1、电气设备电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 电气设备电气设备 2021 年 11 月 23 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 行业周报-长期成长为主线，重视后 周期、新技术方向-2021.11.14 行业点评报告-4680 电池驱动锂电 产业链再升级-2021.11.9 行业周报-后周期成为主线，看好新 技术趋势-2021.11.7 锂电供给端突破关键之年，重视后周期和新技术锂电供给端突破关键之年，重视后周期和新技术 行业投资策略行业投资策略 2022 年是锂电供给端突破关键之年，需重视后周期、新技术等方向年是锂电供

2、给端突破关键之年，需重视后周期、新技术等方向 我们认为未来一年是新能源汽车向上周期投资的第三阶段， 锂电池产业链优质供 给端有望实现突破，投资机会体现在以下几个方面。 （1）长期成长的壁垒高的环 节：电池、隔膜、负极等；其中电池环节未来一年受益于上游价格边际松动、下 游渗透率提升以及产品创新， 处于较好投资期。 （2） 2022 年景气度提升的后周期 方向：储能、设备、辅料等；其中储能产业链同时受益碳中和以及清洁能源配套 刚性需求。 （3）新技术有望实现突破的方向：4680 电池、LiFSI 等；这些龙头公 司引领的产品创新有望带来成本持续下降、 安全性提升， 从而进一步打开锂电池 未来成长空

3、间。 一体化布局加强成本控制能力，后续集中度有望再度提升一体化布局加强成本控制能力，后续集中度有望再度提升 锂电池是产业链壁垒较高环节， 从本质上易形成强者愈强趋势； 随着国内产业链 快速发展，中国龙头有望逐步提升全球市占率，形成全球寡头格局。过去一年， 国内电池龙头进一步加快布局上游核心锂电材料甚至是最上游的锂、 镍、 钴等环 节；2022 年后锂电龙头与材料厂商合资扩建的产能有望逐步量产，其原材料成 本优势有望逐步兑现。 结合最新的工信部对锂离子电池行业规范条件要求， 能量 密度的严格要求从源头上限制低效产能的扩产， 而宁德时代、 亿纬锂能以及国轩 高科、 欣旺达等强二线厂商现有量产产品均

4、能满足此要求， 因此新规有利于锂电 池龙头持续发展； 从产能释放前置条件看， 能评、 环评等因素也在优化产能投放。 龙头企业的一体化原材料成本优势结合新产能投放要求有助于头部厂商市占率 进一步提升。受益标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等。 持续关注铜箔、隔膜等供需紧缺环节和新技术下竞争格局的变化持续关注铜箔、隔膜等供需紧缺环节和新技术下竞争格局的变化 2022 年随着扩产逐步落地，锂电材料整体供需紧张有望逐步缓解。但部分环节 扩产相对受限，需重点关注： （1）受限于海外设备，隔膜、铜箔； （2）受限于高 能耗，负极石墨化环节； （3）受限于环评审批，PVDF、磷酸铁等材料。受益标 的

5、：恩捷股份、星源材质、中材科技、金杯电工等。2022 年随着 4680 电池、钠 离子电池等新型电池研发中试加速， 将显著影响锂电材料环节竞争格局： 过去一 年磷酸铁锂电池装机量占比快速提升，而 4680 电池有望再次树立高镍正极的能 量密度优势，三元路线有望长期稳定在相对固定的市场份额，长远锂科、当升科 技等公司受益。电解液方面，随着华鲁恒升等化工龙头的入局，DMC 等产品的 供需紧张有望逐步缓解； 随着高镍三元电池的占比提升和 LiFSI 大规模国产化带 来的成本下降，预计 LIFSI 渗透率有望大幅提升。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期，扩产落地竞争加剧，资源端涨价 -22%

6、0% 22% 45% 67% 89% 111% -032021-07 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 行 业 投 资 策 略 行 业 研 究 行 业 研 究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目目 录录 1、 新技术及扩产落地背景下锂电池厂集中度有望进一步提升 . 5 1.1、 锂电池需求：2022 年国内总需求有望达 420GWh . 5 1.2、 供给：加紧布局上游保供应，一二线电池厂集中度有望继续提升 .

