1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 02 月 13 日 智动力 (300686) 散热及复合板材迎客户 5G 发展需求 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于 2004 年，主要提供消费电子功能性器件和结 构性器件的研发、生产与销售。2017 年智动力上市，进一步扩充了主营业务的产能，增 强行业影响力与竞争力。2018 年 12 月，智动力以 1.26 亿元收购阿特斯 36%股权后持股 比例达 51%，阿特斯成为智动力控股子公司，在产品类型及客户结构上均与智动力互补。 公司形成

2、以消费电子器件为基本盘， 车载电子、 精密光学器件等重点突破的多元业务结构。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。2011-2018 年，智动力 对前五大客户销售比例一直维持 70%-93%高位，三星、蓝思长期位列公司前五大客户。 2011-2018 年间，智动力对第一大客户三星的销售占比位于 25-71%间，2016 年来自三 星的销售额占比高达 70.51%，2018 年占比为 66.51%。 追随客户需求，强化海外布局。2015 年在越南设立子公司，公司集团目前由 9 个子公司 构成，形成了以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。2019 年 11

3、月， 智动力拟定增募集不超过 8.5 亿元，用于越南结构件及散热组件项目，主要生产复合板材 盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率镜片后盖、超薄热管、超薄 VC 及 VC 七大类产品。 5G 高频电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，手机机壳去金属化大势所趋，复 合板材机壳迎发展机遇。塑料具有成本低、易加工、制作工艺成熟、抗摔性强的优势，早 期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型，但其缺点是质感较为低档。2018 年以来，手机 背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。复合板手机后盖的纹理 效果与玻璃接近， 成本仅为 3D 玻璃的 30%， 智能手机市场 70%需求为 3000 元以

4、下机型， 因此复合板材盖板有望突破中低端手机市场。 5G 手机散热需求为智动力功能性提供发展机遇。5G 手机功耗为 4G 手机 1-2 倍。均热板 +多层石墨组合散热，成为 5G 市场的主要散热方案。智动力在越南厂区投资超薄热管、 VC 等散热组件项目，构建新的盈利增长点。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 2019/2020/2021 年营收预测分别为 17.2/24.8/33.1 亿元， 归母净利润预测分别为 1.29/1.70/2.33 亿元。可比公司加权平均 2020/2021 PE 分别为 32X/26X，智动力当前股价对应 2020/2021 PE 分别为 27/20 倍，202

5、0/2021 年估值上 升空间分别为 19%/30%，给予“买入”评级。 风险提示：客户结构集中，大客户销量下滑风险。 市场数据： 2020 年 02 月 12 日 收盘价（元） 22.63 一年内最高/最低（元） 25.45/10.65 市净率 6.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1993 上证指数/深证成指 2926.90/10940.80 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.6 资产负债率% 53.07 总股本/流通 A 股 （百万） 204/88 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内

6、股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkL 杨海燕 A0230518070003 联系人 杨海燕 (8621)232978187467 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 651 1,304 1,720 2,480 3,313 同比增长率（%） 14.6 194.1 164.2 44.2 33.6 归母净利润（百万元） 7 97 129 170 233 同比增长率（%） -83.8 913.8 1791.5 31.9 36.8 每股收益（元/股） 0.03 0.48 0.63

7、 0.83 1.14 毛利率（%） 19.2 22.9 22.9 23.2 22.8 ROE（%） 1.1 13.2 17.1 18.4 20.0 市盈率 686 36 27 20 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-13 03-13 04-13 05-13 06-13 07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13 01-13 0% 50% 100% 150% 200% （收益率）智动力沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值

8、 首次覆盖，给予“买入”评级。公司 2019/2020/2021 年营收预测分别为 17.2/24.8/33.1 亿元，归母净利润预测分别为 1.29/1.70/2.33 亿元。选取消费电子功 能件及结构件代表公司领益智造、长盈精密、飞荣达、中石科技作为参考，可比公司加 权平均 2020/2021 PE 分别为 32X/26X，智动力当前股价对应 2020/2021 PE 分别为 27/20 倍，2020/2021 年估值上升空间分别为 19%/30%，给予“买入”评级。 关键假设点 1） 功 能 件 业 务 ： 受 益 于 主 要 客 户 手 机 散 热 及 缓 冲 件 需 求 成 长 ，

