1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 美容护理美容护理/医疗美容医疗美容 报告原因报告原因：专题报专题报告告 医美医美专题报告专题报告首次首次评级评级 悦己消费市场空间广阔，悦己消费市场空间广阔，颜值经济加持医美赛道颜值经济加持医美赛道看好看好 2021 年年 11 月月 26 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 医美指数医美指数近一年市场表现近一年市场表现 投资要点：投资要点： 我国消费产品娱乐化趋势明显， 医美行业发展空间较大。我国消费产品娱乐化趋势明显， 医美行业发展空间较大。 2014-2020 年， 我国医美市场规模由 480

2、 亿元增长至 1795 亿元，CAGR 达到 25%，是同期 美国医美市场复合增速的 2.7 倍。对标美、韩医美高速发展阶段，我国医美 行业增速有望保持 CAGR12%，到 2025 年行业规模达到 3478 亿元。 医美产业爆发驱动力医美产业爆发驱动力。颜值经济崛起，新消费群体涌现。颜值经济崛起，新消费群体涌现。医美作为高 端消费，本质发展驱动力是消费升级。Z 世代成为消费主力、二线城市医美 下沉、男性医美客单价高等带动行业发展。医美具有成瘾性，复购率高。医美具有成瘾性，复购率高。 医美产业同时具有医疗属性和消费属性，手术类医美具有医疗属性；非手 术类医美消费属性强，项目风险较低、见效快、客

3、单价低。监管日趋严格，监管日趋严格， 肃清行业乱象。肃清行业乱象。政府严格监管为整顿医美行业的市场乱象提供管控标准， 从政策端将医美市场规范化和合法化，为行业营造更健康的发展环境。 上游产品准入门槛高，市场集中度高上游产品准入门槛高，市场集中度高。上游产品具有较高的技术壁垒， 准入门槛高、上市审批严格，上游原材料制造商高度集中。2020 年全球注 射填充项目治疗量 1089.04 万例，其中透明质酸填充剂市场增幅 15.7%， 2016-2020CAGR24%。国内肉毒素市场规模以 20%的年均复合增长率快速 增长，2017-2022 保持 CAGR 20%，2022 年市场规模有望达到 27

4、7 亿元。 中游医美机构高度分散，市场竞争激烈中游医美机构高度分散，市场竞争激烈。国内医美服务主体主要有公 立医院整形外科、皮肤科，和非公立医疗美容机构。其中非公立医美机构 分为大型连锁医院、中型医院和小型诊所。公立医院因其公立性质，主要 承担治疗性医疗服务；医疗美容偏向于消费医疗服务，民营资本充分竞争。 下游互联网获客平台打破信息不对称性。下游互联网获客平台打破信息不对称性。互联网医美平台以较低佣金 和垂直搜索特性在一定程度上帮助医美行业吸引更多消费者，拓展获客渠 道，同时利用大数据更加精准对客户进行挖掘和服务。2020 年市场规模达 248 亿元，占整体医美行业市场规模 8%，有望成为高速

5、成长的增量市场。 投资建议投资建议：医美兼具医疗和消费双重属性，医美兼具医疗和消费双重属性，高复购率高复购率使其具备较强盈使其具备较强盈 利能力。利能力。消费者一旦接受医美对颜值维护、提升的效果，会对医美产品持 续消费。上游产品端，注射、填充、光电、支撑等产品均维持较高毛利率、 净利率，建议关注华熙生物、爱美客。中游机构市场目前竞争较为激烈， 平均医美机构获客成本在 30%以上，目前尚未出现盈利能力较强的明星公 司。下游引流渠道和平台，具有较强互联网营销效应，市场份额逐步向头 部企业集中，口碑度、传播度有效提高客户和平台黏性，建议关注新氧、 悦美。从估值角度从估值角度看，短期估值较高，长期将去

6、伪存真。看，短期估值较高，长期将去伪存真。头部公司 2021 年 整体市盈率在 100X 左右，上游原材料器械产业具有较高成长性，相关公司 未来三年预计保持 30%-50%复合增长率，业绩兑现有望消化高估值。国内 医美渗透率尚处于爬坡期，每千人医美面诊在 10 人次左右，对标美国 50 人次、韩国 80 人次，年轻人对医美消费诉求强烈，行业处于高景气赛道。 风险提风险提示：示：政策管控风险； 产品研发不及预期风险； 产品质量安全问题风险。 号中海国 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20/11/2621/2/2621/5/2621/8/26

