1、云基建搭台，大应用唱戏，新能源赋能云基建搭台，大应用唱戏，新能源赋能20222022年通信行业策略年通信行业策略证券研究报告证券研究报告2021年11月28日行业评级：增持请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持）01新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期“信息通信十四五”规划中对未来几年基建目标做了指引，5G建设继续稳健推进，毫米波、小基站、宽带接入等领域存在变化较大可能；卫星互联网是下一代通信网络的重要构成，产业有望迎来开启加速的机遇；我们认为现在正处于启动期与应用爆发期的起承转合的阶段，多个指标预示后续有望迎来C端新一

2、轮流量爆发增长期，我们对国内外主流IT大厂的资本开支乐观，对交换机、光模块及芯片、光纤光缆、数据中心等板块有益。020304大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势信息基建底盘完善中后期，流量及应用板块迎来新的周期。1）运营商在多张网络基础上，正在探索在众多垂直行业进行5G+X场景探索，挖掘第二成长曲线；2）在双碳背景下，IDC行业或进入出清洗牌、格局重塑阶段，利好正规大型数据中心；3）过去十年成就了智能手机产业机会，下一个十年汽车将成为新的智能化终端，2022年市场预计从汽车动力性能延展到汽车的智能化、网联化关注，控制感知硬件、模组及终端等产业已经具有

3、较大投资机会；4）智能家居开启千亿市场空间，渗透率低，增速高，未来发展前景可期。新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线能源革命是未来确定性方向，其中光伏、风电以及其他绿色电力是主要路径，由此衍生的新能源车、能源管理等也重点。在通信领域，一部分企业多元化经营，在储能、 新能源车域控制等方面已具实力；一部分企业基于通信业务延展，在电力信息化、电力传输等方面也迎来较好机遇。投资建议及风险提示投资建议及风险提示投资建议：（1）推荐中兴通讯、天孚通信、光库科技、仕佳光子、新易盛、星网锐捷等；（2）推荐和而泰、拓邦股份、中国电信、中国联通、中国移动、奥飞数据、数据

4、港、宝信软件等；（3）推荐和而泰、威胜信息、科华数据等。风险提示：供应链安全风险、运营商市场竞争环境改善或不及预期、运营商CAPEX或不及预期、流量类业务增速和产业互联网应用发展或不及预期。目录目录新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期0101大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势0202新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线0303重点公司列表及风险提示重点公司列表及风险提示0404请参阅附注免责声明 工业和信息化部发布了“十四五”信息通信行业发展规划。 规划提出5项

5、重点任务，包括全面部署5G、千兆光纤网络、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等新一代通信网络基础设施，统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施，积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。十三五规划与落地十四五规划指标2015年基数2020年目标年均增速2020年实际2025年目标年均增速累计变化累计变化总体规模信息通信业收入（万亿元）1.73.515.50%2.644.310%信息通信基础设施累计投资（万亿元）1.920.12.53.71.2基础设施每万人拥有5G基站数（个）5262110GPON及以上端口数（万个）3201200880数据中心算力（每秒百亿亿次浮点运算）9

6、030027%工业互联网标示解析公共服务节点数（个）9615054移动网络IPv6流量占比（%）417.27052.8国际互联网出入口宽带（太比特每秒）3.82039.40%7.14840.9应用普及通信网络终端连接数（亿个）32457%5G用户普及率（%）155641千兆宽带用户数（万户）640600056%工业互联网标识注册量（亿个）9450040%5G虚拟专网数（个）800500044%绿色节能新建大型和超大型数据中心PUE1.50.11.40.1数据来源：工信部，国泰君安证券研究“十四五”信息通信行业发展规划指标清晰十四五规划指引，双千兆、物联网、卫星通信等继续加强十四五规划指引，双千

7、兆、物联网、卫星通信等继续加强请参阅附注免责声明你们看好贵哦恐怖公共事业/智慧城市车联网工业物联网新型音视频港口/矿山智慧家庭骨干/城域网底层硬件IT网络CT网络家庭千兆升级IDC/云基础设施5G/毫米波700M行业专用电力/铁路卫星互联网补强补全信息基础设施，垂直应用行业亟待爆发数据来源：国泰君安证券研究ICTICT网络继续补强，构筑信息化底座网络继续补强，构筑信息化底座请参阅附注免责声明 电信网络基础设施建设具有较强规划性，整体规模、节奏、结构受制因素较多，关注运营商增收、700M推进和固网升级进程。 随着产业成熟，以及相关规划落地，毫米波、行业专网预计也将到了推进重要节点，存在主题性及市

8、场空间预期的机会。运营商增收情况1000M升级进程700M推进情况毫米波5G及相关CT基础设施行业专网5G及相关CT基础设施建设存在新变化数据来源：国泰君安证券研究5G5G网络：基础网络整体进展有序，结构和新热点值得关注网络：基础网络整体进展有序，结构和新热点值得关注请参阅附注免责声明 5G 网络加快建设。截至9月份末，移动电话基站总数达969万个，同比增长5.7%，比上年末净增37.7万个。其中，4G基站总数为586万个，占比为60.4%；5G基站总数115.9万个，占移动基站总数的12%。 受多方面因素影响，2021年国内基站建设前低后高，海外5G建设也略有放缓，预计2022-2023年欧

9、美主流运营商资本开支将出现一定程度反弹。数据来源：运营商年报（部分口径做了合并），国泰君安证券研究国内运营商资本开支稳健投入05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200720082009200001920202021E移动网络传输和宽带其他5G5G网络：国内网络：国内5G5G基建稳步推进，海外运营商规模跟进基建稳步推进，海外运营商规模跟进请参阅附注免责声明 毫米波是通信频段延展的必然趋势。毫米波在5G蜂窝、汽车、卫星等领域将大放异彩。根据GSMA预测，5G毫米波作为高速

10、接入、工业自动化、医疗健康、智能交通等方面的核心使能技术之一，预计将在2035年之前对全球GDP做出5650亿美元的贡献。 国内5G毫米波推进进入重要窗口期。截止到2020年6月， 美国、意大利、日本、韩国、泰国、中国香港和中国台湾等17个国家和地区的79个运营商已经拥有了在24.25 29.5 GHz部署5G毫米波的频率许可；中国工信部2019年也表态将适时发布5G系统部分毫米波频段频率使用规划，引导5G系统毫米波产业发展。全球运营商5G 毫米波 24.25 29.5 GHz 投资情况LaunchedDeployingDeployedPilotingLicensedPlannedEvalua

11、ting/testing/trialing5G蜂窝毫米波毫米波数据来源：GSMA5G毫米波技术白皮书、国泰君安证券研究毫米波三大应用场景数据来源：国泰君安证券研究5G5G网络：毫米波或将进入重要窗口期网络：毫米波或将进入重要窗口期请参阅附注免责声明 十大应用场景率先部署，10G PON技术带动市场爆发。以10G PON技术为基础的千兆宽带网络具备“全光联接，海量带宽，极致体验”的特点，将在Cloud VR、智慧家庭、游戏、社交网络、云桌面、平安城市、企业上云、在线教育、远程医疗以及智能制造这十大商用场景中率先部署。预计到2023年，10G PON技术带动的相关产业直接产出在全球市场将超过10万

12、亿人民币，中国市场将超过3万亿人民币。024680202120222023全球中国10G PON技术中国市场2023年超3亿10G PON光模块规模2021年达21亿美元056200202021202210GPONG/EPON数据来源：IDC，国泰君安证券研究数据来源：IDC，国泰君安证券研究宽带接入：固网宽带迈入千兆时代，宽带接入：固网宽带迈入千兆时代，10G PON10G PON市场持续旺盛市场持续旺盛请参阅附注免责声明 各国政府联合运营商、设备商，通过提供补助、各种基建法案的形式，支持国内宽带建设。发达国家和地区宽带建设计

