1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 中简科技中简科技（300777） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学纤维 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 31.6 元 目标目标价格价格 50.16 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万 股) 40.01 A 股总市值(百万元) 12,640.32 流通 A 股市值(百万 元) 1,264.32 每股净资产(元) 2.45 资产负债率(%) 18.64 一年内最高/最低(元) 54.86/7.27 作

2、者作者 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S02 彭鑫彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S02 李辉李辉 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高性能碳纤维引领者高性能碳纤维引领者，千吨级生产线投产在即，千吨级生产线投产在即 1、公司公司产品性能优异，处行业内领先地位产品性能优异，处行业内领先地位 公司专注于高性能碳纤维产品的研发和生产。当前公司生产的 ZT7 系列高 性能碳纤维综合性能优于日本东丽 T700 级碳纤维。公司已实现了该产品 在国家空航天关键装备的

3、稳定批量应用。公司其他产品，如 ZT8（性能与 东丽 T800H 相当） ，ZT9（性能与东丽 T1000/T1100 相当） ，ZM40J（性能 与东丽 M40J 相当）等产品已实现关键技术突破，部分已具备工程产业化 能力。公司产品性能优异，处于行业领先地位，具备较强的竞争优势。 2、产品附加值高，公司盈利能力高于、产品附加值高，公司盈利能力高于绝大多数绝大多数同行业其他公司同行业其他公司 2019 年，公司毛利率达 82%，同比增长 2.74 个百分点，高于绝大多数业内 公司。 公司毛利率较高的原因是公司主要产品应用于军品及航空航天领域， 产品附加值高，对应盈利能力强。公司下游产品几乎全部

4、应用于航空航天 领域军用领域， 2018 年军品销售收入占总收入的 99.77%， 对应碳纤维产品 均价在 2900 元/千克以上，显著高于体育休闲、风电叶片、工业用碳纤维 80-140 元/千克的价格水平。 3、千吨级生产线千吨级生产线投产在即投产在即，公司产能将大幅扩张公司产能将大幅扩张 1000 吨/年国产 T700 级碳纤维扩建项目是中简科技自主研发、 设计的国内 首条柔性智能化生产线。项目主要依托公司在碳纤维领域多年的技术和经 验，对公司现有的一条原丝纺丝线进行扩建，同时新建一条千吨级规模的 氧化碳化生产线，建成后预计将新增 T700 级碳纤维生产能力 1000 吨/年 （12K）

5、。项目预计将于 2020 年 3 月末达到预定可使用状态，该项目的建 成及运行有助于扩大公司产能，提升公司碳纤维产品产量，有利于公司进 一步开拓市场，拉动公司业绩上行。 4、强强研发研发实力奠定技术优势，保障公司业绩持续增长实力奠定技术优势，保障公司业绩持续增长 公司实际控制人杨永岗、温月芳是国内碳纤维行业领军人物，公司属于双 科学家领衔的科技创新型公司。 截止 2019 年 12 月， 公司共有授权专利 20 项，其中，发明专利 8 项，实用新型专利 12 项。较强的研发实力有助于公 司在高技术壁垒行业中保持优势，为公司业绩稳定增长提供强劲的动力。 投资建议：投资建议：我们认为随着公司战略转

6、型，产品盈利能力不断提升，公司未我们认为随着公司战略转型，产品盈利能力不断提升，公司未 来业绩有望实现持续增长， 预测来业绩有望实现持续增长， 预测 2020-2022年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 2.27 亿元、亿元、4.44 亿元、亿元、5.48 亿元。首次给予公司“买入”评级，对应目标价为亿元。首次给予公司“买入”评级，对应目标价为 50.16 元元。 风险风险提示提示：公司项目落地不及预期，原材料价格上行，产品产销量不及预公司项目落地不及预期，原材料价格上行，产品产销量不及预 期，产品价格下滑等风险期，产品价格下滑等风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019

7、 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 212.60 234.45 578.84 884.62 1,135.66 增长率(%) 25.75 10.28 146.89 52.83 28.38 EBITDA(百万元) 148.25 173.30 286.23 546.33 669.09 净利润(百万元) 120.50 136.60 227.19 444.27 548.10 增长率(%) 9.15 13.36 66.31 95.55 23.37 EPS(元/股) 0.30 0.34 0.57 1.11 1.37 市盈率(P/E) 104.90 92.53 55.64 28.45 2

