1、 中信特钢中信特钢(000708) 打造全球最具竞争优势和成长性的特钢企业打造全球最具竞争优势和成长性的特钢企业 中信特钢深度报告中信特钢深度报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 张树玮张树玮(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880118100060 本报告导读：本报告导读： 公司通过直销战略绑定客户并挖掘客户价值实现内生成长，公司通过直销战略绑定客户并挖掘客户价值实现内生成长， 向外低成本扩张持续外延向外低成本扩张持续外延 增

2、长， 沿江沿海布局成型更进一步奠定公司成长基础， 其业绩成长性或超出市场预期增长， 沿江沿海布局成型更进一步奠定公司成长基础， 其业绩成长性或超出市场预期。 投资要点：投资要点： 结论结论：考虑到公司产能产量的释放，我们维持公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.21/1.35/1.50 元的预测，参考同类公司，给予公司 2020 年 PE17X 进行估值， 上调公司目标价至 20.57 元（原 19.88 元） ，维持“增持”评级。 公司竞争公司竞争优势明显，竞争优势明显，竞争格局良好，有望伴随特钢行业市场规模扩张而不断格局良好，有望伴随特钢行业市场规模扩张而不断 成长成长。市场普

3、遍认为，公司虽为特钢企业，但其上下游皆与经济周期密切相 关，包括生产方式等企业属性与普钢差异不大，盈利仍将周期性波动，欠缺 成长性。我们认为，公司特钢产品主要走高端路线，充分受益制造业升级及 进口替代的历史机遇，产品需求潜力巨大。公司作为全球特钢龙头企业，其 国内市占率近 20%，竞争格局一家独大，叠加公司产品力、服务力、研发力 均行业领先，品牌效应、规模优势和先发优势明显，护城河深厚，公司有望 伴随特钢行业市场规模的逐步扩张而不断成长。 三大核心战略驱动公司业绩持续增长三大核心战略驱动公司业绩持续增长。公司持续推进直销、沿江沿海布局以 及低成本扩张三大核心战略：直销战略使公司与下游客户深度绑

4、定，其单个 客户盈利规模持续扩张，同时产品结构不断优化迭代，产品销量及毛利率稳 步增长；低成本扩张战略让公司能够不断输出自身管理优势，使被兼并标的 成为公司新的利润增长点；沿江沿海布局的成型带给公司难以复制的运输成 本、原料供应以及区位优势，进一步奠定公司成长基础。公司业绩成长性或 超出市场预期。 催化剂催化剂：公司半年报业绩超预期。 风险提示风险提示：新冠疫情带来的出口受阻；制造业投资大幅下行。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 72,190 72,620 74,526 76,869 78,407 (+/-)%

5、 606% 1% 3% 3% 2% 经营利润（经营利润（EBIT） 6,102 7,428 7,796 8,634 9,548 (+/-)% 919% 22% 5% 11% 11% 净利润（归母）净利润（归母） 3,580 5,386 6,093 6,799 7,555 (+/-)% 807% 50% 13% 12% 11% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.71 1.07 1.21 1.35 1.50 每股股利（元）每股股利（元） 0.80 1.00 0.84 0.94 1.05 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营

6、利润率(%) 8.5% 10.2% 10.5% 11.2% 12.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.6% 21.3% 20.9% 21.8% 22.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 14.2% 16.7% 17.0% 17.9% 18.7% EV/EBITDA 0.42 6.74 11.42 10.34 9.34 市盈率市盈率 24.11 16.02 14.17 12.69 11.42 股息率股息率 (%) 4.7% 5.8% 4.9% 5.5% 6.1% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 20.57 上次预测： 19.88 当前价格： 17.11

7、 2020.07.02 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 11.98-29.11 总市值（百万元）总市值（百万元） 86,357 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 5,047/764 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 15% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 5.38 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 100.36 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 26,560 每股净资产每股净资产 5.26 市净率市净率 3.3 净负债率净负债率 12.15% EPS（元） 2019A 20

