1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 国防军工 2020 年 05 月 14 日 中航高科 (600862) 碳纤维复材预浸料国内龙头，军机放量叠加占比提 升驱动高增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司前身为南通机床，2015 年航空工业复材资产借壳上市后成为国内航空新材料业务唯 一上市主体。 2019 年年末公司完成转让子公司江苏致豪 100%股权， 彻底剥离非核心房地 产业务，航空新材料业务收入占比超过 80%，盈利能力显著改善，航空军民用复材龙头地 位得以确立。 碳纤维-树脂复合材料（CFRP）赛道卓越，公司掌握中间体-

2、预浸料研产核心技术，成长空 间广阔。碳纤维-树脂复合材料是目前军民用航空领域应用最为广泛的材料，对标国际先进 水平，国内目前仍处于航空复材应用起步-过渡阶段，未来发展空间较大。公司新材料业务 生产主体中航复材树脂基体制备技术与预浸料工艺均处于国内领先地位，未来或将优先受 益下游军民机放量带来的持续性红利。 海空军建设加速牵引新型军机持续列装，对标国际先进水平，占比提升叠加型号放量驱动 军机复合材料未来 10 年巨大市场空间。我国正处于型号放量叠加占比提升的双击阶段， 公司为国内军品碳纤维预浸料核心主体，业绩将持续高增长。国内民机市场为 0-1 过程， 公司已前瞻布局民机复材研产，静待下游整机放

3、量牵引业绩释放。国产民航客机仍处于起 步阶段，民航客机用复材未来市场空间广阔。公司为 C919 首家国产预浸料供应商，且南 通民用预浸料项目即将完成验收，下游民机批量交付后，公司将进入快速增长周期。 公司持续聚焦主业+集团直接控股，资本运作预期加强。公司 2019 年房地产业务剥离完 毕，且机床板块转型升级有望扭亏，公司将持续聚焦新材料业务，盈利能力或将进一步提 升。此外，航空工业拟吸收合并大股东中航高科有限，上市公司有望受益于改革政策红利。 首次覆盖并给予“买入”评级。受海空军建设加速牵引，国内军用飞机需求旺盛，军用碳 纤维复材行业预计未来 5 年将保持高增长，而民航客机市场处于 0-1 过

4、程，未来将迎来新 机遇。公司技术优势明显，外加与下游客户合作多年地位稳固。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.81、6.27、8.39 亿元，对应 EPS 为 0.35、0.45、0.60 元/股，当 期股价（5 月 13 日收盘价）15.92 元，对应 2020-22 年 PE 分别为 46/35/26 倍。选取以 航空复合材料、航空零部件等为主业的代表性公司进行对比，可比公司 20/21/22 年的中 值分别为 62/42/36 倍，均值为 58/47/41 倍，公司 2020 年估值低于可比公司中值及均 值 20%以上。考虑到公司航空新材料业务下游持续高景气、且已前

5、沿布局国产民航客机用 复材产业化项目，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军机采购不达预期；国产民航客机研制进度不达预期；民用复材项目建设投产 进度不及预期等 市场数据： 2020 年 05 月 13 日 收盘价（元） 15.92 一年内最高/最低（元） 16.42/8.37 市净率 5.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 22177 上证指数/深证成指 2898.05/11074.59 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.13 资产负债率% 35.36 总股本/流通

6、A 股 （百万） 1393/1393 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 研究支持 王加煨 A0230518070002 高晗 A0230119010001 联系人 高晗 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 2,473 771 2,931 3,944 5,252 同比增长率（%） -6.8 12.8 18.5 34.6 33.2 归母净利润（百万元） 552 186 481 627 839 同比增长率（%） 8

7、1.4 62.7 -12.7 30.2 33.8 每股收益（元/股） 0.40 0.13 0.35 0.45 0.60 毛利率（%） 32.8 32.7 32.0 32.7 33.4 13.2 4.3 10.2 11.7 13.0 40 46 35 26 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-15 06-15 07-15 08-15 09-15 10-15 11-15 12-15 01-15 02-15 03-15 04-15 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 中航高科沪深300指数 2 2 公司深度

