1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告证券研究报告/ /行业周报行业周报 2 2021021 年年 1111 月月 2828 日日 有色金属 美国流动性收缩预期增强，新型变异病毒加重市场担忧 Table_Main Table_Title 评级：增持评级：增持（ 维持维持 ） Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 35,507.84 行业流通市值(亿元) 33,507.61 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 1

2、、 十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级20211012 2、 锑 ： 光 伏 金 属 ， 新 的 五 年 20210817 3、 上游锂电材料“景气接力棒20210625 4、 深度：对后续锂市场的三个判断20210517 5、 碳中和时代，有色的矛与盾20210413 6、 2021 年有色金属投资策略：上下两个半场20210205 7、 稀土：是时候重塑对稀土的认识了20210202 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019A 2020A 2021E 2022E 2019 2020

3、2021E 2022E 赣锋锂业 164.35 0.28 0.79 1.69 2.19 587.0 208.0 97.2 89.7 2.62 买入 华友钴业 126.8 0.11 1.03 2.66 2.97 1152.7 123.1 47.7 42.7 0.50 买入 北方稀土 56.46 0.17 0.21 1.36 2.61 332.1 268.9 41.5 21.6 0.39 买入 鼎胜新材 45.6 0.71 -0.03 1.06 1.58 64.2 -1520.0 43.0 28.9 1.55 买入 索通发展 21.08 0.26 0.59 1.35 1.64 81.1 35.7

4、15.6 12.9 0.12 买入 湖南黄金 10.83 0.1 0.2 0.5 0.7 108.3 54.2 21.7 15.5 1.04 买入 备注：数据取自 2021 年 11 月 26 日 Table_Summary 投资要点投资要点 【本周关键词】 ：【本周关键词】 ：10 月钴中间品进口环比下滑月钴中间品进口环比下滑 30%；南非；南非发现发现Omicron 新型变异毒株，钴价或加速上行；工信部出台电机能效提新型变异毒株，钴价或加速上行；工信部出台电机能效提升计划（升计划（2021-2023 年） ，进一步打开需求空间年） ，进一步打开需求空间。 行情回顾行情回顾：1）小金属方面，

5、国内 10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨 7.3%，电池级碳酸锂环比上涨 1.0%，电碳价格已超过 20 万；下游需求回暖，钴价有所回升，本周 MB 钴环比上涨 0.8%；稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，工信部披露电机能效提升计划，提升稀土需求预期，本周氧化镨钕报价上涨 8.3%。2）本周美国流动性收缩预期和变种毒株引发市场担忧，基本金属价格整体回落：基本金属，LME铝、铜涨跌幅分别-3.4%、-2.1%；十年期美债实

6、际收益率由-1.11%-1.07%， COMEX 黄金收 1785.5 美元/盎司，环比下跌 3.57%。 宏观宏观“三因素三因素”总结总结：国内十月房地产销售及开工同比回落，地产政策：国内十月房地产销售及开工同比回落，地产政策松动预期增强；美国松动预期增强；美国 10 月零售环比创新高；海外疫情持续升温，具月零售环比创新高；海外疫情持续升温，具体来看：体来看：1）中国，10 月工业增加值及社零数据同比均超预期，10 月份工业增加值当月同比 3.5%，预期 3.0%， （前值 3.1%） ；固定资产投资完成额累计同比 6.1%（前值 7.3%） ，其中制造业累计同比 14.2%（前值 14.8

7、%） ；国内社会消费品零售总额当月同比 4.9%，预期3.38%（前值 4.4%） ，累计同比 14.9%；国内 10 月房屋新开工面积累计同比-7.7%（前值-4.5%） ，商品房销售面积累计同比 7.3%（前值11.3%） 。2）美国，就业数据有所改善，10 月新屋销售与新建住房销售有所回升，美国本周披露 10 月新建住房销售 74.5 万套，环比0.4%；10 月新屋销售 6.0 万套，环比 7.07%；10 月核心零售总额季调环比 1.7%（前值 0.83%） ，10 月零售总额季调环比 1.92%（前值0.88%） ，零售和食品服务销售季调同比 16.31%（前值 14.26%） ；

8、10月美国新屋开工私人住宅 13.1 万套（前值 13.33 万套） ，已开工的新建私人住宅折年数 152 万套（前值 153 万套） ，同比 39.63%；本周披露的初请失业金人数 19.9 万，环比回落 7.1 万人。3）欧元区 11 月PMI 初值有所回升，疫情升温，11 月欧元区制造业 PMI 初值 58.6（前值 58.3） ，服务业 PMI 初值 56.6（前值 54.6） ；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为 139433.4 例，环比上周上升30251.8 例，疫情明显升温。4）全球经济景气度回落趋势不变，10月全球 PMI 54.5，环升 1.87。 基本金属：美

9、国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场需求担忧基本金属：美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场需求担忧 周内拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，民主党派候选人 Brainard-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报行业周报 落选，市场加息预期升温，与此同时美国 10 月份政策纪要显示偏鹰，部分决策者称如果经济数据继续向好，将赞同加速收紧货币政策，加剧了市场的悲观情绪，同时，由于在南非新发现的新冠病毒变种，市场开启避险模式。LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别

10、为-2.1%、-3.4%、2.5%、-1.4%、0.6%、-0.2%。 1、 对于电解铜，目前铜价和现货升水也已回归到了月初交割前水平，市场信心并未全面得到提振。美元指数则在强美国经济数据支撑下继续走强，铜价在上方面对的宏观压力较大。本周三地电解铜社会库存 8.53 万吨，周度累库 1.09 万吨。 2、 对于电解铝，供给端平稳，云南地区某电解铝厂事故全停后迅速启动，山东烟台对当地某铝企的氧化铝及电解铝生产提出分级预警下的限产要求；需求端，本周下游开工较前一周基本维持。本周国内八地铝锭库存合计 101.7 万吨，周度去库 2.1 万吨。 3、 对于锌锭，沪锌方面，国内各地库存持续累库后，本周三

11、地相继进入贴水状态，弱现实是压制锌价的一个主要因素；欧洲锌炼厂深陷能源问题而持续亏损。本周七地锌锭库存总量 13.51 万吨，周度回升 0.77 万吨。 上游上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化： 1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利：需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国务院印发 2030 年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，全球电动化趋势进一步明确；2）国内 10 月电动车产销量再创历史新

12、高，分别达到 39.7 万辆和 38.3 万辆，环比分别增长 12.5%和 7.2%，同比增长均为 1.3 倍；3）美国新能源政策进一步加码，众议院通过了拜登总统的 1.75 万亿美元社会支出和气候法案，其中 1.25 万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议；4）鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。新能源汽车产业链排产持续增加新能源汽车产业链排产持续增加。 2、 碳酸锂价格创历史新高碳酸锂价格创历史新高。本周，电池级碳酸锂较上周上涨 1.0%，电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨 7.3%至 1900美元/吨。1）锂精矿硬短缺，Pilbara 第三

13、次锂精矿拍卖最终以2350 美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨 5%，加上运费 80 美元/吨，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约 2644 美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至 17.53 万元/吨 LCE 左右。2）供给端，进入 4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至 20 万元/吨；3）需求端，部分下游企业对春节备货提前进行，成交价将进一步上涨；4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由 67046595 吨，环比减少 1.63%；氢氧化锂库存由 250254 吨，环比增加1.71%。5）雅宝扩产速度低于预期，西澳 Kemert

14、on 一期 2.5 万吨氢氧化锂预计今年底完工，约 6 个月认证周期，22 年下半年量产，由于劳动力短缺，二期 2.5 万吨氢氧化锂延期至 2022 下半年完工，2023 年才可实现商业化生产，国内广西天源 2.5 万吨锂盐产能预计在 22 年上半年完成交易，预计 2022 下半年量产。 3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。原料趋紧，钴价或将进一步上行。本周，MB 钴（标准级） 、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.7%、3.6%，折算国内金属钴含税价已经接近 48 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 4.2%、-0.5%、1.0%。 1）供给端，10 月钴中间品进口约 0.

15、57万金属吨，环比减少 30%，同比减少 44%，据产业链反馈，船期不TUlViXbWmUcZzWMB9PbPaQnPoOnPoPlOmNqRkPpNyRbRnMpOMYoMuNuOnOtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报行业周报 确定性将至少持续至 2022年一季度；2）南非发现 Omicron新型变异毒株，传播速度较之前传播更快，刚果（金）钴原料主要通过南非德班港进行运输，原料紧张局面进一步加剧；3）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。4）冶炼企业钴中间品

16、库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。 4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。1）现货市场，国内氧化镨钕报价上涨 8.3%至 84.8 万元/吨，钕铁硼 N35 毛坯报价上涨 3.2%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）需求端，钕铁硼企业 10 月产量为 20445 吨，环比增加 18.83%，同比增加 5.09%；3）库存方面，氧化镨钕库存较上周下降 50 吨至 2705 吨，环比下降 1.81%。4）海外矿，缅甸矿 10 月共进口 23 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 2145吨（折 R

17、EO约 1287吨） ，环比下降 62%，同比下降 77%；三季度 Lynas 镨钕产量环比下降10%。5）政策方面，工信部出台电机能效提升计划（2021-2023年） ，若新增高效电机中稀土永磁电机渗透率逐步提升至 50%，则年均新增磁材需求 2万吨以上，需求又跃一台阶。 5、 镍：原料供应紧张，价格维持强势。镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）SHFE 镍收于 15.15 万元/吨，环比上涨 4.71%。2）供给端，印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料的出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，10 月国内不锈钢

18、产量 225.65 万吨，同比下降 19.34%，环比降 4.97%。11 月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比 10 月增加。 6、 锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势

19、之下，2021 年极薄铜箔的加工费普涨 0.5-1 万元，加工费易涨难跌。 7、 锑：原料紧张局面不改。锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为 5.65 万元/吨，较上周持平；锑锭价格为 7.20 万元/吨，较上周下降 0.7%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。 投资建议：维持行业“增持”评级投资建议：维持行业“增持”评级 1、基本金属，全球经济景气度下行压力凸显，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所累积，国内地产政策松动预期升温，对价格形成支撑，但短期疫情扰动加剧金属价格波动。 2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔

20、铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向不变。 核心标的：核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。 风险提示：风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报行业周报 能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的重要

21、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报行业周报 内容目录内容目录 1. 本周行情回本周行情回顾顾 . - 6 - 1.1 股市行情回顾：美股整体回落，股市行情回顾：美股整体回落，A 股整体回升股整体回升 . - 6 - 1.2 贵金属：南非新变异毒株使市场避险情绪提升，金价触底回升贵金属：南非新变异毒株使市场避险情绪提升，金价触底回升 . - 7 - 1.3 基本金属：美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场担忧基本金属：美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场担忧 . - 7 - 1.4 小金属：需求端持续向好，钴加速上涨小金属：需求端持续向好，钴加速上涨 . - 7

22、 - 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 . - 9 - 2.1 中国因素：中国因素：10 月工业增加值及社零数据同比均超预期月工业增加值及社零数据同比均超预期 . - 9 - 2.2 美国因素：美国因素： 10 月新屋销售与新建住房销售回升月新屋销售与新建住房销售回升 . - 10 - 2.3 欧洲因素：货币政策仍将保持宽松，疫情数据持续升温欧洲因素：货币政策仍将保持宽松，疫情数据持续升温 . - 11 - 3. 贵金属：流动性收缩预期下，贵金属价格受压贵金属：流动性收缩预期下，贵金属价格受压 . - 12 - 3.1 黄金白银价格有所回落黄金白银价格有所回落 . - 1

23、2 - 3.2 黄金黄金 ETF 持仓上升，持仓上升，COMEX 净多头结构延续净多头结构延续 . - 13 - 3.3 光光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 . - 13 - 4.基本金属：地产政策松动预期对价格形成一定支撑基本金属：地产政策松动预期对价格形成一定支撑 . - 16 - 4.1 基本金属：充裕流动性、供需错配、海外补库是本轮价格上涨的三驾马车基本金属：充裕流动性、供需错配、海外补库是本轮价格上涨的三驾马车- 16 - 4.2 碳中和及碳中和及“双控双控”考核拉大有色供需缺口考核拉大有色供需缺口 . - 18 - 4.3 铝：

24、煤价趋稳，电解铝成本压力大幅缓解铝：煤价趋稳，电解铝成本压力大幅缓解 . - 19 - 4.4 铜：铜价宽幅震荡铜：铜价宽幅震荡 . - 25 - 4.5 锌：锌精矿加工费整体维持，国内库存整体累库锌：锌精矿加工费整体维持，国内库存整体累库 . - 26 - 4.6 锡：精锡价格有所回落锡：精锡价格有所回落 . - 28 - 5、新能源金属：供需周期共振，价、新能源金属：供需周期共振，价格上行方向明确格上行方向明确 . - 28 - 5.1 需求端景气度持续上行：产业链价格传导顺利，行业维持高景气需求端景气度持续上行：产业链价格传导顺利，行业维持高景气 . - 28 - 5.2 中游环节：加速

