1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 02 月 10 日 中来股份 (300393) 全球领先的光伏产品制造商， TOPCon 电池快速发展 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 全球领先的光伏背膜制造企业，战略转型高效电池业务。公司围绕太阳能光伏产业，深化打造三大业 务板块：背膜业务、高效电池业务、光伏应用系统业务。公司自成立以来累计背膜出货量超过 4.5 亿 平方米，2018 年市占率全球第二。2019 年，公司 TOPCon 高效电池突破量产，产品顺利开拓海内 外市场，助力业绩加速释放。2019 年前三季度

2、公司实现营业收入 25 亿元，同比增长 37.04%；实现 归母净利润 2.28 亿元，同比增长 62.78%。 涂覆型背膜市场发展空间广阔，公司技术成本优势兼具。未来三年全球光伏市场空间广阔，虽然双玻 组件对常规背板需求形成一定冲击，但新推出的透明背板可有效解决双玻组件爆裂率高、重量重、不 易运输安装等问题，预计将在双面组件中享有一定份额。根据 TaiyangNews 数据显示，2018 年公司 背膜产品在全球市占率为 15.2%，位列全球第二。公司还紧跟双面组件发展趋势，率先研发透明背膜 强化技术优势。凭借技术、规模效应带来的低成本、高议价优势及高附加产品的推出，公司背膜业务 保持行业领先

3、。 率先突破 TOPCon 电池量产，加速高效电池组件扩产。电池技术向高效路线进化，N 型电池具有更 高的效率和无衰减特性， 长期有望成为主流。 2016 年公司战略性启动 2.1GW 的 N-PERT 电池项目建 设，并前瞻性布局更高效的 TOPCon 电池技术研发。公司引入离子注入技术大幅简化 TOPCon 电池 生产工艺。2019 年公司率先在国内实现 TOPCon 电池量产，平均转换效率达 22.67%。P-PERC 产 线与 TOPCon 产线兼容，未来有望成为 PERC 电池升级换代的方向。公司生产的 N 型高效电池已应 用于多个领跑者项目，目前在手供货（框架）协议合计 5.8GW

4、。2019 年公司发行 10 亿元可转债， 募集资金全部投入“年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 电池项目” 。 盈利预测与估值：公司是光伏背膜龙头, N 型高效电池进展顺利。我们预计 19-21 年公司归母净利润 分别为 2.52、4.02、6.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、1.12、1.68 元/股，目前股价对应 PE 分别为 22 倍、14 倍、9 倍。同类可比公司 20 年平均估值 22 倍，我们给予公司 20 年 22 倍估值，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。 市场数据： 2020 年

5、02 月 07 日 收盘价（元） 15.47 一年内最高/最低（元） 26.6/10.54 市净率 2.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2787 上证指数/深证成指 2875.96/10611.55 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.85 资产负债率% 62.87 总股本/流通 A 股 （百万） 359/180 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩启明 A0230516080005 张雷 A0230519100003 研究支持 张雷 A0230

6、519100003 联系人 张雷 (8621)232978187712 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 2,692 2,500 3,067 5,776 8,014 同比增长率（%） -17.0 37.0 13.9 88.4 38.7 归母净利润（百万元） 126 228 252 402 602 同比增长率（%） -51.4 62.8 100.7 59.2 50.0 每股收益（元/股） 0.52 0.63 0.70 1.12 1.68 毛利率（%） 21.0 29.8 22.5 20.2 20.5 ROE（%） 5.0 8

7、.1 8.7 9.3 12.3 市盈率 30 22 14 9 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-11 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 中来股份沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 盈利预测与估值：公司是光伏背膜龙头, N 型高效电池进展顺利。我们预计 19-21 年

8、公司归母净利润分别为 2.52、4.02、6.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.70、1.12、1.68 元/股，目前股价对应 PE 分别为 22 倍、14 倍、9 倍。同类可比公司 20 年平均估值 22 倍，我们给予公司 20 年 22 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 2019-2021 年全球光伏装机分别为：120.2GW、141.2GW 和 160.2GW； 2019-2021 年公司 N-TOPCON 电池出货量分别为：1.1GW、2.4GW 和 4GW。 有别于大众的认识 市场预期双玻组件对公司常规背板业务冲击较大，但短期内双玻组件重量重、成本 高、不易运输等