8、20E Q1 0.25 0.26 Q2 0.24 0.32 Q3 0.24 0.34 Q4 0.34 0.29 全年全年 1.07 1.21 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 21% 130% 相对指数 -2% -0% 103% 相关报告 业绩符合预期，三大核心战略驱动增长 2020.04.22 业 绩 超 预 期 ， 持 续 看 好 公 司 发 展 前 景 2020.03.07 业 绩 略 超 预 期 ， 中 长 期 看 好 公 司 发 展 2019.10.24 业绩超预期，盈利逆势上行 2019.08.21 业绩符合预期，关注兴澄特钢收购 2019.04.25 公 司 深 度

9、 研 究 公 司 深 度 研 究 -11% 17% 45% 74% 102% 130% 2019-62019--3 52周内股价走势图周内股价走势图 中信特钢深证成指 金属，采矿，制品金属，采矿，制品/原材料原材料 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 模型更新时间： 2020.07.02 股票研究股票研究 原材料 金属，采矿，制品 中信特钢(000708) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 20.57 上次预测： 1

10、9.88 当前价格： 17.11 公司网址 公司简介 公司是一家大型特殊钢铁企业，是全球 钢种覆盖面大、 涵盖品种全、 产品类别多 的精品特殊钢生产基地。公司主要生产 齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高 温合金、 高速工具钢等特殊钢材， 生产产 品主要向汽车、 石油、 化工、 煤炭、 电力、 机械制造、 铁路运输等行业以及航海、 航 空、 航天等领域提供服务， 产品畅销国内 外，远销世界五大洲各个国家和地区。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 11.98-29.11 市值（百万） 86,357 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 20

11、20E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 72,190 72,620 74,526 76,869 78,407 营业成本 60,448 59,545 60,727 62,024 62,678 税金及附加 615 553 567 603 621 销售费用 943 863 880 924 887 管理费用 1,484 1,446 1,714 1,757 1,686 EBIT 6,102 7,428 7,796 8,634 9,548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 73 -109 0 0 0 财务费用 627 485 414 392 384 营业利润营业利润 5,069

12、 6,492 7,399 8,260 9,182 所得税 596 1,190 1,347 1,501 1,667 少数股东损益 825 3 0 0 0 净利润净利润 3,580 5,386 6,093 6,799 7,555 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 10,236 7,838 5,672 5,384 5,521 其他流动资产 538 804 804 804 804 长期投资 79 84 84 84 84 固定资产合计 33,017 32,743 32,823 32,873 32,923 无形及其他资产 4,829 4,798 4,469 4,469 4,469 资产合计

13、资产合计 70,163 72,585 69,500 70,421 71,512 流动负债 37,236 37,866 32,091 30,972 29,797 非流动负债 9,100 9,443 8,389 8,389 8,389 股东权益 23,828 25,277 29,183 31,222 33,489 投入资本投入资本(IC) 37,847 36,338 37,568 39,607 41,874 现金流量表现金流量表 NOPLAT 5,375 6,085 6,384 7,073 7,823 折旧与摊销 3,005 3,158 0 0 0 流动资金增量 -13,921 -9,935 3,

14、975 2,199 2,029 资本支出 -1,050 -2,409 -142 -92 -62 自由现金流自由现金流 -6,591 -3,100 10,217 9,179 9,789 经营现金流 5,662 7,926 3,331 4,563 5,489 投资现金流 -3,946 -2,989 186 -92 -62 融资现金流 -572 -7,797 -5,683 -4,759 -5,288 现金流净增加额现金流净增加额 1,143 -2,860 -2,166 -289 138 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 605.9% 0.6% 2.6% 3.1% 2.0% EBIT 增长率

