1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 5124 沪深 300 指数 4851 上证指数 3563 深证成指 14810 中小板综指 14164 相关报告相关报告 1.国产替代趋势明晰，铝塑膜迎来成长期- 【 国 金 化 工 】 铝 塑 膜 行 业 深 . ， 2021.11.20 2.周期品价格分化，风电材料表现强势- 【 国 金 化 工 & 新 材 料 】 行 业 研 . ， 2021.11.20 3.业绩向好，新能源化工材料高景气有望 延续-【国金化工】2021. ，2021.11.20 供需错配天然气

2、价格维持高位，中国供需错配天然气价格维持高位，中国格局格局向好向好 行业观点行业观点 全球供需错配全球供需错配天然气天然气价格短期支撑力度大，长期价格短期支撑力度大，长期看看 LNG 供需供需格局依然格局依然紧紧 张：张： 供给端供给端：疫情以来全球天然气供给动能减弱疫情以来全球天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大，重点产区短期增产难度大。疫 情导致全球天然气投资强度大幅下降，供给动能减弱。从重点产区看， 2021 年，美国油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢；中东 OPEC+ 的原油增产策略较为保守，中短期内天然气增产有限；俄罗斯产量短期内继 续大幅增产可能性不大，同时北溪 2 号

3、预计难以给欧洲贡献边际增量。 需求端需求端：碳中和碳中和推动天然气消费趋势性增长，推动天然气消费趋势性增长，天气天气导致重点地区导致重点地区需求需求激增激增。 碳中和背景下全球气电消费提升，天然气需求趋势性增长，而在短期，严寒 酷暑的天气导致全球重点地区天然气需求激增。2021 年，欧洲天然气消费 淡季不淡，入冬库存远低于往年；美国天然气出口大幅增长，全年供需紧 张；亚洲地区 LNG 进口量大幅增长，直接压缩了欧洲 LNG 的进口空间。 短期看短期看：今年冬季今年冬季天然气供需错配天然气供需错配格局难以扭转格局难以扭转。今年冬季极可能再次形成 拉尼娜事件，加剧原本就已紧张的供需态势，天然气价格

4、短期支撑力度大。 长期看长期看：2025 年之前全球年之前全球 LNG 新增产能较为有限，预计新增产能较为有限，预计 LNG 供需格局仍供需格局仍 将维持紧平衡态势将维持紧平衡态势。 中国天然气供需持续高增长，中国天然气供需持续高增长，供需格局向好供需格局向好： 供给端供给端：产量稳健增长，进口量大幅提升产量稳健增长，进口量大幅提升。中国天然气产量近几年大幅提 升，未来有望持续稳健增长，预计 2025 年国内产量将达到 2300 亿立方 米，五年增长 375 亿立方米。进口方面，未来几年中国进口 LNG 接卸能力 仍将维持高增速，中俄东线将提升管道气输送能力，预计 2025 年中国天然 气进口

5、量将达到 2295 亿立方米，五年增长 881 亿立方米。 需求端需求端： “双碳”目标凸显天然气桥梁作用。“双碳”目标凸显天然气桥梁作用。天然气是中国从煤炭向可再生 能源转型过程的重要桥梁，在煤改气、交通、发电等领域的消费动能依然强 劲。预计到 2025 年我国天然气消费量将达到 4482 亿立方米，五年增长 1202 亿立方米，其中城市燃气、工业燃料、发电用气分别增长 430、475、 253 亿立方米。 短期看：采暖季天然气供需边际收紧。短期看：采暖季天然气供需边际收紧。今年采暖季在民用气需求的带动下， 国内天然气供需预计将边际收紧，工业用气供给紧张，气头尿素开工率或将 承压；长期看：我

