1、 1 2021 年 11 月 24 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区2号中航产融大厦37 层 公司网址： 联系电话： 传真： 行业分类：机械设备 电动汽车换电电动汽车换电：行业深度行业深度 换电模式确定性增强，关注换电模式确定性增强，关注领先布局企业领先布局企业 行业投资评级 增持 基础数据基础数据 上证指数 3592.70 证券代码 证券简称 2021.11.24 收盘价 002015.SZ

2、 协鑫能科 15.82 688022.SH 瀚川智能 60.92 688097.SH 博众精工 47.73 002026.SZ 山东威达 19.16 300222.SZ 科大智能 13.27 换电模式概述换电模式概述节约时间，降低成本，彻底节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑解决里程焦虑 电动汽车换电模式是指通过集中型充电站对大量电池进行集中存 储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更 换服务；或者通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于 一体。换电模式具备能源补给时间短能源补给时间短、消费者购车成本低消费者购车成本低、延长电池延长电池 使用寿命使用寿命、换电站用地

3、面积小换电站用地面积小、提高报废电池回收率提高报废电池回收率等优点。 电动汽车换电模式按照服务的汽车类型可以大体分为商用车换电 站和乘用车换电站。商用车多为营运车辆，尤其对于长途客、货车而 言， “里程焦虑”是新能源商用车推广过程中必须解决的问题。而乘用 车中的营运车辆与商用车有着类似的对续航能力的需求；而对于家用 短途代步车，在换电兼容充电的情况下，换电模式的车型具备成本优 势及时间优势，故换电模式车型仍然有望成为车主的首选。 换电换电模式现状模式现状政策大力支持，行业巨头纷纷入局政策大力支持，行业巨头纷纷入局 去年以来，新能源汽车换电模式被工业和信息化部等多个部门 “力挺” ，换电模式正在

4、迎来风口。2020 年 4 月 23 日，财政部等四部 委联合发布新能源补贴新政，明确指出起售价 30 万元以上的新能源汽 车不再享受补贴，但支持换电模式的车辆例外，以此鼓励“换电”新 型商业模式发展。 2021 年 11 月 1 日，GB/T 40032-2021电动汽车换电安全要求 国家标准正式实施，该标准为国家市场监管总局（国家标准委）于 4 月份批准发布，这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本 通用性国家行业标准。该标准有助于提升使用换电技术的电动车在机 械强度、电气安全、环境适应性等方面的安全水平，保障换电电动汽 2 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究

5、报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 车的安全性，填补了汽车行业的标准空白，解决了换电模式无标准可依的紧迫问题填补了汽车行业的标准空白，解决了换电模式无标准可依的紧迫问题，有助于引导汽车企 业的产品研发，提升换电电动汽车的安全性，支撑新能源汽车产业高质量发展。 截止 2021 年 10 月，我国共计建成换电站 1086 座，同比增长超过 100%。虽然目前换电站的建设已初 见规模，但是相比于充电模式，换电模式的体量相对还小，发展空间较大。随着换电模式逐渐被认可， 已有多家企业表示，将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动、北汽、长安、上汽

6、、吉利等企 业纷纷切入换电赛道。目前换电领域占比最大的奥动计划 5 年内完成 10000 座换电站投建。 换电模式市场空间换电模式市场空间“十四五”期间有望实现爆发式增长“十四五”期间有望实现爆发式增长 从目前的时间节点看，换电产业有两个环节值得特别关注，一是换电设备会随着换电站规划的落地 首先起量；二是随着市场对换电模式的认可及换电车型增多，换电站运营的市场空间将会快速提高。 根据我们测算， “十四五”期间新增换电站投资额合计达到 1276 亿元，2021-2025CAGR 为 175%；换电 站运营市场空间“十四五”期间合计达到 1091 亿元，2021-2025CAGR 为 306.71