13、划迭出时间2021海外欧美宽带建设规划及进展欧洲预计欧洲需在2025年之前投入3000亿欧元以实现5G全方案及通信基础设施千兆升级。波兰欧洲投资银行 (EIB) 已同意向波兰基础设施电信集团 Nexera 提供约合 8,320 万美元的贷款，以帮助为光纤到户 (FTTH) 接入网络提供资金。FTTH 网络将在波兰五个地区的人口密度较低的地区推出：Warminsko-Mazurskie、Kujawsko-Pomorskie、Mazowieckie、Lodzkie 和Swietokrzyskie。这些地区位于波兰中部和东北部。德国德国电信宣布，将在未来几年内大规模扩建光纤网络基础设施，力争在202

14、4年实现1000万家庭光纤入户，至2030年使所有德国家庭全部实现光纤入户。FTTH Europe Council 数据表明过去的2020年德国FTTH/B覆盖增长270万户西班牙西班牙政府2020年出台的“西班牙数字2025”计划内容显示，将大力投资信息网络基础设施建设，在全国范围内实现数字互联互通。确保百兆宽带普及率达100%。西班牙政府拨款3680万欧元向农村地区扩展FTTH光纤网络，旨在到2021年底前，将超高速宽带覆盖西班牙人口的91.24和75.29以上的农村地区。意大利意大利政府表示，计划斥资67亿欧元扩建宽带网络，这比之前预计的投资金额增加了60%。美国拜登推出了价值2.3万亿

15、美元的基础设施和就业计划，其中包括500亿美元用于半导体制造和研究，1000亿美元用于建设遍布全国的高速宽带网络，1740亿美元用于电动汽车。在宽带网络建设方面，拜登希望降低连接成本，并使所有美国人都能实现连接。扩大和改善宽带覆盖范围，特别是在农村地区，这一计划得到了美国两党的支持。其千亿宽带建设的目标是到2030年前实现全美100%的宽带覆盖。英国2021年3月，英国政府宣布了其千兆宽带项目(Project Gigabit)，计划到2025年将千兆宽带覆盖到该国80%商业化程度最高的地区，并将投入50亿英镑支持该项目在英国，本土运营商Airband斥资1亿英镑加速英国农村FTTP发展；西班牙

16、电信Telefonica也在英国寻找合作人推进英国网络全光纤建设，并计划在未来七年内将其在英国的合资运营商网络升级为光纤到户 (FTTP)。法国国内光纤网络THD项目部署的资金增加到35.7亿欧元，提供5.7亿欧元的额外资金，用于在农村地区部署光纤，其中4.2亿欧元将分配给尚未得到政府补贴的公共网络。加拿大加拿大运营商Rogers计划斥资1.88亿加元(约1.52亿美元)部署光纤到户(FTTP)基础设施；普睿司曼集团计划斥资8500万美元用于升级北美工厂的设备及技术，以扩张其北美工厂的光纤光缆产能。数据来源：国泰君安证券研究光纤光缆：后疫情流量爆发，海外宽带建设竞赛开启光纤光缆：后疫情流量爆发

17、，海外宽带建设竞赛开启请参阅附注免责声明 2021年3月工信部发布“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)(以下简称行动计划)，目标是用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备“千兆到户”能力。 为相应十四五和2035远景规划，2021年7月九部门联合发布5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年），对2023年基础关键指标提出更具明确要求。数据来源：工信部双千兆网络对2023年指标提出要求5G扬帆应用提到的关键指标数据来源：工信部光纤光缆：国内双千兆光纤光缆：国内双千兆+5G+5G扬帆，未来扬帆，未来3 3- -5

18、5年高景气年高景气请参阅附注免责声明 国内纤缆行业面向的需求有国内需求和海外需求，海外需求以出口为代表，国内需求以运营商集采为代表。 海外高景气反映在光缆出口数据上，主要发展区域为一带一路国家、东南亚、拉丁美洲、非洲等地区。 2021年10月11日移动集采开标，光缆价格重新回到60+，光纤价格同比上涨20%-25%，行业格局现拐点。 传统主要玩家：具备垂直化能力长飞光纤、亨通光电、中天科技有望受益。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-1

19、8Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21光缆单月出口额已经连续多月超过10亿元数据来源：中国海关，国泰君安证券研究运营商201920202021E中国移动集采量101亿（105 MF km）82亿(119 MF km)98亿(142.25MF km)实际59-65亿48-50亿92亿折扣率60%60%90%+20218亨通系25%25.68 23.06 20.94 长飞系23%23.8

20、3 11.71 30.29 烽火系10%13.01 22.58 8.38 中天12%2.20 15.81 11.17 富通21%30.16 5.49 17.86 通鼎5%18.06 7.54 合计96%94.88% 96.71% 96.18% 中国移动需求同比增长20%，光缆价格同比上涨50%过去4年中国移动招标集采份额情况数据来源：中国移动，公司公告，国泰君安证券研究光纤光缆：全球需求带动出口，移动集采开启新篇章光纤光缆：全球需求带动出口，移动集采开启新篇章请参阅附注免责声明国内产业进入量价齐升新格局数据来源：CRU，国泰君安证券研究注：横轴：光纤每芯公里价格（元）光纤光缆：国内光纤光缆：国

21、内5G5G周期行业进入量价齐升新格局周期行业进入量价齐升新格局请参阅附注免责声明 长飞：光纤业务：A+B；光缆业务：A+B+C，50% 代工 亨通：光缆业务：A+B+C 烽火：光缆业务：A+B+C，OEM代工 中天：光缆业务：A+B+C 富通：仅光缆业务 通鼎：有光棒，但光缆为主：C 建议重点关注长飞光纤、亨通光电、中天科技。数据来源：国泰君安证券研究20021Q12021H1通鼎（缆为主）33.17%10.41%8.85%-1.72%长飞（纤/缆）49%/12%41%/17%34%/15%-41%/14%亨通（光网络毛利率)39.5%25.6%22.7%12.5%-富通

22、（光通信毛利率）14.2%11.5%9.7%-9.8%烽火17.60%17.20%16.31%17.59%-中天（光通信及网络）31.5%24.02%-当前毛利率水平较低，2022年有望迎来反转弹性数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2022年行业毛利率拆分情况光纤光缆：推荐兼具垂直产业化能力和业绩弹性的优质标的光纤光缆：推荐兼具垂直产业化能力和业绩弹性的优质标的请参阅附注免责声明 设备与技术竞赛早已拉开帷幕，内容、设备端生态快速完善。2020-2021年重要标志事件如腾讯2020年参股Roblox并代理其产品中国区发行，2021年字节收购Pico，Facebook 2021年10月正式改名为

23、Meta，并于最近将Oculus Quest系列改名为Meta Quest系列。主要厂商在内容、设备等方面均有布局数据来源：国泰君安证券研究数据来源：虚拟（增强）现实白皮书AR、VR作为主要实现形式进入深度沉浸云基础设施：元宇宙开启军备竞赛，拥抱下一个互联网云基础设施：元宇宙开启军备竞赛，拥抱下一个互联网请参阅附注免责声明 一是关于云高景气周期存在性和到来时点的预期开始占主流。 二是流量周期有望大大延长。历史看，C端流量在4G时代大约繁荣了2年，网联汽车、ARVR、工业互联网到更加宽广时间维度的虚拟元宇宙建设，5G时代流量景气周期将大大延长，下游厂商资本开支高增长持续性也有望增强。 三是云产业