6、国天然气供需格局持续向好。长期看：我国天然气供需格局持续向好。从供需缺口的角度看，我们 认为 2021-2022 年我国天然气供需较为紧张，往后随着供给的快速增长，供 需匹配度将逐年提升，到 2025 年，我们预计国内天然气供给量有望达到 4534 亿立方米，消费量有望达到 4482 亿立方米，供需格局持续向好。 投资建议投资建议 今年冬季全球天然气价格预计维持高位，建议关注拥有煤层气开发资源的新 天然气；我国气头尿素或延续冬季供给减少的周期性状态，建议关注煤化工 龙头华鲁恒升；长期看，我国天然气供需格局向好需要 LNG 进口的稳定增 长，建议关注未来几年将持续扩张 LNG 进口能力的广汇能源

7、。 风险提示风险提示 全球 LNG 项目加速落地；全球非石化能源占比大幅提升；全球冬季气温偏 暖；中国 LNG 进口不及预期。 3695 4048 4402 4755 5109 5462 5816 201130 210228 210531 210831 国金行业 沪深300 2021 年年 11 月月 29 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、供需错配推动全球天然气价格屡创新高，短期看价格仍有支撑 .5 1.1 疫情以来全球天然气供给动能

8、减弱，重点产区短期增产难度大 .5 1.2 碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增 . 11 1.3 拉尼娜事件加剧入冬天然气紧张态势，长期看 LNG 供需格局依然紧张.16 二、中国天然气：供需持续高增长，供需格局向好 .17 2.1 中国天然气供给：产量稳健增长，进口量大幅提升 .17 2.2 中国天然气需求：“双碳”目标下有望继续维持较快增长.20 2.3 综合供需看，中国“十四五”期间天然气供需格局向好 .24 三、采暖季我国天然气供需或边际收紧，高煤价下气头尿素成本居中 .24 3.1 采暖季我国天然气供需或将边际收紧， 气头尿素供给仍需观察 .24 3.2 中国管

9、道气价格弹性远小于 LNG，高煤价下气头尿素成本居中 .26 四、相关标的 .26 4.1 广汇能源 .26 4.2 新天然气 .27 4.3 华鲁恒升 .27 五、风险提示 .28 图表目录图表目录 图表 1：今年以来天然气价格屡创新高（美元/百万英热）.5 图表 2：全球天然气产量、消费量、贸易量（亿立方米）.6 图表 3：疫情导致全球 LNG 投资强度大幅下降 .6 图表 4：疫情以来延期或退出的 LNG 出口终端项目 .6 图表 5：2020 年全球天然气产量分布 .7 图表 6： 2020 年全球天然气消费量分布 .7 图表 7：2020 年全球天然气贸易线路图 .7 图表 8：美国

10、天然气产量情况（亿立方米）.8 图表 9：美国天然气、石油钻井数（口） .8 图表 10：美国天然气月度供给情况（亿立方米）.8 图表 11：美国天然气干气月度产量情况（亿立方米） .8 图表 12：中东天然气产量情况（亿立方米）.9 图表 13： 中东天然气出口量情况（亿立方米） .9 图表 14：OPEC+原油减产规划 .9 图表 15：俄罗斯天然气产量情况（亿立方米） .10 图表 16： Gazprom天然气产量情况（亿立方米） .10 图表 17：Gazprom有望在短期内增产的在开发/勘探中油气田 .10 图表 18：2021 年俄罗斯天然气出口欧盟情况（百万立方米）. 11 图表

11、 19：2021 年俄罗斯通过乌克兰管道出口欧盟天然气情况（百万立方米） mWgVcZiYfUfUvNxPvNyQbRbP6MoMnNmOnMfQrQmOjMoOqRaQoOyRMYpPpPNZpNqN 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 . 11 图表 20：俄罗斯到欧洲大陆主要天然气管线. 11 图表 21：全球天然气发电量与发电比例.12 图表 22：全球代表性国家气电占传统发电比例 .12 图表 23：欧洲天然气消费情况（亿立方米）.13 图表 24：欧盟天然气月度消费情况（亿立方米）.13 图表 25：欧盟天然气终端消费结构 （2019 年）.13 图表 26： 欧洲

