1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军 昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告2021.11.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 昌红科技是国内昌红科技是国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本一站式整体解决方案提供能力，成本/效率效率/体系化体

2、系化优势优势明显明显。目前公司已。目前公司已经与经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋趋势下，公司有望借此机会势下，公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我们通过分部们通过分部 PE 估值估值法，

3、得到公司合理市值约法，得到公司合理市值约 239 亿元，对应目标价为亿元，对应目标价为 48 元，元，目标价目标价对应对应 2021/ 2022/2023 年年 PE 分别为分别为 175/92/54 倍，首次覆盖给予“买入”评级。倍，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造”隐形冠军。隐形冠军。昌红科技成立于 2001 年，经过多年发展已成为国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010 年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括

4、罗氏诊断、ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。公司 2020 年业绩部分受新冠疫情催化，医疗器械板块收入占比大幅提高，实现快速增长公司 2020 年营业收入达 11.18 亿元，同比增长 56.29%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 173.28%；其中医疗器械业务 2020 年营业收入为 4.86 亿元，同比增长 361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的（一过性）收入，2020 年实现收入 1.50 亿元，同比增长 42.40%；而子

5、公司柏明胜 2020 年实现收入 2.65亿元，同比增长 289.73%，若剔除口罩带来的（一过性）收入，2020 年实现收入 1.33 亿元，同比增长 95.46%，2018-2020 年复合增速为 49.15%。 全球医用塑料耗材市场空间广阔，全球医用塑料耗材市场空间广阔，具有较高的生产壁垒和附加值，具有较高的生产壁垒和附加值，“全球新冠“全球新冠疫情疫情+国内国内 IVD 集采” 有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。集采” 有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。近年来随着医疗技术的不断提高，医用高分子耗材应用领域持续拓宽，如体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等

6、多个领域。根据我们测算，仅考虑上述领域的全球医用塑料耗材市场规模就接近 1000 亿元，市场空间广阔。由于医疗产业/生命科学发展多起源于欧美，因此目前全球高分子塑料耗材定制化生产的核心供应商主要在海外，而下游的海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛（可以参考跨国药企选择 CDMO 供应商标准）。近年来，一方面，亚太地区特别是中国已经成为了上述应用领域需求增速最快的市场之一；另一方面，以昌红科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。2020 年全球新冠疫情爆发以来，下游客户海外供应链受到明显影响，

7、且运费价格持续上涨，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作（罗氏诊断与柏明胜的战略合作为里程碑事件之一），这打开了国内领先的定制化高分子塑料耗材生产厂商进入国际医疗器械龙头公司供应链体系的大门；并且考虑到未来国内 IVD 集采有望常态化，我们认为海外巨头和国内企业都将顺应集采趋势，进一步加快生产供应链的本地化，并且此类产业链转移的趋势具有较强不可逆性，预计未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移。 一站式解决方案一站式解决方案成本成本/效率效率/体系化体系化优势明显优势明显， 罗氏深度合作助推公司， 罗氏深度合作助推公司中长期中长期的国的国际化际化高增长高增长之路。之路。全球医用塑料

8、高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏“系统集成化”（海外供应商大多分散于注塑、生产、自动化制造等各个流程中），而公司在模具注塑领域深耕近二十年，以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显公司产线价格成本为国外的 1/41/3， 项目周期由原有的 1.5-2 年缩短到 3-6 个月。 2021 昌红科技昌红科技 300151 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 37.72元 目标价 48.00元 总股本 503百万股 流通股本 316百万股 总市值 190亿元 近三月日均成交额 148百万元 52周最高/最低价 38.43/20.17元

9、 近1月绝对涨幅 5.87% 近6月绝对涨幅 41.83% 近12月绝对涨幅 60.52% 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 年 11 月 8 日，公司子公司柏明胜与罗氏诊断签订了战略合作框架协议我们认为公司此次与罗氏达成战略合作，一方面体现了全球诊断行业龙头对公司生产制造技术能力的高度认可；另一方面，罗氏高标准的质量/过程控制要求也将不断帮助公司打磨符合国际标准的体系化能力，持续增强公司综合竞争领先优势我们认为罗氏等大客户的“背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的定制化高分子

10、塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，公司中长期业绩高增长确定性强。 风险因素：风险因素：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险。 投资建议：投资建议：昌红科技是国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本/效率/体系化优势明显。目前公司已经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋势下，公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持

11、续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我们预计20212023 年公司净利润分别为 1.36/2.60/4.44 亿元，对应 EPS 预测分别为0.27/0.52/0.88 元，通过分部 PE 估值法，得到公司合理市值约 239 亿元，对应目标价为 48 元，对应 2021/2022/2023 年 PE 分别为 175/92/54 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 715 1,118 1,224 1,576 2,094 营业收入增长率 YoY 3

12、.1% 56.3% 9.5% 28.8% 32.8% 净利润(百万元) 62 169 136 260 444 净利润增长率 YoY 8.7% 173.3% -19.4% 91.0% 70.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.12 0.34 0.27 0.52 0.88 毛利率 26.5% 35.7% 29.8% 33.1% 36.7% 净资产收益率 ROE 7.1% 16.2% 12.6% 20.5% 28.0% 每股净资产（元） 1.73 2.07 2.15 2.53 3.15 PE 314.3 110.9 139.7 72.5 42.9 PB 21.8 18.2 17.5 14.9

13、12.0 PS 26.5 17.0 15.5 12.0 9.1 EV/EBITDA 182.4 73.0 93.9 48.0 28.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 26 日收盘价 kUiX9UiYdWaZyQyQuMwO6MbP7NsQnNoMoPeRqRpOlOtQnN9PrRvMuOqMmMMYpPpO 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概览：高分子塑料耗材公司概览：高分子塑料耗材“智造智造”的隐形冠军的隐形冠军 . 1 国内领先的精密

14、模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境 . 1 医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 . 5 行业趋势：医用塑料耗材市行业趋势：医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望加速国内转移场空间广阔，海外供应链有望加速国内转移 . 10 受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 . 10 行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近 1000 亿元（暂不考虑药品包材） 15 全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加速向国内领先企业转移 . 17 他山之石：全球高分子塑料耗材供应链以海外为主，龙头公司相关收入体量可达十亿美元他山之石：全球高分子塑料耗材供应链以海外为主，

15、龙头公司相关收入体量可达十亿美元 22 康宁：涉及生命科学业务的全球领先的材料科学制造商 . 22 艾本德：专注于实验室耗材及设备的生产供应商 . 22 尼普洛：全球领先的医疗产品生产商和服务商. 25 伟创力：全球领先的电子制造服务商以及原始设计制造商 . 26 汉密尔顿：全球最大的自动化液体处理公司 . 28 公司分析：公司分析：一站式解决方案体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增一站式解决方案体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路长之路 . 29 模具系塑料耗材生产核心，公司设计制造水平国内领先 . 29 成本/效率/体系化优势明显，公司一站式方案解

16、决行业痛点 . 34 与罗氏达成战略合作，下游多领域客户有望“遍地开花” . 38 风险因素风险因素 . 43 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 43 盈利预测. 43 估值评级. 44 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司股权结构 . 2 图 3：公司主要客户 . 3 图 4：公司主要产品 . 3 图 5：公司营业收入及增速（单位：亿元） . 5 图 6：公司归母净利润及增速（单位：亿元） . 5 图 7：公司主营业务构成 . 6 图

17、 8：公司国内外业务构成 . 6 图 9：公司注塑业务收入及增速（单位：亿元） . 6 图 10：公司模具业务收入及增速（单位：亿元） . 6 图 11：公司医疗器械业务收入及增速（单位：亿元） . 7 图 12：公司医疗器械业务细分组成 . 7 图 13：公司 2019 年各主营业务国内外占比 . 7 图 14：公司医疗器械代工、自产占比 . 7 图 15：子公司柏明胜收入利润及增速（单位：万元） . 8 图 16：子公司力因精准收入利润及增速（单位：万元） . 8 图 17：公司毛利率及净利率情况 . 8 图 18：公司期间费用率情况 . 8 图 19：公司各项业务毛利率情况 . 9 图

18、20：可比公司毛利率情况 . 9 图 21：公司医疗器械业务细分赛道毛利率 . 9 图 22：高分子塑料耗材主要优势 . 10 图 23：全球 IVD 市场规模（单位：亿美元） . 11 图 24：中国 IVD 市场规模（单位：十亿元） . 11 图 25：2018 年全球 IVD 细分市场份额 . 12 图 26：2020 年全球 IVD 市场份额 . 12 图 27：2018 年中国 IVD 细分市场份额 . 12 图 28：2020 年全球 IVD 市场份额不同地区分布 . 12 图 29：全球生命科学实验耗材市场（单位：亿美元） . 13 图 30：全球一次性生物实验耗材市场规模 .

19、13 图 31：全球基因测序仪与耗材市场规模（单位：百万美元） . 14 图 32：2020 年 NGS 领域全球 CR5 达 60% . 14 图 33：全球按地区划分辅助生殖服务市场细分（单位：十亿美元） . 14 图 34：中国生殖遗传学医疗器械市场规模（单位：百万元） . 14 图 35：全球医药包装行业市场规模（单位：亿美元） . 15 图 36：中国医药包装产品结构占比 . 15 图 37：国内 IVD 各个细分领域代表型企业营业成本占比 . 16 图 38：国内 IVD 各个细分领域代表型企业原材料占营业成本比例 . 16 图 39：国内 IVD 各个细分领域代表型企业主要物料采

20、购中耗材相关材料占比 . 16 图 40：中国生物实验室一次性塑料耗材进口/国产市场份额 . 18 图 41：全球新冠累计确诊人数（单位：万人） . 19 图 42：中国出口集装箱运价（CCFI）综合指数 . 19 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：2021 年上半年中国各类医疗器械出口金额（单位：亿美元） . 20 图 44：2021 年上半年中国各类医疗器械出口占比 . 20 图 45：康宁营业收入及净利润（单位：百万美元） . 22 图 46：康宁生命科学部门收入（单位：百万美元） .

21、 22 图 47：艾本德发展历史 . 23 图 48：艾本德主要产品 . 23 图 49：艾本德营业收入及增速（单位：百万欧元） . 24 图 50：艾本德净利润及增速（单位：百万欧元） . 24 图 51：艾本德全周期定制化生产服务 . 24 图 52：艾本德生产能力各方面得到权威机构认可 . 25 图 53：尼普洛营业收入及净利润（单位：百万美元） . 25 图 54：尼普洛 2021 财年收入拆分 . 25 图 55：尼普洛产品矩阵 . 26 图 56：尼普洛全周期定制化生产解决方案 . 26 图 57：伟创力营业收入及净利润（单位：百万美元） . 27 图 58：伟创力 2021 财年

22、收入拆分 . 27 图 59：伟创力拥有自动化精密注塑等必要生产能力 . 27 图 60：汉密尔顿主营业务 . 28 图 61：汉密尔顿耗材产品 . 29 图 62：高分子塑料耗材主要生产工艺流程 . 30 图 63：公司所获荣誉及奖项 . 31 图 64：公司打造高品质、高精度模具 . 33 图 65：公司 Roboline 智能化生产线 . 34 图 66：公司提供一站式经营服务模式 . 35 图 67：公司生产管理体系获得多个国际资格认证 . 36 图 68：公司建立严格的品质控制体系 . 37 图 69：罗氏诊断业务销售收入及增速（单位：亿美元） . 38 图 70：罗氏诊断业务收入占

23、总收入比例 . 38 图 71：罗氏诊断业务营业利润及增速（单位：亿美元） . 39 图 72：罗氏诊断业务毛利率及营业利润率 . 39 图 73：罗氏诊断业务分部门收入（单位：亿美元） . 39 图 74：2020 年罗氏诊断业务分部门收入占比 . 39 图 75：罗氏诊断度各地区收入占比 . 40 图 76：罗氏诊断 2021 年前三季度各地区业务增长 . 40 图 77：罗氏 2020 年快速增加产能保证全球稳定供应 . 40 表格目录表格目录 表 1：主要子公司持股比例及主营业务 . 2 表 2：医疗器械领域产品及用途 . 3 表 3：OA 设备及模具生产领域产品及用途 . 4 表 4

24、：常用医用高分子塑料耗材类别及代表产品 . 10 表 5：海外知名高分子塑料耗材企业基本情况 . 17 表 6：国内 IVD 行业相关集中采购政策 . 20 表 7：公司核心技术及管理人员介绍 . 31 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8：公司主要核心技术 . 32 表 9：公司主要在研项目 . 32 表 10：传统模式与智能化生产线比较 . 33 表 11：十万级净化车间相关标准要求 . 37 表 12： ISO 不同等级粒子浓度限值 . 37 表 13：昌红科技医疗器械及耗材业务境内、外前五

25、大客户情况（单位：万元） . 41 表 14：公司主要产品产销量 . 42 表 15：公司收入预测表 （单位：百万元） . 43 表 16：20212023 年昌红科技盈利预测及估值水平 . 44 表 17：模具注塑业务可比公司盈利预测及估值情况 . 45 表 18：医疗器械业务可比公司盈利预测及估值情况 . 45 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概览：高分子塑料耗材“公司概览：高分子塑料耗材“智造智造”的的隐形冠军隐形冠军 国内领先的精密模具注塑企业，医用塑料国内领先的精密模具注塑企业，医

26、用塑料耗材领域耗材领域渐入佳境渐入佳境 昌红科技成立于昌红科技成立于 2001 年，于年，于 2010 年年 12 月在深交所上市，是一家具有国际化视野的月在深交所上市，是一家具有国际化视野的技术型企业，主要为高分子技术型企业，主要为高分子塑料塑料高值耗材及办公自动化（高值耗材及办公自动化（OA）设备领域的全球知名客户）设备领域的全球知名客户提供提供 ODM/OEM 服务。服务。公司自 2001 年成立至 2010 年上市期间，主营业务为精密注塑模具的研发、设计、制造、注塑成型和零部件组装；2010 年上市以来，公司一方面致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务，已成为

27、国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一； 另一方面， 公司依托卓越的工程技术、 优良的产品质量，实现与医疗器械领域的有效融合，努力将公司发展成为具有一站式服务能力的医用耗材及试剂产品供应商。目前公司专注于精准医疗器械、辅助生殖器械、高端医用耗材、办公自动化 （OA） 系列产品及汽车精密零部件系列产品的开发和技术创新， 并不断加大研发投入，加快技术改造和转型升级步伐，核心竞争力及行业地位稳定提升。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网及公告，中信证券研究部绘制 公司控股股东、实际控制人为李焕昌先生。公司控股股东、实际控制人为李焕昌先生。李焕昌为公司法定代表人，现任董事长兼总经理，持股比

28、例 42.19%，与公司利益深度绑定，对公司控制能力强。李焕昌曾担任深圳富士康集团技术部经理、东莞实盈电子厂技术部总监等职务，并曾创立深圳市龙岗昌红模具加工场，拥有丰富的模具研发、注塑生产制造技术与管理经验。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：公司股权结构 资料来源：Wind，中信证券研究部绘制 注：截至 2021 年 9 月 30 日 公司总部及产业中心设在深圳市坪山区，并在河源、上海、江苏、安徽、香港、越南、菲律宾等地设有 4 家境外子公司、 10 家境内子公司 （包括柏明胜、 力因精

29、准、 上海昌美等） ，产品出口到日本、美国、德国、英国、巴西、瑞士等 200 余个国家。 表 1：主要子公司持股比例及主营业务 子公司子公司 持股比例持股比例 主营业务主营业务 上海昌美精机有限公司 直接持股 75%，间接持股 25% 设计、加工、生产非金属制品模具及其相关精密模具配件，销售公司自产产品 硕昌（上海）精密塑料制品有限公司 直接持股 75%，间接持股 25% 加工、生产塑料制品、注塑制品，销售公司自产产品并提供售后技术服务 芜湖昌红科技有限公司 直接持股 100% 非金属制品模具设计、制造、销售；塑胶制品、模具、五金制造、销售 河源市昌红精机科技有限公司 直接持股 100% 研发