9、预 测 2019/2020/2021 年该业务营收分别为 7.0/9.1/11.8 亿元，毛利率维持 23%。 2） 结构件业务：根据复合板材需求及产能增长，预测 2019/2020/2021 年该业 务营收分别为 8.5/14.0/19.6 亿元，毛利率维持分别为 19%/21%/21%。 3） 光学业务： 公司手机闪光灯罩业务处于行业领军位置， 预测 2019/2020/2021 年该业务营收维持 1.7 亿元，毛利率分别为 42%。 4） 期间费用率维持历史平均水平，非经常科目无大额影响。 有别于大众的认识 市场可能低估海外工厂优势，我们认为海外工厂有望从今年起显著受益。与中国春 节休假

10、不同，春节期间海外工厂持续生产，因此 Q1 具有接单优势。此外，短期看来， 以国际市场为主要销售地区的品牌客户更具抗风险能力， 增量需求有望带动智动力越南 工厂新项目达产。 股价表现的催化剂 1）复合板材机壳客户拓展超预期；2）三星/OPPO 客户手机销量超预期；3）散 热材料进展超预期。 核心假设风险 客户结构集中，大客户销量下滑风险。 3 3 公司深度 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1 1三星系功能件供应商，布局结构件新成长点 .5 1.1 深耕消费电子功能性与结构性器件 . 5 1.2 围绕优质客户功能件需求发展 . 8 1.3 布局海外生产基地，提升全球服务能力 . 9

11、 2. 5G 手机“去金属化”,复合板材成为新兴方案 . 10 2.1 5G 信号传输要求手机机壳去金属化 . 10 2.2 智能手机迎来 5G 换机周期 . 12 2.3 复合板材机壳具外观及成本优势 . 14 3散热组件受益于 5G 电子终端高功耗趋势 . 16 4盈利预测及估值 . 18 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：智动力发展历程图 . 5 图 2：2014-2019 年，智动力主要产品为功能件及结构件（百万元） . 5 图 3：智动力应用品牌与合作伙伴 . 8 图 4：智动力前五大客户销售占比（%） . 9 图 5：子公司越南

12、智动力 2017-2019H1 盈利情况（百万元，%） . 9 图 6：智动力及子公司业务布局 . 9 图 7：5G 与 4G 频段对比 . 10 图 8：无线充电器原理图 . 10 图 9：中国智能手机外壳材料行业竞争格局 . 11 图 10：2016-2019 年手机外壳材料市场规模情况 . 12 图 11：2012-2020，全球智能手机出货量 . 12 图 12：智能手机市场 70%需求为 3000 元以下机型 . 13 图 13：2019 年全球 5G 智能手机市场 . 13 图 14：2019 年中国 5G 智能手机市场 . 13 图 15：两层 PC/PMMA 复合板的结构示意图

13、 . 14 图 16：智能手机中的主要发热源 . 16 图 17：手机散热器件示意图 . 16 图 18：VC 散热结构示意图. 17 图 19：手机散热器组件市场预期规模及增长 . 18 表 1：智动力主营业务产品 . 6 表 2：手机主流外壳材质的性能参数及单价对比 . 11 表 3：复合板材与 3D 玻璃性能比较 . 14 表 4：手机代表机型外壳材质 . 15 表 5：2019 年非公开发行募集资金用途 . 15 表 6：手机散热器件分类对比 . 16 表 7：2019 年国内外主流 5G 手机厂商产品发布情况 . 17 表 8：主营构成关键假设 . 18 . 19 5 5 公司深度

14、第 5 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1三星系功能件供应商，布局结构件新成长点 1.1 深耕消费电子功能性与结构性器件 深圳市智动力精密技术股份有限公司创立于 2004 年，主要提供消费电子功能性器件 和结构性器件的研发、生产与销售。2004 年-2006 年，产品主要应用于电话机、VCD、 DVD、MP3、组合音响；2007 年手机开始进入人们的生活，产品调整为供应功能手机的 器件；2008 年智能手机 iPhone 3G 推出和 2011 年 4G 时代到来，公司产品应用领域转向 智能手机终端。2017 年，智动力在深圳上市，进一步扩充了主营业务的产能，增强行业影 响力与竞争力。

