1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 银行银行 推荐推荐 （ 维持维持 ） relatedReport 相关报告相关报告 银行业 2022 年策略报告：拥 抱大财富，迈向新征程2021- 11-13 招商银行深度系列二： 财富大 赛道，杆位再冲冠2021-08-05 招商银行深度系列一： 一体领 先、 两翼不弱， 迈向金融科技的 星辰大海2021-01-29 投资要点投资要点 中国财富管理市场步入黄金发展期，各类金融机构基于自身资源禀赋同台共舞。

2、中国财富管理市场步入黄金发展期，各类金融机构基于自身资源禀赋同台共舞。 本篇作为财富管理深度系列一，将从产品、渠道、客户等维度来详细解构当前本篇作为财富管理深度系列一，将从产品、渠道、客户等维度来详细解构当前 大财富市场竞争格局；并聚焦银行端，来探究大财富市场竞争格局；并聚焦银行端，来探究银行如何竞逐财富大赛道银行如何竞逐财富大赛道。 客户客户+产品产品+渠道共同决定财富管理综合竞争力，客户是财富管理发展的基石，客渠道共同决定财富管理综合竞争力，客户是财富管理发展的基石，客 群规模决定发展上限；产品亦是发展根基，优质丰富的产品矩阵构筑发展护城河；群规模决定发展上限；产品亦是发展根基，优质丰富的

3、产品矩阵构筑发展护城河； 渠道作为资金和资产的连接器，同样也是重要抓手，三位一体，不可或缺。渠道作为资金和资产的连接器，同样也是重要抓手，三位一体，不可或缺。 产品端：银行理财产品端：银行理财+基金构筑半壁江山。基金构筑半壁江山。2020 年资管规模达 105 万亿，银行 理财、基金及信托是最主要构成。银行理财净值化转型提速，叠加理财子崛 起，推动规模回升，占比最高达 25%；权益时代来临，基金市场持续扩容， 公/私募基金合计占比超 35%；信托业务逐步回归本源，资管新规后规模显著 回落，占比约 16%；其余保险资管、券商资管、期货资管占比相对较小。 渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛

4、起。渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起。金融牌照决定业务范围， 银行代销品类丰富，以账户为中心的全方位服务齐全；机构渠道布局各具特 点，银行线下渠道广布，互联网平台流量优势显著。聚焦公募基金：聚焦公募基金：银行份额 稳中有升，2017-2020 年销售份额由 10%提升至 33%，保有份额提升至 28%； 独立销售机构快速崛起，销售份额从 4%提升至 25%，保有份额提升至 15%。 从不同公司来看，招商银行稳居榜首，蚂蚁/天天基金紧随其后。 客户端：差异化定位客群，银行综合服务优势凸显。客户端：差异化定位客群，银行综合服务优势凸显。银行客群优势显著，客 户数量及客户资产总额遥遥领先

5、；且具备精细化的客群分层运营体系，全方 位覆盖各层级客户的财富管理需求，尤其是在高净值客户领域占据举足轻重 的地位。券商权益产品服务能力更强，客户基数较小，但客均资产规模较高。 互联网平台则主打“低费率+优体验”牢牢抓住长尾客群，客户规模庞大。 拥抱大势，拥抱大势， 银行纷纷加码财富管理业务布局。银行纷纷加码财富管理业务布局。 财富管理正处于快速发展的 “风口” ， 未来发展空间广阔， 各家银行普遍加码财富管理业务布局， 部分零售特色银行持续 创新引领财富管理业务的模式迭代和打法升级。 财富管理收入：双位数高速增长，营收贡献持续增厚。财富管理收入：双位数高速增长，营收贡献持续增厚。2020 年

6、上市银行代理 /理财收入增速从上一年的 4.8%提升至 18%， 2021H1 增速进一步提升至 19%； 代理/理财业务占总营收比重由 4.2%提升至 5.4%。 财富管理客群：财富管理客群： AUM 快速扩容， 私行高成长性亮眼。快速扩容， 私行高成长性亮眼。 国有行基数和总量占优， 但客均资产和存款转化率略显不足； 股份行中， 招商银行在基础客群、 高净值 客群及 AUM 结构上均属同业中的佼佼者，平安银行、浦发银行、光大银行等 上升势头显著；城商行中，区域优越的银行普遍处于快速扩张阶段。 投资建议：投资建议：银行作为财富管理市场的重要参与方，有望充分享受黄金赛道扩容红 利；同时财富管理