9、问题尚未解决，薄玻璃的产能尚无法满足大规模的双玻组件量产，双玻 组件主要应用在集中式电站中，因此未来单面组件仍是主流。且公司已推出适用于双面 组件的透明背板，预计将在双面组件中享有一定份额。 市场预期 P-PERC 转换效率仍有上升空间，TOPCon 电池空间受限。我们认为随着 TOPCon 电池转换效率快速提升，PERC+技术仍在探索期，TOPCON 技术有望成为 PERC 升级换代的方向。公司掌握 TOPCon 电池核心工艺，较其他厂商在技术上至少领 先一年，未来在产品性能、成本等方面有望保持先发优势。 股价表现的催化剂 TOPCon 电池转换效率快速提升； TOPCon 电池投资成本及非

10、硅成本快速下降。 核心假设风险 2020 年全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。 3 3 公司深度 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 全球领先的光伏背膜制造龙头，转型高效电池业务 .6 2.背板业务全球领先，成本、技术优势明显 .9 2.1 全球光伏装机稳步增长，涂覆型背膜国产替代加速 . 9 2.2 核心技术打造成本优势，盈利水平领先行业 . 13 3率先突破 TOPCon 电池量产，加速高效电池组件扩产 . 16 3.1 N 型单晶电池潜力巨大，长期有望成为主流 . 16 3.2 率先突破 TOPCon 量产，先发优势显著 . 18 3.3 布局

11、高效组件技术，提升 N 型电池产品竞争力 . 23 4盈利预测与估值 . 24 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司业务布局示意图 . 6 图 2：公司营收及归母净利润（单位：百万元，%） . 7 图 3：2018 年公司分业务营收（单位：%） . 7 图 4：公司分业务毛利率（单位：%） . 7 图 5：公司综合毛利率与归母净利润率（单位：%） . 7 图 6：公司股权结构示意图（截至 2019 三季度末） . 8 图 7：公司研发支出情况（单位：百万元，%） . 8 图 8：公司专利情况（截至 2019 上半年） . 8 图 9：常规

12、组件结构示意图 . 10 图 10：光伏产业链一览 . 10 图 11：2018 年全球光伏背板市占率（单位：%） . 13 图 12：2015-2018 年公司背膜产销情况（单位：万平方米） . 15 图 13：主要背膜企业单位生产成本（单位：元/平方米） . 15 图 14：主要背膜企业销售价格（单位：元/平米） . 15 图 15：主要背膜企业毛利率（单位：%） . 15 图 16：P 型电池结构（左）与 N 型电池结构（右） . 16 图 17：N 型高效电池技术分类 . 18 图 18：电池平均转换率预测（单位：%） . 18 图 19：N-PERT 双面电池结构示意图 . 18 图

13、 20：TOPCon 双面电池结构示意图 . 18 图 21：采用离子注入技术的 N-PERT 工艺流程与 N-TOPCon 工艺流程对比 . 20 图 22：N 型高效产能现状与 2019 年底产能预估（单位：MW，%） . 21 图 23：公司高效电池销量（单位：MW） . 22 图 24：公司电池组件业务营收及毛利率（单位：百万元，%） . 22 图 25：IBC 电池结构示意图 . 23 图 26：中来股份 IBC 量产线电池效率分布图（单位：%） . 23 图 27：Niwa 超高功率组件 . 24 . 8 5 5 公司深度 第 5 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 表 2：公司

14、高效电池组件产能扩张规划（单位：亿元，GW） . 9 表 3： 单晶 PERC 组件与多晶组件不含税成本拆分2019 年 8 月数据 （单位： 元/平米、 元/套、元/KG） . 10 表 4：全球光伏装机预测（单位：GW） . 11 表 5：光伏背板需求测算（单位：GW） . 11 表 6：复膜型和涂覆型背膜产品对比 . 12 表 7：公司核心技术 . 13 表 8：公司主要的背板产品概览(单位：m) . 14 表 9：几种常见氟材料对比 . 15 表 10：P 型电池和 N 型电池对比 . 17 表 11：光伏电池各技术路线制备技术概要 . 18 表 12：TOPCon 电池和 N-PER

15、T 电池的产品性能差异（单位：A、mV、%） . 19 表 13： 年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 电池项目设备投资成本 （单位： 万元、 台/套） . 20 表 14：公司 N 型高效电池组件供应领跑者基地计划及新能源示范项目 . 22 表 15：公司已签署的高效电池组件（框架）协议（单位：MW、GW） . 22 表 16：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍） . 25 表 17：关键假设表（单位：百万元） . 25 表 18：利润表（单位：百万元） . 25 表 19：现金流量表（单位：百万元） . 26 表 20：资产负债表（单位：百万元） . 27 6 6 公司深度