15、图 1：智动力发展历程图 资料来源：公司官网，招股说明书，申万宏源研究 外延收购阿特斯， 拓展消费电子外观结构件业务。 2018 年 12 月 12 日， 智动力以 1.26 亿元收购阿特斯 36%股权，加上此前持有的 15%股权，本次收购完成后阿特斯成为智动力 控股子公司，持股比例 51%。阿特斯主营产品包括应用于消费类电子产品、汽车中控类产 品、智能终端产品等领域的结构件、玻璃保护膜、精密光学器件等产品，与国内外知名消 费电子品牌厂商如 OPPO、VIVO、华为、小米等建立了长期稳固的合作关系。在产品类型 及客户结构上，均与智动力互补。 图 2：2014-2019 年，智动力主要产品为功能

16、件及结构件（百万元） 6 6 公司深度 第 6 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 智动力主要产品为功能性和结构性器件。在收购阿特斯之后，公司形成以消费电子器 件为基本盘，车载电子、精密光学器件等重点突破的多元化全方位的业务结构，主营产品 如表 1 所示： （1）消费电子功能性器件。消费类电子功能性器件可分为内部和外部功能性器件，内 部功能性器件按主要功能可分为防护保洁类、粘贴固定类、缓冲类、屏蔽类、散热类等， 其产品有玻璃盖板背面保护膜、摄像头内部保护膜、摄像头泡棉、镜片泡棉、听筒及喇叭 防尘网、线路绝缘片、电池散热膜、处理器散热膜等；外部功能性器件按主

17、要功能可分为 防护引导类、标识类等，其产品有镜片保护膜、摄像头保护膜、电池盖保护膜、屏幕防爆 膜、电池标签、功能铭牌、防伪标签等。 (2)消费电子结构性器件。主要为智能终端复合板材盖板、电池盖结构件等。 (3)汽车电子器件。公司旗下子公司逐渐扩大汽车电子领域中车载显示模组镜片的市场 份额，主要产品为车载中控视窗镜片、车载感应器镜片等器件，未来将积极开拓车载电子 领域的其他电子器件。 (4)其他器件。手机闪光灯罩等精密光学器件、声学器件，以及新型保护膜、抗静电片 材、硬涂层、阻燃涂层等新材料。 表 1：智动力主营业务产品 主营产品 图片 简介 手机内部 功能性器 件 防护、保洁类 功能性器件 在

18、手机或光电模组等组件的生产过程中,实现对产品或组件的防 护、保洁,减少清洗、清洁环节。常见的防护、保洁类功能性器件 包括使用光学薄膜作为主要原材料制成的玻璃盖板背面保护膜、 摄像头内部保护膜等。 粘贴、固定类 功能性器件 替代传统的铆钉、螺丝等机械式紧固器件及焊接、点胶等工艺,实 现器件间的物理连接与固定,使产品更加轻薄,密合性更好。 常见的 粘贴、固定类功 能性器件包括使用双面胶带、泡棉胶带或热熔胶 带等作为主要原材料制成的摄像头粘接背胶、屏幕粘接背胶、金 属框熔接热熔胶等。 缓冲类功能 性器件 避免或减弱震动在各部件之间的传导,有时也起密封、防尘、隔音 等功能。该类产品通常有一定的弹性,在

19、受力时产生适度的变形, 常见的缓冲类功 能性器件包括使用泡棉、海绵、硅胶、橡胶等作 为主要原材料制成的摄像头泡 棉、听筒泡棉、镜片泡棉、防滑脚 7 7 公司深度 第 7 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 主营产品 图片 简介 垫等。 屏蔽类功能 性器件 隔离和消除电磁波对其他电子元件产生干扰作用,以控制电场、磁 场和电磁波由一个区域对另一个区域的感应和辐射,从而保障电 子元件的正常运作。 常见的屏蔽类功能性器件包括使用导电布、 导电胶、导电海绵、金属箔等作为主要原材料制成的摄像头屏蔽 用导电布、天线屏蔽用导电海绵、屏蔽罩等。 防尘类功能 性器件 防止灰尘等异物的进入或接触,主要应用于产品的