7、 6 1.3、 新技术发展方向：4680 电池处于大规模应用前夕 . 10 2、 重视锂电材料紧缺环节以及新技术发展对应材料变化 . 10 2.1、 湿法隔膜：龙头技术创新夯实成本优势 . 10 2.1.1、 2022 年供需紧张加剧，预计国内涨价潮将全面蔓延 . 10 2.1.2、 工艺水平是核心竞争要素，龙头持续创新夯实竞争优势 . 11 2.1.3、 恩捷股份：产能扩张超预期，在线涂覆巩固领先地位 . 12 2.1.4、 星源材质：盈利拐点已现，量价齐升驱动业绩高增长 . 13 2.2、 锂电铜箔：2022 年供需相对紧张 . 14 2.3、 正极：上游原材料相对紧缺，价格或维持在高位

8、. 18 2.3.1、 铁锂正极需求持续旺盛，产能积极扩张 . 18 2.3.2、 上游原材料供给受限，或将“量、价”齐升 . 19 2.3.3、 磷酸锰铁锂稳步推进，将步入产业化进程 . 19 2.3.4、 三元正极：高镍占比有望提升至 50%+ . 20 2.3.5、 前驱体行业集中度提升，高镍化、一体化趋势明显 . 22 2.4、 负极：重点关注石墨自供率，硅基负极有望逐步投入使用 . 24 2.4.1、 全球负极需求持续攀升，企业加快扩产布局 . 24 2.4.2、 限电限产环境下，石墨化自供率成关键指标 . 25 2.4.3、 市场需求刺激下，硅基负极逐步实现产业化 . 26 2.5

9、、 电解液：LiFSi 渗透率逐步提升，关注竞争格局变化. 26 2.5.1、 6F、VC 供需迎来拐点，LiFSI 渗透率大幅提升 . 26 2.6、 辅材（PVDF、铝塑膜、勃姆石） ：国产化率逐步提升 . 28 3、 储能：2022 年有望加速放量 . 31 3.1、 电化学储能高速增长，市场发展前景良好 . 31 3.2、 各方积极布局，中国储能“百家争鸣” . 32 3.3、 政策出台助力我国储能发展，“双碳”目标推进储能规模化应用 . 32 3.4、 龙头企业加大储能布局，锂电储能规模可观. 33 4、 投资建议与盈利预测 . 34 5、 风险提示 . 34 图表目录图表目录 图

10、1： 2020 年国内非核心电池厂装机占比约 21% . 6 图 2： 2021 年 1-10 月国内非核心电池厂装机占比下降至约 17% . 6 图 3： 我们预计 2022 年全球湿法隔膜供需状况将高度紧张 . 11 图 4： 基膜成本结构中折旧、燃料动力占比较高 . 12 图 5： 未来 3 年内恩捷股份隔膜产能有望大幅扩张 . 13 图 6： 星源材质隔膜产能有望大幅扩张 . 14 图 7： 6m 电池级铜箔较 8m 电池级铜箔间的价差逐渐缩小 . 18 图 8： 磷酸铁锂装机量占比超过三元 . 18 图 9： 磷酸铁锂价格显著上涨 . 19 hZgVaXlXbYbYvNuMzRyQ6

11、MaO9PmOoOpNnMeRoPnMkPsQtPbRpPwOwMqNoQwMqMxO 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 36 图 10： 磷酸铁锂上游原材料价格持续走强 . 19 图 11： 三元材料装机量稳步上升（单位：MWh） . 21 图 12： 全球以及国内三元正极需求预计潜力较大 . 21 图 13： 三元正极材料价格上浮 . 22 图 14： 镍、钴价格持续上行 . 22 图 15： 2021 年年中以来三元前驱体价格持续攀升 . 22 图 16： 中伟股权扩产规模略高于格林美 . 22 图 17： 高镍渗透率预计稳步提升 . 23 图 1

12、8： 2019 年 8 系三元产品占比约 15% . 23 图 19： 2020 年 8 系三元产品占比提升至约 24% . 23 图 20： 国内及全球范围内负极需求预计不断加大 . 25 图 21： 各企业加紧布局负极预计产能扩张（万） . 25 图 22： 2020 年底以来石墨化加工费快速增长 . 25 图 23： 2022 年 6F、VC 供需紧张状况有望明显缓解 . 27 图 24： 锂电级 PVDF 需求量预计迅速增长 . 29 图 25： 预计动力类铝塑膜需求量将大幅增长（单位：万平） . 30 表 1： 预计 2022 年国内电动车销量有望达 450 万辆以上（单位：万辆）

13、. 5 表 2： 2022 年国内动力电池产量有望达到 300GWh（+45.16%） ，锂电池总量 420GWh . 6 表 3： 2022 年国内头部锂电池厂商总产能有望达 485GWh（+60.96%）. 7 表 4： 宁德时代在锂、钴、镍环节均通过多途径布局 . 8 表 5： 宁德时代通过投资入股等方式与上游各环节公司合作 . 9 表 6： 亿纬锂能均衡布局锂电主材 . 9 表 7： 国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿 . 10 表 8： 我们预计 2022 年全球湿法隔膜优质产能达 110.4 亿平，需求达 113.9 亿平 . 11 表 9： 头部厂商与二线厂商在基膜成本上差距