24、标的催化事件明晰。技术路线上如博通更高容量交换芯片、主要厂商ARVR等新品推出催化时点较为明确交换机芯片带宽升级路径和时机较为明晰数据来源：Copackage Optics-50%0%50%100%150%200%250%移动接入流量YOY:%BAT 资本开支YOY:%数据来源：国泰君安证券研究流量高增长，将带来资本开支投入的持续景气云基础设施：元宇宙部署下形成三大认知预期云基础设施：元宇宙部署下形成三大认知预期请参阅附注免责声明 选取上游服务器芯片、存储，中游主控板厂商业绩作为行业景气度资本开支的领先预测指标，服务器侧、存储侧主要厂商Q3营收同比高增长，预示未来多个季度全球超大型数据中心投入

25、有望持续高景气。数据中心服务器侧Aspeed、技嘉营收同比高速增长数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%技嘉北美四家合计同比Aspeed yoy数据中心存储侧希捷、西部数据营收同比高速增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%希捷硬盘数据yoy西部数据数据中心yoy北美四家合计同比云基础设施：上游先行指标引领，云基础设施：上游先行指标引领，DCDC服务器与存储营收高增长服务器与存储营收高增长请参阅附注免责声明 根据云厂商在业绩会上对未来的表述，资本开支在服务器、云等领域需求持续扩

26、大。 Facebook 2022年全年资本开支或达到290-340亿美元，比2021年同比增长60%以上。 2022年苹果、Facebook、索尼等更多品牌ARVR拳头产品发布，有望带动更多数据中心建设需求。厂商名称资本支出展望原因谷歌资本支出将进一步增加，2021年计划仅在美国办公设施和数据中心的资本支出将超过70亿美元。处于四年服务器设备更换中的开支上涨期，以支持谷歌服务与谷歌云的增长；加快办公楼修建以配合员工人数增长。软件上持续投资AI开发；硬件上投资AR/VR开发；以及Pixel系列手机和支付、隐私等方面的投资。亚马逊下半年将继续扩大自身的资本开支。亚马逊主要在物流和AWS建设方面增加

27、了其资本支出。在物流方面，亚马逊增加了其在交通网方面的建设，从而提高其配送货物一日达的能力。在AWS方面，由于全球范围内对AWS的需求增加，因此亚马逊增加了对AWS的投入。在新冠疫情期间，许多企业决定不再管理自己的技术基础设施，他们认为与 AWS 合作并迁移到云为他们带来了更低的成本、更好的能力和更快的创新速度。目前AWS 在全球 25 个地区提供 80 个可用区，2021年及以后亚马逊计划在另外五个地区再推出 15 个可用区脸书(Meta)2021Q4将达到53亿美元，2022年全年或达到290亿-340亿美元。资本支出主要为对数据中心、服务器、网络基础设施和办公设施的投资，2021年底前在

28、元宇宙方面投入将达100亿美元，以后每年投入数十亿美元。微软资本支出将持续增长，Q4大致与2021Q3趋势相同。受到消费业务的推动，Azure的收入实现了较大的增长。未来Azure的收入增长将较为稳定。因此为了支持在全球范围内Azure需求的增长，微软将加大对Azure相关的资本支出，未来资本支出将实现连续增长。未来五年也将另外未来五年将投入200亿美元推进安全解决方案，保护客户。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究北美主要云厂商对下半年、Q4以及2022年展望积极云基础设施：云厂商投入展望积极，云基础设施：云厂商投入展望积极，ARVRARVR或带来更多投入需求或带来更多投入需求请参阅附注免责

29、声明 LC预计2022年200G、400G市场规模将分别超过6亿美元、10亿美元，相比2021年，两者同时高增长。 交换芯片侧已支持100G电口，800G需求将在2022年显现。数据来源：800G Pluggable数据来源：Lightcounting2022年200G/400G需求有望高增长2021/2022年800G需求会陆续出现Dell Oro对400G/800G预测数据来源：DellOro光模块：光模块：20222022年海外年海外200G/400G200G/400G同频共振，同频共振，800G800G需求显现需求显现请参阅附注免责声明 国内大厂2021年下半年起纷纷转向200G需求，

30、后年将产生400G需求。 京东云2021-2022部署规划大量400G FR4、400G DR4模块，并将使用12.8T或25.6T交换容量； 腾讯云100G云服务器已经规模应用，服务器接入侧的100G意味着交换侧需要大量400G模块。 阿里、字节、快手等均有200G/400G需求规划。数据来源：光通信女人数据来源：光通信女人京东云部署规划400G模块在2021-2022腾讯云2022年1U交换机电口速率将达到100G光模块：光模块：20222022年国内年国内200G200G需求爆发，需求爆发，400G400G正在酝酿正在酝酿请参阅附注免责声明 国内模块产值占全球60%以上，模块上游器件厂商

31、面向全球市场，具备高弹性特征。 以100G CWDM4物料拆解为例，无源芯片MUX/DEMUX占比20%，还有各类透镜、插芯、棱镜等器件。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究100G CWDM4模块物料成本拆解100G CWDM4模块成本拆解电芯片, 19%辅料, 4%光芯片,27%光学器件, 42%配件, 8%类型明细占比光芯片LD（激光器）20%电芯片Driver7%光学器件MUX(TFF、AWG)10%光学器件棱镜1%光芯片PD（探测器）3%电芯片TIA（放大器）10%光学器件DEMUX(AWG、TFF)10%光学器件透镜+插芯：7%配件乌铜衬底、陶瓷吸板：7%辅料辅料3%人员工资人员工

32、资7%折旧折旧7%数据来源：产业信息网，国泰君安证券研究光器件：模块需求旺盛，关注上游器件高弹性光器件：模块需求旺盛，关注上游器件高弹性请参阅附注免责声明 AWG芯片（阵列波导光栅）是广泛应用于骨干网和数据中心合波、分波的无源芯片（器件）。 全球数据中心模块市场100G向200G/400G升级， AWG快速扩张，根据测算2022年市场规模15亿元, 主要增量来自200G模块。 当前200G AWG竞争格局国内厂商领先。AWG MUX/DEMUX应用场景数据来源：亿源通数据来源：仕佳光子图：AWG 产品形态2022420252026100G波分模块数量5,914,4156,

33、312,4666,617,9096,847,4276,925,1916,918,026200G波分模块数量1,076,7152,301,7882,329,1271,502,7761,051,943736,360400G波分模块数量130,411326,028652,055978,0831,467,1242,200,686单价：美元252525252525市场:亿美元1.782.242.402.332.362.46AWG市场空间 2022年由于200G起量快速扩大数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究AWG 产品形态AWGAWG芯片：芯片：200G AWG200G AWG芯片高增

34、长弹性芯片高增长弹性请参阅附注免责声明 我们参考LC对中国光模块预测，以及100G模块平均毛利率为25%；光芯片成本占比25%。测算得2020年6.7亿美元迅速增长到2025年11亿美元,CAGR将达到17.4%。 源杰、云岭、敏芯等头部厂商收入仅1-2亿规模量级，仕佳上半年近千万规模。 目前国内主力出货仍为2.5G/10G，25G刚刚导入，发展大于竞争，光芯片厂商远未到天花板。核心推荐标的仕佳光子（688313），受益标的敏芯（未上市）。主要厂商2020营收25G能力盈利与否源杰2亿盈利敏芯1-2亿盈利云岭1亿扭亏中科光芯1亿-仕佳光子（688313.SH）千万盈利国内主要有源光芯片厂商远未

