1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告 农林牧渔农林牧渔 农产品研究跟踪系列报告（农产品研究跟踪系列报告（27） 超配超配 （维持评级） 2021 年年 11 月月 29 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业周报行业周报 聚焦聚焦黄鸡黄鸡产能去化产能去化，继续看好继续看好种业种业板块板块 核心观点核心观点 转基因品种审定办法落地，看好种业板块周期与成长共振。2021 年 11 月 12 日农业部发布关于转基因农作物品种审定的相关细则， 本次修订主 要是填补转

2、基因农作物品种的内容，我们认为这在政策上表明，转基因 从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一步。我们预计在正常情况 下， 转基因品种有望在 2023 年前后上市销售。 种业或将迎来周期与成长 逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作为后周期，未来 2 年都处于业绩的释放通道当中；我国玉米种子供需结构改善，亦有望迎 来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变革， 头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将 迎来周期与成长共振。对于畜禽链，板块性看多生猪养殖板块，据农业 农村部数据，2021 年 10 月末，我国能繁母猪存栏 4348 万头，较 7 月

3、 下降 4.25%，后续产能去化程度有望继续超预期。另外，黄羽肉鸡父母 代存栏加速去化，从行业协会数据来看，2021 年 11 月初的黄羽肉鸡在 产父母代存栏已低于 2018 年同期 0.7%，处于三年以来的最低水平，且 产能去化趋势仍在延续，我们预计黄鸡养殖盈利从明年起或将好转。 农业整体投资观点如下，自上而下看好种业及养殖板块反弹。其中，1） 种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农；2）生猪推荐：牧原股份及养 殖先锋；3）禽板块推荐相关低估值标的：益生股份、仙坛股份和圣农发 展等，黄鸡养殖盈利从明年起或将好转，建议关注：立华股份、湘佳股 份；4）动保板块建议关注：科前生物、生物股份。自下而上

4、推荐成长股， 核心推荐：海大集团、牧原股份、金龙鱼。 农产品价格跟踪农产品价格跟踪 生猪生猪：，11 月 26 日全国仔猪均价为 22.46 元/千克，较上周同期上升 7.21%；全国外三元生猪均价 18.24 元/千克，较上周同期上涨 4.53%。 家禽：家禽：11 月 26 日白羽肉鸡价格为 7.81 元/公斤，较上周下跌 2.25%，价 格仍处于历史低位。11 月 26 日中速鸡均价为 7.35 元/斤，相较上周同期 下跌 3.29%，较上月同期下跌 1.34%。 大豆：大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，11 月 26 日为 5417 元/吨。 玉米：玉米：本周玉米收购价延续上升趋势

5、，11 月 26 日为 2665 元/吨。 风险提示：风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002311 海大集团 买入 64.7 107,560 1.97 2.37 33 27 002714 牧原股份 买入 54.65 302,954 9.39 7.48 6 7 688526 科前生物 买入 26.37 12,247 1

6、.44 1.97 18 13 002982 湘佳股份 买入 38.77 4,220 2.16 3.01 18 13 002299 圣农发展 买入 21.82 28,982 0.92 1.59 21 12 300999 金龙鱼 买入 61.47 350,397 1.19 1.33 52 46 000998 隆平高科 买入 23.11 30,580 0.24 0.44 96 53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 农产品研究跟踪系列报告（26）：黄羽肉鸡 盈利或迎好转，关注种业边际改善 2021-11-22 农产品研究跟踪系列报告（25）：转基因如 期落地，

7、看好种业周期与成长共振 2021-11-14 行业点评系列报告：转基因审定办法落地， 行业迎来发展新阶段 2021-11-14 农产品研究跟踪系列报告（24）：Q4 看好 生 猪 板 块 ， 聚 焦 种 业 投 资 机 遇 2021-11-08 农林牧渔 2021 年 11 月投资策略：把握 Q4 生 猪 反 击 ， 关 注 种 业 重 磅 催 化 2021-11-01 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明。 0.6 0.7 0.8 0.9 1

