1、计算机计算机 2020 年 03 月 12 日 中科创达 (300496) “汽车智能化+5G”如何驱动公司成长？ 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（维持维持） 现价：现价：61.99 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 赵鸿飞/33.66% 实际控制人 赵鸿飞 总股本(百万股) 403 流通 A 股(百万股) 283 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 249.52 流通 A 股市值(亿元) 175.55 每股净资产(元) 4.76 资产负债率(%) 30.4 行情走势图行情走势图 证券

2、分析师证券分析师 陈苏陈苏 投资咨询资格编号 S02 CHENSU109PINGAN.COM.CN 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S06 YANLEI511PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 付强付强 一般从业资格编号 S35 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的

3、声明内容。究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点平安观点： 汽车智能化是现阶段最强成长引擎：汽车智能化是现阶段最强成长引擎：公司智能汽车业务当前主要聚焦于智 能驾驶舱软件解决方案。智能驾驶舱不仅可提升用户体验，更是“软件定 义汽车”的一部分，其中“一芯多屏多系统”是现阶段一个重要变化。作 为高性价比的卖点，智能驾驶舱成为近年车企重要发力点，公司业务随之 迅猛发展。目前，智能驾驶舱渗透率远未饱和，功能模块也不够丰富，成 长空间依然十分充裕。我们预计，未来至少 2-3 年内，公司智能汽车业务 将维持高增长，是公司最为重要的增长点。 5G 为公司成长添加新动力：为公司成长添加新动力：2020 年

4、，5G 有望迎来爆发，这对于公司业 务发展将产生积极推动作用。其中，公司传统智能软件业务的项目增量与 芯片新品的发布数量高度相关，且智能移动终端的多样化也将增加对各类 智能算法的需求；物联网业务主要受益于物联网应用范围扩大和功能升 级， “云边端”结合相比单纯的终端方案亦会提升项目价值量。总体 而言，在 5G 的带动下，公司智能软件业务的景气度正在回升，物联网业 务更是有望迎来长期拐点。 拟定增强化前沿产品技术研发，抢占市场先机：拟定增强化前沿产品技术研发，抢占市场先机：近日，公司发布非公开发 行股票预案，拟募资不超过 17 亿元，用于智能汽车操作系统、5G 终端开 发与认证、感知智能与应用三

5、大方向的研发。从研发内容来看，募投项目 皆为各细分领域发展趋势下的前沿方向，表明公司在经营部署方面具有很 强的前瞻性，且对未来发展及定位颇具野心。我们认为，若本次募投项目 能够成功实现既定目标，将显著加强公司的产品技术竞争力，助公司抢占 市场先机，并有望全面升级为平台型企业。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：基于乐观的发展前景，我们调升公司盈利预测，预 计 2020-2022 年公司为 23.75、 30.71、 40.24 亿元， 三年增速均保持 30% 左右；归母净利润为 3.25、4.37、5.81 亿元，各年同比增幅均为 35%左 右；EPS 分别为 0.81（+0.01） 、1

6、.09（+0.04） 、1.44（新增）元，对应 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1465 1827 2375 3071 4024 YoY(%) 26.0 24.7 30.0 29.3 31.0 净利润(百万元) 164 238 325 437 581 YoY(%) 110.5 44.6 36.7 34.6 32.9 毛利率(%) 41.7 42.6 43.3 43.9 44.4 净利率(%) 11.2 13.0 13.7 14.2 14.4 ROE(%) 10.8 12.0 14.6 16.8 18.8 EPS(摊薄/元) 0.41 0.59

7、0.81 1.09 1.44 P/E(倍) 151.9 105.0 76.8 57.1 42.9 P/B(倍) 16.7 13.0 11.4 9.8 8.2 -50% 0% 50% 100% 150% Mar-19Jun-19Sep-19 Dec-19 中科创达沪深300 证 券 研 究 报 告 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 3 月 11 日收盘价（61.99 元）的 P/E 为 76.8x、57.1x、42.9x。未来三年，公司收入与利润增速均将 维持较高水平。 我们认为公司业务符合技术产业的发展大势，在“汽车智能化+5G”带动下，业务高景气将得以延 续。其中