14、已缩小 . 12 表 10： 2021 年起星源材质单平净利润显著提升 . 14 表 11： 中性预期下，国内隔膜涨价能为星源材质带来 1.12 亿元的利润增量 . 14 表 12： 预计到 2024 年，全球锂电铜箔需求将超过 100 万吨，年复合增速预计 38.77% . 15 表 13： 各大主要锂电铜箔企业正加紧扩产进度 . 15 表 14： 锂电铜箔壁垒要求非常高 . 16 表 15： 主要 LFP 企业产能供给预计持续扩张 . 19 表 16： 磷酸锰铁锂相比磷酸铁锂电池密度提升 . 20 表 17： 相关企业积极布局磷酸锰铁锂产能 . 20 表 18： NCM 企业均有大规模扩产

15、计划（单位：万吨） . 21 表 19： 高镍材料能量密度优势明显 . 23 表 20： 电池厂商加大高镍布局 . 24 表 21： 企业石墨化自供率预计逐年提升 . 26 表 22： 企业加快布局硅基负极产能落地 . 26 表 23： 2022 年预计大量 6F、VC 新增产能投放 . 27 表 24： 2022 年 6F、VC 供需紧张状况有望明显缓解 . 28 表 25： 联创股份和孚诺林的扩产有望相继落地 （单位：吨/年） . 29 表 26： 国内主要厂商产能持续释放 . 30 表 27： 勃姆石作为锂电池涂覆材料应用效果显著 . 31 表 28： 中国储能厂商排名（截至 2020

16、年底） . 32 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 36 表 29： 2021 年国家层面发布多项政策支持储能行业发展 . 33 表 30： 电动车板块对应核心标的盈利预测 . 34 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 36 1、 新技术及扩产落地背景下锂电池厂集中度有望进一步提升新技术及扩产落地背景下锂电池厂集中度有望进一步提升 1.1、 锂电池锂电池需求：需求：2022 年国内总需求有望达年国内总需求有望达 420GWh 国内国内 2022 年电动车销量有望至年电动车销量有望至 450 万辆，动力电池产量有望达万

17、辆，动力电池产量有望达 300GWh。2021 年年 1-10 月汽车总销量约月汽车总销量约 250 万辆，万辆，单月销量在单月销量在 35-38 万辆，预计万辆，预计国内 2021 年电动车销 量预计在 310-320 万辆。根据国内汽车企业的 2022 年销量目标，比亚迪 150 万辆， 特斯拉约 50-60 万辆，造车新势力 70-80 万辆，其他车企合计 150-200 万辆，预计 2022 年电动车总销量在 450-500 万辆间。 表表1：预计预计 2022 年国内电动车销量年国内电动车销量有望达有望达 450 万辆以上万辆以上（单位：万辆）（单位：万辆） 2020 2021E 2

18、022E 2023E 2024E 合计 312.48 587.20 853.21 1,145.60 1,582.48 YoY 42% 88% 45% 34% 38% 分车辆类型分车辆类型 EV 212.49 387.55 571.65 779.01 1,107.74 YoY 82% 48% 36% 42% PHEV 99.99 199.65 281.56 366.59 474.75 YoY 100% 41% 30% 30% 分国家分国家 美国 32.80 53.27 117.50 184.30 281.70 YoY 62% 121% 57% 53% 中国 136.60 310.00 450.0

19、0 607.50 820.13 YoY 127% 45% 35% 35% 欧洲 136.00 201.28 254.00 309.40 418.50 YoY 48% 26% 22% 35% 其他 7.08 22.65 31.71 44.40 62.16 数据来源：中汽协、开源证券研究所 且且 2022 年随着比亚迪、标准版年随着比亚迪、标准版 M3 和和 MY 持续放量，我们预计国内磷酸铁锂电池市持续放量，我们预计国内磷酸铁锂电池市 占率有望进一步提升至占率有望进一步提升至 60%。 随着 2023 年大圆柱电池逐步在高端车上应用， 三元与 铁锂占比有望维持在 4:6。2022 年国内动力电池

20、产量有望达 300GWh（+45.16%） ，锂 电池总产量有望达 420GWh（+37.03%） 。海外汽车总销量有望超过 400 万辆，对应 动力电池总产量有望超过 220GWh（+40.00%） ，锂电池总产量有望达约 310GWh （+29.08%） 。 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 36 表表2：2022 年国内动力电池产量有望达到年国内动力电池产量有望达到 300GWh （+45.16%） ， 锂电池锂电池总量总量 420GWh 2020 2021E 2022E 2023E 国内动力电池产量国内动力电池产量 83.40 206.75 30