8、.0 1.1 1.2 D/20F/21A/21J/21A/21O/21 上证综指农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 1、本周观点、本周观点 . 4 2、农产品价格跟踪、农产品价格跟踪 . 6 2.1 畜禽价格预判 . 6 2.2 农作物价格预判 . 10 3、市场行情、市场行情 . 17 3.1 板块行情 . 17 3.2 个股表现 . 17 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 19 分析师承诺分析师承诺 . 19 风险提示风险提示 . 19 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 19 SVnXjWdYi

9、YaXyXzW9PbP9PtRmMnPpOeRnMqRfQtRzQ9PmNnMNZnOsPxNnQrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表图表目录目录 图图 1：10 月能繁母猪存栏较月能繁母猪存栏较 7 月下降月下降 4.25% . 6 图图 2：仔猪价格低位略升：仔猪价格低位略升 . 6 图图 3：生猪价格本周略升：生猪价格本周略升 . 6 图图 4：全国猪饲料产量同比及环比增速进一步收窄：全国猪饲料产量同比及环比增速进一步收窄 . 6 图图 5：全国出栏均重仍保持在较高水平：全国出栏均重仍保持在较高水平 . 8 图图 6：屠宰场母猪屠

10、宰量保持环比增加趋势屠宰场母猪屠宰量保持环比增加趋势 . 8 图图 7：白羽肉鸡价格较上周下跌：白羽肉鸡价格较上周下跌 2.25% . 8 图图 8：黄羽肉鸡价仍处低位：黄羽肉鸡价仍处低位 . 8 图图 9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）后备） . 9 图图 10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备） . 9 图图 11：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 . 9 图图 12：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 . 9 图图 13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡祖代鸡

11、存栏（在产+后备）后备） . 9 图图 14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备） . 9 图图 15：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 . 10 图图 16：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 . 10 图图 17：国内大豆现货价维持上涨态势（元：国内大豆现货价维持上涨态势（元/吨）吨） . 11 图图 18：大豆国际期货收盘价本周略跌（美分：大豆国际期货收盘价本周略跌（美分/蒲式耳）蒲式耳） . 11 图图 19：国内玉米现货价：国内玉米现货价(元元/吨吨)仍处于高位仍处于高位

12、 . 12 图图 20：近期国际玉米期货行情向上走强：近期国际玉米期货行情向上走强 . 12 图图 21：2020 年我国玉米种植面积保持稳定，预计年我国玉米种植面积保持稳定，预计 2021 年增加年增加 10%以上以上 . 13 图图 22：杂交玉米制种面积：杂交玉米制种面积 2020 年降到近十年内最低年降到近十年内最低 . 14 图图 23：2020 年杂交玉米种子有效库存明显降低年杂交玉米种子有效库存明显降低 . 14 图图 24：我国转基因研发进展我国转基因研发进展 . 14 图图 25：转基因品种审定的核心内容转基因品种审定的核心内容 . 14 图图 26：我国玉米国审品种数量增多

13、，预计明年起改善我国玉米国审品种数量增多，预计明年起改善 . 15 图图 27：派生品种需要得到原始品种的许可才能销售派生品种需要得到原始品种的许可才能销售 . 15 图图 28：本周三级板块涨跌幅（：本周三级板块涨跌幅（%）（）（11.22-11.26） . 17 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表 . 11 表表 2：全球大豆供需平衡表（分国家）：全球大豆供需平衡表（分国家） . 11 表表 3：全球玉米供需平衡表：全球玉米供需平衡表 . 12 表表 4：中国玉米供需平衡表：中国玉米供需平衡表 . 12 表表 5：2021 年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品

14、种涨价更明显年全国主要玉米产区的种子成本相较往年明显提升，头部品种涨价更明显 . 13 表表 6：农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（：农林牧渔板块本周个股涨跌幅排行榜（11.22-11.26） . 17 200 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 1、本周观点、本周观点 种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振种植链：玉米制种基地调减值得重视，看好板块周期与成长共振 2021 年 11 月 12 日农业部发布关于转基因农作物品种审定的相关细则， 我们认 为这标志着转基因农作物商业化正式落地，种业或将迎来新的发展阶段。我们 认为转基