20、喇叭、听筒等部 件。常见的防尘类功能性器件包括使用尼龙网、不织布、PET 网 等作为主要原材料制成 的听筒防尘网、喇叭防尘网等。 绝缘类功能 性器件 实现电子元器件之间的隔离和绝缘作用,以避免相邻的部件间发 生短路, 引起故障。 常见的绝缘类功能性器件包括使用 PC、 PET、 麦拉片、绝缘胶带等作为主要原材料制成的线路绝缘片、电源绝 缘片等。 散热类功能 性器件 实现电子元器件工作时产生的热量传递、扩散等功能,防止因电子 元器件温度过高,影响正常功能及寿命。该类功能性器件具有散热 效率高、占用空间小、重量轻等特点,常见的散热类功能性器件包 括使用硅胶片、导热石墨、铜箔等作为主要原材料制成的电

21、源散 热硅胶片、电池散热膜、处理器散热膜、触摸屏模组散热膜等。 手机外部 功能性器 件 商标与保护 膜 实现防尘、防刮、防反光、防爆等功能。若印刷上的内容也能起 到标识、宣传、引导等功能，通常使用在手机或其电子组件的各 个表面。常见的有镜片保护膜、摄像头保护膜、电池盖保护膜、 屏幕防爆膜等。 标牌、铭牌 对产品的品牌、型号、性能参数、原产地、警告事项、防伪等进 行标示说明，通常使用在产品的外部。常见的电子标签、功能铭 牌等。 补强类五金 结构性器件 在 FPC 软性电路板中被广泛使用，主要解决柔性电路板的机械强 度不足问题，提高插接部位的强度，方便产品的整体组装。也可 实现感应和导电的作用。

22、包装盒 相对于传统的纸盒，胶盒具有环保、无毒，透明度高，更直观的 展示所包装产品等优点，并有效提升产品的包装档次。常见的产 品包括 PET、APET、PP 材质的包装胶盒。 消费电子 类结构性 器件 手机后盖板 智能终端盖板，手机复合板材后盖板（PC+PMMA 复合材料的 手机后盖） ，PC/PMMA 复合板兼具 PC 和 PMMA 的优点，既能 满足刚性与装饰的要求，同时又可以满足无线充电屏蔽的需求， 并且较 3D 玻璃和陶瓷成本低。 车载、工 控类 车载中控视 窗镜片 车载产品的屏幕保护镜片，起保护与外观装饰的作用。 8 8 公司深度 第 8 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 主营产品

23、 图片 简介 光电类产 品 闪光灯罩、导 光柱等 闪光灯罩用于消费电子终端手机的器件组装来源。导光柱为消费 电子光电器件，用于 LED 灯，作用是使同一镜面的不同位置亮度 均匀，实现均匀透光。 资料来源：公司官网，公司公告，申万宏源研究 5G 手机时代即将开启，公司抓住新的发展机遇，积极扩产满足 5G 时代需求的复合板 材手机盖板产品以及超薄热管、VC 等散热组件，构建新的盈利增长点与利润来源。 1.2 围绕优质客户功能件需求发展 功能件产品上下游。 消费电子功能性器件消费电子产品及其组件， 其上游行业为泡棉、 胶带、绝缘纸、保护膜、塑胶片、导电布、金属箔等材料生产企业，下游为智能手机、平 板

24、电脑、智能穿戴、智能家居等中高端消费电子产品及新能源汽车等。上游对本行业的影 响主要体现在技术变革带来的新材料应用以及原材料采购的成本控制，而其下游消费电子 行业决定了其市场容量、利润水平和技术发展方向。 长期服务三星、OPPO、VIVO、蓝思科技等知名消费电子客户。在多年来的发展与成 长中，公司凭借在研发、创新、技术与管理等多方面的优势，积累了大量优质客户资源， 公司产品广泛应用于三星、华为、联想、OPPO、VIVO、小米等知名手机及其他消费电子 品牌。通过了三星电子、三星视界、蓝思科技、 欧菲光、劲胜精密、东莞捷荣、比亚迪、 长盈精密、富士康等知名消费电子及组件生产商的合格供应商认证，与其

