1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月28日 有色金属有色金属/基本金属及冶炼基本金属及冶炼 当前价格(元)： 13.70 合理价格区间(元)： 13.8716.79 李斌李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 邱乐园邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 江翰博江翰博 联系人 资料来源：Wind “质质”“量量”拐点拐点,抢滩抢滩FPC铜箔和铜箔和均热板均热板 众源新材(603527) 2020-22 公司铜带箔公司铜带箔有望有望“质质”“量量”齐升，齐升，并并由材料延至均

2、热板部件领域由材料延至均热板部件领域 公司专研铜带箔，管理层稳定且产业背景深厚。2020 年公司 2 万吨铜带和 1 万吨铜箔项目预期投产， 2020-22 产量预期增长且产品结构持续优化。 压延铜 箔主要用于 FPC（挠性 PCB）等领域，技术壁垒和附加值均高。公司 2020 年与东莞海洛合资均热板， 开始从材料供应商迈向电子部件领域。 我们预计公 司 2019-21 年 EPS 分别为 0.54、0.73、1.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 2020-22 公司公司产量预期持续增长产量预期持续增长 2020-22 公司仍聚焦铜带箔业务，主要下游包括电子电器、散热、变压器 和电缆等。2

3、020 年公司产能预期从 2019 年 6 万吨增至 9 万吨。2017-19 年 6 万吨产能持续超产至约 7 万吨， 未来预期维持； 2022 年预期 9 万吨产 能达产至约 10 万吨产量。 2014-18 营收和净利润 CAGR 约为 11%和 26%， 主要受益于量增和费用下降，2020-22 年预期公司继续受益于产量增长。 优化优化产品结构，产品结构，布局布局电子铜箔和电子铜箔和均热板均热板电子部件电子部件等等谋求谋求“质变质变” 基于10余年材料生产经验，公司正从材料生产商转为与客户共同研发并提 供产品解决方案；更是与电子部件企业东莞海洛成立合资公司积极布局均 热板等电子部件领域

4、，努力形成“材料部件”产业闭环。此外，公司积极优 化产品结构；一方面从紫铜（纯铜）产品拓展至铜合金带材，开始涉足3C 屏蔽、散热、新能源汽车电池软连接和造币等新应用领域材料，并实现批 量生产和销售；另一方面，基于铜带材和募投新项目积极布局压延铜箔产 研，进军FPC（挠性PCB）等高附加值领域。 2020-21，铜带箔供需预期持续改善，铜带箔供需预期持续改善，散热片，散热片量增价跌但仍有扩产空间量增价跌但仍有扩产空间 公司所处的铜带箔市场当前处于成熟阶段，已经完成行业洗牌，2018 年我 国 Cr5 约 38.5%； 2020-21 预期供需格局持续改善。 其中压延铜箔， 是 FPC 等电子领域

5、必不可少的材料，技术壁垒高，预期 2020-21 持续供不应求。 针对均热板市场，产能主要集中于台湾和大陆，2019 年台湾和大陆建产能 预期约 3.8 亿片年，2020 年供给过剩，单片价格预期下跌；但我们预计 2023 年全球需求约 8 亿片年，仍有扩产空间。 电子铜箔和电子铜箔和均热板均热板业务占比业务占比将将提升提升，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 我们针对 2020 年铜带、铜箔和均热板业务净利润分部进行估值，我们假 设期间费用率相同，三项业务净利润占比为 96%、2%和 2；2021-22 铜 箔和均热板占比预期持续提升。铜带、铜箔和均热板业务可比公司 2020 年

6、Wind 一致预期 PE 分别为 18X、31X 和 37X，认可给予公司相应业务 2020年合理 PE 18-22X、 31-39X 和 37-46X。 2020年合理估值 PE 19-23X， 对应合理市值 24-29 亿和股价 13.87-16.79 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜带箔需求不及预期；产品良率不及预期；散热片验证未过等。 总股本 (百万股) 174.16 流通 A 股 (百万股) 107.53 52 周内股价区间 (元) 9.75-14.95 总市值 (百万元) 2,386 总资产 (百万元) 1,206 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 20