25、扩产，长尾效应加剧中游环节：加速扩产，长尾效应加剧 . - 30 - 5.3 钴：南非新型变异毒株或加速钴价上行钴：南非新型变异毒株或加速钴价上行 . - 31 - 5.4 锂：碳酸锂价格创历史新高锂：碳酸锂价格创历史新高 . - 33 - 5.5 稀土和磁材：工业电机进一步打开需求稀土和磁材：工业电机进一步打开需求空间，价格加速上行空间，价格加速上行. - 38 - 5.6 镍：原料供应紧张，价格维持强势镍：原料供应紧张，价格维持强势 . - 40 - 5.7 锂电铜箔：行业高景气周期，加工费上行锂电铜箔：行业高景气周期，加工费上行 . - 41 - 5.8 锂电铝箔：锂电铝箔：行业新增扩产

26、有限，持续高景气行业新增扩产有限，持续高景气 . - 42 - 5.9 锑：锑价略有回落锑：锑价略有回落 . - 43 - 6.投资建议：维持行业投资建议：维持行业“增持增持”评级评级 . - 44 - 7.风险提示风险提示 . - 44 - 8.附录：全球有色金属价格、库存走势附录：全球有色金属价格、库存走势 . - 45 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报行业周报 1. 本周本周行情回顾行情回顾 1.1 股市行情回顾：股市行情回顾：美股整体回落，美股整体回落，A 股整体回升股整体回升 周内，国际方面，美股三大指数整体回落（道指1.97

27、1.97%，纳斯达克3.523.52%，标普2.202.20%） 。 本周 A 股整体回升：上证指数收于 3,560.37 点，环比上涨 0.10%；深证成指收于 14,777.17 点，环比上涨 0.17%；沪深 300 收于 4,860.13点，环比下跌 0.61%；申万有色金属指数收于 6,147.10 点，环比上涨6.00%，跑赢上证综指 5.89 个百分点。 图表图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看，稀有金属、金属非金属新材料、工业金属、黄金的涨跌幅分别为 9.29%、8.54%、3.09%、-1.00%

28、。 图表图表2：周内子板块涨跌幅表现：周内子板块涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%有色金属钢铁食品饮料医药生物商业贸易采掘化工纺织服装机械设备汽车电气设备轻工制造公用事业计算机上证综指建筑装饰综合通信电子沪深300非银金融建筑材料家用电器房地产交通运输传媒银行国防军工农林牧渔休闲服务-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%稀有金属金属非金属新材料工业金属黄金 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报行业周报 1.2 贵金

29、属贵金属：南非新变异毒株使市场避险情绪提升，金价触底回升南非新变异毒株使市场避险情绪提升，金价触底回升 美联储主席鲍威尔再次获得提名，加大了人们对美联储将加快货币政策收紧的押注，这提振了美元，进而令海外买家购买黄金的成本更高。然而，由于多国对南非新变种发布警告，新变异毒株可能威胁经济增长和央行加息前景，市场避险情绪提升。截至 11 月 26 日，COMEX 黄金收1785.5 美元/盎司，环比下跌 3.57%；COMEX 白银收于 23.107 美元/盎司，环比下跌 6.76%；SHFE 黄金收于 372.7 元/克，环比下跌2.62%；SHFE 白银收于 4873 元/公斤，环比下跌 4.2

30、1%。 图表图表3：COMEX黄金黄金&白银白银价格走势价格走势（美元（美元/盎司）盎司） 图表图表4：SHFE黄金黄金&白银价格走势白银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：基本金属：美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场担忧美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场担忧 周内拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，市场加息预期升高，与此同时美国 10 月份政策纪要显示偏鹰，部分决策者称如果经济数据继续向好，将赞同加速收紧货币政策，加剧了市场的悲观情绪，同时，由于在南非新发现的新冠病毒变种，市场处于避险模式，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡

31、、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-3.4%、2.5%、-1.4%、0.6%、-0.2%，价格整体涨跌互现。 图表图表5：基本金属价格区间涨跌幅基本金属价格区间涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 小金属：需求端持续向好，小金属：需求端持续向好，钴加速上涨钴加速上涨 58401022102015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/2COMEX黄金COMEX白银（右）250030003500400045005000550060006500700020025030035040045050

32、---022021-02SHFE黄金(元/克)SHFE白银(元/公斤，右) 交易所交易所最新价格最新价格2020.1.23价格价格本周涨跌幅本周涨跌幅年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅2020.1.23至今涨跌幅至今涨跌幅2010年至今价格分位数年至今价格分位数铜LME94456082-2.1%25.9%55.3%83.8%SHFE7056048020-0.6%22.2%46.9%铝LME 25921794-3.4%30.9%44.5%74.7%SHFE1896014100-1.3%22.6%34.5%铅LME 227619

33、882.5%14.5%14.5%63.3%SHFE.3%4.8%3.2%锌LME 31832373-1.4%15.8%34.1%82.1%SHFE23445181602.8%13.4%29.1%锡LME 38750172000.6%90.4%125.3%95.2%SHFE284980137340-1.2%88.5%107.5%镍LME 1996513375-0.2%20.5%49.3%55.2%SHFE01.6%21.2%41.5% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报行业周报 需求端持续向好，钴加速

34、上涨需求端持续向好，钴加速上涨。截至 11 月 26 日，碳酸锂（电池级） 、碳酸锂（工业级） 、金属钴较上周分别环比上涨 1.0%、0.8%、4.2%。 稀土价格有所上涨稀土价格有所上涨，本周氧化镨钕、氧化镝较上周涨 8.3%、0.0%。 其他小金属报价其他小金属报价涨跌互现涨跌互现。金属镁、锑锭、硅铁、五氧化二钒较上周分别变动-9.3%、-0.7%、1.1%、13.9%。 图表图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 7天7天30天30天90天90天360天360天MB钴（标准级

35、）美元/磅30.32.7%13.0%22.5%103.0%MB钴（合金级）美元/磅30.53.6%13.9%23.5%104.0%钴精矿美元/磅22.73.2%10.7%22.0%71.8%金属钴万元/吨44.74.2%10.8%20.9%74.3%钴粉万元/吨49.01.4%7.7%18.9%78.2%硫酸钴万元/吨9.4-0.5%0.0%13.3%94.8%四氧化三钴万元/吨34.81.0%9.2%18.6%89.0%碳酸钴万元/吨21.62.4%7.2%17.1%79.3%氯化钴万元/吨11.00.9%5.3%18.4%85.6%氧化钴万元/吨34.30.6%9.1%21.2%92.7%

36、金属锂（99%）万元/吨110.00.0%12.8%76.0%107.1%碳酸锂（工业级）万元/吨19.00.8%2.4%128.9%453.9%碳酸锂（电池级）万元/吨20.21.0%4.7%128.6%381.2%单水氢氧化锂（工业级）万元/吨18.60.0%3.9%104.4%296.8%单水氢氧化锂（电池级）万元/吨19.90.0%4.7%98.9%248.9%三元523/动力万元/吨12.60.0%0.4%3.7%73.7%三元622/动力万元/吨13.80.0%0.4%3.4%73.0%钴酸锂万元/吨40.10.0%11.7%18.6%105.6%三元523/动力万元/吨22.30

37、.5%4.7%31.2%96.0%三元622/动力万元/吨23.90.8%5.1%29.5%78.0%锑精矿 万元/吨5.70.0%-11.7%27.0%117.3%锑锭万元/吨7.2-0.7%-7.1%23.1%105.7%三氧化二锑万元/吨6.4-1.6%-8.0%32.3%95.4%镁金属镁万元/吨3.4-9.3%-29.9%68.7%154.7%钼精矿元/吨1890.0-2.6%-18.9%-18.9%29.5%钼铁万元/吨13.42.3%-14.1%-13.5%34.0%金属硅万元/吨2.8-6.1%-46.4%99.0%161.2%硅铁元/吨1.01.1%-48.6%10.1%68

38、.3%钛海绵钛万元/吨8.60.0%6.2%21.1%38.7%APT万元/吨16.1-3.0%-6.4%2.5%30.9%钨精矿万元/吨10.6-1.9%-6.2%0.0%31.1%铌矿美元/磅15.81.9%6.8%45.0%59.6%五氧化二铌万元/吨27.40.7%2.2%8.7%23.4%五氧化二钒万元/吨12.713.9%24.5%-3.2%18.1%钒铁万元/吨13.38.6%14.2%-8.3%21.0%锆英砂万元/吨23.50.0%11.9%53.6%5.4%氧氯化锆万元/吨2.40.0%9.0%54.0%57.8%氧化镨钕万元/吨84.88.3%37.9%53.1%207.

39、6%氧化镝万元/吨293.50.0%6.7%17.4%51.3%氧化镧万元/吨2.80.0%0.0%0.0%-11.3%氧化铈万元/吨6.113.1%61.3%112.3%195.1%铌钒稀土小金属名称小金属名称正极锑钼硅钨涨跌幅涨跌幅品种品种钴锂三元前驱体单位单位11月26日11月26日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业周报行业周报 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 2.1 中国因素：中国因素：10 月工业增加值及社零数据同比均超预期月工业增加值及社零数据同比均超预期 国内国内 10 月工业增加值及社零数据同比均超预期月

40、工业增加值及社零数据同比均超预期。10 月份工业增加值当月同比 3.5%，预期 3.0%， （前值 3.1%） ，有色金属矿采选业当月同比-0.8%（前值 0.2%） ，有色金属冶炼及压延加工业当月同比持平（前值1.2%） ；固定资产投资完成额累计同比 6.1%（前值 7.3%） ，其中制造业累计同比 14.2%（前值 14.8%） ；国内社会消费品零售总额当月同比4.9%，预期 3.38%（前值 4.4%） ，累计同比 14.9%，其中商品零售累计同比 13.8%（前值 15.0%） ；零售分项中汽车类累计同比 12.2%（前值 15.5%） ，建筑及装潢材料类累计同比 23.3%（前值 2

41、4.9%） ；国内10 月房屋新开工面积累计同比-7.7%（前值-4.5%） ，商品房销售面积累计同比 7.3%（前值 11.3%） 。 图表图表7：国内国内10月工业增加值当月同比（月工业增加值当月同比（%） 图表图表8：国内国内10月固定资产投资完成额累计同比（月固定资产投资完成额累计同比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表9：国内国内10月社会消费品零售累计同比（月社会消费品零售累计同比（%） 图表图表10：国内十月新开工与商品房销售面积累计同比（国内十月新开工与商品房销售面积累计同比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰

42、证券研究所 -30-20-50----------052021-09工业增加值:当月同比工业增加值:有色金属矿采选业:当月同比工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比-40-30-20----102017-022

43、-------10固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比-60-40-200204060801--------02

44、--062021-10社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:商品零售:累计同比社会消费品零售总额:餐饮收入:累计同比-60-40-200204060801001--------052021-10房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业周报行

45、业周报 房企融资政策有放松迹象房企融资政策有放松迹象。在房地产监管背景下，国内土地流拍率大幅攀升，同时成交土地溢价率处于历史低位，反映房企拿地态度处于历史较为谨慎的状态，11 月 9 日，中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会，部分参会房企有计划近期在银行间市场注册发行债务融资工具，座谈会的召开，意味着房地产企业境内发债的相关政策会有所松动，同时，银行等机构投资者也会通过债券投资等方式重新为房企“输血” ，防止房企资金链进一步恶化。 2.2 美国因素：美国因素： 10 月新屋销售与新建住房销售回升月新屋销售与新建住房销售回升 美国美国 10 月新屋销售与新建住房销售回升月新屋销售与新建住房

46、销售回升。美国本周披露 10 月新建住房销售 74.5 万套，环比 0.4%；10 月新屋销售 6.0 万套，环比 7.07%；10 月核心零售总额季调环比 1.7%（前值 0.83%） ，10 月零售总额季调环比 1.92%（前值 0.88%） ，零售和食品服务销售季调同比 16.31%（前值 14.26%） ；10 月美国新屋开工私人住宅 13.1 万套（前值 13.33万套） ，已开工的新建私人住宅折年数 152 万套（前值 153 万套） ，同比 39.63%。 图表图表11：美国美国10月新建住房销售季调有所回升月新建住房销售季调有所回升 图表图表12：美国美国10月已开工的新建私人

47、住宅折年数（万月已开工的新建私人住宅折年数（万套）套） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 就业持续改善，新增新冠确诊人数有所回落。就业持续改善，新增新冠确诊人数有所回落。美国 10 月新增非农就业人数 53.1 万人，环比回升 33.7 万人；本周披露初请失业金人数 19.9万，环比回落 7.1 万人；此外，美国新增新冠确诊人数回落，周一到五美国累计确诊 45.81 万例，日均新增 9.16 万例，环比降 2.95 万例。 图表图表13：美国当周初请失业金人数回落（万人）美国当周初请失业金人数回落（万人） 图表图表14：美国当周新增确诊病例环比回落（万人）美国当周

48、新增确诊病例环比回落（万人） -30-20-00400600800100012------032021-01美国:新建住房销售:折年数:季调（千套）美国季调后新建住房销售:环比（%，右）-30-20-5060-40-30-20-5060-----0

49、-----08美国:已开工的新建私人住宅:同比美国:零售和食品服务销售额:同比（右轴，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业周报行业周报 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 美联储纪要释放鹰派信号。美联储纪要释放鹰派信号。美联储公布了 11 月联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议的纪要，会议讨论了通胀担忧和缩减购债规模的问题。纪要中指出，如果通胀率继续高于委员会目标水平，则他们愿意加