7、%。 投资建议投资建议 考虑到换电产业或将快速爆发，推荐重点关注领先布局的企业：1、协鑫能科（002015.SZ）领 先的换电站运营商；2、瀚川智能（688022.SH）换电设备制造商与设备维护商；3、博众精工 （688097.SH）智能换电站解决方案；4、山东威达（002026.SZ）蔚来二代换电站供应商；5、 科大智能（300222.SZ）完整换电站解决方案的供应商。 风险提示风险提示 宏观经济波动风险、产业政策变动的风险、市场竞争格局恶化风险等。 gYlY9UkWbYbYyQyQvNvN6MbP9PsQoOmOoPfQnMoPeRtRpR9PpPxOwMoNoOwMqQyR 3 中航证券

8、研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 内内 容容 目目 录录 一、换电模式概述节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑 . 5 1.1 换电模式的概念及类型 . 5 1.2 换电模式优点显著，缺点持续改善 . 6 1.3 对比充电，彻底解决里程焦虑，让电动汽车“自由飞翔” . 6 1.3.1 乘用车换电模式 . 8 1.3.2 商用车换电模式 . 10 二、换电模式现状政策大力支持，行业巨头纷纷入局 . 12 2.1 政策支持，行业标准已出台 . 12 2.2 多方参与，产业链上下游均享利好 .

9、14 2.3 巨头加速入局，换电站数量规划超万座 . 15 三、换电模式市场空间“十四五”期间有望实现爆发式增长 . 16 四、投资建议 . 17 五、风险提示 . 21 4 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 图图 表表 目目 录录 图表 1 电动汽车主要能源补给方式 . 5 图表 2 电动汽车电池交换示意图 . 6 图表 3 换电模式特点 . 6 图表 4 北汽新能源 EU 快换版车电分离示意图. 8 图表 5 三种充换电模式比较 . 9 图表 6 重卡换电技术对比 .11 图表

10、 7 换电试点入围城市 . 13 图表 8 试点城市预期目标与效果 . 13 图表 9 电动汽车换电安全要求标准范围 . 13 图表 9 换电模式产业链组成和分工 . 14 图表 11 换电模式产业链组成和分工 . 15 图表 12 部分企业充换电站规划 . 16 图表 13 换电市场空间测算（电站投资&运营空间） . 16 图表 14 换电产业链细分领域和相关企业 . 17 图表 15 协鑫能科近年营收及归母净利 . 17 图表 16 协鑫能科近年盈利质量 . 17 图表 17 瀚川智能近年营收及归母净利 . 18 图表 18 瀚川智能近年盈利质量 . 18 图表 19 博众精工近年营收及归

11、母净利 . 19 图表 20 博众精工近年盈利质量 . 19 图表 21 山东威达近年营收及归母净利 . 19 图表 22 山东威近年盈利质量 . 19 图表 21 科大智能近年营收及归母净利 . 20 图表 22 科大智能近年盈利质量 . 20 5 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 一、一、换电模式概述换电模式概述节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑 1.1 换电模式的概念及类型换电模式的概念及类型 电动汽车换电模式是指通过集中型充电站对大量电

12、池进行集中存储、集 中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务；或者 通过换电站集电池充电、物流、调配、以及换电服务于一体。 图表 1 电动汽车主要能源补给方式 资料来源：内燃机与配件，青岛大学，中航证券研究所 换电模式主要有两类:集中充电模式和充换电模式。集中充电模式指通过 集中型充电站对大量电池集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站 内对电动汽车提供电池更换服务。 充换电模式指以换电站为载体，换电站同时具备电池更换和电池充电功 能，站内包括供电系统、充电系统、电池更换系统、监控系统、电池检测与 维护管理部分等。目前而言，市场采用的换电方式多为充换电站模式。 目前市场

13、上换电的主流方式是底盘换电、侧方换电和分箱换电底盘换电、侧方换电和分箱换电等。如蔚 来汽车的换电车型采用的是底盘换电的方式对电池进行更换；浙江时空电动 有限公司的换电车型采用的是侧方换电的方式对电池进行更换；力帆汽车的 换电车型采用的是分箱换电的方式对电池进行更换。 电 动 汽 车 能 源 补 给 方 式 充电模式 直流快充 交流慢充 换电模式 集中式充电 充换电 6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 图表 2 电动汽车电池交换示意图 资料来源：华南理工大学学报(自然科学版)，中航

