1、海内外天然气供需情况海内外天然气供需情况 证券研究报告证券研究报告 2021年11月24日 行业评级：增持 请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持） 01 我们认为2021年天然气价格超预期的原因主要在于需求端而非供给端。极端天气以及疫情后的经济复苏带动需求改善， 库存低于正常水平推高价格。 02 03 04 市场认为俄罗斯冬季可以保供欧洲天然气因此天然气价格将大幅回落。我们判断俄罗斯对欧洲的供应能力有限，如果 是冷冬前提下则欧洲天然气价格将依然保持在较高水平。同时，我们判断长期天然气价格中枢抬升确定性较高。 我们认为天然气将在我国的能源转型中发挥重要作用，在一

2、次能源消费占比中将提升。相比欧洲，我们认为国内冬季 供应问题不明显。我们判断通过增产，增加进口等方式提前锁定冬季气源资源，冬季保供整体将保持紧平衡状态。 风险提示风险提示 冬天气温高于我们预期、俄罗斯供应能力超出我们预期、宏观环境导致的消费量超预期下降 目录目录 欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格 可能上行可能上行 0101 我们判断我们判断20222022年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解0202 天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色0303

3、 风险提示风险提示0404 请参阅附注免责声明 0101欧洲天然气价格由于俄罗斯保欧洲天然气价格由于俄罗斯保 供能力有限，我们预计冬季价格供能力有限，我们预计冬季价格 可能上行可能上行 请参阅附注免责声明 LNG价格上涨原因：欧洲及美国天然气库存与往年相比处于低位水平。疫情后全球经济复苏带来的天然气需求增长。碳中和大背 景下的成本提升，供应端投资限制以及火力发电向天然气发电转型的需要。极端天气的增加带来的阶段性需求增长（发电量需求增长， 美国近40%天然气发电）。地缘政治因素（俄罗斯占据了整个欧洲天然气市场40%的份额）。疫情物流因素导致运价高位。 考虑到大概率欧洲及美国以低于往年库存水平进入

4、冬季，如果冬季是冷冬，我们认为俄罗斯保供能力有限，欧洲冬季天然气价格可能上 行。 市场普遍认为天然气价格的上涨主要是供给端的限制，但我们判断主要是需求端超预期。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 国际天然气2020年下半年以来价格上涨国内LNG价格上涨 0 50 100 150 200 250 300 350 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 -----10 NYMEX天然气（美元/百万英热单位，左）英国天然气（便士/色姆，右） -10

5、000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 ------09 全国LNG均价-2个月前进口现货LNG到岸价（元/吨）全国LNG均价（元/吨） 1.1 1.1 天然气价格大幅上涨天然气价格大幅上涨 请参阅附注免责声明 当前天然气价格上行因为美国及欧洲天然气库存处于较低水平。欧洲6月份LNG的存储量为44%，比平均水平低25%。如果维持当前的 注入速度，假设俄罗斯持续保持供应，根据信德海事的预

6、计，到10月份欧洲LNG储存量将达到65-70%，依旧远低于欧洲冬季需求所需 水平。 数据来源：Bloomberg，EIA 欧洲预计将于10-11月积极囤货LNG补库存美国天然气库存同样处于5年均值下限 1.2 1.2 欧美天然气库存低于平均水平欧美天然气库存低于平均水平 请参阅附注免责声明 从全球天然气产量前十大国家可以看到，美国，俄罗斯，伊朗，中国合计超过50%市场份额。2021年1-7月美国天然气产量同比基本持 平。2021年1-8月中国天然气产量同比增长11%。俄罗斯Gazprom1-8月天然气产量为3372亿立方米，同比增加18%。总体来看供给端 并未低于IEA预测。但天然气全球范围

7、内的降库说明了需求好于IEA的预测。 IEA低估了需求侧的影响2021年全球前十大天然气产地 200224 AfricaAfrica244248240247249253265 Asia-PacificAsia-Pacific627654648669677683694 of which Chinaof which China0210221232 Central and South AmericaCentral and South America0163166168 EurasiaEurasia93294188

