1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 核心逻辑：低估值高价值，发展环境持续向好核心逻辑：低估值高价值，发展环境持续向好 疫情过后基建托底经济，逆周期调节有望加码，中铁工业迎来了一个大有可为的历 史机遇期。公司作为基建设备核心供应商，在盾构、道岔、钢结构上市场占有率及综合 实力均处于国内龙头地位，逆周期调节政策将推动公司各业务的发展。同时，作为中国 中铁下属工业装备平台，中铁工业目前估值处于低位，目前的 PE 为 10.9 倍，低于行业 平均水平。 疫情后逆周期调节加码，基建托底经济疫情后逆周期调节加码，基建托底经济 疫情带来的短期冲击会高于非典时期， 2020 年是十三五计划的收官之年， 保

2、证经济 平稳运行至关重要，投资会是稳增长的重要抓手，其中，投资以政府宽财政为主，财政 的投入主要还是用在基建补短板上。 2 2020020年公司核心业务有望发力，驱动业绩增长年公司核心业务有望发力，驱动业绩增长 （1）公司是国内盾构机龙头，盾构机是地下工程机械之母，价值高易损耗，在轨 交和地下管廊推进新增需求的情况下，公司盾构业务有望提升。 （2）公司是道岔业务龙头，在铁路投资维持高位，普速铁路向高速、重载发展的 情况下，公司依托中国中铁，拥有充足的产能和雄厚的技术能力，能够充分享受市场需 求抬升的红利。 （3）公司在大型桥梁钢结构的市场占有率超过 60%，疫情展示了装备式钢结构建 筑的优势，

3、同时政策利于缓解基建企业现金流压力。 （4）在新制式轨道交通方面，公司目前已完成样车研制。未来有望成为新的增长 点。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 20192021 年实现的归母净利润分别为 19.33、22.38、23.91 亿元，每股 收益分别为 0.86、1.00、1.07 元，对应的 PE 分别为 10.9、9.4 和 8.8 倍。 目前公司 pe ttm 仅 13.35 倍，而铁路设备板块平均 pe ttm 为 34.62 倍，作为中国中 铁下属工业装备平台，中铁工业目前属于低估值高价值的股票。 风险提示风险提示 铁路投资不及预期；行业竞争加剧。 盈盈利预测与财务指

4、标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 17,898 20,431 23,652 26,797 增长率（%） 12.7% 14.2% 15.8% 13.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,481 1,933 2,238 2,391 增长率（%） 10.6% 30.5% 15.8% 6.9% 每股收益（元） 0.67 0.86 1.00 1.07 PE（现价） 14.0 10.9 9.4 8.8 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 9.759.

5、75 元元 交易数据交易数据 2020-3-27 近 12 个月最高/最低 （元） 14.01/9.2 总股本（百万股） 2,222 流通股本（百万股） 1,838 流通股比例（%） 82.72 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元) 179 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -21% -13% -5% 3% 11% 19% 19/319/619/919/1220/3 中铁工业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：刘振宇分析师：刘振宇 执业证号： S04 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1、 【民生机械】七大新

6、基建领域支撑经 济，再次强调看好轨交板块2020.3.5 2、 【民生机械】疫情过后稳增长，看好 轨交板块低估值标的2020.2.12 3、 轨交行业系列报告之一：高铁投资 维持高位，零部件、维保市场超千亿 4、 机械行业中央经济工作会议点评： 逆周期推荐轨交，制造服务业看好智能 制造-2018.12.23 中铁工业（中铁工业（600528600528） 公司研究/深度报告 受益轨交新基建，低估值稳健发展受益轨交新基建，低估值稳健发展 深度研究报告深度研究报告/建筑建筑 2020 年年 03 月月 30 日日 证券研究报告 2 中铁工业（中铁工业（600528） 目录目录 一、核心逻辑：低估值

7、高价值，发展环境持续一、核心逻辑：低估值高价值，发展环境持续向好向好 . 3 3 二、疫情之后逆周期调节加码二、疫情之后逆周期调节加码 . 4 4 三、三、20202020 年核心业务有望同时发力、驱动业绩增长年核心业务有望同时发力、驱动业绩增长. 5 5 （一）盾构业务：公司市占率第一，受益轨交和地下管廊建设 . 5 （二）道岔业务：受益铁路成网等因素，“十三五”维持较高增长 . 11 （三）钢结构业务：疫情展示钢结构优势，基建资金支持力度加大利于企业现金流状况 .15 （四）新业务：公司积极开拓多样化服务和产品线，长期盈利性强 .16 四、盈利预测四、盈利预测 . 1818 五、风险提示五