14、证券研究所 1.2 换电模式换电模式优点显著，缺点持续改善优点显著，缺点持续改善 图表 3 换电模式特点 优点 缺点 改善空间 能源补给时间短 前期投入成本高 随着规模提升，国产设备 价格有望下降 消费者购车成本低 延长电池使用寿命 及时排除安全隐患 后期运营成本高 新落地的换电站多为无人 值守 缓解用电压力 换电站用地面积小 提高报废电池回收率 换电标准未实现统一 换电标准有望加速统一 统一充电有利削峰填谷 资料来源：汽车工艺师，协鑫能科，中航证券研究所 作为电动汽车的能源补给方式来说，换电模式的优势是显而易见的。主 要包括以下几个方面： 1）能源补给时间短。能源补给时间短。换电时间与传统燃

15、油车加油时间相当，而与插充模 式相比，可节省大量的充电等待时间，解决了电动汽车一直以来推广速度慢 的一大痛点，更加符合消费者意愿。 2）消费者购车成本低。消费者购车成本低。同种车型、相同配置的电动汽车价格普遍高于传 统燃油汽车的价格，其多出来的价格大部分来源于动力电池的成本，其价格动力电池的成本，其价格 约占整辆车价格的约占整辆车价格的 40%40%。在换电模式的车电分离下，消费者可选择不购买动力 电池而采用租赁的方式，这就大大降低了购车成本，非常有利于电动汽车的 推广。 7 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免

16、责声明部分 换电产业深度报告 3）延长电池使用寿命。延长电池使用寿命。消费者普遍缺乏动力电池的维护保养知识，而换 电模式电动汽车的动力电池可由换电站统一集中充电和维护保养，很大程度 上可延长电池使用寿命。 4 4）及时排除安全隐患。及时排除安全隐患。插充模式电动汽车可能只有到了维护保养周期或 者汽车本身出现故障时才会到 4S 店检查维修，对于存在的一些隐藏风险无法 排除，长时间的使用会存在安全稳患。而换电模式电动汽车当电池电量不足 时即会驶往换电站进行换电，换电周期相对较短，短则几小时，多则几天， 而且每次换电时都会对电动汽车的整车电气系统及动力电池进行检测，能及 时排除潜在隐患。 5）缓解用

17、电压力。缓解用电压力。当电动汽车达到一定数量且随机充电时，可能会对电 网和居民用电造成影响，换电模式下动力电池的充电可由换电站工作人员科 学合理安排，在低谷时段进行充电，避开用电高峰期，可较大程度的降低换 电站的购电成本，提高其经济效益，同时缓解城市用电压力。 6 6）换电站用地面积小。换电站用地面积小。换电模式电动汽车具有更换电池速度快的特点， 因此相对充电站而言，一个换电站中较少的换电工位即可满足该区域内电动 汽车的换电需求，也就意味着建没换电站所需的用地面积相对于建设同等电 量供给的充电站来说要小很多。 缺点方面，主要有以下三点：一是换电站前期投入成本高。换电站的建 设除了用地、人力、换

18、电设备购置等的成本外，还需要巨额的电池储备成本 和电池充电、用电成本。根据协鑫能科，建设一个乘用车换电站的成本近 500 万元，其中电池投资的成本140万元，这为投资换电站的企业带来了巨大挑战。 如果该地区采用换电模式的电动汽车未能达到一定规模，企业还会存在面临 亏损、无法收回成本的情况。但是随着规划不断提升，产业标准逐渐成熟， 换电站的投资额有望持续下降。 二是换电站后期运营成本高。充电站几乎可实现无人值守，车主可自行 操作充电桩进行充电，其运营成本相对较低。而换电站中换电设备的操作及 维护保养、动力电池的统一充电、存储和调配都需要一定数量的工作人员， 因此，换电站的后期运营成本要高于充电站

19、。然而换电站也非常适合无人化 运营。目前新落地的换电站，如协鑫电港，也可支持无人值守模式。 8 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 三是换电标准还未实现统一。各汽车生产商和电池生产商对于换电车型 的整体设计，电池的更换形式。电池的尺寸、接口等的标准各不相同，这就 造成了虽然现有市场上换电模式电动车的车型众多，但却不能保证在所有换 电站都能实现换电，对换电站的运营效率造成极大影响，同时消费者的体验 感较差，不利于换电模式的推广。但是国家有望加速出台相关行业标准。本 月 1 号，国家市场