7、业务轻资本、弱周期、高成长、高利润的特性也有望成为商业银 行的新增长引擎，推动银行利润增长、盈利能力和估值中枢持续走高。个股方面，个股方面， 我们看好具备大财富管理体系化优势的【招商银行】、背靠平安集团联动赋能，加 速零售弯道超车的【平安银行】以及区域优越+增长潜力强劲的【宁波银行】。此 外， 建议关注国有大行中的零售特色成长行 【邮储银行】 以及具备缴费用户转化潜 力的【光大银行】。 风险提示：金融监管超预期推进，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险风险提示：金融监管超预期推进，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险 title 财富管理深度系列一：财富管理深度系列一： 大财富追光路，星河满目

8、大财富追光路，星河满目 2021 年年 11 月月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1、权益时代开启，财富管理步入黄金发展期、权益时代开启，财富管理步入黄金发展期 . - 5 - 2、拆解大财富、拆解大财富市场市场竞争格局竞争格局 . - 7 - 2.1、产品端：银行理财+基金构筑半壁江山 . - 7 - 银行理财：净值化转型+理财子崛起，推动规模回升 . - 8 - 公募基金：权益时代来临，市场规模加速扩容. - 11 - 私募基金：规模屡创新高，股权与创业为主要动力 . - 12 -

9、 信托产品：回归本源，资管新规后规模显著回落 . - 13 - 2.2、渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起 . - 14 - 公募基金：多元化销售体系，产品渠道各有千秋 . - 15 - 分润测算：渠道方高于产品方，定价话语权较强 . - 18 - 2.3、客户端：差异化定位客群，银行综合服务优势凸显 . - 20 - 综合对比：银行具备体系化优势，券商权益经验丰富，互联网流量为王 . - 24 - 3、银行、银行大大财富财富全景剖析全景剖析 . - 25 - 3.1、财富管理收入：双位数高速增长，营收贡献持续增厚 . - 26 - 3.2、财富管理客群：AUM 快速扩容，私行高成长

10、性亮眼 . - 28 - 3.3、核心标的：“百花齐放”的优质赛道 . - 32 - 风险提示风险提示 . - 38 - 图表目录图表目录 图 1、2008-2021 年中国个人可投资资产总体规模（万亿元） . - 5 - 图 2、2019 年中国居民资产中金融资产占比仅为 20% . - 6 - 图 3、国内大资管市场多层次竞争格局 . - 6 - 图 4、中国资产管理市场规模及构成情况（万亿元）. - 7 - 图 5、2018-2020 年各类资管规模同比增速 . - 8 - 图 6、银行理财、基金及信托产品是最主要构成. - 8 - 图 7、银行理财规模及变动情况 . - 8 - 图 8

11、、2021H1 理财产品资产配置情况. - 8 - 图 9、理财产品加权平均收益率走势 . - 9 - 图 10、理财产品预期收益率走势 . - 9 - 图 11、银行及理财公司理财产品存续规模情况（万亿元） . - 9 - 图 12、公募基金市场规模及其变动情况 . - 11 - 图 13、公募基金产品类型分布情况 . - 11 - 图 14、权益型基金近 3 年年化收益率分布（只） . - 11 - 图 15、债券型基金近 3 年年化收益率分布（只） . - 11 - 图 16、私募基金市场规模及其结构 （亿元）. - 12 - 图 17、私募基金资金来源分布情况 . - 13 - 图 1

12、8、私募基金投向资产分布情况 . - 13 - 图 19、信托业资产规模持续下行 . - 13 - 图 20、资金信托产品投向结构情况 . - 14 - 图 21、不同投向的集合信托收益率走势（%） . - 14 - nXgVdYjZcXbYvNvNwOuM6M8QbRmOrRtRpOjMpOnMeRsQuN7NqQxOvPnQpRxNpPmR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度报告行业深度报告 图 22、2020 年代表性企业线下网点数量对比（家） . - 15 - 图 23、2020 年 11 月移动 APP 月活数对比（万人