25、建立了稳定而长 远的合作关系。 图 3：智动力应用品牌与合作伙伴 资料来源：公司官网，申万宏源研究 智动力前五大客户销售占比维持 70-93%高位。作为各大知名手机品牌的手机器件供 应商，智动力与下游知名消费电子终端的主要组件生产商，维持着稳定的业务往来。 2011-2018 年，智动力对前五大客户销售比例一直维持 70%-93%高位，三星、蓝思、欧 菲长期位列公司前五大客户。 三星稳居公司第一大客户地位。公司 2005 年通过三星的 Eco-Partner 认证，成为三 逐步增加， 2011-2018 9 9 公司深度 第 9 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 年间智动力对第一大客户三星

26、的销售占比位于 25-71%间，2016 年来自三星的销售额占比 高达 70.51%，2018 年占比为 66.51%1。2019 年，三星智能手机出货量 2.97 亿只，在全 球智能手机的市场份额 20%左右，维持行业第一。 图 4：智动力前五大客户销售占比（%） 资料来源：智动力公告，申万宏源研究 1.3 布局海外生产基地，提升全球服务能力 配套客户需求，建设海外生产基地。随着国内劳动力成本上升，越南凭借其地理位置 优越、 具有优惠政策支持、 市场广阔等优势成为东南亚消费电子制造中心，公司客户三星、 东莞捷荣等相继在越南设立生产基地。为利用越南低廉的劳动成本、地理及政策等优势， 更方便高效

27、地服务客户， 满足市场变动的需求， 智动力于 2015 年在越南设立子公司， 2016 年在越南新增生产基地，同时相继在香港、韩国、东莞设立研发与生产中心。 图 5：子公司越南智动力 2017-2019H1 盈利情况（百万元，%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 目前，公司集团目前由 9 个子公司构成，其中 7 个为全资子公司，在亚太地区形成了 以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心。 图 6：智动力及子公司业务布局 1010 公司深度 第 10 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：2019 半年度财务报告，申万宏源研究 2. 5G 手机“去金属化”,复合板材成为新兴

28、方案 2.1 5G 信号传输要求手机机壳去金属化 由于 5G 高频率的电磁波穿透能力较差、无线充电存在传输损耗，金属材料的导电性 会产生信号阻挡、涡流等，因此手机机壳去金属化大势所趋。从技术层面上来说，“去金 属化”的原因主要为以下几点： （1）5G 相比 4G 的频率有所提高，信号衰减速率加快，金属材料对电磁波有屏蔽作 用，易造成信号损失。4G 频段为 0.8GHz-2.4GHz，我国工信部已划分了三大运营商各自 在 2.5GHz-5.0GHz 之间的 5G 低频频段，5G 高频频段则位于 20GHz 以上。电磁波的频 率越高，波长就越短，电磁波绕射能力差，在空气中传播衰减的速率就越快。此外

29、，MIMO 技术将使用于 5G 手机天线，由原来 2*2 变为 4*4 天线阵列，信号对电磁干扰的敏感程度 提高。金属机壳会影响信号的总辐射功率（TRP）和总全向灵敏度（TIS）。 （2） 手机无线充电功能普及， 需配套非金属机壳。 无线充电功能在三星、 华为、 苹果、 小米等品牌旗舰机型中已开始普及。手机无线充电模组多采用电磁感应充电方案，利用电 磁感应在次级线圈中产生一定的电流，将能量从发射端线圈传输到接收端线圈，而金属机 壳将引起能量损耗，因此需配套非金属机壳。 图 7：5G 与 4G 频段对比 图 8：无线充电器原理图 1111 公司深度 第 11 页 共 21 页 简单金融 成就梦想

30、 资料来源：工信部，电子发烧友，申万宏源研究 资料来源：世界工厂，申万宏源研究 非金属机壳材料主要分为三类：塑料、玻璃和陶瓷。1）塑料具有成本低、易加工、制 作工艺成熟、抗摔性强的优势，早期的手机外壳通常为工程塑胶注塑成型，但其缺点是质 感较为低档，目前是低端机型中使用较多的机壳材料。2）玻璃材质脆性高，但经过强化等 工艺可达到手机机壳使用需求，其莫氏硬度高，具有观感精致、加工工艺成熟等优点。3） 陶瓷机壳制造过程中良率较低，成本和规模量产难度限制了其普及速度，目前只适用于少 数高端机型市场。 表 2：手机主流外壳材质的性能参数及单价对比 材质 电磁屏蔽性 耐磨性及硬度 脆性 感官档次 工艺、