15、 919.5% 21.7% 4.9% 10.8% 10.6% 净利润增长率 806.6% 50.4% 13.1% 11.6% 11.1% 利润率 毛利率 16.3% 18.0% 18.5% 19.3% 20.1% EBIT 率 8.5% 10.2% 10.5% 11.2% 12.2% 净利润率 5.0% 7.4% 8.2% 8.8% 9.6% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 18.6% 21.3% 20.9% 21.8% 22.6% 总资产收益率(ROA) 6.3% 7.4% 8.8% 9.7% 10.6% 投入资本回报率(ROIC) 14.2% 16.7% 17.0% 17.9% 18

16、.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 42.8 48.9 35.0 38.0 40.0 应收账款周转天数 12.1 9.8 25.0 26.0 27.0 总资产周转周转天数 354.8 364.8 340.4 334.4 332.9 净利润现金含量 1.6 1.5 0.5 0.7 0.7 资本支出/收入 1.5% 3.3% 0.2% 0.1% 0.1% 偿债能力偿债能力 资产负债率 66.0% 65.2% 58.2% 55.9% 53.4% 净负债率 194.5% 187.2% 138.7% 126.1% 114.0% 估值比率估值比率 PE 24.11 16.02 14.17 12.69

17、11.42 PB 0.00 4.58 2.96 2.77 2.58 EV/EBITDA 0.42 6.74 11.42 10.34 9.34 P/S 0.11 0.70 1.16 1.12 1.10 股息率 4.7% 5.8% 4.9% 5.5% 6.1% -17%7%32%56%81% 106% 130% 155% 1m 3m 12m -2% 29% 59% 90% 121% 152% -2% 32% 67% 101% 136% 171% 2019-3 2019-6 2019-9 2019-12 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 中信特钢价格涨幅 中信特钢相对指数涨幅 1% 12

18、2% 243% 364% 485% 606% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 14% 16% 18% 19% 21% 23% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 114% 130% 146% 162% 178% 195% 38177 40006 41834 43662 45490 47319 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) pOpQtNxPrRpQqQsNoQpRsRbRdN7

19、NtRmMmOqQkPqQsNeRrRnOaQpPwPwMnRpNvPsQrQ of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 目目 录录 1. 核心观点 . 4 1.1. 公司业绩成长性超市场预期 . 4 2. 产品力、服务力、研发力打造公司核心竞争优势 . 5 2.1. 公司产品力行业领先 . 5 2.2. 从“经营产品”到“经营客户” ，公司具备优秀客户服务力 . 5 2.3. 重视研发，公司技术引领行业 . 6 2.4. 公司竞争优势明显，护城河深厚 . 7 2.5. 公司激励机制完善，经营管理优势凸显 . 7 3. 三大核心战略驱动公司业绩持续增长

20、 . 9 3.1. 公司竞争格局良好，有望伴随特钢行业市场规模扩张而不断成 长 . 10 3.2. 坚持直销战略，公司深度绑定下游客户并不断挖掘客户价值 12 3.3. 低成本扩张战略持续推进，公司管理优势不断转化业绩增长潜 力 . 12 3.4. 沿江沿海战略布局成型， 竞争优势凸显， 进一步奠定公司业绩成 长基础 . 14 3.5. 高分红彰显公司投资价值，并体现管理层对公司未来发展信心 . 17 4. 盈利预测与估值 . 17 5. 风险提示 . 19 5.1. 新冠疫情带来的出口受阻 . 19 5.2. 制造业投资大幅下行 . 20 5.3. 公司青岛基地续建项目投产不及预期 . 20

21、 of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 1. 核心观点核心观点 与众不同的观点与众不同的观点：市场认为：市场认为：公司虽为特钢企业，但其上下游皆与经济 周期密切相关，包括生产方式等企业属性与普钢差异不大，盈利仍将周 期性波动，欠缺成长性。我们认为：我们认为：公司产品主要走高端路线，受益制 造业升级和进口替代，需求潜力巨大。作为特钢领域全球龙头企业，品 牌效应、规模优势和先发优势明显，三大核心战略保证公司持续的成长 性，业绩将不断超出市场预期。 超预期的逻辑超预期的逻辑：公司通过绑定核心管理层，精细化管理，打造出公司行 业独一无二的产品力、服务力和研