8、、风险提示 . 1818 插图目录插图目录 . 2020 表格目录表格目录 . 2020 rQsNmMnRqNtNmOpOtMzQmP8O8Q7NtRnNoMmMkPpPsRkPtQpPbRpPvMuOrRnPNZpOwO 证券研究报告 3 中铁工业（中铁工业（600528） 一、一、核心逻辑：低估值高价值，发展环境持续向好核心逻辑：低估值高价值，发展环境持续向好 疫情过后基建托底经济，逆周期调节有望加码，基建中的轨道交通板块将是重点投入方向。疫情过后基建托底经济，逆周期调节有望加码，基建中的轨道交通板块将是重点投入方向。 这些都为中铁工业创造了一个大有可为的历史机遇期，可以预见，企业未来的发

9、展环境必将持续 向好。公司作为基建设备核心供应商，在盾构、道岔、钢结构上市场占有率及综合实力均处于国 内龙头地位，将受益于逆周期调节政策。同时，中铁工业的新兴业务也将成为其主营业务的一大 看点。 作为中国中铁下属工业装备平台，中铁工业目前属于低估值高价值的股票。作为中国中铁下属工业装备平台，中铁工业目前属于低估值高价值的股票。申银万国一级行 业机械设备的平均 PE （TTM） 为 42.36， 铁路设备的平均 PE 为 34.62， 而公司目前的 PE 为 13.35。 表表1: 中铁工业相对估值与行业平均情况中铁工业相对估值与行业平均情况 代码代码 证券简称证券简称 总市值总市值 ( (亿元

10、亿元) ) 市盈率市盈率 PEPE （TTMTTM） 市净率市净率 PB(MRQ)PB(MRQ) 企业价值企业价值 ( (亿元亿元) ) 企业价值企业价值/ / 收入收入( (倍倍) ) 企业价值企业价值 /EBITDA(/EBITDA(倍倍 ) ) 601766.SH601766.SH 中国中车中国中车 1,856.82 15.24 1.4 2,051.66 0.87 9.36 688009.SH688009.SH 中国通号中国通号 742.35 19.64 1.95 697.43 1.64 13.84 688033.SH688033.SH 天宜上佳天宜上佳 139.47 52.3 6.11

11、 139.47 24.9 44.68 000008.SZ000008.SZ 神州高铁神州高铁 91.77 26.22 1.27 104.75 3.74 19.8 000976.SZ000976.SZ 华铁股份华铁股份 80.58 54.62 1.85 85.76 5.07 24.72 603680.SH603680.SH 今创集团今创集团 80.13 20.08 1.98 106.88 2.9 20.85 603111.SH603111.SH 康尼机电康尼机电 64.07 -2.66 3.34 68.22 2.11 -40.51 688015.SH688015.SH 交控科技交控科技 62.0

12、8 60.5 6.18 62.72 4.44 60.38 600495.SH600495.SH 晋西车轴晋西车轴 48.09 112.45 1.51 48.09 3.55 68.94 000925.SZ000925.SZ 众合科技众合科技 45.78 65.42 1.93 66.9 2.61 16.49 002972.SZ002972.SZ 科安达科安达 43.23 33.31 7.93 43.23 13.39 39.33 300351.SZ300351.SZ 永贵电器永贵电器 31.77 -6.5 1.32 31.77 2.68 27.85 300594.SZ300594.SZ 朗进科技朗进

13、科技 27.72 31.76 3.49 28.22 5.58 28.08 603500.SH603500.SH 祥和实业祥和实业 23.83 23.62 2.73 23.83 6.47 24.43 平均值平均值 237.35 34.62 2.96 252.45 5.4 24.66 600528.SH600528.SH 中铁工业中铁工业 222.6 13.35 1.33 227.86 1.09 11.66 资料来源：Wind，民生证券研究院 证券研究报告 4 中铁工业（中铁工业（600528） 二二、疫情之后逆周期调节加码疫情之后逆周期调节加码 疫情带来的短期冲击会高于非典时期。疫情带来的短期冲