7、20E 2021E 营业收入 (百万元) 2,984 3,209 3,174 3,606 4,945 +/-% 38.53 7.54 (1.10) 13.61 37.13 归属母公司净利润 (百万元) 85.59 93.56 94.17 127.95 229.82 +/-% 14.90 9.32 0.65 35.86 79.62 EPS (元，最新摊薄) 0.49 0.54 0.54 0.73 1.32 (倍) 27.88 25.37 25.37 18.77 10.38 ,华泰证券研究所预测 0 400 800 1,200 1,600 (20) (9) 2 13 24 19/0319/0619

8、/0919/12 (万股)(%) 成交量(右轴)众源新材 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：买入买入（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 2 正文目录正文目录 迎“质”“量”拐点，2020-22 待电子铜箔和均热板发力 . 4 专研铜板带箔，管理层稳定且产业背景深厚 . 5 铜带箔行业剩者为王，2020-21 需求年均增速预期 2.7% . 7 铜带箔材行业概述 . 7 压延铜带箔行业大浪淘沙，剩者为王 . 7 铜板带箔产业 2020-21 需求年均增速

9、预期约 2.7% . 9 2020-21 年铜板带箔行业供需格局改善，龙头预期受益量价齐升 . 9 “质”“量”谋变，布局 TMT 材料产业链 . 10 公司基于加工发展解决方案，由带制箔拓至电子部件 . 10 2014-18 年营收和利润稳增 . 11 2020 年产能将由 6 万吨扩至 9 万吨 . 12 2020 压延铜箔预期投产，布局 FPC（挠性 PCB）等应用 . 13 基于产业合作，从散热和屏蔽材料拓展至均热板（VC） . 14 公司从材料发展至电子部件，与业内合作伙伴战略布局 VC. 14 VC 散热产业处于朝阳行业 . 15 公司资产负债率低，仍有提高杠杆空间 . 16 盈利

10、预测与估值. 17 电子材料 . 17 均热板 . 17 压延铜箔 . 18 估值分析 . 18 风险提示 . 20 PE/PB - Bands . 20 rQpQoOnRrMtNpNnMrOuNsN7NdN6MmOqQpNrRlOrRtQkPrRpO6MnNwONZqMsMuOtPpR 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 铜加工上市公司主要产品概况 . 5 图表 2： 公司前十大股东持股相对稳定 . 5 图表 3： 公司股权变化历程 . 6 图表 4： 紫铜主要应用领域 . 6 图表 5： 铜合金材料分类和用途 . 7 图表 6： 铜合

11、金材料分类和用途 . 7 图表 7： 铜板带箔壁垒高 . 8 图表 8： 铜板带箔生产工艺流程复杂 . 8 图表 9： 铜板带箔产品主要应用于通信等领域 . 9 图表 10： 公司主要下游营收占比 . 10 图表 11： 2014-18 年营收和净利润同比稳增 . 11 图表 12： 铜带箔上市公司管理费用率对比. 11 图表 13： 铜带箔上市公司财务费用率对比. 11 图表 14： 2014-19Q3 年期间费用率下降 . 12 图表 15： 2014-2018 年产销量稳增 . 12 图表 16： 2014-18 年单吨加工费和单吨毛利 . 12 图表 17： 3 万吨募投项目产品分布

12、. 12 图表 18： 2014-22F 铜带箔产量预期 . 13 图表 19： 全球压延铜箔产能及产量预测 . 14 图表 20： 公司针对压延铜箔已完成技术储备 . 14 图表 21： 东莞海洛已经进入热管和热板领域 . 15 图表 22： 智能手机散热模组需求增速快 . 16 图表 23： 5G 手机 VC 等散热模组 . 16 图表 24： 核心假设 . 17 图表 25： 核心假设 . 17 图表 26： 核心假设 . 18 图表 27： 可比公司一致预期估值表（截止至 2020 年 2 月 28 日） . 19 图表 28： 可比公司 PE（TTM） . 19 图表 29： 202

13、0-22 年合理估值区间和对应市值 . 19 图表 30： 众源新材历史 PE-Bands . 20 图表 31： 众源新材历史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 4 迎迎“质质”“量量”拐点，拐点，2020-22 待电子铜箔和均热板发力待电子铜箔和均热板发力 公司专研铜带箔，管理层稳定且产业背景深厚。2020 年公司 2 万吨铜带和 1 万吨压延铜 箔项目预期投产，2020-22 铜带箔产量预期增长且产品结构持续优化。新投压延铜箔主要 用于 FPC（挠性 PCB）等领域，技术壁垒和附加值均高。公司 2020 年与东莞海洛合作布 局均热板领域