8、第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。受海空军建设加速牵引，国内军用飞机需求旺盛， 军用碳纤维复材行业预计未来 5 年将保持高增长， 而民航客机市场处于 0-1 过程， 未来 将迎来新机遇。公司技术优势明显，外加与下游客户合作多年地位稳固。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.81、6.27、8.39 亿元，对应 EPS 为 0.35、0.45、 0.60元/股， 当期股价 （5月13日收盘价） 15.92元， 对应2020-22年PE分别为46/35/26 倍。选取以航空复合材料、航空零部件等为主业的代表性公司

9、进行对比，可比公司 20/21/22 年的中值分别为 62/42/36 倍， 均值为 58/47/41 倍， 公司 2020 年估值低于 可比公司中值及均值 20%以上。考虑到公司航空新材料业务下游持续高景气、且已前 沿布局国产民航客机用复材产业化项目，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖， 给予“买入”评级。 关键假设点 1）新材料业务：考虑到公司航空新材料业务军品下游持续高景气、且已前沿布局 国产民航客机用复材产业化项目，未来业绩有望保持快速增长，预计 2020-2022 年增 速预计为 37.6%、36.0%、34.3%，营收为 28.20 亿、38.36 亿、51.50 亿，毛利率分

10、 别为 33.1%、 33.5%、 34.0%； 其中复合材料板块预计 2020-2022 年增速预计为 39.0%、 37.0%、 35.0%， 营收为 27.16 亿、 37.21 亿、 50.23 亿， 毛利率分别为 33.0%、 33.5%、 34.0%； 2）机床业务：近年来机床业务改造升级，有望实现扭亏，预计 2020-2022 年增速 预计为 0%、-2.0%、-5.0%，营收为 1.11 亿、1.08 亿、1.03 亿，毛利率分别为 3.0%、 3.5%、4.0%。 。 有别于大众的认识 第一，市场有观点认为公司 2019 年底剥离房地产业务后，业绩及盈利能力将持续 下滑。我们

11、分析认为，房地产业务去年年底实现剥离虽然短期推升公司 2019 年年报业 绩，可能导致 2020 年利润出现下滑。但中长期来看，公司航空复材预浸料业务下游需 求持续高景气，且复材业务收入及盈利能力过去年度持续提升，在当前国内军机整体处 于升级换代的背景下，新型号放量对于公司整体业绩的拉动将有望超市场预期，公司盈 利能力也将随之快速回升，达到剥离前相当水平。第二，市场对公司复材毛利率提升持 续性提出质疑。 我们分析认为， 借鉴国际先进经验， 军用碳纤维复材实现跨代次应用后， 由于高等级纤维及树脂价格的提升，预浸料价格也将随之上涨，公司复材业务毛利率也 将随新产品占比提升而快速增长。 股价表现的催

12、化剂 下游军机放量超预期；新型军机复材占比战预期；国产民航客机研制进度超预期 核心假设风险 军机采购不达预期；国产民航客机研制进度不达预期；民用复材项目建设投产进度 nMrOnMsRsPpOvMsQxPsOxP7NcM9PnPqQmOpPlOpPsPfQnMsP7NnNwOwMnQzRMYrMpP 3 3 公司深度 第 3 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 航空工业旗下唯一复合材料上市主体，龙头地位确立成长属 性凸显 .7 1.1 中航复材优质资产 2015 年借壳上市，国内航空复材龙头地位确立 . 7 1.2 房地产业务 2019 年底如约剥离，航空新材料业务持续高增长 . 8 1

13、.3 公司持续聚焦航空复材主业，剥离房地产业务后盈利能力持续改善 9 2. 碳纤维-树脂复合材料（CFRP）赛道卓越，公司掌握中间体 -预浸料研产核心技术 . 11 2.1 航空复合材料种类众多，碳纤维-树脂复合材料应用最为广泛 .11 2.2 碳纤维+对应树脂构成 CFRP 复材预浸料，公司原材料配制及工艺为 核心技术 . 13 2.2.1 碳纤维为 CFRP 复材核心原材料，PAN 基碳纤维应用占比超 95% . 13 2.2.2 高性能树脂为碳纤维-树脂基复材另一核心原材料， 环氧及双马树脂为目 前应用主流 . 15 2.2.3 公司掌握碳纤维复材树脂/预浸料生产核心工艺，技术优势明显