15、因在落地的过程有两个核心点，一个是转基因转化体的安全证书，一 个是品种的审定。其中，转化体安全证书前的准备工作有性状研发、中间实验、 环境释放、生产性试验，2019-2021 年已有国产玉米、大豆品种连续获批农业 转基因生物安全证书；而品种的审定核心在于品种审定规则，之前国内品 种审定规则没有相关内容，本次修订主要是填补转基因农作物品种的内容，我 们认为这在政策上表明，转基因从实验阶段落实到商业化阶段迈出了重要的一 步。我们预计在正常情况下，转基因品种有望在 2023 年前后上市销售。 种业或将迎来周期与成长逻辑共振行情。从周期来看，粮价景气上行，种业作 为后周期，未来 2 年都处于业绩的释放

16、通道当中；我国玉米种子供需结构改善， 亦有望迎来库存周期反转。此外，转基因的加速落地将给行业带来品种换代变 革，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，因此我们说行业将迎 来周期与成长共振。投资建议方面，自上而下板块性重点推荐，在转基因落地 带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转与供给侧头部种企生存环 境大幅改善的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，推荐隆平高科、 登海种业、大北农。 畜禽链：畜禽链：猪周期有望提前反转猪周期有望提前反转 布局布局 Q4 生猪绝地反击生猪绝地反击 我们认为猪周期有望提前反转，建议重点关注 Q4 生猪板块反击。具体观点如 下： 生猪：2021

17、 年四季度板块性看多生猪养殖板块。核心原因如下：1）我们认为 本轮下行周期底部持续时间有望缩短， 而不是拉长； 2） 春节后猪价压力会更大， 或出现二次探底，散户有望集中出清产能，周期提前反转；3）仔猪和育肥猪均 出现亏损，行业淘汰三元母猪势必会加快，从我们跟屠宰场的交流来看，10 月 份母猪淘汰符合我们预测，11 月环比去化程度有望超预期；4）猪价低迷，行 业非洲猪瘟防控投入有望减弱，考虑到养殖密度的提升以及天气转凉，非洲猪 瘟疫情存在再次抬头的可能，加大产能去化程度，开启新周期。投资建议方面， 2021 年四季度板块性看多生猪养殖板块。具体标的上，牧原股份依然是行业管 理最为优秀的企业，虽

18、然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍 是行业确定性的首选标的；另外从成长空间和预期差修复空间来看，我们更看 好行业养殖先锋。 禽链：我们认为白羽鸡板块整体在 Q4 的表现有望超预期，板块性看多低估值 白鸡板块，尤其关注前期跌幅较大的弹性标的，核心推荐益生股份、仙坛股份 和圣农发展等。此外，从行业协会数据来看，10 月底的黄羽肉鸡在产父母代存 栏已低于 2018 年同期，且产能去化趋势仍在延续，黄鸡养殖盈利从明年起或 将好转，建议关注：立华股份、湘佳股份。 动保：从板块配置角度看，动保板块的投资机会或弱于养殖板块，核心关注科 前生物与生物股份等。 自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、

19、牧原与金龙鱼自下而上：敬畏周期抱成长，布局海大、牧原与金龙鱼 虽然周期下行，但是未来农业将经历工业化和数字化的供给侧革命，供给侧从 分散到集中的过程会产生更伟大的公司，我们认为管理层优秀、能持续学习且 自发激励的龙头公司或最为受益，市占率有望加速提升，业绩飞速成长。自下 而上核心推荐熵减进化、持续突破增长的成长股海大集团，生猪成长股牧原股 份，以及厨房食品龙头金龙鱼。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖板块反击及种业。其中，1）种业推 荐：隆平高科、登海种业、大北农；2）生猪推荐：牧原股份及养殖先锋；3）