14、，开始从材料供应商迈向电子部件领域。 公司 2017 年上市至今股权结构稳定，管理层在铜板带箔行业中具有深厚的产业背景，生 产经营经验近 30 年。公司铜带箔产品主要应用于电子电器、散热、变压器（非晶和常规 变压器）和电缆（电信、射频、电力电缆）领域；已形成数十个品种、上千种规格。截至 2020.1 公司通过自主研发掌握了多项紫铜带箔材加工核心技术,取得 27 项发明专利和 36 项实用新型专利。公司为了进一步提升盈利能力，募投项目将着重基于现有铜带产品，发 力更薄的压延铜箔，其中 FPC（挠性 PCB）电子压延铜箔生产技术已经成熟。 公司所处铜带箔产业市场成熟，根据上海有色网， 2018 年

15、 20 家主流企业 170 万吨产能几 乎涵盖全部约 155 万吨产量；龙头企业强势，中铝洛铜和兴业铜业等 5 家头部企业产量约 为 60 万吨，Cr5 约 38.5%。2020-21 年新增产能也集中于龙头企业，目标市场均为增长 较确定的通信和电子领域， 生产壁垒和认证壁垒高； 2020-21年产能增速预期1.7%和3%， 2020-21 需求增速预期年均约 2.7%，供需格局预期逐步改善。 2020-22 公司铜带箔产能和产量将持续增长。 2020 年公司募投项目投产， 将使产能从 2019 年 6万吨增至 9万吨。 2017-19年 6万吨产能持续超产至约 7万吨， 未来预期维持； 20

16、20-22 年预期产量分别为 8 万吨、9.6 万吨和 10 万吨。2014-18 营收和净利润 CAGR 约为 11% 和 26%，主要受益于量增和费用下降；2020-22 年预期公司继续受益于产量增长。 此外，公司为更好挖掘市场需求并持续提升产品附加值，在诸多方面实施积极举措：1） 从材料生产商转为与客户共同研发提供产品解决方案；2）从紫铜（纯铜）产品拓展至铜 合金带材，开始涉足 3C 屏蔽、散热、新能源汽车电池软连接和造币等新应用领域；3）基 于铜带材积极研发压延铜箔，进军 FPC（挠性 PCB）等高附加值领域；4）努力形成“材 料电子部件”的闭环，与东莞海洛成立合资公司积极布局均热板等

17、电子部件领域。 2020 年公司压延铜箔 1 万吨级募投项目将投产，行业技术壁垒高，公司已具备能力规模 生产 FPC 生产用压延铜箔。根据卡波尔科技预测，2018 年中国 FPC 在 PCB 中的产量占 比约为 24%，将进一步受益 5G、可穿戴和汽车电子的需求增长。2020-21 年全球压延铜 箔产量预期约为 1.98 万吨和 2.73 万吨，2020-21 年需求预期 3.3 万吨和 3.5 万吨，期间 压延铜箔将供不应求。 2020.1 公司与具有散热部件生产经验的东莞海洛成立东莞市众洛电子科技有限公司， 公司 持股占比 70%，积极布局主要应用于 5G 终端、基站、服务器和数据中心等领

18、域的均温板 等产品，努力形成材料和部件共同研发升级的产业闭环。截至 2019 年，根据和创科技预 计，均热板产能主要集中于台湾和大陆，2019 年台湾和大陆建产能预期约 3.8 亿片年 （台湾已建产能预期约为 2300 万片/月和大陆已建产能预期约为 900 万片月） ， 2020 年 供给过剩， 单片价格预期下跌； 我们预计 2023 年全球需求约 8 亿片年， 仍有扩产空间。 我们认为 2020 年是公司业务质变的元年，高附加值的压延铜箔和均热板业务占比在 2021-22 年将持续提升。 我们针对 2020 年铜带、 铜箔和均热板业务净利润分部进行估值， 我们假设期间费用率相同，三项业务净

19、利润占比为 96%、2%和 2。铜带、铜箔和均热 板业务可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 分别为 18X、31X 和 37X，认可给予公司相 应业务 2020 年合理 PE 18-22X、31-39X 和 37-46X。2020 年合理估值 PE 19-23X，对应 合理市值 24-29 亿。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 5 专研铜板带箔，管理专研铜板带箔，管理层层稳定稳定且且产业背景深厚产业背景深厚 核心观点：股东稳定，高管具有深厚产业背景，生产经营经验近 30 年；公司精研铜带箔 产品，主要应用于电子电器、散热、变压器（非晶和常规变压器）和电缆