21、0.12 405.16 三元产量 48.50 93.04 120.05 162.06 占比 58% 45% 40% 40% 磷酸铁锂产量 34.60 113.71 180.07 243.10 占比 41% 55% 60% 60% 海外动力电池产量海外动力电池产量 80.00 158.14 221.40 309.96 三元产量 80.00 142.33 192.62 260.37 磷酸铁锂产量 15.81 28.78 49.59 国内消费类电池（GWh） 61.10 76.38 84.01 92.41 海外消费类电池（GWh） 47.00 51.70 56.87 62.56 国内电力储能电池 1

22、0.20 13.20 20.58 31.12 海外电力储能电池 16.92 24.69 23.44 29.30 国内通信储能 6.30 10.34 15.51 21.71 海外通信储能 2.28 4.88 7.31 10.24 国内锂电池产量合计（国内锂电池产量合计（GWh） 160.70 306.66 420.22 550.40 海外锂电池产量合计（海外锂电池产量合计（GWh） 146.20 239.41 309.02 412.05 数据来源：动力电池协会、开源证券研究所 1.2、 供给：加紧布局上游保供应，一二线电池厂集中度有望继续提升供给：加紧布局上游保供应，一二线电池厂集中度有望继续提

23、升 国内电池厂集中度逐步提升，产能扩张后头部厂商规模优势将更加显著。国内电池厂集中度逐步提升，产能扩张后头部厂商规模优势将更加显著。2020 年国 内主要锂电池厂的新能源车装机市占率约为 79%， 2021 年 1-10 月相应厂商的装机市 占率提升至约 83%。 工信部 锂离子电池行业规范条件 （2021 年本） （征求意见稿） 要求动力电池电芯能量密度180Wh/kg，PACK 能量密度120Wh/kg。能量密度的 严格要求从本质上限制低效产能的扩产， 而宁德时代、 亿纬锂能以及国轩高科、 欣旺 达等强二线厂商现有量产产品均能满足此要求，因此新规对锂电池龙头和强二线厂 商影响有限，限制一般

24、的锂电池厂扩产有助于头部厂商市占率进一步提升。 图图1：2020 年国内非核心电池厂装机占比约年国内非核心电池厂装机占比约 21% 图图2：2021 年年 1-10 月国内非核心电池厂装机占比下降至月国内非核心电池厂装机占比下降至 约约 17% 数据来源：动力电池协会、开源证券研究所 数据来源：动力电池协会、开源证券研究所 扩产落地后整体锂电池产能相对充裕，优质产能仍然紧缺。扩产落地后整体锂电池产能相对充裕，优质产能仍然紧缺。比较统计的产能和测算 出的需求，扩产落地后整体产能相对充裕。但我们认为电池产品对整体性能的要求 CATL, 50.02% 比亚迪, 14.92% 国轩高科, 5.20%

25、亿纬锂 能, 1.70% 中航 锂电, 5.57% 孚能科技, 1.34% 欣旺达, 0.08% 其他, 21.18% CATL比亚迪国轩高科亿纬锂能 中航锂电孚能科技欣旺达其他 CATL, 50.68% 比亚迪, 16.62% 国轩高科, 5.13% 亿纬锂能, 1.91% 中航锂 电, 5.98% 孚能科技, 1.60% 欣旺达, 0.99% 其他, 17.09% CATL比亚迪国轩高科亿纬锂能 中航锂电孚能科技欣旺达其他 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 36 极高， 部分统计在内的产能为无效产能， 无法满足实际交货的需求。 我们判断头部厂 商的优

26、质产能仍然紧缺。 表表3：2022 年国内头部锂电池厂商总产能有望达年国内头部锂电池厂商总产能有望达 485GWh（+60.96%） 产能产能（GWh） 2020 2021E 2022E 宁德时代宁德时代 69.10 165.41 269.16 铁锂 30.00 90.00 150.00 三元 39.10 75.41 119.16 比亚迪比亚迪 55.00 70.00 100.00 铁锂 15.00 30.00 60.00 三元 40.00 40.00 40.00 亿纬锂能亿纬锂能 11.50 16.00 36.00 铁锂 2.50 6.00 24.00 三元 9.00 10.00 12.00