16、第 6 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 全球领先的光伏背膜制造龙头，转型高效电池业 务 公司是全球领先的光伏背膜制造企业，战略转型高效电池业务。公司位于江苏常熟， 成立于 2008 年，2014 年 9 月成功登陆创业板，致力于打造成全球一流的光伏领先集成产 品制造运营商。公司以技术为核心、以人才为驱动，聚焦太阳能光伏领域，构建了“光伏 辅材、高效电池、光伏应用”三大业务。光伏辅材业务,公司自成立以来累计背膜出货量超 过 4.5 亿平方米，配套应用于超过 80GW 电站；高效电池业务，公司先后量产 N-PERT、 TOPCon 等 N 型高效电池，是全球高效发电领跑者；光伏应用业务

17、专注高效分布式光伏发 电系统投资、建设安装、智能运维。 图 1：公司业务布局示意图 资料来源：公司公告，申万宏源研究 三大业务互动互补， 构建光伏产业生态链。 公司各业务板块相辅相成、 协同效益显著。 得益于公司多年来背膜产品的销售基础和稳定的客户群体，高效电池市场的拓展与背膜产 生了良好的协同效应，联动共同开发、服务客户或对已有客户业务进行再开发，提升了客 户粘性。同时依据组件市场应用的需求，公司在背膜产品研发设计、性能应用等方面更加 贴合公司电池产品，增强了公司在光伏制造领域的专业及服务能力。同时，下游光伏电站 的开发运营项目又对电池及背膜业务发展起到带动作用。 背膜业务贡献稳定盈利，高效

18、电池业绩加速释放。2015 年至 2018 年，公司营业收入 四年复合增速为 54%， 归母净利润四年复合增速为 2%。 2018 年受“531”行业政策影响， 光伏下游整体需求回落，公司全年实现营业收入 26.92 亿元，同比下降 16.99%；实现归母 净利润 1.26 亿元，同比下降 51.37%。2019 年以来，公司高效电池技术从第一代 N-PERT 升级到第二代 TOPCon， 量产产品顺利开拓海内外市场， 2019 年前三季度公司实现营业收 入 25 亿元，同比增长 37.04%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 62.78%。公司规划 高效电池产能，未来电池组件板块有望

19、实现持续高增长。 7 7 公司深度 第 7 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 2：公司营收及归母净利润（单位：百万元，%） 图 3：2018 年公司分业务营收（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 毛利率维持在较高水平，高效电池组件业绩占比快速提升。公司电池组件业务收入占 比快速提升，2018 年公司电池组件业务实现营收 13.49 亿元，占比 50.07%，成为公司第 一大主营业务， 毛利率 18.82%； 公司传统背膜业务实现营业收入 12.85 亿元， 占比 47.73%， 毛利率 24.45%。2019 年以来，公司高效电池产能加速市场

20、开拓，上半年公司电池组件业 务毛利率提升至29.94%， 电池组件板块子公司泰州中来光电贡献公司整体净利润接近40%。 2019 年前三季度公司实现综合毛利率 29.83%，同比提升 6.32 个百分点。 图 4：公司分业务毛利率（单位：%） 图 5：公司综合毛利率与归母净利润率（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司实际控制人为林建伟、张育政夫妇，合计持股公司 59.71%股权。截至 2019 年前 三季度，林建伟直接持有公司 34%的股份，张育政直接持有公司 23.16%的股份，二人同 时通过苏州普乐投资管理有限公司间接持有公司 2.55%的股

21、份，合计控制公司 59.71%的 股份。 8 8 公司深度 第 8 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 6：公司股权结构示意图（截至 2019 三季度末） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 实施员工持股计划绑定核心人员利益，助力公司业绩持续高增长。2019 年公司发布员 工持股计划草案，参加本员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员、公司中高层管 理人员、公司核心技术及业务骨干人员，总人数不超过 146 人。公司实际过户股数为 236 万股，过户价格为 1 元/股。业绩考核方案为：以 2018 年净利润为基数，2019、2020、 2021 年净利润增长率分别不低于 60%、100%、