8、3.06 市净率(P/B) 19.98 12.90 10.88 8.33 6.46 市销率(P/S) 59.46 53.91 21.84 14.29 11.13 EV/EBITDA 0.00 70.67 44.91 22.51 18.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -18% 52% 122% 192% 262% 332% 402% -082019-12 中简科技化学纤维 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1. 公司介绍 . 4 1.2. 公司产品研发情况 . 4 1.3. 股权

9、结构 . 4 1.4. 公司业绩稳步提升 . 5 2. 行业介绍行业介绍 . 6 2.1. 碳纤维简介 . 6 2.1.1. 碳纤维的发展历程 . 7 2.1.2. 碳纤维的制造工艺 . 7 2.1.3. 碳纤维的性能 . 8 2.2. 碳纤维市场及供需情况 . 9 2.2.1. 需求端稳定增长 . 9 2.2.2. 供给端：主要为美日公司垄断 . 10 2.3. 碳纤维在航空领域的未来发展趋势 . 11 2.3.1. 商用航空：国产大飞机拉动碳纤维需求上升 . 12 2.3.2. 军用航空：补短板需求将持续释放 . 12 2.4. 国内厂商布局+政策支持，我国碳纤维行业将持续发展 . 13

10、3. 公司优势公司优势 . 13 3.1. 产品性能处行业领先地位，公司竞争能力强 . 13 3.2. 公司产品附加值高，毛利率显著高于国内竞争对手 . 15 3.3. 千吨级生产线助力公司产能扩张 . 16 3.4. 研发能力强，推动公司业绩持续增长 . 17 4. 盈利预测盈利预测 . 18 5. 风险提示风险提示 . 18 5.1. 公司项目落地不及预期 . 19 5.2. 原材料价格上行风险 . 19 5.3. 产品产销量不及预期风险. 19 5.4. 产品价格下滑风险 . 19 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司股权结构 . 5 图 3：中简科技历年经营情况

11、 . 6 图 4：碳纤维产品产销量 . 6 图 5：碳纤维的发展历程 . 7 图 6：碳纤维的制造工艺 . 7 图 7：碳纤维生产工艺流程图 . 7 mNoRoOnRrMtNmOpOwOqRtQ8OcM6MsQrRsQnNlOoOmQeRoPqN6MmMxOuOrRmOvPrMmM 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 8：碳纤维力学性能分类 . 8 图 9：全球碳纤维需求（万吨） . 9 图 10：中国碳纤维需求（千吨） . 9 图 11：2018 全球碳纤维理论产能-制造商（千吨） . 10 图 12：2018 中国碳纤维理论产能-制造商（吨） . 11 图 13：2

12、018 年航空航天碳纤维需求（吨） . 11 图 14：军机复合材料用量 . 12 图 15：ZT7 系列牌号与日本东丽 T700S 级碳纤维生产的复合材料相关性能指标对比图. 14 图 16：中简科技产品 CV 与同行业其他企业对比 . 15 图 17：同行业上市公司毛利率对比（百万元） . 15 图 18：中简科技授权专利数目（截止 2019 年 12 月） . 17 表 1：公司前十大股东持股情况 . 5 表 2：常见碳纤维型号及其参数 . 8 表表 3：公司产品对标东丽产品型号：公司产品对标东丽产品型号 . 13 表 4：中简科技，光威复材及恒神股份主要产品性能指标及技术水平对比表 .

13、 14 表 5：分领域碳纤维价格明细（元/千克） . 16 表 6：公司研发人员变动情况： . 17 表 7：公司盈利预测（元） . 18 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 公司简介公司简介 1.1. 公司介绍公司介绍 中简科技股份有限公司成立于 2008 年 4 月 28 日， 成立时的名称为“中简科技发展有限公 司”，于 2019 年 5 月 16 日在深交所挂牌上市。公司位于江苏省常州市新北区，是一家专 业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业，着眼于高 性能碳纤维产品研发、制造，致力于成为具有自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产