30、、设计、制造：非金属制品模具、五金配件、注塑成型制品及装配、电子产品、光学产品、通讯产品、数码产品、办公自动化产品；货物进出口业务 深圳市柏明胜医疗器械有限公司 直接持股 100% I 类医疗耗材及医疗器械、II 类 6841 医用化验和基础设备器具的设计开发、生产加工与销售；数码产品配件、塑胶制品的生产加工与销售；货物进出口、技术进出口；类医用化验和基础设备器具销售；、类注射穿刺器械，医用高分子材料及制品，医用卫生材料及敷料的销售 力因精准医疗产品（上海）有限公司 直接持股 79.75% 生产和销售医疗器械、实验室仪器设备与耗材；塑料制品、化工原料及产品、橡胶制品批发零售；从事医疗、生物医药

31、科技、生命科学领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；软件开发与销售；自有房屋租赁；从事货物及技术的进出口业务 上海力因生物技术有限公司 通过力因精准间接持股 79.75% 第三类医疗器械经营；生物科技领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；第一类医疗器械生产；第二类医疗器械、实验室设备、化工原料及产品批发零售，计算机软硬件及辅助设备开发、销售，货物或技术进出口 力妲康生命科学 （上海）有限公司 直接持股 60% 生产医疗器械、人类辅助生殖实验室用培养液、耗材、专用产品，销售自产产品，并从事上述产品的批发，进出口，佣金代理，并提供相关的配套服务，从事医疗、生物医药科技、生命科学

32、领域的技术开发、技术咨询、技术服务 深圳市昌红股权投资基金管理有限公司 直接持股 100% 受托资产管理、投资管理；受托管理股权投资基金；股权投资 青岛旭健艾维创业投资中心（有限合伙） 直接持股 99.00% 创业投资业务、代理其他创业投资企业等机构或个人的创业投资业务、创业投资咨询业务、为创业企业提供创业管理服务业务，参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问机构 德盛投资有限公司 直接持股 100% 未开展实际经营 昌红科技菲律宾股份有通过德盛投资间接模具、塑胶零件、电子零件、五金、机械、装置、家电、设备及其他相关产品的设计、制造、 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资

33、价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 子公司子公司 持股比例持股比例 主营业务主营业务 限公司 持股 99.99% 制造模具、 装配、 维修、 保养、 包装、 委托代理、 委托制造、 分包和销售； 原始设备制造(OEM)，原始设计制造服务(ODM)和电子制造服务(EMS)；在公司自有品牌下提供上述相同服务；物流服务企业，包括专业仓储和仓储物流服务，进口和采购，提供售后服务，并担任顾问 昌红科技（越南）有限公司 通过德盛投资间接持股 100% 复印机及打印机之塑料模具或金属模具的生产加工； 喇叭生产加工； 塑料品表面印刷及处理 昌红科技（香港）有限公司 直接持股

34、 100% 未开展实际经营 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司致力于为高分子公司致力于为高分子塑料塑料高值耗材领域及办公自动化（高值耗材领域及办公自动化（OA）设备领域提供模具及产）设备领域提供模具及产品成型解决方案。品成型解决方案。公以模具技术为核心，为办公设备、医疗器械等行业提供产品服务，产品覆盖医疗器械、OA 设备生产、模具生产三大领域。 图 3：公司主要客户 图 4：公司主要产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 资料来源：公司官网及公告，中信证券研究部 具体来看具体来看，医疗器械业务领域：，医疗器械业务领域：公司主要通过“自主产品+OEM/ODM”并进发展战略， 能够为客户提

35、供基因测序全产业链耗材、 辅助生殖耗材及试剂、 生命科学实验室耗材、IVD 诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统服务。凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，为客户提供从产品设计开发至模具设计制造服务，并通过自动化生产完成成果转化2010 年 3 月，公司出资设立柏明胜，着力发展医用耗材业务；2015 年 6 月，公司以现金方式收购力因精准 79.75%股权，完善公司医疗产业链的布局。目前公司医疗器械板块凭借积累的工程技术和系统集成优势、优良的产品质量、快速响应能力，已顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，并获得国内外知名客户的认可和好评主要客户包括罗氏诊断、

36、ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗、华大基因等国内外龙头企业。 表 2：医疗器械领域产品及用途 具体应用领域 具体产品 产品用途 基因测序全产业耗材 移液吸头（Tip） 主要实验室离心过程的液体取样 深孔板 主要用于有机溶液、酸性和碱性溶液等实验室液体的贮存 基因存储板 适用于大多数极性有机溶液、酸性和碱性溶液等实验室溶液的贮存 辅助生殖耗材 捡卵皿 主要用于体视显微镜下准备挑捡卵子 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1

37、1.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 多用途培养皿 主要用于捡卵，洗卵，消化脱卵子外的颗粒细胞 胚胎解冻皿 主要用于冷冻胚胎的解冻，恢复胚胎的生物活性 显微操作皿 主要用于显微镜下观察卵母、卵丘细胞的形态，处理卵母细胞外周的颗粒细胞群 剥卵针 用于清除卵母细胞周围的颗粒细胞 持卵针 用于在卵胞浆内单精子显微注射和其它显微操作过程中固定卵细胞、胚胎或囊胚 爆浆内注射针 用于吸取并将精子或未成熟的精细胞注射入卵胞浆内 辅助孵化针 用于将酸性溶液注入卵膜之上，从而在卵膜上制造一个裂口来辅助孵化或是胚胎活检 机械打孔针 用于在卵母细胞的卵膜上机械地划开一个裂口，从而辅助孵化或是胚胎活检 生命

38、科学实验室耗材 细胞筛 主要用于实验室细胞培养、杂质过滤、细胞分散、分样等 接种环 是细菌培养时常用的一种接种工具，广泛应用在微生物检测、细胞微生物、分子生物学等众多学科领域 分子扩散器 主要用于在琼脂平板表面涂布菌液 体外诊断耗材 PCR8 联管 主要用于实验室离心过程的液体取样 化学发光反应杯 主要用于临床化学发光分析仪 酶标板 主要用于酶联免疫吸附试验以及医学临床诊断 标本采集&处理系统 病毒采样管 主要用于病毒采样 各种规格真空采血管 血清采样管主要用于快速血清生化试验；促凝管主要用于快速血清生化试验；血沉管主要用于血细胞沉降速率试验；血常规管主要用于血常规检测、全血试验 游离 DNA

39、 管 主要用于采集、抗凝、储存、运输血液标本，稳定循环游离 DNA（ccfDNA） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 OA 设备生产领域：设备生产领域：公司主要为客户提供打印机、复印机核心精密结构件、引擎部件以及整机组装等专业机械设计和整体智能制造集成解决方案，凭借其精准优良的品质、快速高效的服务，赢得了世界 OA 知名品牌客户的高度信赖，成为柯尼卡美能达、理光、京瓷、兄弟、斑马等客户的核心供应商。 模具生产领域：模具生产领域： 公司主要为客户提供从产品设计、 模具制造到成型生产的一站式服务。公司生产工艺融入了新一代信息编码技术、数字化制造技术，实现了模具工装全自动智能化制造，可以实现行业内

40、高端客户对产品的需求，并能够满足大批量、高标准的要求。 其中公司模具业务与注塑业务是紧密关联环节，公司在注塑业务中熟练掌握了各种塑料材料性质、各种成型工艺，具有 CAE 模拟分析能力，有效提高成型工艺的稳定性，能确保公司注塑产品的质量，同时能降低注塑件成型过程的物料损耗，以高质量产品带动公司营收增长。 表 3：OA 设备及模具生产领域产品及用途 OA 设备生产领域设备生产领域 模具生产领域模具生产领域 具体产品 产品用途 具体产品 产品用途 打印机纸兜 装打印用纸 医疗类 64 穴存储试管 实验室液体存储 打印机主机支架 主体支撑 汽车类仪表盘配件类模具 仪表盘支撑架 打印机托盘支架 托盘固定

41、 汽车类车灯系列模具 车尾灯模具 商用打印机给纸托盘 商用多种打印机装纸器 OA 打印机纸兜类模具 OA 打印机装纸用 打印机碳粉螺杆 打印机碳粉搅动推送 无人机系列 无人机主体上盖 资料来源：公司公告，中信证券研究部 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 医疗器械板块医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升业务加速成长，盈利能力持续提升 新冠疫情带动医疗器械板块收入占比大幅提高，公司新冠疫情带动医疗器械板块收入占比大幅提高，公司 2020 年业绩实现快速增长年业绩实现快速增长。由于 2020 年国

42、内外爆发新冠疫情，全球范围内与疫情相关产品订单需求明显提振，公司凭借在医疗制造领域积累的优势，及时调整生产销售策略，新增病毒采样管和口罩产品，带动医疗器械板块收入大幅上涨；同时公司持续加强内部经营管理，稳步推进各项工作，提高生产效率，进一步增强盈利能力公司 2020 年营业收入达 11.18 亿元，同比增长56.29%， 2016-2020 年营业收入复合增速为 17.41%； 2020 年实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 173.28%，2016-2020 年归母净利润复合增速为 52.16%。 图 5：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图 6：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 资

43、料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 医疗器械业务引领增长，模具及医疗器械业务引领增长，模具及 OA 业务稳定发展。业务稳定发展。分地区来看，公司业务以海外业务为主， 2018-2020年公司境外收入占营业收入的比例分别为81.85%、 77.18%和70.78%，主要系公司核心产品所覆盖的 OA 设备产品行业及医疗器械行业的客户大部分为跨国公司所致。分业务来看，公司模具业务 2020 年实现收入 1.18 亿元，同比增长 12.25%，占公司营业收入的 10.53%，2016-2020 年模具业务营业收入复合增速为 11.32%。公司模具业务主要是根据客户的规

44、格和要求，为其研发、设计和生产模具，提供精密模具的设计与制作，为其产品生产提供工程支持。近年来公司模具业务收入稳定，主要系模具业务产品的需求取决于市场对下游行业产品的需求，公司主要产品所属办公自动化（OA）设备生产领域发展较为稳定， 故模具产品需求稳定公司模具业务 2016-2020 年营业收入复合增速为 11.32%。 0%10%20%30%40%50%60%024687201820192020营业收入增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82001

45、92020归母净利润增速 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 7：公司主营业务构成 图 8：公司国内外业务构成 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司注塑业务收入主要来自 OA 设备领域2020 年公司注塑业务实现收入 4.98 亿元，同比下降 0.52%，主要系疫情之下公司 OA 设备生产受复工、物流、供应链等因素影响，占公司营业收入的 44.56%，2016-2020 年营业收入复合增速为 9.90%。长期来看，公司模具及 OA 注塑业务属于公司基石产业

46、，在 OA 设备领域，公司已经与跨国公司柯尼卡美能达、兄弟工业、上海理光等公司建立了长期、稳定的合作关系公司注塑业务2016-2020 年营业收入复合增速为 9.90%。 图 9：公司注塑业务收入及增速（单位：亿元） 图 10：公司模具业务收入及增速（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 而公司医疗器械业务 2020 年营业收入为 4.86 亿元，同比增长 361.99%，占 2020 年营业收入总额的 43.48% （2019 年占 14.71%） 。 其中在公司 2020 年医疗器械业务收入中，一次性口罩业务实现销售收入 1.32 亿元 （2

47、021 年已不再生产口罩） ， 病毒采样管实现销售收入 2.04 亿元，若剔除口罩和病毒采样管带来的一次性收入，公司医疗器械业务 2020 年实现收入 1.50 亿元，同比增长 42.40%，2016-2020 年营业收入复合增速为 16.96%医疗器械板块准入壁垒高，而公司医疗板块历经 10 年发展，依托出色的“定制化、非标0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020模具业务注塑业务医疗器械业务光电业务其他0%20%40%60%80%100%200192020境内境外-5%0%5%10%15%20%25%0.

48、01.02.03.04.05.06.0200192020注塑业务营业收入增速0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.4200192020模具业务营业收入增速 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 化”的解决方案，持续承接不同下游客户多应用领域、各种设备的高质耗材的需求，已具备为全球医疗器械及耗材领域知名客户及国际化标准市场提供一站式整体解决方案的能力。我们认为未来随着公司的生产效率、产品质量不断得到国际客户的认可，医疗器

49、械业务有望迎来加速发展。 图 11：公司医疗器械业务收入及增速（单位：亿元） 图 12：公司医疗器械业务细分组成 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 13：公司 2019 年各主营业务国内外占比 图 14：公司医疗器械代工、自产占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 细分来看，目前公司医疗器械业务分为标本采集&处理系统、体外诊断耗材、辅助生殖耗材、 基因测序耗材四个赛道其中标本采集&处理系统2020年实现收入0.38亿元，2017-2020 年复合增速 0.67%；体外诊断耗材 2020 年实现收入 0.83 亿元，

50、同比增长129.83%，2017-2020 年复合增速 66.7%；辅助生殖耗材 2020 年实现收入 0.14 亿元，2017-2020 年复合增速-1.24%；基因测序耗材 2020 年实现收入 0.15 亿元，2017-2020年复合增速 6.72%。此外，公司医疗器械及耗材业务主要以 ODM/OEM 业务为主，同时发展自有品牌，该板块 2017-2019 年代工占比分别为 54.76%/65.37%/64.50%。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.01.02.03.04.05.06.0200192020医疗器械业务营业收入增速

51、0%20%40%60%80%100%20020标本采集&处理系统体外诊断耗材辅助生殖耗材基因测序耗材病毒采样管口罩0%20%40%60%80%100%注塑产品模具产品医疗器械产品境内境外0%20%40%60%80%100%201720182019代工自产 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15：子公司柏明胜收入利润及增速（单位：万元） 图 16：子公司力因精准收入利润及增速（单位：万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 子公司柏明胜

52、系推动公司医疗器械业务发展的核心力量。子公司柏明胜系推动公司医疗器械业务发展的核心力量。目前公司的医疗业务主要由柏明胜和力因精准两家公司开展，柏明胜在医疗业务中所占营业收入比重相对较大。其中柏明胜主要为全球化基因测序、辅助生殖耗材及体外诊断等领域的客户提供相关配套耗材及试剂类产品的 ODM/OEM 代工业务，现建有 10 万级净化车间 8000 多平方米，拥有先进的全自动化生产流水线，净化设施及灭菌设备，先后通过 ISO9001:2008 及ISO13485:2012 质量体系认证2020 年柏明胜实现营业收入 2.65 亿元，同比增长289.73%（剔除口罩业务实现收入 1.33 亿元，同比

53、增长 95.46%） ，净利润 0.46 亿元，同比增长 164.09%；控股子公司力因精准目前主要生产销售定制化标本采集系列产品，包括真空血管和一次性使用病毒采样管2020 年力因精准实现营业收入 2.48 亿元，同比增长 472.11%，其中病毒采样管实现收入约 2.04 亿元。 图 17：公司毛利率及净利率情况 图 18：公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 盈利能力稳步提升，期间费用率基本维持稳定。盈利能力稳步提升，期间费用率基本维持稳定。2018-2020 年公司毛利率分别为 25.08%/26.47%/35.65%，其中 202

54、0 年毛利率大幅提升主要系毛利率较高的医疗器械业务收入占比增加所致。2018-2020 年公司净利率分别为 8.02%/8.44%/16.50%，而公司期间费0%50%100%150%200%250%300%350%0500000002500030000200192020营业收入净利润营收增速净利润增速-2000%0%2000%4000%6000%8000%-50000500000002500030000200192020营业收入净利润营收增速净利润增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%20