22、160%。 表 1：2019 年公司员工持股计划方案（单位：万元） 姓名 职务 出资金额 （万元） 出资金额占本员工持股计划的比例（%） 宋轶 董事 7.5 2.98 谢建军 副总经理 7.5 2.98 李炽 副总经理兼财务总监 6 2.39 张超 副总经理兼董事会秘书 6 2.39 张正龙 监事会主席 1.5 0.6 龙长铭 监事 1.5 0.6 颜迷迷 监事 1.5 0.6 其他员工 220.05 87.48 合计 251.55 100% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 不断加大研发投入，打造核心研发能力。公司以技术为企业发展的核心动力，不断加 大研发的投入力度，2016-2018 年研

23、发支出分别为：4199 万、1.21 亿元、1.11 亿元，占 营业总收入的比例分别为 3.03%、3.73%、4.12%。2019 年前三季度，公司研发支出 0.87 亿元。研发投入不断上升，技术领域取得诸多成果。截至 2019 年上半年，公司已取得背膜 相关授权专利 72 项，其中发明专利 28 项、国外 PCT 专利 4 项、实用新型专利 40 项；取 得电池相关授权专利共 54 项，其中发明专利 19 项，实用新型专利 35 项。 图 7：公司研发支出情况（单位：百万元，%） 图 8：公司专利情况（截至 2019 上半年） 9 9 公司深度 第 9 页 共 28 页 简单金融 成就梦想

24、 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2019 年顺利发行 10 亿元可转债，高效电池组件加速扩产。2019 年公司发行 10 亿元 可转债，募集资金全部投入“年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 电池项目”。本次募投 项目拟建设 8 条 N 型单晶双面 TOPCon 电池片生产线及辅助生产设备，建设周期预计为 24 个月，预计本项目正常达产后可形成年均销售收入约 20.1 亿元、年均税后利润约 2.03 亿元，内部收益率约 17.53%，预期经济效益良好。此外，公司前次募投项目 2.1GW 的 N 型单晶双面太阳电池项目已完工 90%以上， 并已升级

25、改造为 TOPCon 产线； 2019 年 9 月， 公司与安彩高科协议共同投资建设年产 2GW 高效光伏组件项目；公司还规划远期将投资 200 亿元，建设 N 型单晶 IBC 与双面太阳能电池生产基地。 表 2：公司高效电池组件产能扩张规划（单位：亿元，GW） 电池建设项目 投资金额（亿元） 产能（GW） 建设进度 N 型单晶双面太阳电池项目 16.58 2.1 截至 2019 N 型单晶双面 TOPCon 电池项目 15.05 1.5 可转债已发行 年产 2GW 高效光伏组件项目 - 2 2019 年 9 月首次公告 N 型单晶 IBC 与双面太阳能电池生产基地 200 10 一期 3GW

26、 开始筹备 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.背板业务全球领先，成本、技术优势明显 2.1 全球光伏装机稳步增长，涂覆型背膜国产替代加速 常规组件从上至下由“玻璃+EVA+电池片+EVA+背板”五层构成。光伏组件由一定 数量的电池片（一般是 60 片或 72 片）串联而成，电池片是基于光生伏特效应发电的光 电半导体薄片， 系发电主体； 上层的钢化玻璃作用是保护电池片， 要求透光率高 （一般 91% 以上）、超白钢化处理；下层的背板膜作用是在户外环境下保护太阳能电池组件抵抗光湿 热等环境影响因素对 EVA 胶膜、电池片等材料的侵蚀，起耐候绝缘保护作用。EVA 胶膜的 1010 公司深度 第

27、10 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 作用是黏结固定。一定数量的组件通过在支架上固定后，接上负载，在太阳的照射下就可 以产生电流。光伏背板在组件生产成本占比约 3.7%，是重要的光伏辅材之一。 图 9：常规组件结构示意图 图 10：光伏产业链一览 资料来源：光伏前沿，申万宏源研究 资料来源：新材料在线，申万宏源研究 表 3：单晶 PERC 组件与多晶组件不含税成本拆分2019 年 8 月数据（单位：元/平米、元/套、元/KG） 成本项 不含税单价 价格单位 消耗量 消耗单位 多晶组件成本 （元/W） 单晶 PERC 组件成本 （元/W） 玻璃 23.45 元/平米 1.56 平米/块 0