31、产能 单价（人民币） 塑料 无影响 最差莫氏硬度 3.0 左右 较好 最低 工艺简单 最低，20-30 元 金属 极大影响， 需开槽注入 塑料形成手机信号带。 较差莫氏硬度 6.0 左右 最好 较高 工艺不同，差别较大 较高，分布区间较广，从 35-200 元以上不等 玻璃 无影响 较好差莫氏硬 度 7.0 左右 最差 较高 2D 和 2.5D 玻璃材料和工 艺成熟，3D 工艺更复杂 一般，2.5D 玻璃在 20-30 元，3D 玻璃在 65-100 元 陶瓷 无影响 最好差莫氏硬 度 8.5 左右 较好 最高 产能和良率较低， 工艺流程 复杂 最高，至少 160-300 元 资料来源：新材料

32、在线，申万宏源研究 2018 年以来，手机背板色彩及质感成为重要卖点，玻璃替代金属成为主流机壳材料。 目前玻璃的外观色彩装饰已达到一定的成熟技术，通过将镀膜、UV 转印等技术在玻璃表面 与 3D 光刻工艺融合，在渐变色的基础上打造出的 3D 幻影极光纹，能够随着光线变换而变 换，使玻璃盖板具备更好的质感、手感、外观效果。 图 9：中国智能手机外壳材料行业竞争格局 1212 公司深度 第 12 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：CINNO，艾邦，雪球，申万宏源研究 2019 年以后 5G 手机加速渗透，非金属材料应用占比将提升。由于金属对电磁信号有 屏蔽效果，为减少信号损失，保证

33、5G 通讯的速率，非金属材质取而代之。 图 10：2016-2019 年手机外壳材料市场规模情况 资料来源：华商纵横，新材料在线，申万宏源研究 2.2 智能手机迎来 5G 换机周期 2011 年全球启动 4G，极大地推动了智能手机的市场需求，IDC 数据显示，2013 年全 球智能手机的出货量首次超过功能性手机的出货量；2016 年，全球智能手机出货量 14.69 亿只，达到峰值，4G 智能手机市场渗透趋于饱和，近 2 年进入缓慢下降趋势；2019 年出 货量 13.71 亿，5G 技术的推出即将触发智能手机换机需求，使大众对于智能机日益增长的 需求回暖。 图 11：2012-2020，全球智

34、能手机出货量 1313 公司深度 第 13 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：IDC，申万宏源研究 智能手机市场 70%需求为 400 美元以下机型。在整个智能手机市场上，通常将小于 1000 元的机型定义为低端机，1000 元到 3000 元的机型定义为中端机，大于 3000 元为 高端机。2014-2018 年，智能手机的销量价格分布情况表明，400 美元以下机型贡献了大 部分的销量，占据 70%左右的市场；200 美元以下机型占比约 50%。 图 12：智能手机市场 70%需求为 400 美元以下机型 资料来源：IDC，申万宏源研究 2019 年 5G 手机出货量近 2 千

35、万只，电子消费行业将受益于 5G 发展。2019 年全球 5G 智能手机出货量达 18.7 百万部，根据市场研究公司 Future Market Insights 的预测， 由于 5G 产业的带动，全球消费电子市场规模 2020 年将达到 2.98 万亿美元。据 Canalys 统计， 我国 2019 年 5G 智能手机的出货量达 8.9 百万部， 其中华为占据 78%的市场份额， VIVO、OPPO、三星等品牌也不甘弱势，整体行业发展前景一片光明，发展潜力巨大。 图 13：2019 年全球 5G 智能手机市场 图 14：2019 年中国 5G 智能手机市场 1414 公司深度 第 14 页