20、禽板块推荐相关低估值标的：益生股份、仙坛股份和圣农发展等；4）动保板块 建议关注：科前生物、生物股份。自下而上推荐成长股，核心推荐：海大集团、 牧原股份、金龙鱼。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 2、农产品价格跟踪、农产品价格跟踪 2.1 畜禽价格预判畜禽价格预判 猪价：猪价：行业持续深度亏损，行业持续深度亏损，猪周期猪周期有望提前反转有望提前反转 9 月猪饲料产量环比减少月猪饲料产量环比减少 【能繁母猪存栏】【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021 年 7 月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下

21、降，并在 2021 年 7 月至 10 月延续环比去化趋势。2021 年 7 月末，我国能繁母猪存栏 4541 万头， 相当于 2017 年年末的 101.6%。2021 年 10 月末，我国能繁母猪存栏 4348 万 头，较 7 月下降 4.25%，但仍处于相对高位。 【仔猪与生猪价格】【仔猪与生猪价格】根据博亚和讯监测，11 月 26 日全国仔猪均价为 22.46 元/ 千克，较上周同期上升 7.21%；全国外三元生猪均价升至 18.24 元/千克，较上 周同期上涨 4.53%。 【猪饲料】【猪饲料】从官方猪饲料的产量数据来看，2021 年 10 月全国猪饲料产量 1091 万吨，环比减少

22、 0.7%，同比增长 8.8%。全国猪饲料产量同比及环比增速呈收 窄态势。 图图 1：10 月月能繁母猪存能繁母猪存栏栏较较 7 月月下降下降 4.25% 图图 2：仔猪价格：仔猪价格低位略升低位略升 资料来源：农业部，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 3：生猪价格：生猪价格本周略升本周略升 图图 4：全国猪饲料产量同比及环比增速：全国猪饲料产量同比及环比增速进一步收窄进一步收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：饲料协会，国信证券经济研究所整理 200 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015-01

23、2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-06 2020-12 2021-07 2021-10 能繁母猪存栏 （万头） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014-06-13 2014-09-13 2014-12-13 2015-03-13 2015-06-13 2015-09-13

24、2015-12-13 2016-03-13 2016-06-13 2016-09-13 2016-12-13 2017-03-13 2017-06-13 2017-09-13 2017-12-13 2018-03-13 2018-06-13 2018-09-13 2018-12-13 2019-03-13 2019-06-13 2019-09-13 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 22个省市:平均价:仔猪 0 5 10 15 20 25 30 35 4

25、0 45 2014-06-13 2014-09-13 2014-12-13 2015-03-13 2015-06-13 2015-09-13 2015-12-13 2016-03-13 2016-06-13 2016-09-13 2016-12-13 2017-03-13 2017-06-13 2017-09-13 2017-12-13 2018-03-13 2018-06-13 2018-09-13 2018-12-13 2019-03-13 2019-06-13 2019-09-13 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-1

26、3 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 生猪价格（元/千克） -20 0 20 40 60 80 100 猪饲料产量:当月同比（%） 猪饲料产量:当月环比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 猪周期有望提前反转猪周期有望提前反转，布局布局 Q4 生猪绝地反击生猪绝地反击 本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长 根据农业农村部统计，2000 年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律：1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4

27、年， 没有出现拉长的趋势。2）每轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探 底反转。3） “猪周期”长度往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大， 相应后续下行周期也短，呈现大起大落的特点。从历史复盘来看，我们认为本 轮下行周期或将缩短，而不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是 国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点， 因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深 度亏损。2）集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在 手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业 可能出

28、现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大 概率会缩短，而不是拉长。 周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转周期波动仍然取决于散户而不是集团企业，猪价持续低迷有利于周期提前反转 首先，我们并不认为集团养殖企业产能快速释放后，行业周期拉长的结论。具 体原因在于：国内生猪养殖远没有完成规模化，根据我们草根调研交流来看， 散户产能占比依然高达 40%；而散户是现金储备最脆弱的养殖群体，只要散户 产能高于 20%，猪周期依然会维持 3-4 年一轮。 其次，由于行业 2019-2020 年产能的快速回复以及 2021 年市场对于后续猪价 的乐观预期，行业

