国防军工行业：2022年军工需求再提速新产能释放驱动订单、业绩高增长-211022（44页）.pdf

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国防军工行业：2022年军工需求再提速新产能释放驱动订单、业绩高增长-211022（44页）.pdf

1、公司未来发展构成：国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。1、国微电子：国产特种芯片龙头，特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。1)特种芯片行业高速增长：我国特种装备即将进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计 2020 年特种数字芯片市场规模约 100 亿元，未来 5 年行业规模 CAGR 超 40%以上。2021Q1-Q3 公司预计前三季度归母净利润 13.3515.40 亿元，同比增长 95%125%;其中 21Q3 归母净利润 5.516.36 亿元，同比增长 95%

2、125%，环比增长0%15%。我们认为，在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况，21Q3 公司业绩同比大幅增长、环比实现增长反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为特种集成电路核心卡位企业，其 21Q3 业绩进一步验证军工的高景气度。2)高壁垒：特种芯片有严格的市场准入壁垒及至少 57 年以上研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有很高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 3)业绩弹性：作为IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。20172020 年国微电子营收复合增速 48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。2021H1

3、国微电子实现净利率 55.55%(同比+5.00pct)，盈利能力进一步提升。2、同芯微：中国国家治理数字化的尖兵，随着国家治理数字化的逐步深入，未来应用领域拓展想象空间巨大。1)立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转。2)展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域(物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等)，或将成为国家治理数字化的尖兵。可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长;车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器

4、芯片自主可控。支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM 卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC芯片的每年市场空间约30 亿元规模。3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA 领军企业。据elecfans 数据，2018 年国内通用FPGA 市场规模约100 亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅 3%。紫光同创作为国内通用FPGA领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，以其在FPGA的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用 FPGA 的领军企业。我们基于公司2021 三季报业绩预告的表现，我们预计公司 20212023 年归母净利润分别为 18.41、28.52、39.80亿元，对应估值为69X、44X、32X，维持“买入”评级。

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