36、共 21 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Strategy Analytics，申万宏源研究 资料来源：Canalys，申万宏源研究 2.3 复合板材机壳具外观及成本优势 为解决塑料档次低的缺点，厂商一般会选取塑胶材料，近年兴起的塑胶外壳主要为复 合材料（如 PC+PMMA）便为其中之一。PC/PMMA 复合板是由两层塑料复合而成，具 体来说就是将PC和PMMA通过共挤的方法制得， 由于PMMA具有较好的硬度和耐磨性， 一般用于外部，而 PC 具有良好的韧性，所以作为内层。而 PC/PMMA 复合板兼具 PC 和 PMMA 的优点，既能满足刚性与装饰的要求，同时又可以满足无线充电屏蔽的需求，

37、并且 较 3D 玻璃和陶瓷成本低。 图 15：两层 PC/PMMA 复合板的结构示意图 资料来源：公司公告，申万宏源研究 复合板材生产工艺决定了它的优势。作为适合中低端市场的两类关键材料，复合板材 机壳与玻璃材质的制作工艺流程类似。 将 PC+PMMA 复合板先进行丝印、 UV 转印、 电镀、 印刷等表面处理，然后通过热压成型机台加工成产品所需的形状，经硬化工序增强表面硬 度，最后经精雕切割工序加工成最终产品。 得益于生产工艺的成熟， 复合板材具备多种优势。 可有效防止指纹、 油污的轻易粘附， 具备防水效果；采用 9H 超强硬度，机壳耐磨防刮；不同纹路的设计、颜色效果均可达到， 兼具玻璃和金属

38、的观感与质感；厚度薄，可以满足智能手机的轻薄化趋势。 表 3：复合板材与 3D 玻璃性能比较 3D 玻璃 复合板材 1515 公司深度 第 15 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 类别 3D 玻璃 复合板材 材质 康宁等玻璃 PC/PMMA 共挤板材 曲面成型方式 热弯成型 高压空气成型 关键设备 热弯机、抛光机、贴合机 高压空气成型机 工艺复杂程度 高,流程很长 中,流程短 设备投资 大 小 盖板价格 100 元左右 30 元左右 强度 强度稍好 强度稍差 纹理效果 二者区别不大 区别不大 表面硬度 较好,9H 差,需要加硬,达 6H 资料来源：公司公告，申万宏源研究 复合板材具有显著成

39、本优势，使其成为中端手机功能结构件方案。复合板的手机后盖 具备以上多种优势，符合 5G 时代对于机壳的各类材质要求，加之其制作成本低廉，仅为 3D 玻璃的 30%，受到广大厂商欢迎。目前，各大品牌手机已根据现行需求变化，推出相 应材料的中低端机型，其中华为荣耀 10 青春版、OPPO Realme Pro5、VIVO Y85 以及 小米 play 等机型均采用复合板材机壳。 表 4：手机代表机型外壳材质 对应机型 3D 玻璃 陶瓷 复合板材 HTC U11 EYEs 诺基亚 Nokia 8 Sirocco 三星 S9、S9+ S10 陶瓷版 索尼 Xperia XZ2 LG V30s Thin

40、Q 华为 P20 Pro、Mate RS、nova 3 华为畅享 8、华为畅享 9plus、荣耀 10 青春版 OPPO R15 梦境版、R17、Find X R15 梦境版陶瓷黑 OPPO A3、 F7、 A79、 realme 1、 realme 5 Pro VIVO X21、X27、VIVO NEX Z1、Y83、Y85 小米 小米 8、小米 8 透明探索版 MIX 系列（1-3 代） 小米 Play 资料来源：艾邦高分子，雪球，申万宏源研究 智动力收购阿特斯，提前布局复合板材业务。在复合板材机壳加工环节，智动力的主 要竞争对手为通达集团、惠州威博、仲辰光电、兆奕科技等，智动力收购阿特斯切入复合 板材盖板，并新建越南结构件项目。 扩充越南基地结构件及热散组件产能。2019 年 11 月，智动力拟定增募集不超过 8.5 亿元，用于越南生产建设基地结构件及散热组件项目的资金需求，以及补充越南智动力的 流动资金。本项目主要生产七大类产品，即复合板材盖板、闪光灯罩、听筒网、手表心率 镜片后盖、超薄热管、超薄 VC 及 VC。 表5：2019 年非公