14、击会高于非典时期。2003 年二季度的 GDP（不变价）当季同比增长速度 为 9.1%，较一季度下降了两个百分点，但这种不利影响很快过去，三季度增长率就恢复到 10%， 并且 2003 年全年 GDP 的增长率达 10%。值得注意的是，2003 年时中国经济正处于一个加速上升 期，GDP 增速从 2000 年（7.7%）一直上升到 2007 年（14.2%） 。而 2020 年，中国经济增速已连 续放缓了十年，经济下行压力较大。并且 2003 年第三产业占比为 42%，2019 年第三产业的占比 为 53.9%，而疫情对于第三产业的冲击显然会更大。 2020 年是十三五计划的收官之年，保证经济

15、平稳运行至关重要。年是十三五计划的收官之年，保证经济平稳运行至关重要。尽管短期经济受到疫情的冲 击，但是多项政策已明确，要确保如期完成全面建成小康社会目标。如今疫情形势逐渐明朗，一 系列政策也在助力企业复工复产，加大对于中小企业的扶持力度。2 月 12 日，中央政治局会议指 出，要积极扩大内需、稳定外需。要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算 内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。 图图1: GDP（不变价）当季同比增长速度（不变价）当季同比增长速度 （单位：（单位：%） 图图2: 三驾马车对经济的贡献程度三驾马车对经济的贡献程度（单位：（单位：%） 资料来源：

16、Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 投资会是投资会是 2020 稳增长的重要抓手。稳增长的重要抓手。从需求侧三驾马车来看，2019 年消费、投资和出口三驾 马车分别贡献了中国经济增长的 57%、 32%和 11%。 疫情直接冲击消费行业， 今年春节期间影视、 旅游、餐饮行业受到巨大打击，虽然在疫情控制住后消费会出现报复性反弹，但并不能覆盖和弥 补春节消费。从出口的角度来说，贸易摩擦以来，进出口对于中国经济的拉动作用在逐步下滑。 所以稳增长的重担会落在投资上。 投资以政府宽财政为主， 财政的投入主要还是用在基建补短板上。投资以政府宽财政为主， 财政的投入主要还是用在基建

17、补短板上。2 月 12 日中央政治局会议 提及的 “扩大内需” 是较强的财政放松的信号， 疫情显示部分中心城市基建和民生建设明显不足， 补短板力度较强，目前来看，财政对基础设施建设的支持力度开始加码。2 月 11 日，财政部发布 消息称，近期财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元。加上 2019 年 11 月提前下达的专项债务额度 1 万亿元，共提前 下达 2020 年新增地方政府债务限额 1.848 万亿元。由于去年国务院提出“专项债不得用于土地储 备和房地产相关领域” ，预计今年专项债用于基础设施建设

18、的比重会从往年的 20%提升到 60%80%。 同时， 根据统计局发布的数据， 2019 年 2 月-11 月的月度基建增速在 2.5%-3.5%之间， 处于历史低位，有较大上升空间。 证券研究报告 5 中铁工业（中铁工业（600528） 三三、2020 年核心业务有望同时发力、驱动业绩增长年核心业务有望同时发力、驱动业绩增长 公司是目前亚洲最大、全球第二大隧道掘进机研发制造商，是全球最大的道岔和桥梁钢结构 制造商，国内最大铁路专用施工设备制造商，也是世界领先的基础设施建设服务型装备制造商。 其主要业务构成为盾构机、道岔业务和钢结构制造与安装业务。 图图3: 中铁工业营收情况中铁工业营收情况

19、图图4: 中铁工业净利润情况中铁工业净利润情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图5: 中铁工业各业务占比（中铁工业各业务占比（2018 年年报）年年报） 资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院 （一（一）盾构业务：公司市占率第一，受益轨交和地下管廊建设盾构业务：公司市占率第一，受益轨交和地下管廊建设 1、盾构机：地下工程机械之母，价值量高易损耗盾构机：地下工程机械之母，价值量高易损耗 盾构机属于隧道掘进机械的核心设备，被称为地下工程机械之母，其角色类似于地面的“挖 掘机” 。始发明于 19 世纪初的英国，主要应用于城市轨道交通、地下综合管廊、铁

