1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 35.60 元 目标价格（人民币） ：46.40-46.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 14.00 已上市流通 A股(亿股) 3.99 总市值(亿元) 485.23 年内股价最高最低(元) 35.12/31.10 沪深 300 指数 3913 上证指数 2868 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 ding_ 战斗机龙头战斗机龙头：歼击机、舰载机、无人机齐飞：歼击机、舰载机、无人机齐飞 公司

2、基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,151 23,761 27,972 32,698 37,898 营业收入增长率 3.6% 17.9% 17.7% 16.9% 15.9% 归母净利润(百万元) 743 878 1,301 1,489 1,753 归母净利润增长率 5.16% 18.12% 48.23% 14.40% 17.74% 摊薄每股收益(元) 0.531 0.627 0.929 1.063 1.252 每股经营性现金流净额 0.168 -0.865 -0.782 -0.802 -1.3

3、08 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.45% 10.10% 7.12% 7.70% 8.47% P/E 52.21 50.41 37.79 33.04 28.06 P/B 4.94 5.09 5.57 5.14 5.22 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 A股战斗机整机制造唯一上市股战斗机整机制造唯一上市公司公司，具战略价值和稀缺性具战略价值和稀缺性；业绩稳步增长业绩稳步增长 （1）公司是“中国歼击机的摇篮” ，2017 年实现核心军工资产整体上市， 成为“中国战斗机第一股” 。 （2）公司营收、归母净利润稳步增长：2019 年 营收 238 亿元，同比增长 18%；净利润

4、8.8 亿元，同比增长 18 %。2016- 2019 年营收、归母净利润年复合增长率分别为 10%、16%。2020 年第一季 度营收 57 亿元，同比增长 12%；净利润 5 亿元，同比大幅增长 202%。 战斗机：战斗机：空军加快空军加快结构升级，新型结构升级，新型歼击机歼击机换装需求迫切换装需求迫切；海军舰载机需求大；海军舰载机需求大 （1）我国军费保持稳健增长，武器装备费用占比提升。2017 年装备费支出 4289 亿元人民币，占国防费比例提升至 41%。 （2）以美国 F-22 为代表，世 界空军先进战斗机已步入第四代。我国三代机、四代机数量和强国相比差距 较大；目前仍有 500

5、多架二代机，占比达 45%，面临迫切的升级换装需求。 （3）我国海军进入“双航母时代” ，对舰载机需求增大。据央视报道， “山 东舰”可搭载 35 架歼-15 舰载战斗机， “辽宁号” 可搭载 24 架舰载机。 公司产品加速升级换代：公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞歼击机、舰载机、无人机齐飞 根据官方网站，公司主要生产歼-15 等战斗机，研制了第四代鹘鹰战斗机。 （1）公司歼击机产品谱系不断拓宽，歼-15 舰载机等第三代、三代半战机未 来一段时期仍是我军装备重点，仍为公司业绩主要来源；第四代鹘鹰战斗机 和部分军用无人机的研制有望成为公司未来潜在的业绩增长点。 （2）公司实现均衡

6、生产高级目标：2019 年公司四个季度营收比例约为 2.5: 3: 2.3: 4，基本接近 2:3:2:3 的均衡生产节奏。2017-2019 年公司顺利完成股 权激励业绩承诺（不低于 5.98 亿元、6.40 亿元、6.67 亿） 。 投资建议投资建议 预 计 2020-2022 年公 司归 母 净利 润 13.0/14.9/17.5 亿元 ，同 比 增 长 48%/14%/18%，EPS 为 0.9/1.1/1.3 元，PE 为 38/33/28 倍。考虑公司作为 战斗机整机龙头的战略地位和稀缺性，我们给予公司 2021 年 45 倍 PE，目 标市值 650 亿元，6-12 月目标价 4

