1、横向比较来看，过去较为保守的偏好下，无锡银行息差低于同业平均水平超 30bps。 1H21 无锡银行零售贷款占比仅 19%，远低于上市农商行的平均水平(32%)，且其中 75%为按揭贷款;对公贷款中也主要是户均 1000 万以上的优质客户。相对谨慎的风险偏好使得无锡银行息差表现弱于同业。测算 9M21 无锡银行净息差 1.94%，在江苏省上市农商行中仅略高于紫金银行。相较以做小做散的小微业务为主的常熟银行、张家港行等，以及同样以对公中小客户业务为主的苏农银行，在贷款定价水平上存在明显劣势，1H21 无锡银行贷款利率 4.76%，低于同业平均达 52bps，这是拖累息差的直接原因。结合无锡银行信
2、贷投放节奏及对未来信贷结构的展望，我们初步测算未来五年无锡银行息差可逐步回升 7-10bps：1)从贷款规模来看，2020 年以来，管理层明确表示将加大新增贷款中 1000 万以下的小微贷款支持力度(包括小微企业贷款及个人经营贷，今年新增 1000 万以下贷款占新增贷款 65%、明年计划提升至 75%)。根据上半年信贷投放规模及节奏，我们预计今年全年新增贷款规模约 180 亿，假设未来每年新增贷款同比多增约 10%、资本补充完成后规模投放进一步提速，则未来五年总贷款 CAGR 约 16%。若保守假设新增贷款中 50%-60%投向小微贷款，则未来五年小微贷款占比可提升至 30%以上。2)从息差角
3、度来看，目前小微贷款中来自普惠金融部投放的占比(个金部也投放小微贷款，但定价偏低)预计约 10%，测算当前小微贷款加权平均利率较当前贷款平均利率(1H21：4.76%)溢价约 40bps。若未来每年新增小微贷款中 1/3 来自普惠金融部，则未来五年小微贷款中相对高收益贷款占比可提升至约 30%，在这种情景下初步估算小微贷款加权平均利率较当前贷款平均利率溢价可达约 80bps。基于今年中报数据静态测算，中性假设贷款占比保持不变，未来五年小微贷款占比提升可提振息差约 7-10bps，预计未来五年无锡银行将进入增规模、提息差共振的盈利能力改善周期。从产能提升角度，未来小微团队人员的扩充也必不可少。当
4、前普惠金融部新设立的小微团队约 43 人，若按人均管理贷款 1.5 亿左右计算，则当前人员管理贷款规模上限约 60亿。在我们判断普惠小微贷款规模较快增长的前提下，未来两年将逐步触达客户经理管贷的规模上限，因此业务人员扩充也必不可少。根据前文假设，预计未来五年普惠金融部贷款规模可达约 200 亿(假设新增小微贷款中 1/3 由普惠部贡献)，则小微团队人员需扩充至 100 人以上，对应每年平均约 10-20 人的增量扩充。极低的关注率、逾期率以及优于同业的信用成本，是无锡银行能够在资产端“积极作为”的先决条件。无锡银行不良率自今年开始降至 1%以下，而关注贷款率、逾期贷款率则更低，3Q21 关注贷
5、款率环比再降 10bps 至 0.29%，已经是上市银行的最低水平，1H21逾期贷款率也仅为 0.92%，均低于不良率(0.93%)。我们认为，过去无锡银行较低的风险偏好、对信贷投放非常严格审慎的把控是不良指标始终维持低位的主观原因;另一方面，也和无锡银行信贷投放的区域有关，无锡银行近八成的贷款投放于本地，其余均在江苏省内其他地区，历史上无锡地区不良率也明显低于其他地区。在好地方、低风险偏好、严管理的内外因共振下，无锡银行的“家底”是干净的，没有历史遗留不良问题需要消化。在这种前提下，无锡银行自然能有做大规模、稳健扩表的“天时”条件。9M21 无锡银行信用成本仅为 1.10%、扣除信用成本后的
6、息差为 0.85%，而在提升风险偏好、做大信贷规模的过程中，息差的向上弹性完全足以覆盖当期拨备计提压力，从而向维持低不良、获取更高收益的新阶段进阶。做大规模、加大普惠部信贷投放，并不代表不良风险也会暴露。基于小微企业的弱质性，小微金融一直被视为高风险业务，但实际上只要能找到好的模式，小微金融不仅能达到风险收益的平衡，也能实现较高的收益率。对于无锡银行而言，伴随信贷规模扩张，只要保证经风险调整后的定价水平更优，则可以实现量价共赢。一方面，3Q21 无锡银行拨备覆盖率高达 459.3%，不到一年的时间其提升幅度超 100 个百分点，在农商行中仅次于常熟银行，在上市银行中拨备覆盖率超 400%的仅 9 家。即便在不良大规模暴露的悲观情形下，非常扎实的拨备基础也足以对冲风险，而结合无锡银行极为严格的不良认定(逾期贷款/不良贷款小于 1)、与生俱来的风控文化，其概率是微乎其微。
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