20、（电信、射频、 电力电缆）领域，已形成数十个品种、上千种规格，产能预期从 2019 年 6 万吨增至 2020 年 9 万吨。 公司成立于2005年4月6日， 2017年上市。 公司主要专注于紫铜带箔材系列产品的研发、 生产和销售，近年加强了白铜板带材等新产品的研发，开始涉足 3C 屏蔽、新能源汽车电 池软连接和造币等新应用领域，并实现批量生产和销售。经过十余年的研发和积累，公司 形成了涵盖多个牌号、数十个品种、上千种规格的铜带箔材产品系列。根据公司招股说明 书及年报，公司铜带箔产能由设立之初的 0.6 万吨/年，逐步增加至 2017 年的约 6 万吨/ 年（2017-19 处于超产状态） ；

21、2020 年预期产能将进一步增至 9 万吨。 公司重点生产紫铜带箔，因其含铜量最高，导电性、导热性等特性最为明显，不可替代地 运用于电子电气、电力、新能源、通讯、家用电器等对导电导热性要求较高的行业。随着 电子和通讯技术的快速发展,高导电导热性能的紫铜带箔的需求日益增长。 公司已与主要竞争对手形成鲜明产品类型区分，成为紫铜板带这一细分领域的龙头之一。 众源新材、博威合金、楚江新材和海亮股份铜加工业务材料和产品结构各有侧重。众公司 产品结构略有交叉，例如公司 5G 散热和屏蔽材料与博威合金便有一定竞争。 公司高管具有丰富铜板带箔生产和销售经验。根据公司招股说明书，封全虎董事长，2005 年成立众

22、源新材前，从 1991 年便开始从事营销工作，并任中国有色金属加工工业协会理 事。吴平副董事长，从 1986 至今从事有色延压设备、工艺质量、技术管理等工作。截至 2020.1 公司通过自主研发掌握了多项紫铜带箔材加工核心技术,并取得 27 项发明专利和 36 项实用新型专利。 根据2019Q3股东持股情况， 前十大股东持股情况自上市以来相对稳定， 公司为民营企业， 封全虎和周丽夫妇为实控人。 图表图表1： 铜加工铜加工上市公司主要产品概况上市公司主要产品概况 材料类型材料类型 产品结构产品结构 众源新材 紫铜（纯铜） 板带 博威合金 铜合金 线棒材起家，开始涉足精密铜板带 精艺股份 铜管 海

23、亮股份 铜管 楚江新材 黄铜 板带 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表2： 公司前十大股东持股相对稳定公司前十大股东持股相对稳定 2019Q3 持股比例持股比例 2017 年年上市上市持股比例持股比例 封全虎 34.34 34.34 阮纪友 12.58 12.58 上海科惠股权投资中心(有限合伙) 5.84 5.84 王陈标 4.35 4.35 陶昌梅 3.22 3.22 吴平 2.66 3.52 李明军 2.31 2.31 周丽 1.61 1.61 黎文章 1.44 1.9 嵇兴祥 1.05 合计 69.4 69.67 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2

24、020 年 02 月 28 日 6 图表图表3： 公司股权变化历程公司股权变化历程 图表图表4： 紫铜主要应用紫铜主要应用领域领域 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 7 铜带箔行业剩者为王，铜带箔行业剩者为王，2020-21 需求需求年均年均增速增速预期预期 2.7% 公司所处的铜带箔市场当前处于成熟阶段， 已经完成行业洗牌， 2018年我国Cr5约38.5%； 2020-21 预期供需格局持续改善。 铜带箔材铜带箔材行业概述行业概述 铜带箔材广泛运用于电子电气、电力、新能源、通讯、轻工、机械制