27、 国轩高科国轩高科 28.00 40.00 60.00 铁锂 27.50 38.50 54.00 三元 0.50 1.50 6.00 欣旺达欣旺达 5.00 10.00 20.00 铁锂 2.50 5.00 10.00 三元 2.50 5.00 10.00 合计合计 168.60 301.41 485.16 铁锂 77.50 169.50 298.00 三元 91.10 131.91 187.16 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 动力电池企业也在通过自建、合资、并购等方式实现材料的维稳保供。动力电池企业也在通过自建、合资、并购等方式实现材料的维稳保供。2021 年宁德 时代加强了在上游原

28、材料方面的布局， 尤其是加强在锂、 镍、 钴等锂电池核心金属方 面的布局。我们认为伴随电动车渗透率的快速提升，锂钴镍等贵金属的需求持续旺 盛， 在扩产相对需要一定周期的大背景下， 价格有望维持在相对高位， 周期性相对减 弱。投资金属原材料一方面可以便于企业和资源型企业签订长协时有更多的话语权， 保障自身原材料的供应，另一方面也可以享受作为股东的投资收益分成。 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 36 表表4：宁德时代在锂、钴、镍环节均通过多途径布局宁德时代在锂、钴、镍环节均通过多途径布局 项目项目 合作方合作方 合作方式合作方式 产能规模产能规模 锂资源锂

29、资源 天华超净 投资 1.2 亿天华超净氢氧化锂项目 一期投产 2 万吨，二期 2.5 万吨，共 4.5 万吨 Pilbara Minerals 投资 2.6 亿，持股 8.24% 为澳大利亚上市公司，主要从事锂矿及钽矿勘探、矿产开 发 志存锂业 战略投资 志存锂业间接持有锂云母综合制备 2 万吨碳酸锂产能 天宜锂业 持股 25% 天华时代承接天宜锂业负责的 Manono 项目生命周期内的 锂辉石精矿承购 NEO LITHIUM CORP. 从事勘探和矿产资源开发，主要资产为位于阿根廷西北部 卡塔马卡省的 Tres Quebradas Salar 锂盐湖项目 North American Li

30、thium 持股 43.59% 从事海外镍矿勘探、矿产开发 钴资源钴资源 洛阳钼业子公司 KFM 投资 1.375 亿美元，持股 25% 腾远钴业 持股 1.1%，间接持股 6.85% 嘉能可 签订 4 年供货协议，锁定 2 万吨钴 资源 镍资源镍资源 North American Nickel 持股 25.38% 印尼红土镍矿 印尼 IMIP、广东邦普、格林美、青 山钢铁合资 印尼建厂 投资 50 亿 冶炼冶炼 蓝天国际 持股 75%，布局镍资源冶炼与深加 工 全面达产后可实现年产 3.6 万吨镍金属，年销售收入可达 30 多亿 普勤时代 邦普时代持股 60%，宁波力勤持股 30%，瑞庭投资

31、持股 10%，规划印 尼矿山-镍矿冶炼-三元材料-电池全 产业链 资料来源：宁德时代公告、开源证券研究所 宁德时代与恩捷股份、 德方纳米等龙头锂电材料公司绑定深度合作。宁德时代与恩捷股份、 德方纳米等龙头锂电材料公司绑定深度合作。 2021 年 11 月宁 德时代新宣布与恩捷股份创立合资项目公司，规划产能为湿法隔膜 16 亿平，干法隔 膜 20 亿平，我们如果按照 1GWh 电池需要 0.2 亿平隔膜测算，则上述年化产能可供 生产 180GWh 电池。宁德时代通过与龙头合作保障了长期自身原材料充足。 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 36 表表5：宁德时

32、代通过投资入股等方式与上游各环节公司合作宁德时代通过投资入股等方式与上游各环节公司合作 项目项目 合作方合作方 合作方式合作方式 产能规模产能规模 前驱体 广东邦普 宁波邦普，持股 49%；持有广东邦普 52.88%的股份 投资 91 亿建三元前驱体 10 万吨 磷酸铁锂 江西升华 增资后持股 68.33% 四川射洪年产 5 万吨锂电正极材料项目 湖南裕能 宁德时代与比亚迪合计增资 6.5 亿 德方纳米 设立子公司，持股 40% 四川江安年产 8 万吨磷酸铁锂，云南曲靖产 2 万吨磷酸铁 锂 电解液 时代思康 LiFSI,持股 66% 负极 尚太科技 持股 2.2% 广东凯金 隔膜 恩捷股份