14、 品研发制造商。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.2. 公司产品研发情况公司产品研发情况 自成立以来， 公司始终坚持高性能碳纤维的研发、 生产， 主营业务及经营模式未发生变化， 目前已成为国内航空航天领域 ZT7 系列（高于 T700 级）碳纤维产品的批量稳定供应商。 2009 初年公司完成高性能碳纤维生产工艺与生产主要设备图纸设计。 2010 年 8 月公司建成了一条 150 吨/年（12K）或 50 吨/年（3K）高性能碳纤维生产线。 2011 年 2 月，公司制备出了符合航空航天指标要求的 T700 级碳纤维产品，标志公司生产 工艺已全线打通

15、。 2012 年公司 ZT8 系列（T800 级）研制成功，并于 6 月实现 ZT8 系列碳纤维稳定生产。 2013 年 4 月，公司率先研制成功国内第一种高模型 ZM40J（M40J 级）石墨纤维。 2015 年 8 月公司研制成功 ZT9 系列（T1000/T1100 级别）高强中模型碳纤维。 2017 年，公司着手进行 T1100 碳纤维技术开发。 2018 年 5 月公司 M55J 高强高模碳纤维通过科技部组织的课题验收。 公司 ZT7 系列碳纤维所用的技术均为自主研发，具有完全自主知识产权，并且已经规模化 生产，全面应用于航空航天领域，公司已成为航空航天用户的批量稳定供货商；公司 Z

16、T7 系列产品生产工艺实现自主开发，生产设备 98%为自主设计，关键设备全部实现国产化； 生产所用关键原辅料均为国内配套或自制；核心控制系统采用国产化 DCS 自动系统。 公司技术团队完全掌握了设计、工艺、控制综合等碳纤维制造核心技术，践行了国家对航 空航天领域关键材料必须自主保障的要求，公司目前已经成为国内高性能碳纤维产业化领 域的领先者。 1.3. 股权结构股权结构 截至 2019 年 12 月 31 日，公司控股股东为常州华泰投资管理有限公司，持有公司 15.17% 的股份， 第二大股东为常州市中简投资合伙企业 （有限合伙） ， 直接持有公司 7.64%的股份， 第三大股东为常州市涌泉投

17、资管理合伙企业（有限合伙） ，直接持有公司 7.63%的股份。公 司实际控制人是杨永岗和温月芳，为一致行动人关系。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 表表 1：公司前十大股东持股情况公司前十大股东持股情况 股东名称股东名称 持股比例持股比例 持股数量（万股）持股数量（万股） 常州华泰投资管 理有限公司 15.17% 6068.56 常州市中简投资 合伙企业（有限 合伙） 7.64% 3056.81 常州市涌泉投资 管理合伙企业 （有限合伙） 7.63% 3053.59 赵勤民 7.49% 2994.82 袁怀东 5.51% 2203.85 施秋芳 5.29% 2117.4

18、2 范春燕 4.23% 1693.30 周近赤 3.89% 1557.38 杨永岗 3.53% 1413.90 刘继川 3.52% 1406.75 合计 63.90% 25566.39 资料来源：2019 年公司年报，天风证券研究所 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：2019 年公司年报，天风证券研究所 1.4. 公司业绩稳步提升公司业绩稳步提升 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 2019 年度公司向国内航空航天领域客户供货稳定，公司实现营业收入 2.34 亿元，同比增 长10.28%； 实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元， 同比增长13.36%； 毛

19、利率为82.35%， 较上年增长 2.74 个百分点。受益于公司碳纤维产品产销量提升及单位成本下降，公司收入 及利润端业绩均实现了较大幅度的增长。 图图 3：中简科技历年经营情况中简科技历年经营情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 从产销量情况来看，公司产销量历年来逐步上升，主要是通过技术改造提升与管理改进工 作，不断挖掘现有生产线的产能，公司百吨线产能有所提升。 图图 4：碳纤维产品产销量碳纤维产品产销量 资料来源：2019 年公司年报，招股说明书，天风证券研究所 公司现有主要客户为国内航空航天领域所属企业，军用航天航空领域需求稳定且对碳纤维 产品性能要求较高（大部分要求为 T700 及