50、快取消购债计划，并加快升息步伐。美联储鹰派信号加剧了市场对美国通胀的担忧。截至 11 月 27 日，美元指数为 96.06，周内因南非新变异毒株导致美元指数环比持平。 图表图表15：美国国债购买日程表（美国国债购买日程表（11/15-12/13） 图表图表16：美元指数本周有所回升美元指数本周有所回升 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2.3 欧洲因素欧洲因素：货币政策仍将保持宽松，疫情数据持续升温货币政策仍将保持宽松，疫情数据持续升温 欧央行宣布将放缓第四季度紧急购债计划，英国央行维持货币政策不欧央行宣布将放缓第四季度紧急购债计划，英国央行维持货币政策不变。变。

51、9 月 9 日，欧洲央行公布了最新的利率决议，维持三大维持三大关键利率不变，符合预期，同时宣布将放缓第四季度的紧急抗疫购债计划（PEPP）购债速度；本周英国央行宣布维持政策利率在 0.1%不变，维持购债规模在 8750 亿英镑不变，符合预期。尽管投资者因通胀蹿升而预期央行会更早加息，但欧洲央行保持冷静，重申了温和放缓紧急购债计划的承诺。欧洲央行管理委员会宣布政策决定，维持先前措辞不变计划将每月购债规模从 3-9 月份大约 750 亿欧元的水平上下调。他们还承诺维持 1.85 万亿欧元的疫情应对紧急购债计划（PEPP）至2022 年 3 月，如有必要可能维持到更晚。欧洲央行公告称，预计2021

52、年欧元区通胀率将为 2.3%（3 个月前预测为 1.9%） ；预计 2022年通胀率为 1.9%（此前预测为 1.5%） ，2023 年为 1.7%（此前预测为1.5%） ；预计 2021 年 GDP 增长率为 5.1%（3 个月前预测为 4.7%） ，0050060070080-------0220050-0---

53、--12102美国:当周初次申请失业金人数:季调004000500060000552 0 0 2 1 0 -2 0 0 2 2 0 -2 0 2 0 0 3 -2 0 0 2 4 0 -2 0 0 2 5 0 -2 0 0 2 6 0 -2 0 0 2 7 0 -2 0 0 2 8 0 -2 0 0 2 9 0 -2 0 1 2 0 0 -2 0 1 2 1 0 -2 0 1 2 2 0 -2 0 0 2 1 1 -2 0 0 2 2 1 -2 0 0 2 3 1 -2 0 0 2 4 1 -2 0 0 2 5 1 -2 0

54、 0 2 6 1 -2 0 0 2 7 1 -2 0 0 2 8 1 -2 0 0 2 9 1 -2 0 1 2 0 1 -2 0 1 2 1 1 -美国新增确诊病例美国累计确诊病例（右）858789911031052 0 1 9 - 0 42 0 1 9 - 0 52 0 1 9 - 0 62 0 1 9 - 0 72 0 1 9 - 0 82 0 1 9 - 0 92 0 1 9 - 1 02 0 1 9 - 1 12 0 1 9 - 1 22 0 2 0 - 0 12 0 2 0 - 0 22 0 2 0 - 0 32 0 2 0 - 0 42 0 2 0 - 0

55、52 0 2 0 - 0 62 0 2 0 - 0 72 0 2 0 - 0 82 0 2 0 - 0 92 0 2 0 - 1 02 0 2 0 - 1 12 0 2 0 - 1 22 0 2 1 - 0 12 0 2 1 - 0 22 0 2 1 - 0 32 0 2 1 - 0 42 0 2 1 - 0 52 0 2 1 - 0 62 0 2 1 - 0 72 0 2 1 - 0 82 0 2 1 - 0 92 0 2 1 - 1 02 0 2 1 - 1 1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业周报行业周报 2022 年为 4.5%（3

56、个月前预测为 4.6%） 。 10 月欧元区月欧元区 PMI 初值有所回升，疫情明显升温初值有所回升，疫情明显升温。11 月欧元区制造业PMI 初值 58.6（前值 58.3） ，服务业 PMI 初值 56.6（前值 54.6） ；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为 139433.4 例，环比上周上升 30251.8 例。 图表图表17：欧洲欧洲11月月PMI指数有所回升指数有所回升 图表图表18：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人）欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 3. 贵金属：贵金属：流动性收缩预期下，贵金属价

57、格受压流动性收缩预期下，贵金属价格受压 3.1 黄金白银价格有所回落黄金白银价格有所回落 截至 11 月 26 日，本周美国 10 年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比回落至 2.55%，10 年期国债实际收益率-1.07%，较上周回升0.04pcts，截止 11 月 24 日，美国经济政策不确定指数 143.14，环比上周回落 21.76；截至 11 月 26 日，COMEX 黄金收 1785.5 美元/盎司，环比下跌 3.57%；COMEX 白银收于 23.107 美元/盎司，环比下跌6.76%；SHFE 黄金收于 372.7 元/克，环比下跌 2.62%；SHFE 白银收于 4873 元

58、/公斤，环比下跌 4.21%。 图表图表19：十年期美债回落，基准利率维持低位（十年期美债回落，基准利率维持低位（%） 图表图表20：通胀预期回落、真实收益率回升（通胀预期回落、真实收益率回升（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 00-----------0

59、---10欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI0246860080010001200英国累计确诊病例德国累计确诊病例法国累计确诊病例英国新增确诊病例（右）德国新增确诊病例（右）法国新增确诊病例（右）00.511.522.533.500.511.522.--------022021-0420

60、21--10美国:联邦基金利率(日)美国:国债收益率:10年（右）0.000.501.001.502.002.503.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.--------------1

61、------11真实收益率通胀预期（右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业周报行业周报 图表图表21：美国经济政策不确定性走势美国经济政策不确定性走势 图表图表22：美债实际收益率美债实际收益率&黄金价格走势黄金价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 3.2 黄金黄金 ETF 持仓持仓上升上升，COMEX 净净多多头头结构延续结构延续 黄金黄金 ETF 持仓

62、持仓上升上升，COMEX 净净多头多头结构结构延续。延续。截至 11 月 26 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1,489.82 吨，环比上升17.28 吨，黄金 ETF 持仓量上升。截至 11 月 16 日，COMEX 黄金非商业多头持仓回升在 36.05 万张附近（前值 34.11 万张） ，同时非商业空头持仓回升至 10.07 万张附近（前值 9.09 万张附近） ，净多头持仓量小幅回升至 25.98 万张（前值 25.02 万张） 。 图表图表23：黄金：黄金ETF持仓情况（单位：吨）持仓情况（单位：吨） 图表图表24：COMEX黄金多头与空头持仓情况（张）黄金多头

63、与空头持仓情况（张） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 3.3 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。能源转型已经成为全球共识，光伏产业趋势逐渐确立。9 月 14 日 BP发布世界能源展望（2020 版） 预测能源转型加速、石油需求封顶；9 月 17 日欧盟发布的气候目标，将 2030 年可再生能源占比目标从32%以上提升至 38%-40%；9 月 21 日 GE 宣布退出新增煤电市场；9月 22 日中国宣布 2060 实现碳中性。由于新能源成本优势，全球能源转型加

64、速，其中光伏也逐步从补充能源向主力能源转型，产业趋势确立。 0.000.200.400.600.801.001.200.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.--052021-05美国:每日经济政策不确定性指数-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000023002020-04-172020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-1

65、72020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-17期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金美国:国债实际收益率:10年期020040060080000SPDR：ETF持有量（吨）iSshares：ETF持有量（吨）00300000400000500000COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COME

66、X:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业周报行业周报 随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启随着光伏行业成本的不断下降，平价上网时代已临近，行业有望开启内生驱动下的高增内生驱动下的高增。在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，表现为硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018 年单位光伏发电量对应的成本相比 2010 年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实，光伏电池目前已经成为可再生能源领域的主要选择，截至2019

67、年底，全球累计装机容量超过 600GW，其中去年新增 116GW 创纪录，2011-2019 年全球光伏安装量年均复合增速达 18.29%，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，2019 年全球光伏发电量占比仅 2.7%，国内占比 3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。 图表图表25：主要国家光伏发电平均成本持续快速降低主要国家光伏发电平均成本持续快速降低 图表图表26：平价上网接近成为现实（元平价上网接近成为现实（元/度）度） 来源：IRENA，中泰证券研究所 来源：公开资料整理，中泰证券研究所 图表图表27：光伏发电渗透率有望快

68、速提升（吨）光伏发电渗透率有望快速提升（吨） 资料来源：BP，中泰证券研究所 投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋投资需求维持稳定，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。紧。白银作为导电性能最好的金属，在光伏产业的应用上具有不可替代的作用，主要是电池片的正银和背银，2011-2019 年全球光伏用银复合0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 全球 中国 美国 日本 德国 印度 意大利 英国 墨西哥 法国 请务必阅读正文之后的重要

69、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 行业周报行业周报 增速 15%，2019 年光伏应用中的白银需求量达到 3,069 吨（987 万盎司） ，占白银总需求的 10%。假设未来单位光伏用银量年均减少 4%，2020 年全球光伏装机量 125GW，对年光伏装机量增速做以下假设：基准假设下，21 年增速 30%，此后年化复合增速 15%；乐观假设下，21 年增速 40%，此后年化复合增速 20%；悲观假设下，21 年增速20%，此后年化复合增速 10%；白银投资需求因实际利率的下行而增加，其他白银需求按供需平衡表中假设，供给方面，假设矿产银和再生银产量恢复，总供给量年复合增速恢

70、复至 0.16%。经测算，乐观假设下 2021 年白银供给由过剩转为短缺 711 吨（占当年总供给的 2.23%） ，中性假设下 2021 年白银供给转为短缺 404 吨（占当年总供给的1.27%） ，悲观假设下 2021 年白银供给转为短缺 96 吨（占当年总供给的 0.3%） 。 图表图表28：光伏产业白银需求预测光伏产业白银需求预测 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E Supply 32,179.2 33,099.7 33,050.0 32,897.6 32,098.3 31,619.4 31,818.4 31,869.3 31,9

71、20.3 yoy 2.2% 2.9% -0.2% -0.5% -2.4% -1.5% 0.6% 0.16% 0.16% Demand 33,242.8 31,771.8 33,183.7 30,960.1 30,002.2 30,736.1 30,845.0 31,544.4 32,323.9 Jewelry 5,818.8 6,017.9 6,300.9 5,884.1 6,104.9 6,316.4 6,260.4 6,260.4 6,260.4 yoy 17.5% 3.4% 4.7% -6.6% 3.8% 3.5% -0.9% 0% 0% Industrial(exclude PV) 1

72、2,760.35 12,477.36 12,505.29 12,334.23 12,918.92 13,030.95 12,819.43 12,819.48 12,819.54 yoy 3.7% -2.2% 0.2% -1.4% 4.7% 0.9% -1.6% 0% 0% PV 1570.55 1505.24 1682.51 2914.07 3165.98 2876.75 3069.57 3205.82 4000.86 yoy -8.2% -4.2% 11.8% 73.2% 8.6% -9.1% 6.7% 4.4% 24.8% Physical Investment 9,333.1 8,788

73、.9 9,653.4 6,652.3 4,857.8 5,153.3 5,787.7 6,366.47 6,366.47 yoy 24.6% -5.8% 9.8% -31.1% -27.0% 6.1% 12.3% 10.0% 5.0% Silverware 1,421.3 1,629.6 1,760.3 1,626.5 1,794.5 2,033.9 1,859.8 1,859.8 1,859.8 yoy 14.0% 14.7% 8.0% -7.6% 10.3% 13.3% -8.6% 0% 0% Photography 1,424.4 1,356.0 1,281.3 1,175.6 1,09

74、1.6 1,063.6 1,048.1 1,032.4 1,016.9 yoy -12.8% -4.8% -5.5% -8.3% -7.1% -2.6% -1.5% -1.5% -1.5% Net Hedging Demand 911.2 - - 373.2 65.3 261.2 - - - Physical Surplus/Deficit -1,063.6 1,328.0 -133.7 1,937.5 2,096.1 883.2 973.4 314.9 -403.6 资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所 图表图表29：光伏产业白银需求预测光伏产业白银需求预测 年份年份 2019

75、2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 白银供给总量预测（吨） 31818 31869 31920 31971 32023 32074 32125 32383 基准情况全球光伏安装量（GW） 115 125 163 187 215 247 284 572 乐观情况全球光伏安装量（GW） 115 125 175 210 252 302 363 903 悲观情况全球光伏安装量（GW） 115 125 150 165 182 200 220 354 单位光伏用银量预测（毫克/瓦） 26.72 25.65 24.63 23.64 22.69 21.79 20.