7、6.4 元，首次给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新型战斗机换装需求不及预期；鹘鹰战机进展低于预期风险； 2020 年 12 月 14 日 9.4 亿股解禁风险；新冠疫情影响超预期风险。 0 500 1000 1500 2000 26.1 29.97 33.84 190515 190815 191115 200215 200515 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中航沈飞 沪深300 2020 年年 05 月月 18 日日 高端装备制造与新材料研究中心高端装备制造与新材料研究中心 中航沈飞 (600760.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深

8、度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 （1）我国将于我国将于 2035 年基本建成新时代航空强国年基本建成新时代航空强国，航空工业成为世界一流航空工业成为世界一流 航空工业集团航空工业集团。2019 年我国发布新时代的中国国防：新时代中国国防和军 队建设的战略目标是，到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。 力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成 世界一流军队。 航空工业集团提出了“两步走”战略目标，到 2035 年基本建成新时代航空强 国，航空工业成为世界一流航空工业集团；到本世纪中叶全面建成新

9、时代航空 强国。 （2）空军：空军：我国现役第二代歼击机换装我国现役第二代歼击机换装为为第三代第三代、三代半三代半、第四代、第四代歼击机歼击机 需求需求较为迫切较为迫切。我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。歼击 机是夺取制空权的核心力量，我国现役歼击机数量和结构与世界空军强国差距 较大，大量二代战机换装升级需求持续。 （3）海军海军：进入“双航母时代”，舰载战斗机列装需求迫切。进入“双航母时代”，舰载战斗机列装需求迫切。我国海军进 入“双航母时代”，对舰载机需求增大。据央视报道，“山东舰”可搭载 35 架 歼-15 舰载战斗机，“辽宁号” 可搭载 24 架舰载机。 我们区别于市场

10、的观点我们区别于市场的观点 （1）市场市场担心公司主要产品需求的持续性。担心公司主要产品需求的持续性。我们认为公司为战斗机龙头， 歼击机、舰载机、无人机齐飞。其中，舰载机未来几年需求增长确定性高，主 力歼击机需求持续，未来无人机有望获得突破。 （2）市场担心市场担心公司在完成股权激励公司在完成股权激励 2017-2019 年业绩承诺后业绩的持续年业绩承诺后业绩的持续 性。性。我们认为公司预收款等表明公司在手订单的持续性，未来几年我国战斗机 换装需求持续，公司业绩持续性较好。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 公司第四代鹘鹰战斗机正式定型；公司舰载机批量列装；公司无人机获得 重大突破；周边局

11、势紧张等。 估值和目标价格估值和目标价格 预 计 2020-2022 年公 司归 母 净利 润 13.0/14.9/17.5 亿元 ，同 比 增 长 48%/14%/18%，EPS为 0.9、1.1 和 1.3 元，PE为 38、33 和 28 倍。考虑公司 作为战斗机整机龙头的战略地位和稀缺性，我们给予公司 2021 年 45 倍 PE， 目标市值 650 亿，6-12 月目标价 46.4 元，首次给予“买入”评级。 投资风险投资风险 新型战斗机换装需求不及预期；鹘鹰战机进展低于预期风险；2020 年 12 月 14 日 9.4 亿股解禁风险，占解禁前流通股的 236%；新冠疫情影响超预期风

12、险。 qRtMoPoNsPqRvMoMxPqMyQ7NcM7NoMnNsQnNlOqQnQeRsQoO8OqQyRNZmOxPNZrNsN 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件投资要件 .2 一、中国歼击机摇篮，战斗机主机厂整体上市，具战略价值和稀缺性一、中国歼击机摇篮，战斗机主机厂整体上市，具战略价值和稀缺性 .5 1、中国战机第一股，战斗机核心军工资产整体上市，具战略价值和稀缺性 .5 2、隶属航空工业集团，业务集中在一级子公司沈飞公司 .5 3、资产重组后收入利润稳步上升，2019 年业绩增长超预期 .6 二、战斗机：空军新型歼击机换装需求迫切；