7、 医美指数沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. 悦己需求爆发带动医美行业高速发展悦己需求爆发带动医美行业高速发展 . 7 1.1 医美行业发展现状：源起战争的面部修复成长为千亿级别美丽赛道 . 7 1.2 国内医美产业：起步晚，对标美、日、韩，国内医美行业发展空间可观 . 9 1.2.1他山之石：政府助力韩国医美渗透率全球第一. 10 1.2.2美国是全球最大医美市场. 12 1.3 医美产业爆发驱动力 . 12 1.3.1颜值经济崛起，新消费

8、群体涌现. 12 1.3.2 医美具有高复购率. 16 1.3.3 监管日趋严格，肃清行业乱象. 16 1.4 轻医美非手术类项目带动医美市场渗透率提高 . 18 1.4.1 抗衰需求激增，轻医美项目逐渐成为市场主导. 18 1.4.2 我国轻医美项目市场占比持续提升. 20 1.4.3面部年轻化、注射类项目领跑轻医美市场. 21 2.医美产业链医美产业链 . 24 2.1 上游：产品准入门槛高，市场集中度高 . 24 2.1.1注射填充类以玻尿酸、肉毒素为主. 24 2.1.2外资品牌占领中高端光电医美市场. 29 2.2 中游：医美机构高度分散，市场竞争激烈 . 30 2.3 下游：互联网

9、获客平台打破信息不对称性 . 33 3.行业发展痛点行业发展痛点 . 35 3.1 庞大医美需求与正规机构数量不匹配 . 35 3.2 执业医师培养时间漫长，滋生非法从业者 . 36 3.3 正规药品器械存在缺口，假货水货横行 . 37 3.4 资本市场更偏爱上游药械企业，医美机构连锁化难度大 . 37 4.投资建议投资建议 . 38 mWjWdYlXfUeVxPuMxPwObRdN6MsQoOmOpOjMrQmNjMpNyR7NqRmMNZpPmNuOqMnO 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股

10、票评级说明和免责声明 3 3 5.风险提示风险提示 . 38 图表目录图表目录 图图 1：2016-2021 年全球医美服务市场趋势年全球医美服务市场趋势 . 7 图图 2：2014-2020 中国医美市场规模及增速中国医美市场规模及增速 . 7 图图 3：全球医美产业发展历程：全球医美产业发展历程 . 8 图图 4：中国医美产业发展历程：中国医美产业发展历程 . 8 图图 5：中、美、韩三国各自医美成长十年人均：中、美、韩三国各自医美成长十年人均 GDP 增速增速 . 9 图图 6：2014&2019 部分国家医美渗透率对比情况部分国家医美渗透率对比情况 . 10 图图 7：各国医美疗程量对

11、比（单位：每千人医美次数）：各国医美疗程量对比（单位：每千人医美次数）. 10 图图 8：2013-2018 外国人赴韩整容情况（单位：万人）外国人赴韩整容情况（单位：万人） . 11 图图 9：2018 年主要医美国家每十万人整形医生数量年主要医美国家每十万人整形医生数量 . 11 图图 10：2018 年主要国家整形手术量（单位：万例）年主要国家整形手术量（单位：万例） . 12 图图 11：2019 年医美疗程全球占有率年医美疗程全球占有率 . 12 图图 12：颜值经济涉及行业：颜值经济涉及行业 . 13 图图 13：2014-2020 中国韩国人均消费支出（单位：美元）中国韩国人均消

12、费支出（单位：美元） . 13 图图 14：2014-2020 中国韩国人均消费支出增速中国韩国人均消费支出增速 . 13 图图 15：2019-2020 国内医美消费者年龄分布情况国内医美消费者年龄分布情况 . 14 图图 16：医美项目用户年龄层：医美项目用户年龄层 . 14 图图 17：2020 年中国各级城市医美用户渗透率对比年中国各级城市医美用户渗透率对比 . 15 图图 18：2020 年贵州省医美行业机构市场份额占比年贵州省医美行业机构市场份额占比 . 15 图图 19：全球医美用户女性仍占：全球医美用户女性仍占 9 成，男性增速可观成，男性增速可观 . 15 图图 20：我国医