35、达到行业天花板数据来源：公司公告，国泰君安证券研究有源光芯片市场空间快速成长（单位：美元）数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究DFBDFB芯片：国产替代需求迫切，成长天花板高芯片：国产替代需求迫切，成长天花板高请参阅附注免责声明 薄膜性能可达100GHz以上带宽，损耗0.1-0.5db/cm，3-5V低半波电压，满足200G/400G/600G/800G速率的要求。 高速率调制器要求高带宽（3dB带宽，400G30-40GHz，800G60-100GHz），低损耗（db/cm），高消光比； 薄膜化需要长度达到毫米量级，厚度达到几百纳米量级，早期薄膜铌酸锂制备不成熟导致受限，当

36、前已经十分成熟。 薄膜铌酸锂在性能参数上均更优于硅和磷化铟，尺寸与其无异。优点缺点商用情况LN调制器电光性能好，成熟尺寸太大，不方便集成已批量商用硅集成硅集成，尺寸小调制性能一般，400G/800G调制有难度。批量商用LnP调制器电光性能好，尺寸小与硅集成有难度，800G及以上有难度。批量商用薄膜LN调制器电光性能好；可与硅集成，尺寸小商业化速度较LnP慢接近商用材料类型长度/mm芯片损耗/dB/cm3dB带宽/GHz半波电压/V直流消光比（dB）SiPh硅光41650425磷化铟51065325传统LN400.1353-540薄膜LN5/10/200.2100/80/454.4/2.3/1.

37、430薄膜LN23/50.98707.4/5.140铌酸锂调制器薄膜化可以实现小型化铌酸锂调制性能好，薄膜化后尺寸与硅和LnP无异数据来源：铌酸锂调制器发展进展（喻千尘）数据来源：国泰君安证券研究铌酸锂调制器：薄膜化性能尺寸优异，国内产业链已经成熟铌酸锂调制器：薄膜化性能尺寸优异，国内产业链已经成熟请参阅附注免责声明 传统体材料方案主要应用于高端电信调制，以及低端CATV强度调制、相位调制等领域； 薄膜材料方案不仅可以用于高端电信调制，也可以用于数据中心模块直接调制，带来百万片需求增量。 国内相干领域竞争的两种方案中，硅光方案代工受制于人，磷化铟集成仍有差距，薄膜方案有望推广。 薄膜格局海外玩

38、家稀少，国内光库科技、铌奥光电、宁波元芯为代表的玩家有望占据主导。传统铌酸锂存量市场传统铌酸锂传统铌酸锂(线卡、线卡、MSA、CFP)15-20亿元亿元30万片万片薄膜铌酸锂薄膜铌酸锂(CFP、CFP2、QDD)48亿元亿元80万片万片Y波导传统铌酸锂传统铌酸锂(光纤陀螺仪光纤陀螺仪Y波导波导)12亿元亿元薄膜铌酸锂薄膜铌酸锂(数通模块调制器数通模块调制器)百万片量级百万片量级直接检测调制器传统铌酸锂传统铌酸锂(超快激光调制超快激光调制)超快激光调制薄膜铌酸锂潜在市场薄膜化打开新市场空间薄膜化格局从0到1国内水平薄膜铌酸锂硅光集成磷化铟集成表：三种方案薄膜化铌酸锂符合全球水平数据来源：国泰君安

39、证券研究数据来源：国泰君安证券研究铌酸锂调制器：薄膜市场从铌酸锂调制器：薄膜市场从0 0到到1 1，国内厂商有望打开新格局，国内厂商有望打开新格局请参阅附注免责声明全球LEO&MEO宽带项目百花齐放数据来源：主要项目官网、国泰君安证券研究卫星互联网应用场景丰富而潜力较大数据来源：国泰君安证券研究 卫星互联网可在面向普通用户的互联网接入、特殊场景的接入、以及面向2B/2G的物联网服务三方面有巨大潜力。 频率轨道资源也较为稀缺，较早开始规划部署，也对建设“一带一路”空间信息走廊意义重大。 美国SpaceX公司的Starlink项目一枝独秀，计划完成4.2万颗卫星系统组网，OneWeb紧随其后，国内

40、已经将卫星互联网列入新基建范畴，“鸿雁”、“虹云”等系统计划已具雏形，在统筹协调实现标准化后，国有和民营资本将推动产业规模部署。卫星互联网：应用需求、架构趋势、产业附加值、战略等方面价值卫星互联网：应用需求、架构趋势、产业附加值、战略等方面价值请参阅附注免责声明 卫星互联网产业主要分为卫星制造、发射服务、地面设备及终端制造、运营与服务四大环节。根据我们测算，预计到2030年，中国卫星互联网总体市场规模可达到1000亿规模。 火箭发射门槛较高，技术积累周期长，格局会比较集中，一级投资市场较为活跃；卫星制造企业多，整机环节会比较集中，能在某一些细分领域具有成本优势和技术门槛的公司将充分享受赛道红利

41、；地面设备制造和运营服务准入门槛相对较低，需求市场多元化，容量较大，竞争也将较为激烈。卫星互联网四大产业先后受益数据来源：赛迪智库，国家航天局，国泰君安证券研究卫星互联网：全新赛道红利释放，关注卫星制造配套产业链机会卫星互联网：全新赛道红利释放，关注卫星制造配套产业链机会请参阅附注免责声明 卫星载荷部分中的多波束相控阵天线、卫星平台部分的高精度星敏感器产品备受关注。卫星互联网发展初期，主要集中在空间段及地面段基础设施建设，其中空间段卫星制造的一些细分领域的技术、生产工艺、格局等方面较好，会充分享受基建红利。 相控阵占据通信系统价值一半，T/R芯片决定了相控阵系统整体的性能和成本。以小卫星为例，

42、预计相控阵射频芯片占整个卫星（平台+载荷）成本的10%，由此测算用于国内卫星互联网市场的相控阵TR组件市场规模大概可达50亿。卫星产业不同技术和业务处在不同发展阶段资料来源：赛迪智库，国泰君安证券研究53.6%6.7%5.6%3.4%8.8%11.2%10.8%40.1%6.8%7.5%6.2%11.2%12.4%14.9%0%10%20%30%40%50%60%射频芯片接插件与电缆PCB材料二次集成安装件微组装调试与测试脉冲体制320阵元连续波体制144阵元射频芯片占相控阵成本的一半数据来源：卫星与网络，国泰君安证券研究卫星互联网：全新赛道红利释放，关注卫星制造配套产业链机会卫星互联网：全新

43、赛道红利释放，关注卫星制造配套产业链机会目录目录新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期0101大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势0202新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线0303重点公司列表及风险提示重点公司列表及风险提示0404请参阅附注免责声明电信业务收入同比企稳回升数据来源：工信部055固定数据及互联网业务移动数据及互联网业务运营商电信业务分项同比增速数据来源：工信部、国泰君安证券研究 自2019年下半年，各项政策宽松及考核内容调整，

44、运营商竞争环境改善，业绩在波动中整体处于提升趋势，运营商从量向质的转换还在持续，再叠加2021年5G用户渗透率提升，将带来新的业绩助力。 其中，移动用户规模基本保持稳定，ARPU提升使得移动通信收入同比降幅快速收窄；数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务仍是运营商当前阶段重要增长亮点。运营商：业绩企稳上行，且预计具有较长持续性运营商：业绩企稳上行，且预计具有较长持续性请参阅附注免责声明AISpectrum(100GHz)eMBB移动视频Mobile videoFWARTBCXR-pro全息HolographicURLLC可靠性时延Reliability delayUot-AdvHCS通信