20、路及公路隧道 和引水等各地下空间隧道工程，其中地铁领域应用最广泛。按照横截面的大小，分为超小型盾 构（1m） 、小型盾构（1m3.5m） 、中型盾构（1m3.5m） 、大型盾构（3.5m6m） 、 超大型盾构（6m14m） 、特大型盾构（18m）六个种类。全球盾构机市场主要集中在美、 日、 欧等发达国家， 日本和德国处于世界领先水平， 主要生产厂家包括日本三菱重工和川崎重工、 德国海瑞克公司、美国罗宾斯公司（2016 年被北方重工收购 60%股权） 、法国法马通公司（2007 年被北方重工收购）等。 证券研究报告 6 中铁工业（中铁工业（600528） 目前国内盾构机仍处于上升期，核心零部件依

21、赖进口。目前国内盾构机仍处于上升期，核心零部件依赖进口。国内盾构市场的发展分为三大阶段： 起步阶段（20 世纪 6080 年代初） ；平稳发展阶段（20 世纪 80 年代中期2000 年） ，期间上海市 隧道工程公司成功设计了我国第一台土压平衡盾构掘进机；快速发展阶段（2005 年以后） ，我国 盾构机行业经过长期不断发展，技术瓶颈不断突破，现阶段，行业在国际市场上处于先进地位。 盾构机的国产化率达到 90%以上，占据 2/3 以上的国际市场。但我国盾构机行业在核心零部件领 域仍面临挑战，特别是在液压系统方面，国产化率低，对外依赖度高。 图图6: 盾构机井下示意图盾构机井下示意图 图图7: 盾

22、构机内部构造图盾构机内部构造图 资料来源：地铁盾构网，民生证券研究院 资料来源：慧聪机械网，民生证券研究院 盾构机特点：造价高、使用寿命较短。盾构机特点：造价高、使用寿命较短。盾构机施工条件的复杂性决定了其对设备的损耗程度 非常大，区别于挖掘机和起重机等其它工程机械产品的重要特点是，盾构机造价高而使用寿命较 短。一台国产盾构机的单价在 3000 万-5000 万元，进口盾构机的价格普遍在 5000 万元以上，一 台硬岩掘进机更是要上亿元，而盾构机的设计寿命一般只有 10 到 15 公里之间（其主轴承的设计 使用时间是 11.5 万小时） ，而在实际运行过程中，其平均使用寿命约 89 公里。因此

23、，盾构机市 场具有“易损耗”的消费品特性。 经过多年的发展，国产盾构机已具有较强的竞争力。经过多年的发展，国产盾构机已具有较强的竞争力。目前国产盾构机已占据 90%的国内市场 份额，2/3 的国际市场。其中，2017 年和 2018 年，中铁装备的盾构机产销量都是世界第一。中铁 工程装备集团有限公司通过技术创新突破了盾构机系统集成技术壁垒，创新发明了多项核心技术， 市场占有率国内第一，世界第二，尤其是在收购了德国的维尔特公司硬岩掘进机知识产权后，成 功占领了掘进机技术的制高点，成为世界三大掘进机生产商之一。 表表2: 盾构机进出口情况盾构机进出口情况 隧道掘进机隧道掘进机 出口数量出口数量 出

24、口金额出口金额 进口数量进口数量 进口金额进口金额 单位 台 万美元 台 万美元 2013-12 90 38689 30 8436 2014-12 59 21942 13 5116 2015-12 58 30390 11 3852 2016-12 66 24468 4 1342 2017-12 133 29694 5 180 2019-10 133 35655 21 2097 资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告 7 中铁工业（中铁工业（600528） 公司是盾构机龙头，并且积极推进盾构机新产品研发。公司是盾构机龙头，并且积极推进盾构机新产品研发。在推出大直径硬岩掘进机、泥水盾构

25、机的基础上，实现单双护盾式 TBM、超大直径盾构、多模式盾构、小微盾构和异形盾构等隧道掘 进机产品的市场应用，增强对隧道掘进机行业的影响力、引领力和整合能力，多推出类似“彩云 号”的精品盾构、超级大盾构、超大直径 TBM、异形盾构的品牌。 表表3: 滨州银座滨州银座 2011 年后业绩弹性最大年后业绩弹性最大 设备名称设备名称 设备图片设备图片 简介简介 复合盾构机 适用于多种岩层复合地质隧道开挖， 主要用于城市地铁隧道建设现有产 品适用范围为直径 4-12 米。 土压平衡盾构机 适用于软弱围岩隧道开挖，主要用于 城市地铁隧道建设现有产品适用范 围为直径 4-12 米。 泥水平衡盾构机 适用于