13、美消费者性别分布：我国医美消费者性别分布 . 15 图图 21：2016-2023 年中国医美用户规模（单位：万人）年中国医美用户规模（单位：万人） . 16 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 22：我国医美行业复购率前十大细分项目：我国医美行业复购率前十大细分项目 . 16 图图 23：中国手术类：中国手术类&非手术类医美市场规模占比非手术类医美市场规模占比 . 20 图图 24：中国手术类：中国手术类&非手术类医美市场规模非手术类医美市场规模 . 20 图图

14、 25：2019 年主要医美国家轻医美需求（单位：万例）年主要医美国家轻医美需求（单位：万例） . 21 图图 26：中国轻医美行业市场规模：中国轻医美行业市场规模 . 21 图图 27：2019 年主要医美国家细分市场占比年主要医美国家细分市场占比 . 21 图图 28：2017-2019 美国整形美容项目治疗量统计情况美国整形美容项目治疗量统计情况 . 21 图图 29：医疗美容细分市场及市场份额预测：医疗美容细分市场及市场份额预测 . 22 图图 30：全球（除中国外）非手：全球（除中国外）非手术类医美细分领域占比术类医美细分领域占比 . 22 图图 31：2016-2019 全球医美细

15、分项目市场规模占比全球医美细分项目市场规模占比 . 22 图图 32：国内头面部手术分布及增速：国内头面部手术分布及增速 . 23 图图 33：国内注射医美分布及增速：国内注射医美分布及增速 . 23 图图 34：中、日、美三国医美总疗程分布：中、日、美三国医美总疗程分布情况情况 . 23 图图 35：国内医美消费诉求变化：国内医美消费诉求变化 . 23 图图 36：中国医美行业产业链：中国医美行业产业链 . 24 图图 37：我国医药级透明质酸产品市场规模（单位：亿元）：我国医药级透明质酸产品市场规模（单位：亿元）. 25 图图 38：2019 年我国玻尿酸注射针剂品牌占比情况年我国玻尿酸注

16、射针剂品牌占比情况 . 25 图图 39：2016-2020 国内医美玻尿酸规模（单位：亿元）国内医美玻尿酸规模（单位：亿元） . 25 图图 40：全球玻尿酸原料销售占比统计：全球玻尿酸原料销售占比统计 . 25 图图 41：2015-2019 年中国正规渠道肉毒素市场规模年中国正规渠道肉毒素市场规模 . 28 图图 42：2019 年各国肉毒素占非手术类医美项目比例年各国肉毒素占非手术类医美项目比例 . 28 图图 43：2016-2020 光电类医美市场规模光电类医美市场规模 . 29 图图 44：2016-2020 全球光电类医美项目结构情况全球光电类医美项目结构情况 . 29 证券研

17、究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图 45：医美产业中游机构端竞争激烈：医美产业中游机构端竞争激烈 . 30 图图 46：2010-2019 我国医疗美容诊疗人次我国医疗美容诊疗人次 . 31 图图 47：2010-2019 我国医疗美容机构数量我国医疗美容机构数量 . 31 图图 48：2010-2019 我国医疗美容机构收入及增速我国医疗美容机构收入及增速 . 31 图图 49：2010-2018 我国医疗美容医院诊疗供需比我国医疗美容医院诊疗供需比 . 31 图图

18、50：国内医疗美容服务市场总收入（单位：亿元）：国内医疗美容服务市场总收入（单位：亿元） . 32 图图 51：国内医美市场收入按性质划分（单位：亿元）：国内医美市场收入按性质划分（单位：亿元） . 32 图图 52：国内医美机构竞争格局：国内医美机构竞争格局 . 32 图图 53：国内医美机构成本结构分布情况：国内医美机构成本结构分布情况 . 32 图图 54：中国医美电商市场规模情况（单位：亿元）：中国医美电商市场规模情况（单位：亿元） . 34 图图 55：2018 年国内医美平台主要市场份额年国内医美平台主要市场份额 . 34 图图 56：2019 年全球主要国家整形医生数量及占比统计