8、498297710021033 of which Russiaof which Russia726738692774764785814 EuropeEurope2462272195 Middle EastMiddle East666677680694709725744 North AmericaNorth America511229 of which United Statesof which United States86896895395998710191034 WorldWorld394440803960410541584

9、2394328 AfricaAfrica4170176180 Asia-PacificAsia-Pacific8248538579079409861024 of which Chinaof which China283307325359377400421 Central and South AmericaCentral and South America5147149151 EurasiaEurasia666658633661659662670 of which Russiaof which Russia493482460485481484489 E

10、uropeEurope536537522553537531530 Middle EastMiddle East544543547559577591610 North AmericaNorth America091111 of which United Statesof which United States854888869873886894895 WorldWorld39404002742054277 -4-79-34-36-31-34-51 ProductionProduction BalancesBalances Year

11、（BCM）Year（BCM） DemandDemand 1.3 IEA1.3 IEA对全球天然气供需平衡表的预测对全球天然气供需平衡表的预测- -需求侧被低估需求侧被低估 数据来源：IEA 请参阅附注免责声明 误读：欧洲天然气的短缺主要由于供气量的下降。欧洲供气量的下降主要由于俄罗斯供气减少的原因。俄罗斯一旦恢复 供气，欧洲天然气价格将长期趋势下跌。2021年欧盟26%电力来自天然气，而2020年为15%。俄罗斯输入占欧洲需求39%。 数据来源：GAZPROM 欧洲缺气的原因主要由于需求的拉动 不考虑8月份的火灾因素，俄罗斯较好履行了长约 1.4 1.4 市场对于欧洲天然气市场的误读，认为气价

12、上涨主要是俄罗斯的原因市场对于欧洲天然气市场的误读，认为气价上涨主要是俄罗斯的原因 Gazprom2021年1-7月对欧洲出口的供应同比增加了23%,1-9月同比增加15%。欧洲的能源公OMV,Eni,Uniper,RWE表示Gazprom履行了 对欧洲的长约义务。10月Gazprom对亚马尔-欧洲管道下降，10月的预定量为3100万立方米/日，而同期的流量为7400万立方米/日。 Gazprom表示，10月份通过德国马尔诺的俄罗斯天然气供应下降是由于一个客户的要求，是暂时的。 请参阅附注免责声明 欧洲Q1的天然气需求同比增长7.6%，二季度补库叠加碳中和极端气候等因素需求进一步扩张达25%，

13、高于IEA全年6%的需求预测。 住宅及商业端需求，发电需求是主要的贡献部分。我们认为这部分需求增长的主要原因在于欧洲疫情后工业活动的复苏以及极端气候增 加的能源需求。而天然气发电需求主要由于碳中和带来的碳价上升以及制冷取暖发电需求的增长。 数据来源：IEA 欧洲2021年需求增长主要来自于住宅及商业端，且需求数据好于IEA预测 1.5 1.5 住宅及商业端对欧洲天然气需求的增长是主要贡献住宅及商业端对欧洲天然气需求的增长是主要贡献 请参阅附注免责声明 德国能源发电结构：光伏56吉瓦，陆上风电55.4吉瓦，燃气发电30.5吉瓦，硬煤发电23.7吉瓦，褐煤发电20.3吉瓦， 生物质发电8.6吉瓦，

14、核电8.1吉瓦。 欧洲碳价快速上涨德国能源发电结构中绿色能源占主体 1.6 1.6 欧洲可再生能源发电的不稳定性与脱碳推高燃气发电需求欧洲可再生能源发电的不稳定性与脱碳推高燃气发电需求 数据来源：IEA 请参阅附注免责声明 俄罗斯自身库存同样处于低位，冷冬需优先满足国内需求 10-11月初的市场调整主要由于市场认为俄罗斯将给欧洲额外增加供气，但我们判断俄罗斯可以提供的通气量有限。主 要基于三点理由：冷冬背景下俄罗斯自身低库存无法同时满足欧洲与国内需求，欧洲需要额外100-150亿方天然气。 而俄罗斯当前仅额外预定1000万立方米/天的管道流量。北溪-2审批需要时间。欧洲拒绝与俄罗斯签署更多长协