29、产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预期，以至 于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。从目前的屠宰均重 以及后续肥猪出栏的环比增加来看，我们认为四季度猪价很难有明显的盈利性 反弹，春节后猪价压力可能会更大。在这样的猪价预测前提下，我们测算的优 质散户现金积累模型显示，散户可能在 2021 年 4 月前后完成现金归零，行业 大概率出现产能出清，行业反转。 11 月月能繁母猪环比去化有望超预期，入冬后非洲猪瘟存在抬头的可能性能繁母猪环比去化有望超预期，入冬后非洲猪瘟存在抬头的可能性 首先，2019-2020 年行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着 猪价的下行

30、，仔猪和育肥猪均出现亏损，行业加快淘汰三元母猪势必会加快。 从我们跟屠宰场的交流来看，11 月份母猪继续加速淘汰，环比去化程度有望超 预期，进一步修复和强化行业逻辑。 其次，非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系。随着猪价的低迷， 养殖户在防疫投入方面可能出现松懈；叠加四季度北方逐步进入寒冬，非洲猪 瘟有望再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，开启新周期。 综上所述，我们综上所述，我们 Q4 建议重点关注建议重点关注生猪板块生猪板块，板块整体或迎绝地反击，板块整体或迎绝地反击。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 5：全国出栏均重仍保持

31、在较高水平全国出栏均重仍保持在较高水平 图图 6：屠宰场母猪屠宰量屠宰场母猪屠宰量保持环比增加趋势保持环比增加趋势 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理 禽价：白羽肉鸡基本面有望超预期，黄羽肉鸡禽价：白羽肉鸡基本面有望超预期，黄羽肉鸡盈利预计盈利预计 2022 年有望好转年有望好转 【白羽肉鸡】【白羽肉鸡】11 月 26 日白羽肉鸡价格为 7.81 元/公斤，较上周下跌 2.25%， 价格仍处于历史低位。 【黄羽肉鸡】【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格处于低位。据新牧网统计，11 月 26 日中速鸡均价 为 7.35 元/斤，相较上周同期下跌 3.29%

32、，较上月同期下跌 1.34%。 从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方 面，截止 2021 年 9 月 26 日，祖代鸡存栏（在产+后备）174 万套, 父母代存栏 （在产+后备）3094 万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位，预计短期 内高存栏的趋势将继续保持。黄羽肉鸡方面，截止 2021 年 11 月 7 日，国内祖 代鸡存栏（在产+后备）255 万套，同比减少 3.45%；父母代存栏（在产+后备） 2235 万套，同比下降 7.48%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了 8.61%， 且产能去化趋势加速， 预计黄羽肉鸡养殖盈利 2022

33、年起有望迎来好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示， 全国 2021 年 1-10 月， 蛋禽饲料产量 2621 万吨，同比下降 9.7%；肉禽饲料产量 7466 万吨，同比下降 5.7%。 图图 7：白羽肉鸡价格：白羽肉鸡价格较上周较上周下跌下跌 2.25% 图图 8：黄羽肉鸡：黄羽肉鸡价价仍处低位仍处低位 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 140 160 全国出栏均重（公斤） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60

34、80 100 120 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 母猪屠宰量（万头）环比增速 0 2 4 6 8 10 12 14 2011-08-26 2012-01-26 2012-06-26 2012-11-26 2013-04-26 2013-09-26 2014-02-26 2014-07-26 2014-12-26 2015-05-26 2015-10-26 2016-03-26 2

35、016-08-26 2017-01-26 2017-06-26 2017-11-26 2018-04-26 2018-09-26 2019-02-26 2019-07-26 2019-12-26 2020-05-26 2020-10-26 2021-03-26 2021-08-26 主产区平均价:白羽肉鸡 0 5 10 15 20 25 30 黄羽肉鸡 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）后备） 图图 10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备） 资

36、料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图图 11：白羽肉鸡父母：白羽肉鸡父母代代鸡苗鸡苗价格价格与销售量与销售量 图图 12：白羽肉鸡商品代鸡苗：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格销售价格与销售量与销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 图图 13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）后备） 图图 14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究