8、，传统的智能软件业务景气度将有所回升，智能汽车业务维持高增长，物联网业务或迎来 长期拐点， 三者可保障公司未来至少 23 年均有不错的收入与业绩增长。 基于此， 我们维持公司 “强 烈推荐”的投资评级，建议继续关注其配置价值。 风险提示：风险提示： 1） 智能汽车发展迟缓。智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖 累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2） 5G 推广不及预期。推广不及预期。对于智能软件业务与物联网业务而言，5G 通信技术的应用是新的助推力， 若 5G 建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。 3）

9、疫情不利影响扩大。疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响，如疫情延续时间过长，不仅延缓商务 洽谈和项目实施活动，还可能影响下游客户预算支出。 4） 产品技术研发不畅。产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研 发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 pOqPpPmQnQtNtRrQoRxOmPbRcM6MpNmMnPnNfQnNtQiNnMoN7NoOxPNZtPqMMYqMzQ 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 正文目录正文目录 一、一、 汽车智能化是公司现阶段最强成长引擎汽车智能化是公司现阶段最强成长引

10、擎. 5 1.1 公司智能汽车业务主要做什么 . 5 1.2 汽车驾驶舱的智能化为何是必要的 . 6 1.3 为何智能汽车业务具有高成长性 . 10 1.4 汽车业务发展迅猛，看好高增势头延续 . 12 二、二、 5G 为公司成长添加新动力为公司成长添加新动力 . 13 2.1 5G 带来的哪些变化与公司业务有关 . 13 2.2 智能软件业务景气度正在 5G 带动下回升 . 14 2.3 物联网业务或因 5G 迎来长期拐点 . 16 三、三、 拟定增强化前沿产品技术研发，抢占市场先机拟定增强化前沿产品技术研发，抢占市场先机. 17 四、四、 盈利预测与投资盈利预测与投资建议建议 . 19 4

11、.1 盈利预测：经营状况良好，增长势头强劲且可持续 . 19 4.2 投资建议： “汽车智能化+5G”支持业务向好，关注配置价值 . 20 五、五、 风险提示风险提示 . 20 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 23 图表目录图表目录 图表 1 电动化、智能网联化、自动驾驶化是汽车技术发展的三大趋势 . 5 图表 2 智能驾驶舱的主要体现形式 . 5 图表 3 智能驾驶舱的“智能”的主要表现方面 . 6 图表 4 传统与数字化汽车中控与仪表的比较 . 7 图表 5 “一芯多屏多系统”是智能驾驶舱的重要发展趋势 . 7 图表 6 “一芯多屏”下日益多样化的座舱软件应用 .

12、8 图表 7 “软件定义汽车”要求汽车电子电气架构趋于集中 . 9 图表 8 智能驾驶舱是实现“软件定义汽车”的必须要素 . 9 图表 9 国内液晶仪表快速渗透但远未饱和 . 10 图表 10 国内前装 HUD 乘用车比例仍极低 . 10 图表 11 公司各版本智能驾驶舱解决方案不断迭代升级 . 10 图表 12 公司智能汽车业务的核心竞争力 . 11 图表 13 公司智能汽车收入增长及客户情况 . 12 图表 14 五大移动终端芯片厂商已发布的 5G 芯片型号 . 13 图表 15 5G 三大应用场景囊括大量的高级物联网应用 . 14 图表 16 “云边端”结合的物联网解决方案示意图 . 1

13、4 图表 17 公司针对不同客户的主要服务内容 . 15 图表 18 公司智能软件业务收入规模及增速 . 15 图表 19 全球 5G 手机出货量及其占比预测 . 15 图表 20 全球 VR/AR 头显出货量预测 . 16 图表 21 中国 VR/AR 支出规模预测 . 16 图表 22 公司 IoT 能力贯穿“云边端”全链条 . 16 图表 23 公司物联网业务收入规模及增速 . 17 图表 24 公司资产负债表存货规模及增速 . 17 图表 25 公司非公开发行的拟募投项目（单位：万元） . 17 图表 26 拟募投项目的实施主体及主要内容 . 18 图表 27 公司盈利预测的关键假设