45、感知融合Harmonized Communication and SensingPositioningVZXUCBCHD视频回传HD video uploading机器视觉Machine VisionmMTCREDCAPNB-loT国内运营商5G用户渗透提速数据来源：运营商官网、国泰君安证券研究5G及演进版本面向的应用场景更加丰富具象数据来源：华为、国泰君安证券研究 2021年5G用户渗透开始加速，截止2021年10月份，移动、电信、联通5G套餐用户分别达到3.56、1.68、1.43亿户，5G用户价值量相对较高，是运营商收入持续增长的基础。 除了2C场景，2B/2G将是运营商下一个更大的业务

46、风口，华为发布5.5G，增强了“三老”场景的基础上，扩展“三新”场景，从5G场景三角形变成5.5G场景六边形，从支撑万物互联到使能万物智联，使得行业应用更容易落地。中国移动中国电信中国联通移动用户（万户）95744G用户（万户）81918-宽带用户（万户）238321686293965G用户（万户）355521684914351运营商：运营商： 5G5G渗透加速，新业态期待空间无限渗透加速，新业态期待空间无限请参阅附注免责声明 5G基础网络达到一定广度，垂直行业的探索也有一定程度激烈，更多的适用性场景正在被摸索出来，巡检、教育、自动物流、无人驾驶矿山、智能制造等行业将给运

47、营商带来第二成长曲线。数据来源：中国移动运营商推进5G+X新型场景运营商：运营商： 2B/2G2B/2G市场有望星火燎原市场有望星火燎原请参阅附注免责声明 碳中和下监管政策频出，聚焦于合规性、低能耗管控。在中国2030年前碳达峰的大背景下，预计“十四五”期间，碳达峰压力及目标将分解到具体产业。在能耗双控等政策下，部分城市和省份展开了对老旧小、不合格数据中心的出清，我们认为未来行业可能进入格局重塑阶段。数据来源：IDC圈、各省市经信委，国泰君安证券研究时间部门政策政策要点2021年4月上海市经信委、发改委关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知要求新建项目综合PUE控制在1.3以下，

48、改建项目综合PUE控制在1.4以下。2021年4月工信部关于开展2021年工业节能监察工作的通知进行数据中心能效专项监察，核算PUE实测值，检查能源计量器具配备情况。2021年4月广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知2021-2022年，原则上全省不再新增数据中心机柜。2021年4月北京市经信局北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年）新建或改造后数据中心PUE不应高于1.3，加快老旧数据中心升级改造，有序关闭腾退低利用率数据中心。2021年5月国家发改委、工信部等四部门全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案以数据中心集群布局等为抓手，加强绿色数据中心建

49、设，强化节能降耗要求。2021年7月工信部新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）到2023年底，全国数据中心平均利用率力争提升到60%以上，总算力超过200 EFLOPS。新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。2021年7月工信部关于下达2021年国家工业专项节能监察任务的通知开展2021年国家工业专项节能监察任务，其中数据中心能效专项监察270家。2021年7月国家发改委国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制通知持续深化电价市场化改革、充分发挥市场决定价格作用，形成有效的市场化分时电价信号。2021年7月北京市发改委关于印发进一步

50、加强数据中心项目节能审查若干规定的通知对新建、扩建数据中心项目进行更严格的审查，根据不同的用能规模，对于PUE超过标准限定值（PUE值1.4）的数据中心执行差别电价政策。2021年8月深圳市工信局深圳市2021年工信领域重点用能单位能耗在线监测系统建设工作方案 要求工信领域重点用能单位2021年底前全部安装电力系统远传监测仪表或建成能源管理中心。2021年8月北京市发改委关于印发2021年度节能和循环经济标准制修订工作安排的通知制定数据中心设计、建设、用能、管理系列地方标准。2021年8月上海市能效中心数据中心能源消耗限额新建数据中心CPUE值不超过1.3，在用数据中心CPUE不超过1.7，改

51、建后的数据中心CPUE值不超过1.4，对小散老旧数据中心逐步关停并转。2021年9月上海市发改委上海市促进城市数字化转型的若干政策措施探索提高数据中心算力使用效率的新型机制，开展数据中心有效算力效率评估和区域算力调度创新试验。2021年10月广东省能源局广东省能源局关于做好全省违规数据中心项目整改工作的通知要求省内擅自开工建设或投产使用的违规数据中心项目依法依规停止使用或建设。2021年10月国家发改委、工信部等关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见新建大型、超大型数据中心PUE不超过1.3；到2025年，数据中心PUE普遍不超过1.5。2021年10月国家市场监管总局、国家标准化管理

52、委员会数据中心能效限定值及能效等级建立统一的数据中心能效评价方法，规定能效限定值等强制性能效准入要求。2021年11月北京市发改委北京市进一步强化节能实施方案严控数据中心能耗，加强重点数据中心的电耗监测。2021年11月江西省政府江西省“十四五”新型基础设施建设规划以南昌为中心建设“十字型”大数据走廊，设计PUE值严格控制在1.3以下。2021年IDC行业政策全力推进节能降耗工作IDCIDC：碳中和下监管政策频出，聚焦于合规性、低能耗管控：碳中和下监管政策频出，聚焦于合规性、低能耗管控请参阅附注免责声明 需求：老旧小、不合格数据中心带来的需求结构型转移，有望增加正规大型数据中心的需求。 供给：

53、碳中和下未来数据中心行业政策、能耗、用地等管控和审批预计会日益严格，供给端的释放是有限的、优质项目优先的，预计供给端未来保持有限制的、优质的线性增长。上一轮IDC基建的狂热从2020年下半年开始慢慢冷却，政策、指标也出现了一定程度的收紧，例如对新建、扩建、改建的限制、对PUE要求进一步严格、能耗审批放缓、电力指标的紧张等，避免出现一哄而上、盲目新建的现象，2020-2021年一线城市的增量有限，预计未来在政策高压下将持续这一现象。 供需格局结构性变化，利好正规大型数据中心。推荐宝信软件、奥飞数据、光环新网、数据港等。数据来源：ODCC，国泰君安证券研究北京市政策最严，机架数增量非常有限上海市机

54、架数增量相对明显广深机架数增量略多于北京05019年在用机架数2019年在建机架数2020年测算可用机架数2021年预计可用机架数单位（万架）0554045502019年在用机架数2019年在建机架数2020年测算可用机架数2021年预计可用机架数单位（万架）0552019年在用机架数2019年在建机架数2020年测算可用机架数2021年预计可用机架数单位（万架）IDCIDC：行业或进入出清洗牌、格局重塑阶段，利好正规大型数据中心：行业或进入出清洗牌、格局重塑阶段，利好正规大型数据中心请参阅附注免责声明 近年来，国家成立车联网专

55、项委员会负责车联网产业发展计划，将智能网联汽车的发展纳入国家战略中，是新基建重要组成部分； C-V2X也即将完成标准化工作，并有望成为统一全球车联网的通信标准；近些年自动驾驶相关企业的融资次数不断增加，国内外互联网企业、运营商、汽车制造商等巨头布局动作也较为频繁；这意味着车联网行业正由此前的设计规划阶段向规模落地阶段快速演进，预计2025年C-V2X新车搭载率将达到50%。 车联网产业生态发展目前处在“基础奠定期、协同发展期、新产业培育期”三阶段中的第一个阶段，主要包括测试仿真场景库的构建及测试示范区的建设、雷达及摄像头等感知硬件的研发推广、C-V2X路侧单元和MEC平台的规模化商用、5G和北