19、年全球主要国家整形医生数量及占比统计 . 36 图图 57：2019 主要国家每十万人口整形外科医生数量主要国家每十万人口整形外科医生数量 . 36 图图 58：2020 年中国医美用户注射针剂使用情况年中国医美用户注射针剂使用情况 . 37 图图 59：2020 年中国医美用户肉毒素使用情况年中国医美用户肉毒素使用情况 . 37 表表 1：韩国医美产业发展历程：韩国医美产业发展历程 . 10 表表 2：中、韩、美三国医美产品审批时间：中、韩、美三国医美产品审批时间 . 11 表表 3：国内医美消费者医美项目偏好性别分布情况：国内医美消费者医美项目偏好性别分布情况 . 16 表表 4：美容外科

20、不同级别包含的项目：美容外科不同级别包含的项目 . 17 表表 5：中国医疗美容行业监管政策：中国医疗美容行业监管政策 . 17 表表 6：手术类与非手术类医美指标对比：手术类与非手术类医美指标对比 . 19 表表 7：2019 年全球手术类年全球手术类&非手术类医美非手术类医美 TOP5 项目美容诊疗量项目美容诊疗量 . 20 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 表表 8：大、中、小分子玻尿酸详解：大、中、小分子玻尿酸详解 . 26 表表 9：国内通过：国内通过 NM

21、PA 认证的透明质酸填充产品列表认证的透明质酸填充产品列表 . 26 表表 10：目前国内通过国家药监局审批的肉毒素产品：目前国内通过国家药监局审批的肉毒素产品 . 28 表表 11：全球医美器械企业及产品：全球医美器械企业及产品 . 29 表表 12：国内医疗美容主要机构情况：国内医疗美容主要机构情况 . 33 表表 13：医美平台融资情况：医美平台融资情况 . 34 表表 14：医美机构价值分布：医美机构价值分布 . 36 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 1.

22、悦己需求爆发带动医美行业高速发展悦己需求爆发带动医美行业高速发展 1.1 医美行业发展现状医美行业发展现状：源起战争的面部修复成长为千亿级别美丽赛道：源起战争的面部修复成长为千亿级别美丽赛道 医美是医疗美容的简称，主要指通过手术、药物、医药器械以及具有不可逆或者创伤性的医学技术对 人的外貌或身体形态进行提升、修复以及再塑的美容方式，是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。近年 来我国医美行业快速发展，消费者对美的追求不再停留在使用化妆品装扮，通过医学美容产品升级美丽， 逐渐成为新一代消费群的选择，医疗美容也从原来单一的手术形式逐渐发展成为手术和非手术相结合的多 种形式。 经济发展、人均可支配收入增

23、加、购买力增强、个人医美意识提升等为中国医美市场增长提供强有力经济发展、人均可支配收入增加、购买力增强、个人医美意识提升等为中国医美市场增长提供强有力 支撑。支撑。2014-2020 年，我国医美市场规模由 480 亿元增长至 1795 亿元，年复合增长率达到 25%。期间行业 高速发展，大量机构涌入，受 KOL 等宣传媒介影响消费者需求爆发。2018 年行业增速有所放缓，大量中小 机构面临盈利难等问题，正规公立医院整形美容科以及连锁医院供不应求。2020 年疫情影响下需求有所压 制，部分中小机构生存困难导致整体增速有所下滑。 图 1：2016-2021 年全球医美服务市场趋势 图 2：201

24、4-2020 中国医美市场规模及增速 数据来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所 数据来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所 受医疗美容技术创新和消费者对医美服务的日益关注，全球医疗美容服务市场总收益由 2016 年 1149 亿美元增至 2020 年 1561 亿美元，CAGR7.96%。现代整形手术最早在一战期间起源于英国，针对大量毁容 的伤员进行外形修复手术是现代医疗美容雏形，此后相继兴盛于美国、巴西、韩国、日本。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20

25、01920202021E 全球医美市场规模（亿美元）同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 200020 国内医美市场规模（亿人民币）同比 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 图 3：全球医美产业发展历程 资料来源：ASAPS，山西证券研究所整理 近年来，中国逐渐成为全球医美消费重要市场。相比美国、韩国等成熟市场，中国医美行业起步较晚。 医美行业在国内