26、含水量大的过江、跨海隧道施 工，现主要用于公路、地铁、铁路工 程，典型代表为下穿长江隧道工程以 及规划中的渤海海峡、琼州海峡、台 湾海峡跨海隧道工程。与土压平衡盾 构外观相似，出渣方式和平衡方式不 同。现有产品产品适用范围为4m- 15m。 矩形盾构顶管机 适用于矩形断面隧道开挖，主要用于 城市交通下穿隧道建设和地下横通 道建设现有产品最大断面为 10.42 米 7.57 米。 硬岩盾构机 在复合盾构机技术的基础上融合土 压平衡盾构和硬岩掘进机技术优点 满足我国特定地质条件下施工的高 性价比的先进隧道掘进设备。在重庆 地铁轨道交通六号线首次完成工业 试验， 并后续共计投入 9 台应用于重 庆轨

27、道交通建设现有产品适用范围 为直径 4-12 米。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告 8 中铁工业（中铁工业（600528） 2、市场格局：市场集中度高，国产化率近市场格局：市场集中度高，国产化率近 90% 目前，我国盾构机国产化率占 90%左右，中铁工业排名第一，市占率达 40%以上。我国从事 盾构机生产的企业约 15 家， 专业配套企业近百家， 研发人员超过 1500 人。 国产盾构机产能由 2012 年的 141 台套发展到 2017 年的 557 台套，年均增长率超过 30%。 表表4: 盾构机国内市场竞争格局盾构机国内市场竞争格局 公司公司 主要看点主要看点 国内上市

28、国内上市 中铁工业 排名第一，市占率达 40%以上，2013 年收购德国维尔特 是 北方重工 有北方重工沈阳隧道掘进装备板块，2007 年收购法国法马通，2016 年收购 罗宾斯 60%股权，成为世界上盾构机技术种类最全的公司之一 否 上海隧道 行业最早，较强盾构维修改造能力 否 天业通联重工 引进日立造船、意大利塞利公司技术 否 中交天合机械 中国交建旗下子公司 是 资料来源：民生证券研究院整理 中铁工业的盾构机业务主要依托中铁装备，利润占公司总利润的 30%左右。按照既有的地铁 等城市轨道交通规划，预计十三五期间，盾构机业务年复合增长率保持在 20%左右，到 2020 年 盾构机的销量和市

29、场规模有望翻一番。地下管廊的推进速度和地下管廊盾构施工法的渗透率将为 行业拓展增量空间，可能会为行业带来超预期的增量需求。 公司产能充足，盾构机业务增长较快。公司产能充足，盾构机业务增长较快。2019 年前三季度，公司盾构机新签订单 64.2 亿元， 同比增长 32%。公司近期新增 2 个 TBM/盾构生产基地，6 条生产线，现拥有郑州、洛阳、武汉、 厦门、成都、德阳和天津等 18 个 TBM/盾构生产基地，共有 56 条生产线，2019 年 TBM/盾构最 大年产能约 280 台套，较 2018 年产能提高 12%。同时，公司建立了隧道掘进机租赁平台，截至 2018 年末共收录盾构机 400

30、 余台，其中可随机调配的有 244 台，在行业内处于龙头地位。 图图8: 中铁工业盾构机产能中铁工业盾构机产能（单位：台）（单位：台） 图图9: 中铁工业盾构机产量中铁工业盾构机产量（单位：台）（单位：台） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3、下游需求：整体稳步上升，轨交和地下管廊建设推动需求增长下游需求：整体稳步上升，轨交和地下管廊建设推动需求增长 （1）下游需求：技术进步驱动市场规模增长下游需求：技术进步驱动市场规模增长 随着技术进步，盾构机价格下降将促进“机器换人” ，释放更多市场规模。随着技术进步，盾构机价格下降将促进“机器换人” ，释放更多市场

31、规模。在劳动力价格上 升，人口红利消失的背景下，以现代化、自动化的装备提升传统产业、推动技术红利替代人口红 利，成为中国制造产业优化升级和经济持续增长的必然之选。目前国内每年贯通上千公里隧道， 证券研究报告 9 中铁工业（中铁工业（600528） 大多采用人工挖掘，盾构机的效率和安全性远高于人工作业，每一公里隧道盾构需要 3 个多月， 人工需要 25 个月。但是目前盾构法的成本为人工的 1.5 倍左右，随着盾构机的价格进一步下降， 采用盾构机会是更为经济的作业方法，盾构机的市场规模有望得到进一步的释放。 “十三五”期间，国内盾构机销量有了大幅提升。“十三五”期间，国内盾构机销量有了大幅提升。2

