等级医院的检验外包动力 我国基层医疗卫生机构诊疗占比较低我国基层医疗卫生机构诊疗占比较低基层入院人数与诊疗人次数比值较低基层入院人数与诊疗人次数比值较低 基层医疗机构病床使用率较低基层医疗机构病床使用率较低基层人均检查费用较低基层人均检查费用较低 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：中国卫生健康统计年鉴、2018年卫生健康事业发展统计公报，兴业证券经济与金融研究院整理 ICL行业发展驱动力之一：分级诊疗行业发展驱动力之一：分级诊疗 图图13、政策鼓励、政策鼓励ICL行业发展行业发展 图图14、政

38、策鼓励、政策鼓励ICL行业发展行业发展 图图12、2017年公立医院检查收入结构年公立医院检查收入结构 分级诊疗是大势所趋：分级诊疗是大势所趋：分级诊疗被列为“十三五”医改的首要任务，自2015年分级诊疗政策发布以 来，相关制度不断施行，基层医疗卫生机构个数和诊疗人次数增速逐步提升，体现出基层诊疗市场 增长的势头。从检验收入的结构看，高等级医院承接了大部分检验，基层医院尚有较大提升空间。 分级诊疗使得诊疗量下沉至基层，基层医疗机构检验样本增加，但是由于财务预算有限和人员配备 不足，基层医疗机构接诊能力受限。而而ICL能有效解决基层成本控制问题和诊疗专业化的问题，起到能有效解决基层成本控制问题和

39、诊疗专业化的问题，起到 降本增效的作用，有助于推进分级诊疗建设，同时也将长期受益于分级诊疗政策的改革红利。降本增效的作用，有助于推进分级诊疗建设，同时也将长期受益于分级诊疗政策的改革红利。 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：迪安诊断招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 ICL行业发展驱动力之二：医保控费行业发展驱动力之二：医保控费 表表3、美国、美国ICL行业发展行业发展 史史医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提 高高 为了控制医疗费用的不合理增长，相关部门多次出台政 策下调医院检查费用，避免“大检查”等过度医疗，防 治从“

40、以药养医”变成“以检查补医”，其中主要涉及 三方面措施： 降低大型设备检查价格，提高体现医务人员技术劳务价值的 诊查费、护理费、手术费、诊疗费等医疗服务价格； 建立合理激励机制，医务人员的薪酬不得与医院药品、耗材、 大型医学检查等业务收入挂钩； 在统一质量标准前提下，实行同级医疗机构医学检查、检验 结果互认，避免重复检查，切实减轻患者医疗负担。 医学检验的仪器设备、人员成本以及质量控制等成本较医学检验的仪器设备、人员成本以及质量控制等成本较 高。检验项目价格下调后，检验科利润减少，因此医院高。检验项目价格下调后，检验科利润减少，因此医院 有动力将检验项目外包给具有成本优势的独立医学实验有动力将

41、检验项目外包给具有成本优势的独立医学实验 室执行，达到双赢的目的。室执行，达到双赢的目的。 他山之石：纵观美国他山之石：纵观美国ICLICL的发展史，对医疗支出的控制的发展史，对医疗支出的控制 起到了重要的推动作用。起到了重要的推动作用。 时间时间ICL发展阶发展阶 段段 主要事件主要事件市场格局市场格局 20世纪20 年代初- 20世纪50 至60年代 以规模化、低成 本的优势确立商 业模式 美国有接近一半的医院设立了专门的临床 检验实验室。 其中一些技术实力较强、设备较齐全的医 院开始承接其他医院的检验项目，商业化 运营检验实验室 1925年，独立医学 实验室占整个临检 市场的14% 20

42、世纪50 至60年代 -20世纪 80年代 依靠检验技术和 实验室信息系统 的进步逐步扩大 市场规模 检验仪器的技术得到极大发展，临床检验 对设备的依赖程度也大幅提高，同时实验 室计算机和信息处理技术也获得了极大的 进步，使得实验室间的远程数据传递和处 理更为便捷。对检验仪器和实验室信息系 统设备的资本支出要求的提高，更加凸显 了独立医学实验室的规模化运营优势，从 而促进了行业的发展和壮大 20世纪80年代中期， 独立医学实验室占 整个临检市场的比 例提升至20%，此外， 医院附属实验室占 临床检验市场60%左 右的份额，私人诊 所实验室占20%左右 的份额 20世纪80 年代以后 控制医疗支

43、出的 背景下ICL快速增 长，监管标准提 升进一步帮助ICL 扩大市场份额 医疗总支出的大幅增长，使美国政府和商 业医疗保险机构先后开始修改医疗保险的 政策，试图控制医疗支出，从而增大了医 院控制成本的压力，也促使医院将更多的 检验项目外包给运营成本更低的独立医学 实验室。此外，更严格的监管标准出台帮 助ICL进一步抢占私人诊所实验室的市场 份额 1995年，独立医学 实验室的市场份额 提升至36%，医院附 属实验室的市场份 额下降到56%，私人 诊所市场份额大幅 缩小至8% 1.3 刺激基层检验科外 包需求 独立实验室独立实验室 新医改新医改 分级诊疗分级诊疗 提高基层 诊疗水平 加大对二、