76、92 17.05 乐观情况光伏用银（吨） 3069.57 3205.82 4308.62 4963.53 5717.98 6587.12 7588.36 15396.09 乐观情况光伏用银占白银总供给 9.6% 10.1% 13.5% 15.5% 17.9% 20.5% 23.6% 47.5% 中性情况光伏用银（吨） 3069.57 3205.82 4000.86 4416.95 4876.31 5383.45 5943.33 9747.09 中性情况光伏用银占白银总供给 9.6% 10.1% 12.5% 13.8% 15.2% 16.8% 18.5% 30.1% 悲观情况光伏用银（吨） 30

77、69.57 3205.82 3693.10 3899.92 4118.31 4348.94 4592.48 6030.68 悲观情况光伏用银占白银总供给 9.6% 10.1% 11.6% 12.2% 12.9% 13.6% 14.3% 18.6% 乐观情况下供需平衡（吨） 973 315 -711 -1315 -2018 -2836 -3786 -11336 中性情况下供需平衡（吨） 973 315 -404 -769 -1177 -1633 -2141 -5687 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 行业周报行业周报 悲观情况下供需平衡（吨） 97

78、3 315 -96 -252 -419 -598 -790 -1971 资料来源：Wind，世界白银协会、中泰证券研究所 金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从 1998 年至今20 年间，金银比总体上运行于 40-80 区间，靠近区间上沿，则往往银价相对黄金被低估。截至 11 月 26 日，当前金银比 76.21，环比上升1.12。 图表图表30：金银比环比持平金银比环比持平 来源：wind，中泰证券研究所 4.基本金属：基本金属：地产政策松动预期对价格形成一定支撑地产政策松动预期对价格形成一定支撑 4.1 基本金属：充裕流动性、供需错

79、配、海外补库是本轮价格上涨的三驾马车基本金属：充裕流动性、供需错配、海外补库是本轮价格上涨的三驾马车 虽然 2020 年四季度开始，我国便开始收紧广义流动性，但并未像2017-2018 年强力去杠杆，此外，美联储再度安抚市场。11 月 12 日，中国人民银行继续开展 1000 亿元逆回购操作，期限为 7 天，中标利率为 2.2%，与此前保持一致。11 月 5 日以来，这已是央行连续第 6 个交易日开展 1000 亿元逆回购，此前央行在 3 日、4 日连续两日开展了500 亿元逆回购，流动性支撑因素或仍将持续。 图表图表32：2020 年年 Q4Q4 开始国内开始收紧广义流动性（开始国内开始收紧

80、广义流动性（% %） 图表图表33：海外无限量海外无限量 QEQE 及低利率营造水多环境（及低利率营造水多环境（% %） 50607080901001101201---012021-01金银比（伦敦现货）图表图表31：金银比修复行情历史复盘金银比修复行情历史复盘 资料来源：Wind、中泰证券研究所 起始日期起始日期结束日期结束日期修复时间修复时间(天数天数)金银比变化金银比变化白银涨幅白银涨幅黄金涨幅黄金涨幅2003/6/52006/5/30109081.9450.07，变化38.89%190%77%2008/10/

81、102011/4/2893084.3931.71,变化55.31%381%81%2016/2/292016/7/1413683.2065.79,变化20.93%36%8% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 行业周报行业周报 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 疫情影响的两面性，这里的两面性主要是指疫情对供、需两端的不同影响。由于各国政府对疫情防控措施还有力度的不同，从 2020 年不断往复出现的是，受疫情影响，资源供应国，如智利、南非等，原材料生产和出口间歇式中断；而资源需求国，如我们中国、欧美等，在持续防控和逆周期调节

82、下，需求持续恢复，最终出现历史罕见的全球范围内“多需求少供给”的局面。2020 年年初的时候我们发表过一篇全球资源需求国和供给国的疫情跟踪：下半年潜在“供应链不匹配”带来的上行风险就是重点论述这一个变化的，不过后来国家间疫情的反复的确超出了我们之前预期。这也最终带来全球制造产业链的强力去库存，我们跟踪的一些产品，相较于 2019 年库存的去化率甚至达到了 60-70%。 图表图表34：不同地区疫情对经济活动的冲击程度不同地区疫情对经济活动的冲击程度 图表图表35：美国制造商、批发商库存同比（美国制造商、批发商库存同比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 拜登公

83、布拜登公布 6 万亿美元财政支出预算案万亿美元财政支出预算案。预算案包括 2.65 万亿的美国就业计划（AJP）和 1.8 万亿的美国家庭计划（AFP）以及 1.5 万亿的自由裁量预算，拆分 AJP 构成，未来十年美国将大幅提高在电动车、机场、高速等基础设施、清洁能源、住房改造以及电网、宽带等投资，该支出方案拟计划通过对公司和富人加税来为此提供资金。 6.08.010.012.014.016.018.-------0

84、6社融存量同比M2同比0.000.501.001.502.002.503.00000004000050000600007000080000900001000002016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7美联储总资产（亿美元）联邦基金利率（%）疫情对经济活动的冲击程度20Q120Q220Q320Q4东亚东亚欧美欧美拉美非等拉美非等-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.

85、-------------06美国制造商库存同比（%）美国批发商库存耐用品同比（%，右）图表图表36：美国财政支出预算案中美国财政支出预算案中AJP构成拆分（亿美元）构成拆分（亿美元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 18 -

86、 行业周报行业周报 4.2 碳中和及“双控”考核拉大有色供需缺口碳中和及“双控”考核拉大有色供需缺口 碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势，持续推升铜铝等基本金属需求碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势，持续推升铜铝等基本金属需求。中共中央、国务院印发关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 （以下简称意见 ） ，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 （以下简称方案 ） ，对碳达峰碳中和工作作出整体部署，提出了建立健全促进可再生能源规模化发展的价格机制，加快能源绿色低碳转型，完善差别化电价与阶梯电价政策、加快推进供热计量改革和按供热量收费，提高能源利用效率，完善能源价格市场化形成机制

87、和分时电价政策，优化能源供需资源配臵等相关要求。 图表图表39：2023下游各领域对铜、铝等总消费增长的带动情况下游各领域对铜、铝等总消费增长的带动情况 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表37：光伏发电量逐渐增长光伏发电量逐渐增长 图表图表38：新能源汽车产销情况新能源汽车产销情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 6200032803030004000500060007000EV、机场、高速等投资研发及就业培训家庭及社区护理清洁能源税收抵免存量住房升级电网、宽带等投资05,00010,00015,00020,

88、00025,000200182019光伏发电年度装机容量（万千瓦） 光伏电站年度装机容量（万千瓦） 分布式光伏发电年度装机容量（万千瓦） 050,000100,000150,000200,000250,000300,000新能源汽车销量（辆） 新能源汽车产量（辆） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 19 - 行业周报行业周报 资料来源：SMM、中泰证券研究所 4.3 铝：铝：煤价趋稳，电解铝成本压力大幅缓解煤价趋稳，电解铝成本压力大幅缓解 政策引导下，煤炭价格回落，电解铝成本压力缓解政策引导下，煤炭价格回落，电解铝成本压力缓解。前期动力

89、煤价格快速拉涨，对下游工商企业生产及居民冬季取暖造成不利影响，政策调控力度空前，有效遏制了动力煤价格的快速拉涨，本周动力煤期货价格收 1090 元/吨，环比持平，受动力煤价格快速回落影响，电解铝成本压力大幅缓解。 政策持续发力，推进对电解铝行业的电耗压缩，新增供给面临一定不政策持续发力，推进对电解铝行业的电耗压缩，新增供给面临一定不确定性确定性。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年中国电解铝已建成且待投产的新产能 188.5 万吨，已投产 58.5 万吨，已建成新产能待投产 130万吨，年内另在建且具备投产能力新产能 79.5 万吨；预期年内还可投产共计 25 万吨，预期年度最

90、终实现累计 83.5 万吨。 图表图表40：近期各地限电政策汇总近期各地限电政策汇总 资料来源：百川、中泰证券研究所 新能源车, 18%风电, 9%光伏, 21%其他, 各领域对铜需求增长带动新能源车, 29%光伏, 20%其他, 51%各领域对铝需求增长带动地区政策云南9月11日，云南省发改委印发关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，要求加强重点行业生产管控，包括确保绿色铝业企业9-12月份月均产量不高于8月份产量。若按照8月份云南省电解铝产量23.6吨折算，接下来9-12月开工产能维持在278万吨，全年产量合计322万吨。新疆8月25日，新疆省昌吉州发改委下发关于严管电解铝产能产量工作的提醒

91、函，认定昌吉州合规电解铝产能305万吨，其中：东方希望80万吨、神火股份80万吨、其亚铝电80万吨、嘉润40万吨、天龙矿业25万吨。目前来看1-7月全州电解铝产量共计185.11万吨，按照合规要求，自8月份开始，全州5家企业月产量合计不得超过23.8万吨。青海8月20日，部分青海省内电解铝企业收到国网西宁的先点预警通知，其中提到西宁电网电力供需不平衡，企业需要提前做好有序用电准备，具体限电通知时间及方案尚未通知。目前，青海电解铝总产能283万吨/年，其中西宁市电解铝产能231万吨/年，除青海海源绿能铝业有限公司（原青海鑫恒）24万吨/年产能外，均满负荷运作。陕西9月13日，陕西榆林市发改委发布

92、关于确保完成2021年度能耗双控目标任务的通知，要求新建成“两高项目”不得投入生产，本年度新建已投产的“两高”项目，在上月产量基础上限产60%；其他“两高”企业实施降低生产线运行负荷、停运矿热炉限产等措施，确保9月份限产50%。据统计，陕西榆林拥有的电解铝产能为60万吨，按压降50%计算，运行产能下降30万吨。贵州9月10日，贵州省能源局发布2021年贵州省有序用电方案，为保证当地电网运行和经济社会健康发展，根据省内电力缺口规模分红、橙、黄、蓝4个等级进行预警。贵州省下发的此次方案与其他省份不同，并非因能耗双控而实施的限电限产，而是基于电力资源可能出现紧张状况而进行的预警措施。据统计，贵州五家

93、电解铝厂总建成产能136万吨，总运行产能130万吨。内蒙古8月31日，内蒙古下发关于内蒙古电网2021年8月有序用电分解指标的报告，其中指出2021年内蒙古电网电力平衡形势依然较为严峻，建议8-12月有序用电压限负荷。目前截至2021年8月，内蒙古已有41.7万吨/年电解铝因能耗双控及碳减排政策影响减产且暂无复产迹象。广东广东电网发布通知：根据区政府批复的有序用电方案，从9月16日起执行每周“开二停五”的五级有序用电方案。目前规定在错峰日，保安负荷保留在总负荷的15%以下，错峰时间为早上7点至晚上11点。广西广西工信厅向各管辖区域内电网下发文件，并由电网企业将限产要求下发至企业。要求区域内的电

94、解铝企业自9月开始用电负荷在1-6月的平均月度用电负荷的基础上全时段压减35%。江苏江苏部分地区实行限电，时间暂定15天，9月15日0点起执行。市里已统一布置供电部门全力做好停电服务。通知要求拉电:工业拉掉，生活用电保留，维持用电，保安负荷。统一检修半月，办公室空调停用，路灯控制减半。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 20 - 行业周报行业周报 青海宁夏等地双控考核压力突出，广西进一步压降电解铝产能。8 月30 日，广西召开坚决遏制“两高”项目盲目发展暨加强能耗双控工作电视电话会议，坚决贯彻落实中央和自治区关于能耗双控工作部署，通报自治区上半年能耗双控及遏

95、制“两高”项目盲目发展有关情况，部署下半年工作。在部署内容中，对铝行业也提出了限产要求，根据限产要求，广西电解铝企业 9 月份产量不得超过 2021 年上半年平均月产量的80%，限产政策严格执行下，预计广西地区将再减产电解铝产能 47.5万吨。 图表图表41：2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表 资料来源：百川、中泰证券研究所 注：1.西藏自治区数据暂缺，不纳入预警范围，地区排序的依据为各地区能耗强度降低率 2.红色为一级预警，表示形势十分严峻；橙色为二级预警，表示形势比较严峻；绿色为三级 预警，表示进展总体顺利 图表图表42：2021年电

96、解铝企业拟投产、可投产情况（单位：万吨）年电解铝企业拟投产、可投产情况（单位：万吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 21 - 行业周报行业周报 省份省份 企业企业 新产新产能能 新产能已新产能已投产投产 待开工新待开工新产能产能 始投产时间始投产时间 年内另在建且具备年内另在建且具备投产能力新产能投产能力新产能 预期年内还预期年内还可投产可投产 预期年内最终预期年内最终实现累计实现累计 备注备注 云南 云南宏泰新型材料有限公司 22 12 10 2021 年一季度 0 0 12 广西 广西德保百矿铝业有限公司 10 10 0 2021 年 4 月 0 0

97、 10 云南 云南神火铝业有限公司 39 24 15 2021 年 6 月 0 0 24 云南 云南云铝海鑫铝业有限公司 30 0 30 2021 年 8 月 0 0 0 四川 广元中孚高精铝材有限公司 0 0 0 2021 年四季度 5 0 0 贵州 贵州兴仁登高新材料有限公司 25 0 25 2021 年 6 月 0 25 25 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公 司 0 0 0 2021 年年末 42.5 0 0 内蒙古 内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限制责任公司铝电分公司 40 0 40 2021 年待定 0 0 0 广西 广西田林百矿铝业有限公司 17.5 7.5 10 2021 年 4 月 0

98、0 7.5 云南 云南其亚金属有限公司 5 5 0 2021 年待定 22 0 5 贵州 贵州元豪铝业有限公司 0 0 0 2021 年待定 10 0 0 总计 188.5 58.5 130 79.5 25 83.5 资料来源：百川、中泰证券研究所 铝企复产缓慢进行。铝企复产缓慢进行。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年中国电解铝总复产规模 135 万吨，已复产 95.3 万吨，待复产 26.5 万吨，预期年内还可复产 0 万吨，预计最终累计实现复产 89.3 万吨。 图表图表43：2021年电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）年电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）