32、016 年以来，大规模基建项目刺激了下游 盾构机市场需求，国内盾构机迎来高速发展期，2016 年增速高达 70%。结合我国城市轨道交通建 设的特点，以及下游大量的新增需求，预计“十四五”期间，盾构机销量会比“十三五”期间更 上一层台阶。 图图10: 2012-2018 年中国盾构机市场规模年中国盾构机市场规模及均价及均价 图图11: 2012-2018 年中国盾构机年产量及增速年中国盾构机年产量及增速 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 （2）下游需求： “十三五”轨交用盾构需求翻番，地下管廊用盾构是潜在增量下游需求： “十三五”轨交用盾构需求翻番，地下管廊

33、用盾构是潜在增量 “十三五”期间国内新增轨交营运里程有望翻番，即轨交领域的盾构需求有望翻番。“十三五”期间国内新增轨交营运里程有望翻番，即轨交领域的盾构需求有望翻番。按照 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 ，到 2020 年全国城市轨道交通运营总里程预计达 到 6000 公里。 盾构机的研究现状及发展前景中有专家提出，地铁等轨道交通项目占盾构机市 场需求的 80%左右。通过研究“十二五”期间轨交营运里程与盾构机市场规模之间的关系，发现 随着新增轨交营运里程的翻番，盾构机的销量也由 2011 年的 114 台，提高到 2015 年的 231 台， 实现了翻番。因此，两者在增量上具有同向增长

34、机制。 随着城镇化的推进和人口加速向中心城市集聚，最近几年，中国城市轨道交通呈现爆发式增 长，城市轨道交通新增运营里程在 2016 年首次突破 500 公里之后，预计 2019 年首次突破 1000 公里，其中新一线城市成为增长主力。面临国内经济增速放缓压力，2020 年初疫情冲击下，稳增 长宽财政将会带动基建投资，各地方政府也纷纷推出 2020 年轨交投资规划。预计到 2020 年，轨 道交通全国总里程将超过 7000 公里，共 50 个城市投入建设规划中。 证券研究报告 10 中铁工业（中铁工业（600528） 图图12: 城市轨道交通里程与盾构机销量变化城市轨道交通里程与盾构机销量变化

35、图图13: 中国中国 2011-2018 城市轨交运营里程城市轨交运营里程 资料来源：中国城市轨道交通协会，智研咨询，民生证券研究院整理 资料来源：中国城市轨道交通协会，民生证券研究院 综合管廊建设投资大，外部性强。综合管廊建设投资大，外部性强。作为国家“十三五”规划的重点民生工程， 综合管廊正 外部性较强。地下综合管廊建设在完善城市功能、提升城市综合承载力方面发挥着重要作用，是 基建补短板的重要部分。 综合管廊一公里建设成本在 8000 万1.2 亿， 建成后的运维成本也高。 综合管廊目前权属不明，投融资渠道受限。综合管廊 PPP 项目利润很低，大约 10%，需要政府的 补贴。 综合管廊建设

36、对经济拉动效应好。综合管廊建设对经济拉动效应好。地下管廊分为廊体和管线两部分，据专家测算，每公里廊 体投资约 8000 万元，管线大约 4000 万元，总造价每公里 1.2 亿元。据此测算，地下管廊建设可 每年拉动投资 8400-9600 亿元左右， 如果再加上带动的钢材、 水泥、 机械设备等方面的间接投资， 对经济的拉动效应更为明显。例如，1 米管廊大约需要 5.3 吨钢材，若每年建设 8000 公里管廊， 则可产生 4000 多万吨的钢材需求量。 综合管廊还有很大的投资空间。综合管廊还有很大的投资空间。根据住建部的估算，城市新区，各类园区、成片开发区域的 新建道路需要同步建设综合管廊，目前

37、一年大概新建的这些道路有 1.5 万公里，如果 20-30%配建 综合管廊，仅这部分大概就有 4000 公里左右。另外，老城区结合老旧小区改造、旧城改造、道 路改造、河道的治理，每年建设管廊里程大约在 3000-4000 公里，因此，乐观估计近几年新区加 老城区可以建设综合管廊的量大概一年在 7000-8000 公里左右。对比国外，在发达国家，地下管 廊建设已经存在了一个多世纪，中国在这方面有较大的可以完善的空间。 2020 年是我国城市综合管廊建设关键之年。年是我国城市综合管廊建设关键之年。2015 年我国已建成的地下管廊不足 100 公里， 2016 和 2017 年，全国地下综合管廊固定