33、双方共同投资设立一家主投资干法隔 离膜及湿法隔离膜项目的平台公司， 总投资 80 亿元，宁德持股 49% 平台公司设立后，由平台公司投资建设湿法隔离膜项目公 司和干法隔离膜项目公司，其中，湿法隔离膜项目公司由 平台公司独资，规划产能为 16 亿平方米/年；干法隔离膜 项目公司由平台公司和公司的控股孙公司江西恩博新材料 有限公司合资设立，规划产能为 20 亿平方米/年 厚生新材料 持股 3.5% 2020 年合肥星源拥有 8000 万平方米湿法锂电池隔膜产能 碳纳米管 无锡东恒 持股 1.7% 锂电设备 先导智能 持股 7.3% 储能 永福股份 合资成立时代永福新能源科技有限公 司，持股 60%

34、，实现光伏+储能产业 布局；持有永福股份 7.99%的股份 科士达 持股 80% 资料来源：宁德时代公告、开源证券研究所 亿纬锂能均衡布局锂电主材。亿纬锂能均衡布局锂电主材。亿纬锂能的上游布局方式简洁明了，均通过合资方式 确保原材料供应。除铜箔外，在正极（德方纳米、格林美） 、负极（中科电气、贝特 瑞） 、隔膜（恩捷股份） 、电解液（新宙邦）等均有深度合作。 表表6：亿纬锂能均衡布局锂电主材亿纬锂能均衡布局锂电主材 项目项目 合作方合作方 合作方式合作方式 产能规模产能规模 金属金属 永瑞、Glaucous、华 友、LINDO 持股 17%，投资 20.8 亿美元 年产约 12 万吨镍金属量的

35、产品和约 1.5 万吨钴金属量 的产品 华友钴业 公司投资 3 亿元，控股股东亿纬控股投资 15 亿元 锁定华友钴业高镍型三元前驱体材料及原材料和钴资 源 格林美 合作备忘录 自 2024 年起，每年供应 1 万吨以上回收镍产品 正极正极 德方纳米 设子公司，持股 40%，投资 20 亿元 年产 10 万吨 电解液电解液 新宙邦 设子公司，持股 20%，投资 1 亿元 隔膜隔膜 恩捷股份 设子公司，持股 45%，认缴 7.2 亿元 年产 16 亿平湿法隔膜 负极负极 中科电气 设子公司，持股 40% 年产 10 万吨 贝特瑞 设子公司，持股 24%，投资 19.544 亿元 年产 5 万吨 资

36、料来源：亿纬锂能公告、开源证券研究所 国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿。国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿。 （1）宁德时代和亿纬锂能暂未在铜箔 领域通过投资的形式布局。相比之下国轩高科参与了铜冠铜箔的增资，获得其 3.5% 股权，有望在 2022 年铜箔相对紧缺的大背景下保障自身供应； （2）国轩高科的正极 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 36 材料自产自供，且目前自供正极产能充裕，有助于公司控制原材料成本； （3）在宜春 建设锂电产业园，其中包含 10 万吨碳酸锂产能，碳酸锂投产公司毛利率有望提升。 表表7：国轩高科布局的优势在于正极、

37、铜箔和锂矿国轩高科布局的优势在于正极、铜箔和锂矿 项目项目 合作方合作方 合作方式合作方式 产能规模产能规模 正极材料正极材料 庐江生产基 地 自有 规划产能 5 万吨，目前建成了年产 27000 吨的磷酸铁锂 电池正极产线，年产 6000 吨的三元正极材料产线 三元前驱体三元前驱体 中冶科工 合资建厂中冶瑞木，持股 30% 2020 年三元前驱体年产能 10 万吨 负极负极 上海电气 合资成立上海电气国轩新能源科技有限公 司，基于钛酸锂材料为负极的储能电池 国轩新材料 负极材料研发、生产和销售 隔膜隔膜 星源材质 合资建厂合肥星源，持股 35% 2020 年合肥星源拥有 8000 万平方米湿

38、法电池隔膜产能 电解液电解液 巴斯夫 收购巴斯夫美国电解液实验室及相关专利， 为高电压高能量密度电池做技术储备 铜箔铜箔 铜陵有色 投资 1 亿增资后获得铜冠铜箔 3.50%股权 2020 年铜冠铜箔产能规模已达到 4.5 万 碳铝箔碳铝箔 精密涂布 自有 已实现量产，自产自供 锂矿锂矿 宜春矿业 合资建设宜春锂电产业园，持股 51% 产能尚未落地 电池循环电池循环 兰州金川 合资成立安徽金轩，从事动力电池中磷酸铁 锂、锰酸锂回收、拆解；合资成立甘肃金 轩，主要收购镍钴废旧锂离子电池 电池电池回收回收 国轩循环 锂电池的回收再利用业务 资料来源：国轩高科公告、开源证券研究所 1.3、 新技术发