56、斗导航网络的完善等。数据来源：国泰君安证券研究车联网发展三个阶段汽车智能化：政策、技术和资本等加速推进智能汽车产业实质性落地汽车智能化：政策、技术和资本等加速推进智能汽车产业实质性落地请参阅附注免责声明 当前，汽车的新四化“智能”“网联”“电动”“共享”兼具产业拉动和实际社会效益，下一个十年可对标手机终端的演进 汽车通信体系的变化，汽车内部感知/互联互通需求、外在网联的IP化发展，车内车外形成数据资产。汽车系统通信架构持续发展，车内和车外通信多点联动汽车数据通信链条发生变数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究汽车智能化：下一个十年的主线汽车智能化：下一个十年的主线请参阅附注免责声

57、明 车内通信： EE架构适度集中是未来中长期走向，完全集中较难实现，汽车控制器及上游器件将有较长的景气期 总线的变革，带来车内以太的机会（以太PHY芯片、交换芯片） 通信模拟和数字链路中，BMS、电压转换、电驱动等模拟器件，以及MCU、各域/功能控制等数字器件，得益于电动化和智能化具有长期景气发展预期。 智能座舱、ADAS等系统解决方案 车外通信： T-Box由于数据量、安全合规等的要求，迎来变革发展窗口（车载通信模组、控制器等） 车外数据通信量剧增，引起对应算力和存储基础设施新增量（IDC）车厂合作企业自动驾驶规划广汽腾讯、伟世通、小马智行等2020年L3级别自动驾驶，2025年L4级别自动

58、驾驶，2030年L5级别自动驾驶长安地平线、腾讯等2020年推出L3级别量产车型，2025年建成L4级别自动驾驶开放平台长城华为、中国移动、高通、大唐电信、百度等2020年L2.9级别，2021年L3+级别，2022年L4级别比亚迪百度、360等2020年L2+级别车型推出吉利百度、Zenuity等算力200TOPS小鹏博世等2021 年 达 到 XPIOT3.0 ， 2022 年 XPIILOT3.5,2023 年 -2024 年 为XPILOT4.0蔚来-有望跳过L3，在2022年实现L4级别的自动驾驶理想英伟达、德赛西威有望在2025年实现L4级别自动驾驶特斯拉-计划在2021年推出完全

59、自动驾驶主流厂商自动驾驶布局进程加快数据来源：搜狐汽车，太平洋汽车，爱卡汽车，国泰君安证券研究汽车智能化：车内、外通信架构正在发生变化汽车智能化：车内、外通信架构正在发生变化请参阅附注免责声明05001,0001,5002,00020172020E2025E2030E毫米波雷达摄像头超声波雷达激光雷达34 50 68 87 104 121 136 150 02040608002000222023全球车联网通信模组数量（百万块） 摄像头、毫波雷达、激光雷达是目前主要的环境感知传感器，并且可交互。其中，毫米波雷达已经广泛用于智能汽车

60、目前主要由国外美安Autoliv、博世Bosch、大陆Continental和德尔福Delphi四大厂商主导，国内已有部分企业具有一定基础，迎来国产替代的机会。 通信模组是车联网规模化发展的通用部分，厂商核心价值在于一定的技术壁垒及产品定制化能力。目前，全球主流的车联网通信芯片是高通和华为，除此之外还有Autotalk、恩智浦、大唐、哈曼等，车联网模组芯片产业链相对比较丰富，国内厂商也突破了之前海外厂商的垄断，所以模组厂商基于芯片发展已经形成了非常多的产品。数据来源：日本矢野研究所，国泰君安证券研究2017-2030全球车用传感器市场规模预测2016-2023全球车联网通信模组数量预测数据来源

61、：有方科技招股说明书，国泰君安证券研究汽车智能化：感知硬件、模组及终端等产业已经具有较大投资机会汽车智能化：感知硬件、模组及终端等产业已经具有较大投资机会请参阅附注免责声明数据来源：亿欧智库，国泰君安证券研究智能大家电智能大家电智能电视智能电视智能洗衣机智能洗衣机智能吸油烟机智能吸油烟机智能烤箱智能烤箱智能空调智能空调智能小家电智能小家电扫地机器人扫地机器人智能电饭煲智能电饭煲空气净化器空气净化器智能微波炉智能微波炉智能净水器智能净水器其他品类智能家电其他品类智能家电智能摄像头智能摄像头智能门锁智能门锁智能背景音乐系统智能背景音乐系统路由器路由器智能音响智能音响22 78 48 14 2997

62、8625604060800180200食物料理烹饪电器家居环境电器个人护理电器单位：亿美元201420182023E小家电市场品类扩张，市场规模持续增加数据来源：Frost & Sullivan，国泰君安证券研究家电智能化水平不断提高，新的家电品类涌现 智能家居开启千亿市场空间，渗透率低，增速高，未来发展前景可期。我国智能家居市场起步较晚，与欧美等成熟市场相比，市场渗透率仍较低，随着技术的持续进步和消费者对智能家电需求的释放，国内渗透率的提升将为智能家居市场增长提供强劲动能。智能家居：品类及渗透率提升带来控制景气度持续智能家居：品类及渗透率提升带来控

63、制景气度持续请参阅附注免责声明 智能控制器位于产业链中游，BOM成本中占比较高的为芯片、MOS管、PCB等。除芯片仍依赖国际进口外，其他电子元器件已经大部分做到国产替代，今年以来芯片开始导入国产芯片。原材料采购占整个成本的比重在76-80%之间。数据来源：贝仕达克招股说明说，国泰君安证券研究整个产业链面临上游原材料价格上涨、紧缺的考验集成电路IC印制电路PCB板PCB电阻电容分立器件智能控制器拓邦股份和而泰贝仕达克振邦智能朗科智能朗特智能上游中游下游家用电器伊莱克斯苏泊尔博西汽车电子博格华纳尼德科电动工具创科集团百得博世智能家居美的海尔小米主要行业及客户智能控制器BOM成本中芯片占比较高IC

64、芯片, 22.86%MOS 管, 15.32%PCB , 11.40%五金件, 10.70%电容电阻 , 5.64%二三极管 , 8.02%其他材料, 26.06%智能控制器：整个产业链面临上游原材料价格上涨、紧缺的考验智能控制器：整个产业链面临上游原材料价格上涨、紧缺的考验请参阅附注免责声明 根据我们的测算，涨价程度分乐观、中观、悲观，向下游传导分0%、50%和100%传导，对盈利水平的影响有限。假设营收与其他各项费用不变，公司不同类别原材料价格不同程度上升。此外，必须要考虑到公司产品定价原则为成本加成定价，主要原材料价格的上涨可通过提升产品价格的方式向下游进行成本转移。假定原材料以外各项成

65、本费用不变，原材料成本上升向下游传导率为0、50%、100%三种情况。 原材料价格上涨和紧缺的现象不会长期持续，只会阶段性影响产业链内各公司交付和确认收入的节奏，明年有望缓解。数据来源：国泰君安证券研究原材料价格上涨对盈利水平影响测算0%传导50%传导100%传导悲观-56pct-34pct-12pct中观-45pct-23pct-11.5pct乐观-34pct-22.5pct小于1pct智能控制器：原材料涨价对利润率的影响有限，明年有望缓解智能控制器：原材料涨价对利润率的影响有限，明年有望缓解请参阅附注免责声明 短期波动不改行业长期景气度，复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强。2020Q4以来大宗