20、监管总局（国家标准委）批准发布 GB/T 40032-2021电动 汽车换电安全要求国家标准。这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第 一个基本通用性国家行业标准。 1.3 对比充电，彻底解决里程焦虑，让电动对比充电，彻底解决里程焦虑，让电动汽汽车车“自由飞翔”“自由飞翔” 电动汽车换电模式按照服务的汽车类型可以大体分为商用车换电站和乘商用车换电站和乘 用车换电站用车换电站。商用车多为营运车辆，尤其对于长途客、货车而言， “里程焦虑” 是新能源商用车推广过程中必须解决的问题。而乘用车中的营运车辆与商用 车有着类似的对续航能力的需求；而对于家用短途代步车，在换电兼容充电 的情况下，换电模式的车型具

21、备成本优势及时间优势，故换电模式车型仍然 有望成为车主的首选。 1.3.1 乘用乘用车换电模式车换电模式 对于乘用车来说，换电站提供了三个层面的价值：在最底层，换电站是 出行补能的基础设施；第二层，换电站是车电分离、电池租用、电池升级的 一个物理载体；第三层，它是一种让用户的车辆在整个生命周期更保值的工 具，让电池成为一种独立流通体系的金融手段，是电池银行里面存放电池的 载体。 图表 4 北汽新能源 EU 快换版 9 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 资料来源：北汽新能源，中航证券

22、研究所 以蔚来的换电模式为例，换电和充电并非对立关系，蔚来的能源体系是 既可充又可换的。超充技术越来越好、效率越来越高，但并不代表换电效率 就是止步不前的，例如 800V 的充电技术同样可以用于换电站来提高换电效率。 对于上海、苏州这种地方的二代换电站，每天平均换电 130 多次，提供 1000 度电给用户，每个车位提供超过2500度电， “单车位效率”是超充的两倍以上。 同时，换电站对电池安全发挥了巨大作用，如果没有换电站作为基础， 车电分离也难以实施。此外，换电模式将更加有利于电池回收。回收的目的 是尽可能地提升电池利用效率，实际上对于私人乘用车而言，只要有换电体 系，电池利用效率就比非换

23、电的电池高 30%。更重要的是，有了换电以后，可 以让所有电池一起慢慢“变老” ，大大降低电池回收难度。 图表 5 三种充换电模式比较 设施分类 交流充电桩 快速充电站 充换电站 建站成本 低 高 中/高 单次耗时 612h 0.52h 35min 补能地点 私人住宅 公共充电站/私人住宅 换电站 补能方式 个人自主/充电站负责 个人自主/充电站负责 换电站负责 电池维护 不便于维护和管理 不便于维护和管理 便于维护和管理 电池寿命 较短 显著缩短 较长 对电网影响 成规模后，影响较大 影响较大 具有削峰填谷作用 10 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读

24、正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 对用户影响 对电池寿命、成本等有顾 虑 对电池寿命、成本等有 顾虑 解除对电池寿命、成本和性能的 顾虑 标准化程度 高 高 低 目前建设情 况 充电桩保有量超百万台，充电站保有量超 7 万座 换电站保有量突破 1000 座 典型代表 特斯拉、国家电网、星星 充电 国家电网、星星充电 蔚来、杭州伯坦、奥动新能源 资料来源：专用汽车，中航证券研究所 1.3.2 商用车换电模式商用车换电模式 以商用车中常见的重卡为例，重卡已成为业内公认的换电模式最佳适用重卡已成为业内公认的换电模式最佳适用 场景之一。场景之一。在国六排放全面实

25、施及落实“双碳”目标的大背景下，换电在一 定程度上解决了早期重卡电动化的一系列问题。 重卡的重资产属性决定其要求高出行率、快速收回成本等，无法容忍因 充电时间比较长而导致的闲置率高。但由于纯电动重卡自身装配电池更多、 所需电量更高（充电版通常为800-1000度电)，即便在目前的快充模式下，采快充模式下，采 用双充电头通常也需要用双充电头通常也需要 1 1- -2 2 小时左右，难与传统重卡的加油速度相比。小时左右，难与传统重卡的加油速度相比。 而电池快换一般只需电池快换一般只需 3 3- -5 5 分钟，足可媲美加油效率， “不耽误赚钱分钟，足可媲美加油效率， “不耽误赚钱 ，满，满 足重卡