13、海军舰载机需求增大二、战斗机：空军新型歼击机换装需求迫切；海军舰载机需求增大 .8 1、我国军费有望保持稳健增长，武器装备是投入重点，占比提升 .8 2、战斗机：我国现役新型战机数量、结构与军事强国存在较大差距.9 3、我国高新武器装备体系化发展，空军海军歼击机列装需求持续 .12 三、公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞三、公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞 .14 1、均衡生产成效显著，实现历史性突破.14 2、实施股权激励计划，有利于公司业绩提升.15 3、期间费用效率提升显著，完成业绩承诺 .15 4、公司存货持续增加，我们判断公司在手订单保持较高水平 .16

14、 5、产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞.17 四、盈利预测与估四、盈利预测与估值：值：6-12月目标市值月目标市值 585 亿元亿元 .19 五、风险提示：五、风险提示：歼击机换装需求不及预期、歼击机换装需求不及预期、鹘鹰战机进展低于预期风险鹘鹰战机进展低于预期风险 .20 图表目录图表目录 图表 1：中航沈飞公司发展历程 .5 图表 2：公司借壳中航黑豹上市 .5 图表 3：航空工业集团直接控股比例达 70.04% .6 图表 4：公司业务主要通过一级子公司沈飞公司开展与运营 .6 图表 5：2016-2019 年公司营业收入稳健增长 .7 图表 6：2016-2019 年公司归

15、母净利润稳健增长.7 图表 7：2019 年公司航空产品营收占比达 98%.7 图表 8：2019 年公司净利率保持稳定，ROE微升.7 图表 9：中国国防开支平稳增长，2019 年同比增长 7.5%.8 图表 10：全球主要国家国防开支不断增长 .8 图表 11：2012-2017 年国防费占 GDP平均比重国别比较 .8 图表 12：2012-2017 年国防费占财政支出平均比重国别比较 .8 图表 13：2010-2017 年国防支出中装备费占比逐步提升 .9 图表 14：武器装备是投入重点，装备费占比提升至 41% .9 图表 15：战斗机的传统美标四代划分法.10 图表 16：全球数

16、量排名前十战斗机以美俄型号为主 . 11 图表 17：美国战斗机占全球总量的 18%，中国占 11% . 11 图表 18：中美俄现役战斗机型号数量对比 . 11 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：空中“三剑客”歼-20、歼 16、歼-10C 齐聚亮相建国 70 周年阅兵 12 图表 20：第 12 届中国国际航空航天博览会歼-20 展示战机内载导弹.12 图表 21：歼 16 战斗机.13 图表 22：歼-10 战斗机 .13 图表 23：首艘国产航母“山东舰”正式入列.13 图表 24： “山东舰”可搭载 35 架舰载战斗机 .13 图表 25：中航沈飞生产计

17、划和供应链管控能力不断增强，深入推进均衡生产14 图表 26：航空工业祝贺沈飞实现集团均衡生产高级目标 .15 图表 27：2017-2019 单季营业收入逐步均衡化（亿元） .15 图表 28：股权激励计划解锁条件 .15 图表 29：2016-2019 年公司费用率变化.16 图表 30：2016-2019 年研发投入持续加大 .16 图表 31：2017-2019 年，公司实际盈利均实现了业绩承诺（单位：亿元） .16 图表 32：2018-2019 年公司存货持续增加 .16 图表 33：2019 年公司应收账款和票据增加 71%.16 图表 34：2019 年公司预收账款下降 24.

18、6% .17 图表 35：歼-11B歼击机 .17 图表 36：2012 年 11 月，歼-15 在“辽宁舰”实现首次着舰和舰上起飞 .17 图表 37：歼-16 战机与异型机展开对抗训练.18 图表 38：歼-31“鹘鹰”战斗机 .18 图表 39：歼-31 的四大主要性能特点 .18 图表 40：2006 年珠海航展“暗剑”无人机模型首次亮相.19 图表 41：沈飞研发人员与“暗剑”高速无人机合影 .19 图表 42：公司盈利预测与费用率假设 .19 图表 43：估值：考虑战斗机龙头的战略价值和稀缺性，给予 45 倍 PE估值.20 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、