66、原材料价格上涨，智能控制器公司作为典型的中游制造业，均提前进行了锁价、备货、调货等供应链管理举措。2021Q3外部环境更为复杂，面临着原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”、海内外疫情的反复、海运成本高企等多重考验。 可以看到大型的龙头企业供应链管理更为突出。表现在业绩增速、毛利率稳定性等多个指标上，背后反映出龙头企业更强的物料备货调货能力、向下游价格传导的能力、成本费用控制能力、优质客户结构带来的抗风险能力。 我们认为随着上游供应的逐步缓解，向下游价格传导的实施，行业盈利水平有望逐步回升，行业长期景气逻辑不变。推荐和而泰、拓邦股份。数据来源：Wind，国泰君安证券研究2020Q1-2021Q

67、3主要控制器厂商季度毛利率变化15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3和而泰拓邦股份振邦智能贝仕达克朗科智能朗特智能智能控制器：复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强智能控制器：复杂外部环境下大浪淘沙强者恒强目录目录新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期0101大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势0202新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线0303重点公司列表及风险

68、提示重点公司列表及风险提示0404请参阅附注免责声明 海上风电利用小时数高于陆上风电，且发电量优势显著。陆上风电年均利用小时数为2200小时左右，海上风电根据资源条件不同，利用小时数一般也不同，但是平均利用小时数可以达到3000小时以上。 我国海上风电年增长并网量不断上升，未来五年每年有望达到6GW/年的规模水平。 海电缆处于行业中游，其下游为工程、设备安装和运维，上游为原材料部件、发电机等生存。图：海电缆处于海上风电工程产业链中游图：我国海上风电年新增并网量有望不断上升数据来源：Global Market Monitor数据来源：Global Market Monitor海上风电：海风电优势

69、明显，未来投入不断扩大海上风电：海风电优势明显，未来投入不断扩大请参阅附注免责声明 2022年海上风电将全面进入平价时代，十四五期间各地规划有力支持高效海上风电发展。目前，广东、江苏、浙江、福建、山东、辽宁、广西、海南等地均已有较为明确的十四五规划统计，各地方建设规划合计已经达到40GW以上。 根据行业测算，每GW对应海电缆投入17-25亿元，根据未来装机量不断增长海电缆空间不断扩大。（单价：1700-2500元/kw，1GW=100万kW）省份规划文件信息十四五期间新增装机量（KW)十四五期末总装机量（KW)山东省关于促进全省可再生能源高质量发展的意见1000万1000万辽宁省辽宁省国民经济

70、和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要1000万3000万（风+光），估计风电约1900万江苏省江苏省 十四五 海上风电规划环境影响评价第二次公示，909万2189万浙江省浙江省可再生能源发展“十四五” 规划450万500万福建省福建省漳州市5000万千瓦的海上风电大基地开发方案暂待批复暂待批复上海市上海市战略性新兴产业和先导产业发展“十四五”规划-广东省促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知1400万1800万海南省海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）520万530万广西区广西已明确将海上风电作为“十四五”能源和产业发展的重点方向800万约800

71、万表：各地方政府规划十四五装机量情况列表时间政策文件主要内容2021年6月关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知海上风电项目上网电价则由当地省级价格主管部门制定，具 备条件的可通过竞争性配置方式形成。2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。2021年1月海上风力发电建设工程质量监督检查大纲(试行) (征求意见稿）主要内容包括总则、监督检查前应具备

72、的条件、责任主体质量行为的监督检查、工程实体质量的监督检查、质量监督检测。2020年1月关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见自2020年起，新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，由地方政府按照实际情况予以支持。2019年5月关于完善风电上网电价政策的通知将新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020 年调整为每千瓦时0.75元。新核准近海风电项目通过竞争方式确定的上网电价不得高于上述指导价。2018年5月关于2018年度风电建设管理有关要求的通知要求从2019年起新增核准的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价。2016年12月海上风电开发建设管理办法 完善海上风电管

73、理体系，规范海上风电开发建设秩序。2016年11月风电发展十三五规划重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设，到2020年四省海上风电开工建设规模均达到百万千瓦以上。数据来源：各政府文件，国泰君安证券研究表：海上风电项目相关政策文件梳理数据来源：各地方十四五规划文件，国泰君安证券研究海上风电：全面进入平价时代，地方政策支持发展海上风电：全面进入平价时代，地方政策支持发展请参阅附注免责声明 部分光纤光缆企业基于通信纤缆业务延展，在电力电缆、海电缆等方面已深耕多年，竞争格局较好。 国内格局中，中天、东方电缆占据超过70%以上的份额，亨通光电、宝胜（与长飞合作）、汉缆股份等厂商占据余下20%

74、份额。此外，由于布局较早，中天、亨通等不仅具备海缆大规模生产产能，还具备施工、风机打桩等垂直产业化能力，竞争实力强。 此外，海电缆制造及施工工程项目毛利率水平高，近年来中天、亨通海洋板块毛利率稳定达到40%以上。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表：海洋板块业务毛利率水平高且较为稳定图：亨通、中天等不仅涉足海缆还包括部分施工等环节价值量有望提升数据来源：Global Market monitor海上风电：国内企业竞争能力提升海上风电：国内企业竞争能力提升请参阅附注免责声明 “双碳”政策下，光伏和储能迎来需求共振，正进入政策推动发展的红利期。明确了2025年30GW的发展目标，到2030年实现

75、新型储能全面市场化发展。推行热电联产、分布式能源及光伏储能一体化系统应用。数据来源：政府公告，国泰君安证券研究2021年以来储能相关政策频繁出台时间政策文件主要内容2021.07关于加快推动新型储能发展的指导意见 明确2025年30GW的发展目标,未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到2030年实现新型储能全面市场化发展，鼓励储能多元发展，进一步完善储能价格回收机制，支持共享储能发展2021.07“十四五”循环经济发展规划 推行热电联产、分布式能源及光伏储能一体化系统应用，完善新能源汽车动力电池回收利用溯源管理体系，推动能源梯级利用。加强废旧动力电池再生利用与梯次利用成套化先进技术

76、装备推广应用2021.05关于“十四五时期深化价格机制改革行动方案的通知 进一步完善能源资源价格形成机制,推进输配电价和上网电价市场化改革,完善风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机制;针对高耗能、高排放行业，完善差别电价、阶梯电价等绿色电价政策;降低岸电使用服务费，推动长江经济带沿线港口全面使用岸电2021.05关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿） 探索新能源汽车参与电力现货市场的实施路径，研究完善新能源汽车消费和储放绿色电力的交易和调度机制，促进新能源汽车与电网能量高效互动。加强“光储充放”新型充换电站技术创新与试点应用2021.05关于进一步

77、完善抽水蓄能价格形成机制的意见 完善容量电价核定机制，容量电价体现抽水蓄能电站提供调频、调压、系统备用和黑启动等辅助服务的价值，抽水蓄能电站通过容量电价回收抽发运行成本外的其他成本并获得合理收益2021.03中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 在氢能、储能等前沿科技领域，组织实施未来产业孵化和加速计划、谋划布局一批未来产业，提升清洁能源消纳和存储能力2021.03推进源网荷储一体化和多能互补发展指导意见 通过优化整合本地电源侧、电网侧、负荷侧资源，以先进技术突破和体制机制创新为支撑，探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径光伏储能：“双碳”政策下需求

78、共振，通信企业延展技术同源业务光伏储能：“双碳”政策下需求共振，通信企业延展技术同源业务请参阅附注免责声明 储能应用场景从用户侧向电网侧和用户侧转变。2019年之前以用户侧利用波峰波谷价差降低用电成本为主，未来发电侧储能消纳弃风弃光、平滑发电功率输出提供额外补偿，储能参与电网调峰调频补偿机制逐步明晰。 储能系统中价值量最高的是储能电池，逆变器对安全可靠的要求极为重要。储能系统主要包括电池组、储能逆变器（ PCS）、电池管理系统（ BMS）、能量管理系统（ EMS）和集装箱及舱内设备等。 科华数据、英维克、拓邦股份等通信企业基于自身基因，积极开拓技术同源业务。科华数据主要产品包含光伏逆变器、光伏