14、. 19 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 23 一、一、 汽车智能化是公司现阶段最强成长引擎汽车智能化是公司现阶段最强成长引擎 1.1 公司公司智能汽车业务主要做什么智能汽车业务主要做什么 从产业背景来看，电动化、智能网联化、自动驾驶化是当前汽车技术发展的三大趋势，这三大技术 趋势之间关联紧密（后文更详细提及） 。其中，智能网联化即是指依靠互联网、物联网、云计算、人 工智能等技术，实现“人-车-路-云”的广泛连接和智能化交互。目前，公司汽车业务主要聚焦于智 能驾驶舱的软件实现，属于智能网联化的技术领域。 图表图表1 电动化、智能网联化、自动驾驶化是汽车技术发展的三大趋势

15、电动化、智能网联化、自动驾驶化是汽车技术发展的三大趋势 资料来源：PWC、平安证券研究所 相比传统驾驶舱，智能驾驶舱通过搭载智能化/网联化的车载设备或服务，使得“人-车-路-云”之间 的交互内容更加丰富、形式和过程更加便利，从而给予驾驶人和乘车人更佳的体验。从消费者的角 度来看，当前的智能驾驶舱主要体现在中控大屏、数字化仪表及一些语音、视觉交互上，少数车型 也装有 HUD（Head-Up Display） 、后座娱乐屏、电子后视镜等设备。 图表图表2 智能驾智能驾驶舱的主要体现形式驶舱的主要体现形式 资料来源：亿欧、荣威RX5 MAX座舱、平安证券研究所 在技术实现层面，中控大屏、数字仪表、电

16、子后视镜等交互屏需由安卓、QNX 等操作系统驱动，而 如 HUD、人机交互等设备或服务也需要嵌入各类智能算法，且无论是操作系统还是各类智能算法软 件，均需与底层芯片模组相结合方能发挥出应有的效能。作为操作系统技术厂商，上述内容均属于 公司的核心能力范围， 故而公司早在 2014 年便着手布局智能汽车业务， 将其作为传统智能手机业务 的自然拓展。更为具体来看，智能驾驶舱的“智能”至少体现在以下方面： 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 23 图表图表3 智能驾驶舱的“智能”的主要表现方面智能驾驶舱的“智能”的主要表现方面 资料来源：搜狐汽车、新浪科技、百度百科、平安证券研究所

17、 1.2 汽车驾驶舱的智能化为何是必要的汽车驾驶舱的智能化为何是必要的 智能驾驶舱是汽车智能化的综合体现之一，除了改善驾驶/乘车体验之外，更为重要的是与汽车底层 硬件甚至是更为根本的技术架构的革命相关。可以说，智能驾驶舱的发展是汽车实现智能化的必要 条件之一，其重要性主要体现在： 集成更多信息和功能，提升驾驶集成更多信息和功能，提升驾驶/乘车体验乘车体验 首先，传统驾驶舱中，如摄像头等感知设备的数量与网络媒体服务的内容均十分有限，座舱内所集 成的信息和功能均显单一；智能驾驶舱中可集成多类传感器所收集的信息，甚至涵盖用于辅助驾驶 的 ADAS（Advanced Driving Assistanc

18、e System）功能，强大的通信功能和智能化软硬件亦允许融 入更为丰富的网络媒体服务，故而可提供更为丰富的信息和功能服务。 其次，传统座舱中应用功能主要由机械按钮控制，信息显示则由机械表盘、简单小屏等负责，故而 在功能操控和信息显示方面的设计布局极为碎片化，容易分散驾驶者的注意力；智能驾驶舱采用功 能丰富灵活的智能大屏或数字化仪表，有 HUD、电子后视镜等辅助，且可提供语音、视觉等更为人 性化的交互方式，更有助于 UI 的统一布局、整体显示，减少驾驶人的注意力分散。 再次，传统驾驶舱多是机械工业的产物，外观仍属于大工业时代的旧时风格，而智能驾驶舱内多使 用电子科技设备，外观设计炫酷，感官上更