12、天然气库存情况（TWh） .13 图表 27：2021 年欧盟天然气进口情况 （亿立方米）.13 图表 28：2021 年欧盟 LNG 进口情况 （百万立方米）.13 图表 29：美国天然气月度出口情况（亿立方米）.14 图表 30：美国 LNG 月度出口情况（亿立方米） .14 图表 31：美国天然气消费量情况（亿立方米） .14 图表 32：美国天然气消费结构.14 图表 33： 美国电力能源消费结构 .15 图表 34：美国天然气工作库存情况（十亿立方英尺）.15 图表 35：美国天然气分国别出口量（亿立方米）.15 图表 36：美国天然气供需平衡表（亿立方米） .15 图表 37： 亚

13、太地区天然气消费量（亿立方米） .16 图表 38：全球 LNG 净进口情况（亿立方米）.16 图表 39：拉尼娜事件全球气温特征（12 月-2 月） .16 图表 40：IRI对今年 9 月份以来全球发生拉尼娜现象的概率预测.16 图表 41：全球 LNG 供需平衡表（亿立方米）.17 图表 42：中国天然气产量情况（亿立方米）.18 图表 43：中国天然气产量结构（亿立方米）.18 图表 44：中国天然气进口量情况（亿立方米） .18 图表 45：中国天然气分国别进口情况（亿立方米） .18 图表 46：我国 LNG 接收站接卸能力.19 图表 47：我国天然气进口管线情况（亿立方米）.1

14、9 图表 48：中国天然气进口量预测（亿立方米） .19 图表 49：中国一次能源消费结构 .20 图表 50：中国天然气消费情况（亿立方米）.20 图表 51：2020 年中国天然气消费结构.20 图表 52：中国居民用气消费情况（亿立方米） .21 图表 53： 中国城镇用气人口与天然气普及率情况.21 图表 54： 中国居民用天然气消费量预测.21 图表 55：中国交通用气消费情况（亿立方米） .22 图表 56：中国 LNG 重卡销量和保有量情况（万辆） .22 图表 57：中国交通用天然气消费量预测.22 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 58：中国发电用气消

15、费情况（亿立方米） .23 图表 59：中国发电装机能源结构情况 .23 图表 60：中国发电用气消费量预测.23 图表 61：中国工业燃料天然气消费量预测 .23 图表 62：中国化工用气消费量预测.24 图表 63：中国天然气供需平衡表（亿立方米） .24 图表 64：中国采暖季与非采暖季天然气月均消费量（亿立方米） .25 图表 65：我国尿素生产以煤头供应为主.25 图表 66：气头尿素冬季开工有望继续呈现下行趋势 .25 图表 67：中国管道气价格弹性远小于 LNG .26 图表 68：不同工艺合成氨成本对比（元/吨）.26 图表 69：国内三种合成氨工艺成本测算.26 图表 70：

16、我国甲醇产品价差变化情况（元/吨） .28 图表 71：我国合成氨产品价差变化情况（元/吨）.28 图表 72：公司尿素-煤碳价差变化情况（元/吨） .28 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、供需错配推动全球天然气价格屡创新高一、供需错配推动全球天然气价格屡创新高，短期看价格仍有支撑，短期看价格仍有支撑 今年以来，全球天然气价格屡创新高。截至 2021 年 11 月 25 日，美国亨 利港天然气现货价格 4.90 美元/百万英热，较年初增长 105.6%，荷兰交易 所 TTF 价格 30.46 美元/百万英热，较年初增长 345.6%，日本 LNG 到岸 价 35.31

17、美元/百万英热，较年初增长 160.7%。我们认为，去年疫情以来 的天然气市场的供需错配是造成天然气价格暴涨的主要原因，并且随着北 半球冬日采暖季的到来，天然气价格有望维持高位。 图表图表1：今年以来天然气价格屡创新高：今年以来天然气价格屡创新高（美元（美元/百万英热百万英热） 来源：Wind，Bloomberg，国金证券研究所 1.1 疫情以来全球疫情以来全球天然气供给动能减弱天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大重点产区短期增产难度大 疫情导致全球天然气疫情导致全球天然气投资强度下降投资强度下降，天然气供给动能减弱，天然气供给动能减弱。2020 年以来， 新冠疫情阻断了全球天然气市场的