14、. 16 2.3 国际巨头已进入碳纤维复材全机身应用阶段，国内仍处于起步阶段追 赶空间巨大 . 17 2.3.1 预浸料成型工艺是提升飞机复材占比关键之一，不同结构件所需成型工 艺不同 . 17 2.3.2 国际厂商在碳纤维、树脂等原材料及预浸料方面工艺成熟，已进入全机 身应用阶段 . 18 2.3.3 国内目前仍处于复材应用起步过渡阶段，对标世界先进水平空间巨大20 3. 新型军机复材占比提升叠加型号持续放量，公司作为行业龙 头将直接受益 . 21 3.1 海空军建设加速牵引新型军机持续列装， 预计未来 10 年新型号将持续 放量 . 21 3.2 对标国际先进水平， 占比提升叠加型号放量驱

15、动军机复合材料未来 10 年千亿市场空间 . 24 3.3 公司为国内军品碳纤维预浸料核心主体， 充分享受下游放量+占比提升 带来的增量红利 . 25 4. 民机复材国内未来市场空间巨大，公司已提前布局静待行业 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 爆发 . 27 4.1 国产民航客机仍处于起步阶段， 波音/商飞预测未来 2019-38 年中国市 场空间超万亿美元 . 27 4.2 国际民机复材占比已超过 50%，我国民机复材未来市场空间广阔 . 27 4.3 公司已提前布局民机复材研产，静待下游整机放量牵引业绩释放 . 29 5. 公司持续聚焦主业+集团直接控

16、股，资本运作预期加强 . 30 5.1 房地产业务剥离完毕，机床板块有望实现平衡 . 30 5.2 公司股东层面实现吸收合并，资产质量有望进一步上升 . 30 6. 盈利预测及估值 . 32 5 5 公司深度 第 5 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：航空工业复材优质资产 2015 年实现借壳，公司成为国内航空新材料唯一上市主体 . 7 图 2：公司第一大股东为中航高科有限、实际控制人为航空工业集团 . 8 图 3：航空新材料业务逐步取代房地产，2019 年营收占比达 83.2% . 8 图 4：2019 年航空新材料业务贡献公司 76%的毛利 . 8 图 5：近年来公司

17、处于业务转型阶段营收业绩波动较大 . 9 图 6：公司核心复材业务具有高成长属性，收入保持高增长 . 9 图 7：2015 年借壳上市后公司盈利能力持续增强 . 10 图 8：机床业务扭亏为盈、航空新材料毛利率稳定上升 . 10 图 9：公司近年来整体费用率略有上升，预计房地产业务剥离后将持续下行 . 10 图 10：2019 年公司研发费用规模增长显著 . 10 图 11：空客 A380 采用玻璃纤维层板代替传统铝合金实现减重 . 11 图 12：通用电气 GE90 涡扇发动机前风扇采用碳纤维复合材料制造 . 11 图 13：航空复合材料分为四类，其中碳纤维树脂基复合材料应用最为广泛 . 1

18、2 图 14：树脂基复材应用需经过碳纤维/树脂选取、中游预浸料制备、结构件成型等流程 . 13 图 15：PAN 基碳纤维生产工艺复杂，高温碳化及石墨化过程为核心流程 . 14 图 16：环氧树脂及双马来酰亚胺类树脂目前在飞行器中应用较多 . 15 图 17：子公司中航复材掌握一步法、两步法碳纤维复材预浸料生产工艺 . 16 图 18：成型工艺的进步及预浸料牌号提升是飞机复材占比提升的关键 . 17 图 19：以自动铺带/铺丝为主的复材自动化制造技术在 2005 年后广泛使用 . 18 图 20：空客 A350 中央翼盒采用自动铺带技术制造 . 18 图 21：国际先进军机复材占比超过 30%

