医药行业2022年度投资策略：拥抱医药制造配置白马成长和低估值-211103（46页）.pdf

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医药行业2022年度投资策略：拥抱医药制造配置白马成长和低估值-211103（46页）.pdf

1、中国原料药企业经过20余年发展，随着原料药企业不断加大技术投入、改进生产技术、提高工艺水平，已经具备了国际竞争力。同时亦可进行基于原料药既有能力和优势的业务拓展：向CDMO/CMO拓展：在发展中与海外客户积累了合作信任关系，部分优秀企业向更前期的CDMO业务发展，获取更高毛利、更多订单;而原料药企业在API工艺质量研究与验证生产能力，后端商业化生产的能力和体系，均具备比较优势，可承接商业化订单放量。向制剂拓展：原料药企业具备生产成本优势，迎接“带量采购”红利，有助于快速放量。如左图所示，原料药企业已陆续在集采中中选，有望形成品种新格局;同时，部分优秀企业未来亦可实现海外放量，打开更高天花板。

2、海外案例：Divis，原料药+CMO业务实现亮眼表现。综合前文图表，我们认为生命科学服务行业研发阶段市场极具发展潜力(2025E将达3687亿元，CAGR12%)，但产品种类繁多、企业布局分散。因此，本报告秉持“抓大放小”原则，提出以下分析框架：国内玻尿酸项目量占比高于海外，差异化品种价格稳定性强，可以通过产品组合形式提价。国内注射玻尿酸占比已显著高于海外，看好存在差异化的玻尿酸产品，因其企业出厂价格稳定性强，不受终端价格战扰动，并可通过打造产品组合的形式提升价格。例如爱美客的嗨体系列，颈纹针引爆市场后，相继推出定价更高的熊猫针、泡泡针。注射类产品迭代并迈向合规，新兴细分领域产品享有更高溢价。在医美细分领域中，具有先发优势、创新优势的产品，通常享有更高的溢价;2021年三款再生医美产品获得类证，再生填充类产品定价直接对标进口玻尿酸品牌，目前3款再生产品的出厂价格约0.30.5万元/针，终端价格约1.32万元/针，可为民营医美机构带来高经济效益。

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