19、中国歼击机摇篮，一、中国歼击机摇篮，战斗机主机厂整体上市，战斗机主机厂整体上市，具具战略价值和稀缺性战略价值和稀缺性 1、中国战机第一股，、中国战机第一股，战斗机战斗机核心军工资产整体上市核心军工资产整体上市，具战略价值和稀缺性具战略价值和稀缺性 中航沈飞是“中国歼击机的摇篮” ，自建国以来一直承担我国重点型号航 空防务装备的研制任务，涵盖研发、试验、试飞、生产、改型等全部工艺 流程，形成了较为全面的歼击机产品系列，居国内领先地位。 中航沈飞是我国创建最早的歼击机研制基地，其前身为国营第 112 厂，正 式创建于 1951 年，是苏联援华的 156 项目之一。1986 年 1月 1 日，更名

20、为沈阳飞机制造公司。后在此基础上，于 1994 年组建了沈飞工业集团， 公司更名为沈阳飞机工业（集团）有限公司。 成立 60 多年来，沈飞集团公司共研制多种型号、数千架歼击机，创造了 中国航空史上一个又一个“第一” ：先后试制成功中国第一架喷气式飞机 （歼 5 飞机） ；第一架喷气教练机（歼教 1 飞机） ；第一枚地对空导弹（红 旗一号导弹）等。 沈飞集团公司于 2017 年 11 月借壳中航黑豹实现核心军工资产整体上市， 成为 A 股战斗机整机制造唯一上市平台。2018 年 1 月，公司名称由“中 航黑豹股份有限公司”变更为“中航沈飞股份有限公司” 。我们认为公司 具战略价值和稀缺性。 图表

21、图表1：中航沈飞中航沈飞公司发展历程公司发展历程 图表图表2：公司公司借壳中航黑豹上市借壳中航黑豹上市 来源：公司官网，国金证券研究所整理 来源：公司公告，国金证券研究所整理 2、隶属隶属航空工业航空工业集团，集团，业务集中在一级子公司沈飞公司业务集中在一级子公司沈飞公司 中航沈飞隶属于中国航空工业（集团）有限公司，直接持股比例达 70.04%，绝对控股。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：航空工业集团直接控股比例达：航空工业集团直接控股比例达70.04% 来源：公司公告、国金证券研究所整理 中航沈飞全部业务通过全资子公司沈飞公司（沈阳飞机工业集团有限公司） 开展

22、与运营，主营业务为歼击机、无人机、民机零部件和机械维修等，核 心业务为航空防务装备的研发制造，主要产品有歼-15 舰载机、鹘鹰战斗 机和无人机等。 图表图表4：公司公司业务业务主要主要通过一级子公司沈飞公司开展与运营通过一级子公司沈飞公司开展与运营 子公司名称子公司名称 类型类型 参股比例参股比例 主营业务主营业务 沈飞公司 一级子公司 100% 歼击机（含特种飞机） 、无人机、民机零部件、飞 机维修等 沈飞民品 二级子公司 100% 滤棒成型机组、通路地板、航空产品加工等 物流装备公司 二级子公司 53.32% 物流系统规划咨询：物流装备研发、生产、制造等 沈飞线束 二级子公司 52.58%

23、 航空及非航空线束产品研发、生产等 沈飞会议 二级子公司 100% 住宿、正餐服务等 上海沈飞国贸 二级子公司 100% 转口贸易、自有房屋租赁等 来源：公司公告，国金证券研究所整理 3、资产重组后、资产重组后收入利润收入利润稳步上升，稳步上升，2019 年业绩增长超预期年业绩增长超预期 2017 年资产重组后，公司营收、归母净利润稳步增长。2019 年公司实现 营收 238 亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 18%， 扣非后归母净利润 8.4 亿元，同比增长 19%。2016-2019 年，公司营收、 归母净利润年复合增长率分别为 10%、16%。 其中，以歼击