99、 省份省份 企业企业 总复产规模总复产规模 已复产已复产 始复产通电时间始复产通电时间 待复产待复产 预期年内还可复产预期年内还可复产 预期年内最终实现累计预期年内最终实现累计 河南 陕县恒康铝业有限公司 24 24 2021 年 5 月 0 0 24 河南 豫港龙泉铝业有公司 6 6 2021 年 4 月 0 0 6 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公 司 7.5 7.5 2021 年 5 月 0 0 7.5 山西 兆丰铝电有限责任公司 10 6.8 2021 年 7 月 0 0 6.8 山西 晋能集团朔州能源铝硅合金有限公司 3 3 2021 年 4 月 0 0 3 请务必阅读正文之后的重要声明部分

100、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 22 - 行业周报行业周报 青海 青海海旅源绿能铝业有限公司 24 11 2021 年 7 月 13 0 11 河南 焦作万方铝业股份有限公司 37 25 2021 年 8 月 12 0 25 贵州 安顺市铝业有限公司 7.5 7 2021 年 8 月 1.5 0 6 贵州 贵州华仁新材料有限公司 16 6 2021 年 9 月 0 0 0 总计 135 95.3 26.5 0 89.3 资料来源：百川、中泰证券研究所 龙头加工企业开工平稳，关注北方地区环保影响。龙头加工企业开工平稳，关注北方地区环保影响。根据百川，本周电解铝产量 77.15 万吨，环比下

101、降 0.58；本周铝龙头下游加工企业开工率总体持稳，在摆脱前期限电影响后，铝加工行业开工率主要受下游消费端影响。分版块来看，铝板带、铝箔、铝工业材等板带下游需求相对稳定，铝线缆短期亦处于集中交货期开工稳定。订单需求相对较弱版块主要集中于原生、再生铸造合金，铝建材方面，其开工率年前难见明显回升。下周需消费情况外，仍需关注采暖季及冬奥会带来的北方新一轮环保问题，其可能会对当地加工企业开工造成一定影响。预计下周铝加工行业开工率将继续以持稳为主。 图表图表44：电解铝周度产量有所回落（万吨）电解铝周度产量有所回落（万吨） 图表图表45：铝下游企业周度开工数据铝下游企业周度开工数据（%） 来源：百川，中

102、泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 电解铝出库尚可带动去库，消费悲观情绪有所改善。电解铝出库尚可带动去库，消费悲观情绪有所改善。截至 11 月 25 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 101.7 万吨，周度降库 2.1 万吨。南海、上海及巩义等主要消费地区贡献主要降幅，主因当地到货相对平稳，同时刚需出库尚可；无锡地区则延续小累库态势，西北等地的铝锭持续到货。需持续关注主要消费地到货情况及年前下游消费变化。 图表图表46：国内电解铝社会库存走势（万吨）：国内电解铝社会库存走势（万吨） 图表图表47：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨） 6870727476

103、78808284W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W512021年2020年20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%行业平均再生铝合金铝线缆原生铝合金铝型材铝板带铝箔 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 23 - 行业周报行业周报 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 图表图表48：国内电解铝：国内电解铝年度年度社会库存走势社会库存走势对比对比（万吨）（万吨） 图表图表49：国内铝锭

104、及铝棒：国内铝锭及铝棒年度年度总库存走势总库存走势对比对比（万吨）（万吨） 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 图表图表50：LME铝期货库存变动铝期货库存变动（万吨万吨） 图表图表51：LME铝期货库存年度对比铝期货库存年度对比（万吨万吨） 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 电解铝、预焙阳极、氧化铝盈利有所分化。电解铝、预焙阳极、氧化铝盈利有所分化。周内宏观方面，中国地产政策或将放松，美国基建法案开始执行，提振市场情绪，煤价趋于稳定，电解铝用电成本或有所缓解。截至 11 月 26 日，氧化铝价格 3494 元/吨，环比下跌 9.48%，氧化铝

105、成本 2842 元/吨，环比上涨 0.10%，吨毛利 652 元/吨，环比下跌 36.11%；阳极价格 5943 元/吨，环比持平，阳极成本 6098 元/吨，环比上涨 9.10%，吨毛利-156 元/吨，环比下跌05002016/3/32016/5/122016/7/212016/10/72016/12/162017/3/102017/5/192017/7/282017/9/212017/11/22017/12/72018/1/112018/2/142018/4/22018/5/102018/6/142018/7/192018/8/232018/9/272018/11/

106、82018/12/132019/1/212019/3/42019/4/82019/5/162019/6/202019/7/252019/8/292019/10/102019/11/142019/12/262020/2/202020/4/302020/7/92020/9/172020/11/272021/2/52021/4/232021/7/22021/9/102021/11/26上海无锡杭州巩义南海天津重庆临沂05003002017/1/62017/4/282017/8/42017/10/162017/12/42018/1/222018/3/152018/5/72018/

107、6/252018/8/132018/10/82018/11/262019/1/172019/3/142019/5/52019/6/242019/8/122019/10/102020/1/162020/4/302020/8/62020/11/132021/2/262021/6/32021/9/17铝锭库存铝棒库存1026001/0702/0703/0704/0705/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/072016年2017年2018年2019年2020年2021年1026001/0702/0703/0704/0705

108、/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0712/072017年2018年2019年2020年2021年05003003---------------112021-0

109、1总库存:LME铝050030035001-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-年2017年2018年2019年2020年2021年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 24 - 行业周报行业周报 230.46%。受氧化铝价格下跌影响，按即时原材料市场价测算电解铝即时成本 19554 元/吨，环比下跌 3.40%，电解铝长江现货价格 19220 元/吨，环比上涨 3.67%，吨铝盈利-222 元，环比回升 80.38%。具体走势如下： 图表图表52：电解

110、铝的完全成本构成电解铝的完全成本构成 图表图表53：电解铝成本、利润情况（元电解铝成本、利润情况（元/吨）吨） 来源：Wind、亚洲金属网，中泰证券研究所 来源：WIND、亚洲金属网，中泰证券研究所 图表图表54：氧化铝生产成本构成氧化铝生产成本构成 图表图表55：氧化铝成本、利润情况（元氧化铝成本、利润情况（元/吨）吨） 来源：Wind、亚洲金属网，中泰证券研究所 来源：WIND、亚洲金属网，中泰证券研究所 图表图表56：预焙阳极生产成本构成预焙阳极生产成本构成 图表图表57：预焙阳极成本、利润情况（元预焙阳极成本、利润情况（元/吨）吨） 来源：Wind、亚洲金属网，中泰证券研究所 来源：W

111、IND、亚洲金属网，中泰证券研究所 41%34%14%1%10%电力氧化铝预焙阳极辅料其他成本50008000700020000-4000-3000-000300040----------10利润完全成本（右轴）长江现货价格（右轴）41%13%3%5%15%23%铝土矿液碱石灰电力其他能

112、源其他成本025003000350040004500-900-9007/1/262017/4/262017/7/262017/10/262018/1/262018/4/262018/7/262018/10/262019/1/262019/4/262019/7/262019/10/262020/1/262020/4/262020/7/262020/10/262021/1/26利润氧化铝生产成本(右)氧化铝价格（右）61%20%9%2%2%6%石油焦煤沥青焙烧费销售及运费环保费其他成本-01500

113、2000250030000040005000600070------------10吨毛利（右轴）预焙阳极价格吨成本 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 25 - 行业周报行业周报 4.4 铜：铜：铜价宽幅震荡铜价宽幅震荡 2022

114、 年长单第二轮谈判展开，市场表现各异。年长单第二轮谈判展开，市场表现各异。截止本周五（11 月 26日）SMM 进口铜精矿指数（周）报 61.43 美元/吨，较上期 11 月 19 日指数小幅回落 0.32 美元/吨。据 SMM 了解 Escondida 和 LasBambas招标结束，分别明年 1、2 月装船及每季度固定发运量，总计 6 万矿吨，从中标价格来看，分别为 50 低位和年度 Benchmark 扣减 25%-28%；而冶炼厂端口成交坐落在 60 低位和中低位为主，依然以 1、2 月装船现货为主。 图表图表58：铜矿铜矿TC/RC触底回升触底回升 来源：SMM，中泰证券研究所 库存

115、库存变化：变化：社会库存社会库存方面，方面，截至 11 月 26 日，上海、江苏、广东三地社会库存为 8.53 万吨，较上周上升 1.09 万吨。据 SMM 调研了解，本周五（11 月 26 日）国内保税区铜库存环比上周五（11 月 19 日）减少1.73 万吨至 18.92 万吨，连续七周下滑，其中上海保税区库存环比下降 1.52 万吨至 17.43 万吨，广东保税区库存环比下降 0.21 万吨至1.49 万吨。前半周进口窗口维持打开状态，且海关限开发票问题有所缓解，进口商顺利将保税仓库中的货物搬运至国内，使得保税区库存继续减少。但随着后半周比价关闭，国内现货升贴水逐日走低，市场报关进口需求

116、降温，预计下周库存去化速度放缓。海外库存（期货）方面海外库存（期货）方面，LME 铜库存回落，截止 11 月 26 日，LME+COMEX 铜库存量 13.73 万吨，与上周同期相比回落 5,289.38 吨。 图表图表59：LME+COMEX库存变动趋势（吨）库存变动趋势（吨） 图表图表60：上海广东及保税区社会库存变动上海广东及保税区社会库存变动（吨）（吨） 03695657585951052017/1/62018/1/62019/1/62020/1/62021/1/6TC(美元/吨)RC（美元/吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

117、- 26 - 行业周报行业周报 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 本周现货升水持续下跌，刺激铜下游企业订单回温。本周现货升水持续下跌，刺激铜下游企业订单回温。本周精铜杆开工率环比下降 2.31 个百分点。上周现货升水价格飙升，精铜杆企业陷入采销两难，甚有部分企业被迫停产、减产，致使开工率下滑。本周上海地区现货价格连连下挫，周尾跌至升水 150-380 元/吨位臵，加上盘面回落，周尾精铜杆企业订单明显增加，其中某大型铜杆厂周五接的订单量是周初的两倍有余。整体来看，此前因高升水被迫停产的企业正逐步复产，料下周精铜杆企业周开工率将返升。 图表图表61：铜下游企业开工率（：铜

118、下游企业开工率（%） 来源：SMM，中泰证券研究所 4.5 锌：锌：锌精矿加工费整体维持，国内库存锌精矿加工费整体维持，国内库存整体累库整体累库 12 月国内锌矿加工费预期环比下调月国内锌矿加工费预期环比下调。据 SMM 了解，进入 12 月，云南地区锌矿加工费可能下调幅度在 100 元/金属吨，云南地区炼厂普遍反馈近期因为疫情等问题，越南及缅甸地区锌矿流入受限，与此同时进口锌矿由于锌内外比价较差，冶炼厂采购的意愿很低，故部分炼厂从国内矿贸商手上抢矿，部分低价可能成交于 3500 元/金属吨；广西及湖南方面，由于 11 月两地锌矿加工费维持不变，而北方地区锌矿加工费环比下调，故 12 月两地锌

119、矿加工费或环比下调 100 元/金属吨；陕西及甘肃地区炼厂反馈 12 月锌矿加工费计划持平不动；内蒙地区炼厂目前亦反馈 12 月锌矿加工费环比持平不动，但从锌矿山反馈的态度来看，普遍建议下调 100 元/金属吨；进口0001070001001-0203-0205-0207-0209-年2017年2018年2019年2020年2021年00708090100上海广东江苏保税区 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 27 - 行业周报行业周报 矿方面，近期市

120、场报价还是在 7085 美金/干吨，且近期由于 LME 锌back 结构拉大，部分贸易商积极出货，市场报价多于前期。 图表图表62：国产及进口锌精矿加工费对比：国产及进口锌精矿加工费对比 图表图表63：国产锌精矿分地区加工费：国产锌精矿分地区加工费 2021/11/12 2021/11/19 2021/11/26 单位 国产（周） 3950 3950 3950 元/金属吨 进口（周） 80.0 80.0 80.0 美元/千吨 内蒙古 4200 4200 4200 元/金属吨 云南 3700 3700 3700 元/金属吨 湖南 4250 4250 4250 元/金属吨 广西 4150 4150

121、 4150 元/金属吨 陕西 3900 3900 3900 元/金属吨 四川 4000 4000 4000 元/金属吨 甘肃 4000 4000 4000 元/金属吨 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：SMM，中泰证券研究所 沪伦比值低位运行，短期修复空间有限。沪伦比值低位运行，短期修复空间有限。本周沪伦比值仍处低位，进口亏损扩大，主要运行于 7.06-7.16 之间，进口亏损在 1800-2250 元/吨。海外方面，因电价上涨，嘉能可位于意大利的冶炼厂，将于下月底前检修 10 万吨硫化锌生产线，加剧了欧洲地区货源紧缺程度，现货升水高企，同时 LME0-3back 结构扩大，提振海外锌价；而

122、国内方面，冶炼厂产量呈恢复性增长，另外广西誉升及西南能矿于 11 月正式投产，带来额外增量，外强内弱格局延续，预计沪伦比值仍将低位运行。 库存变化：库存变化：国内方面国内方面，据 SMM 了解，截至本周五（11 月 26 日） ，SMM 七地锌锭库存总量为 13.51 万吨，较本周一（11 月 22 日）增加4300 吨，较上周五（11 月 19 日）增加 6400 吨。本周库存再度增加，其中上海地区，进口锌入库量提升，带动库存增加；广东地区，市场到货量维持较高水平，下游需求偏弱，库存继续增加；天津地区，市场到货继续改善，下游需求相对偏弱，库存累积。总体来看，原沪粤津三地库存增加 7700 吨