44、三级医 院的控费压力 医保控费医保控费 对公立医院检验项 目进行价格调整 其他体检机构、民营医院 等市场化医疗机构 数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 作为新医改的两大核心政策，分级诊疗是重中之重，医保控费是主旋律。随着政策的推动与落实，各级医 疗机构将逐步提高检验科的外包比例，ICL有望全面受益，迎来发展新机遇。 图图15、受益于“分级诊疗、受益于“分级诊疗+医保控费”政策红利，医保控费”政策红利，ICL行业发展趋势明朗行业发展趋势明朗 政策推动，检验外包率显著提升 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 数据来源：金域医药招股说明书、第一创业，兴业证券经济与金融研究院整理 IC

45、L行业发展驱动力之三：特检业务扩张行业发展驱动力之三：特检业务扩张 检验技术按临床应用频率及应用范围划分，可分为常规检验常规检验和高高 端检验端检验两类。常规检验应用范围较广，大型三甲医院还是基层医 疗机构均有广泛的应用;高端检验需要结合多种检验技术手段， 对检验设备、试剂和检验人员的经验、操作技术水平都有较高的 要求。在医学检验技术发展较为成熟的美国市场，常规检查项目 的竞争已经十分激烈，因此高端检验项目的增长已成为成熟医学 检验市场发展的驱动力之一。 国内常见的医学检验业务国内常见的医学检验业务 分子诊断产品周期图分子诊断产品周期图 我国特检市场需求升级我国特检市场需求升级 特检项目在未来

46、是一个重要的增量市场。普检之外的特 检项目以分子诊断分子诊断为主，如产品周期图所示，包括生育、 肿瘤、遗传病、传染病等重大疾病领域。 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 三级医院自身的检验业务应接不暇，且在降低药占比的趋势下，检验科收入占比逐年提升，同时三级医院 对检验科外包的意愿很高三级医院面对的病人疾病复杂程度高、病理检验技术针对性强，大型连锁三级医院面对的病人疾病复杂程度高、病理检验技术针对性强，大型连锁 实验室的高技术平台能够很好地满足其需求实验室的高技术平台能够很好地满足其需求。例如，肾素、血管紧张素、醛固酮检测，就是由于标本数量 少、仪器设备投入大，检测报告结果时间长等原因导致医

47、院普遍放弃自行检验。 随着人们对自身健康的关注度提高，对健康检查和高端医疗（比如肿瘤基因检测）也有了一定的需求，在 三级医院医疗资源紧张的情况下，这部分需求会转移到二级医院；二级医院多数为县级医院，受限于技术 平台和仪器设施，无法完成一些技术要求较高的项目，如化学发光免疫分析、肿瘤标志物检测、酶联免疫 检测等。当二级医院由于自身条件局限无法满足这些需求的时候，寻求与第三方检验机构的合作就是顺理 成章的。 目前，独立实验室的市场布局正在向基层下沉，随着国家推行分级诊疗，基层医院检验标本量也会大幅度 提升，也会加大基层医院对部分外包检验科的趋势。基层医院由于项目少且费用较低，ICL企业出于物流 成

48、本、设备折旧、营销支出的考虑，更倾向于在几个社区医院之间建立区域检验中心，以达到效应最大化。 三级医院空间：受限较多，放开过程预计较缓慢三级医院空间：受限较多，放开过程预计较缓慢 二级医院空间：分级诊疗带动就诊人次增加明显，外包意愿较强二级医院空间：分级诊疗带动就诊人次增加明显，外包意愿较强 基层医院空间：蓝海市场基层医院空间：蓝海市场 1.3 政策推动，检验外包率显著提升 对于私立专科医院而言，医院更注重节省成本医院更注重节省成本，私立医院的检验外送数量往往比公立医院要高得多，特别是肿瘤基因、 心脑血管疾病风险预测及分子诊断需求都有迅猛增加趋势。 对于体检中心来说，集约化发展尤为重要，加上第

49、三方检验中心超过2000项的检测项目，能够扩展体检项目，因此与 ICL是很好的选择。此外，保证检验质量是体检中心生存发展的关键，ICL平台不仅提升体检机构检验能力，而且能有 效推动区域内检验结果互认。 其他医疗机构：为其他医疗机构：为ICL打开新空间打开新空间 医院类别医院类别医院数量医院数量平均检查平均检查 收入收入 医学检验医学检验 市场规模市场规模 假设外送假设外送 占比占比 假设假设ICL企业企业 分成比分成比 渗透率渗透率=外外 送占比送占比*分分 成比成比 潜在市场潜在市场 空间空间 三级医院三级医院2086家9122万元1903亿元15%30%4.5%86亿元亿元 二级医院二级医院5949家1434万元853亿元30%30%9%77亿元亿元 一级医院一级医院2543家115万元29亿元50%40%20%6亿元亿元 基层医疗机构基层医疗机构94万家2万元188亿元80%50%40%75亿元亿元 合计合计8%243亿元亿元 数据来源：中国卫生健康统计年鉴、2018年卫生健康事业发展统计公报，兴业证券经济与金融研