55、0192020毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%201820192020期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 用率基本保持稳定中长期来看，我们认为随着公司体量的快速增长，规模效应下（人员支出费用等相对刚性）公司整体期间费用率有望逐步下滑。 图 19：公司各项业务毛利率情况 图 20：可比公司毛利率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 分业务来看，2018-2020 年公司模具业务

56、毛利率分别为 32.98%/27.94%/32.02%，其波动主要系公司模具产品属于单件定制的非标产品，每副模具的型号、规格、工艺和价格等均差异较大，公司模具产品的实际生产成本还受模具大小、原材料价格、人工工资、设备投入规模等因素影响，公司不断投入研发以获得相对成熟的设计方案以及客户设计变更也会对模具业务毛利率产生影响； 2018-2020 年公司注塑业务毛利率分别为 21.55%/22.74% /22.51%，整体保持稳定；2018-2020 年公司医疗器械业务毛利率分别为 37.63%/41.69% /50.38%，其中 2020 年病毒采样管与口罩产品毛利率分别为 75.53%、24.5

57、2%，剔除病毒采样管与口罩业务之后 2020 年医疗器械业务毛利率为 38.81%，相比去年同期有所下降，我们认为主要系客户、产品结构波动以及原材料价格上涨所致。 图 21：公司医疗器械业务细分赛道毛利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%200192020医疗器械业务注塑业务模具业务0%10%20%30%40%50%60%20%10%20%30%40%50%60%70%80%20020 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必

58、阅读正文之后的免责条款部分 10 行业趋势：医用塑料耗材市场行业趋势：医用塑料耗材市场空间广阔空间广阔，海外供应链海外供应链有望有望加速国内转移加速国内转移 受益于下游产业持续繁荣，受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔医用塑料耗材市场规模广阔 医用高分子塑料耗材应用广泛，产品质量直接影响下游实验医用高分子塑料耗材应用广泛，产品质量直接影响下游实验/检测结果，技术门槛、质检测结果，技术门槛、质量要求和附加值较高。量要求和附加值较高。高分子塑料耗材与传统的金属或玻璃材质相比，具有良好的化学惰性、生物相容性、耐久性、射线透明性、重量轻、较低应力屏蔽等优点，因此己被广泛运用于临床实践及科研

59、检测中的各个方面，而临床实践及科研检测的多样性与复杂性又对高分子塑料耗材的功能、 特性、 规格等提出不同的要求， 因此高分子塑料耗材属于技术门槛、质量要求和附加值较高的领域例如在生命科学领域，高分子塑料耗材理化性能和生物性能以及产品的精准度等直接影响生物技术研发和应用的成败和效率；而在 IVD 领域，自动化诊断、高通量检测系主要发展的方向，需依赖于仪器和耗材的完美匹配，才能保证实验或检测结果的准确度、精确度和可重复性，因此下游客户对产品质量要求极高，要确保产品近乎 100%的出厂合格率。 图 22：高分子塑料耗材主要优势 资料来源：中信证券研究部绘制 根据实验种类及需求的不同， 医用高分子耗材

60、分为细胞培养耗材、 微生物学实验耗材、仪器设备专用耗材、试剂类耗材、液体处理类耗材等。 表 4：常用医用高分子塑料耗材类别及代表产品 类别类别 说明说明 代表产品代表产品 细胞培养耗材 细胞培养实验中使用的专用耗材 细胞培养皿、细胞培养瓶、细胞培养板、锥形瓶、细胞培养载玻片、细胞计数板、细胞刮刀、接菌环、接种针、血清移液管、培养试管等 微生物学实验耗材 用于在分子、 细胞或群体水平上研究各类微小生物生命活动的耗材 微孔板、涂布器、三角瓶、蓝盖瓶、均质罐、载玻片、盖玻片、无菌袋、脱脂棉、移液管、无菌过滤膜、无菌过滤器、厌氧罐等 分子生物学实验耗材 用于分子生物学研究的耗材 冻存管、冻存盒、离心管

61、、蓝盖瓶、枪头（含无 RNA 酶）、PCR 耗材（PCR 管、八连排 PCR 管、PCR 管架、96 孔板、384 孔板）等 仪器设备专用耗材 用于特定分析仪器设备的耗材 各类化学发光仪专用杯、各类血凝分析仪专用杯、各类分光光度计专用比色杯等 试剂类耗材 常用于采样过程的耗材 一次性使用真空采血管等 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 类别类别 说明说明 代表产品代表产品 移液处理耗材 液体操作中所需耗材 移液器、分液器、移液吸头、储液瓶等 资料来源：公司公告，泰坦科技招股说明书，中信证券研究部

62、近年来随着医疗技术的不断提高，医用高分子耗材应用领域持续拓宽，具体下游应用包括体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等多个领域。我们认为随着全球生物医药领域的持续繁荣以及下游赛道的快速成长，将持续带动高分子耗材需求的增加，预计行业市场将进一步扩容。 1. 体外诊断领域：体外诊断领域： IVD（In Vitro Diagnosis） ，是指在人体之外，通过使用体外诊断试剂、仪器等对人体样本（血液、体液、组织等）进行检测与校验，以获取临床诊断信息，进而对疾病进行预防、诊断、治疗检测、后期观察、健康评价及遗传疾病检测的过程，已经成为人类疾病预防、诊断、治疗日益重要的组成部分。IVD 作

63、为器械板块占比最大的细分赛道，随着全球经济的发展、健康意识的提高和医疗保障政策的不断完善，市场规模持续扩大根据 Allied Market Research 数据，2019 年全球体外诊断行业的市场规模约725 亿美元，2020 年由于受到新冠肺炎疫情的影响全球市场规模进一步扩容至 834 亿美元，同比增长 15 %；根据 Frost&Sullivan（引自诺唯赞招股说明书） ，2019 年中国体外诊断市场规模约864亿元， 预计2024年将达到1,957亿元， 2019-2024年复合增速为17.8%。 图 23：全球 IVD 市场规模（单位：亿美元） 资料来源：Allied Market

64、Research，中信证券研究部 图 24：中国 IVD 市场规模（单位：十亿元） 资料来源：Frost&Sullivan（引自诺唯赞招股说明书，含预测） ，中信证券研究部 全球体外诊断市场头部企业占据主要份额， 下游需求较为集中。全球体外诊断市场头部企业占据主要份额， 下游需求较为集中。 全球体外诊断行业中，头部跨国医疗企业依靠其稳定的产品质量、高端的生产技术及出色的营销模式等优势，占据全球体外诊断市场大部分市场份额。结合全球体外诊断市场规模及公司公告，我们预计2020 年罗氏、雅培、丹纳赫、赛默飞、西门子等龙头企业市占率合计达到近 50%。而按照诊断方式分，体外诊断产品可分为生化诊断、免疫

65、诊断、分子诊断、血液诊断、微生物诊断等多种类型。根据 Allied Market Research 数据统计，2018 年全球体外诊断市场中免疫诊断占比 32.50%、生化诊断占比 23.69%、分子诊断占比 14.68%，免疫诊断和生化诊断合计占比约 56.19%其中生化诊断技术最为成熟，市场规模较为稳定；免疫诊断中化学发光凭借高灵敏度及低成本等优势在市场中居于领先地位，有望保持高速增长；分子0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%005006007008009002013 2014 2015 2016 2017

66、 2018 2019 2020市场规模增速0%5%10%15%20%25%30%0500市场规模同比 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 诊断国内外技术差距较小，国内市场处于快速增长期，拥有较大增长潜力。而从地区分布情况来看，根据 Grand View Research 以及前瞻产业研究数据，2020 年全球 IVD 最大的市场仍旧为北美市场，占比约为 41%；其次为欧洲市场与中国市场，占比分别为 17%与15%；其他地区市场份额共计约为 26%。 图 25：2018 年全球

67、 IVD 细分市场份额 资料来源：Allied Market Research，中信证券研究部 图 26：2020 年全球 IVD 市场份额 资料来源：各公司公告，前瞻产业研究，中信证券研究部 IVD 定制化耗材具有较高的生产壁垒和附加值。定制化耗材具有较高的生产壁垒和附加值。其中高分子塑料耗材用于体外诊断的产品，以生化免疫发光和分子诊断耗材为核心，主要产品包括化学发光领域中的反应杯、比色杯及分子诊断中的各种孔板和枪头；其附加值和毛利率在医疗耗材产品中均处于较高水平，也构筑了 IVD 定制耗材较高的生产壁垒。由于在 IVD 领域，耗材与医院终端使用检测产品的正确率、灵敏度及特异性直接相关，因此

68、下游客户对产品质量要求极高IVD定制耗材产品精度、寿命及容错率拥有耗材中最高标准，规模化生产中一个指标未达标即面临全部产品返工风险，因此要求供应商对制造生产全环节的高度把控。 图 27：2018 年中国 IVD 细分市场份额 资料来源： 中国医疗器械蓝皮书（2019 版） （医械汇） ，中信证券研究部 图 28：2020 年全球 IVD 市场份额不同地区分布 资料来源：Grand View Research，前瞻产业研究，中信证券研究部 2. 生物实验一次性塑料耗材：生物实验一次性塑料耗材： 是指生物、 医药、 卫生和健康等相关学科领域科学研究、新产品开发、诊断检测等相关活动所必需的实验用品，

69、主要用于细胞培养和收获、生物实免疫生化分子诊断其他罗氏雅培丹纳赫赛默飞西门子Becton Dickinson希森美康其他免疫生化分子诊断POCT血液诊断微生物诊断其他中国北美欧洲其他 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 验移液、溶液过滤和分离、贮存等根据生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策 （刘佳、吴茉莉）数据，2019 年全球生命科学实验室耗材的市场规模为387.4亿美元， 预计2023年将达到677.57亿美元左右， 2016-2023年复合增速为13.25%。其中一次性塑料耗

70、材避免了传统材质多次使用导致的消毒和感染、同时易于表面改性从而满足不同的特定实验需求等诸多优点，能够有效提高实验效率和便捷性，目前已成为生物实验室研究中使用量最大的实验耗材。根据 Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书）数据，2018 年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模约 110.1 亿美元，预计 2023 年达到 137.5 亿美元，2018-2023 年复合增速为 4.5%。 图 29：全球生命科学实验耗材市场（单位：亿美元） 资料来源： 生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策 （刘佳、吴茉莉，含预测） ，中信证券研究部 图 30：全球一次性生物实验耗材市场

71、规模 资料来源：Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书，含预测） ，中信证券研究部 3. 基因测序领域：基因测序领域：是指获得目标 DNA 片段碱基（包括腺嘌呤 A、胸腺嘧啶 T、胞嘧啶 C 与鸟嘌呤 G）排列顺序的技术，目前已经在基础生物学研究，以及包括医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生物学、微生物学多个领域中广泛运用。其中基因测序产业链的上游是基因测序相关仪器、耗材及试剂供应商，提供基因测序平台和解决方案（涉及到的高分子塑料耗材主要包括自动化吸头、深孔板、PCR 板）根据 Markets and Markets 的报告以及灼识咨询全球及中国生命科学综合解决方案行业报告

72、的数据（引自华大智造招股说明书） ，2019 年全球基因测序仪及耗材市场规模约 38.98 亿美元，预计2030 年将达到 245.8 亿元美元，2019-2030 年复合增速 18.2%。而目前，基因测序行业设备及试剂耗材提供商主要包括 Illumina、Thermo Fisher、Pacific BioSciences 和 Oxford Nanopore 等，其中 Illumina 和 Thermo Fisher 使用的高通量测序技术目前占据主要市场份额。 281.34303.46336.87387.4445.51512.34589.19677.57005006007

73、008002016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E0%1%2%3%4%5%6%0204060800全球一次性生物实验耗材市场规模（亿美元）增速 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图 31：全球基因测序仪与耗材市场规模（单位：百万美元） 资料来源：Markets and Markets，灼识咨询（引自华大智造招股说明书，含预测） ，中信证券研究部 图 32：2020 年 NGS 领域全球 CR5 达 60% 资料来源：JCMR，中信证券

74、研究部 4. 辅助生殖领域：辅助生殖领域： 是指采用医疗辅助手段帮助人们完成生殖过程中的某一个或几个环节的技术。随着全球不孕不育发病率的稳步提升以及辅助生殖服务渗透率的不断提高，根据 Frost&Sullivan（引自锦欣生殖招股说明书）数据，2018 年全球辅助生殖服务市场规模约 248 亿美元， 预计 2023 年将达到 317 亿美元， 2018-2023 年的年均复合增长率为 5%；而中国有望成为全球辅助生殖最具潜力的市场，2018 年中国的辅助生殖服务市场规模约252 亿元，预计 2023 年将达到 496 亿元，2018-2023 年复合增速为 14.5%。目前辅助生殖领域使用到的

75、高分子塑料耗材主要包括捡卵皿、多用途培养皿、胚胎解冻皿、显微操作皿等，主要供应商为 Thermo Fisher、Vitrolife、Hamilton 等。 图 33：全球按地区划分辅助生殖服务市场细分（单位：十亿美元） 资料来源：Frost&Sullivan（引自锦欣生殖招股说明书，含预测） ，中信证券研究部 图 34：中国生殖遗传学医疗器械市场规模（单位：百万元） 资料来源：Frost&Sullivan（引自贝康医疗招股说明书，含预测） ，中信证券研究部 注：市场规模为出厂价 5. 其他生物医药领域：其他生物医药领域：除上述领域外，高分子塑料耗材还广泛应用于样本采集处理、尿透、血透、医药包材

76、等众多领域，应用市场空间广阔。如医药包材指用适当的材料或容器、利用包装技术对药物制剂的半成品或成品进行分（灌） 、封、装、贴签等操作，并且随着临床对医药包材生产质量、安全性、用药体验等要求的不断提高，塑料包装和金属及其复合材料包装逐渐成为市场上的主流根据前瞻产业研究数据，2018 年全球医药包-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500000002500030000200021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市场规模同比IlluminaThermo F

77、IsherPacific Biosciences ofCaliforniamBGIPerkinElmerAgilent TechnologiesPierianDxGenomatix GmbHQIAGEN0%1%2%3%4%5%6%7%8%055欧洲美国中国其他合计增速020004000600080001000012000设备试剂 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 装行业的市场规模约 941 亿美元，2012-2018 年复合增速 5.6%。从产品结构来看，由于塑料包装具有化

78、学稳定性好、卫生性良好、光学性能优良和质轻、阻隔性能好等优点，因此占据主要份额2018 年中国塑料包装比重为 43.3%，并呈稳步提升趋势。 图 35：全球医药包装行业市场规模（单位：亿美元） 资料来源：前瞻产业研究，中信证券研究部 图 36：中国医药包装产品结构占比 资料来源：前瞻产业研究，中信证券研究部 行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近接近 1000 亿元（暂不考虑亿元（暂不考虑药品包材）药品包材） 体外诊断领域定制化塑料耗材：预估达到体外诊断领域定制化塑料耗材：预估达到 30 亿美元亿美元 根据 Allied Market Rese

79、arch 数据，2019 年全球体外诊断行业的市场规模约 725 亿美元。我们选取国内 IVD 各个细分领域代表型企业如科美诊断、东方生物、硕世生物、热景生物 （检测试剂业务） 、 亚辉龙 （自产产品） 、 华大智造 （试剂耗材） 、 圣湘生物等， 2017-2019年上述公司（相关业务）平均营业成本为 34.67%/37.69%/34.18%（由于 2020 年受新冠疫情影响情况较为特殊，因此选取 2017-2019 年数据作为参考） ，综上我们假设 IVD 行业营业成本占比约 35%； 其中 2017-2019 年上述公司（相关业务）营业成本中原材料平均占比分别为 59.55% /64.3