19、具科技感、现代感；相比于传统驾驶舱，由于智能驾驶 舱功能多样、UI 等可灵活调整，更方便用户根据自身的喜好、习惯进行个性化、差异化的设置，以 上均给予用车人更佳的体验。 在当前阶段， “中控大屏+数字化仪表”的组合是智能驾驶舱最具代表性的体现，是近 2-3 年多数车 企在座舱设计方面的重要发力点。以两者为例，传统中控台主要由机械按键控制，屏幕尺寸小，显 示内容与功能均十分有限，而智能中控大屏主要由触屏、语音等方式控制，融入更加丰富的显示内 容和功能，尤其是安卓系统正在迅速普及，相比于仅支持 CD/DVD、导航、倒车影像等的 Linux 系 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 7 /

20、 23 统，具有更加丰富的应用生态和拓展性；数字仪表相比传统机械仪表的最大优势则是可以显示内容 可灵活切换，从而可以显示更多的车辆状态信息，且可纳入天气、路况、地图、导航等功能，还可 以与手机互联互动，两者的结合无疑会在很大程度上提升驾车体验。 图表图表4 传统与数字化汽车中控与仪表的比较传统与数字化汽车中控与仪表的比较 资料来源：搜狐汽车、百度图片、平安证券研究所 与底层芯片升级紧密相关与底层芯片升级紧密相关 从底层芯片模组的角度来看，在传统驾驶舱之中，中控台、仪表盘等均是分离式的系统，由独立的 芯片模组提供驱动支持。而在智能驾驶舱时代，随着芯片技术的发展以及算力的提升， “一芯多屏多 系统

21、”正在迅速成为趋势即由同一芯片模组同时支持中控大屏、数字仪表、后座娱乐屏等多类 舱内智能设备和服务，典型的芯片模组产品如高通骁龙 820A 汽车平台。 图表图表5 “一芯多屏多系统”是智能驾驶舱的重要发展趋势“一芯多屏多系统”是智能驾驶舱的重要发展趋势 资料来源：电子发烧友、百度图片、平安证券研究所 相比于传统座舱的分离式系统， “一芯多屏多系统”具有多种好处：1）由同一芯片模组驱动降低了 多屏多系统（如数字仪表通常是 QNX，中控屏是安卓）之间的通信压力，更加便于实现多屏、多设 备之间的高效交互；2）尽管支持“一芯多屏”的高端芯片相比传统芯片单价高出约 60%70%，但 因所用芯片数量减少，

22、还是可降低座舱的生产成本；3） “一芯多屏”可解决底层硬件及上层设备的 分散性问题，在统一的集成驱动下，更方便构建统一的座舱“大脑” ，以软件定义个性化、智能化的 功能，也更容易实现与云端的全通式交互。 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 23 进一步讲，在“一芯多屏多系统”的基础上，软件在汽车座舱内的重要性日益加强，其复杂度和开 发难度也一并上升。除了芯片模组之上更为复杂的驱动程序与部署于各类屏之上的操作系统，用以 支持多屏多设备之间互动的中间件以及如语音、视觉、情感识别等智能算法愈发的重要；而且，随 着空调、座椅等车内设施趋于智能化，软件对车内硬件的控制范围也进一步扩大

23、。 图表图表6 “一芯多屏”下日益多样化的座舱软件应用“一芯多屏”下日益多样化的座舱软件应用 资料来源：公司官网、平安证券研究所 是软件定义汽车的重要构成是软件定义汽车的重要构成 从更为根本的产业技术趋势来看，汽车的功能定位将从传统的移动出行工具逐步进化为一个融合娱 乐、办公、生活等多类属性为一身的移动智能空间即智能汽车。相比于传统“功能汽车”以动 力传动和底盘系统为核心，智能汽车的功能更加多元化，其核心能力由灵活的软件定义，并借助丰 富的网络资源获得额外的赋能。 为了实现软件定义汽车的目标，汽车的技术架构必须发生根本性的变革，硬件系统必须实现更高程 度的标准化与数字化。在传统汽车中，EEA（