26、诞生以来，大致经历一下几个阶段：萌芽期（1948）探索期（1949-1994）成长期 （1994-2009）高速发展期（2010-至今） 。2010 年起医美行业进入高速发展期，大量年轻用户进入市场 提高渗透率，医美机构也进入激烈的淘汰阶段；2012 年医美 APP 出现，新兴机构开始涌现；2013 年之后， 受互联网传播与颜值经济影响，医美行业步入高速成长期，大众对美的追求不断多元化和个性化，对医美 接受程度不断提升，大量民营机构涌现。 图 4：中国医美产业发展历程 资料来源：iResearch，山西证券研究所整理 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务

27、必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 1.2 国内国内医美产业医美产业：起步起步晚，晚，对标美、日、韩，国内医美行业发展空间可观对标美、日、韩，国内医美行业发展空间可观 我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。2014-2017 年，中国医美市场规模快速增长， CAGR 达到 32.79%，是同期美国医美市场复合增速的 2.7 倍。2015 年底，国内人均 GDP 达到 8028 美元， 消费逐渐升级进入 2.0 时代，消费产品和服务向娱乐消费转移的趋势明显，传媒、休闲娱乐、网红经济带动

28、 医美需求的快速增长。 2018 年开始， 行业高增速有所放缓， 主要系我国人均可支配收入同比增速小幅下滑， 从 2017 年 9.04%下滑至 2019 年 8.87%。同时市场监管日趋严谨，中小医美机构资质参差不齐，部分盈利能 力不佳的企业被市场出清。2020 年受疫情影响，国内医美市场整体增速下滑，伴随政策端规范政治，劣币 驱逐良币、低价竞争等现象得以管控，医美市场预计持续回暖。 人均人均 GDP 平稳增长，助力医美渗透率上升。平稳增长，助力医美渗透率上升。我们选取韩国（1985-1995） 、美国（1970-1980）和中国 （2010-2020）医美行业快速发展十年，也是人均 GDP

29、 迈入一万美元大关的一段时间来对比人均 GDP 增速 情况。 韩国、 美国都经历在医美高速发展初期人均 GDP 增速冲高， 逐渐过渡到平台期增速逐渐回落的过程。 以美、韩为例，我国医美行业增速有望保持 CAGR12%，到 2025 年行业规模达到 3478 亿元。 图 5：中、美、韩三国各自医美成长十年人均 GDP 增速 数据来源：世界银行，山西证券研究所整理 随着行业发展以及消费者认可度提高，国内医美市场渗透率显示出强大增长潜力。随着行业发展以及消费者认可度提高，国内医美市场渗透率显示出强大增长潜力。中国医美行业起步 较晚，经过近年来高速发展目前已经成为全球第三大市场，但与美国、巴西、日本、

30、韩国等成熟市场相比 仍有较大提升空间。 2014 年， 医美在国内渗透率仅为 2.4%， 同期韩国医美项目渗透率高达 18.2%。 2020 年， 我国医美市场渗透率接近 4%，日本、美国、韩国医美市场渗透率分别为 11.1%、16.8%、21%。达到日本医 美渗透率，我国医美市场还有接近 3 倍发展空间。每千人医美次数来看，韩国人均消费次数以每千人 86.3 次居首，我国 2019 年每千人 16.7 次疗程量仅为 1/5。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 图

31、6：2014&2019 部分国家医美渗透率对比情况 图 7：各国医美疗程量对比（单位：每千人医美次数） 数据来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所 数据来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所 1.2.1 他山之石：他山之石：政府助力韩国医美渗透率全球第一政府助力韩国医美渗透率全球第一 目前韩国医美渗透率目前韩国医美渗透率全球全球居首居首，医美行业逐渐成为本国经济发展重要支柱。，医美行业逐渐成为本国经济发展重要支柱。韩国的医疗美容产业自上 世纪 80 年代逐渐崛起，1988 年汉城奥运会后韩国政府将美容业作为本国名片产业运作，大力推动美容整形 业发展。千禧年后，韩国医美市