13、） . - 15 - 图 24、基金销售规模占比变动情况 . - 16 - 图 25、2020 年各类型基金销售规模占比情况. - 16 - 图 26、基金保有规模占比变动情况 . - 16 - 图 27、2020 年各类型基金保有规模占比情况. - 16 - 图 28、基金销售机构盈利模式示意图 . - 19 - 图 29、基金销售机构的收入结构情况 . - 19 - 图 30、2020 年各类型基金销售机构收入结构对比 . - 19 - 图 31、国内财富管理市场的客群结构 . - 20 - 图 32、2020 年不同类型金融机构客户数量对比. - 21 - 图 33、2020 年不同类型

14、金融机构客户总资产对比 . - 21 - 图 34、2020 年不同类型金融机构客均资产对比. - 21 - 图 35、中高净值客户贡献招行超 80% AUM（2020 年） . - 22 - 图 36、招行零售客户数增速 . - 22 - 图 37、招行零售 AUM 增速 . - 22 - 图 38、中国高净值人群的可投资资产规模 . - 23 - 图 39、2021 年高净值人群资产机构配置比例. - 23 - 图 40、上市银行代理/理财收入同比增速 . - 26 - 图 41、上市银行代理/理财收入占比总营收 . - 26 - 图 42、21H1 上市银行零售客户数及环比增速 . -

15、28 - 图 43、21H1 上市银行私行客户数及环比增速 . - 28 - 图 44、21H1 上市银行零售 AUM 及环比增速 . - 29 - 图 45、21H1 上市银行客均 AUM . - 29 - 图 46、21H1 上市银行私行 AUM 及环比增速 . - 29 - 图 47、21H1 上市银行私行客均 AUM . - 29 - 图 48、招行零售 AUM 及增速情况 . - 33 - 图 49、招行零售客户数及增速情况 . - 33 - 图 50、招行财富管理收入及增速情况 . - 33 - 图 51、招行财富管理收入结构 . - 33 - 图 52、平安银行零售 AUM 及增

16、速 . - 34 - 图 53、平安银行零售客户数及增速 . - 34 - 图 54、平安银行各类客户数增速 . - 34 - 图 55、平安银行财富管理收入结构 . - 34 - 图 56、宁波银行零售 AUM 及增速 . - 35 - 图 57、宁波银行私行 AUM 及增速 . - 35 - 图 58、宁波银行私行客户数及增速 . - 35 - 图 59、宁波银行手续费收入结构（亿元） . - 35 - 图 60、21H1 邮储银行网点数量远超其他大行 . - 36 - 图 61、邮储银行零售 AUM 及增速 . - 36 - 图 62、邮储银行各类客户数增速 . - 36 - 图 63、

17、邮储银行财富管理相关收入及增速 . - 36 - 图 64、光大银行零售 AUM 及增速 . - 37 - 图 65、光大银行零售客户数及增速 . - 37 - 图 66、光大银行私行客户数及增速 . - 37 - 图 67、光大银行财富管理业务收入及增速 . - 37 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度报告行业深度报告 表 1、中国个人可投资资产各项增速情况 . - 5 - 表 2、理财公司设立情况梳理 . - 10 - 表 3、各类金融机构销售产品情况 . - 14 - 表 4、2021Q3 各类型 Top10 基金代销机

18、构保有规模情况 . - 17 - 表 5、招行与中信、中金的客户分层情况对比（2020 年） . - 23 - 表 6、各类财富管理机构的核心竞争力对比 . - 24 - 表 7、2020 年部分上市银行的战略定位梳理 . - 25 - 表 8、21H1 上市银行代理/理财收入及占比情况（亿元/%） . - 27 - 表 9、21H1 上市银行零售客户数、AUM 数据汇总 . - 30 - 表 10、21H1 上市银行私行客户数、AUM 数据汇总 . - 30 - 表 11、21H1 上市银行 AUM 结构拆分（亿元/%） . - 31 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文