22、发力的核心竞争优势。公司战略定位 高端，竞争格局一家独大，充分受益不断增长的特钢需求，尤其是进口 替代趋势明显的高端特钢领域。公司通过直销战略绑定客户并挖掘客户 价值实现内生成长，沿海沿江区域协同战略不断降低成本、低成本扩张 持续外延增长，其业绩成长性将超出市场预期。 催化剂催化剂：公司半年报业绩超预期。 盈利预测与目标价盈利预测与目标价：考虑到公司产能产量的释放， 我们维持公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.21/1.35/1.50 元的预测，参考同类公司，给予公司 2020 年 PE 17X 进行估值， 上调公司目标价至 20.57 元 （原 19.88 元） ， 维持 “增

23、持” 评级。 风险提示风险提示：新冠疫情带来的出口受阻；制造业投资大幅下行。 1.1. 公司公司业绩业绩成成长性超市场预期长性超市场预期 公司公司竞争优势明显，竞争优势明显，具备成长性，业绩或超市场预期具备成长性，业绩或超市场预期。市场认为公司 虽然为特钢企业，但其上下游皆与经济周期密切相关，企业属性与普 钢企业差异不大，盈利仍然周期性波动。但我们认为，公司产品主要 走高端路线，高端特钢产品国内需求潜力巨大，未来 5-10 年内行业规 模将持续增长，而公司的产品力、服务力、研发力构建出公司核心竞 争优势，是制造业公司中具备“长坡厚雪”特征的龙头公司。公司持 续推进其三大核心战略，公司主营产品有

24、望量利齐升，单客户价值或 持续增长，更有望通过外延并购输出管理进一步实现低成本扩张，公 司业绩成长性或超出市场预期。 图图 1 公司发展空间广阔、业绩持续增长公司发展空间广阔、业绩持续增长 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 0 5000 10000 15000 200019 重点优特钢企业钢材产量分类(万吨) 非合金钢低合金钢合金钢不锈钢 of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 2. 产品力、服务力、研发力打造产品力、服务力、研发力打造公司公司核心竞争优势核心竞争优势 2.1. 公司公司产品力行业领先产

25、品力行业领先 由于特钢产品异质性强，特钢企业产品力至关重要。由于特钢产品异质性强，特钢企业产品力至关重要。与普碳钢企业依靠 成本竞争不同，特钢企业主要依靠产品、服务和研发竞争。特钢企业的 产品力代表着企业产品的质量、产品体系和产品的领先性等内容，强大 的产品力意味着公司产品体系齐全、产品质量稳定且技术领先，能够为 公司持续创造出高于行业水平的利润。 凭借研发投入和过硬的产品质量，公司产品力行业领先，各产品市占率凭借研发投入和过硬的产品质量，公司产品力行业领先，各产品市占率 较高较高。公司产品技术行业领先，公司轴承钢产品疲劳寿命是欧洲生产商 的 2.5 倍、杂质含量世界领先，目前轴承钢产品国内市

26、占率达 80%。公 司汽车用特钢产品质量优异、客户反馈较好，已成为世界各大汽车企业 的供应商，国内市占率达到 60%。其他产品如高端圆坯、海洋系泊链钢 3 风电法兰圈等国内市占率分别达到 70%、90%、50%。公司不断在特钢 细分市场开拓，产品受到市场广泛认可，市占率不断上升，公司产品力 领先行业。 表表 1: 公司众多产品市占率行业领先公司众多产品市占率行业领先 产品类别产品类别 市占率市占率 汽汽车用钢车用钢 60% 轴承钢轴承钢 80% 矿用链条钢矿用链条钢 80% 高端高端圆坯圆坯 70% 海洋系泊链钢海洋系泊链钢 90% 风电法兰线圈风电法兰线圈 50% 数据来源：公司公告，国泰君