20、以上的碳纤维） ，近年来军品销售上升是公司营 收维持稳定增长重要因素；其余较小部分的碳纤维及碳纤维织物销售给其他类似企业集团、 民营复合材料公司及国内高校科研院所。公司与下游航空航天领域所属企业合作密切，下 游市场及产品销量具有保障。 公司主营业务毛利率逐年上升，主要原因是通过自主研发和技术创新，公司生产线逐步达 产，碳纤维及其织物销量逐年增加，单位成本逐年降低。公司产品售价和成本优势决定公 司较高的毛利率水平。 2. 行业介绍行业介绍 2.1. 碳纤维简介碳纤维简介 ， 简称 CF） 是由碳元素组成的含碳量在 90%以上的高强度高模量纤维， 1.5 1.7 2.1 2.3 0.6 1.1 1

21、.2 1.4 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2016年2017年2018年2019年 中简科技历年经营情况（亿元） 营业总收入归属母公司股东的净利润 销售毛利率(%) 80.00% 85.00% 90.00% 95.00% 100.00% 105.00% 110.00% 0 20 40 60 80 100 2016年2017年2018年2019年 碳纤维产销量（吨） 碳纤维产量碳纤维销量产销率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 其外形呈纤维状、柔软、可加工成各种织物，由于其石墨微晶结构沿纤维轴择

22、优取向，因 此沿纤维轴方向有很高的强度和模量，是制造航天航空等高技术器材的优良材料。 2.1.1. 碳纤维的发展历程碳纤维的发展历程 图图 5：碳纤维的发展历程碳纤维的发展历程 资料来源： 漫谈碳纤维百年发展历史 ，天风证券研究所 2.1.2. 碳纤维的制造工艺碳纤维的制造工艺 碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程。从石油、煤炭、天然气均可以 得到丙烯，经氨氧化后得到丙烯腈，丙烯腈聚合和纺丝之后得到聚丙烯腈（PAN）原丝， 再经过预氧化、低温和高温碳化后得到碳纤维，并可制成碳纤维织物和碳纤维预浸料，作 为生产碳纤维复合材料的原材料；碳纤维经与树脂、陶瓷等材料结合，形成碳纤维复合材

23、 料，最后由各种成型工艺得到下游应用需要的最终产品。 图图 6：碳纤维的制造工艺碳纤维的制造工艺 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 工艺方面，聚丙烯腈（PAN）基碳纤维的生产主要分为三步，第一步是将聚丙烯腈单体连 同引发剂、链转移剂混合，在溶液中发生聚合反应，得到碳纤维原丝纺丝原液；第二步是 聚丙烯腈原液通过干法纺丝、湿法纺丝或干喷湿纺法纺丝，形成碳纤维原丝；第三步是原 丝经过整理后，送入氧化炉制得预氧丝，预氧丝进入碳化炉制得碳纤维，碳纤维经表面处 理、上浆即可得到碳纤维产品。 图图 7：碳纤维生产工艺流程图碳纤维生产工艺流程图 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 资料

24、来源：招股说明书，天风证券研究所 2.1.3. 碳纤维的性能碳纤维的性能 碳纤维力学性能十分优秀，其轴向强度和模量高，密度低、比性能高，无蠕变。与传统材 料钢相比，其密度不到钢的 1/4，强度是钢的 5-7 倍，拉伸模量也仅略低于钢，而高于其 他合金材料。 碳纤维按力学性能分为通用型和高性能型。 通用型碳纤维强度为 1000MPa、 模量为 100GPa 左右。 高性能型碳纤维又分为高强型 （强度 2000MPa、 模量 250GPa） 和高模型 （模量 300GPa 以上） 。强度大于 4000MPa 的又称为超高强型；模量大于 450GPa 的称为超高模型。 图图 8：碳纤维力学性能分类碳

25、纤维力学性能分类 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 较为常见的碳纤维型号包括通用标模型 T300 级、高强标模型 T700 级、高强中模型 T800 级及高模型。T300 级碳纤维多应用于体育休闲用品领域，如：高尔夫球杆、钓鱼竿、自行 车、网球拍、羽毛球拍等体育用品。而 T700、T800 及高模型碳纤维多应用于航空航天、 军工等高端领域中。 表表 2：常见碳纤维型号及其参数常见碳纤维型号及其参数 产品大类产品大类 细分编号细分编号 丝束丝束 拉伸强拉伸强 度度(MPa) 拉伸模量拉伸模量 (Gpa) 拉伸模量拉伸模量 (kgf/mm) 伸 长伸 长 率率 细度细度 (g/1000m) 密