19、之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度报告行业深度报告 报告正文报告正文 1、权益时代开启，财富管理步入黄金发展期、权益时代开启，财富管理步入黄金发展期 需求端：居民财富稳步增长，财富管理需求不断扩大。需求端：居民财富稳步增长，财富管理需求不断扩大。随着居民财富可支配收入 逐步提高， 富裕人群数量及资产规模迅速增长， 带来居民可投资资产的持续扩容， 极大地推动了居民财富管理需求的持续增长。根据招行&贝恩2021 中国私人财 富报告统计数据，截至 2020 年，中国个人可投资资产规模已达到 241 万亿元， 2018-2020 年年均复合增长率达 13%，其中，资本市场产品即个人持有的股

20、票、公 募基金、 新三板和债券， 规模增速尤为显著， 2018-2020 年年均复合增长率达 27%。 在基数创下历史新高的前提下，预计未来依然能够保持近 15%的增速。但从结构 上看， 我国居民的金融资产占比明显偏低， 据央行 2019 年中国城镇居民家庭资产 负债情况统计数据，中国居民金融资产占比仅为 20.4%，且其中约 40%为银行存 款，对标世界发达经济体（美国：70%，日本：62%）仍存在显著提升空间。 图图 1、2008-2021 年中国个人可投资资产总体规模（万亿元）年中国个人可投资资产总体规模（万亿元） 资料来源：2021 中国私人财富报告（招行&贝恩），兴业证券经济与金融研

21、究院整理 表表 1、中国个人可投资资产各项增速情况、中国个人可投资资产各项增速情况 CAGR CAGR CGAR CAGR 14-16 16-18 18-20 20-21E 总体规模总体规模 21% 7% 13% 11% 现金及存款 15% 8% 9% 9% 投资性不动产 30% 8% 14% 12% 资本市场产品 22% 1% 27% 14% 银行理财产品 29% 6% 9% 11% 境外投资 26% 10% 21% 20% 保险（寿险） 23% 15% 11% 14% 其他境内投资 35% 0% -5% 1% 资料来源：2021 中国私人财富报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正

22、文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度报告行业深度报告 图图 2、2019 年中国居民资产中金融资产占比仅为年中国居民资产中金融资产占比仅为 20% 资料来源：央行 2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况，兴业证券经济与金融研究院整理 供给端：供给端：“房住不炒房住不炒+资管新规资管新规+资本市场改革资本市场改革”的政策组合拳落地，权益市场持续的政策组合拳落地，权益市场持续 扩容， 多层次资管良性竞争格局逐渐形成。扩容， 多层次资管良性竞争格局逐渐形成。 监管层自上而下推动金融供给侧改革， “房住不炒”等房地产调控政策促使房地产市场逐渐趋于平稳

23、，住房资产增值空间 受限，推动居民资产配置逐渐向金融资产倾斜；资管新规打破刚兑，推动资管产 品加速净值化转型、去通道、去嵌套，提升主动管理能力，银行理财、券商资管、 信托产品等均积极推进结构优化、转型升级；此外，资本市场改革持续深化，科 创板/创业板注册制陆续登上历史舞台，为权益市场带来丰富良好标的。当前包括 银行理财、公募基金、券商资管、保险资管及信托等多层次全方位的大资管良性 竞争格局已然形成，为财富管理积淀了丰富的底层资产。在在供需两端的共同推动供需两端的共同推动 下，中国财富管理市场步入黄金发展期。下，中国财富管理市场步入黄金发展期。 图图 3、国内大资管市场多层次竞争格局、国内大资管

24、市场多层次竞争格局 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度报告行业深度报告 2、拆解大财富、拆解大财富市场市场竞争格局竞争格局 随着财富管理市场蓬勃发展，各类金融机构基于自身资源禀赋同台差异化竞争。 从业务逻辑来看，“客户+产品+渠道”三位一体共同决定财富管理的综合竞争力， 客户是财富管理发展的基石，客群规模决定发展上限；产品亦是财富管理发展的 根基，优质丰富的产品矩阵构筑起发展护城河；渠道作为资金和资产的连接器， 同样也是财富管理的重要抓手，三位一体，不可或缺。因此我们分别从产品、渠