32、场开始爆发，随着消费结构升级、社会结构多元化、女性就业率持续提升， 女性消费者走出家门的同时更加注重外表提升，普通护理、美容护理、整形手术需求持续井喷。期间，1995 年 BK 东洋医院成立，1999 年原辰医院、梦想整形外科成立，目前已经发展成为全球顶尖美容整形机构。 从韩国医美人均消费次数和服务总量来看，已经发展为全球最成熟的市场，逐步形成成熟的美容产业链。 政府大力支持是韩国医美产业发展迅速核心原因。政府大力支持是韩国医美产业发展迅速核心原因。韩国政府十分重视医美产业发展，成立专门部门、 颁布专门法律从立法层面推动整个产业发展。1999 年韩国政府根据韩国保健产业振兴法设立保健产业 振兴

33、院，宗旨是培育韩国的保健产业，包括医疗服务、制药、医疗器械、化妆品和食品等细分领域；2009 年，政府出台医疗观光法正式批准对外国游客提供医疗服务，主要服务项目包括体检、美容整形、器 官移植等，对外国游客开放医美签证；2016 年推出医疗进步和外国患者吸引综合计划 ，国际医疗健康旅 游及医疗健康产业国际化发展正式成为韩国国家战略。 表 1：韩国医美产业发展历程 时间 发展事件 1973 年年 韩国政府修订医疗法，正式将整容外科确认为专业诊疗科目 1975 年年 整容外科专科医生资格考试首次进行，整容外科开始设有专科医生 1985 年年 大韩整形外科协会成立，韩国医美产业进入快速成长期 1988

34、 年年 东洋美容整形外科学会成立，奠定韩国医美国际化发展基础 2009 年年 出台医疗观光法，全球医疗保健旅游被政府视为主要增长产业之一 18.2% 15.7% 10.3% 2.4% 20.5% 16.6% 11.0% 3.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 韩国美国日本中国 20142019 14.8 16.7 0 20 40 60 80 100 韩国美国巴西日本中国 20182019 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 2013 年年 韩国法务部批准

35、指定医疗机构为外国个人游客提供代理申请电子签证服务，整形游客 可以不经由韩国使领馆而直接在网上申请签证 2016 年年 出台医疗进步和外国患者吸引综合计划（2017-2021） 资料来源：Frost&Sullivan，山西证券研究所整理 医美产品审核获批速度快。韩国政府对医疗设备、药品政策较为宽松。获得美国 FDA（美国食品药品 监督管理局）认证的项目至 MFDS（韩国食品药品安全部）不到 3 个月就可以获得审批认证，保证在韩国 医美市场的医疗设备、医美技术与欧美最新技术和项目具有同步性，相应设备、治疗方法居于世界领先。 表 2：中、韩、美三国医美产品审批时间 中国 韩国 美国 审批机构审批机

36、构 NMPA 国家药品监督管理局 MFDS（原 KFDA）韩国食品药品安全部 FDA 美国食品药品监督管理局 相关法律法规相关法律法规 医疗器械监督管理条例 医疗器械法案 联邦食品、药品和化妆品法案 平均平均审批时长审批时长 3-5 年，包括临床试验时间 7 个月（仅含审批时间） 15 个月 审批流程特点审批流程特点 审批严格。 类医疗器械 （植入人 体）审批默认进行临床试验 较为宽松，审批迅速。临床数据审核快， 技术文件在多种条件下可免于审查。 审批严格。由于历史数据资料丰富， 申请与已上市产品具有同等效力产品 审批速度快。承认国外临床数据 资料来源：FDA、KFDA、NMPA，山西证券研究

37、所整理 推出医疗观光全方位服务。 2009 年韩国政府将医疗旅游合法化， 这一期间韩流文化对外输出势头正猛， 叠加中国医美企业发展处于起步期， 致使中国游客赴韩整形人数激增， 使医美逐渐发展成韩国支柱性产业。 韩国政府针对医疗旅游出台一系列政策给予全方位支持，从外国游客入境医美签证、到配套翻译服务、旅 游套餐、咨询中心，以及治疗后医疗支援、争议解决配备相应制度建设，保障韩国在国际医疗旅游产业的 竞争力。 图 8：2013-2018 外国人赴韩整容情况（单位：万人） 图 9：2018 年主要医美国家每十万人整形医生数量 数据来源：韩国保健产业振兴院，山西证券研究所 数据来源：ISAPS，山西证券