27、安证券研究 表表 2: 公司产品受到各大用户认可公司产品受到各大用户认可 产品类别产品类别 下游客户下游客户 汽汽车用特殊钢车用特殊钢 日产、丰田、本田、宝马、奔驰、大众等 轴承钢轴承钢 瑞典 SKF、日本 NTN 特钢线材特钢线材 贝卡尔特、米其林 石化用特钢石化用特钢 中国石油、中国石化 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2. 从从“经营产品”“经营产品”到到“经营客户” ，“经营客户” ，公司具备优秀客户服务公司具备优秀客户服务 力力 全品种供应、交货速度快，全品种供应、交货速度快，公司公司服务力行业领先。服务力行业领先。公司目前可生产 3000 余个钢种、5000 多种规格，是

28、世界品种规格最多的特殊企业之一，能够 满足客户大部分特钢需求。公司对客户的需求可以快速响应，目前公司 最短可在 3 天内交货，现有品种的交货期不超过 30 天，新品开发能在 2 个月内完成。此外，公司定位于经营客户，与用户协同开发新产品，以 为客户创造价值为宗旨，更好服务客户。 深入下游客户，与客户协同开发，公司由“经营产品”向“经营客户”深入下游客户，与客户协同开发，公司由“经营产品”向“经营客户” 公司设立了用户技术服务中心，对汽车、机械等用户企业的用钢 of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 部门进行钢材品种加工技术指导，并在此基础上进行钢材品

29、种联合研发。 此外，公司实行技术营销路线，销售人员由工程师组成，能够更好地对 接客户、快速解决下游客户的问题。公司正在逐步完成由“经营产品” 向“经营客户”的转变。 图图 2 公司特钢品种覆盖各种应用场景公司特钢品种覆盖各种应用场景 数据来源：公司网站 表表 3: 公司与下游客户联合开发新产品公司与下游客户联合开发新产品 产品类别产品类别 销量同比销量同比 2019 年新产品年新产品 下游客户下游客户 特种中厚钢板特种中厚钢板 21% 压力容器用调质钢板 SA537-CL2 俄罗斯阿穆尔 AGPP 项目 特种无缝钢管特种无缝钢管 24% 油套管实现供货 中石化胜利油田、中原油田、华北油田 特种

30、冶炼钢特种冶炼钢 4% 盾构机主轴承用 42CrMoE 电渣钢 中国中铁 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.3. 重视研发，公司技术引领行业重视研发，公司技术引领行业 公司公司维持高研发投入，技术领先行业。维持高研发投入，技术领先行业。2019 年公司研发人员占公司员工 数比例 14.7%；2019 年公司研发投入 27.86 亿元，研发投入占营收比 3.84%， 对比行业内其他特钢企业来看， 公司研发人员占比较高， 研发投 入大。持续的高研发使得公司技术领先行业：公司相继研发出高速火车 用抗疲劳性超高的弹簧圆钢，成功替代进口；开发出全球直径最细的钢 帘线，可稳定拉拔到 0.15 毫米

31、，成为贝卡尔特、米其林等轮胎巨头的重 点供应商；全球首先开发出 R6 系泊链，技术领先世界。 公司持续引领我国特钢行业的发展，竞争优势持续。公司持续引领我国特钢行业的发展，竞争优势持续。公司 2019 年专利 数量达 791 个，大幅领先同行业如西宁特钢、抚顺特钢等企业，处于特 钢行业领先地位。我们认为，在公司技术领先的战略引导下，公司高额 的研发投入仍将持续，公司技术的核心优势将持续领先行业。 汽车, 40% 工业制造, 20% 金属制品, 17% 电力, 6% 石油化工, 5% 铁道, 2% 造船, 1% 其他, 9% of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(0

