1、对轻资产输出维持谨慎态度，佛山项目由轻转重。轻资产的项目推进速度及为公司带来的现金流较快，也能够体现出宋城的品牌能力，但公司也在进行持续平衡和考量品牌维护及轻资产输出的关系。2017 年 6 月 13 日，公司与“樵山投资”签订协议，佛山市南海区听音湖片区通过轻资产合作的方式引入宋城西樵山岭南千古情景区项目。2018年 12 月 28 日，公司公告受让宋城西樵山岭南/佛山千古情景区项目公司 100%股权，后续将自主打造“宋城西樵山岭南/佛山千古情景区项目”。对佛山项目的调整基于公司对佛山项目的进一步深入考察，对当地丰富的文化、旅游资源的综合考量以及未来发展的长期看好，由轻资产输出转向自主运营体
2、现了公司对轻资产模式的慎重考量。已开业轻资产门票价格低于重资产项目。对比轻资产及重资产项目，可以发现重资产项目的票价较轻资产项目更高，桂林千古情、杭州千古情成人票票价分别为 300 元、 320 元，而轻资产项目的票价(含演出门票)在 170 元以下，我们认为这主要是由于目前已开业的轻资产项目位于相对低线的旅游城市，消费水平较低，此外，自主运营下公司对于项目的投入及建设会更加到位，且桂林、杭州项目运营的时间更长，更加成熟。轻资产项目落地后运营稳健，毛利率高，宁乡项目成功续签。轻资产业务的一揽子服务费及管理费收入体现在旅游服务业务板块的设计策划费一项。2016-2020 年，公司设计策划费收入
3、CAGR 为 10.5%，增长稳健，2020 年疫情期间公司设计策划费收入为 1.8亿元，仍同比增长 5.8%，体现了轻资产项目收入的稳定性。此外，不考虑管理费，公司设计策划费的毛利率 2018-2019 年稳定在 95%以上，表现了轻资产模式较强的盈利能力。公司的第一单宁乡项目将于 2022 年到期，公司投资者交流纪要中披露已完成 5 年的续签。重资产项目选址遵循大选址+小选址原则，保证项目地流量，市场容量大。大选址侧重自带流量的一二线旅游目的地，小选址则主要是项目具体的区位位置、交通等。公司重资产项目选址于杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界这样的热门旅游目的地，且项目地距离周边知名景点或
4、市中心近。比如：杭州宋城旅游区临近杭州西湖，张家界宋城旅游区临近武陵源风景名胜区，九寨宋城旅游区虽距离市中心较远，但距离知名景点九寨沟的驾车时间也仅为 10 分钟。我们认为，旅游演艺对景区依赖程度高，先布局的公司占据优势地理位置，项目培育时间长，具备先发优势。二轮扩张项目整体较一轮项目游客量更大，市场潜力大。根据各地旅游局的统计，截至 2019 年末，一轮扩张的项目三亚、丽江的游客接待人次分别为 2396、5402 万人次，二轮扩张中已落地的九寨、桂林、张家界、上海、西安分别为 186 万、1.38 亿、8049 万和 3.0 亿、3.7 亿人次，后续待落地项目所在地佛山、嘉善(西塘项目)的游
5、客接待人次分别为 6226 万、2136 万。上海项目及珠海项目选址应另当别论。上海项目为城市演艺模式，城市演艺不同于景区旅游演艺，对外来游客的依赖度更低，应更注重发掘本地消费市场，公司选址于上海，主要是考虑到上海作为一线城市，经济发达，本地居民消费力强，且商务旅客多，但在宋城进入前没有一个知名的驻场演出，市场潜力巨大。珠海项目定位为 2-3 天的旅游目的地演艺集群产品，距离主城区车程 1 小时左右，但演艺集群最核心要素是差异化的、特色的、富有竞争力的内容以及能让游客停留下来的相关配套，目标客群为全国旅客。部分得益于气候优势及选址优势，桂林项目疫情期间恢复迅速，五一及国庆期间表现出色。根据公司投资者业绩交流纪要，桂林 2020Q4 收入高于 2019 年同期，主要得益于两方面原因，一是气候条件及项目选址好，二是桂林项目开业以来经过两年多的培育，在当地市占率较高。根据公司官方公众号，桂林项目 2021 年五一小长假期间接待游客量18.07 万人次，较 2019 年同期增长 68.25%，创同期新记录;千古情演出场次创同期新纪录，单日最高演出场次达 10 场，创历史最高记录;营业收入较 2019 年同期增长 47.02%;团客、散客恢复率分别恢复至 2019 年同期的 203.35%和 100%。2021 年国庆小长假桂林项目亦有突出表现，营收较 2019 年同期增长 40%。
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