80、8%/63.27%，我们假设 IVD 行业原材料占营业成本的 60% ； 我们假设公司原材料中与耗材相关的材料占比与公司主要物料采购明细中耗材相关材料占比趋同，2017-2019 年上述公司（相关业务）主要物料采购中与耗材相关的材料平均占比分别为 20.01%/17.42%/15.15%（其中热景生物仅披露 Tip 头的采购占比；圣湘生物仅披露冻存管及八连管占原材料的比例） ；因此我们主要参考科美诊断（耗材及包材） 、东方生物（辅助材料） 、硕世生物（耗材类）中与耗材相关的材料占比，假设 IVD 行业耗材相关材料占原材料的 20% ； 综上， 我们预计全球综上， 我们预计全球 IVD 行业定制

81、化塑料耗材规模约行业定制化塑料耗材规模约 725 * 35% * 60% * 20% = 30 亿亿美元美元（即定制化耗材约占终端销售额的（即定制化耗材约占终端销售额的 3-5%，占营业成本的占营业成本的 10-15%） 。） 。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0050060070080090010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018市场规模同比0%10%20%30%40%50%20172018 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅

82、读正文之后的免责条款部分 16 图 37：国内 IVD 各个细分领域代表型企业营业成本占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 38：国内 IVD 各个细分领域代表型企业原材料占营业成本比例 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 39：国内 IVD 各个细分领域代表型企业主要物料采购中耗材相关材料占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 生物实验一次性塑料耗材：预估超过生物实验一次性塑料耗材：预估超过 100 亿美元亿美元 根据 Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书）数据，2018 年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模约 110.1 亿美元。 0%10%20%30%40

83、%50%60%70%200200%20%40%60%80%100%200200%5%10%15%20%25%30%35%20020 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 辅助生殖类定制化耗材：预估约辅助生殖类定制化耗材：预估约 5-10 亿美元亿美元 生殖遗传学医疗设备包括用于保存或处理遗传物质的器械，其中涉及到的高分子塑料耗材主要包括捡卵皿、多用途培养皿、胚胎解冻皿、显微操作皿等。根据 Frost&Sullivan（引自贝康医疗招股

84、说明书）数据，2019 年中国的生殖遗传学医疗器械市场规模（出厂价）约 34 亿元，预计 2024 年将达到 112 亿元，2019-2024 年复合增速为 26.5%。其中2019 年中国辅助生殖市场约占全球市场的 17%，假设全球生殖遗传学医疗器械市场产品结构与中国趋同，则全球生殖遗传学医疗器械市场规模约：34 / 17% = 200 亿元； 假设塑料耗材约占其中的 40-60%，且参考全球辅助生殖耗材供应商 Vitrolife 毛利率约 60%，则全球生殖遗传学塑料耗材市场规模超过 5 亿美元。 综上，我们仅考虑体外诊断（30 亿美元+） 、生命科学（110 亿美元+） 、辅助生殖等领域

85、（5 亿美元+）的市场空间，将上述领域市场规模相叠加，则预计全球医用塑料耗材市场接近 1000 亿元。 其他生物医药领域：预估超过其他生物医药领域：预估超过 500 亿美元亿美元 若考虑医药包材等领域，根据前瞻产业研究数据，2018 年全球医药包装行业的市场规模约 941 亿美元。2018 年中国塑料包装比重为 43.3%，假设全球医药包材市场产品结构与中国趋同（且考虑到国外在塑料耗材使用方面更为普及） ，塑料包装比重约 50%，则全球塑料医药包材市场规模接近 500 亿美元。 全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加速向国全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策

86、催化加速向国内领先企业转移内领先企业转移 全球高分子医用塑料耗材供应以海外为主。全球高分子医用塑料耗材供应以海外为主。高分子塑料耗材是一个成体系化生产的工业品，由于国外发达国家在基础学科和科技制造上耕耘较早，在经营管理、生产能力、产品质量等方面长期具备领先优势，国外先进企业在模具开发、精密制造、生产控制/管理体系等方面始终处于领先地位，因此长期引领行业发展方向。 表 5：海外知名高分子塑料耗材企业基本情况 企业企业 2020 年年收入收入 2020 年年净利润净利润 公司简介公司简介 业务结构业务结构 Thermo-Fisher 322.18亿美元 81.69 亿美元 Thermo-Fishe

87、r 成立于 1956 年，总部位于美国，科学服务领域的领导者，产品主要包括分析仪器、实验室设备、试剂、耗材和软件等，并向客户提供实验室综合解决方案，其拥有多家分公司及工厂，市场覆盖范围较广 生命科学解决方案部门产品包括试剂、仪器和消耗品，用于生物和医学研究、 新药和疫苗的发现和生产以及疾病诊断 Corning 113.03亿美元 12.31 亿美元 Corning 成立于 1851 年，总部位于美国纽约州，是一家材料科学领域的全球领先制造商，世界五百强企业。基于在材料科学和制程工艺领域的知识和技术积累， Corning创造并生产出众多高科技消费电子、移动排放控制、电信和生命科学领域产品的关键组

88、成部分。其中从事实验室产品已超过 100 年历史，是全球领先的实验室产品供应商 生命科学产品包括消耗品以及用于先进细胞培养研究、 生物处理、基因组学、药物发现、微生物学和化学的通用实验室和设备 Eppendorf 9.67 亿欧元 1.53 亿欧元 Eppendorf 于 1945 年在德国汉堡成立， 是一家领先的生命科学公司，品牌享誉全球，专注于研发和销售实验室的液体处理、样品处理和细胞处理的仪器、耗材和服务 主要产品包括移液管和自动移液系统、分配器、离心机和混合器等。此外，耗材类产品包括吸管头、试管、微滴定板和一次性生物反应器容器 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投

89、资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 企业企业 2020 年年收入收入 2020 年年净利润净利润 公司简介公司简介 业务结构业务结构 Flex 241.24亿美元 6.13 亿美元 创力于 1969 在加州硅谷成立， 是全球领先的电子制造服务商 （EMS）以及原始设计制造商（ODM），在航天、汽车、云计算、通信、能源、消费电子、医疗以及工业 4.0 等领域提供任选阶段或全生命周期的端到端解决方案和定制化产品生产 公司能够提供覆盖产品技术创新、设计开发、供应链控制和制造交付以及上市后增值等环节的解决方案以及部分相关产品。 Nipro 40.38 亿美元 1

90、.28 亿美元 耐普罗（Nipro）是一家总部位于日本大阪的医疗科技公司，成立于1954 年，公司拥有超过 330000 名员工，业务覆盖全球 56 个国家或地区，是医用透析、导管以及输液相关器械和耗材的全球领军者 主营业务为实验或医用产品生产解决方案以及相关医用耗材，大型医疗设备、 药品生产以及药品包装的研发与生产 Hamilton - - 哈密顿（Hamilton）主要从事自动化液体处理、样本管理和精密传感设备以及其它实验室耗材的制造和定制化生产， 总部位于美国内达华州雷诺市，经营超过 60 年，公司员工超过 2500 人，业务覆盖全球多个国家和地区。 自动化液体处理、 样本管理和精密传感

91、设备以及其它实验室耗材的制造和定制化生产 资料来源：各公司官网及年报，中信证券研究部 全球高分子医用塑料耗材生产以全球高分子医用塑料耗材生产以 ODM 模式为主模式为主。医用高分子塑料耗材市场产业发展成熟集中度较高，Roche（罗氏） 、Abbott（雅培） 、Danaher（丹纳赫） 、Siemens（西门子） 、BD、生物梅里埃、赛默飞世尔等跨国医疗集团在该市场处于持续垄断地位。但由于耗材订制化属性较强，涉及多个生产制造环节且耗材生产成本占比终端销售相对较低，因此跨国医疗集团往往将主要精力放在整机研发、系统集成等方面，对于耗材的生产制造通常外包给更加专业的公司来完成目前高分子耗材供应链主要

92、处于海外，主流厂商有德国 Eppendorf、Sarstedt、美国赛默飞、伟创力、GW Plastics、Nipro、汉密尔顿等外企。 图 40：中国生物实验室一次性塑料耗材进口/国产市场份额 资料来源：Frost&Sullivan（引自洁特招股说明书） ，中信证券研究部 国内高分子塑料耗材生产企业国内高分子塑料耗材生产企业全球市场竞争力逐步增强全球市场竞争力逐步增强。中国相关高分子塑料耗材行业发展较晚，相比国际市场，虽然国内企业数量众多，但单个企业规模偏小、技术水平偏弱、 产品竞争趋同质化， 市场集中度较低， 至今仍处于初级发展阶段， 市场份额占比较低。但近年来得益于全球医疗卫生需求的不断

93、增长，凭借着低廉的劳动力成本和高速发展的技术水平，国产医用耗材产业发展迅速，随着部分企业自主创新意识不断提升，生产技术水平不断提高，他们逐渐进入到海外知名企业的耗材生产供应链国外巨头供应商大多分散于注塑、生产、自动化制造等各个流程中，在产品优化调整与产线扩增升级等方面沟通协调效率低下，日常维护也需要耗费大量时间成本与资金成本。由于海外人工成本高昂及工作时长差异，部分欧美供应商的生产线建设耗时明显长于国内厂商，生产线维护费用也0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018进口占比国产占比 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值

94、分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 显著高于国内， 并面临远途运输带来的产品受损风险， 现有传统模式制约了行业向高品质、高效率方向发展。国内企业在产线集成方面优势突出，能在实现高质量、低成本生产的同时显著提高产线搭建效率以保证产品持续稳定供应，获得欧美企业青睐。 图 41：全球新冠累计确诊人数（单位：万人） 资料来源：WHO，中信证券研究部 注：截至 2021 年 11 月 11 日 图 42：中国出口集装箱运价（CCFI）综合指数 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至 2021 年 11 月 11 日 新冠疫情打开全球耗材生产供应链向国内转移窗口。新

95、冠疫情打开全球耗材生产供应链向国内转移窗口。 2020年全球新冠疫情爆发以来，国际医疗器械企业海外供应链的阶段性停摆，以及需求的快速增长，带来了相关供应链向国内领先制造商加速转移的契机一方面，海外供应商生产受到疫情影响，并且产能短时间内难以大幅扩张，而部分海外企业虽然在中国建有工厂，但其核心技术和人才均在欧美总部，沟通、协调效率较低；另一方面，疫情发生后海运费价格一路上涨，集装箱一箱难求，耗材运输成本甚至高过产品价格。并且本身医疗耗材运输条件较为苛刻（对精度要求较高，长途运输可能会带来产品破损） ，企业更希望本地化生产供应。而由于国内疫情控制情况良好，海外企业开始选择国内企业作为供应商，这大大

96、加速了国内的医用耗材生产厂商进入部分国际医疗器械客户的供应链体系，也直接增加了全球市场对国内医用耗材的需求根据进口博览会交易服务平台的数据，2021 年上半年国产医用耗材出口金额达到 280.38 亿美元，占全部国产医疗器械出口额的近 60%。 0500000002500030000050002500300035002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09

97、 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图 43： 2021 年上半年中国各类医疗器械出口金额 （单位： 亿美元） 资料来源：进口博览会交易服务平台，中信证券研究部 图 44：2021 年上半年中国各类医疗器械出口占比 资料来源：进口博览会交易服务平台，中信证券研究部 国内国内 IVD 集采进一步催化供应链集采进一步催化供应链转移国内领先企业的趋势。转移国内领先企业的趋势。2019 年以来全国各地陆续推出了医用耗材集中招标采购政策，如辽宁、四川、黑龙江等多个省份陆续发文明确鼓励对 IVD 实施带量采

98、购，其中 2021 年 8 月安徽在全国率先开展临床检验试剂集中带量采购的探索（根据 9 月 28 日安徽省政府新闻办的数据，本次集采共 13 家企业 88 个产品谈判议价成功，平均降幅为 47.02%） 。虽然安徽集采中，如罗氏和贝克曼等 IVD 巨头放弃谈判， 但我们认为未来IVD集采有望常态化， 降价压力下各个企业对成本端价格将更为敏感，海外巨头如罗氏等预计将顺应国内集采趋势，加快生产供应链的本地化，未来有望进一步助推海外供应链份额持续转移国内领先企业；另一方面，集采将对中标企业的产品质量要求更加严格，而医疗耗材的质量与临床检测结果直接相关，我们认为产品品质的不断升级必然要伴随配套医疗耗

99、材的升级，未来行业有望优胜劣汰，生产质量、管理体系要求更高的国内领先制造企业有望直接受益。 表 6：国内 IVD 行业相关集中采购政策 政策政策 部门部门 发发布时间布时间 主要内容主要内容 甘肃省医疗卫生机构体外诊断试剂阳光采购实施方案 甘肃省药品和医用耗材集中采购工作领导小组办公室 2021.10.29 根据方案，甘肃省的 IVD 目录根据甘肃省 2012 年检验试剂中标结果、甘肃医疗机构现实采购价和重庆药品交易所 IVD 产品价格或挂网交易价以及企业申报的全国中标价或阳光采购挂网价等， 经公示企业确认， 依据不同参考价形成采购目录、备选目录、备案目录三种目录并实施动态管 政府采购进口产品

100、审核指导标准(2021 年版) 财政部、工信部 2021.10.13 137 种医疗器械全部要求 100%采购国产；12 种医疗器械要求 75%采购国产；24种医疗器械要求 50%采购国产；5 种医疗器械要求 25%采购国产 江苏省医疗保障局关于执行全省普通医用耗材及检测试剂编码统一结果的函 江苏省医保局 2021.09.30 中心对我省各设区市中标(入围)的普通医用耗材产品(含检验检测试剂)进行全省统一编码，经企业通过省药品(医用耗材)阳光采购和综合监管平台申报、比对和确认后基本上已经全部执行体外诊断试剂省标，原来的 12 个地市标都已经转到省标平台，除了南京还有单独平台 关于加强药品和医用

101、耗材集中采购工作的意见 山东省医保局 2021.09.18 开展国家医保医用耗材分类目录所涉及的产品以及体外诊断试剂集中采购产品挂网申报 川药招2021157 号 关于调整医用耗材和体外诊断试剂挂网目录范围的通知 四川省药械招标采购服务中心 2021.08.25 高值、 低值医用耗材挂网目录范围包括属于国家医疗保障局发布的 医保医用耗材分类与代码 目录， 且具有医疗器械注册证的全部医用耗材 （不含一类医疗器械） ，体外诊断试剂挂网目录范围为具有医疗器械注册证或备案凭证的全部体外诊断试剂 安徽省公立医疗机构安徽省医药2021.08.19 采购产品范围主要为部分临床用量较大、采购金额较高、临床使用

102、较成熟、市场竞0500300医用耗材IVD试剂诊疗设备IVD仪器保健康复医用敷科口腔设备与材料其他 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 政策政策 部门部门 发发布时间布时间 主要内容主要内容 临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告 集中采购服务中心 争较充分的化学发光检验试剂， 包括部分肿瘤标志物、 心肌标志物检测以及乙肝两对半、甲功五项、降钙素原（PCT）检测试剂 关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见 医保局、财政部 2021.06.05 开展国家组织部分

103、临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、 同质化水平较高的高值医用耗材纳入采购范围集中带量采购， 探索完善集采政策，逐步扩大覆盖范围，促进高值医用耗材价格回归合理水平，减轻患者负担，降低企业交易成本 四川省医药机构医用耗材集中采购实施方案 四川省医保局 2021.03.04 依据国家医疗保障局医用耗材分类编码制定我省医用耗材集中采购目录， 优先将我省原阳光挂网的血管介入、非血管介入、骨科、神经外科、电生理类、起搏器类、体外循环及血液净化、眼科材料、口腔科、其他（补片、医用高分子材料、超声刀头等）等 10 大类 39 亚类高值医用耗材，真空采血管、注射器等 2 大类低值医用耗