32、00708) 图图 3 公司专利数量行业领先（单位：个）公司专利数量行业领先（单位：个） 图图 4 公司研发投入行业最高公司研发投入行业最高 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 2.4. 公司竞争优势明显，护城河深厚公司竞争优势明显，护城河深厚 公司通过行业领先的公司通过行业领先的产品力、服务力和研发力共同建立起品牌优势、规产品力、服务力和研发力共同建立起品牌优势、规 模优势和先发优势模优势和先发优势三大核心竞争优势三大核心竞争优势，护城河深厚。，护城河深厚。 1）品牌效应：品牌效应：凭借自身实力，公司产品品牌在行业内已具有品牌效

33、应， 公司品牌在行业中自发传播，使得公司新拓展客户更加容易，销售费用 率也逐渐下降。同时，由于公司的品牌优势，同类产品售价相对其他企 业高，公司拥有产品溢价。 2）规模效应：规模效应：公司作为国内最大的特钢企业，研发实力雄厚，能够持续 保持自身产品在行业内的领先地位，公司毛利率维持高位，而小企业资 金、人才缺乏只能被动跟随，赚取加工费。同时，由于公司规模较大， 单位营收所投入的研发费用较低，这使得公司具有规模优势，持续保持 行业领先。 3）先发优势：先发优势：在下游重要客户在认可并使用公司产品后，公司已占据渠 道优势，且公司凭借自身强大的研发能力，与下游用户共同成长，产品 客户黏性极强。此外，

34、特钢行业产品不断迭代，后进入行业者需要研发 相应技术并通过下游行业测试才能进入供应链，而下游认证时间较长， 因此先进入行业者获得的技术优势后将持续保持，行业强者恒强。 2.5. 公司激励机制完善公司激励机制完善，经营管理优势凸显，经营管理优势凸显 立足国有体制，运用民营机制，公司同时具备优秀资源整合能力与执行立足国有体制，运用民营机制，公司同时具备优秀资源整合能力与执行 效率。效率。公司作为国企，其优秀的资源整合能力在过往的兼并重整过程中 显露无遗，而公司更进一步运用民营管理机制，极大地激发了员工生产 积极性，提升了公司整体的经营及生产效率与盈利能力。 公司高管持股比例高，激励力度大。公司高管

35、持股比例高，激励力度大。公司于 2019 年 3 月以发行股份的 方式购买五家合伙企业合计持有的江阴兴澄特种钢铁有限公司 86.5%的 股权，其中江阴信泰作为公司高管主要持股平台，共计持有公司 4.53% 的股份，持股数达 1.3 亿股，而包括公司董事长俞亚鹏在内的七名高管 持有江阴信泰 53.5%的股份，从而间接持有公司股份 6986 万股，占比 2.63%， 公司高管持股比例较高。 此外， 公司对于高管给予除应付薪酬外 的绩效额外激励。2019 年度公司董事，监事，高级管理人员实际获得及 0200400600800 中信特钢 方大特钢 久立特材 抚顺特钢 西宁特钢 0 5 10 15 20

36、 25 30 研发支出总额研发支出总额(2018(2018年，亿元年，亿元) ) of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 应得报酬总额达 4181 万元，占净利润的 0.78%。 表表 4: 公司高管持股比例公司高管持股比例 序号序号 企业名称企业名称 股东名称股东名称 担任中信职位担任中信职位 实 际持 股比 例实 际持 股比 例 （%） 间接持有间接持有公司公司股股 份份比比例例（%） 认缴出资 （万元）认缴出资 （万元） 1 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 俞亚鹏 董事长 22.31 1.01 4996.88 2 江阴信泰投资企 业（有限合伙）

37、 钱刚 董事,总裁 17.85 0.81 3997.50 3 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 程时军 总审计师 4.46 0.20 999.38 4 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 倪幼美 总会计师,原监事 4.46 0.20 999.38 5 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 王文金 副总裁 4.46 0.20 999.38 6 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 王海勇 董事会秘书 2.23 0.10 500.00 7 江阴信泰投资企 业（有限合伙） 郏静洪 监事会主席 2.23 0.10 500.00 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司员工激励制度完善，员工生产积极性持续提升。公司员工