38、研究所 韩国医美产业具有稳定的市场需求。韩国医美产业具有稳定的市场需求。2000 年韩国实行医疗改革，医疗服务基本实现对国民广泛覆盖。 1.63 2.41 10 14 0 2 4 6 8 10 12 14 16 中国人赴韩整容人数外国人赴韩整容人数 20132018 9.3 2.6 2.5 2.12.1 1.4 0.3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 韩国巴西意大利日本美国德国中国 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 在医保覆盖下，民众诊疗费用迅速降低，

39、在医院、诊所进行日常健康管理逐渐成为健康消费习惯。同时， 韩国社会对医美的整体接受程度较高， 20 岁左右女性中约有 30%尝试过医美项目。 纵观韩国近 40 年医美发 展史，从审美偏好变迁带动医美成为全民爱美运动的同时，推动监管层面陆续完善，使医美产业逐渐发展 成韩国吸引国际消费的新兴支柱产业，带动韩国医疗旅游业发展。 1.2.2 美国美国是全球最大医美市场是全球最大医美市场 美国是全球最大的医美市场， 拥有领先于其他国家的医美科研实力。美国是全球最大的医美市场， 拥有领先于其他国家的医美科研实力。美容整形行业发展较早， 肉毒素、 激光脱毛、玻尿酸填充等医美技术均由美国发明并首次应用，同时带

40、动行业从手术类重医美走向非手术类 轻医美，手术类项目占比从 1997 年 56%减少至 2020 年 15%，上游产品创新与供给端变革是医美行业发展 底层驱动力。行业高速发展孕育出 Allergan、Realfresh 等目前在医美市场盈利能力居首的企业。 2018 年全美实施整形手术量 436.19 万例，是排名第二国家巴西的 2 倍左右。2019 年 ISAPS 发布全球 医美大数据， 美国在全球医疗美容市场占有率以 19%位居首位； 巴西占有率 11%、 中国以 1%差距位列第三。 目前美国医美产业已经进入发展成熟期，全球超过 7000 名整形外科医生中，美国医生达 6000 多名，占据

41、 全球整形医生数量榜首。 图 10：2018 年主要国家整形手术量（单位：万例） 图 11：2019 年医美疗程全球占有率 数据来源：ISAPS，山西证券研究所 数据来源：ISAPS，山西证券研究所 1.3 医美产业爆发驱动力医美产业爆发驱动力 1.3.1 颜值经济崛起颜值经济崛起，新消费群体涌现，新消费群体涌现 随着经济发展和消费水平提高，可支配收入会更多倾斜到注重体验、过程的产品和服务以及生活中非随着经济发展和消费水平提高，可支配收入会更多倾斜到注重体验、过程的产品和服务以及生活中非 刚需的可选消费品。刚需的可选消费品。消费偏好发生改变，消费者对外表的重视与日俱增，追求美的意愿也越来越强烈

42、。化 436.19 226.74 104.32 92.2189.59 85.42 60.9 40.88 20.26 14.01 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 19% 11% 10% 5% 4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 美国巴西中国韩国印度 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 妆品给面部带来短暂、即刻的改变无法满足消费者提升整体形象的需求。在求职、恋爱、婚姻等多重社

43、会 变化影响下，需要通过医疗整形来改变自己的形象和外貌，促成整形外科、专科医院和医疗美容机构快速 发展。 图 12：颜值经济涉及行业 资料来源：Quest Mobile，山西证券研究所整理 医美行业市场规模医美行业市场规模= =总人数总人数* *渗透率渗透率* *客单价客单价* *复购率。复购率。其中总人数*渗透率可以看作医美市场目标客户， 以及可以转化成目标客户的潜在客户；复购率可以看作人均医美次数。在下面的分析中我们将从这几个维 度详解医美产业驱动力。 医美作为一种高端消费，其本质发展驱动力是消费升级。医美作为一种高端消费，其本质发展驱动力是消费升级。当下年轻群体是医美消费主力军，随着年轻