24、电子电气架构，Electrical/Electronic Architecture）由 数十乃至上百个 ECU（电子控制单元，Electronic Control Unit）构成，对应形形色色、数量众多的 嵌入式系统，存在算力冗余、缺乏协同、内部通信复杂等一系列问题，汽车功能难以通过软件自由 定义。而在汽车智能化的过程中，通过将一些部件软硬件解耦和标准化，将大量分散的 ECU 及嵌入 式系统整合集中，形成数量少、集成度高、更为标准化的功能单元和操作系统，才能得到统一的功 能调用接口，软件方可对所有硬件进行统一控制，实现对汽车的个性化定义。 最为典型的例子是，在现阶段处于全球领先地位的智能汽车

25、Tesla Model 3 之中，其 EEA 仅由中央 计算模块 CCM、左右车身控制模块 BCM LH 和 BCM RH 三大部分构成，整体已实现高度集成。其 中，CCM 整合 ADAS、IVI、车内外通信三项功能域于一体，BCM LH 和 BCM RH 则分别负责驱动 车身与便利系统、底盘与安全系统以及部分动力系统功能。从另一个角度看，类似 Model 3 高度集 成的 EEA 必然对芯片的计算、通信等能力提出更高要求，与之相应的系统软件的复杂度和价值量也 必然远高于传统汽车。 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 23 图表图表7 “软件定义汽车”要求汽车电子电气架构趋

26、于集中“软件定义汽车”要求汽车电子电气架构趋于集中 资料来源：BOSCH、UBS Evidence Lab、平安证券研究所 若以章节 1.1 所提及的汽车技术三大趋势来考虑，软件定义汽车将主要体现在智能网联化及自动驾 驶化两大演进方向之中，不过电动化对于软件定义的实现也颇为重要，其有助于智能网联和自动驾 驶更好的实现。这主要是因为，传统以发动机、变速箱等为核心的燃油动力系统是非线性系统，软 件精准控制的难度较高，不太容易实现 L4 及以上的高级别自动驾驶；其次，在静止状态时，电动车 供电相比多数传统燃油车更为方便，可以更充分的利用车内智能化空间和网络功能。 在当前阶段，汽车产业的参与者们正在大

27、力推动基础控制器的标准化和 EEA 的集中化，将高度分散 的 ECU 以功能域（Domain）为导向进行集中整合，形成集中度更高的 DCU（域控制器，Domain Control Unit）架构。DCU 利用处理能力更强的 CPU/GPU 等复杂芯片集中控制每个域，相比于传统 的以 ECU 为基本单元的分布式 EEA，更便于实现软件定义和管理。 结合电动化、智能网联化、自动驾驶化的长期趋势和现阶段发展方向来看，下一阶段的汽车 EEA 至 少应会形成动力总成、智能驾驶舱、智能驾驶三个 DCU。另根据 NVIDIA 的展望，在未来的智能汽 车中，智能驾驶舱芯片、自动驾驶芯片将成为最为重要的两类车载

28、芯片，且两类芯片近年的市场空 间体量也大致相当。相应的，无论是用于驱动座舱的操作系统及智能算法，还是用以控制车身的自 动驾驶实时操作系统，均将是下一发展阶段汽车中最为重要的软件构成。综上，在软件定义汽车的 大趋势下，智能驾驶舱是汽车基础架构革命的一部分，其必要性不言而喻。 图表图表8 智能驾驶舱是实现“软件定义汽车”的必须要素智能驾驶舱是实现“软件定义汽车”的必须要素 资料来源：建约车评、车东西、NVIDIA、平安证券研究所 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 23 1.3 为何智能汽车业务具有高成长性为何智能汽车业务具有高成长性 目前，智能驾驶舱仍属新兴事物，总体处于发

29、展中前期，成长空间依然十分充裕。首先，从座舱内 智能电子设备的渗透率来看，尽管新车型中智能中控屏已极为普及，预计装配率已达 80%以上，但 其中仍有约 2 成安装相对简单的 Linux 等系统，而非应用生态丰富、更具拓展性的安卓系统。粗略 估计，存量汽车之中，中控屏采用安卓系统的约为 4-5 成，加之仍有部分老旧车型甚至尚未安装智 能中控屏，因此 IVI（车载信息娱乐系统，In-Vehicle Infotainment）的智能化替代仍需要至少数年方 可完成，相应的业务成长机会依然存在。 另从同样具有代表性的数字仪表装配情况来看， 虽然 2017 年开始在新车型中的渗透率快速提升， 但 至 20