37、所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 140 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 在产祖代种鸡存栏量 （万套） 后备祖代种鸡存栏量 （万套） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 在产父母代种鸡存栏量 （万套） 后备父母代种鸡存栏量 （万套） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 父母代鸡苗价格 （元/套） 父母代鸡苗销售量（外销+自用） （万套） 0 2

38、 4 6 8 10 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1月8日1月8日1月8日1月8日1月8日 商品代鸡苗销售量 （万只）商品代鸡苗价格 （元/只） 0 500000 1000000 1500000 2000000 1月7日1月7日1月7日1月7日 在产祖代种鸡存栏量 （套） 后备祖代种鸡存栏量 （套） 0 5000000 10000000 15000000 20000000 1/7/181/7/191/7/201/7/21 在产父母代种鸡存栏量（套） 后备父母代种鸡存栏量（套） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智

39、慧本土智慧 Page 10 图图 15：黄羽肉鸡父母：黄羽肉鸡父母代代雏鸡雏鸡销售价格销售价格震荡震荡调整调整 图图 16：黄羽肉鸡商品代雏鸡：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格销售价格与销售量情况与销售量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理 短期白鸡供给短缺，预计短期白鸡供给短缺，预计 Q4 猪价反弹猪价反弹带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至带来的白鸡替代需求增加将顺畅传导至 价格端。价格端。一方面在供给端，从我们调研来看，2020 年底由于白羽鸡处于周期底 部，父母代企业整体去化部分产能，从而导致目前毛鸡供给短缺；

40、当前屠宰场 收鸡困难（开工率低）也侧面验证该逻辑。另一方面在需求端，由于猪价在 Q4 反弹，白羽肉鸡作为猪肉的主要替代品之一，其消费需求在 Q4 也有望回暖。 考虑到目前社会鸡冻肉库存维持约 60%的正常库存水平，预计随着猪价后续的 价格反弹，渠道补充产品库存将使得猪价反弹影响更顺畅地传导到白鸡产品价 格端，有望提振白羽肉鸡整体市场。白羽鸡与黄羽鸡供给能力充足，面临产能 过剩的风险。 中长期看，白羽肉鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。中长期看，白羽肉鸡供给有望维持稳定，基本面有超预期的可能性。一方面， 2021 年白羽鸡的养殖存活率相对以往降低接近 10%，将持续干扰白鸡产能正 常迭

41、代，核心原因有两点：1）饲料质量下降，主要是由于今年玉米和豆粕等饲 料原材料价格持续上涨带来供给短缺，贸易商提前囤货的现象较多，因此玉米 和豆粕的质量有所下降；2）父母代种鸡肝破裂（可能是由于祖代种源患有白血 病引起）等持续性疾病将带来产能干扰。另一方面，从 2021 年 1-4 月国内白羽 祖代肉鸡的引种情况来看，后续引种可能存在持续性收缩，或将提振未来几年 的行业景气。 因此，我们板块性看多低估值白鸡板块，建议尤其关注前期跌幅较大的弹性标 的。 2.2 农作物价格预判农作物价格预判 【大豆】【大豆】国内大豆现货价格本周维持在高位，2021 年 11 月 26 日为 5417 元/ 吨，较

42、2021 年初上涨 22%。我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对 我国影响较大。目前来看，我国大豆进口主要来自巴西、美国和阿根廷，2019 年占比分别为 65%、19%和 10%，这些国家大豆产量变化引起的价格上涨将会 提高我国大豆进口成本，增加不确定性。 根据 USDA 11 月供需报告，2021/22 年度 11 月预估的全球大豆期末库存相比 10 月预估减少 79 万吨至 1.04 亿吨，库存消费比和 9 月预估相比下降 0.26%， 相比 2018/19 年度则下降 5.9%， 供需仍处于紧张水平。 国内大豆现货价也与国 际保持联动， 从去年 5 月 3928 元/吨左右上涨至今

43、年 11 月 26 日的 5417 元/吨。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 1月7日 4月7日 7月7日 10月7日 父母代雏鸡销售价（元/套） 0 10 20 30 40 50 0 1 2 3 4 5 6 1月7日1月7日1月7日1月7日 全国商品代雏鸡销售均价(元/只) 商品代雏鸡销售量(自养量+合同销售量+外销量)（百万只） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 17：国内大豆现货价维持上涨态势（