38、激励制度完善，员工生产积极性持续提升。为加强人员激励机 制建设，推进人才培养，公司出台一系列员工培养与激励方案。一是设 立突出贡献奖，对各层级员工的突出成绩进行个人表彰，激励员工集中 精力攻克业务发展与技术难题。二是奖励团队科技创新，鼓励集团各企 业加快科技成果、管理成果和政策应用的研究和推广应用。在激励机制 的逐步完善下，员工整体素质有效提升，给公司带来良好经营态势。公 司员工人均薪酬及创利的持续上升印证了公司不断完善的激励机制带 来公司员工生产积极性的持续提升。 图图 5 公司公司 2015 至至 2019 年人均薪酬上升年人均薪酬上升 图图 6 公司公司 2015 至至 2019 年人均

39、创利上升年人均创利上升 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 200182019 人均薪酬(万元)增速（右轴，%） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00

40、200182019 人均创利(万元)增速（右轴，%） of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 图图 7 公司人均薪资持续上升，达行业最高水平（万元公司人均薪资持续上升，达行业最高水平（万元） 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 贯彻精细化管理， 公司费用管控能力优秀。贯彻精细化管理， 公司费用管控能力优秀。 公司贯彻抓好生产现场 “人、 机、料、法、环”的综合管理办法。在精细化管理方面，公司深入落实 个人工作责任性，建立下游工序用户化考核方式，通过对工作质量的严 格把控全面提升公司精益制造水平。受益于精细化管理理念

41、的贯彻与推 进，费用管控能力持续提升。2019 年公司销售、管理、财务费用分别为 8.63 亿元、 14.46 亿元、 4.85 亿元； 销售、 管理、 财务费用率分别为 1.19%、 1.99%、0.67%；分别同比下降 0.12、0.06、0.20 个百分点。此外公司在 同行业费用率对比中处于最低水平，充分凸显其费用管控能力的优势。 我们预期未来随着公司费用管控能力的不断提升，公司期间费用率有望 继续下降。 图图 8 公司期间费用持续优化公司期间费用持续优化 图图 9 公司销售费用率处行业较低水平公司销售费用率处行业较低水平 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wi

42、nd, 公司公告，国泰君安证券研究 图图 10 公司管理费用率处行业最低水平公司管理费用率处行业最低水平 数据来源：Wind, 公司公告，国泰君安证券研究 3. 三大核心战略驱动公司业绩持续增长三大核心战略驱动公司业绩持续增长 6 8 10 12 14 16 20018 中信特钢久立特材ST抚钢西宁特钢永兴材料 0 1 2 3 4 5 6 7 200182019 期间费用率（%） 0 1 2 3 4 5 200182019 ST抚钢西宁特钢永兴材料中信特钢 0 2 4 6 8 10 200182019 中信

43、特钢久立特材ST抚钢西宁特钢永兴材料 of 21 Table_Page 中信特钢中信特钢(000708)(000708) 3.1. 公司竞争格局良好，有望伴随特钢行业市场规模扩张而不公司竞争格局良好，有望伴随特钢行业市场规模扩张而不 断成长断成长 政策支持制造业转型升级，我国特钢行业空间广阔，保守估计我国特钢政策支持制造业转型升级，我国特钢行业空间广阔，保守估计我国特钢 需求将以每年需求将以每年 2%左右的速度增长。左右的速度增长。目前我国制造业正处于从中低端升 级为高端制造业过程中， 我国政策积极支持制造业转型升级： “十三五” 国家战略新兴产业发展规划指出“促进高端装备与新材料产业突破发 展，引领中国制造新跨越” ；工信部等四部委下发的新材料产业发展指 南将先进钢铁材料等列为重点发展的战略材料，预期随着