38、资产投资完成额为 294.71 和 673.37 亿元。我国已累计开 工建设城市地下综合管廊达到 2005 和 4700 公里。截至 2017 年底，中国地下管廊工程形成廊体 2500 多公里，在建管廊 150 多公里。根据国务院办公厅发布的关于推进城市地下综合管廊建设 的指导意见 ，到 2020 年要建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营，2019 年 11 月自然资源部发文称将切实推进包括地下空间在内的“多规合一” ，强化国土空间规划的统筹协 调和刚性管控作用，增加规划的整体性和系统性。这将有助于城市综合管廊建设的发展。 证券研究报告 11 中铁工业（中铁工业（600528） 图

39、图14: 2020 年各省规划综合管廊里程年各省规划综合管廊里程 图图15: 预测的新增地下管廊里程预测的新增地下管廊里程 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理 目前地下管廊建设方法以明挖现浇法为主，盾构法造价高，渗透率约目前地下管廊建设方法以明挖现浇法为主，盾构法造价高，渗透率约 1%。综合管廊盾构法 施工最大的劣势在于国内目前缺乏地下管廊用微型盾构设备， 由于技术问题， 较明挖现浇法施工， 其土建工程造价要高出一倍左右（以沈阳市南运河段综合管廊为例） 。因此，目前盾构法建设地 下管廊仅是局部配套性工程，渗透率较低，初步估算约 1%左右（考虑沈阳市南运河段综合管廊 总长

40、度 12.8km、武汉雄楚大道地下铺设高压线项目长度 4.3 km、部分配套性工程） 。但是，盾构 法较明挖法最大的优势在于不受地面交通、河道、航运、潮汐、季节、气候等条件影响，尤其适 用于中央商务区、交通密集区及老旧城区改造。因此，未来随着盾构技术的改良，造价成本有望 降低，使得盾构参与综合管廊建设的渗透率增加。 （二二）道岔业务：受益铁路成网等因素， “十三五”维持较高增长道岔业务：受益铁路成网等因素， “十三五”维持较高增长 1、道岔是转轨的核心部件道岔是转轨的核心部件 道岔是用于移动轨道以改变线路的核心部件，是制约列车运行速度的关键要素之一，事关转 轨安全问题， 技术要求较高， 目前基

41、本形成了普速、 高速、 重载道岔三大技术体系， 可用于铁路、 地铁、轻轨和磁悬浮列车等领域。其中由普速向高速、重载铁路发展，是行业的趋势，更高的速 度和载重量也对道岔提出了更高的使用要求； “铁路成网化”趋势也提高了道岔的使用需求。从 产业链来看，道岔属于中游制造业，产业链上游受钢材原材料价格影响，下游应用包括中国铁路 总公司及其所属地方铁路局等，与国家铁路规划密切相关。 证券研究报告 12 中铁工业（中铁工业（600528） 图图16: 火车道岔火车道岔 图图17: 地铁道岔地铁道岔 资料来源：国家铁路局，民生证券研究院整理 资料来源：国家铁路局，民生证券研究院整理 2、道岔业务处于行业发展

42、的成熟期，道岔市场趋于平稳道岔业务处于行业发展的成熟期，道岔市场趋于平稳 新增市场需求仍将平稳增长。新增市场需求仍将平稳增长。 在稳增长预期下， 2020 年仍然是铁路建设和发展的黄金机遇期， 铁路及轨道交通建设投资仍将保持较快增长。根据中长期铁路网规划 ， “十三五”期间，新建 铁路约 2.9 万公里， 其中， 高速铁路约 1.1 万公里。 2019 年， 全国铁路行业固定资产投资完成 8029 亿元，投产新线 8489 公里，新建高速铁路 5457 公里。此外，国铁集团在新年的年度工作会议上 透露了 2020 年全国铁路建设的目标确保投产新线 4000 公里以上，其中高铁 2000 公里。据 交通运输部表示，2020 年铁路投资仍将达到 8000 亿元。 表表5: 国家铁路建设保持较快增长国家铁路建设保持较快增长 计划投资计划投资 实际投资实际投资 计划投资新线计划投资新线