28、.13 0.11 背板 9.29 元/平米 1.60 平米/块 0.05 0.05 EVA 6.73 元/平米 3.20 平米/块 0.08 0.07 铝边框 42.48 元/套 1.00 套/块 0.15 0.13 焊带 61.95 元/KG 0.22 KG/块 0.05 0.04 接线盒 15.04 元/个 1.00 个/块 0.05 0.05 硅胶 22.12 元/KG 0.15 KG/块 0.01 0.01 包装 154.87 元/托 0.03 托/块 0.02 0.02 人工 8.00 万元/人 480 人/GW 0.04 0.04 折旧 0.80 亿元/GW 0.01 0.01 其

29、他制造费用 5.57 元/块 0.02 0.02 非硅成本小计 0.61 0.54 电池片（外购） 0.73 0.81 组件生产成本 1.33 1.34 资料来源：SOLARZOOM，申万宏源研究 海外光伏度电成本经济性凸显，未来三年全球光伏市场空间广阔。受益于光伏产业链 成本持续下降，各国光伏度电成本与火电度电成本价差持续收窄，在澳大利亚、英国等资 源条件好的国家，已实现平价上网。2018 年全球新增装机超过 1GW 的国家超过 13 个， 2017年仅8个。 预计2019-2021年全球新增装机分别为120.2GW、 141.2GW和160.2GW， 海外地区贡献主要装机增量。 1111

30、公司深度 第 11 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 表 4：全球光伏装机预测（单位：GW） 区域 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 中国 0.5 2.0 5.0 11.0 10.6 15.1 34.5 52.8 44.0 31.0 40.0 45.0 美国 1.0 1.9 3.2 4.8 6.2 7.3 14.8 12.5 11.0 15.0 15.0 16.0 日本 0.9 1.4 2.5 7.0 9.7 10.8 7.9 6.8 5.5 6.2 6.2 6.2 印度 0.0 0.2 1.0 1

31、.0 0.9 2.1 5.1 9.0 8.0 11.0 16.0 18.0 欧洲 12.8 18.5 17.9 11.0 7.7 8.4 5.1 8.8 10.0 20.0 20.0 20.0 其他 1.5 3.8 0.1 1.3 1.9 3.3 3.8 12.1 21.0 37.0 44.0 55.0 全球光伏新增装机 16.6 27.7 29.7 36.2 37.0 47.1 71.2 102.0 99.5 120.2 141.2 160.2 资料来源：GTM，申万宏源研究 未来三年光伏背膜需求稳定，维持在 5 亿平方米/年以上。全球光伏装机稳步增长，对 光伏背膜形成稳定需求。双玻组件对常

32、规背板需求形成一定冲击，但新推出的透明背板可 有效解决双玻组件爆裂率高、重量重、不易运输安装等问题，预计将在双面组件中享有一 定份额。2018 年组件市占率第一的晶科能源即选择透明背板路线，国电投等多家组件厂商 也推出透明背板双面组件。假设 2019-2021 年双面组件渗透率分别 20%、30%、40%， 其中透明背板市场份额维持在 20%左右，预计 2019-2021 年光伏背膜总需求分别为 5.3、 5.6、5.5 亿平方米，维持稳定的市场需求。 表 5：光伏背板需求测算（单位：GW） 2018 2019E 2020E 2021E 组件需求量（GW） 99.5 120.2 141.2 1

33、60.2 组件需求量增速 21% 17% 13% 组件平均功率（60 片型 P-PERC）W 305 310 315 325 双面组件渗透率 10% 20% 30% 40% 双面组件中透明背板渗透率 20% 20% 20% 20% 透明背板需求（亿平方米） 0.1 0.3 0.4 0.6 常规背板需求（亿平方米） 4.8 5.1 5.1 4.8 背板需求合计（亿平方米） 4.9 5.3 5.6 5.5 资料来源：CPIA，申万宏源研究 注：由于 N 型、多晶等技术路线均占有一定份额，这里以主流 P-PERC 组件为平均功率。 光伏背膜按制造工艺可分为涂覆型和复膜型。太阳能电池背膜（亦称为背板）