25、造、家用电器、汽车、 建筑、国防、交通运输等众多下游行业。铜带箔材按其含铜量和合金元素构成的不同，分 为紫铜带箔、 黄铜带箔、 青铜带箔、 白铜带箔等， 用途各有侧重； 其中公司聚焦紫铜产品， 主要是应用于导电导热。 图表图表5： 铜合金铜合金材料分类和用途材料分类和用途 合金合金 用途用途 紫铜 纯铜 导电导热为主 黄铜 CuZnX 合金 装饰为主 白铜 CuNiX 合金 追求强度、韧性和耐腐蚀，牺牲导电效果；屏蔽系列、医疗器械、眼镜系列、 汽车钥匙等 青铜 Ti、Be、AL 等多金属合金 高端合金，追求强度和导电性能的平衡。 资料来源：众源新材招股说明书、华泰证券研究所 按照生产工艺划分，

26、铜板带主要生产工艺为轧制，而铜箔则分为压延铜箔和电解铜箔。其 中紫铜（纯铜）主要用于生产压延铜箔，合金铜箔目前仅日本能够少量生产。根据上海有 色网 2019.5从百年沧桑到新世纪大爆发，读懂世界铜箔史 ，压延铜箔因为延展性好主 要用于挠性覆铜板、屏蔽罩、VC 均热板等领域，难被电解箔替代，但缺点是目前厚度极 限在 7m 左右。电解铜箔则采用电解生产工艺，目前的极限厚度已经达到了 4.5m， 加工费显著低于同等规格的压延铜箔，但是延展性差，因此多用于锂电等对厚度要求更高 的领域。 图表图表6： 铜合金材料铜合金材料分类和用途分类和用途 资料来源:CCFA、华泰证券研究所 压延铜带箔行业大浪淘沙，

27、剩者为王压延铜带箔行业大浪淘沙，剩者为王 根据我的有色和安泰科统计， 2018 年我国铜带材产能约为 170 万吨， 产量约为 155 万吨， 净进口量 9.1 万吨。其中，黄铜带国内消费量约占 56%，紫铜带消费量约占 37%，磷铜 带消费量约占 7%。普带年消费量约占 61%，高精带年消费量约占 39%；而进一步深加工 的铜箔，2019 年预期产量约 6000t，占比不足 1%，产能约为 1.1 万吨；随着 FPC 等需求 的增长，预期压延铜箔需求将稳步增长。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 8 公司主要聚焦紫铜带箔（产能为 6 万吨，产量约 7 万吨） ，上海有

28、色网统计，主要竞争对 手包括中铝洛阳铜业有限公司（2018 年 18 万吨产能，产量约 7 万吨） 、兴业铜业国际集 团有限公司（2018 年 15 万吨产能，产量约 13 万吨） 、铜陵金威铜业有限公司（2018 年 6 万吨产能，产量约 5 万吨）和中铝华中铜业有限公司（2018 年 9.5 万吨产能，产量约 3 万吨）等。公司 2019 年产量预期约为 7 万吨，市占率预期约为 13-15%；公司 2020 年产 能扩至 9 万吨。 公司所处的铜带箔行业目前处于成熟市场，根据上海有色网统计，2018 年 20 家主流企业 几乎涵盖国内全部产量； 中铝洛铜和兴业铜业等 5 家头部企业强势，

29、 产量合计约 60 万吨， Cr5 约 38.5%。并且针对应用于电子等领域的高端铜带箔产品，技术壁垒正在提高，工艺 控制过程日趋复杂，涉及熔炼、热处理和后处理等系统解决方案。 2020-21 年新增产能也集中于龙头企业，产能从投产至达产周期预期为 2 年，2020-21 产 能预期分别为 173 万吨和 178.25 万吨，对应增长约 1.7%和 3%。根据各公司转债和招股 说明书，增量主要来自博威合金 5 万吨精密板带、众源新材 3 万吨募投项目、灵宝朝辉铜 箔 0.25 万吨。新产能目标市场均为增长较确定的通信和电子领域，产品加工费较之传统 产品预期增加，例如博威合金 2019 半年报中

30、提及的 Type C 和均热板生产用铜带材等， 加工费高于传统产品。 图表图表7： 铜板带箔壁垒高铜板带箔壁垒高 壁垒内容壁垒内容 资金壁垒 铜板带箔盈利模式是“成本加工费”，铜均价 2017-19 年的价格均运行在 4 万元以上；根 据众源新材和博威合金 2018 年年报，原料成本占到生产成本的比例在 85-95%之间，对 于资金占用大。 此外， 随着对宽薄板带箔需求的增加， 技术研发和设备投入也进一步加大， 例如 6-10m 3000 吨产能的压延铜箔设备需从海外进口， 含设备的固定资本支出预期数 亿元，中小型企业很难负担。 技术壁垒 因为涉及熔炼环保要求日趋严格。于此同时铜板带箔材作为电