26、用户快换快走的效率要求。足重卡用户快换快走的效率要求。 作为运营车辆，重卡用户对成本更加敏感。根据汽车纵横，纯电动重卡 动辄上百万元的价格，比同等传统然油重卡高出 20 万-60 万元不等，让用户 在购车中备感压力。在配套设施建设方面，由于电动重卡自身体积大、对充 电功率的要求更高，建设充电站的成本也更高。 车电分离为降低纯电动重卡价格提供了更多可能的选择。例如灵活组装 配置电池、买整车租电池等。换电站建设在用地、配置等方面也更为节省。 按目前的技术，200m左右的换电站即可服务 50 辆重卡的日常运营。 在使用成本上，换电模式让电动重卡能耗成本更低的优势充分发挥出来。 根据汽车纵横，一般情况

27、下，用电比用油成本每公里低1元左右。上汽红岩曾 用一款充换一体纯电动牵引车产品为用户算了一笔账:该车型每公里消耗电量 约为 2.6 度，工业用电价格为 0.5 元度，在整车满载的情况下，每公里运营成 本仅 1.3 元左右。而同等情况下的燃油重卡的百公里油耗为 45L，若油价以 5 11 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 元计，每公里成本在 2.3 元左右。 若按照用电比用油成本每公里低按照用电比用油成本每公里低 1 1 元元测算，测算，一支一支 5050 辆左右规模的换电重辆左右规

28、模的换电重 卡车队，卡车队，假设年运行里程假设年运行里程 3 30 0 万公里，万公里，相比同级别燃油重卡，相比同级别燃油重卡，每年每年能为企业节能为企业节 省的成本省的成本超过一超过一千万元。千万元。 再以吉利商用车在百色矿山运营的 50 辆换电重卡为例，据介绍，按每日 总运货量达到 7800 吨计算，相比同等燃油重卡，吉利在 5 年内可节约超过 1500 万元运营成本，减少 2600 万吨二氧化碳排放。 在使用寿命和安全性方面，换电模式的解决方案也更为有利，将换下来 的电池交由专业的动力电池运营企业进行集中充电和统一管控，不仅让电池 安全更有保障，适宜的充电条件和专业的维护监测能延长动力电

29、池适宜的充电条件和专业的维护监测能延长动力电池 10%10%左右的左右的 使用寿命。使用寿命。 重卡电动化对能源结构变革至关重要，换电重卡有望在这两年实现数量 级的快速连跳。根据汽车纵横，今年投入运营的换电重卡将超过千辆级，明 年有望超过万辆级。 目前纯电动重卡的换电技术路线包括:顶吊式换电方案、整体单侧换电方顶吊式换电方案、整体单侧换电方 案、整体双侧换电方案案、整体双侧换电方案等不同方式。 图表 6 重卡换电技术对比 分类 整体单侧换电 顶吊换电 整体双侧换电 换电站站体高度 主体高度与车辆等高 (6m) 主体与车辆等高 换电时间/min 35 35 300 定位方式 激光雷达+视觉 减速

30、带机械定位 - 车型适应性 自动校准 司机控制停车前后 位置 - 成本 控制系统成本高 控制系统成本低 双机器人成本高 可扩展性 开放式机器人地轨，可接 轨加长、增加电池仓；开 放站房，不需改造 整体式天轨和站 房，固定长度，不 能扩展 开放式机器人地轨，可接轨 加长、增加电池仓；开放站 房，不需改造 资料来源：专用汽车，中航证券研究所 其中,较早投入进行试点示范的是顶吊式换电方案顶吊式换电方案。由于该种换电方式采 用钢索吊装电池包,在电池包接近落座时,钢索具有一定的柔性,比较容易实现 误差的兼容,所以顶吊式换电属于技术简单、成本比较低、可行性比较好的换 12 中航证券研究所发布中航证券研究所