30、18 年仍仅为 20%左右，即使 2019 年装配比例继续提升，也远未饱和。而如 HUD、后座娱乐 屏、流媒体后视镜等，更是因技术、成本、用户习惯等因素限制，现今渗透率均极低。故而，智能 驾驶舱在更多车型/车辆中的继续渗透，是我们判断其成长空间充裕的首个逻辑。 图表图表9 国内液晶仪表快速渗透但远未饱和国内液晶仪表快速渗透但远未饱和 图表图表10 国内前装国内前装 HUD 乘用车比例仍极低乘用车比例仍极低 资料来源：盖世汽车、平安证券研究所 资料来源：立木信息咨询、平安证券研究所 其次，在软件定义汽车的大趋势下，车内软件的重要性持续加强，智能驾驶舱中的功能模块随之愈 发丰富，带动智能驾驶舱在单

31、车中的价值量不断提升。根据 NXP 估计，当前高端车中软件代码已超 过 1 亿行，未来还将增长 6 倍；另据 Elektrobit 中国区总经理文英棠表示，传统汽车中软件价值量 占比仅为 10%，未来将增至 40%。对应到智能驾驶舱中，相应解决方案的软件功能模块也在不断增 加。以公司的智能驾驶舱解决方案为例，其功能和性能即随版本迭代逐年优化和增加，这是其智能 汽车业务收入增长的另一重要动力。 图表图表11 公司公司各版本智能驾驶舱解决方案不断各版本智能驾驶舱解决方案不断迭代升级迭代升级 资料来源：公司官微、平安证券研究所 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 23 在政策层

32、面，智能网联/智能驾驶汽车是近年国产业发展支持的重点。如 2018 年 12 月车联网（智 能网联汽车）产业发展行动计划提出，2020 年目标为“车联网用户渗透率达到 30%以上，新车驾 驶辅助系统（L2）搭载率达到 30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到 60%以上” 。另 在 2019 年 12 月所发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） （征求意见稿）之中，也提 出“至 2025 年，智能网联汽车新车销量占比达到 30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域 和特定场景商业化应用”的愿景。2020 年 2 月， 智能汽车创新发展战略正式出台，该文件对智 能汽车发

33、展的各个重要方面做出了全面规划，提出“到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产 业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成” ， “2035 年到 2050 年，中国标 准智能汽车体系全面建成、更加完善”的愿景。 从车企自身的角度看，2018 年起全球汽车市场开始转冷，叠加新能源车冲击，多数车企经营压力巨 大，转型迫在眉睫。若以电动化、智能网联化、自动驾驶化的趋势考量，多数车企在基础的电动化 方面尚薄弱，现阶段势必将此作为自身研发活动的主攻方向；而高级别自动驾驶技术远未成熟，实 现难度高，中短期难以期待，实际 ADAS 普及尚需时日；相比而言，座舱智能化难度适中，又可给

34、 予消费者炫酷、便利的车内体验，是高性价比的卖点。因此，近 1-2 年车企在智能座舱方面投入精 力大幅提升，这在最近几年的 CES 上有明显体现，相应的 IT 需求因此爆发。 车内软件对安全性、可靠性、低延迟、系统启动时间等具有高要求，多数车企和 Tier-1 在数年内均 难以建立起高水平的技术团队，故需要独立软件厂商支持。相比而言，公司深耕操作系统技术，对 安卓系统和芯片理解深入，其智能座舱业务起步早，积累良久，相比绝大多数车企、Tier-1 以及竞 争对手均具有成本、技术和人才优势。除此以外，收购 Rightware 与 MM Solutions 大大加强了公司 汽车业务的竞争力，我们认为