19、，民机最高已达到近 60%机体复材占比19 图 22：中美军用飞机数量仍有差距（单位：架） . 21 图 23：中美歼击机代次差异显著（单位：架） . 21 图 24：航母建设加速将大幅带动舰载机生产装备 . 22 图 25：中美直升机总数与军种分配对比图 （单位：架） . 22 图 26：中国主力舰和舰载直升机配比远低于美国 . 22 图 27：2019 年公司前五大供应商合计采购金额为 11.9 亿元 . 26 年预计关联交易额持续高增长，该指标与以往年度复材实际营收接近 6 6 公司深度 第 6 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 . 26 图 29：空客公司主力机型已在机身、机翼等主

20、承力部件大规模使用复合材料 . 28 图 30：公司南通民用复合材料生产线已建成投产 . 29 图 31： 近年来公司房地产业务有序退出 . 30 图 32：近年来机床业务亏损略微减少 . 30 图 33：航空工业拟吸收合并公司大股东中航高科有限，层级减少管理效率或将进一步提升 . 31 图 34：公司为中航制造院下唯一上市平台，存在大量体外优质资产 . 31 表 1：子公司中航复材承担的预浸料业务为公司第一大主业且贡献较高利润 . 9 表 2：碳纤维-树脂基复合材料各项性能明显优于其他类型航空材料 . 12 表 3：日本东丽典型碳纤维主要牌号和性能 . 14 表 4：环氧树脂多应用于对承力要

21、求较低的民航客机，军机主承力部件一般使用双马树脂 . 16 表 5：国际厂商在原材料制备及预浸料应用方面工艺较为成熟 . 18 表 6：直-20 研制完成填补我国 10 吨级直升机空白，或者带来通用运输直升机列装高峰 . 22 表 7：不考虑更新换代，中性假设下未来国内军用直升机市场空间近 2800 亿（总需求减存 量） . 23 表 8：国外先进战斗机复材占比已超 30%，直升机复材占比超过 50% . 24 表 9：美国第四代战斗机 F-22 大量应用美国赫氏 IM7（T800 级）碳纤维-双马树脂复材 . 24 表 10：中性情景假设前提下，未来 10 年我国歼击机及直升机用复材市场空间

22、将达 1156 亿元 . 25 表 11：公司主要通过集团内关联交易与下游各大主机厂进行业务往来 . 26 表 12：商飞、波音预测我国未来 20 年民机市场空间可达万亿美元 . 27 表 13：碳纤维复合材料已成为民航客机的主要结构材料. 28 表 14：目前我国国产客机复材用量占比较小，未来市场空间巨大 . 29 表 15：公司利润表摘要及盈利预测 . 32 表 16：中航高科主营业务拆分 . 32 表 17：可比上市公司估值表 . 33 7 7 公司深度 第 7 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 航空工业旗下唯一复合材料上市主体，龙头地 位确立成长属性凸显 1.1 中航复材优质

23、资产 2015 年借壳上市，国内航空复材龙头 地位确立 公司前身为南通机床， 2015 年航空工业复材资产借壳上市后成为国内航空新材料业务 唯一上市主体。 公司前身源于 1956 年成立的南通机床厂， 主营业务为机床产品设计制造及 房地产开发，1994 年 5 月在上交所上市，并于 2007 年由南通市政府重组成为国资控股上 市公司。2015 年公司以非公开发行股票方式购买中航复材、优材京航、百慕航材 3 家公司 100%股权，借壳完成后公司成为航空工业集团旗下航空新材料领域唯一上市主体，并于 2016年南通机床改名为中航高科。 2019年年末公司转让房地产业务子公司江苏致豪100% 股权，彻

24、底剥离非核心房地产业务，航空复合新材料龙头地位确立。 图 1：航空工业复材优质资产 2015 年实现借壳，公司成为国内航空新材料唯一上市 主体 资料来源：公司官网、公司公告、申万宏源研究 借壳完成后中航高科有限及原航材院成为公司大股东，航空工业集团为公司实际控制 人。 2015 年底航空工业复材业务板块借壳上市完成后， 公司实际控制人变为航空工业集团， 旗下各主营业务以子公司的形式经营开展。截至目前，公司第一大股东为航空工业高科技 发展有限公司（42.86%），第二大股东北京京国发股权投资基金（6.43%）。现公司拥有 7 家一级子公司，业务涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通、医疗器械等。