26、度密度 (g/cm) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 (%) T300 T300-1000 1000 3530 230 23500 1.5 66 1.76 T700SC T700SC-12000 12000 4900 230 23500 2.1 800 1.8 T800SC T800SC-24000 24000 5880 294 30000 2 1030 1.8 T830HB T830HB-6000 6000 5340 294 30000 1.8 223 1.81 资料来源：新材料在线，天风证券研究所 除了优秀的力学性能外，碳纤维的化学性能同样优良，碳纤维非氧化环境下耐

27、超高温，耐 疲劳性好，比热及导电性介于非金属和金属之间，热膨胀系数小且具有各向异性，耐腐蚀 性好，X 射线透过性好，电磁屏蔽性好。碳纤维的耐酸性较好,对酸呈惰性,能耐浓盐酸、磷 酸、硫酸等腐蚀,此外还耐油、抗辐射、抗放射,具有吸收有毒气体和使中子减速等特性。 2.2. 碳纤维市场碳纤维市场及供需及供需情况情况 2.2.1. 需求端稳定增长需求端稳定增长 根据赛奥碳纤维测算 2018 年全球碳纤维需求总量约为 9.26 万吨，较 2017 年同比增长约 10%；全球碳纤维的市场规模为 25.71 亿美元，同比增长 9.7%。 图图 9：全球碳纤维需求（万吨）全球碳纤维需求（万吨） 资料来源：赛奥

28、碳纤维，天风证券研究所 全球应用领域需求中，航空航天领域是所有下游应用中市场规模最大的领域，其 2018 年 市场规模为 12.6 亿美元，同比增长 9.4%，占总市场比例为 49%。 中国 2018 年碳纤维的总需求为 3.1 万吨，对比 2017 年的 2.3 万吨，同比增长了 32%。国 内碳纤维市场规模约为 7.11 亿美元，同比增长 25.1%。预计到 2020 年，中国碳纤维需求量 可达 3.9 万吨。 图图 10：中国碳纤维需求（千吨）中国碳纤维需求（千吨） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 10 资料来源：赛奥碳纤维，天风证券研究所 碳纤维的批量应用需要将碳纤

29、维与其他材料融合制成碳纤维复合材料，而树脂基复合材料 占全部碳纤维复合材料市场份额的 90%以上，碳纤维批量应用以树脂基碳纤维复合材料为 主。2018 年中国树脂基碳纤维复合材料市场规模约为 283.4 亿元，其中航空航天领域销售 额为 107.7 亿元，份额占比为 38%。 2.2.2. 供给端：主要为美日公司垄断供给端：主要为美日公司垄断 2018 年，全球碳纤维理论产能为 15.48 万吨，较 2017 年同比增长 11.4%。碳纤维全球供应 商基本为美日企业垄断，其中日本东丽为行业龙头，东丽及其子公司卓尔泰克无论是产能 还是产品质量都处于行业领先地位；另外，美国赫氏作为美国军用碳纤维的

30、主要供应商， 其产品质量也处于行业领先地位。 图图 11：2018 全球全球碳纤维理论产能碳纤维理论产能-制造商（制造商（千千吨）吨） 资料来源：赛奥碳纤维，天风证券研究所 中国方面，2018 年国内碳纤维的总需求为 3.1 万吨，其中，碳纤维进口量为 2.2 万吨，占 总需求的 71%，国产纤维供应量为 0.9 万吨，占总需求的 29%。国内碳纤维产品主要仍以进 口为主，国产化率水平较低。高端碳纤维的生产主要被美日两国所垄断，我国国产碳纤维 产品依然以 T300 等低端性能产品为主，高端性能的碳纤维产量较低。 中国 2018 年理论产能约为 2.68 万吨，但产量仅为 9000 吨，产能利用率仅约 33.6%，主要 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 进口国产 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 11 原因为:1、 部分碳纤维老生产线没有运行的经济效益而停产； 2、 部分企业的生产线水平低， 不能长期稳定运行。 国产碳纤维厂商主要有中简科技，光威复材，江苏恒神及中复神鹰等。从 2018 年国产碳 纤维企业的理论产能上看，中复神鹰理论产能为全国第一，为 6000 吨；江苏恒神紧随其 后，其理论产