31、发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 电方案,也是最早商用化的换电方案。 整体单侧换电整体单侧换电的电池抓取机构则是刚性的,机器人在抓取电池之间没有柔 性环节,如果车辆电池与既定位置对位偏差,换电机器人产生校正位置的力则 会很大,对导向机构会产生很大损伤。所以整体单侧换电对智能化技术的挑战 更大,对控制精度的要求更高,需装备激光雷达及视觉传感器，导致其成本也 相对比较高。此外,侧换式换电的优势是换电站的主体装备高度与车高相当, 在城市建设时比较容易被定性为装备,可以免去临时建筑审批流程。 整体双侧换电整体双侧换电最大

32、的优势是电池不占货箱空间,适用于电池存储位置有限 的矿卡车型。整体双侧换电对部分必须双侧布置电池的场景及车型具有无可 替代的优势。但是,由于整体双侧换电需要装备两套机器人及两套电池存储充 电仓,其成本也相对较高。 二二、换电模式现状换电模式现状政策大力支持，行业巨头纷纷入局政策大力支持，行业巨头纷纷入局 2.1 政策支持，行业标准已出台政策支持，行业标准已出台 去年以来，新能源汽车换电模式被工业和信息化部等多个部门“力挺” ， 换电模式正在迎来风口。 2020 年 4 月 23 日，财政部等四部委联合发布新能源补贴新政，明确指出 起售价 30 万元以上的新能源汽车不再享受补贴，但支持换电模式的

33、车辆例外， 以此鼓励“换电”新型商业模式发展。 2020 年 5 月，换电站作为新型基建的重要组成部分首次被写入政府工 作报告 ，换电模式也迎来了发展新局面。工业和信息化部已明确支持换电模 式发展。 2020 年 7 月 23 日，工业和信息化部副部长辛国斌在国新办新闻发布会上 透露， 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 规划已经上报国务院，下 一步将加快发布。他强调，下一步会同相关部门大力推进充换电基础设施建 设，进一步完善相关技术标准和管理政策，鼓励企业根据使用场景研发换电 模式车型，并将在北京、海南等地试点推广。 2020 年 9 月 9 日，中国汽车工业协会、中国第一汽车

34、集团有限公司、宁 13 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 德时代(300750.SZ)、华鼎国联等20家单位签署构建新能源汽车“车电分离” 模式生态圈联合声明 ，标志着车电分离生态圈正式成立。 2021 年 10 月 28 日，工信部印发通知，决定启动新能源汽车换电模式应 用试点工作，共有11个城市纳入此次试点范围。通知明确要求， “强化政策落 实、模式探索、创新支持，加快形成可复制可推广经验” 。这被业界视为换电 行业即将迎来爆发的一个政策信号。 图表 7 换电试点入围城市 图表

35、 8 试点城市预期目标与效果 资料来源：工业和信息化部，中航证券研究所 资料来源：工业和信息化部，中航证券研究所 2021 年 11 月 1 日，GB/T 40032-2021电动汽车换电安全要求国家标 准正式实施，该标准为国家市场监管总局（国家标准委）于4月份批准发布， 这是在我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本通用性国家行业标准。 该标准有助于提升使用换电技术的电动车在机械强度、电气安全、环境适应 性等方面的安全水平，保障换电电动汽车的安全性，填补了汽车行业的标准填补了汽车行业的标准 空白，解决了换电模式无标准可依的紧迫问题空白，解决了换电模式无标准可依的紧迫问题，有助于引导汽车企业的

36、产品 研发，提升换电电动汽车的安全性，支撑新能源汽车产业高质量发展。 图表 9 电动汽车换电安全要求标准范围 14 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 资料来源：工信部，中航证券研究所 2.2 多方参与，产业链上下游均享利好多方参与，产业链上下游均享利好 换电模式的本质是挖掘动力电池全生命周期价值，实现企业和消费者利 益再分配。换电模式对于车企、电池企业、电网、消费者和政府的多方参与 者都大有好处。 图表 10 换电模式产业链组成和分工 资料来源：汽车文摘，中航证券研究所 (1)车企