35、已形成有效卡位。随着“软件定义汽车”进一步发展，公司在产业链 中的地位应会继续提升，有望成为汽车软件 Tier-1。 图表图表12 公司公司智能汽车业务的核心竞争力智能汽车业务的核心竞争力 资料来源：公司公告、公司官网、MMS官网、RW官网、盖世汽车、搜狐汽车、平安证券研究所 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 12 / 23 1.4 汽车业务发展迅猛，看好高增势头延续汽车业务发展迅猛，看好高增势头延续 得益于车企与 Tier-1 等客户加大智能驾驶舱的研发和投入力度，公司智能汽车业务发展迅猛，尤其 自 2018 年起大幅提速。截至近期，公司的车企与 Tier-1 合计客户数量已超

36、过 100 家，广泛分布于 北美、欧洲、中国、日本、韩国、东南亚，其中包括 40 余家知名车企，包括大众、奔驰、丰田、本 田、通用、福特等。根据公司 19H1 财报披露，全球汽车厂商 2018 年轻型车销量进行排名前 25 位 的车企中，18 家同时采用了公司智能驾驶舱平台及 Kanzi 生态产品。 图表图表13 公司公司智能汽车收入增长及客户情况智能汽车收入增长及客户情况 资料来源：公司公告、平安证券研究所 注：2017年高增长的部分原因在于基数小，且有Rightware并表贡献，相比而言，20182019年业 务应更加景气 对于公司来说，智能汽车业务发展不仅贡献了收入和利润，而且对商业模式

37、升级有积极意义。传统 上，公司以项目制的 NRE 为主要的收费模式，即向客户收取一次性的研发服务费，限制了公司人均 经营规模的扩张。而在汽车业务中，公司大力推广 NRE+Royalty（研发费+版税）的模式，即在新 车型研发期间收取一定研发费用，在新车正式销售后按每辆车收取版税费用，从而将收入与项目车 型的出货量挂钩，理论上具有更强的规模经济。 NRE+Royalty 模式主要自 2018 年开始规模推广，目前已被国内客户普遍接受，预计未来在海外市 场也会得到更多认同。我们认为，该模式促使客户与公司的利益更深入的绑定，一定程度上体现了 客户对公司产品技术的认可。此外，公司也在推广向客户一次性销

38、售软件平台的模式，以满足具有 足够能力的客户在平台之上自行进行个性化开发的需求。考虑到新车研发周期通常为 2-3 年，当前 公司“IP+Royalty”收入应主要源自 Rightware 的 Kanzi 系列产品，预计智能驾驶舱 Royalty 收入在 2020 年将有更多体现，但大规模释放的时点应在 2021-2022 年。 综合章节 1.2 与 1.3 的分析，智能驾驶舱拥有充裕的发展空间，这既体现在车型的渗透率上升，也 体现在单车中功能模块的增加。仅以公司当前业务内容来看，其单车价值量约为 100 RMB，预计未 来 3 年随功能模块增加将增至 300 RMB 以上，产生超过 2 倍的增

39、长空间。从车企角度来讲，产业 趋势与竞争压力下，多数车企将智能座舱作为现阶段可实现的高性价比卖点，纷纷加大投入；且由 于当前座舱软件在车内的价值量较低，大中型车企即使经营状况不佳，应也不会对该部分投入过于 吝啬。因此，前瞻性的看，未来至少 2-3 年内，公司智能汽车业务均有望保持不错的增速，是最为 重要的成长动力之一。 中科创达公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 13 / 23 二、二、 5G 为公司成长添加新动力为公司成长添加新动力 2.1 5G 带来的哪些变化与带来的哪些变化与公司公司业务有关业务有关 2019 年，国内多个城市开始部署应用 5G 技术，5G 正式步入商用元年。结合当前工信部、各地方 政府、运营商的目标来看，新一年国内 5G 基站的建设力度将大幅提高，2020 年将成为中国 5G 的 爆发年。而在海外，美、欧、日、韩、澳等多国也均已开始部署或即将部署。对于公司而言，5G 与 其业务紧密相关，可从多个方面带动公司业务发展。具体而言，5G 带来的如下变化对公司业务有较 为直接的影响： 移动终端芯片迭代移动终端芯片迭代 相比于 4G 移动通信技术，5G 具有