家家悦-首次覆盖：突破自我砥砺前行-211115（28页）.pdf

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1、2019 年开始公司的门店扩张速度有所加快。2019 年8 月购买山东华润万家生活超市，获得 7 家门店;2019 年 11 月投资淮北市乐新商贸有限公司，获得31 家门店，并进入安徽市场;2020 年11 月投资内蒙古维乐惠超市，获得 25 家门店，并进入内蒙古市场。尽管受到疫情等事件影响，省外市场的经营受到一定的阻碍，但是我们认为凭借完善的供应链体系和稳健的经营方式，在广阔的泛华北市场，家家悦仍有大展拳脚的空间。供应链对外赋能成为新的增长点。公司自建仓储物流体系，实现了与厂商的直接对接。根据招股说明书披露，2015 年时公司整体商品超过80%6都实现了与厂家对接，降低了商品成本，提高了产品

2、供应的稳定性。完善的仓储物流体系除了可以为公司自身服务外，也可以对外输出给其他小的零售企业。此外供应链也可为厂商的物流提供服务，从而收取费用。随着供应链布局完善，预计今年开始加盟速度会有所加快。公司的加盟对象主要小型加盟商以及区域零售商，门店及管理由加盟商自行负责，公司负责输出供应链、信息系统以及运营上的支持。随着供应链对外赋能加速，预计其他业务收入将有所放量。2020 年 Q3 开始整个商超行业出现业绩失速，公司 2020H2 营收/净利润同比增速分别为9.4%/-39.4%，较 2020H1 的 27.3%/27.0%，显著下滑。2021 年前三季度归母净利润同比2019/2020 年，下

3、滑45.9%/50.6%，业绩尚未恢复至常态。市场认为商超行业业绩下滑的主要因素是社区团购的蓬勃发展，我们认为社区团购并非当下行业困境的主因。经济环境与会计准则变更对公司及行业的造成了的短期干扰，行业底部的逆势扩张加剧了财务数据的低迷。公司的长期核心还是优化异地经营，证实自身的成长能力。我们不否认社区团购是生鲜领域的一次有效创新尝试，其效率超越了线下一部分商超，降低了流通成本，尤其是县、村等下沉市场的流通成本。而商超行业本身效率差异较大，对于其中深挖密度经济、效率优秀的家家悦而言，我们认为社区团购尚未对其形成超额效率。对比家家悦与社区团购的流通效率，我们可以把生鲜供应链分为前端和后端，我们认为，社区团购在前端履约环节效率有望超过家家悦，但幅度有限。在后端直采方面，社区团购尚存在明显的短板。前端履约环节，社区团购有望实现更高效率，但幅度有限。在前端履约环节，社区团购通过“预售”+“自提”的方式改造供应链。通过预售，社区团购可以降低末端损耗，缩短供应商账期，从而提升前端效率;通过自提，社区团购可以在缩短消费者行走半径的情况下，节省到家成本。

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