104、材，除清洗液外的全部体外诊断试剂纳入我省医用耗材集中采购范围 浙江省医用耗材集中采购产品动态调整改革方案 浙江省医保局 2021.02.25 对浙江省药械采购平台内属于集中采购范围的医用耗材发挥医保基金的战略性购买作用，引入动态竞争机制，建立在线交易产品进退渠道，进一步完善医用耗材价格形成机制，促进行业创新健康发展，减轻人民群众医疗费用负担 益阳市公立医疗机构普通医用耗材和检验试剂阳光挂网采购实施方案 益阳市卫健委 2020.05.21 实行政府主导， 以市为单位实施普通耗材和体外诊断试剂阳光挂网采购， 鼓励公立医疗机构组成采购联合体对使用量且相对稳定的试剂， 逐步探索实行量价挂钩、 带量采购

105、 南京地区定点医疗机构医用耗材集中采购中心给 IVD 企业的关于 IVD带量采购谈判的邀约函 南京地区定点医疗机构医用耗材集中采购中心 2020.04.30 要求全部 IVD 产品整体降幅不得低于 30% 关于开展以市为单位医用耗材和检验检测试剂联合议价和带量采购工作的通知 辽宁省医疗机构药品和医用耗材集中采购工作领导小组办公室 2019.10.9 分别选取 2-3 类临床用量大、采购金额高、临床使用成熟、多家企业生产的检验试剂开展带量采购， 探索检验检测试剂带量采购与医疗服务价格动态调整、 医保支付标准制定的有效协同和联动 江苏省医疗保障局关于推进医用耗材阳光采购的实施意见（试行） 江苏省医

106、保局 2019.07.19 对低值医用耗材和检测试剂， 取全国各省现执行的最低价为挂网价， 可直接挂网销售，对临床用量大、采购金额高、竞争性强的检验检测试剂中的部分品种，由省、市组成采购联盟，实施带量采购 吉林省医疗机构体外诊断试剂阳光挂网采购工作实施方案 吉林省公共资源交易中心 2019.07 集采试剂类型分为通用（开放）型体外诊断试剂和专机专用（封闭）型体外诊断试剂两类，实行政府主导，以省为单位的体外诊断试剂阳光挂网采购，鼓励各医疗机构、医疗机构联合体、相关部门或有条件的地区通过“带量采购、量价挂钩”等方式与生产企业进行议价谈判 资料来源：各省医保局等，中信证券研究部 后疫情时代海外巨头有

107、望加强国内布局，国内优秀的供应链企业具备明显比较优势，后疫情时代海外巨头有望加强国内布局，国内优秀的供应链企业具备明显比较优势，产业链加速转移具有较强不可逆性。产业链加速转移具有较强不可逆性。高分子塑料高值耗材对生产过程和质量有特殊要求，在产品的研发设计阶段即需要耗材生产制造企业介入，且维持质量高度稳定，不容一点瑕疵。正因为对专业和品质的追求，上游供应商一旦具有行业领先的模具、耗材产品研发设计能力和一流的注塑成型加工工艺，并且可以为下游客户提供先进的产品设计方案，通过专利申请、 特殊参数设定等方式帮助客户实现定制化产品的开发生产， 满足客户的个性化、保密性的需求下游企业出于耗材和仪器的绑定关系

108、不会轻易更换供应商，上游供应商有望凭借行业稀有的定制服务能力与下游客户形成深度长期的合作关系，形成极强的客户壁垒国内领先企业具有 “相对低成本+生产周期快速集成高效率+体系化质量控制高标准”三重优势，而且高分子耗材的下游客户竞争格局相对集中，这意味着一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期稳定增长和较大的市场份额，并且因为国内领先企业相比海外供应链竞争对手具备上述明显的比较优势，此类产业链转移具有较强不可逆性。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 他山之石：他山之石：全球高分子塑料耗材全球

109、高分子塑料耗材供应链以供应链以海外为主海外为主，龙头公司相关收入体量可达十亿美元龙头公司相关收入体量可达十亿美元 康宁：涉及生命科学业务的全球领先的材料科学制造商康宁：涉及生命科学业务的全球领先的材料科学制造商 康宁（Corning）成立于 1851 年，总部位于美国纽约州，是全球领先的材料科学领域制造商，世界五百强企业。Corning 基于在玻璃科学、陶瓷科学和光学物理领域的知识和技术积累，在 160 年的发展历史中成为一家全方位协同发展的公司，业务涉及光通信、移动消费电子、 显示技术、 汽车尾气控制产品、 生命科学和制药科技等。 根据公司年报， 2020年 Corning 实现销售收入 1

110、13.03 亿美元，同比减少 1.74%；2020 年实现净利润 12.31亿美元，同比减少 16.82%。 图 45：康宁营业收入及净利润（单位：百万美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 46：康宁生命科学部门收入（单位：百万美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 2020 年 Corning 的生命科学部门实现销售收入 9.81 亿美元， 约占公司总收入的 9%。Corning 生命科学部门旗下共涵盖 Coring、Falcon、Pyrex、Axygen 和 Gosselin 五大品牌，提供实验室耗材（Labware） 、细胞培养产品（Cell cultu

111、re products）以及端到端定制化解决方案。通过外部收购（如 2012 年收购 BD 的 Discovery Labware）和内部研发，公司拥有高质量的洁净室和从原材料处理、产品设计建模到工艺开发及生产的全链路生产能力，能够根据客户需求定制各类塑料和玻璃耗材、研究试剂、实验设备并提供 ADME、化合物发现等研究支持，深度参与客户定制化产品使用过程，提高产品效益。康宁生命科学主要生产基地位于美国的伊利诺斯州、缅因州、马萨诸塞州、纽约州、北卡罗来纳州、犹他州和弗吉尼亚州以及美国以外的中国吴江、法国、墨西哥和波兰等地。 艾本德：专注于实验室耗材及设备的生产供应商艾本德：专注于实验室耗材及设备

112、的生产供应商 艾本德（Eppendorf）公司成立于 1945 年，总部位于德国汉堡，是全球领先的生命科学服务商。除了各类实验室常用一次性耗材，艾本德还专注于研发和销售定制化或非定制化的实验室的液体处理 （Liquid Handling） 、 样品处理 （Sample Handling） 和细胞处理 （Cell Handling）的仪器、耗材以及相关服务：其中液体处理主要产品包括各类移液器、自动移液系统、特制滴管和分液管等；样品处理主要产品包括离心机和真空浓缩仪、混匀仪、超-100%0%100%200%300%400%500%600%-2,00002,0004,0006,0008,00010,

113、00012,00014,0002000192020营业收入净利润营业收入-增速净利润-增速-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020实验器具细胞培养产品合计增速 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 低温冰箱等；细胞处理主要产品包括一次性发酵罐和生物反应器、CO2培养、生物显微操作系统以及生物摇床。公司产

114、品及解决方案广泛应用于科研和商业性研发过程，例如制药和生物技术、化学以及食品公司以及临床、法医和环境分析实验室等客户的工艺分析、生产和质量检测等环节。目前公司在全球有约 3783 名员工，销售网络遍布全球，在 28 个国家设有子公司。 图 47：艾本德发展历史 资料来源：艾本德公司公告 图 48：艾本德主要产品 资料来源：艾本德公司公告 根据公司年报，2020 年 Eppendorf 实现营业收入 9.67 亿欧元，同比增长 20.31%，2016-2020 年复合增速为 10.38%；净利润 1.53 亿欧元，同比增长 56.60%，2016-2020年复合增速为 12.19%。 公司 20

115、20 年整体收入的快速增长主要受益于新冠疫情导致新冠检测和实验用耗材需求激增，其中公司获得的检测相关的耗材订单已经超过 2020 年的生产能力。分地区来看，欧洲（占 2020 年收入的 37%）和美洲（占 2020 年收入的 35%）仍然是公司收入占比最大的两个区域，其中欧洲地区 2020 年实现收入 3.59 亿元，同比增长27.63%，美洲地区 2020 年实现收入 3.40 亿元，同比增长 11.30%，欧美地区的快速增长主要受益于新冠检测及超低温冰箱（疫苗保存）需求的增加；而亚非地区 2020 年收入同比增长 43.4%，一方面系由于新冠疫情的爆发使该地区设置更多的分子诊断实验室，另一

116、方面公司进一步在新兴地区的渠道销售网络布局。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 图 49：艾本德营业收入及增速（单位：百万欧元） 资料来源：艾本德公司公告，中信证券研究部 图 50：艾本德净利润及增速（单位：百万欧元） 资料来源：艾本德公司公告，中信证券研究部 艾本德拥有丰富的定制化生产历史（最长的合作客户已超过 20 年） 。Eppendorf 与众多研究和诊断公司或机构合作开展 OEM 业务，开发定制产品，业务主要覆盖各种检测试剂盒和自动化液体处理领域。Eppendorf 定制化业务拥有一支

117、强大的跨学科团队，能够根据客户的定制需求，提供从生产前期原材料选择，产品设计到中期批量化生产以及后期产品使用过程的维护和相关问题解决对策的全生命周期服务。艾本德定制化产品不仅能够满足客户对于生产条件、产品质量、生产过程合规性的基本需求，还能够使产品的温度、容量等指标更加精准，此外定制化产品寿命相较普通产品延长 10-15 年。 图 51：艾本德全周期定制化生产服务 资料来源：艾本德公司公告 艾本德拥有低污染、 高质量的定制化生产能力。 公司所有生产车间都是满足 ISO 9001、13495、 14001 以及 14644-1 等规范的 8 级洁净室， 配备全自动化低误差率的数字化产线，能够独立

118、完成注塑、 模具制造等重要生产环节， 同时使用多种专利工艺改善产品表面化学、使用气溶胶减少产品污染等方式，提升产品质量。公司于德国奥尔登堡、汉堡、莱比锡、尤里希以及美国恩菲尔德、弗雷明汉等地拥有生产研发基地，其中奥尔登堡基地能够生产多种实验室耗材，汉堡基地主要生产液体处理产品，莱比锡基地主要生产离心机，美国弗雷明汉研发销售中心位于马萨诸塞州，利于协调当地优质医学资源。 0%5%10%15%20%25%0200400600800620020营业收入同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080018

119、0200192020净利润同比 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 图 52：艾本德生产能力各方面得到权威机构认可 资料来源：艾本德官网 尼普洛尼普洛：全球领先的医疗产品生产商和服务商：全球领先的医疗产品生产商和服务商 尼普洛（Nipro）是一家总部位于日本大阪的医疗科技公司，成立于 1954 年，主营业务为医疗器械、 制药以及药品包装技术的研发与生产。 截止 2021 财年， 公司有超过 33000名员工，业务覆盖全球 56 个国家或地区。根据公司年报，2021 财年 Ni

120、pro 实现营业收入41.29 亿美元，同比增长 2.95%，2017-2021 财年复合增速为 6.10%；归母净利润 1.29亿美元，公司从供应链因疫情运作不顺的困境中恢复，相比 2020 财年亏损 1.14 亿美元增长 2.43 亿美元。医疗器械业务 2021 财年收入 30.51 亿美元，同比增长 3.5%，营业利润为 3.57 亿美元， 同比增长 8.7%， 收入利润增长主要原因是全球范围内透析器和肾脏产品，人工心脏、心肺机等手术器械和耗材(手套、口罩、防护服)需求扩张，其中日本国内收入占比 55%，海外合计占比 45%。制药业务 2021 财年收入 6.21 亿美元，同比下滑 2.

121、5%，营业利润为 0.91 亿美元，同比下滑 23.7%，收入利润下滑主要原因是疫情和部分产区出现地震等自然灾害导致产品生产销售不及预期。 药品包装业务 2021 财年收入 3.5 亿美元，同比增长 6.7%，营业利润为 0.18 亿美元，同比增长 195%，收入利润的增长主要是由于全球对疫苗药瓶的强烈需求，其中欧洲收入占比 35.3%，日本收入占比 28.9%，美国收入占比 22.8%，中国收入占比 10%。 图 53：尼普洛营业收入及净利润（单位：百万美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：尼普洛财年为当年 4月 1 日至次年 3 月 30 日 图 54：尼普洛 2021

122、 财年收入拆分 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 -100%0%100%200%300%400%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002000202021营业收入净利润营业收入-增速净利润-增速医疗器械制药业务药品包装业务 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 公司具有较强的研发实力与生产能力。尼普洛拥有 7 个研发中心：本部研究中心、制药研究实验室、生产技术中心、再生药物研发中心、Goodman 医学创新中心以及 A

123、vantec Vascular 公司、Infraredx 公司，超过 770 位资深研究员，2021 财年研发支出为 1.69 亿美元，占总收入 4.19%。公司拥有 27 个符合 ISO、GMP 相关标准的生产基地以及自动化产线，不仅能够生产多种常规玻璃、塑料、橡胶医用耗材或药品包装，还能够生产复杂的大型手术或实验设备如透析机、氧合机，其产品被广泛用于日常医疗或制药工业以及前沿医学研究（领域）如人造器官等。同时公司是日本第一大塑料耗材 CDMO 厂商，能够根据客户需求定制化生产医用耗材、 实验器材或药品包装， 还能够整合药物发现、 CDMO 方案、药品包装、药品上市后销售以及供应链规划等能力

124、为客户提供全生命周期定制化解决方案，已经为超过 90 个客户提供数百个定制化项目。 图 55：尼普洛产品矩阵 资料来源：尼普洛官网 图 56：尼普洛全周期定制化生产解决方案 资料来源：尼普洛官网 伟创力：伟创力：全球领先的电子制造服务商以及原始设计制造商全球领先的电子制造服务商以及原始设计制造商 伟创力（Flex）于 1969 在加州硅谷成立，是全球领先的电子制造服务商（EMS）以及原始设计制造商（ODM） ，在航天、汽车、云计算、通信、能源、消费电子、医疗以及工业 4.0 等领域提供任选阶段或全生命周期的端到端解决方案和定制化产品生产。公司提供的解决方案能够覆盖产品技术创新、设计开发、供应链

125、控制和制造交付以及上市后增值等环节，利用数字化能力和丰富的跨行业研究经验加快客户产品上市速度和提高产品竞争力。公司旗下有 Farm、Infinex 等 7 个品牌，在全球超过 40 个国家和地区开展业务，员工总数超过 20 万人。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 图 57：伟创力营业收入及净利润（单位：百万美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：伟创力财年为当年 4月 1 日至次年 3 月 30 日 图 58：伟创力 2021 财年收入拆分 资料来源：Bloomberg，中信

126、证券研究部 公司 2021 财年实现营收 241.24 亿美元， 同比下降 0.35%， 2017-2021 财年复合增速0.27%；净利润 6.13 亿美元，同比上涨 599.93%，2017-2021 财年复合增速 17.69%。在2021 财年中，公司通过遍布四大洲约 100 多家工厂为全球客户提供产品设计、制造和解决方案，分地区来看，亚洲、美国和欧洲收入占比分别为 39%和 40%和 21%，其中中国和墨西哥收入占比最大，分别为 25%和 18%；由于新冠疫情影响，公司在供应链维护、员工健康保护等方面投入 1.5 亿美元，虽然消费设备业务开展不及预期，但公司医疗业务表现良好，重症护理产

127、品、诊断和患者监测项目需求大幅提升，抵消其他业务负面影响。 图 59：伟创力拥有自动化精密注塑等必要生产能力 资料来源：伟创力官网 通过与旗下品牌 Farm 和友商 BrightInsight 的深度合作，公司在医疗行业能够提供从-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002000202021营业收入净利润营业收入-增速净利润-增速中国墨西哥美国马来西亚巴西匈牙利其它 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11