37、：根据换电推出多种销售方案，促进销售，方便电池监控，减少 电池故障产生的召回问题。 15 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 (2)电池企业：增加电池用量，便于对电池进行梯次利用和回收利用。 (3)电网：增加售电量，降低电网负荷不均的风险。 (4)消费者：降低购车初始成本、减少充电时间、解决充电桩不够问题、 缓解里程焦虑。 (5)政府：在土地利用率、电网管理、电池管理的多方面均有较好的社会 效益，便于管理。 (6)运营商：通过提供换电服务获取服务费及电费差价，同时能够以换电 站为平台

38、，提供多种附加服务。 2.3 巨头加速入局，换电站数量规划超万座巨头加速入局，换电站数量规划超万座 截止 2021 年 10 月，我国共计建成换电站 1086 座，同比增长超过 100%。 虽然目前换电站的建设已初见规模，但是相比于充电模式，换电模式的体量 相对还小，发展空间较大。 图表 11 我国换电站保有量（座） 资料来源：汽车文摘，中航证券研究所 根据中国充电联盟，目前我国换电站运营主要是三家企业奥动、蔚 来、杭州伯坦。截至 2021 年 10 月，奥动换电站保有量占比 56.08%，蔚来占 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00

39、% 0 200 400 600 800 1000 1200 奥动蔚来杭州伯坦yoy 16 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 比 34.07%，杭州伯坦占比 9.85%。 随着换电模式逐渐被认可，已有多家企业表示，将开展换电模式的研发 及布局。东风、蔚来、奥动、北汽、长安、上汽、吉利等企业纷纷切入换电 赛道。目前换电领域占比最大的奥动计划 5 年内完成 10000 座换电站投建。 而国家电网、蔚来、国家电投、中石化、协鑫能科等均在“十四五”期间有 4000 座以上的充换电站规划。 图

40、表 12 部分企业充换电站规划 企业 概要 国家电网 预计 “十四五”期间，建成公共及商用换电站超 1000 座 蔚来 到 2025 年，蔚来换电站全球总数将超 4000 座。 奥动 2021 年，奥动新能源宣告转型朝“全球领先智慧能源服务平台”方向发展，5 年内在 全国投建 10000 座换电站，为 1000 万辆新能源汽车提供智慧能源服务。 国家电投 到 2025 年，公司计划新增总投资规模 1150 亿，推广重卡 20 万台，其他类型车辆 37 万台，新增投资持有换电站 4000 座，新增投资持有电池 22.8 万套。 中石化 加大合理规划利用现有场地建设充换电站基础设施力度，巩固氢能产

41、业领先优势， 加快打造“油气氢电服”综合加能站，规划到 2025 年建设充换电站 5000 座，锻造强 韧高效的产业链。 协鑫能科 2021 年内，协鑫能科计划在江苏和浙江等地区投建大概 30-50 个充换电站，同时 在新疆、深圳、内蒙古等特殊场景内，完成重卡车辆换电设施的投建工作。在十四 五期间换电站将达到 5000 座。 资料来源：国际能源网，汽车观察，盖世汽车，上海有色网，北极星储能网，经济观察网，中 航证券研究所 三三、换电模式市场空间换电模式市场空间“十四五”期间有望实现爆发式增长“十四五”期间有望实现爆发式增长 从目前的时间节点看，换电产业有两个环节值得特别关注，一是换电设换电设

42、备备会随着换电站规划的落地首先起量；二是随着市场对换电模式的认可及换 电车型增多，换电站运营换电站运营的市场空间将会快速提高。 根据我们测算， “十四五”期间新增换电站投资额合计达到 1276 亿元， 2021-2025CAGR 为 175%；换电站运营市场空间“十四五”期间合计达到 1091 亿元，2021-2025CAGR 为 306.71%。 图表 13 换电市场空间测算（电站投资&运营空间） 2021 2022 2023 2024 2025 换电站保有量（座） 1100 2420 5566 11132 20038 换电站新增量（座） 545 1320 3146 5566 8906 新增

43、换电站投资额（亿元） 35.70 86.47 206.08 364.60 583.36 运营市场空间（亿元） 2.90 12.76 56.29 231.73 787.18 17 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 其中： 1.乘用车换电站 总数（座） 770 1694 3896 7792 14026 新增数量（座） 382 924 2202 3896 6234 单位投资额（亿元） 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 新增换电站投资额（亿元） 19.10 46.27 11