39、展方向：新技术发展方向：4680 电池处于大规模应用前夕电池处于大规模应用前夕 高能量密度是高能量密度是 4680 电池的核心优势。电池的核心优势。 4680 圆柱电池与硅基负极的匹配性高， 硅基负 极的比容量高于石墨负极，有望打开现有的电池能量密度天花板，使单位体积的电 池带电量更多，车辆续航里程更长，有望是豪华电动车的主流电池之一。 海外推广海外推广 4680 电池将略早于国内。电池将略早于国内。根据高工锂电信息，松下目前在 4680 研发上稍 有优势，预计 2022 年有望量产产品。 4680 电池对锂电材料产业链影响深远。电池对锂电材料产业链影响深远。正如刀片电池挽救了铁锂路线一般，4

40、680 电 池的兴起重新坚定市场对高镍三元路线的信心。基于圆柱电池能在一定程度上缓解 硅基负极膨胀的危害，促使负极厂商加快对硅基负极的应用进度。同时 4680 电池会 增加对 PVDF 等材料等用量。 2、 重视重视锂电材料紧缺环节锂电材料紧缺环节以及以及新技术发展新技术发展对应材料变化对应材料变化 2.1、 湿法隔膜湿法隔膜：龙头技术创新夯实成本优势：龙头技术创新夯实成本优势 2.1.1、 2022 年供需紧张加剧，预计国内涨价潮将全面蔓延年供需紧张加剧，预计国内涨价潮将全面蔓延 我们预计我们预计 2022 年全球湿法隔膜供需紧张加剧。年全球湿法隔膜供需紧张加剧。我们预计 2022 年全球湿

41、法隔膜需求 量达 113.9 亿平，同比+54%。而由于短期内上游设备交付能力有限，我们预计 2022 年全球湿法基膜母卷交付能力为 150.1 亿平，对应产成品交付能力为 110.4 亿平，同 比仅+33%。 考虑到供应海外电池厂的隔膜单价显著高于国内，我们预计国内隔膜厂将优先满足 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 36 海外订单，国内市场供需状况则更为紧张，我们判断我们判断 2022 年国内市场将出现全面涨年国内市场将出现全面涨 价潮。分别从量、利两个维度推荐：价潮。分别从量、利两个维度推荐：1.供需紧张期能大幅扩产，份额提升供需紧张期能大幅扩产，

42、份额提升恩捷股恩捷股 份；份；2.涨价对业绩弹性较大涨价对业绩弹性较大星源材质。星源材质。 图图3：我们预计我们预计 2022 年全球湿法隔膜供需状况将高度紧张年全球湿法隔膜供需状况将高度紧张 数据来源：各公司公告、高工锂电、开源证券研究所 表表8：我们预计我们预计 2022 年全球湿法隔膜优质产能达年全球湿法隔膜优质产能达 110.4 亿平，需求达亿平，需求达 113.9 亿平亿平 亿平米亿平米 2020 2021E 2022E 优质供给（年交付能力）优质供给（年交付能力） 湿法隔膜-母卷产能 83.57 112.46 150.09 国内 53.22 74.91 105.79 上海恩捷 28

43、.50 42.00 62.50 中材科技 11.82 16.76 23.49 星源材质 6.50 9.00 11.10 苏州捷力 4.00 4.00 4.50 沧州明珠 1.90 1.90 2.20 纽米科技 0.50 1.25 2.00 海外 30.35 37.55 44.30 东丽 9.25 9.75 11.50 旭化成+Celgard 4.00 4.75 5.50 SKI 6.40 9.40 12.25 住友化学 2.25 3.75 4.00 宇部 2.85 3.20 3.85 W-scope 5.60 6.70 7.20 湿法隔膜-产成品产能（亿平） 61.44 82.69 110.3

44、5 需求需求 锂电池产量（GWh） 340.39 559.37 841.09 单 GWh 隔膜耗用量（亿平） 0.17 0.17 0.17 隔膜需求量（亿平） 57.87 95.09 142.99 湿法占比 0.77 0.78 0.80 湿法隔膜需求量（亿平） 44.83 73.95 113.88 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 2.1.2、 工艺水平是核心竞争要素，龙头持续创新夯实竞争优势工艺水平是核心竞争要素，龙头持续创新夯实竞争优势 61.4 82.7 110.4 44.8 73.9 113.9 0 20 40 60 80 100 120 20202021E2022E 湿法隔膜-产