128、.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 概念成型到规模量产（Sketch-to-Scale）的综合解决方案和医疗产品定制化生产服务，主要业务范围包含生命科学系统耗材、大型手术设备、可穿戴医疗器械、输药管理、常规耗材以及数字化医疗保健方案。公司所有生产医疗设备的设施都经过 FDA 注册，同时通过ISO13485 的 7 级和 8 级洁净室认证，能够独立设计产品并利用自校正制造技术（SCM）定制开发模具，同时公司拥有强大的注塑成型能力和集成自动化生产、成型工艺的高速生产线，并提供可拓展的无菌装配自动化及最终装配的模块，能够短期内满足产品的自动化生产、组装需求。公司拥有 700 名医学设计工

129、程师和超过 2 万名健康解决方案员工，结合公司在电子制造、软件设计和通信领域的技术积累，在定制多品种小批量的医疗器材、物联网医疗设备、一次性高精度或通用型医疗耗材或设备、智能医疗应用方面有丰富经验，公司客户既包含施乐辉等跨国药企也包括 Allergan（干眼症治疗设备）初创企业。公司曾于 2019 年获得全球最佳医疗设备设计和生产奖，公司生产能力得到全球广泛认可，优秀的生产能力和供应链管理能力能够为全球各地的客户提供产品支持。 汉密尔顿：全球最大的自动化液体处理公司汉密尔顿：全球最大的自动化液体处理公司 汉密尔顿（Hamilton）主要从事自动化液体处理、样本管理和精密传感设备以及其它实验室耗

130、材的制造和定制化生产，总部位于美国内达华州雷诺市，经营超过 60 年，公司员工超过 2500 人，业务覆盖全球多个国家和地区。公司自动化液体处理工作站主要有四个平台，按先进性从低到高分别为 Prep、NIMBUS、STAR 和 VANTAGE，其中最顶级的VANTAGE 平台配备了包含 CO-RE 密封锁、可扩展的模块化设计理念、特制防污染外壳以及 INSTINCT V 软件等在内的公司前沿技术。样本管理主要为生物、化合物样品超低温自动化样品存储平台以及相关管理设备，存储平台按容量从小到大依次为 SAM，Verso 以及 Bios， 管理设备主要是条形码智能扫描仪器。 公司传感设备能够准确测量

131、 pH、 溶解氧、电导率和活细胞密度等指标，被广泛用于工业、实验室和消费领域。 图 60：汉密尔顿主营业务 资料来源：汉密尔顿官网 公司生产车间通过了 ISO 9001、13485 以及 GMP 认证，能够为客户定制化生产液体处理平台或整体解决方案。公司能够在 4 套液体处理平台的基础上定制化生产移液模块、注射模块、阀门和传感系统等组件，同时还能够建立液体库、私人标签和相关软件以满足客户的独特需求。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 图 61：汉密尔顿耗材产品 资料来源：汉密尔顿官网 公司分析：

132、公司分析：一站式解决方案体系化一站式解决方案体系化优势明显优势明显，罗氏深，罗氏深度合作助推公司度合作助推公司中长期中长期的国际化的国际化高增长高增长之路之路 模具模具系塑料耗材生产核心系塑料耗材生产核心，公司设计制造水平国内领先，公司设计制造水平国内领先 模具是高分子塑料耗材生产的核心，其重要程度类比芯片之于半导体。模具是高分子塑料耗材生产的核心，其重要程度类比芯片之于半导体。模具是注塑生产的基础工艺装备，是高效率低成本生产的重要技术支撑。模具的性能直接决定耗材产品高精度和高标准第一，模具影响注塑机的选择，不同型号注塑机允许安装的模具规格有一定的范围，模具的设计制作要与注塑机型号匹配；第二，

133、医用耗材产品质量一半以上的影响因素在模具的好坏，对于高精度注塑机，模具的影响尤为突出；第三，模具会影响到注塑生产的成型周期，从而影响注塑生产效率，提高注塑机的产能也就意味着生产成本的降低；第四，模具设计的优劣也体现在注塑时产生废料的多少，废料越多，浪费的原材料越多，生产成本就高；第五，模具设计合理将避免后续处理工作，保障生产的稳定性。此外，客户订单以定制设计、产品验收、规模化生产三个环节为主，模具生产企业需要根据客户的个性化需求进行订单化生产。从产品设计到模具制作、注塑、装配及表面处理等工序均较繁琐且工序之间相互影响，彼此之间需要取得良好配合。由于客户对产品材料、稳定性、轻量化等技术要求不断提

134、高，模具企业需要持续进行产品工艺、质量控制等多方面的优化以满足客户需求。尤其是医疗领域以精密注塑产品常为客户定制的非标准化产品，客户日益增长的定制类产品需求，对企业的研发能力和模具制造水平提出了更高的要求。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 图 62：高分子塑料耗材主要生产工艺流程 资料来源：公司公告，中信证券研究部绘制 模具结构设计和精密加工的全流程管控是模具设计及制造过程的中心环节，其生产质模具结构设计和精密加工的全流程管控是模具设计及制造过程的中心环节，其生产质量对医用耗材的品质和稳定性有

135、举足轻重量对医用耗材的品质和稳定性有举足轻重的影响的影响；公司深耕行业近二十年，模具设计、制；公司深耕行业近二十年，模具设计、制造水平已与国际接轨。造水平已与国际接轨。模具设计的好坏取决于公司和技术团队的设计理念、对产品的应用认知以及实操经验等因素；模具生产制造差异在于各种工艺处理、设备和精密加工的全过程管控，企业需要长期实践和大规模生产才能掌握行业领先的加工工艺和设计能力，才能让使用寿命、制造精度等模具性能达到国际领先水平。而公司在模具制造领域有近二十年的经验，模具设计制作水平处于行业领先地位公司是中国重点骨干模具企业，拥有省级产学研结合示范基地并设立了广东省精密注塑模具工厂技术研究中心、在

136、上海设有新兴医疗器械及生命科学领域研发中心。公司 OA 非金属产品成型模具荣获“深圳机械 30 年精密模具标杆产品奖” ，2019 年被中国模具工业协会评为“企业信用评价 AAA 级信誉企业”和“模具出口重点企业” ；曾荣获全国“精模奖”一等奖等多项国家、省、市、地区奖项；深圳坪山本部已建成省级精密注塑模具工程技术中心。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 图 63：公司所获荣誉及奖项 资料来源：公司官网 公司通过长期与国际客户的深度合作及实践积累，打造了一批经验丰富及具有国际视公司通过长期与国际

137、客户的深度合作及实践积累，打造了一批经验丰富及具有国际视野的管理和技术团队。野的管理和技术团队。公司主要管理人员和业务骨干均拥有多年模具注塑生产及医用耗材行业的工作经验，对行业有深刻认识和高度敏感性，并对行业未来发展有独特、深刻的理解，已在生产管理、体系建设、品质控制、市场拓展及技术研发等方面建立起完备的专业团队。其中公司核心技术人员在模具设计及制造领域均有丰富经验，研究能力突出，建立了高效协作的应用实施团队公司有一批精湛技艺的技师和经验丰富的工程技术人员，其中公司 600 多名工程技术人员中， 具有 30 年以上从业经验占 15%， 20 年以上从业经验占 25%。其中，公司所有医疗模具研发

138、生产均出自具有一流的科研能力和创新能力的 80多人的专业模具设计与制作团队。 表 7：公司核心技术及管理人员介绍 姓名姓名 背景介绍背景介绍 李焕昌 MBA 学历，高级工程师。1990 年 2 月至 1992 年 5 月，任深圳富士康集团经理；1992 年 5 月任东莞实盈电子厂技术部总监；1995 年 9 月任深圳龙岗必恒电子厂生产部副总经理；1997 年 9 月创立深圳市龙岗昌红模具加工场，并于创立始至 2001 年 5 月任总经理。2001 年 5 月至今担任昌红科技总经理，2007 年 12 月至今担任公司董事，现任公司董事长、总经理。 罗红志 本科学历，1996 年 8 月至 200

139、6 年 10 月历任相模电机（深圳）有限公司品质部主管、深圳德之杰科技股份有限公司生产部副经理；2004 年 7 月至今担任上海昌美董事；2006 年 11 月至 2008 年 5 月，任广州代代星数码科技有限公司副总经理；2008 年 5 月至 2011 年 12 月，任昌红科技副总经理，2011 年至今担任柏明胜总经理；2020年 5 月至今担任昌红科技董事。 张泰 硕士学历，高级工程师。1982 年 7 月至 2006 年 2 月，历任内蒙古工业大学机械工程学院讲师、香港伟易达集团总工程师；2006 年 3 月至 2012 年 3 月担任深圳市昌红科技股份有限公司副总经理；2012 年

140、4 月至 2014 年 6 月担任宁波得力文具有限公司担任总经理，2014 年 7 月至 2015 年 1 月担任越南昌红任常务副总经理，2016 年 5月至今任昌红科技监事，2017 年 6 月至今任昌红科技监事会主席。 裘茂军 大专学历，机械工程中级工程师。2014 年至今任公司模具厂长，从事模具设计制造及管理工作 30 余年，精于钳工、模具零部件加工、模具结构设计及模具企业运营管理，参与多项企业技术标准及技术专利的研发制定工作。2018 年被评为“深圳市百优工匠”，2019 年度荣获“广东模具名师”称号。 吕孙赵 大专学历，机械工程中级工程师。2011 年至今历任公司项目部高级经理、高级

141、模具设计师，从事机械、模具制造领域研究开发工作 20 年，曾多次主持和承担市级、区级项目，在产品设计、模具设计方面具有丰富的经验。 董榜喜 硕士研究生学历，2015 年至今历任公司研发技术工程师、研发课长、研发经理，已获多项专利并参与公司创新成果设计项目。 刘书华 大专学历，2018 年至今担任柏明胜产品总监，长期从事模具设计与研发工作，作为产品主要研发人员，参与了公 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 姓名姓名 背景介绍背景介绍 司多个产品研发、实施、管控工作，已获多项专利。 资料来源：公司公告

142、，中信证券研究部 公司对技术研发高度重视，经过多年公司对技术研发高度重视，经过多年持续持续研发投入和实践积累，掌握了丰富的产品研研发投入和实践积累，掌握了丰富的产品研发、设计和生产经验发、设计和生产经验，取得多项技术成果，取得多项技术成果。截至 2020 年末，公司及其子公司独立拥有已授权主要专利共计 153 项，其中发明专利 10 项、实用新型专利 143 项。在生产经营过程中，公司能够根据行业需求和客户反馈持续改进工艺技术以及拓宽产品领域，追求卓越的产品性能和高生产效率，满足客户日益提升的耐久性、稳定性等需求。 表 8：公司主要核心技术 核心技术工艺名称核心技术工艺名称 技术特点、创新点及

143、应用技术特点、创新点及应用 阶段阶段 对应已取得专利对应已取得专利 打印机核心零部件精密模具开发技术 打印机核心零部件结构复杂精密， 注塑模具及制品需在保证产品严苛尺寸及使用要求的前提下， 达到高速运动及传动的强度要求 大批量生产 （ZL20） 打印机碳带轴嵌套行位三次脱模注塑模具 精密医疗多孔板类模具开发制造技术 多孔板类产品用于医药对比测试， 孔位尺寸及位置精度要求小于0.05mm，对光测产品需满足产品透光率要求，车间生产环境需达到万级以上 大批量生产 （ZL20） 双 T 形槽式斜顶机构 精密多穴医疗试管类模具开发制造技术 试管类产品对注塑模具

144、的精度、 量产性及结构稳定性要求较高，目前技术可实现一模 64 穴和 128 穴反应杯和采血管模具的开发制造，生产效率显著提升，单日单台机可生产产品达 50 万支以上，生产成本大幅降低 小批量试产 （ZL20） 检测试剂盒盖板模内热切机构 基因检测类板材及容器类模具开发制造技术 基因检测类耗材对于产品的平面度、 结构及尺寸精度要求在0.005mm 以内，要求注塑模具的尺寸精度控制在0.002mm 以内，需注塑模具设计加工工艺及制造工艺的不断优化提升来满足制品要求 小批量试产 （ZL2009101097465） 实验室基因存储板多孔模具防止崩裂的加工方法 传动轴类精密核心零

145、部件注塑模具开发制造技术 传动轴类精密核心零部件的结构复杂， 传动功能和强度要求较高， 需要通过模具设计结构的研发及塑胶原料的性能提升来实现其结构及强度要求 大批量生产 （ZL20） 一种注塑模具螺牙抽芯机构 精密模具零部件加工技术 基于模具技术沉淀，拥有线切割、电火花加工等特种加工技术及精密复杂曲面加工和全自动加工技术， 精密零部件加工精度达0.002mm，石墨制品类可加工直径 0.1mm的微针和厚度 0.05mm 的薄片式产品， 曾获广东省科学技术奖一等奖，相关加工技术在模具行业内推广使用 大批量生产 （ZL20） 模具镶件线切割加工用治具 微细

146、胞过滤网的生产工艺 该工艺使微细胞过滤网， 便于清洁， 从而方便地循环利用。 大批量生产 （ZL20） 一种微细胞过滤网 酶标板生产工艺 依此结构设计，能够通过实现各条板条的快速拆装，继而实现测试样品的精准通调整，此外，还能够通过定位结构的设置，使得板条与支撑架稳定可靠的连接。 大批量生产 （ZL20） 一种酶标板 深孔成型件的冷却装置的生产工艺 能够对成型件形成全方位立体式的冷却， 继而有效减少成型件在注塑过程中的变形量，进而有效提升成型件的良率。 大批量生产 （ZL20） 一种用于深孔成型件的冷却装置 资料来源：公司公告，中

147、信证券研究部 表 9：公司主要在研项目 在研项目在研项目 研发目标研发目标 进展情况进展情况 超精密 64 穴反应杯注塑模具关键技术研究 开发一模 64 穴精密反应杯模具，满足反应杯同心度、垂直度及透光率要求，建立医疗模具自动化生产线，实现模具零部件加工、石墨电极加工、电火花加工和检测的自动化，缩短模具制造周期和产品注塑成型周期，为医药等研发机构提供质优价廉的反应杯产品 小批量试产 高容量自动化处理板的关键技术研发 在高精密模具和注塑机配合下，实现自动化生产，减少人为干预，提高产品的安全性和稳定性 样品研发中 2.4ml 核酸提取 96 孔复杂结构下的一次成型的 96 孔深孔板生产工艺研发，适

148、用于样品的收集、准备及长时间储存 样品研发中 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 在研项目在研项目 研发目标研发目标 进展情况进展情况 板的技术研发 辅助生殖人体胚胎培养皿的技术研发 生产透明培养皿用于胚胎培养，在光洁度、透光率等指标上达到客户要求，并通过生物相容性等相关测试 样品研发中 具有导电功能的移液吸头产品技术开发 该技术开发包含高速精密多腔模具的研发制造与注塑机、自动化生产线等配合，计划在同数量注塑机情况下，实现大规模量产，降低模具投入成本和产品生产成本 样品研发中 资料来源：公司公告，

149、中信证券研究部 公司模具业务优势主要体现在制造周期短、精度高、寿命长等方面。公司模具业务优势主要体现在制造周期短、精度高、寿命长等方面。公司始终保持创新意识，持续引入国际高精尖设备，通过引入、合作研发和自主研发创新，持续推动模具的开发研制及其制品的注塑成型工艺等创新技术在各行业的应用。公司成功的开发出大尺寸模具一模多穴技术，利用独特的热处理方法，成功的提升了模具生产寿命，使模具在生产过程中能够保持良好的刚性和韧性在产品制造周期、产品精度、产品寿命等方面都有较大优势，模具 2m 级精度、500 万次使用寿命及 8 秒一模 64 穴的生产效率均处于国际领先水平。 图 64：公司打造高品质、高精度模