25、我们分别从产品、渠 道和客户三个维度来详细解构当前财富管理市场的竞争格局。道和客户三个维度来详细解构当前财富管理市场的竞争格局。 2.1、产品端：银行理财、产品端：银行理财+基金构筑半壁江山基金构筑半壁江山 2020 年资管规模达年资管规模达 105 万亿元，银行理财、基金及信托是最主要构成。万亿元，银行理财、基金及信托是最主要构成。财富管理 市场参与者广泛涉及银行、信托、基金（公募/私募）、证券、期货及保险等各类 金融机构，以及传统第三方理财机构和新兴互联网平台等。截至 2020 年末，我国 资产管理规模总计达105.14万亿元， 同比增长6.9%， 2014-2020年CAGR达13%。

26、具体细分来看，银行理财规模（包含银行理财子公司）25.86 万亿元，占比最高达 25%，同比增长 6.9%；其次为公募基金和私募基金，分别占比 19%、16%，近年 来规模增长显著，2014-2020 年 CAGR 分别达 28%、41%；信托规模（仅包含资 金信托计划）16.3 万亿元，虽有所下滑，但占比仍达 16%；其余保险资管、券商 资管、期货资管占比相对较小。 图图 4、中国资产管理市场规模及构成情况（万亿元）、中国资产管理市场规模及构成情况（万亿元） 注 1：总规模根据各类资管规模简单加总，部分产品存在交叉重复计算。 注 2：2018 年资管新规后，银行理财规模仅包含非保本理财产品，

27、保本理财被纳入银行表内 参照存款管理，已不属于理财范畴。 资料来源：Wind、银行业理财登记托管中心、证券业协会、基金业协会、信托业协会，兴业 证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度报告行业深度报告 图图 5、2018-2020 年各类资管规模同比增速年各类资管规模同比增速 图图 6、银行理财、基金及信托产品是最主要构成、银行理财、基金及信托产品是最主要构成 资料来源：Wind、银行业理财登记托管中心、证券业协会、 基金业协会、信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind、银行业理财登记托管中

28、心、证券业协会、 基金业协会、信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 银行理财：净值化转型银行理财：净值化转型+理财子崛起，推动规模回升理财子崛起，推动规模回升 银行理财步入发展新时代，规模回升至银行理财步入发展新时代，规模回升至 25.8 万亿。万亿。在资管行业打破刚兑的大背景 下，银行理财产品加强净值化转型，提升主动管理能力；同时随着理财子公司的 逐步开业， 为资管市场的发展注入新生力量， 理财产品规模快速修复。 截至 2021Q2， 理财产品存续规模达 25.80 万亿元，同比增长 5.4%，其中净值型产品占比 79%， 较去年同期提升 23.9pcts，业务转型进展显著。从资产配置来

29、看，从资产配置来看，债券类资产始终 为最主要投向，2021H1 占比达 56.8%；而非标占比自资管新规后显著下降，由 18 年的 17%下行至 13%， 投资资产标准化程度持续提升； 权益类资产占比有所下行， 目前占比 4.1%。从收益率来看，从收益率来看， 中国银行业理财市场报告显示，2021 年 6 月 份，理财产品加权平均收益率1为 3.52%，较年初减少 37bps，受市场利率平缓下 行及资管新规的影响，银行理财产品收益率持续下行。 图图 7、银行理财规模及变动情况、银行理财规模及变动情况 图图 8、2021H1 理财产品资产配置情况理财产品资产配置情况 注：2018 年起理财规模仅

30、包含非保本理财产品，保本理财被纳入银行表内参照存款管理，已不属于理财范畴。 资料来源：银行业理财登记托管中心、银行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 注：净值型产品的收益率取统计期内产品净值变化情况的年化百分比；开放式非净值型产品的收益率取 统计期内最新的预期收益率；封闭式非净值型产品的收益率取产品发行时的预期收益率。不同理财产品间 以产品余额为权重加权平均。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度报告行业深度报告 图图 9、理财产品加权平均收益率走势、理财产品加权平均收益率走势 图图 10、理财产品预期收益率走势、理财产品预期