34、按制造 工艺分为涂覆型和复膜型背膜，两者主要区别在于是否需要使用胶粘剂，氟材料以氟膜的 形式通过胶粘剂复合在 PET 基膜上，即为复膜型背板，以含氟树脂的形式通过特殊工艺直 接涂覆在 PET 基膜上，即为涂覆型背板。光伏背膜按含氟材料则可分为双面含氟背膜、单 面含氟背膜、无氟背膜三种。 1212 公司深度 第 12 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 表 6：复膜型和涂覆型背膜产品对比 项目 复膜型背膜 涂覆型背膜 结构示意图 原材料 氟膜、PET 基膜、胶粘剂，其中氟膜及高品质的胶粘 剂生产技术被国外少数企业所垄断 氟树脂、PET 基膜，国内外市场供应充足，氟碳涂料需企 业自行制备 生产工

35、艺 胶粘复合，由于不同膜层性能差异易致残留，并引发 起泡，次品率高 涂覆生产工艺，工序少，耗能低 生产设备 成熟通用复合设备 一般需自主集成设备 技术壁垒 国内企业一般缺乏制膜核心技术，胶粘复合工艺难度 系数不高，技术壁垒相对较低 涉及氟碳涂料的配方、材料表面改性等技术，技术壁垒相 对较高 成本 以 TPT、TPE 结构为主，成本较高 较低 一体化程 度、稳定性 受胶粘剂质量影响较大 较高（无需使用胶粘剂，一体化程度高） 市场份额 较高 由于进入市场时间短，目前市场份额占 10%以上，未来增 长前景较好 国外及中国 台湾地区主 要企业 奥地利伊索沃尔塔（Isovoltaic）、德国肯博 （Kr

36、empel）、日本东洋铝业株式会社、意大利康维 明（Coveme）、韩国 SFC 有限公司、台虹科技股 份有限公司等 美国 Madico 公司、韩国 LG 集团等 国内主要企 业 中来股份、苏州赛伍应用技术股份有限公司、明冠新 材料股份有限公司、乐凯胶片股份有限公司、湖北回 天胶业股份有限公司等 中来股份、杭州福斯特应用材料股份有限公司、北京高盟 新材料股份有限公司、乐凯胶片股份有限公司、杭州帆度 光伏材料有限公司等 资料来源：公司公告，申万宏源研究 复膜型背膜常用的 PVF 氟膜和胶粘剂被海外公司垄断，长期依赖进口致成本偏高。复 膜型背膜（TPT、KPK 等）多是以欧美一些氟化工企业开发的

37、PVF 或 PVDF 等氟膜通过胶 粘剂与 PET 基材粘结复合而成。由于制造专利技术制约和氟膜表面的亲水性改性处理技术 等原因，复膜型背膜所用的 PVF 氟膜壁垒高、长期由杜邦等外国公司垄断，高质量胶黏剂 也依赖进口。因此，采用 PVF 开发生产双面含氟太阳能电池背膜的中国企业长期受制于外 国供应商，其背膜制造成本居高不下。 国内厂商自主研发涂覆型背膜技术，不受氟膜和胶粘剂的供应限制，生产成本低，背 膜国产替代加速。涂覆型背膜将以 PVDF、FEVE 等为主体树脂制备的氟碳涂料直接涂覆到 PET 基膜上通过化学键合成膜。国内氟树脂供应充足，涂覆型背膜生产不受氟膜和胶粘剂 的供应限制，成本较复

38、膜型背膜大幅度降低，约为 TPT 复膜型背膜的 50%；其次，涂覆 型背膜产品的涂层氟膜与 PET 基膜一体化程度高，层间结合力强，不产生分层；此外，涂 在光伏产业降本增效趋势的大背景下， 1313 公司深度 第 13 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 传统国外背板企业由于不适应快速降本的需要，利润率下降，市场份额正逐步降低并逐步 退出市场。2016 年相继有日本凸版和 3M 公司退出背板市场，2017 年日本东丽公司也逐 步退出背板市场，背膜国产替代加速。 2.2 核心技术打造成本优势，盈利水平领先行业 公司涂覆型背膜生产起家，掌握核心技术工艺。背膜业务作为公司自成立以来一直发 展的主营业务板块，技术研发及创新是管理层最重视的业务模块之一，背膜研发中心设有 多功能、综合性实验室，着力完善产品研发技术平台，为背膜新项目、新技术的研发提供 了良好的环境及设备支持。通过成功研发 FFC 氟碳涂料，公司背膜具有更高的耐候性，突 破了国外少数企业对氟膜与胶粘剂的垄断， 同时采用微波固化， 等离子体处理等创新工艺， 提高了背膜的稳定性，实现了太阳能电池背膜生产低成本高品质的要求。 表 7：公司