15、。 1.7 1.7 我们判断俄罗斯可以提供的通气量有限我们判断俄罗斯可以提供的通气量有限 北溪-2审批：德国能源监管机构BNetzA9月8日收到所有必要的运营许可证文件后，必须在2022年1月8日之前做出决定草案，并将其提 交给欧盟委员会。欧盟委员会有两个月来审查BNetzA的决定草案，此后可能再延长两个月，Bnetza在收到回复后有2个月时间给出最终 决定。总计审批时间或达10个月。11月16日，德国宣布暂停北溪-2认证。我们判断北溪-2管道的批文可能于2022年Q2前无法取得。 长协：欧洲的能源公司Wingas，Engie并未寻求与Gazprom签订更多长协以锁定额外气量。而OMV,Eni

16、,Uniper,RWE除了表示Gazprom 履约外也未明确表示寻求更多气量。截止10月6日为止，Gazprom并未从现货采购者收到额外采购气量的要求。 数据来源：Gazprom 请参阅附注免责声明 欧洲与亚洲争抢LNG。美国到欧洲船天30天，而到中国需要60天。但亚洲的需求推升了JKM价格，对欧洲的LNG现货 造成分流。 欧洲与亚洲LNG进口此消彼长 亚洲LNG进口大幅增长 2021年预计欧洲LNG进口下滑 1.8 LNG1.8 LNG的欧洲与亚洲竞争的欧洲与亚洲竞争 数据来源：EIA 请参阅附注免责声明 根据俄气出口的统计数据，2021年1-7月俄罗斯对土耳其及欧洲的天然气销量达1153亿

17、立方米，同比增23%。但在欧 洲天然气需求大幅反弹推升价格时，俄罗斯虽履行长贸合同义务，但并未使用现货销售等手段进一步增加供气量。乌克 兰天然气过境费：15亿美元/年。 数据来源：新浪 北溪-2天然气管道可绕过乌克兰出口天然气 根据IEA发布的天然气分析及展望20212024，20202024年间，欧洲天然气产量将下降 8%，到2024年，欧洲天然气产量将低于2000亿立方米/年。 挪威及英国在北海的天然气田枯竭。欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次 地震，预计将在2022年停产，该气田的年产量在120亿方立方米左右。碳中和导致的长期供应 下降。 斯德哥尔摩仲裁庭以俄罗斯违反合同为

18、由，要求它向乌克兰赔偿46.3亿美元，抵消部分乌克兰欠 下的债务之后还要赔偿25.6亿美元。乌克兰希望俄乌供气合同延长10年，同时表示斯德哥尔摩裁 决的25.6亿美元赔款，可以用等价的天然气来抵消。 俄乌现有的天然气过境协议将于2024年到期。默克尔与普京会谈后表示，同意2024年后继续通 过乌克兰输气，维护乌克兰天然气过境国地位。但普京要求欧洲各国给出输送天然气的具体购买 需求数量，在此之前不能签合同。 1.9 1.9 欧洲欧洲- -俄罗斯关于北溪俄罗斯关于北溪- -2 2管道的博弈管道的博弈 北溪-2项目长1224公里，目前剩最后15公里管道尚未铺设，预计项目将于9月3日完工。2021年可

19、通过“北溪-2”天然气管道输送56亿 立方米天然气。2021年1-7月，俄罗斯通过“北溪”天然气管道向欧洲输送了337亿立方米天然气。截至2021年8月1日，德国地下储气 库的填充比例为50.7%，而该数字在2020年和2021年分别为88.6%和85.9%。 请参阅附注免责声明 0202我们判断我们判断20222022年全球天然气供年全球天然气供 给紧张仅能得到有限缓解给紧张仅能得到有限缓解 请参阅附注免责声明 2020年美国干气产量为33.436万亿立方英尺（约合9462.39亿立方米），比2019年的产量减少了5320亿立方英尺，下降的幅度为 1.57%。2021年由于寒潮的影响，天然气