25、 8 8 公司深度 第 8 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图 2：公司第一大股东为中航高科有限、实际控制人为航空工业集团 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.2 房地产业务 2019 年底如约剥离， 航空新材料业务持续高 增长 公司主营业务分为航空新材料及机床两部分，全资子公司中航复材为核心业务主体。 2015 年借壳上市后，公司房地产业务占比逐步下降，18 年起航空新材料成为公司第一大 主营业务，2019 年航空新材料业务收入占比超八成且贡献 76.2%的毛利。未来公司主要发 展方向为航空复合材料， 产品以预浸料、 蜂窝芯材为主， 同时在高性能树脂及预浸料技术、 复材结构等方向不断

26、突破。全资子公司中航复材为核心业务主体，行业竞争优势明显，为 上市公司贡献绝大部分业绩； 此外， 传统机床业务主要由子公司航智装备和南通机床承担， 依托中航工业及所属单位优势资源，机床业务改造升级成为数控机床及航空专用装备业务， 产品向高端智能化发展，盈利情况有望改善。 图 3：航空新材料业务逐步取代房地产，2019 年 营收占比达 83.2% 图 4：2019 年航空新材料业务贡献公司 76%的毛利 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 59.5% 43.9% 45.9% 59.6% 83.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162

27、01720182019 航空新材料机床产品房地产 航空新材料 76% 机床产品 0% 房地产 24% 9 9 公司深度 第 9 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 表 1：子公司中航复材承担的预浸料业务为公司第一大主业且贡献较高利润 业务板块 子公司 经营范围 19 年营收(亿元) 19 年利润总额(亿元) 航空新材料 航空工业复材 制件、 设计、 研发、 制造航空复合材料原材料如预浸料、 蜂窝等 19.46 3.35 万通新材 研发、生产、销售航空蜂窝结构产品；生产民用金属陶 瓷片及钢制刹车盘副、轨道车辆制动闸票 未披露 优材百慕 民机钢刹车盘副、轨道车辆制动等产品 0.50 优材京航 骨

28、科植入物产品，产品以人工关节为主 0.45 智能装备业 务板块 航智装备 研发、制造、销售数控机床及航空专用装备如立式加工 中心、智能生产线等 0.78 -0.57 南通机床 研发、制造、销售普通铣床、数控铣床、经济型加工中 心等 0.32 房地产板块 江苏致豪 房地产开发、建设、销售 3.04 1.95 资料来源：公司 2019 年年报、申万宏源研究 注：19 年年报仅披露报告分部利润总额 1.3 公司持续聚焦航空复材主业， 剥离房地产业务后盈利能力 持续改善 房地产业务剥离短期影响业绩， 航空新材料需求向好拉动公司整体业绩快速回升。 2015 年借壳上市后公司围绕航空复材、高端机床及房地产

29、开展业务，进入快速发展期。2017 年 由于房地产业务剥离计划启动， 公司营收增速明显放缓， 18 年出现负增长同比下降 12.86%。 2019 年公司营业收入为 24.73 亿元， 同比下滑 6.76%， 其中主业航空新材料板块收入仍保 持 29.69%的高增速。由于公司处于转型阶段，近年来归母净利润受一次性损益影响波动较 大。2019 年公司转让江苏致豪确认投资收益 2.30 亿元，归母净利润为 5.52 亿元，同比上 升 81.41%，大幅增厚当期利润。随着房地产剥离彻底完成，公司业务格局稳定，叠加主业 航空复材景气度上升，后续公司收入业绩有望快速恢复至剥离前水平。 图 5：近年来公司

30、处于业务转型阶段营收业绩波动较 大 图 6： 公司核心复材业务具有高成长属性， 收入保持 高增长 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 1010 公司深度 第 10 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 公司持续聚焦主业， 复材盈利能力逐年提升。 近五年公司盈利水平呈现向上趋势， 2019 年毛利率为 32.80%，较去年下滑 2.96Pcts，主要原因在于公司业务结构发生调整，毛利 率较高的房地产板块收入占比缩小带来整体销售毛利率水平下降；净利率为 22.82%，超去 年 9.21Pcts，主要由于当期转让子公司投资受益金额较大所致。业务细分来看三大业务毛 利率