150、具 资料来源：公司官网 在医疗器械方面，公司具有高精密高速多腔医疗模具的设计制造能力。在医疗器械方面，公司具有高精密高速多腔医疗模具的设计制造能力。医疗耗材直接关系到医疗服务的质量，对于终端使用者和消费者来说，耗材的要求就是高质量和高稳定度。对于医疗耗材厂商来说，医疗产品生产的重要考量指标为模具的成型周期、延续性、稳定性、精密性等。公司核心技术属于集成创新和引进吸收再创新，开发重点为多腔精密医疗模具突破性研发以及高速自动化生产工艺革新，并利用精密模具、自动化设备、信息化技术实现有效融合，进一步夯实公司在行业的领先地位公司设计制造的医疗模具具有多穴数、短成型周期、长使用寿命等优势，在提高产品品质

151、的前提下降低成本。2019年，公司率先实现“六十四穴免疫反应杯全自动生产线” ，为客户提供更精密、高效、高质量的产品及服务，该项成果已获得深圳市机械行业协会颁发的“改革开放 40 周年，卓越品牌奖” 。 表 10：传统模式与智能化生产线比较 技术参数比较技术参数比较 传统模式传统模式 智能化生产线智能化生产线 机器操作技术员 20 人 3 人 有效加工效率 45%-55% 80%-95% 机械加工精度 0.010mm-0.015mm 0.003-0.005mm 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34

152、资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司生产线自动化优势突出。公司生产线自动化优势突出。公司生产工艺融入了新一代信息编码技术、数字化制造技术，模具工装拥有德国 4.0 概念全自动生产线，模具实现了全自动智能化制造。公司于2011 年从德国引进 ROBOLINE 模具智能化生产线，结合公司模具设计制作标准对控制系统进行自主优化，率先打造出单件非标化自动化多工艺复合生产线。该生产线融合了CAD/CAE/CAM/CAPP/PDM/ERP 软件的应用集成熟镶件塑模技术、高精度加工和高质量管控等特点于一体，实施控制程序化、识别自动化、编排智能化生产，充分展示了以加工为中心的数字化制造高科技技术，打破原有

153、“分段式”生产制造格局，显著缩短模具制造周期和产品注塑成型周期，在产能大幅提高的同时优化成本结构，并长期不断地针对模具技术、品质控制及生产管理等方面进行更新和提高。 图 65：公司 Roboline 智能化生产线 资料来源：公司官网 成本成本/效率效率/体系化体系化优势明显优势明显，公司，公司一站式方案一站式方案解决行业痛点解决行业痛点 全球医用塑料高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化” 。全球医用塑料高值耗材生产制造行业痛点是缺乏“系统集成化” 。高分子塑料高值耗材是一个成体系化生产的工业品，同时涉及五个生产制造环节：塑料材料的选取；专业设备的选取；洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接

154、；控制软件的定制优化；精密注塑模具设计与制造环节的有效协同。目前，海外不少供应商在生产制造环节缺乏整体性，如客户在寻找供应商时，由散布在模具设计制作、注塑生产、自动化制造、医疗体系建设等多个子领域的公司组成项目团队，共同进行项目推进，运作模式僵硬。同时，在项目完成后， 仍需要花费高昂成本进行维护。 这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏， 制约了行业向高品质、 高效率方向发展。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 图 66：公司提供一站式经营服务模式 资

155、料来源：公司官网 公司通过提供一站式方案解决行业痛点， 有效赋能客户。公司通过提供一站式方案解决行业痛点， 有效赋能客户。 公司依托于快速的反应能力、定制化的自动化生产工艺、领先的精密模具成型周期指标、快速完备的售后服务机制，凭借多年工程技术积累和系统集成优势、优秀的产品质量，将塑料材料个性化、工装设备个性化、医疗车间自动化生产线个性化、控制软件定制优化、精密注塑模具设计制造五个环节高效协同，已经打造出了一站式整体解决方案提供能力，可为客户及市场持续赋能，实现产品快速落地。 公司一站式解决方案成本和效率优势显著。公司一站式解决方案成本和效率优势显著。 成本方面， 由于医疗耗材定制化属性较强，因

156、此通常由海外客户支付模具和自动化设备的产线费用，国内生产企业本就具备成本制造和工程师优势；同时海外供应商在生产制造环节缺乏整体性，而公司凭借一站式服务能力在模具开发、产线维护和项目运营方面能大幅减少客户开支，因此客户的产线成本进一步降低， 公司产线价格成本为国外的 1/41/3 （产品价格与海外供应商基本一致） ； 效率方面，昌红科技的整体解决方案可以实现行业内高端客户对产品的需求，并能够满足大批量、高标准的要求。公司依此建立快速完备的服务机制，针对客户项目的完整开发周期进行整合优化，能够缩短到 3-6 个月内完成而同行业海外其他公司因为无法实现“一站式” ，分段式的项目整合推进过程复杂，对客

157、户需求的响应周期也比较长，一般需要一年半甚至两年的时间。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 图 67：公司生产管理体系获得多个国际资格认证 资料来源：公司官网 海外客户对厂房海外客户对厂房洁净度、洁净度、 生产管理体系要求较高生产管理体系要求较高， 而公司而公司拥有完备的质控及认证体系。拥有完备的质控及认证体系。公司基于和日本兄弟工业株式会社 （ Brother） 、 柯尼卡美能达株式会社 （Konica Minolta）等世界知名的客户长期合作，并在合作过程中不断提高自己的工程技术能力，完善管

158、理理念，形成了完善的、符合国际标准的生产管理系统，并逐步进入到高端医疗器械及耗材业务领域。目前公司已建立严格的品质控制体系，并陆续通过了 ISO9001:2015 质量管理体系认证、IATF16949：2016 汽车质量管理体系、ISO14001:2015 环境管理体系认证、OHSAS18001：2007 安全管理体系认证、EN ISO 13485:2016 医疗器械质量管理体系等认证，产品分别通过了 3C、CE、GMP、美国 FDA 认证。公司连续多年被欧、美、日等国家世界 500 强客户授予绿色环保产品供应商，连续多年荣获客户品质金奖和贡献奖。 公司建有符合 GMP 要求的无尘净化车间 1

159、5500 平方米， 独立研发实验室 4900 平方米， 同时洁净车间通过 ISO 14644 国际认证， 产品生产质量保证体系已达到国际先进水平。专业的管理团队、精益生产管理和严格的品质控制体系使公司得以低成本高效率地提供高品质的产品。此外，公司还引进 ERP 等信息管理系统，加强企业管理信息的收集、处理、控制及反馈，以提高公司管理信息处理水平和决策水平。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 图 68：公司建立严格的品质控制体系 资料来源：公司官网 其中如 ISO 13485 标准是适用于医疗器械

160、法规环境下的质量管理体系标准， 针对医疗器械生产的特点，对污染、环境控制、风险分析、灭菌提出专用要求，确保医疗器械的安全有效。对于无菌医疗器械，需对微生物或微粒物的控制要求形成文件，并保持装配包装过程所要求的清洁度，同时应保有医疗器械每一生产批次的每一灭菌批次过程参数记录。申请认证产品在符合有关国家行业标准或注册产品标准外，医疗器械生产、经营企业还应符合 YY/T 0287 标准的要求，生产三类医疗器械的企业，质量管理体系运行时间不少于 6个月，并进行至少一次完整的内部审核和管理评审。ISO 13485 申请认证周期为 3 个月左右，通过后每年需进行一次监督审核，3 年到期后则需进行复评认证。

161、而 ISO 14644 为无尘车间洁净度项目检验认证，对于空气中不同粒径粒子的最大浓度限值进行了 9 个等级的划分，并针对不同等级的洁净室设计做出了通风方式、选用设施、作业要求等明确规定。通过 ISO 14644 认证，有助于保障洁净室制造生产的敏感性产品的质量可靠性。 表 11：十万级净化车间相关标准要求 认证指标认证指标 相关标准相关标准 每立方米尘粒最大允许数 0.5m 的粒子数不得超过 3520000 个，5m 的粒子数不得超过 29300个， 换气次数 每小时换气 18-25 次，完全换气后空气净化时间不超过 40min 噪声控制 动态测试时不超过 70 分贝，静态测试时不超过 60

162、 分贝 送风口风速 孔板孔口 35m/s，测送风口贴附射流 25m/s，非贴附射流 1.52.5m/s 回风口风速 洁净室回风口不超过 2m/s，走廊内回风口不超过 4m/s 压力要求 室内与室外压力差值为 5-10Pa 资料来源：ISO 14644 洁净标准，中信证券研究部 表 12： ISO 不同等级粒子浓度限值 ISO 等级序数（N） 大于或等于所标粒径的粒子最大浓度限值（空气粒子数个/立方米） 0.1m 0.2m 0.3m 0.5m 1m 5m ISO Class 1 10 2 ISO Class 2 100 24 10 4 ISO Class 3 1000 237 102 35 8

163、ISO Class 4 10000 2370 1020 352 83 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 ISO Class 5 100000 23700 10200 3520 832 29 ISO Class 6 1000000 237000 102000 35200 8320 293 ISO Class 7 352000 83200 2930 ISO Class 8 3520000 832000 29300 ISO Class 9 35200000 8320000 293000 资料来源：IS

164、O 14644 洁净标准，中信证券研究部 与罗氏达成战略合作，下游多领域客户有望“遍地开花”与罗氏达成战略合作，下游多领域客户有望“遍地开花” 与罗氏达成战略合作，公司中长期国际化发展可期。与罗氏达成战略合作，公司中长期国际化发展可期。公司经过十年技术积累，现已进入技术兑现期，持续承接国内外知名品牌客户的项目需求，逐步取得大客户的深度信任和合作机会，陆续进入众多国际龙头公司全球供应链，形成了独有竞争优势和“护城河” ，在行业中占据了制高点。根据公司公告，2021 年 11 月 8 日，公司子公司柏明胜与罗氏诊断签订了战略合作框架协议 ，公司与罗氏诊断自 2020 年开始合作，合作领域为精密模具

165、设计制造、自动化装备、诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术应用。本次战略合作，主要系罗氏为强化其诊断业务全球运营与区域关键供应商的合作链接并增进罗氏诊断全球运营在中国的供应价值链深入发展，借本次中国国际进口博览会的契机，借助其自身及其母公司“昌红科技集团”在精密模具设计制造、自动化装备水平和规模化生产能力等方面的独到优势和雄厚实力，共同致力于诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作，更好的利用“中国创新”与“中国制造”为罗氏诊断全球用户创造更多价值、提供更多解决方案。 图 69：罗氏诊断业务销售收入及增速（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图

166、70：罗氏诊断业务收入占总收入比例 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 罗氏是全球体外诊断领域巨头，诊断业务全面发展。罗氏是全球体外诊断领域巨头，诊断业务全面发展。罗氏于 1896 年在瑞士巴塞尔创立，初期主要业务为天然药物提取和维生素合成，为进一步扩充产品线和开展临床研究，在 1968 年新设立诊断部门。罗氏历经 125 年发展，公司业务已遍布全球 150 多个国家，拥有超过 10 万名员工。目前罗氏主营业务分为诊断和制药两部分，罗氏诊断致力于开发和提供从疾病的早期发现、预防到诊断、监测的创新、高性价比、及时和可靠的诊断系统和解决方案罗氏拥有行业内最全面的体外诊断解决方案，诊断及检

167、测范围包括免疫诊断、临床生化、病毒学、血糖检测、伴随诊断等，其自动化样本处理系统拥有业内最快的处理速度，能够实现整个检验分析流程的完全自动化，样本处理范围涵盖生化、免疫、血-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060800200192020营业收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020诊断制药 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 球、微生物、PCR 等各个实验室，显著提

168、高检测效率和结果准确性。除此之外，近几年罗氏大力开展数字化诊断研究，以更好地实现对患者的实时检测与疾病预测。 图 71：罗氏诊断业务营业利润及增速（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 72：罗氏诊断业务毛利率及营业利润率 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 2020 年受全球范围内新冠疫情影响，罗氏诊断常规检测业务相对下降，而新冠病毒快速检测等相关分子诊断产品及抗原抗体筛查带动了收入端和利润端大幅增长2020年罗氏诊断业务收入达 147 亿美元，同比增长 12.84%，占总营业收入的 23.6%；营业利润 21.3 亿美元，同比增长 775.99%。 图

169、 73：罗氏诊断业务分部门收入（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 74：2020 年罗氏诊断业务分部门收入占比 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 分业务部门来看，罗氏诊断共有中心实验室与 POC 诊断（Centralised and Point of Care Solutions） 、分子诊断（Molecular Diagnostics） 、糖尿病管理（Diabetes Care）和组织诊断（Tissue Diagnostics）四个事业部门。其中中心实验室与 POC 诊断部门为诊断业务的主要收入来源，收入占比保持在 50%以上，2020 年受新冠疫

170、情影响常规检测收入有所下滑，但凭借大幅增加的新冠病毒快速抗体检测收入得以抵消；分子诊断部门依靠新冠病毒快速 PCR 检测增长迅猛，2020 年营业收入同比增加 90%；糖尿病管理部门在血糖监测市场萎缩和新冠疫情双重冲击下收入相较去年下降 5%； 组织诊断部门 2020 年收入同比增长 4%，主要系试剂与伴随诊断业务收入增加所致。分地区来看，亚太区（除日本）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05620020营业利润增速0%10%20%30%40%50%60%200192

171、020毛利率营业利润率0204060800200192020中心实验室与POC分子诊断糖尿病管理组织诊断中心实验室与POC分子诊断糖尿病管理组织诊断 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 系罗氏诊断业务近年来增长最快的区域，由 2016 年占诊断业务收入的 23%上升至 2019年的 29%（2020 年受疫情影响占比回落至 23%） 。 图 75：罗氏诊断度各地区收入占比 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 76：罗氏诊断 2021 年前三

172、季度各地区业务增长 资料来源：罗氏公告 新冠带动检测需求爆发式增长， 罗氏加快产能投放保证供应。新冠带动检测需求爆发式增长， 罗氏加快产能投放保证供应。 2020 年针对新冠疫情，罗氏新增新冠病毒快速 PCR 检测、快速抗原抗体检测等业务，在检测分析过程中对于反应杯、采样管、移液吸头、96 孔板等与仪器配套高值耗材的质量有十分严格的要求，耗材生产需满足罗氏规定的全部指标后才可投入使用。由于新冠病毒检测需求量的爆发式增长，2020 年罗氏与 5 家企业在全球 17 个地点进行产能扩增，增加 60 条诊断耗材生产线以满足耗材的持续稳定供应。 图 77：罗氏 2020 年快速增加产能保证全球稳定供应

173、 资料来源：罗氏官网 准入壁垒与产品考核认证要求高准入壁垒与产品考核认证要求高，公司实力获得，公司实力获得罗氏罗氏高度认可。高度认可。海外客户出于对自身产品品质的保证和满足自身参与全球竞争的需要，在产品采购方面重点关注其采购产品的质量保障、合作长期性和稳定性，因此国产医疗耗材在进入海外供应链之前需要经过高标准、多指标的产品考核。以罗氏选择供应商为例，罗氏拥有完善的产品分析把控和验证流程，针对供应商的产品性能、生产能力、故障处理效率等多个维度进行验证与考核，对于特定产品需经第三方验收上千个指标，全部指标合格后才允许进行后续量产。我们认为公司此次与罗氏达成战略合作，也是对公司耗材生产能力的进一步认