44、 一代走出校门走入社会、拥有更多可支配收入，伴随消费能力提升带来医美消费增长和渗透率提高。2019 年中国人均消费支出 4728 美元，同比增长 8.9%，与韩国的差距从 2014 年 5.5 倍缩小至 2.9 倍，疫情前正常 年份人均消费支出均保持高增速。 图 13：2014-2020 中国韩国人均消费支出（单位：美元） 图 14：2014-2020 中国韩国人均消费支出增速 数据来源：世界银行、国家统计局，山西证券研究所 数据来源：世界银行、国家统计局，山西证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2001

45、7201820192020 中国韩国 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200020 中国韩国 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 注：中、韩两国人均消费支出均按 2021.11.25 汇率换算 Z 世代成为医美主要消费群体。世代成为医美主要消费群体。在医美产业链中，消费者的话语权和参与度在不断提升，Z 世代逐渐成 为主力人群。他们生活在信息密集的互联网时代，敢于消费、尝试，热爱新鲜美丽的事物。新

46、氧数据显示， 2019 年我国医美消费者平均年龄为 24.45 岁， 90 后消费者占比达到 65.2%， 成为医美行业中绝对消费主力。 相比 90 后而言，00 后观念更开放，对医美接受程度更高，目前 00 后消费占比超过 15%，00 后开启医美消 费势头预计将超越 90 后。 图 15：2019-2020 国内医美消费者年龄分布情况 图 16：医美项目用户年龄层 数据来源：新氧大数据，山西证券研究所 资料来源：新氧大数据，山西证券研究所 医美需求向二三线城市下沉医美需求向二三线城市下沉，二线城市逐渐成为国内医美消费主力军。二线城市逐渐成为国内医美消费主力军。目前国内的医疗美容机构，尤 其

47、是大型连锁机构和中小型美容医院主要集中在以北上广为核心的一线城市和东部沿海的经济发达地区， 三四线城市则主要是小型的医美医院、医美诊所和门诊部。经过数十年发展，一线城市医美需求逐渐趋于 饱和，部分细分领域甚至已经开始同质化竞争。低线城市人口众多，渗透率提升空间广阔。艾媒咨询数据 显示，中国二线城市医美用户渗透率达 29.6%，其次是一线和新一线城市，占比分别为 24.8%、23.5%。从 二线及以下城市人口画像来看，普遍表现出房贷车贷等生活负担较小、生活幸福感较强、自由可支配时间 较多、对新鲜事物接受度较高等特点。连锁机构持续下沉加快开店步伐，预计未来广大二线及以下城市人 口将是医美市场主要增

48、量人群。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 18-19岁20-25岁26-30岁31-35岁36-40岁 41岁以上 20192020 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 图 17：2020 年中国各级城市医美用户渗透率对比 图 18：2020 年贵州省医美行业机构市场份额占比 数据来源：iResearch，山西证券研究所 数据来源：新氧大数据，山西证券研究所 男性医美消费能力更强。男性医美消费能力更强。新氧白皮书数据显示，2

49、019 年中国男性医美消费者占比约为 10%，略低于国 际水平 13.8%；2019 年我国男性消费者数量增长 52.3%，低于女性消费者 70%增速，未来有很大提升空间。 从消费能力来看，男性消费者平均客单价为 7025 元，女性为 2551 元，男性客单价是女性 2.75 倍，展现更 强医美购买力。从消费偏好来看，中国男性偏爱植发和塑形。种植毛发价格昂贵，现在年轻人脱发现象并 不少见，医美可以有效改善毛发浓度。目前植发的价格为每单位毛囊 10 元起，提取的毛囊单位数量大多以 千计，一场植发手术平均需要数万元，这也导致男性医美消费客单价更高。 整体医美消费人群逐渐表现出大众化、低龄化、两性化

50、趋势。整体医美消费人群逐渐表现出大众化、低龄化、两性化趋势。 图 19：全球医美用户女性仍占 9 成，男性增速可观 图 20：我国医美消费者性别分布 数据来源：ISAPS，山西证券研究所 数据来源：新氧大数据，山西证券研究所 24.8% 23.5% 29.6% 14.7% 7.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 一线新一线二线三线四线及以下 39.30% 37.60% 15.40% 7.70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 中小机构大型连锁机构公立机构新型精品诊所 13.8% 86.2% 14.4% 85.6% 0%