31、均逐年上升， 核心业务航空新材料板块毛利率稳健上升， 公司聚焦主业战略成效凸显； 2018 年南通机床实现首次扭亏带动机床板块实现盈利， 未来机床业务利润有望进一步改善。 图 7：2015 年借壳上市后公司盈利能力持续增强 图 8： 机床业务扭亏为盈、 航空新材料毛利率稳定上 升 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 公司近年来费用率略有上升，房地产业务剥离后将实现降费增效。近年来公司期间费 用率略有上升，主要是由于管理及研发费用增长。随着公司房地产业务剥离完毕，业务转 型完成，预计期间费用率将有所降低，经营效率将大幅提升。近年来公司加大主业新产品 研发投入，20

32、19 年研发费用同比上升 55.87%、研发费用率较去年上升 1.59Pcts，公司研 发费用规模持续增长，为新一代复合材料研发并批量应用提供保障。 图 9：公司近年来整体费用率略有上升，预计房地产 业务剥离后将持续下行 图 10：2019 年公司研发费用规模增长显著 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 200182019 销售毛利率(%)销售净利率(%)ROE(%) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 200182019 航空新

33、材料毛利率机床产品毛利率 房地产毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 200182019 销售费用占比管理费用占比研发费用占比 财务费用占比期间费用率 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 0 20 40 60 80 100 120 200182019 研发费用（百万元）研发费用占比-右轴 1111 公司深度 第 11 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 2. 碳纤维-树脂复合材料（CFRP）赛道卓越，公司 掌握中间体-预浸料研产核心技术 2.1 航空复合材料种类众多，碳纤维-树脂复合材料应用最为 广泛 复合材料是以一种

34、材料为基体，另一种或几种材料为增强体，以不同方式组合而成的 材料。与传统金属材料、无机材料等相比，复合材料具有强度高、模量高、抗疲劳性能好、 减震性能优良、耐腐蚀性能优越等显著优点，其核心作用为在不大幅改变整体结构强度的 前提下达到减重的目的、为飞机、火箭、卫星、飞船等航空航天飞行器的理想材料。根据 C919 副总设计师章骏在采访中透露的数据， 在航空器蒙皮部位使用铝锂合金材料能够减重 2%， 结构件部分使用铝锂合金能够减重 5%， 而碳纤维复合材料的减重潜力则在 15%-20% 区间。航空业对复合材料的研制和加工水平 , 已成为衡量其国防科技与经济实力的重要指 标。 图 11：空客 A380

35、 采用玻璃纤维层板代替传统铝合 金实现减重 图 12：通用电气 GE90 涡扇发动机前风扇采用碳纤 维复合材料制造 资料来源：中国知网、申万宏源研究 资料来源：腾讯网、申万宏源研究 航空复合材料主要分为四类，其中碳纤维-树脂基复合材料（简称 CFRP）因性能优异 应用最广泛。根据美国航空航天局(NASA)的划分，航空航天所使用的各种先进复合材料按 基体分类可分为树脂基复合材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料以及碳/碳复合材料等 四种，根据其性能差异使用场景不同。在航空航天具体设计及制造中，目前与未来很长一 段时间的使用主流是碳纤维-树脂基复合材料（简称 CFRP），并在此基础上发展结构/功能

36、一体化和智能结构复合材料，以满足新型空天飞行器的需求。 1212 公司深度 第 12 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 图 13：航空复合材料分为四类，其中碳纤维树脂基复合材料应用最为广泛 资料来源：中国知网、申万宏源研究 碳纤维-树脂基复合材料全球研究始于 20 世纪 60 年代，目前仍处于快速扩张期。碳 纤维-树脂复材因其相对于其他航空材料所具备的拉伸强度、模量高、密度小、耐腐蚀等优 点，在 20 世纪 60 年代开始被日本、美国等国家开始研究并应用。经过二十多年的发展， 在九十年代进入扩张期，其应用领域从最初单一的钓竿，扩大至球拍、高尔夫球杆、自行 车等体育领域；以及汽车、风力发电、电力等一般工业领域；飞机结构件、卫星和空间站 部件、火箭和卫星整流罩等航空航天结构件领域，