31、收益率走势 注：2020 年之前口径为新发产品加权收益率。 资料来源：银行业理财登记托管中心、Wind，兴业证券经济 与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 理财公司陆续成立，崛起成为理财市场主力军。理财公司陆续成立，崛起成为理财市场主力军。2018 年商业银行理财业务监督 管理办法提出“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”， 同年商业银行理财子公司管理办法出台。2019 年 5 月首批理财公司正式获批 开业，截至最新 2021 年 10 月，共有 21 家银行理财公司正式开业，包括 6 家大型 银行系、6 家股份行系、6 家城商行系、1 家农村金

32、融机构系和 2 家外资控股系， 另有 8 家处于筹备期。 从存续规模来看， 截至 2021 年 6 月， 理财公司存续规模 10 万亿元，同比增长 3.27 倍，占全市场比例提升至 39%，超越股份制银行成为第一 大类机构。 从产品投资性质来看， 各类型理财公司的固定收益类产品规模均占 90% 以上，收益率集中于 3-5%之间。未来有望持续丰富产品体系，增加权益投资、养 老理财、跨境理财通、ESG 理财、FOF/MOM 等特色产品，为资管市场注入新生 力量，重塑大资管市场的差异化竞争格局。 图图 11、银行及理财公司理财产品存续规模情况（万亿元）、银行及理财公司理财产品存续规模情况（万亿元）

33、资料来源：银行业理财登记托管中心，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度报告行业深度报告 表表 2、理财公司设立情况梳理、理财公司设立情况梳理 类别类别 银行银行 理财子公司理财子公司 注册资本注册资本 （亿元）（亿元） 进展进展 已申请已申请 已批筹已批筹 已开业已开业 国有大行国有大行 工商银行 工银理财 160 2018.11 2019.02 2019.05 高盛工银理财 / - 2021.05 建设银行 建信理财 150 2018.11 2018.12 2019.05 贝莱德建信理财 10 -

34、2020.08 2021.05 中国银行 中银理财 100 2018.11 2018.12 2019.06 汇华理财 10 - 2019.12 2020.09 农业银行 农银理财 120 2018.11 2019.01 2019.08 邮储银行 中邮理财 80 2018.12 2019.05 2019.12 交通银行 交银理财 80 2018.05 2019.01 2019.05 施罗德交银理财 / - 2021.02 股份制商股份制商 业银行业银行 招商银行 招银理财 50 2018.03 2019.04 2019.11 兴业银行 兴银理财 50 2018.08 2019.06 2019.1

35、2 光大银行 光大理财 50 2018.06 2019.04 2019.09 中信银行 信银理财 50 2018.12 2020.06 2020.07 华夏银行 华夏理财 50 2018.04 2020.04 2020.09 平安银行 平安理财 50 2018.06 2020.01 2020.08 浦发银行 浦银理财 100 2018.08 2020.08 民生银行 民生理财 50 2018.06 2020.12 广发银行 广银理财 50 2018.07 2020.07 浙商银行 浙银理财 20 2020.11 渤海银行 渤银理财 20 - 2021.04 恒丰银行 恒丰理财 20 - 202

36、1.06 城商行城商行 宁波银行 宁银理财 15 2018.05 2019.06 2019.12 杭州银行 杭银理财 10 2018.08 2019.06 2019.12 徽商银行 徽银理财 20 2018.01 2019.08 2020.04 江苏银行 苏银理财 20 2016.02 2019.12 2020.08 南京银行 南银理财 20 2018.06 2019.12 2020.08 青岛银行 青银理财 10 2018.12 2020.02 2020.09 重庆银行 渝银理财 10 2018.12 长沙银行 长银理财 10 2018.12 成都银行 成银理财 10 2019.01 上海银

37、行 上银理财 30 2019.01 2021.08 甘肃银行 陇银理财 10 2019.04 朝阳银行 -暂未披露- / 2019.04 威海市商业银行 -暂未披露- / 2019.04 北京银行 -暂未披露- 50 2021.09 吉林银行 -暂未披露- 10 2018.12 农商行农商行 重庆农商行 渝农商理财 20 2019.04 2020.06 2020.06 广州农商行 珠江理财 / 2018.12 顺德农商行 -暂未披露- / 2018.12 合计（家数）合计（家数） 40 29 21 注：截至 2021 年 10 月，部分未披露注册资本数据 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融