18、增长步伐，根据 BP 的统计，2020 年全 球天然气产量 3.85 万亿立方米，同比下滑 3.08%，全球天然气消费量 3.82 万亿立方米，同比下滑 2.08%，全球天然气贸易量 9401 亿立方米， 同比下滑 5.05%。疫情叠加超低的油气价格导致全球天然气投资强度大幅 下降，2020 年仅墨西哥的 Energia Costa Azul LNG T1 出口终端项目达成 FID，产能在 300 万吨左右，作为对比，2019 年全球有超过 7000 万吨的 LNG 项目达成 FID。根据 GEM 统计，截至今年年中，全球延期或陷入困 境的 LNG 出口终端项目总产能高达 2.65 亿吨，天然

19、气供给动能被疫情严 重削弱。 聚焦局部聚焦局部，美国、中东、俄罗斯，美国、中东、俄罗斯是是全球重点产区。全球重点产区。2020 年，美国、中东、 俄罗斯三地的天然气产量占全球的比例接近 60%，分别为 23.7%、17.8%、 16.6%，出口量占出口总量的 44%，分别为 11.1%、13.6%、19.1%。在 2020 年，美国天然气约 15%用于出口，其 LNG 主要出口向亚洲和欧洲地 区；中东天然气约 20%用于出口，向亚太地区出口的 LNG 占其总出口量 的 68%；俄罗斯天然气约 37%用于出口，其中 78%的天然气出口向欧洲 地区。 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0

20、 50.0 60.0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 日本LNG到岸价荷兰TTF美国亨利港现货价 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：全球天然气产量、消费量、贸易量（亿立方米）：全球天然气产量、消费量、贸易量（亿立方米）

21、 图表图表3：疫情导致全球：疫情导致全球LNG投资强度大幅下降投资强度大幅下降 来源：BP，国金证券研究所 来源：IEA，国金证券研究所 图表图表4：疫情以来延期或退出的：疫情以来延期或退出的LNG出口终端项目出口终端项目 LNG项目项目 国家国家 产能产能 (万吨万吨/年年) 事件事件 Annova LNG Brownsville Terminal 美国 500 项目于 2021 年 3 月放弃 Bear Head LNG Terminal 加拿大 800 融资失败 Browse LNG Terminal 澳大利亚 1200 FID 于 2020 年 3 月延迟的 Commonwealth

22、LNG Terminal 美国 700 FID 推迟到 2023 年一季度 Corpus Christi LNG Terminal（Stage3） 美国 1150 FID 延期至 2022 年以后 Darwin LNG Train 2 澳大利亚 630 FID 延期 Driftwood LNG Terminal 美国 400 FID 延迟至 2023 年 Energie Saguenay 加拿大 1100 项目陷入困境 Freeport LNG Terminal Train 4 美国 510 可能在 2022 年 FID Goldboro LNG 加拿大 1000 FID 延期 Jordan

23、Cove LNG Terminal 美国 750 在拒绝许可证和缺乏承购协议后，项目被搁臵 Kitimat LNG Terminal 加拿大 1800 Chevron 和 Woodside 退出后项目搁臵 Lake Charles LNG Terminal（Train 3） 美国 550 截至 2021 年 9 月无 FID LNG Canada Terminal 加拿大 1400 正在建设中，但完工时间推迟到 2025 年 Magnolia LNG Terminal 美国 880 董事辞职后，该项目以 200 万美元的价格被抛售 Mexico Pacific LNG Terminal 墨西哥