20、干气产量在2月份下滑，其后处于恢复通道。 天然气活跃钻机数从2020年中低点的70台上升至2021年中的102台；但相比2019年高点的200台钻机数依旧处于较低水平。以美国油 气主要产区的Permain地区和Eagle Ford地区为例，尽管近年来天然气新井产量增加以及在产天然气井数有修复，但是Permain地区天 然气产量增速放缓而Eagle Ford地区天然气产量负增长。 美国天然气产量2020年同比下降（单位：10亿立方英尺/天）美国天然气钻机数仍处于恢复通道天然气井数距离2019年仍有差距 2.1 2.1 美国美国- -天然气产量处于恢复通道天然气产量处于恢复通道 数据来源：Wind

21、，EIA 请参阅附注免责声明 日本，中国及韩国是全球LNG需求占比前三的国家 LNG供给端主要来自澳大利亚，卡塔尔及美国 美国及澳大利亚是2020年LNG液化终端主要的增量2020年LNG需求中国及印度增长较快 2.2 LNG2.2 LNG- -供需两端国别情况供需两端国别情况 数据来源：EIA 请参阅附注免责声明 2017年美国天然气首次出口大于进口，成为天然气净出口国。在2020年美国出口的天然气中，55%通过管道，出口到墨西哥和加拿 大，其余的45%作为液化天然气，通过船运出口到海外。2021年美国LNG出口大幅增长，1-6月LNG出口达到96亿立方英尺每天，较 2020年同期增长42%

22、；从美国天然气下游消费结构来看，天然气用于化工领域及发电领域的需求比例呈现上升趋势，其他领域的消费比 例则出现下降。根据EIA的统计，2020年美国天然气下游消费比例中，38%用于天然气发电，33%用于天然气化工，15%用于居民居住 消费，10%应用于商业领域，3%用于交通运输。 美国LNG出口设施产能提升天然气发电及天然气化工是近年来天然气需求增长最快的领域 亚太地区及欧洲是美国LNG的主要出口地 2.3 2.3 美国美国- -LNGLNG出口增加加剧国内供应紧张态势出口增加加剧国内供应紧张态势 数据来源：EIA 请参阅附注免责声明 2020年全球液化天然气终端利用率偏低 预计2022年LN

23、G供应紧张局面有限缓解 2020年因为疫情因素较多LNG液化终端FID推迟全球液化天然气液化终端产能2024-2026年增速较快 单位：亿吨/年单位：亿吨/年2019年底液化能力2019年底液化能力 2019需求2019需求2020年底液化能力2020年底液化能力2020需求2020需求 2021年底液化2021年底液化 2021需求2021需求 2022年底液化能力2022年底液化能力2022需求2022需求 IGU4.333.584.533.64.623.854.863.96 MarketMarketLiquefaction Plant TrainLiquefaction Plant Tr

24、ainStart YearStart Year Liquefaction Capacity(MTPA)Liquefaction Capacity(MTPA) United StatesFreeport LNG T2-T3202010.2 United StatesCameron T2-T320208 United StatesElba island T4-T020201.8 IndoneisaSenkang LNG T120210.5 MalaysiaPetronas FLNG Dua20211.5 RussiaPortovaya LNG T120211.5 RussiaYamal LNG T

25、420210.9 United StatesCorpus Christi T320214.5 IndoneisaTangguh LNG T320213.8 MozambiqueCoral South FLNG20223.4 RussiaArctic LNG 2 T120226.6 United StatesCalcasleu Pass LNG T1-T18202210 MauritaniaTortue/Ahmeyim FLNG T120232.5 United StatesSabine Pass T620235 美国依然是LNG液化终端未来主要增量 2.4 LNG2.4 LNG- -20222