38、研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度报告行业深度报告 公募基金：权益时代来临，市场规模加速扩容公募基金：权益时代来临，市场规模加速扩容 公募基金市场持续扩容，总规模升至公募基金市场持续扩容，总规模升至 23.8 万亿。万亿。伴随着资本市场改革持续推进、 居民财富稳步增长，叠加资本市场出现结构性行情，使得权益市场吸引力大大提 升； 从市场风格来看， 个股的赚钱效应弱化倒逼投资者从自主交易走向资产配置， 客户产品化推动以公募基金为代表的主动管理市场规模加速扩容。根据 Wind 数 据统计，截至 2021Q3，公募基金总规模

39、增长至 23.8 万亿元，同比增长 33%。从从 产品类型来看，产品类型来看，股票型/混合型基金分别同比增长 34%、59%（2020 年分别增长 63%、134%），产品规模持续扩大，分别占比总规模的 9%、27%；债券型基金同 比增长 16%，占比下降至 23%；货币基金达 9.3 万亿，占据第一大份额 39%。从从 收益率来看，收益率来看，权益基金赚钱效应显著，固收类产品收益稳健。近 3 年股票型/混合 型基金年化平均收益分别为 26%、25%（同期上证综指年化平均收益为 11%）， 债券型基金 5.2%、货币基金 2.3%。 图图 12、公募基金市场规模及其变动情况、公募基金市场规模及

40、其变动情况 图图 13、公募基金产品类型分布情况、公募基金产品类型分布情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 14、权益型基金近权益型基金近 3 年年化收益率分布（只）年年化收益率分布（只） 图图 15、债券型基金近债券型基金近 3 年年化收益率分布（只）年年化收益率分布（只） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度报告行业深度报告 私募基金：规模屡创新高，股权与

41、创业为主要动力私募基金：规模屡创新高，股权与创业为主要动力 受益于股票市场上涨以及居民权益产品配置需求提升，私募基金规模屡创新高，受益于股票市场上涨以及居民权益产品配置需求提升，私募基金规模屡创新高， 其中主要动力为股权与创业投资。其中主要动力为股权与创业投资。一方面，随着资本市场持续深化改革，作为可 以直接参与一级市场投资运作的产品，私募股权与创业投资基金规模屡创新高； 另一方面，随着我国居民权益产品配置需求和资产规模的增加，起点金额高但投 资策略种类丰富的私募证券投资基金开始逐渐受到高净值人群的青睐。截至 2021H1，私募基金规模达到 18.9 万亿元，同比增长 26.9%。从产品类型来

42、看从产品类型来看，私 募基金以股权+创业投资产品为主，同比增速分别为 14%、48%，两者合计占比达 66%； 私募证券投资基金发展迅猛， 2021H1 规模达 5.4 万亿元， 占比提升至 29%。 从资金来源来看从资金来源来看，截至 2020 年末，企业投资者是最主要持有人，占比达 45%；居 民持有私募基金占比相对较低 （19%） ， 但持有私募证券投资基金规模占比高达为 46%。从投向资产分布来看，从投向资产分布来看，截至 2020 年末，私募基金持有股票（含定增）规模 大增，同比增长 69%，占比过半，已成为我国直接融资体系的重要力量；持有资 管计划 21.8%、债券 7.8%。 图

43、图 16、私募基金市场规模及其结构、私募基金市场规模及其结构 （亿元）（亿元） 资料来源：wind，基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度报告行业深度报告 图图 17、私募基金资金来源分布情况、私募基金资金来源分布情况 图图 18、私募基金投向资产分布情况、私募基金投向资产分布情况 资料来源：基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 信托产品：回归本源，资管新规后规模显著回落信托产品：回归本源，资管新规后规模显著回落 信托业务回归本源， 资

44、产规模持续回落至信托业务回归本源， 资产规模持续回落至 20 万亿元。万亿元。 自 18 年资管新规发布以来， 信托业进入艰难转型阶段，信托资产规模从 2017 年峰值的 26 万亿元持续滑落至 20 万亿元。 随着资管新规过渡期临近尾声， 信托资产规模渐趋平稳， 并在 2021Q2 首次出现回升。从资金来源来看，从资金来源来看，信托产品结构持续优化，以通道类业务为主的 单一资金信托占比由高点的超 60%持续下行至 27%，而主动管理类集合资金信托 和财产信托规模及占比均出现明显提升，目前分别占比 50%、23%。从资金投向从资金投向 来看，来看，截至 2021Q2，资金信托占比前五大领域分别