24、 800 FID 延迟至 2021 年末或 2022 年初 Mozambique LNG Terminal 莫桑比克 1290 叛乱袭击后宣布不可抗力 Papua LNG（Total） 巴布亚新几内亚 540 新冠病毒使 FID 延迟至 2023 年 Papua New Guinea Exxon（Train 3） 巴布亚新几内亚 330 FID 延期 Plaquemines LNG Terminal 美国 2000 FID 延迟，但可能于 2021 年底 FID Pluto LNG Terminal Train 2 澳大利亚 500 FID 延期 Port Arthur LNG Termina

25、l 美国 2200 FID 延期至 2022 年 Rio Grande LNG Terminal 美国 2700 工程师撤离后 FID 延迟；项目规模缩小 Rovuma LNG 莫桑比克 1520 FID 延迟 Scarborough LNG Terminal 澳大利亚 700 可能在 2021 年底达成 FID Tangguh LNG Terminal T3 印尼 380 施工延误 Woodfibre LNG Terminal 加拿大 210 公司的目标是 2021 年达成 FID 合计 26540 来源：GEM，公司官网，国金证券研究所 0 10000 20000 30000 40000

26、50000 2001820192020 产量（亿立方米）消费量（亿立方米）贸易量（亿立方米） 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：2020年全球天然气产量分布年全球天然气产量分布 图表图表6： 2020年全球天然气消费量分布年全球天然气消费量分布 来源：BP，国金证券研究所 来源：BP，国金证券研究所 图表图表7：2020年全球天然气贸易线路图年全球天然气贸易线路图 来源：BP，国金证券研究所 美国：美国：油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢。美国是过去几年全 球天然气供给最主要的边际贡献者，占 20

27、17-2020 年全球天然气产量增量 的 85%。2020 年受疫情和油气价格暴跌的影响，美国天然气产量下降了 154 亿立方米至 9146 亿立方米，同时美国油气公司也大幅缩减了资本开支， 美国天然气和石油钻井数分别降至 68 口、172 口，创 10 年以来的新低。 进入 2021 年，美国天然气产量恢复缓慢，根据 EIA 数据，2021 年 1-10 月，美国天然气产量 8617 亿立方米，较去年同期仅增长 86 亿立方米，天 然气和石油钻井数较去年低点有所恢复，但仍显著低于疫情前水平，天然 美国, 24% 俄罗斯, 17% 伊朗, 7% 中国, 5%卡塔尔, 4%加拿大, 4% 澳大利

28、亚, 4% 其他, 36% 美国, 22% 俄罗斯, 11% 欧盟, 10% 中国, 9% 伊朗, 6% 加拿大, 3% 沙特阿拉伯, 3% 其他, 37% 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 气产量增长动能依然不足。EIA 预计，21、22 年美国天然气产量将分别同 比增长 123、436 亿立方米，远低于 18、19 年 1068、974 亿立方米的水 平。 图表图表8：美国天然气产量情况（亿立方米）：美国天然气产量情况（亿立方米） 图表图表9：美国天然气、石油钻井数（口）：美国天然气、石油钻井数（口） 来源：EIA，国金证券研究所 来源：贝克休斯，国金证券研究所 图表图表

29、10：美国天然气月度供给情况（亿立方米）：美国天然气月度供给情况（亿立方米） 图表图表11：美国：美国天然气干气天然气干气月度月度产量产量情况（亿立方米）情况（亿立方米） 来源：EIA，国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所 中东：中东：OPEC+原油稳健原油稳健增产，增产，中短期内中短期内天然气天然气产量增长产量增长有限有限。中东是全球 天然气供给的重要一极，天然气探明储量占全球的 40%以上，2020 年中 东天然气产量 6866 亿立方米，占全球产量的 17.82%，出口量 1346 亿立 方米，占全球贸易量的 14.32%。由于中东相当一部分天然气来源于油田伴 生气，因而 OPE