174、可；同时在与罗氏的合0%20%40%60%80%100%200192020North AmericaEMEALatin AmericaAsia PacificJapan 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 作过程中，我们认为罗氏的高标准、严要求也将进一步打磨公司符合国际标准的体系化能力（生产工艺技术/医疗卫生国际化标准体系等） ，双方有望实现优势互补和合作共赢，并且进一步增强公司综合竞争力。 表 13：昌红科技医疗器械及耗材业务境内、外前五大客户情况（单位：万元） 境外境外

175、境内境内 2020 年1-9 月 客户 收入 占营收比例 主要产品 客户 收入 占营收比例 主要产品 第一名 12021.00 14.92% 口罩 第一名 3224.34 4.00% 体外诊断耗材 837.92 1.04% 辅助生殖耗材 第二名 2959.26 3.67% 病毒采样管 第二名 956.87 1.19% 吸头、微量离心管、孔板 第三名 2530.07 3.14% 病毒采样管 第三名 540.43 0.67% 基因测序耗材 第四名 1875.34 2.33% 病毒采样管 第四名 431.24 0.54% 病毒采样管 第五名 1242.02 1.54% 吸头、微量离心管、孔板 第五名

176、 401.77 0.50% 病毒采样管 合计 21465.61 26.64% / 合计 5554.65 6.90% / 2019 年 客户 收入 占营收比例 主要产品 客户 收入 占营收比例 主要产品 第一名 1258.69 1.76% 辅助生殖耗材 第一名 3468.79 4.85% 体外诊断耗材 第二名 452.26 0.63% 基因测序耗材 第二名 726.66 1.02% 基因测序耗材 第三名 176.7 0.25% 辅助生殖耗材 第三名 169.65 0.24% 体外采集&处理系统 第四名 86.69 0.12% 体外诊断耗材 第四名 163.09 0.23% 标本采集&处理系统 第

177、五名 83.44 0.12% 辅助生殖耗材 第五名 150.55 0.21% 标本采集&处理系统 合计 2057.78 2.88% / 合计 4678.74 6.55% / 2018 年 客户 收入 占营收比例 主要产品 客户 收入 占营收比例 主要产品 第一名 1460.37 2.11% 辅助生殖耗材 第一名 2455.1 3.54% 体外诊断耗材 第二名 725.99 1.05% 基因测序耗材 第二名 720.33 1.04% 基因测序耗材 第三名 79.29 0.11% 辅助生殖耗材 第三名 152.98 0.22% 基因测序耗材 第四名 64.91 0.09% 辅助生殖耗材 第四名 1

178、09.86 0.16% 标本采集&处理系统 第五名 3.63 0.01% 辅助生殖耗材 第五名 102.48 0.15% 标本采集&处理系统 合计 2334.19 3.37% / 合计 3540.75 5.11% / 2017 年 客户 收入 占营收比例 主要产品 客户 收入 占营收比例 主要产品 第一名 1316.33 2.20% 辅助生殖耗材 第一名 1784.93 2.98% 体外诊断耗材 第二名 390.47 0.65% 基因测序耗材 第二名 513.81 0.86% 基因测序耗材 第三名 160.29 0.27% 辅助生殖耗材 第三名 207.73 0.35% 标本采集&处理系统 第

179、四名 13.92 0.02% 基因测序耗材 第四名 187.14 0.31% 标本采集&处理系统 第五名 8.47 0.01% 基因测序耗材 第五名 168.86 0.28% 标本采集&处理系统 合计 1889.48 3.15% / 合计 2862.47 4.78% / 资料来源：公司公告，中信证券研究部 罗氏大客户“背书”下，公司下游客户有望“遍地开花” 。罗氏大客户“背书”下，公司下游客户有望“遍地开花” 。公司目前客户群主要是围 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 绕基因测序、体外诊断、辅助

180、生殖、生命科学及标本采集领域的国际大客户以及中国企业中具有国际视野的医疗企业，截至 2020 年 9 月（来源公司投资者关系活动记录表） ，公司已合作的客户 17 家（其中：基因类 2 家、辅助生殖类 2 家、生命科学类 4 家、体外诊断类 7 家、标本采集类 2 家） ，包括 ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗、华大基因等国内外龙头企业（除罗氏外） 。柏明胜中长期目标是打造成全球最大最优秀的高分子塑料高值耗材系统集成商，力争与前述各领域全球排名前十的客户进行深度合作

181、并实现其生产供应我们认为在罗氏等大客户“背书”下，公司有望提高品牌知名度和全球影响力，抓住医疗器械及耗材行业发展机遇，打开并进一步加速昌红成为全球多领域国际头部企业群的核心供应商机会，持续扩大公司在全球的市场份额。 表 14：公司主要产品产销量 行业分类行业分类 项目项目 单位单位 2020 年年 2019 年年 2018 年年 2017 年年 模具与注塑行业 销售量 万 PCS、万套 42,748.71 46952.39 46861.1 29760.79 生产量 万 PCS、万套 42,373.08 46166.33 47292.4 30820.66 医疗器械行业 销售量 万 PCS、万套

182、46,056.73 26184.77 27804.09 25177.74 生产量 万 PCS、万套 47,202.26 25140.51 26558.15 25253.7 口罩 销售量 万个 10,097.95 生产量 万个 10,326.37 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司产能未来有望公司产能未来有望大幅扩张，中长期大幅扩张，中长期业绩业绩高增长确定性强。高增长确定性强。随着公司业务规模持续扩大，目前，受生产设备、场地等条件的限制，公司现有的产能难以满足不断增长的市场需求子公司柏明胜 2020 年前三季度的稼动率为 74.67%， 已能体现柏明胜的生产负荷较高，医疗器械产销率（不考

183、虑口罩、病毒采样管）为 99.61%，呈现出产销两旺的情况。为进一步完善公司医疗耗材业务的产能布局，满足公司未来业务发展和市场拓展的需要，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力，1） 公司于 2021 年 4 月 1 日向不特定对象发行可转换公司债券， 募集资金 4.60 亿元， 计划用于实施高端医疗器械及耗材生产线扩建项目及补充流动资金主要生产产品为基因测序耗材、辅助生殖耗材、体外诊断耗材等医疗器械类产品，为后续新产品开发、生产制造等技术升级做储备。2）公司与杭州湾上虞经济技术开发区管理委员会于 2021 年 2 月 1 日签署了项目落户协议 ，拟投资 10.68 亿元在杭州湾上虞经济技术开发区

184、投资建设高分子医疗耗材产业园项目，预计 2021 年上虞厂区新建 6 万平米产能，该项目由子公司浙江柏明胜医疗科技有限公司实施。长期来看，随着公司进一步的产能扩张，未来将充分满足海外企业供应链向国内转移及国内企业开拓海外内市场带来的需求提升，中长期业绩高速增长确定性强。 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 风险因素风险因素 公司产能投放不及预期； 客户拓展不及预期； 汇率波动的风险； 原材料价格波动风险。 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 盈利预测盈利预测 收入端：收入端：我们对各业务进行拆分

185、预测： 医疗器械业务：考虑到新冠疫情下全球耗材生产供应链加速向国内转移，而公司已经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为伴随下游客户如罗氏等国内外巨头耗材产线的持续落地，公司医疗器械业务有望实现快速增长，同时考虑 2020 年受到口罩、病毒采样管等产品的一过性影响，假设 2021-2023 年医疗器械业务收入实现 2.99%/57.54%/58.31%的增长；规模效应下，我们预计毛利率将呈持续提升趋势，假设 2021-2023 年分别为 37.69%/41.83%/45.12%； 模具业务：考虑到公司模具业务收入较为稳定，其中医疗器械领域公司可通过销售定制化模具实现收入（预计后续该部分收入有可能确认

186、到医疗器械业务） ，预计收入端有望稳定增长，假设 2021-2023 年收入实现 25.00%/8.00%/8.00%的增长；假设毛利率保持稳定，2021-2023 年分别为 32.00%/32.00%/32.00%； 注塑业务：考虑到公司注塑业务主要来自办公自动化（OA）设备，整体下游客户需求较为稳定，假设 2021-2023 年注塑业务收入实现 12.00%/9.00%/7.00%的增长；假设毛利率保持稳定，2021-2023 年分别为 22.50% /22.50%/22.50%。 表 15：公司收入预测表 （单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 医疗器械

187、业务 收入 105.22 486.11 500.66 788.71 1248.60 yoy 15.33% 361.99% 2.99% 57.54% 58.31% 成本 61.36 241.23 311.94 458.79 685.23 毛利 43.86 244.88 188.72 329.93 563.37 毛利率(%) 41.69% 50.38% 37.69% 41.83% 45.12% 业务收入比例(%) 14.71% 43.48% 40.90% 50.03% 59.64% 模具业务 收入 104.84 117.68 147.10 158.87 171.58 yoy 0.35% 12.25

188、% 25.00% 8.00% 8.00% 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 2019 2020 2021E 2022E 2023E 成本 75.55 80.00 100.03 108.03 116.67 毛利 29.29 37.69 47.07 50.84 54.90 毛利率(%) 27.94% 32.02% 32.00% 32.00% 32.00% 业务收入比例(%) 14.66% 10.53% 12.02% 10.08% 8.20% 注塑业务 收入 500.76 498.15 557.93

189、608.14 650.71 yoy 2.00% -0.52% 12.00% 9.00% 7.00% 成本 386.89 386.01 432.39 471.31 504.30 毛利 113.87 112.14 125.53 136.83 146.41 毛利率(%) 22.74% 22.51% 22.50% 22.50% 22.50% 业务收入比例(%) 70.00% 44.56% 45.58% 38.58% 31.08% 其他业务 收入 4.54 16.07 18.48 20.70 22.77 yoy -35.33% 253.96% 15.00% 12.00% 10.00% 成本 2.18 1

190、2.20 14.78 16.56 18.21 毛利 2.36 3.88 3.70 4.14 4.55 毛利率(%) 52.00% 24.12% 20.00% 20.00% 20.00% 业务收入比例(%) 0.63% 1.44% 1.51% 1.31% 1.09% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 费用端：费用端：考虑随着公司未来收入规模的持续快速增长，我们预计公司期间费用率将呈现持续下滑趋势， 假设 2021-2023 年公司销售费用率分别为 5.10%/4.50%/4.00%； 假设 2021-2023 年公司管理费用率分别为 7.30%/6.10%/5.10%；假设 2021-20

191、23 年公司研发费用率分别为 3.90%/3.50%/3.10%。 综上，我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 12.24/15.76/20.94 亿元，净利润分别为 1.36/2.60/4.44 亿元。 表 16：20212023 年昌红科技盈利预测及估值水平 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 715 1,118 1,224 1,576 2,094 营业收入增长率YoY 3.1% 56.3% 9.5% 28.8% 32.8% 净利润(百万元) 62 169 136 260 444 净利润增长率 YoY 8.7% 173.

192、3% -19.4% 91.0% 70.8% 每股收益 EPS (基本)(元) 0.12 0.34 0.27 0.52 0.88 毛利率 26.5% 35.7% 29.8% 33.1% 36.7% 净资产收益率 ROE 7.1% 16.2% 12.6% 20.5% 28.0% 每股净资产（元） 1.73 2.07 2.15 2.53 3.15 PE 306.7 112.2 139.3 72.9 42.7 PB 21.8 18.2 17.6 14.9 12.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：收盘价为 2021 年 11 月 26 日收盘价 估值评级估值评级 昌红科技（昌红科技（300

193、151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 公司是国内领先的 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一。凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，已经打造出了一站式整体解决方案提供能力，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，并获得国内外知名客户的认可和好评。我们预计 20212023 年公司净利润分别为 1.36/2.60/4.44 亿元，对应 EPS预测分别为 0.27/0.52/0.88 元，并选取分部 PE 估值法对公司进行估值。 模具注塑及其他业务：根据我们测算，公司模具注塑及其他业务 20

194、18-2020 年净利率分别为 7.81%/7.31%/8.71%，假设公司未来模具注塑及其他业务净利率约 8%，则预计20212023 年净利润分别为 0.58/0.63/0.68 亿元， 我们选取与昌红科技公司模具注塑业务结构类似的天龙股份、双林股份、横河精密作为可比公司，20202023 年可比公司平均PE 分别为 64/22/17/12 倍（其中 2021-2023 年采用 Wind 一致预期，双林股份、横河精密暂无 Wind 一致预期） 。考虑到公司模具注塑业务收入主要来自办公自动化（OA）设备生产领域，下游行业需求发展较为稳定，并且公司已经与国内外知名公司建立了长期、稳定的合作关系

195、，未来收入稳定增长确定性强，因此我们参考模具注塑业务可比公司 2021 年22 倍 PE 估值水平， 给予公司模具注塑业务 2021 年 22 倍估值中枢， 对应市值约 13 亿元。 表 17：模具注塑业务可比公司盈利预测及估值情况 公司公司 股价股价 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 扣非扣非 2020A 2020A 2021E 2022E 2023E 天龙股份 12.29 0.47 0.57 0.74 0.99 29 26 22 17 12 2.4 双林股份 10.30 0.23 - - - 61 46 - - - 2.

196、5 横河精密 7.75 0.07 - - - 155 119 - - - 3.5 平均 82 64 22 17 12 3 资料来源：Wind，中信证券研究部； 注：股价为 2021 年 11 月 26 日收盘价，可比公司预计年份 EPS 使用 wind 一致预期，其中双林股份、横河精密暂无 EPS 预测 医疗器械业务：我们预计公司医疗器械业务 20212023 年净利润分别为 0.78/1.97 /3.76 亿元，我们选取与昌红科技医疗器械业务结构类似的洁特生物（实验室生物一次性塑料耗材） 、拱东医疗（IVD 定制化及医用一次性塑料耗材） 、泰坦科技（科研试剂、耗材、设备的研发、生产及销售）

197、，以及考虑到公司耗材定制化生产商业模式与 CDMO 商业模式类似，因此选取国内 CDMO 企业凯莱英作为可比公司。20202023 年可比公司平均 PE分别为 114/78/54/40 倍（2021-2023 年采用 Wind 一致预期） 。新冠疫情下，海外耗材生产供应链加速国内转移，而公司医疗器械业务围绕行业现存的痛点，能够为客户提供一站式解决方案能力，成本/效率/体系化优势明显，目前公司已经与罗氏达成战略合作，大客户背书下有助于加速公司与全球多领域头部企业达成合作，扩大公司在全球的市场份额。考虑到公司医疗器械业务业绩中长期高增长确定性强，2021-2023 年净利润复合增速有望达约 119

198、.37%，而可比公司平均预测增速约为 37.3%，因此我们综合参考可比公司 2023年平均 PE 40 倍估值水平，给予公司 2023 年 60 倍估值中枢，对应市值约 226 亿元。 表 18：医疗器械业务可比公司盈利预测及估值情况 公司公司 股价股价 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 扣非扣非 2020A 2020A 2021E 2022E 2023E 洁特生物 75.24 1.19 2.09 2.77 3.62 67 63 36 27 21 9.4 拱东医疗 100.60 2.01 2.66 3.58 4.66 30

199、50 38 28 22 9.4 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 凯莱英 478.00 2.95 4.12 6.08 7.77 173 162 116 79 62 19.5 泰坦科技 243.30 1.35 2.00 2.97 4.39 160 181 121 82 55 12.9 平均 108 114 78 54 40 13 资料来源：Wind，中信证券研究部； 注：股价为 2021 年 11 月 26 日收盘价，可比公司预计年份 EPS 使用 wind 一致预期 综上，我们将公司模具注塑业务和医疗器械业务两部分市值区间叠加后，得到公司合理市值约 239 亿元，对应目标价为 48 元，对应 2021/2022/2023 年 PE 分别为 175/92/54倍，首次覆盖给予“买入”评级。