45、是工商企业（30%）、证券市 场（18%）、基础产业（13%）、房地产业（13%）、金融机构（12%）。在降杠 杆、去通道和降规模的监管主基调下，信托业持续优化主动管理能力，标品信托 （如投向股票、债券、基金、期货等的信托产品）发展明显提速；而投向房地产、 金融机构等规模持续压缩。 图图 19、信托业资产规模持续下行、信托业资产规模持续下行 资料来源：信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度报告行业深度报告 图图 20、资金信托产品投向结构情况、资金信托产品投向结构情况 图图 21、不同投向的

46、集合信托收益率走势（、不同投向的集合信托收益率走势（%） 资料来源：信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：用益信托网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起、渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起 聚焦财富管理的渠道端，各类金融机构的资源禀赋和竞争优势不尽相同。聚焦财富管理的渠道端，各类金融机构的资源禀赋和竞争优势不尽相同。 金融牌照决定业务范围：银行代销品类丰富，以账户为中心的全方位服务齐金融牌照决定业务范围：银行代销品类丰富，以账户为中心的全方位服务齐 全。全。 银行凭借牌照优势， 可以为财富客户提供多维度服务和全品类金融产品

47、， 既可以销售银行理财、保险、信托、基金、券商资管等产品，亦可以吸收存 款，以金融账户为中心，提供多层次全方位的生态化服务；基金/信托/保险公 司代销产品品类则相对集中，第三方机构（如互联网平台）仅可代销基金、 保险、券商资管产品，无法销售银行理财产品、信托等。 机构渠道布局各具特点：银行线下渠道广布，互联网平台流量优势机构渠道布局各具特点：银行线下渠道广布，互联网平台流量优势显著。显著。银 行线下渠道广布，线下网点数量远超券商等其他机构，以行业代表性企业为 例， 截至 2020 年末， 工商银行网点数超过 15800 个、 招商银行网点数达 1866 个，对比中信证券、国泰君安等头部券商线下

48、网点不到 400 个。互联网平台 等第三方机构线上化程度最高，凭借领先的科技实力和产品运营能力，流量 规模优势显著。根据易观千帆数据统计，2020 年 11 月微信、支付宝等互联 网平台月活数超 8 亿人；其次是银行类 APP，工行、建行月活数超 7000 万 人，招行、平安月活数在 3000-5000 万人；而券商类 APP 月活数相对较低， 其中东方财富最高约 1500 万人，华泰、国君月活数不足 1000 万人。 表表 3、各类金融机构销售产品情况、各类金融机构销售产品情况 存款存款 银行理财银行理财 公募基金公募基金 信托信托 保险保险 其他（券商其他（券商 资管等）资管等） 银行 基

49、金公司 保险公司 证券公司 信托公司 第三方机构 资料来源：银保监会、基金业协会、信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度报告行业深度报告 图图 22、2020 年代表性企业线下网点数量对比年代表性企业线下网点数量对比（家）（家） 图图 23、2020 年年 11 月移动月移动 APP 月活数对比月活数对比（万万人）人） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：易观千帆，兴业证券经济与金融研究院整理 公募基金：多元化销售体系，产品渠道各有千秋公募基金：多元化销售体系，产品渠

50、道各有千秋 基于竞争的激烈程度和数据的公开完整性，我们将重点解构公募基金的渠道竞争基于竞争的激烈程度和数据的公开完整性，我们将重点解构公募基金的渠道竞争 格局。格局。 2012 年以来， 公募基金销售渠道由传统的以商业银行代销、 基金公司直销、 证券公司代销三分天下的竞争格局，逐步演绎为基金公司直销、商业银行、证券 公司、独立基金销售机构等渠道并举的多元化销售体系。 从基金销售规模来看，从基金销售规模来看， 基金公司直销是最主要的力量， 占比在 30%-40%左右， 主要由于近年来基金产品中大量的是债券类和货币类产品，且多为机构投资 者认购，这类产品大多依赖于基金公司直销。其次是银行，2017