31、子电器、电力、交通、军工 等领域重大装备或主要产品的原材料,其质量稳定性和性能先进性的要求较高，生产主要 靠核心团队的技术诀窍而非专利，经验积累要求高。此外，工艺联动涉及感应熔炼、连续 铸锭、无氧连续退火、快速化学成分分析、清洗、后处理等生产技术，部分设备需要定制， 因此需要企业具有丰富经验的同时，还需要结合经验对于专用设备具有一定的设计能力。 品牌壁垒 电子等下游终端用户例如手机生产企业， 往往针对电子元器件生产企业提出明确的产品性 能要求；甚至针对前端的原料进行认证指定生产厂家，例如均热板等材料，以保证终端产 品的质量和一致性。 资料来源：众源新材招股说明书、博威合金 2020 可转债发行

32、公告、华泰证券研究所 图表图表8： 铜板带铜板带箔生产工艺流程复杂箔生产工艺流程复杂 资料来源:众源新材招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 02 月 28 日 9 铜板带箔产业铜板带箔产业 2020-21 需求需求年均年均增速预期约增速预期约 2.7% 根据上海有色网统计，2013-18 年，我国铜带表观消费量年平均增长率为 4.3%。根据我 的有色统计，铜带箔的需求主要来自于连接器、电器、变压器、电线电缆、引线框架和服 饰等，与通信电子相关领域合计占比超过 70%。 图表图表9： 铜板带铜板带箔产品主要应用于通信等领域箔产品主要应用于通信等领域 资料来源:我的有

33、色，华泰证券研究所 加权考虑主要下游 2020-21 年行业增速，我们预期 2020-21 年铜带箔的需求年均增速预 期约为 2.7%。 1) 针对连接器市场：根据北京恒州博智国际信息咨询 2019.11预计 2019-2025 年全 球和中国连接器市场营业额的复合年增长率为 7.70% ，2020-21 年全球连接器市场 产值增速约为 8-8.5%。 2) 针对家电市场：根据华泰家电行业 2019.11.22消费有常态，静候春暖花开 ，电器 行业与城镇固定资产投资房地产竣工相关，2019 年家电零售同比增速约为 5.6%， 房地产竣工面积同比增速 2019.12 由负转正，2020 城镇化固

34、定资产投资增速预期约 为 5%；2020Q1 疫情发酵，将对后续经济造成不利影响，我们预期 2020-21 电器消 费增速约为 0%。 3) 针对变压器市场：2017-19 年统计局统计电网基本建设完成额同比增速分别为 -2.15、0.6%和-9.6%，根据 2019.10全国 “十三五”电力规划确定的一系列目标 任务基本全面实现 ，电网已经从建设为重点转为智能化和转型新能源，2020-21 年 我们认为变压器行业需求预期负增长约为-3%（2017-19 平均值） 。 4) 针对服装服饰市场： 根据国家统计局统计， 2017-18 年规模以上企业产量累计同比增 速分别为-2.6%和-3.4%，

35、鉴于 2020-21 全球经济仍处于弱势，我们预期我国服饰行 业的增速约为-3%。 5) 针对电缆市场：2017 年前全球光缆安装增长迅速，但 2018 年后预期增速趋缓，根 据 CRU 预测 2019-21 年全球的增速预期 4-5%。 6) 针对半导体市场：WSTS 2019 年 6 月预测 2019 年全球半导体销售受全球贸易摩擦 和下游萎缩影响， 预期同比减少 12.1%； 2020年受益数据中心用设备投资预期恢复、 5G 导入带动服务扩大，以及车辆持续电子化，因此 2020 年全球半导体销售额有望 重回增长，预期年增 5.4%。 2020-21 年铜板带箔行业供需格局改善，龙头预期受益量价齐升年铜板带箔行业供需格局改善，龙头预期受益量价齐升 基于前述分析，铜带箔行业竞争充分；2020-21 年新增产能也集中于龙头企业，2020-21 年产能增速预期 1.7%和 3%；2020-21 需求增速预期年均约 2.7%，供需格局预期逐步改 善，在市场已经充分竞争和已形成壁垒的前提下，龙头企业有望受益量价齐升。 连接器 36% 电器 23% 变压器 9% 服饰 15%