44、元：国内大豆现货价维持上涨态势（元/吨）吨） 图图 18：大豆国际期货收盘价：大豆国际期货收盘价本周略跌本周略跌（美分（美分/蒲式耳）蒲式耳） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表表 1：全球大豆供需平衡表：全球大豆供需平衡表 百万吨百万吨 2018/19 2019/20 2020/21 （10 月预估月预估） 2020/21 （11 月预估月预估） 2021/22 （10 月预估月预估） 2021/22 （11 月预估月预估） 期初库存 100.66 114.61 95.48 95.49 99.16 100.11 产量 361.04 33

45、9.41 365.26 366.23 385.14 384.01 进口 145.88 164.97 165.85 166.24 170.62 169.78 压榨量 298.53 311.49 315.61 316.04 328.39 328.82 总使用量 344.28 357.4 362.56 363.05 377.27 378.03 出口量 148.83 165.06 164.87 164.8 173.08 172.09 期末库存 114.48 96.53 99.16 100.11 104.57 103.78 库销比 33.30% 27.00% 27.35% 27.57% 27.72% 2

46、7.45% 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 表表 2：全球大豆供需平衡表（分国家）：全球大豆供需平衡表（分国家） 2021/222021/22 百万吨百万吨 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 国内压榨量国内压榨量 国内总使用国内总使用 量量 出口量出口量 期末库存期末库存 全球 10 月预测 95.08 384.42 170.94 329.35 378.37 173.17 98.89 11 月预测 99.16 385.14 170.62 328.39 377.27 173.08 104.57 美国 10 月预测 6.97 121.06 0.41 59.6 62.85 56.88

47、 8.71 11 月预测 6.97 120.43 0.41 59.6 62.77 55.79 9.25 阿根廷 10 月预测 25.75 51 4.7 42 49.4 6.35 25.7 11 月预测 25.06 49.5 4.8 42 49.4 5.35 24.61 巴西 10 月预测 26.95 144 0.65 47.7 50.35 93 28.25 11 月预测 27.95 144 0.65 47.7 50.35 94 28.25 墨西哥 10 月预测 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 11 月预测 0.1 0.3 6.2 6.4 6.45 0 0.15 中国 1

48、0 月预测 33.72 19 101 98 117.7 0.1 35.92 11 月预测 34.49 19 100 98 117.7 0.1 35.69 欧盟 27 国+英国 10 月预测 1.09 2.73 15 15.9 17.62 0.23 0.98 11 月预测 1.09 2.75 15 15.9 17.62 0.23 1 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 【玉米】【玉米】 本周玉米现货价继续保持高位，2021 年 11 月 26 日全国玉米粮库收购 均价相比 11 月 19 日上涨 20.16 元/吨至 2665 元/吨， 仍处于历史高位。 USDA 11 月供需报告将 2

49、021/22 年度全球玉米产量调增 640 万吨至 12.05 亿吨，全球总 需求量略调增 561 万吨至 11.92 亿吨，期末库存量和库销比相比 2018/19 年仍 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 现货价:大豆 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 处于低位，相比于 10 月预估，11 月预估期末库存量调增 268 万吨 3.04 亿吨， 库销比略微上调 0.11%至 25.

50、54%。中国玉米产量维持 10 月预估不变，为 2.73 亿吨，中国进口量和国内总需求保持不变。总的来看，全国玉米库存消费比恢 复较慢，2021/22 相较于 2018/19 水平仍有较大差距，全国玉米供应仍处于偏 紧状态。 图图 19：国内玉米现货价：国内玉米现货价(元元/吨吨)仍处于高位仍处于高位 图图 20：近期国际玉米期货行情：近期国际玉米期货行情向上走强向上走强 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表表 3：全球玉米供需平衡表：全球玉米供需平衡表 百万吨百万吨 2018/19 2019/20 2020/21 （10 月预估月预估）