123、，全国七地库存录得增加 6400 吨。LME 方面方面，本周伦锌库存有所回落。截至 11 月 26 日，伦锌库存量 16.33 万吨，与上周比下降 14125 吨。 图表图表64：国：国内内锌锌七地库存（万吨）七地库存（万吨） 图表图表65：LME锌库存变动趋势（吨）锌库存变动趋势（吨） 地区 2021/10/29 2021/11/5 2021/11/12 2021/11/19 2021/11/26 上海 5.55 5.04 4.63 4.08 4.28 广东 1.57 1.52 1.61 1.84 2.09 天津 5.41 5.17 5.15 5.39 5.71 江苏 0.39 0.40 0

124、.37 0.33 0.30 浙江 0.91 0.84 0.85 0.70 0.57 山东 0.36 0.32 0.33 0.34 0.36 河北 0.17 0.15 0.19 0.19 0.20 七地 14.36 13.44 13.13 12.87 13.51 来源：SMM，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0030000040000050000060000001-0203-0205-0207-0209-年2017年2018年2019年2020年2021年 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 28 -

125、行业周报行业周报 4.6 锡：锡：精锡价格有所回落精锡价格有所回落 精锡价格有所回落精锡价格有所回落。截止 11 月 26 日最新数据，锡锭（1#Sn99.90）报价 296,513 元/吨，环比下跌 0.42%；锡精矿（40%云南）报价 273,000元/吨，环比下跌 0.46%。 库库存存方方面面，本周伦锡库存有所回升。截止 11 月 26 日，伦锡库存量为 1230 吨，与上周相比增加 295吨，涨幅 31.55%。 图表图表67：LME锡库存变动趋势（吨）锡库存变动趋势（吨） 来源：Wind，中泰证券研究所 5、新能源金属：、新能源金属：供需周期共振，价格上行方向明确供需周期共振，价格

126、上行方向明确 5.1 需求端景气度持续上行：产业链价格传导顺利，行业维持高景气需求端景气度持续上行：产业链价格传导顺利，行业维持高景气 中游电池厂商开启涨价，价格传导顺利。中游电池厂商开启涨价，价格传导顺利。据报道，广东某电池厂开始调涨电池报价，鉴于原材料价格大幅上涨，决定所有新订单执行大宗联动定价，上调幅度视各产品材料占比及涨幅而定，不接受长周期等通知004000500060007000800001-0203-0205-0207-0209-年2017年2018年2019年2020年2021年图表图表66：锡价格走势图：锡价格走势图 来源：wind、

127、中泰证券研究所 0200000250000300000350000平均价:锡精矿:40%:云南市场价:1#锡锭:Sn99.90 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 29 - 行业周报行业周报 投料和提货的账单。 国内国内 10 月新能源车产销延续高增。月新能源车产销延续高增。根据中汽协的数据，10 月份新能源汽车产销分别完成 39.7 万辆和 38.3 万辆，其中纯电动汽车产销分别完成 32.9 万辆和 31.6 万辆，同比均增长 1.3 倍；插电式混合动力汽车产销均完成 6.8 万辆，同比分别增长 1.7 倍和 1.5 倍。10 月新能

128、源汽车整体市场渗透率继续维持历史高位，为 16.4%，新能源乘用车市场渗透率达到 18.2%。 1-10 月，新能源汽车产销累计分别完成 256.6 万辆和 254.2 万辆，同比均增长 1.8 倍。其中纯电动汽车产销分别完成 213.2 万辆和 210.5 万辆，同比均增长 1.9 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 43.3 万辆和 43.7 万辆，同比分别增长 1.2 倍和 1.4 倍。 图表图表68：10月新能源车产量同比月新能源车产量同比+1.3倍（万辆）倍（万辆） 图表图表69：10月新能源车销量同比月新能源车销量同比+1.3倍（万辆）倍（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源

129、：中汽协、中泰证券研究所 10 月电动车销量季节性回落：月电动车销量季节性回落：欧洲六国（英法德挪威瑞典意大利）10月新能源汽车销量 13.90 万辆，同比增长 24%，环比下降 20%。其中，法国 10 月电动车销量 2.71 万辆（同比+34%，环比-6%） ，瑞典 10 月电动车注册量 1.02 万辆（同比+0%，环比-17%） ，德国 10 月电动车销量 5.43 万辆（同比+13%，环比-4%） ，意大利 10 月电动车销量 1.23万辆（同比+87%，环比-12%） ，挪威 10 月电动车销量 1.07 万辆（同比+4%，环比-35%） 。欧盟委员会在一项立法草案中提议，2035

130、年起欧洲销售的新车应实现零排放目标，2030 年新车应减排 65%，欧洲碳排放政策进一步趋严。 图表图表70：欧洲：欧洲6国国10月电动车销量（辆）月电动车销量（辆） 图表图表71：欧洲主要国家新能源车渗透率欧洲主要国家新能源车渗透率 来源：各国官网，中泰证券研究所 来源：各国官网、中泰证券研究所 0017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 05000002000002021年

131、 2020年 2019年 2018年 77.10% 50.90% 30.40% 18.20% 23.09% 11.90% 9.60% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%挪威 瑞典 德国 法国 英国 意大利 西班牙 8月电动车渗透率 9月电动车渗透率 10月电动车渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 30 - 行业周报行业周报 美国电动车政策拟加码，美国市场新能源车销量有望超预期美国电动车政策拟加码，美国市场新能源车销量有望超预期。10 月美国电动车销量 55244 辆，创单月新高，环比+24%，同比+79%。电动化渗

132、透率为 5.3%。1-10 月累计销量 45.0 万辆，同比+186%。11 月19 日，众议院通过了拜登总统的 1.75 万亿美元社会支出和气候法案，其中 1.25 万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议，一般新能源车将获得 7500 美元税收抵免，且 5 年内补贴不退坡；若电动车在美国有工会的车企组装，增加 4500 美元；若电池包 50%部件（包括电芯）在美国生产，增加 500 美元。 图表图表72：美国：美国10月新能源销量同比月新能源销量同比+79%（辆）（辆） 图表图表73：美国新能源车渗透率美国新能源车渗透率 来源：autosinnovate，中泰证券研究所 来源：au

133、tosinnovate、中泰证券研究所 国内国内 5G 手机渗透率继续提升。手机渗透率继续提升。随着 5G建设加速、应用加速推广以及消费高预期，再叠加 5G 手机可向下兼容 4G、3G 制式，未来 5G 增长将对非 5G 手机的替代，而这将是推动全球智能手机产业发展的主要动力。中国信通院手机市场运行分析报告显示，2021 年 10 月，国内市场手机出货量 3357.5 万部，同比增长 28.4%，其中，5G 手机 2659.0 万部，同比增长 58.7%，占同期手机出货量的 79.2%。 图表图表74：10月手机出货量同比下降月手机出货量同比下降+28.4% 来源：WIND，中泰证券研究所 5

134、.2 中游环节中游环节：加速扩产，长尾效应加剧加速扩产，长尾效应加剧 产量方面，产量方面，我国动力电池产量共计 25.1GWh，同比增长 191.6%，环比增长 8.4%。其中三元电池产量 9.2GWh，占总产量 36.6%，同比增000004000050000600--------09BEVPHEV0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00

135、%--------09渗透率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000250030003500400045002019年8月 2019年10月 2019年12月 2020年2月 2020年4月 2020年6月 2020年8月 2020年10月 2020年12月 2021年2月 2021年4月 2021年6月 2021年8月 2021年10月 国

136、内智能手机出货量 5G手机渗透率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 31 - 行业周报行业周报 长 93.5%，环比下降 4.5%；磷酸铁锂电池产量 15.9GWh，占总产量 63.3%，同比增长 314.0%，环比增长 17.6%。1-10 月，我国动力电池产量累计 159.8GWh，同比累计增长 250.0%。其中三元电池产量累计 72.0GWh，占总产量 45.1%，同比累计增长 165.0%；磷酸铁锂电池产量累计 87.5Wh，占总产量 54.8%，同比累计增长 378.2%。 装车量方面，装车量方面，2021 年 10 月，我国动力电池装车量

137、 15.4GWh，同比上升 162.8%，受季节性波动和原料价格上涨影响，环比下降 1.8%。其中三元电池共计装车 7.0GWh，同比上升 104.3%, 环比上升 13.5%；磷酸铁锂电池共计装车 8.4GWh，同比上升 249.5%，环比下降 11.6%。1-10 月，我国动力电池装车量累计 107.5GWh, 同比累计上升 168.1%。其中三元电池装车量累计 54.1GWh, 占总装车量 50.3%，同比累计上升 100.1%；磷酸铁锂电池装车量累计 53.2GWh, 占总装车量 49.5%，同比累计上升 316.4%。 图表图表75：动力电池动力电池10月产量同比增长月产量同比增长1

138、92%（GWh） 来源：中汽协，中泰证券研究所 限电政策缓解，限电政策缓解，10 月正极材料开工率回升。月正极材料开工率回升。2021 年 10 月，国内三元材料产量为 3.57 万吨，环比增加 9.75%，开工率提升至 74.43%；磷酸铁锂产量为 4.09 万吨，环比增长 23.51%，开工率提升至 76.76%。 图表图表76：三元材料产量（吨）：三元材料产量（吨） 图表图表77：磷酸铁锂产量（吨）磷酸铁锂产量（吨） 来源：百川，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 5.3 钴：钴：南非新型变异毒株或加速钴价上行南非新型变异毒株或加速钴价上行 南非发现南非发现 Omicron 新型

139、变异毒株，钴价或加速上行。新型变异毒株，钴价或加速上行。本周，钴价延续上01020304050------------------0

140、-092021-10动力电池 三元电池 磷酸铁锂电池 其他材料电池 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%00000400002018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1产量 开工率（%） 0%20%40%60%80%100%0000040000500002018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4

141、/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/1产量 开工率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 32 - 行业周报行业周报 涨趋势，MB 钴（标准级） 、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.7%、3.6%，折算国内金属钴含税价已经接近 48 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 4.2%、-0.5%、1.0%。 1）供给端，10 月钴中间品进口约 0.57 万金属吨，环比减少 30%，同比减少 44%，主要原因是船期

142、不确定性增加，海运费报价提高，进一步增加了钴矿及钴中间品等运输的阻力，海外电解钴价格较国内电解钴价格升水，因此除进口长单执行外，电解钴进口零单量锐减，据产业链反馈，船期不确定性将至少持续至 2022 年一季度；2）南非发现 Omicron 新型变异毒株，传播速度较之前传播更快，刚果（金）钴原料主要通过南非德班港进行运输，原料紧张局面进一步加剧；3）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。4）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。 图表图表78：MB钴（标准

143、级）上涨钴（标准级）上涨2.7% 图表图表79：硫酸钴价格较上周下跌硫酸钴价格较上周下跌0.5% 来源：MB，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 图表图表80：钴原料进口情况（吨）：钴原料进口情况（吨） 图表图表81：南非新增确诊病例（单位：人）南非新增确诊病例（单位：人） 来源：海关总署，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 2021Q3 主要矿山钴产量环比基本持平主要矿山钴产量环比基本持平。我们统计了 Glencore、Vale、Sherritt、等主要上市公司钴产量数据，2021Q3 矿山端钴产量合计为9720 吨，同比+11%，环比基本持平。 嘉能可（嘉能可（Glenco

144、re）2021 年年 Q3 共生产钴共生产钴 8600 金属吨，同比增金属吨，同比增长长 18%。分矿山来看：铜钴矿方面，Katanga 矿山二季度钴产量为 6900 金属吨，同比增加 8%；Mutanda 矿山产量约 1000 金属吨；镍钴矿方面，位于加拿大的 Sudbury/Raglan 矿山产量为 --092021-09内外价差(万元/吨)，右轴 国内金属钴(万元/吨) MB标准级钴(万元/吨) -10-5056080硫酸钴升贴水（万元/吨，右轴） 金属钴（万元/吨） 硫酸钴（万元/吨，

145、右轴） 0200004000060000800000500010000150------09钴中间品进口数量（金属吨） 进口单价（美元/金属吨） 0500000002500030000南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 33 - 行业周报行业周报 吨，澳大利亚的 MurrinMurrin 矿山产量为 200 吨。预计 2021 年产量指引约 3.