26、022年供给紧张仅能有限缓解年供给紧张仅能有限缓解 数据来源：EIA 请参阅附注免责声明 IOC上游投资意愿下降低 供应端：融资环境收紧：美国财政部也发布了多边开发 银行能源融资方案的新指导方针，将优先考虑非化石燃料 能源项目。欧洲投资银行从2021年底开始不再为新的天然 气基础设施提供融资。油气公司投资意愿下降。疫情 造成的LNG项目FID延后。 净利润(亿美元)净利润(亿美元)资本支出(亿美元)资本支出(亿美元) 2021年H12021年H12020年H12020年H12021年H12021年H12020年H12020年H1 埃克森美孚74.2-16.969.4124.7 壳牌90.9-1

27、81.683.685.9 BP77.8-212.163.169.3 雪佛龙44.6-46.752.977.3 道达尔55.5-83.483.776.6 公司/指标公司/指标 油气公司储量替代率的下降 2.5 2.5 长期推涨天然气价格因素长期推涨天然气价格因素碳中和碳中和 数据来源： RYSTAD ENERGY 请参阅附注免责声明 美国天然气发电比例提升，EIA低估了发电需求 需求端：欧洲碳价上升，推动燃煤发电短期转向天然气发电。天然气较煤炭碳排放量更低。油气公司加入碳中和 LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。 天然气碳排放量低于煤炭西班牙天然气发电比例提升 欧洲的碳排放交易价格从2020

28、年一季度低点的17美元/吨上升至2021 年5月的60美元/吨以上。一船标准LNG从生产运输至销售使用，整体 排放的二氧化碳量约为30.4万吨，如果按照10-20美元/吨的碳价水平， 因“碳中和”要求而导致的“绿色溢价”可能达到0.8-1.7美元/百万英 热单位。 2.6 2.6 长期推涨天然气价格因素长期推涨天然气价格因素碳中和碳中和 数据来源：EIA 请参阅附注免责声明 极端天气使天然气发电需求上升 需求端：2021年极端天气导致的需求增长是机构此前没有预计到的。未来极端天气发生频率可能增加。 EIA低估了天气及碳中和对需求的影响 Heating Degree DaysHeating De

29、gree Days2020Q12020Q12021Q12021Q109-19Average09-19Average 10-20Average10-20Average New England2734300931523133 Middle Atlantic2470281629482913 E.N.Central2787308831973157 W.N.Central3037322632873247 South Atlantic91393 E.S.Central01772 W.S.Central9740 Mountain2207228

30、921922181 Pacific61462 US average92108 Cooling Degree DaysCooling Degree Days2020Q22020Q22021Q22021Q209-19Average09-19Average 10-20Average10-20Average New England1021468380 Middle Atlantic3 E.N.Central2 W.N.Central295311296294 South Atlantic6 E.

31、S.Central424433557532 W.S.Central837765892880 Mountain469513432445 Pacific3 US average396412420415 平流层极地涡旋被扰动，寒潮爆发 平均气温的小变化在天气分布非成比例变动前提下可能导致极端天气的暴增 2.7 2.7 长期推涨天然气价格因素长期推涨天然气价格因素极端天气极端天气 数据来源：EIA，Wood 请参阅附注免责声明 未来全球变暖加剧，极端天气数量增加，对应增加能源需求量。 数据来源：Wood，国泰君安证券研究 气候变暖对全球电力能源需求的影响 AMOC减弱将导致气候变

32、暖 基基准准数数据据 均均值值区区间间均均值值区区间间 全全球球能能源源需需求求58979678831115 与与基基准准相相比比增增长长20%11%27%37%25%58% 全全球球电电力力能能源源需需求求8 458515447634 与与基基准准相相比比增增长长37%20%50%68%46%107% 全全球球电电力力能能源源石石油油需需求求10.67.09.68.410.611.810.314.6 与与基基准准相相比比增增长长37%20%-50%68%46%107% 2050年年 温温和和的的气气候候变变暖暖剧剧烈烈的的气气候候变变暖暖 2010