24、机为主营业务的一级子公司沈飞公司实现营收 236 亿元，同 比增长 18%，净利润 8.5 亿，同比增长 17%。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 年第一季度，公司营业收入 57 亿元，同比增长 12%；归属于母公司 所有者的净利润 5 亿元，同比增长 202%。 图表图表5：2016-2019年年公司公司营业收入营业收入稳健稳健增长增长 图表图表6：2016-2019年年公司公司归母净利润归母净利润稳健稳健增长增长 来源：公司公告，追溯调整后数据，国金证券研究所 来源：公司公告，追溯调整后数据，国金证券研究所 2019 年公司以航空产品研发制造销售为核心主业，占

25、总营收的 98%以上。 毛利率和净利率保持稳定，净利率与 2017 年相比略有提升，由 3.6%上升 至 2019 年的 3.7%。与 2018 年相比，ROE 提升约 0.7%。公司整体盈利 能力稳中有升。 图表图表7：2019年年公司公司航空产品营收航空产品营收占比达占比达98% 图表图表8：2019年年公司公司净利率保持稳定，净利率保持稳定，ROE微升微升 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 178.8 194.6 201.5 237.6 15.0% 8.8% 3.6% 17.9% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250

26、20019 营业收入（亿元） 同比（%） 5.6 7.1 7.4 8.78 145.9% 25.6% 5.2% 18.2% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 20019 归母净利润（亿元） 同比（%） 98% 1% 1% 航空产品 其他主营业务 其他业务 9.51% 9.09% 8.90% 3.62% 3.70% 3.71% 13.67% 9.89% 10.58% 0% 5% 10% 15% 201720182019 毛利率（%） 净利率（%） ROE（%） 公司深度研究 - 8 - 敬请参

27、阅最后一页特别声明 二、二、战斗机：战斗机：空军新型空军新型歼击机歼击机换装需求迫切；海军舰载机需求增大换装需求迫切；海军舰载机需求增大 1、我国军费有望保持我国军费有望保持稳健稳健增长，武器装备是投入重点增长，武器装备是投入重点，占比提升，占比提升 中国已成为世界第二大经济体，随着我国经济实力和国际地位显著提升， 国防开支保持平稳增长。2019 年我国国防预算 11899 亿元，同比增长约 7.5%。2019 年中国国防开支占 GDP比例在 1.2%左右。 美国 2019 财年的国防总预算为 7160 亿美元，约 4.8 万亿元人民币，是中 国的 4 倍。2019 财年美国国防预算在 GDP

28、中占比约为 3.4%，远高于中国。 近年来，全球主要国家不断增加本国的国防预算，加快发展武器装备，提 升整体军事实力，军费开支保持较强的上升势头。 图表图表9：中国中国国防开支国防开支平稳增长，平稳增长，2019年同比增长年同比增长7.5% 图表图表10：全球主要国家国防开支不断增长全球主要国家国防开支不断增长 来源：国防部，国金证券研究所 来源：SIPRI，国金证券研究所 根据中国政府发表新时代的中国国防白皮书，在 2017 年国防费位居 世界前列的国家中，中国国防费无论是占国内生产总值和国家财政支出的 比重，还是国民人均和军人人均数额，都处于较低水平。 图表图表11：2012-2017年年

29、国防费占国防费占GDP平均比重国别比较平均比重国别比较 图表图表12：2012-2017年年国防费占财政支出平均比重国别国防费占财政支出平均比重国别 比较比较 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 武器装备是投入重点，2017 年中国装备费在国防费中的占比提升至 41%。根据中国政府发表新时代的中国国防白皮书，2017 年，装 备费支出 4289 亿元人民币，同比增长 6.3%，占国防费比例从 2010 年的 33%上升至 41%。 2019 年我国发布新时代的中国国防白皮书强调“新时代中国国防和 军队建设的战略目标是，到 2020 年基本实现