44、0.27 195.09 312.14 运营市场空间（亿元） 1.85 8.16 35.10 130.01 380.27 2.商用车换电站 总数（座） 330 726 1670 3340 6011 新增数量（座） 164 396 944 1670 2672 单位投资额（亿元） 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 新增换电站投资额（亿元） 16.60 40.20 95.81 169.51 271.21 运营市场空间（亿元） 1.05 4.60 21.19 101.73 406.92 资料来源：协鑫能科公告，国际能源网，汽车观察，盖世汽车，上海有色网，北极星储能网， 经济观察网，中航证

45、券研究所测算 四四、投资建议、投资建议 图表 14 换电产业链细分领域和相关企业 产业链环节 细分领域 相关企业 设备生产商 换电站设备 山东威达、国电南瑞、中恒电气、许继电气、科大智能、永 贵电器、汉马科技、瀚川智能、博众精工、奥特迅、展鹏科 技、方正电机、大洋电机 电池企业 动力电池 宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、沃特玛、国能电 池、中航锂电等 运营商 - 奥动新能源、蔚来、杭州伯坦、时空电动、一汽、东风、吉 利、长安、北汽、国家电网、国电投、中石化、东莞控股、 协鑫能科 资料来源：华经产业研究院，前瞻网，中航证券研究所 基于以上分析，我们对未来可能涉及换电业务的企业进行了梳理。同

46、时： 1、协鑫能科（002015.SZ）领先的换电站运营商 公司于 2021 年 3 月公告了协鑫能科电动汽车换电业务发展规划 ，并召 开了移动能源战略转型发布会，重点布局以绿色出行为主的移动能源业务。 公司将在能源生产及能源消费两个重要领域同时发力，为促进“碳中和”目 标达成作出必要的贡献。公司计划在公司计划在 2 2022022 年前建成近年前建成近 5 50000 座换电站、在座换电站、在 2 2025025 年建成超年建成超 5 5000000 座换电站。座换电站。 图表 15 协鑫能科近年营收及归母净利 图表 16 协鑫能科近年盈利质量 18 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证

47、券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 2、瀚川智能（688022.SH）换电设备制造商与设备维护商 公司在换电设备领域中具备先发优势，目前换电设备已经过多轮迭代研 发，开发出的换电设备样机已得到多家客户认可；同时公司多年的汽车电子 自动化设备生产经验积累了大量的技术和工艺 Know How，主要体现在识别精 确性、传动稳定性和装配高速性三方面。 图表 17 瀚川智能近年营收及归母净利 图表 18 瀚川智能近年盈利质量 资料来源：wind，中航证券研究所

48、资料来源：wind，中航证券研究所 3、博众精工（688097.SH）智能换电站解决方案 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 12000.00 20021Q3 营业收入（百万元）归母净利（百万元） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 20021Q3 毛利率净利率ROE 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 20021Q3 营业收入（百万元）归母净利

49、（百万元） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 20021Q3 毛利率净利率ROE 19 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 换电产业深度报告 公司在 2018 年进入充换电站领域，为率先提出换电模式的蔚来汽车提供 全自动充换电站，公司为蔚来汽车“汽车换电站”的主要设备供应商之一， 在充换电站领域具有先发优势。2021 年上半年，公司相继推出标准型换电站、 车企定制型换电站、多功能

50、性自动充换电站、重卡智能换电站等产品；目前 已经开拓了蓝谷智慧（北京）能源科技有限公司、浙江吉智新能源汽车科技 有限公司（吉利汽车子公司）等客户。 图表 19 博众精工近年营收及归母净利 图表 20 博众精工近年盈利质量 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 4、山东威达（002026.SZ）蔚来二代换电站供应商 在新能源汽车充换电领域，苏州德迈科控股子公司昆山斯沃普智能装备 有限公司致力于新能源汽车电力供应基础设施包含自动化换电站、交直流充 电桩、智能电池模组的设计研发、生产制造、销售、安装、运营、咨询、技 术服务。截至目前，蔚来的第二代换电站均由昆山斯沃普