1、与历史对照，11-13 年天然气需求增长是因为日本国土安全，17-18 年是因为中国空气环境，虽然影响不小，但还都是区域性问题，而这一轮背后所驱动的则是全世界面临的共同挑战碳中和。碳中和从两个层面影响了天然气价格，首先削减石化能源的长期目标和新冠疫情等多重原因导致全球石化资本开支不足，天然气供给增长较低，如美国天然气 21 年产量与 19 年基本相当，今年全球新投产的 LNG 产能远低于 2019 与 2020 年;同时全球需求回升，特别是中国为完成年度能耗与排放目标严格控制煤炭消费，导致东亚天然气需求大幅增加，21 年前三季度中国 LNG 进口同比增长 23%。其次，欧洲能源需求回升，新能源
2、发电不足，导致电价暴涨，不得不更加依赖燃气发电甚至燃煤发电，以至于欧洲在连续多年煤炭消费下滑之后，2021 年煤炭需求出现暴增。然而，欧洲已经开始全面对碳配额进行拍卖，火电站发电需要购买碳配额，碳配额总额又非常有限，因此形成了能源供给不足-电价上涨-火电恢复-购买碳配额-碳配额暴涨的逻辑关系。而碳配额价格上涨反过来又强化了天然气边际定价，因为等热值天然气的碳排放仅有煤炭的一半左右，碳排放价格暴涨使天然气和煤炭的价差扩大，进一步加速了天然气上涨。天然气暴涨对海外碳一化工企业造成巨大的经营压力，我们测算在 7 月开始欧洲气头尿素的成本已经超过产品价格，所以三季度雅苒、CF、OCI 等多家尿素、合成
3、氨企业宣布关停主要位于欧洲地区的工厂，这一情景非常类似2016年国内固定床尿素企业普遍亏损现金流而大面积关停的情形。过去几年，由于天然气价格较低，海外气头尿素企业相比国内煤头尿素一直具有一定竞争力。然而在双碳目标的影响下，天然气的减排价值和短期需求快速放大，使得气头尿素企业的成本大幅提升，可以说碳中和已经开始切实影响到化工品的成本曲线。我们在前期多篇碳中和系列深度报告中分析认为，碳达峰和碳中和的实现过程会大幅改变现有的化工成本曲线，本来这些推演都是偏长期视角，然而近期天然气导致的碳一化工品行业变化实际已经开始兑现这一逻辑。之所以会首先在欧洲的天然气化工上发生剧变，一是由于欧洲的碳达峰碳中和进程
4、较快，大致领先其他地区十年左右;二是天然气主要表现的是能源品属性，而不是化工原料，能源领域的双碳进程也比化工更快;三是前期海外天然气价格较低，气头路线具有一定优势，且碳一化学品单价低，运输半径的经济性很重要，所以欧洲也占据不小的生产份额。那么在碳中和影响下，碳一化工后续会如何发展，我们认为将从两个方面展开。碳中和的影响首先从天然气上暴露，因为天然气是碳减排初期最好的替代性能源。我们预计未来几年全球将持续面临总能源需求持续增长，而化石能源供给投资不足且新能源供给青黄不接的巨大矛盾。这将导致能源价格一直处于高位，类似今年欧洲电价暴涨，而碳配额价格的存在使得新能源回报率持续高于传统能源，从而激励新能
5、源投资来替代传统能源。在这样的情境下，天然气由于单位热值的碳排放在化石能源中最低，成为了最好的短期阶段性选择。虽然近期天然气价格过高，后续难免有所回调，但是对于未来几年天然气平均价格我们比较乐观。首先中国是全球天然气消费增长贡献最大的国家，2015 年以来全球天然气需求增量有 39%由中国贡献。国内 2019 年开始需求增速有所下滑，但是今年需求增速又回升到 15%以上。而且今年上半年煤炭需求出现一波反弹后，又在能耗双控的影响下快速冷却，因此我们预计未来几年天然气需要同时应对能源的增量需求和存量替代需求，增速大概率还保持在 15%以上，对应每年 350-400 亿方的增量。而国内供给近几年虽增
6、速提高，但增量也仅有 150 亿方左右，后续也很难出现爆发，因此我们预计未来几年国内天然气每年进口增量还在 200 亿方以上。这部分需求增量将主要由 LNG来满足，而中国 2015 年以来贡献了 44%的全球 LNG 进口增量，从历史数据推算，未来全球 LNG贸易增量需要达到每年 400 亿方(约 2960 万吨)以上，三年累计需要 1200 亿方(约 8888 万吨)。未来供给端潜在的重要增量包括俄罗斯北溪二号管道，如果能够投运，在满负荷情况下每年可向欧洲出口 550 亿方(4074 万吨)天然气;另外全球 LNG 出口终端将新增共 4600 万吨能力，即使这些供给全部如期投放，预计全球天然气供需在三年内还将处于紧平衡状态。
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