79、离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服务；英维克具有用于储能电站的机柜温控节能产品和解决方案；拓邦股份具有家庭户用储能锂电池、便携式储能小功率逆变器等产品。数据来源：北极星储能网，国泰君安证券研究储能应用场景主要分发电侧、电网侧和用户侧储能应用场景主要分发电侧、电网侧和用户侧上游电芯BMSPCSEMS其他下游风/光电站传统电站电网公司家庭工商业发电侧电网侧用户侧系统集成电芯BMSPCSEMS其他中游系统集成系统安装磷酸铁锂电池 58.6%PCS15.5%BMS12.6%EMS5.0%集装箱及舱内设备8.3%光伏储能：“双碳”政策下需求共振，通信企业延展技术同源业务光伏

80、储能：“双碳”政策下需求共振，通信企业延展技术同源业务请参阅附注免责声明 新型能源系统下，传统电网面临新能源高比例接入、负荷结构变化、信息化设备大量渗透的问题。 2019年，国家电网提出“三型两网”战略目标，以建设世界一流能源互联网企业，计划到2021年初步建成泛在物联网，到2024年建成泛在电力物联网。国家电网“三型两网”战略新型能源网络解决方案数据来源：国家电网数据来源：威胜信息电力信息化：新型能源网下信息化改造迫在眉睫电力信息化：新型能源网下信息化改造迫在眉睫请参阅附注免责声明00400050006000200017201

81、820192020十三五：约十三五：约2.6万亿万亿十二五：约十二五：约2.0万亿万亿十四五十四五2.9万亿万亿中国电网投资额（亿元）阶段2009-2010年2011-2015年2016-2020年合计环节投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%） 投资（亿元） 比例（%）发电61.9281.6251.5601.6输电226.6915.21257.22399.2变电17536520.936620.774819.5配电5616.438021.74562689223.2用电10129.557933.1522.91463.8调度339.6623.5522.91463

82、.8通信信息平台10630.92441422112.657114.9合计34100智能电网各环节投资分配额比例数据来源：国家电网，南方电网，国泰君安证券研究数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 “十四五”期间电网投资规划较大幅度增长。两大巨头在“十四五”期间投资约2.9万亿元，相比“十三五”期间的2.57万亿元有非常好的增长。 配电侧升级投入成为重点。南方电网将配电网规划投资达3200亿元，约占总投资的一半，相比之前比例预计有非常大幅度增长。在能源革命大背景下，配电网正逐渐成为电力系统的核心，南方电网推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，推进智

83、能配电站、智能开关站、台架变智能台区建设；推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。电力信息化：配电侧成为投资结构重点电力信息化：配电侧成为投资结构重点请参阅附注免责声明 直接方式：降低PUE是最为常见的措施，主要通过制冷散热技术变革，或者直接使用清洁能源。提升能源效率、降低能耗仍是目前绿色发展的主流方式，温控节能公司在数据中心节能降耗中将扮演更重要的角色，更多创新技术及新产品能有效地降低数据中心PUE值。在现有的技术经济条件下还无法实现完全使用核电、水电、光伏风电等清洁能源完全做替代。 间接方式：采购可再生能源绿色电力证书（简称绿证）或者中国核证自愿减排量（CCER）。目前绿证

84、与碳中和暂时还没有强关联。绿色电力证书由国家发改委认证，与可再生能源电力配额考核挂钩。CCER的交易管理办法规定抵消量不超过5%的经核查排放量。数据来源：英维克官网、国家发改委，国泰君安证券研究英维克在数据中心及其他领域的产品和方案布局业务类型应用场景主要客户机房温控产品主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节数据中心业主、 IDC运营商、大型互联网公司：腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等机柜温控产品主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能

85、电站、电动汽车充电桩、 ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品知名设备制造商：华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek等客车空调主要是针对在公交、通勤、旅运等具体的应用场合客车厂：比亚迪、申通、南龙、宇通等轨道交通列车空调及服务地铁、轻轨主机厂：中车长客、中车浦镇、申通北车等2018-2020年我国可再生能源绿色电力证书交易情况累计核发（亿度）累计挂牌（亿度）累计交易（亿度）绿证成交年度均值（元/kwh）风电236.953.40.4130.1605光伏38.5550.00170.6552总计275.4108.40.4

86、147IDCIDC能源管理：降低能源管理：降低PUEPUE、使用清洁能源、绿电交易抵扣等措施、使用清洁能源、绿电交易抵扣等措施目录目录新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期新基建搭台：云基础设施建设进入新一轮周期0101大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势大应用唱戏：汽车、智能家居等爆点应用强势0202新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线新能源赋能：能源革命下通信企业新成长曲线0303重点公司列表及风险提示重点公司列表及风险提示0404请参阅附注免责声明数据来源：wind，国泰君安证券研究公司代码公司名称股价(元)20211126每股收益(元)市盈率(X)投资评级20202021E2

87、022E20202021E2022E000063.SZ中兴通讯31.22 0.90 1.52 1.89 34.66 20.54 16.52 增持300502.SZ新易盛35.10 0.97 1.35 1.77 36.19 26.00 19.83 增持300620.SZ光库科技52.28 0.36 0.78 1.15 144.87 67.03 45.46 增持300394.SZ天孚通信31.63 0.71 0.85 1.06 44.25 37.21 29.84 增持0941.HK中国移动38.44 5.27 5.76 6.17 7.30 6.67 6.23 增持0728.HK中国电信2.13 0

88、.23 0.27 0.29 9.35 7.89 7.35 增持600050.SH中国联通3.91 0.18 0.21 0.25 21.95 18.62 15.64 增持002396.SZ星网锐捷25.14 0.74 1.02 1.29 33.99 24.65 19.49 增持600845.SH宝信软件66.68 0.86 1.20 1.54 77.93 55.57 43.30 增持300738.SZ奥飞数据22.13 0.41 0.47 0.77 53.93 47.09 28.74 增持002402.SZ和而泰24.85 0.43 0.63 0.89 57.35 39.44 27.92 增持0

89、02139.SZ拓邦股份20.15 0.43 0.57 0.71 46.77 35.35 28.38 增持002335.SZ科华数据43.43 0.83 1.00 1.37 52.49 43.43 31.70 增持688313.SH仕佳光子12.89 0.08 0.08 0.26 155.35 161.13 49.58 增持603881.SH数据港34.68 0.41 0.48 0.78 83.66 72.25 44.46 增持重点公司盈利预测重点公司盈利预测请参阅附注免责声明风险提示风险提示供应链安全风险：通信领域全球产业链融合交织程度较深，中美贸易政策走向对较多公司的采购、海外业务影响较大，同时疫情的不确定性影响上游原材料供应、交通物流的顺畅等，因此对供应链安全具有较大不确定性。运营商市场竞争环境改善或不及预期：运营商是整个产业链的核心，其收入趋势一定程度影响未来网络建设进度，虽然目前竞争环境在逐步改善，但仍具有一定不确定性。运营商CAPEX计划或不及预期：运营商CAPEX受技术周期、用户需求、政策导向、内生发展、公司战略等众多因素影响，未来两年运营商CAPEX计划存在不及预期的可能。流量类业务增速和产业互联网应用发展或不及预期：流量类业务具有一定惯性和突发性，产业互联网受商业模式、需求及成本的平衡、技术设备瓶颈等影响，流量持续增长和产业发展进程有可能不及预期。