30、机械化，信息化建设取得 重大进展，战略能力有大的提升。同国家现代化进程相一致，全面推 进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 美国 俄罗斯 印度 法国 沙特阿拉伯 英国 德国 日本 韩国 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 备现代化，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶 把人民军队全面建成世界一流军队”。 新时代的中国国防白皮书指出“中国国防开支与维护国家主权、安 全、发展利益的保障需求相比，与履行大国国际责任义务的保障需求 相比，与自身建设发展的保障需求

31、相比，还有较大差距。中国国防开 支将与国家经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长”，进一步要 求“构建现代化武器装备体系。完善优化武器装备体系结构，统筹推进 各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、信息系统、保障装备发展， 全面提升标准化、系列化、通用化水平。加大淘汰老旧装备力度，逐 步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系”。 在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下， 航空工业集团提出了“两步走”战略目标，即到 2035 年基本建成新时代 航空强国，航空工业成为主业突出、技术先进、管理规范、绩效优秀、 全球资源配置能力强的世界一流航空工业集团；到本世纪中叶全面建 成新时代

32、航空强国，航空工业成为产业均衡、技术领先、管理科学、 绩效卓越、具有引领全球航空产业发展的能力的世界领先航空工业集 团。 图表图表13：2010-2017年年国防支出国防支出中装备费占比逐步提升中装备费占比逐步提升 图表图表14：武器装备是投入重点，武器装备是投入重点，装备费占比提升至装备费占比提升至41% 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 来源： 新时代的中国国防 ，国金证券研究所 2、战斗机、战斗机：我国现役我国现役新型新型战机战机数量、数量、结构结构与军事强国与军事强国存在较大存在较大差距差距 战斗机的主要任务是与敌方战斗机进行空战，夺取制空权。其次是拦截敌 方轰炸机、攻击机和

33、巡航导弹，并可携带一定量的对地攻击武器，执行对 地攻击任务。随着航空技术的不断发展，现代战斗机已能执行空中优势、 防空截机、纵深遮断和近距空中支援等多种任务。 战斗机的划代自喷气式飞机出现后开始。2009 年以前，我国和除了俄罗斯 （划分为五代）以外的欧美国家均采用美国划代标准，该标准将目前为止 服役的战斗机划分为四代。2009 年以后，美国推出了“新五代”划分方法， 该方法划分的第四代、第五代战机与俄罗斯的划分标准基本相同。由于我 国一直采用美标的四代法，因此，本报告对于战斗机的划分均采用美标四 代法。 目前，世界上对先进战斗机的研制和列装已步入以美国 F-22 为代表的第四 代，战斗机主要

34、关注的性能指标在其 4S 能力上，即先进的隐身性能 （Stealth） 、超音速巡航能力（Super Cruise） 、超机动能力（Super Maneuverable） 、综合航电/信息感知能力（Super Avionics） 。 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：战斗机的传统美标四代划分法：战斗机的传统美标四代划分法 代序代序 作为主要装备的年代作为主要装备的年代 性能特点性能特点 国外代表机型国外代表机型 国内国内代表机型代表机型 第一代 1953 年后开始服役的低超 声速战斗机 大多采用机头进气和大后掠角梯形 机翼 起飞推重比多数在 0.5-0.6 机

35、载探测设备为雷达测距器 机载武器以航炮为主 米格-15、米格-19、F- 86、F-100 歼-5、歼-6 第二代 20 世纪 50 年代末 60 年代 初开始服役 Ma 2.0 一级的 战斗机 采用小展弦比薄机翼和细长机身 起飞推重比多数在 0.8 左右 机载探测设备多为可用于全天候作 战的火控雷达 机载武器为红外制导的近距空空导 弹和雷达制导的中距空空导弹 米格-21、米格-23、F- 104、F-4、 “幻影”III、 萨伯 37 歼-7、歼-8 第三代 20 世纪 70 年代中期开始服 役，以高机动性为主要特点 的战斗机 突出中低空跨声速机动性 发动机本身推重比达 8.0 左右，起 飞