45、成品产能（亿平）湿法隔膜需求量（亿平） 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 36 基膜成本高度依赖与工艺水平和生产规模。基膜成本高度依赖与工艺水平和生产规模。 基膜成本结构中， 折旧、 燃料动力占比较 高。产线的实际运行效率（直接表现为在较大的幅宽和车速下稳定生产） 、产能利用 率对生产成本具有显著影响。 因此， 工艺水平 （在高的生产效率的情况下依旧能维持 较高的良品率） 、生产规模（一方面，规模越大，则不需要频繁停机转产，提升产能 利用率并降低各项损耗；另一方面可提升对上游的议价权）是基膜生产的核心竞争 要素。 目前头部厂商和二线厂商在基膜成本上差距

46、已明显缩小。目前头部厂商和二线厂商在基膜成本上差距已明显缩小。随着二线厂商工艺水平持 续提升（主要体现在生产效率和良品率的提升） ，其基膜成本与头部厂商差距不大。 我们测算，同样为 CATL 供应的 9m 湿法基膜，二线厂商与头部厂商成本差距在 0.16 元/平左右。 我们预计恩捷股份通过在线涂覆技术带动涂覆膜成本下降我们预计恩捷股份通过在线涂覆技术带动涂覆膜成本下降 15%以上， 夯实成本优势。以上， 夯实成本优势。 目前生产涂覆膜主流的模式是离线涂覆， 即基膜、 涂覆分开生产。 恩捷股份推出在线 涂覆技术，加大涂覆的幅宽使其与基膜幅宽保持一致，并降低基膜生产和涂覆过程 的损耗，我们预计将推

47、动涂覆膜成本下降 15%以上。 表表9：头部厂商与二线厂商在基膜成本上差距已缩小头部厂商与二线厂商在基膜成本上差距已缩小 A 公司公司 B 公司公司 幅宽（m） 5.0 4.5 车速（m/min） 55 50 良品率 93% 90% 折旧（元/平） 0.18 0.25 聚乙烯（元/平） 0.20 0.23 辅料（元/平） 0.01 0.02 燃料、动力、水（元/平） 0.17 0.21 人工（元/平） 0.03 0.04 成本（元/平） 0.59 0.75 数据来源：鑫椤锂电、开源证券研究所 图图4：基膜成本结构中折旧、燃料动力占比较高基膜成本结构中折旧、燃料动力占比较高 数据来源：高工锂电、

48、开源证券研究所 2.1.3、 恩捷股份：产能扩张超预期，在线涂覆巩固领先地位恩捷股份：产能扩张超预期，在线涂覆巩固领先地位 恩捷股份通过自建装备平台恩捷股份通过自建装备平台+多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈。多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈。 公司在 早前已通过锁定日本制钢所产能、寻求与东芝和布鲁克纳等厂商合作以应对未来可 折旧（元/ 平） 31% 聚乙烯（元/平） 34% 辅料（元/平） 2% 燃料、动力、 水（元/平） 29% 人工（元/平） 4% 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 36 能发生的供需紧张状况，我们预计 2022-2

49、024 年公司将分别新增 25/30/35 亿平米湿 法隔膜（母卷）产能，预计 2022-2023 年湿法隔膜出货量分别为 47.6/64.9 亿平米， 同比分别+64%/36%。 基于我们的中性预期（分别对 CATL、除 CATL 外其他国内动力客户涨价 0.1 元/平、 0.2 元/平，消费类、海外动力不涨价） ，预计预计 2022 年国内湿法隔膜涨价对公司净利润年国内湿法隔膜涨价对公司净利润 的贡献达的贡献达 4.09 亿元。亿元。 切入干法隔膜布局储能市场。切入干法隔膜布局储能市场。2021 年初公司与 Polypore 合资投产 10 亿平米干法隔 膜产能， 主要定位储能市场， 采用

50、吹塑法工艺， 相较于国内主流的流延法成本优势明 显，有望于 2022Q1 投产。 在线涂覆技术推动产品结构向涂覆膜升级，单平利润大幅提升。在线涂覆技术推动产品结构向涂覆膜升级，单平利润大幅提升。目前 CATL 主要通 过采购基膜+自行/委外涂覆的方式， 得益于在线涂覆技术的成本优势， 公司可直接供 应涂覆膜，带动单平利润提升。根据公司回复投资者提问（2021/09/22）内容，公司 现有 5 条在线涂布产线均在满负荷生产，到 2021 年底有 11 条在线涂覆线，单线出 货量约 700-900 万平方米/月。 图图5：未来未来 3 年内恩捷股份年内恩捷股份隔膜产能隔膜产能有望有望大幅扩张大幅扩