146、5 万吨，较 2020 年同比增长 28%。 Vale2021Q3 产量 452 吨，同比下降 30%，环比下降 40%。 Sherritt 公司 2021Q3 钴产量为 668 金属吨，同比下滑 18%。 图表图表82：2021年年Q3 主要矿山钴产量同比持平（单位：吨）主要矿山钴产量同比持平（单位：吨） 资料来源：各公司公告、中泰证券研究所 5.4 锂：锂：碳酸锂价格创历史新高碳酸锂价格创历史新高 锂精矿价格加速上涨。锂精矿价格加速上涨。本周，电池级碳酸锂较上周上涨 1.0%，电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨 7.3%至 1900 美元/吨。 1）锂精矿为硬短缺）锂精矿为硬短缺

147、。10 月 26 日，Pilbara 在其 BMX 平台上进行了第三次锂精矿拍卖，锂精矿品位为 5.5%，最终以 2350 美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格上涨 5%。加上运费 80 美元/吨（正常水平下约 20-25 美元/吨） ，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约 2644 美元/吨，较 Galaxy 四季度锂精矿合约价 1650 美元/吨（SC 6%，CIF） ，折算后本次拍卖价较合约溢价率 60%，锂精矿价格远超 17-18 年周期高点（965 美元/吨） 。对应碳酸锂矿石成本约 15.5 万元/吨 LCE，加工成本 1.5-2.0 万元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至 17

148、.53 万元/吨 LCE 左右。 图表图表83：碳酸锂成本推算碳酸锂成本推算 单位单位 9 9 月拍卖月拍卖 1010 月拍卖月拍卖 锂精矿（FOB,5.5%品位） 美元/吨 2240 2350 锂精矿（FOB,6.0%品位）=*6%/5.5% 美元/吨 2444 2564 运费 美元/吨 80 80 锂精矿（CIF,6.0%品位）=+ 美元/吨 2524 2644 碳酸锂-矿石成本（含税）=*8*6.5 汇率*1.13/10000 万元/吨 LCE 14.83 15.53 碳酸锂-加工成本（含税） 万元/吨 LCE 2.0 2.0 碳酸锂生产成本（含税）=+ 万元/吨 LCE 16.83 1

149、7.53 资料来源：安泰科等、中泰证券研究所 2）供给端）供给端，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，进入 4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显。 3）需求端，）需求端，今年春节较为提前，因此部分下游企业对春节备货提前进行，成交价将进一步上涨，目前主流成交价区间位于 19.8-20.2 万元/吨左右，少部分高位成交价达到 20.5 万-22.5 万元/吨，部分冶炼厂报价上涨至 23 万元/吨； 矿产商矿产商矿山项目矿山项目国家国家类型类型2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3同

150、比同比环比环比GlencoreMutanda MiningDRCCu- - - - - 1,1001,000-9%Katanga Mining / KCCDRCCu5,3007,2006,4005,0005,8006,1006,9008%13%Minara Resources/Murrin MurrinAustraliaNi700900700600600600500-29%-17%Sudbury / RaglanCanadaNi04002002000%0%total6,1008,2007,3005,8006,8008,0008,60018%8%Valetotal56266

151、6650626710753452-30%-40%SherrittMoa NickelCubaNi8008508668-18%-30%total8008508668-18%-30%7,4629,7168,7687,3288,4649,7059,72011%0%合计合计 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 34 - 行业周报行业周报 4）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.35 万元/吨，国内供给量 12 月或有增量，而高镍订单暂无明显增量，价格短期持稳运行； 5）锂盐产量方）锂盐产量方面，面，10 月国内碳酸锂产量 189

152、65 吨，同比增长25.48%，环比+13.45%；10 月氢氧化锂产量 17220 吨，同比增长92.03%，环比+10.13%。 6）锂盐库存情况，）锂盐库存情况，碳酸锂库存由 67046595 吨，环比减少1.63%；氢氧化锂库存由 250254 吨，环比增加 1.71%。 6）锂盐厂盈利扩大：）锂盐厂盈利扩大：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，碳酸锂价格加速上涨，其单吨盈利由 6.706.20 万元/吨。 8）雅宝扩建速度低于预期：）雅宝扩建速度低于预期：智利 La Negra 三四期锂盐厂共 4万吨碳酸锂产能于今年 10 月生产出首吨碳酸锂，正在进行送样程序，2022 上半年将实现

153、商业化；西澳 Kemerton 一期 2.5 万吨氢氧化锂预计今年底完工，约 6 个月认证周期，22 年下半年量产，由于劳动力短缺，二期 2.5 万吨氢氧化锂延期至 2022 下半年完工，2023 年才可实现商业化生产；中国锂盐厂方面，收购广西天源2.5 万吨锂盐产能预计在 22 年上半年完成交易，预计 2022 下半年量产，未来计划扩产至 5 万吨；在中国眉山、张家港计划各新建 5万吨氢氧化锂，预计 2024 年底建成。 图表图表84：碳酸锂价格碳酸锂价格继续上涨继续上涨（万元（万元/吨）吨） 图表图表85：氢氧化锂价格上涨（单位：元氢氧化锂价格上涨（单位：元/吨）吨） 来源：百川资讯等，中

154、泰证券研究所 来源：百川资讯等、中泰证券研究所 图表图表86：锂盐企业盈利情况（万元：锂盐企业盈利情况（万元/吨）吨） 图表图表87：氢氧化锂氢氧化锂-碳酸锂价差（万元碳酸锂价差（万元/吨）吨） 057-03-222017-07-222017-11-222018-03-222018-07-222018-11-222019-03-222019-07-222019-11-222020-03-222020-07-222020-11-222021-03-222021-07-22工业级碳酸锂（万元/吨） 电池级碳酸锂（万元/吨） 0246802017-03-2

155、22017-07-222017-11-222018-03-222018-07-222018-11-222019-03-222019-07-222019-11-222020-03-222020-07-222020-11-222021-03-222021-07-22工业级氢氧化锂（万元/吨） 电池级氢氧化锂（万元/吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 35 - 行业周报行业周报 来源：百川，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 图表图表88：阿根廷新增确诊人数：阿根廷新增确诊人数 图表图表89：智利新增确诊人数智利新增确诊人数 来源：Wind，中泰证券研

156、究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表90：碳酸锂月度产量（吨）：碳酸锂月度产量（吨） 图表图表91：氢氧化锂月度产量（吨）氢氧化锂月度产量（吨） 来源：百川，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 图表图表92：碳酸锂周度库存变化（吨）：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表图表93：氢氧化锂周度库存变化（吨）氢氧化锂周度库存变化（吨） 05001000155利润（万元/吨） 电池级碳酸锂，万元/吨 锂辉石（美元/吨，右轴） -10-5056/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/4碳酸

157、锂-氢氧化锂（万元/吨） 电池级碳酸锂（万元/吨） 电池级氢氧化锂（万元/吨） 0000040000500002020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-30阿根廷:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 02000400060008000100002020-06-302020-07-312020-08-312

158、020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-30智利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 050000000250002017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1020004

159、00060008000400000002017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 36 - 行业周报行业周报 来源：百川，中泰证券研究所 来源：百川、中泰证券研究所 锂精矿延续紧缺锂精矿延续紧缺。三季度，西澳三个主要矿山共生产锂精矿 24.46 万干吨，销售 24.51 万干吨，库存延续

160、下降趋势。 1）Marion 矿山 21Q3 生产锂精矿 10.1 万吨，环比下降 11%，销售 7.1 万吨，环比下降 54%，平均销售价格为 741 美元/dmt，预计 22 财年产量指引为 45-47.5 万吨； 2）Galaxy 旗下 Mt Cattlin 产能利用率达到 100%，Q3 生产锂精矿67931 干公吨（dmt） ，环比增长 7%，本季度共装运了 89640 干公吨锂精矿，平均销售价格达到 779 美元/吨。预计四季度长协CIF 价格达到 1650 美元/吨； 3）Pilbara 三季度生产锂精矿达到 85759dmt（21Q2 为 77162） ，销售 91549dmt

161、（21Q2 为 95972dmt） ，超过其指引 77000-90000dmt，锂精矿库存下降 5790 吨至 13055 吨。Ngungaju（原Altura）预计 22 年一季度开始生产，22 年中期满产运行（18-22万吨锂精矿/年） 。预计 22 财年公司整体锂精矿产量指引为 46-51万吨。 图表图表94：西澳西澳2021年年Q3锂精矿产销情况锂精矿产销情况 公司公司 项目项目 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 同比同比 环比环比 Mineral Resurces Mt Marion 锂精矿生产量（湿吨） 146000 133000

162、129000 108696 114000 101000 -24% -11% 锂精矿发货量（湿吨） 114000 118000 85000 128000 155000 71000 -40% -54% Pilbara Minerals Pilbara-Pilgangoora 锂精矿生产量（吨） 34484 62404 63712 77820 77162 85759 37% 11% 锂精矿发货量（吨） 29312 43630 70609 71229 95972 91549 110% -5% Galaxy Resources Mt Cattlin 锂精矿生产量（吨） 30942 30067 33344

163、 46588 63321 67931 126% 7% 锂精矿发货量（吨） 26030 16753 75336 29917 48499 89640 435% 85% 生产量合计 196826 212171 213156 222234.4 243083 244590 24% 9% 销量合计 157942 166583 222445 216346 283971 245089 80% 31% 来源：各公司公告，中泰证券研究所 图表图表95：锂辉石矿山扩产规划锂辉石矿山扩产规划 地区地区 公司公司 扩产规划扩产规划 020004000600080001000012000碳酸锂库存（吨） 05001000

164、02017/1/132018/1/132019/1/132020/1/132021/1/13氢氧化锂库存（吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 37 - 行业周报行业周报 澳大利亚 Talison 目前建成产能为 135 万吨，二期产能释放跟随奎纳纳、Kemerton 锂盐厂产能释放节奏，预计 22H2 放量 Pilbara 预计通过技改将产能提升 3-5 万吨，预计 21 年 9 月建成；二期扩建仍在前期可研阶段 Galaxy 短期无扩产规划 Altura 20 年 Q4 开始复产，预计 21 年中达产 Marion 满负荷运营，无

165、扩产规划 Alita 关停维护 Wodgina 预计一期 25 万吨锂精矿于 22Q3 重启 Holland 仍处于前期规划阶段，预计 24 年建成投产 Core 17 万吨锂精矿项目，预计 22 年建成，当年生产 1.3 万吨 国内 融捷股份-甲基卡 134 250 万吨选矿项目处于环评阶段 李家沟 18 万吨锂精矿项目仍处于建设阶段，预计 22 年中建成 业隆沟 40.50 万吨采矿项目于 2020 年投入生产 马尔康党坝 矿山停产，复产时间未知 德扯弄巴 100 万吨原矿开采规模，项目暂未开始建设 天齐-雅江措拉锂辉石矿 处于停滞阶段 资料来源：公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 Oro

166、cobre 销售价格持续上行。销售价格持续上行。2021 年 3 季度 Orocobre 共生产碳酸锂2802 吨，同比增长 19%，环比减少 15%；销量为 2622 吨，同比下降23%，环比增加 3%。销售均价由 84769341 美元/吨，预计 Q4 碳酸锂 FOB 价格将达到 12000 美元。 图表图表96：Orocobre生产经营情况生产经营情况 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 同比 环比 产量（吨） 2,732 2,511 2,352 3,727 3,232 3,300 2,802 19% -15% 销量（吨） 2

167、,518 1,601 3,393 4,345 3,032 2,549 2,622 -23% 3% 营业收入（百万美元） 27.8 22.1 17.8 12.1 6.3 10.5 24.5 38% 133% 销售均价（美元/吨） 4810 3,913 3,102 3,797 5853 8476 9,341 201% 10% 现金成本（美元/吨） 3972 3,920 3,974 3,623 3867 4105 4,754 20% 16% 毛利（美元/吨） 838 -7 -872 174 1986 4371 4,587 毛利率 17% 0% -28% 5% 34% 52% 49% 来源：公司公告，

168、中泰证券研究所 SQM 三季度锂盐销量为 2.2 万吨，环比下降 8.3%，销售均价由 6800美元/吨上涨至 8400 美元/吨，长期协议将陆续到期，预计价格将加速上行，Q4 较 Q3 将上行 50%。此外公司预计今年销量将达到 10 万吨，21 年产量将达到 14 万吨（部分产量会用于库存管理，预计销量达到12.5 万吨） 。 南美盐湖扩产速度低于预期。南美盐湖扩产速度低于预期。受疫情及锂价持续低迷的影响，南美盐湖企业开始暂缓资本开支，ALB 将智利的 LeNegraIII、IV 碳酸锂扩建项目目前仍处于产能调试阶段，预计 22 年上半年实现商业化生产； 请务必阅读正文之后的重要声明部分请

169、务必阅读正文之后的重要声明部分 - 38 - 行业周报行业周报 Orocobre 将 Olaroz 盐湖二期 2.5 万吨碳酸锂项目投产时间推迟至2022 年下半年；Livent 一万吨碳酸锂项目预计 2023 年 Q1 建成，0.5万吨氢氧化锂项目预计 2022 年 Q3 建成投产，2021 年资本开支预计1.25 亿美元，与 2020 年基本持平。 图表图表97：盐湖扩产规划盐湖扩产规划 企业企业 项目项目 产能规划产能规划 最新投产时间最新投产时间 Albemarle La Negra 项目 4 万吨碳酸锂 预计 22 年上半年实现商业化生产 SQM Salar de Atacama 5

170、 万吨碳酸锂（其中 8000 吨氢氧化锂产能） 2021 年下半年 Mt Holland 4.5 万吨氢氧化锂项目 将投资计划推迟至 2021Q1 Livent 阿根廷 1 万吨碳酸锂 2023 年 Q1 美国 0.5 万吨氢氧化锂项目 2022 年 Q3 Orocobre Olaroz Phase II 2.5 万吨碳酸锂项目 2022 年 LAC Cauchari-Olaroz 4 万吨碳酸锂项目 2022 年 Galaxy Sal de Vida 3.2 万吨碳酸锂项目 预计 2022 年 10 月建成，2024 年开始爬坡 蓝科锂业 察尔汗盐湖 2 万吨碳酸锂项目 预计 22 年投产运