33、年年单位：万亿英热 2.8 2.8 极端天气增加能源需求量极端天气增加能源需求量 请参阅附注免责声明 0303天然气预计在我国能源转型中天然气预计在我国能源转型中 扮演重要角色扮演重要角色 请参阅附注免责声明 2021H1，国内天然气表观消费量1851亿方（+16.4%），进口831.7亿方，占消费量的45%，其中进口LNG占66.5%。 数据来源：Wind，Kpler，国泰君安证券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20000202021H1

34、 表观消费量（亿立方米）产量（亿立方米） 表观消费增速（%）产量增速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20000202021H1 进口数量（亿立方米）进口量/消费量（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20000202021H1 进口液化天然气进口管道气 我国天然气对外依存度

35、45% 天然气需求高增速 2021H1进口天然气中LNG占比66.5% 主要国家 进口管道气 土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯 坦、缅甸等国家 进口LNG 澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印度尼 西亚等国家 LNG逐渐成为进口天然气的主要类型 3.1 3.1 天然气需求高增速，国内进口以天然气需求高增速，国内进口以LNGLNG为主为主 我国LNG进口，管道气进口及天然气生产情况 请参阅附注免责声明 预计未来较长一段时间国内天然气消费占比将提升 天然气在主要化石燃料二氧化碳排放系数中强度最低 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 水电核电风电煤炭天

36、然气石油 2020年，中国天然气消费量3280亿立方米，同比增长6.9%，占一次能源消费总量8.4%。 3.2 3.2 天然气将在能源低碳转型中发挥重要作用天然气将在能源低碳转型中发挥重要作用 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 数据来源：卓创资讯 3.3 3.3 国内天然气产业链价格定价机制国内天然气产业链价格定价机制 请参阅附注免责声明 山东确定城市燃气公司可顺价销售LNG 由于气源价格一路上涨，许多以LNG为气源的燃气公司亏损严重。成本 支撑下，多地宣布调涨城镇天然气价格。但终端整体价格受当地发改委 管控，调价幅度不同。 城市燃气公司涨价 3.4 3.4 城燃

37、公司顺价销售城燃公司顺价销售LNGLNG 我们判断相比欧洲，国内冬季天然气供应问题不明显，保持紧平衡。国家发改委近期表示针 对今冬明春有关部门和企业及早采取措施保障天然气安全稳定供应，指导企业及早安排采购 现货LNG资源，保持管道气进口稳定。截至9月底，已提前锁定冬季保供资源1744亿方。假 定需求同比增长10%，则取暖季消费量略高于1700亿方，气源可以覆盖需求。近日，浙江发 改委发布关于调整供暖季天然气省级门站价格的通知（以下简称“通知”），将浙 江浙能天然气管网有限公司向燃气企业（或城市管道运输企业）销售天然气的门站价格从每 立方米2.26元调整为3.99元，下浮不限。 山东确定城市燃气

38、公司可顺价销售LNG：城镇燃气企业合同（上下游企业签订的年或季度天 然气购销协议）外购进的液化天然气（LNG）从综合购进价中剥离，实行“购进价+配气 价”销售，高进高出、低进低出，不再计入城镇燃气企业天然气综合购进价实行上下游价格 联动。 数据来源：山东省发展和改革委员会，三江县燕钧天然气公司 请参阅附注免责声明 风险提示风险提示 请参阅附注免责声明 风险提示风险提示 01 冬天气温高于我们预期 如果冬季气温高于预期，则天然气消费量将下滑，从而低于我们的判断。 02 03 俄罗斯供应能力超出我们预期 我们基于公开数据判断俄罗斯在冷冬对欧洲的保供能力有限，如果俄罗斯供应能力超预期，则冬季天然气的供需情况可能比 我们的预期恶化 宏观环境导致的消费量超预期下降 当宏观经济环境恶化，天然气消费量低于预期的情况下，天然气可能出现供给过剩。