36、推重比多数接近或超过 1.0 机载武器大多采用空空导弹和航炮 混装，以空空导弹为主的配备方案 飞机上装有用数字式计算机控制的 机载火力控制系统 苏-27、苏-35、米格- 29、F-14、F-15、 F- 16、F/A-18、 “幻影” 2000、 “台风” 、 “阵 风” 、JAS 39 歼-10、歼-11 （三代半） 20 世纪 90 年代冷战结束后 三代机的改进型 苏-30、苏-35、F- 15E、F-18E/F 歼-10B/C、歼- 15、歼-16 第四代 21 世纪开始服役或正在研 制 采用翼身融合体和具有隐身或部分 隐身能力的气动布局 部分复合材料的机体结构 装带推力可转向的本身推

37、重比 10， 一级的先进航空发动机，起飞推重 比超过 1.0 机载火控系统是可同时跟踪和攻击 多个控制目标的多功能火控雷达 主要机载武器是有大离轴角和发射 后不管的空空导弹 苏-57、F-22、F-35 歼-20、鹘鹰 FC- 31 来源： 新航空概论 ，国金证券研究所整理 我国现役战斗机结构和数量与世界空军强国差距较大，升级换装需求强烈。 根据World Air Force 2020报告数据，全球装备数量排名前 10 的战斗 机中，以美俄型号为主，我国仅二代机歼-7 入列。 在没有代差的情况下，战机数量是战争的优势之一。单从战斗机总量（包 括轰炸机）上看，美国占绝对优势，我国与俄罗斯旗鼓相当

38、。2019 年，美 国现役战斗机总量为 2657 架，俄罗斯 1616 架，我国 1603 架，分别占全 球战斗机总量的 18%，11%和 11%。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：全球数量排名前十战斗机以美俄型号为主：全球数量排名前十战斗机以美俄型号为主 图表图表17：美国战斗机占全球总量的：美国战斗机占全球总量的18%，中国占，中国占11% 来源： World Air Force 2020 ，国金证券研究所 来源： World Air Force 2020 ，国金证券研究所 根据World Air Force 2020报告数据，从战斗机构成分布上看，美国

39、现 役战斗机已经实现了全三代以上，并开始加速列装 F-22、F-35 等四代战机， 仅已披露订单量就达 1700 多架。现役四代机 320 架，占歼击机总量 （2085 架）达 15%。 根据World Air Force 2020报告数据，我国第三代和第四代歼击机规模 和世界空军强国还存在差距。我国三代机、四代机数量和美国、俄罗斯相 比都差距较大。我国目前仍有 500 多架二代歼击机，占比达 45%，面临迫 切的升级换装需求。 图表图表18：中美俄现役战斗机型号数量对比：中美俄现役战斗机型号数量对比 美国美国 俄罗斯俄罗斯 中国中国 型号型号 数量数量 代际划分代际划分 型号型号 数量数量

40、代际划分代际划分 型号型号 数量数量 代际划分代际划分 空军空军 A-10C 287 / MiG-29/35 251+（34） 第三代 H-6 120 / AC-130J 11 / MiG-31 132 第三代 J-7 388 第二代 AC-130U/W 20 / Su-24 274 第二代 J-8 96 第二代 B-1B 59 / Su-25 194 第二代 J-10 235 第三代 B-2 19 / Su-27/30/35 429+（54） 三代/三代半 J-11/16/Su- 27/30/35 351 三代/三代半 B-21 (100) / Su-34 123+（15） 三代半 J-20 15 第四代 B-52H 74 / Su-57 （78） 第四代 JH-7 69 / F-15C/E 431 三代/三代半 Tu-22M 67 / Q-5 118 / F-16C 790 第三代 Tu-95 42 / F-22 177 第四代 Tu-160 16+（50） / F-35A 86+(1555) 第四代 海军海军 AV-8B/+ 102 / MiG-29 18 第三代 H-6 30 / F/A-18A/C/D 143 第三代 Su-24 22 第二代 J-7 30 第二代 F-35B/C 52 第四代 Su-25 4