171、行 资料来源：公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 5.5 稀土和稀土和磁材：磁材：工业电机进一步打开需求空间，价格加速上行工业电机进一步打开需求空间，价格加速上行 成交活跃，氧化镨钕价格创新高。成交活跃，氧化镨钕价格创新高。现货市场，国内氧化镨钕报价上涨8.3%至 84.8 万元/吨，钕铁硼 N35毛坯报价上涨 3.2%；中重稀土方面，氧化镝持平，氧化铽上涨 2.8%。北方稀土 11 月挂牌价，氧化镨钕76.26 万元/吨，环比上涨 22.37%。市场现货流通量有限，叠加限电造成原料紧张，大厂挺价意愿较强，市场活跃度增加，成交价格突破 80万元/吨，下游询单补货需求出现。 稀土矿进口，稀土矿进

172、口，缅甸进口关闭，10 月共进口 23 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 2145 吨（折 REO 约 1287 吨） ，环比下降62%，同比下降 77%。 海外矿，海外矿，Lynas 公布 21 年三季度生产情况，本季度公司 REO 总产量为3166 吨（21 年 Q2 为 3778 吨） ，环比减少-16.2%，氧化镨钕总产量为1255 吨（21 年 Q2 为 1393 吨） ，环比减少 10%。 供给端，供给端，10 月国内氧化镨钕产量 5309.70 吨，环比+3.76%。缅甸政局动乱叠加疫情冲击，进口矿受到限制（8 月缅甸矿几无进口） ，约影响10%镨钕供给，离子矿供

173、应紧张，内蒙、江西、湖南等地区出台限电政策，部分分离企业生产受到影响，开工率下降。 需求端，需求端，钕铁硼企业 10 月产量为 20445 吨，环比增加 18.83%，同比增加 5.09%。下游订单好转，补货需求增加。 库存方面，库存方面，氧化镨钕库存较上周下降 50 吨至 2705 吨，环比下降 1.81%。 政策层面，政策层面，工信部、市场监管总局印发电机能效提升计划（2021-2023 年） 提出：1）主要目标：到 2023 年，高效节能电机年产量达到1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490亿千瓦时，相当于节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 280

174、0 万吨。2）开展存量电机节能改造。鼓励钢铁、有色、石化、化工、建材、纺织等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 39 - 行业周报行业周报 重点行业开展用能设备节能诊断，引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，加快淘汰不符合现行国家能效标准要求的落后低效电机。3）加大高效节能电机应用力度。细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用 2 级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况，推广 2 级能效及以上的变频调速永磁电机。针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。大力发展永磁外转子

175、电动滚筒、一体式螺杆压缩机等电动机与负载设备结构一体化设计技术和产品。按照稀土永磁电机渗透率 50%，则年均新增磁材需求 2万吨以上，需求又跃一台阶。 图表图表98：氧化镨钕价格走势（万元氧化镨钕价格走势（万元/吨）吨） 图表图表99：钕铁硼毛坯钕铁硼毛坯N35价格走势（元价格走势（元/公斤）公斤） 资料来源：百川资讯、中泰证券研究所 资料来源：百川资讯、中泰证券研究所 图表图表100：氧化镨钕周度库存（吨）氧化镨钕周度库存（吨） 图表图表101：钕铁硼毛坯月度产量钕铁硼毛坯月度产量 资料来源：百川资讯、中泰证券研究所 资料来源：百川资讯、中泰证券研究所 图表图表102：缅甸矿进口情况（实物吨

176、）缅甸矿进口情况（实物吨） 图表图表103：美国矿进口情况（实物吨）美国矿进口情况（实物吨） 资料来源：海关总署、中泰证券研究所 资料来源：海关总署、中泰证券研究所 20304050607080902020-02-242020-04-242020-06-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-24氧化镨钕（万元/吨） 8022242018/01/022019/01/022020/01/022021/01/0202000400060008000100001

177、2000140002018/1/262019/1/262020/1/262021/1/26氧化镨钕库存（吨） 05000000025000202020200200025003000混合碳酸稀土-缅甸 未列名氧化物 020004000600080001000012000稀土金属矿-美国 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 40 - 行业周报行业周报 此外，新产品开发导入带来的成长性是行业发展动力源泉，对于钕铁硼磁材企业来说，企业的成长性最为重要，这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面，尤其后者是企业成长的真正源

178、动力；站到当前时点，以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表，随着新能源车新产品不断导入和放量，行业有望迎来新一轮的景气上行周期。 5.6 镍镍：原料供应紧张，价格维持强势原料供应紧张，价格维持强势 价格方面：价格方面：本周，SHFE 镍收于 15.15 万元/吨，环比上涨 4.71%。 库存方面：库存方面：SHFE 镍+LME 镍期货库存下降 8408 吨至 12.09 万吨，继续维持低位；国内港口镍矿库存为 992.41 万吨，较上周下跌 0.97%。 供给端，供给端，1）印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料的出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出

179、口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂，禁止出口政策如若实施，或将继续抬升镍价中枢；2) 2021 年 10 月中国&印尼镍铁实际产量金属量总计 10.02 万吨，环比减少 0.89%，同比减少 4.77%，其中中国镍铁实际产量金属量2.86 万吨，环比减少 4.35%，同比减少 39.95%；印尼中高镍铁实际产量金属量 7.16 万吨，环比增加 0.57%，同比增加 24.53%。3）美国拟将镍列入关键矿产资源清单。 需求端，需求端，10 月国内不锈钢产量 225.65 万吨，同比下降 19.34%，环比降 4.97%。11 月份国内不锈钢粗钢总排产出现明显提升，虽然国内限电仍存在，但大部

180、分地区有缓解，福建、广西、广东等主产地区产量均环比 10 月增加。 图表图表104：SHFE镍价格走势镍价格走势 图表图表105：LME镍价走势镍价走势 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表106：镍矿港口库存（万吨）镍矿港口库存（万吨） 图表图表107：SHFE镍镍&LME镍期货库存镍期货库存 8000000180000SHFE镍 80004000000022000期货官方价:LME3个月镍 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

181、- 41 - 行业周报行业周报 5.7 锂电铜箔：锂电铜箔：行业高景气周期，加工费上行行业高景气周期，加工费上行 铜箔加工费回升。铜箔加工费回升。锂电铜箔作为锂电池负极材料的载体和导电体，在16-17 年受到全球新能源汽车的第一轮快速发展推动，加工费终于走出了 13-15 年的泥沼，8 微米锂电铜箔加工费也从 13 年的 3 万/吨，升至2017 年年中的 5 万/吨，但由于 18-19 年供给的不断释放和锂电池需求的走弱，8 微米锂电铜箔加工费则再次回到了 13 年的低点。标准铜箔加工费亦从最高点 3 万/吨，回到 13 年 1.9 万/吨的水平。2020Q3 以来，国内与海外新能源车市场共

182、振，电动车产业链排产超预期增加，铜箔加工费开始上涨，8m 加工费从 2.8 万/吨上涨至 3.8 万元/吨；6m 铜箔加工费从 4.3 万元/吨上涨至 4.8 万元/吨；4.5m 铜箔加工费达到 7万元/吨。 与此同时，为提升锂电池自身的能量密度，更薄的高端铜箔系列逐渐获得技术突破并快速在国内锂电池市场得到应用，如采用 6 微米锂电铜箔，可以提升能量密度 3-4 个百分点。 图表图表110：铜箔加工费历史走势：铜箔加工费历史走势 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表108：不锈钢月度产量（万吨）不锈钢月度产量（万吨） 图表图表109：不锈钢月度产量（

183、分产品，万吨）不锈钢月度产量（分产品，万吨） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 05000镍矿:港口库存:总计 周 万吨 05003003--------08不锈钢产量（万吨） 01002003004---

184、-----08产量:不锈粗钢:200系:当月值 产量:不锈粗钢:300系:当月值 产量:不锈粗钢:400系:当月值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 42 - 行业周报行业周报 数据来源：铜箔协会，中泰证券研究所 而随着新能源汽车进入又一轮快速上行期，锂电铜箔也将进入新的一而随着新能源汽车进入又一轮快速上行期，锂电铜箔也将进入新的一轮景气周期。轮景气周期。如下图表所示，21 年锂电铜箔将逐渐结束供给过剩的局面，虽然锂电铜箔产能仍按部就班投建释放，但是由于需

185、求的快速增长，最终使得锂电铜箔转归供应不足。我们预计加工费也将在 2021 年走入上升通道，当然 2020 年呈现出来的也可能是进一步的洗牌进入海内外锂电池巨头产业链是企业未来发展的核心，也是面临的现实选择。 图表图表111：锂电铜箔供需平衡表：锂电铜箔供需平衡表 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 5.8 锂电锂电铝铝箔：箔：行业新增扩产有限，持续高景气行业新增扩产有限，持续高景气 行业维持高景气周期。行业维持高景气周期。假设单位 GW 对锂电铝箔的需求量为 400 吨，预计 2021-2023 年锂电铝箔需求量分别为 17.4/25.1/32.9 万吨，同比分别增长 42%/31%。从供给

186、端来看，从供给端来看，海外产能扩产较慢，且加工费要高于国内 2-3 倍，面临着国内铝箔厂商的冲击；国内方面，仅鼎胜新材、南山铝业和华北铝业几家公司有新增产能，预计 2021-2023 锂电铝箔产量分别为 16.7/24.5/32.8 万吨。综上，锂电铝箔供需同样趋紧，加工费易涨难跌。 宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023 年形成基本产业链。 图表图表112：锂电：锂电铝铝箔供需平衡表箔供需平衡表 007080锂电8m，加工费，元/KG 锂电6m，加工费，元/KG 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 43 -

187、行业周报行业周报 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 5.9 锑锑：锑价略有回落锑价略有回落 本周，国内锑精矿价格为 5.65 万元/吨，较上周持平；锑锭价格为7.20 万元/吨，较上周下降 0.7%。目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产缓慢复产，原料仍然趋于紧张，价格回落空间不大。 图表图表113：湖南省锑生产企业多集中分布在资江流域湖南省锑生产企业多集中分布在资江流域 数据来源：公开资料整理、中泰证券研究所 库存方面，锑锭库存由 25502750 吨，环比增加 7.84%；氧化锑库存由 44004550 吨，环比增加 3.41%。 图表图表114：锑精矿价格走势（万元锑精矿

188、价格走势（万元/吨）吨） 图表图表115：锑锭价格走势（万元锑锭价格走势（万元/吨）吨） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 44 - 行业周报行业周报 6.投资建议投资建议：维持行业“增持”评级：维持行业“增持”评级 1、基本金属，全球经济景气度下行压力凸显，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属供需两弱，库存整体有所累积，国内地产政策松动预期升温，对价格形成支撑，但短期疫情扰动加剧金属价格波动。 2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向不变。 核心标的：核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华

189、友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。 7.风险提示风险提示 宏观经济波动带来的风险 肺炎疫情的风险 黄金价格波动风险 产业政策不及预期的风险 下游消费不及预期的风险 新能源汽车销量不及预期的风险 钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落风险 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表116：锑锭周度库存变化（吨）锑锭周度库存变化（吨） 图表图表117：三氧化二锑周度库存变化（吨）三氧化二

190、锑周度库存变化（吨） 资料来源：百川、中泰证券研究所 资料来源：百川、中泰证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.00锑精矿（万元/吨） 0.002.004.006.008.0010.00锑锭（万元/吨） 0200040006000800010000锑锭库存 0200040006000800010000三氧化二锑库存 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 45 - 行业周报行业周报 8.附录：全球有色金属价格、库存走势附录：全球有色金属价格、库存走势 图表图表118：LME铜价及库存走势铜价及库存走势 图表图表119：SHFE铜价

191、及库存走势铜价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表120：LME铝价及库存走势铝价及库存走势 图表图表121：SHFE铝价及库存走势铝价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表122：LME铅价及库存走势铅价及库存走势 图表图表123：SHFE铅价及库存走势铅价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表124：LME锌价及库存走势锌价及库存走势 图表图表125：SHFE锌价及库存走势锌价及库存走势 40005000600070008000900010000110

192、000200000250000300000LME铜库存（吨）LME铜价（美元/吨，右轴）300004000050000600007000080000900000500000200000250000300000350000400000SHFE铜库存（吨）SHFE铜价（元/吨，右轴）0024002600280005000000002000000250000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-112

193、0-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06LME铝库存（吨）LME铝价（美元/吨，右轴）8000400000002200000300000400000500000600000SHFE铝库存（吨）SHFE铝价格（元/吨，右轴）00220024000200004000060000800000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01

194、21-0221-0321-0421-0521-06LME铅库存（吨）LME铅价（美元/吨，右轴）20005000200004000060000800001000001200---------042021-05SHFE铅库存（吨）SHFE铅价（元/吨，右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读

195、正文之后的重要声明部分 - 46 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表126：LME锡价及库存走势锡价及库存走势 图表图表127：SHFE锡价及库存走势锡价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表128：LME镍价及库存走势镍价及库存走势 图表图表129：SHFE镍价及库存走势镍价及库存走势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 0250030003500050000020000025000030000035000020-0

196、120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06LME锌库存（吨）LME锌价（美元/吨，右轴）40000000220002400002000040000600008000000180000SHFE锌库存（吨）SHFE锌价（元/吨，右轴）0000250003000035000004000500060007000800020-0120-0220-

197、0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06LME锡库存（吨）LME锡价（美元/吨，右轴）800000002200000040005000600070008000900010000SHFE锡库存（吨）SHFE锡价（元/吨，右轴）9000500000000025000030000020-0120-0220-0320

198、-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06LME镍库存（吨）LME镍价（美元/吨，右轴）600007000080000900000000000250003000035000400---------042021-05SHFE镍库存（吨）SHFE镍价（元/吨，右轴）