30、C+的石油政策对中东天然气供给影响较大。当前 OPEC+ 计划维持每个月增产 40 万桶/天至 2021 年 12 月的策略，根据 EIA 最新的 预期，今年四季度全球原油需求在 10010 万桶/日，而全球原油供给预计在 9940 万桶/日，可见 OPEC+的增产策略较为保守，也在一定程度上限制了 中东伴生气的产量。根据 IMF 的数据，今年以来中东主要产气国的天然气 日均产量同比去年小幅增长 3.3%，短期产量增长有限。而在中期维度，卡 塔尔在今年 2 月宣布了其北部气田扩能项目的 FID，预计于 2025 年开始， 将 LNG 年产能从 7700 万吨提升到 1.1 亿吨，届时将对全球天

31、然气供给产 生较大冲击。 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 200202021E2022E 产量（亿立方米）yoy 0 200 400 600 800 1000 0 50 100 150 200 250 美国天然气钻井数（口）美国石油钻井数（口） 400 500 600 700 800 900 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 200202021 500 550 600 650 700 750 800 85

32、0 900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 200202021 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：中东天然气产量情况（亿立方米）：中东天然气产量情况（亿立方米） 图表图表13： 中东天然气出口量情况（亿立方米）中东天然气出口量情况（亿立方米） 来源：BP，国金证券研究所 来源：BP，国金证券研究所 图表图表14：OPEC+原油减产规划原油减产规划 来源：OPEC，国金证券研究所 俄罗斯：今年以来产量快速增长，短期内或难以继续大幅增产。俄罗斯：今年以来产量快速增长，短期内或难以继续大幅增产。俄罗斯是

33、全球第二大天然气生产国，根据 BP 数据，2020 年俄罗斯天然气产量 6385 亿立方米，同比下滑 5.97%，占全球产量的 16.57%。今年以来，俄 罗斯天然气产量快速恢复，根据俄罗斯天然气主要生产商 Gazprom（产量 占俄罗斯 70%以上）的数据，今年前 10 个月，其天然气产量达 4226 亿立 方米，同比增长 15.8%，对应的年化产量已超过 2019 年的高位水平。从 公司披露的天然气田开发规划来看，1-2 年维度内公司增产幅度不大，因而 俄罗斯在今年冬天继续大幅增产难度较大。 俄罗斯：今年以来对欧出口前高后低，北溪俄罗斯：今年以来对欧出口前高后低，北溪 2 号难贡献边际增量

34、。号难贡献边际增量。俄罗斯 是全球最大的天然气出口国，其天然气出口对欧洲尤为重要。根据 BP 数 据，2020 年俄罗斯天然气出口量 2381 亿立方米（90%出口至欧盟） ，占全 球贸易量的 25.32%，其中通过管道出口至欧洲的天然气达 1677 亿立方米， 占其管道出口总量的 84.82%。今年以来，俄罗斯对欧洲天然气出口量呈前 高后低的走势，根据 Bruegel 的数据，今年年初至 11 月中上旬，俄罗斯对 欧盟的天然气进口量接近 1200 亿立方米，其中上半年对欧洲主要国家的 天然气出口量同比增长约 20%，但 7 月中旬以后，对欧盟出口量同比走低， -0.5% 0.0% 0.5%

35、1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 5400 5600 5800 6000 6200 6400 6600 2001820192020 产量（亿立方米）yoy -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 1320 1330 1340 1350 1360 2001820192020 出口量（亿立方米）yoy 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 10 月以来下滑幅度进一步加剧。从供给路径的角度分析，对欧洲天然气出 口放缓一方面由于俄罗斯本土天然气消费的提升，根据 Gazprom的数据，

36、 今年前 10 个月公司对国内的天然气供应量同比提升了 17.2%，入冬后俄 罗斯需要率先满足国内需求，因而拉低了对欧出口的潜能；另一方面，出 于政治和经济方面的考量，俄罗斯今年明显减少了通过乌克兰管道出口天 然气的数量，Bruegel 的数据显示，今年年初至 11 月中上旬，从乌克兰管 道出口至欧盟的天然气量较过去五年的最高和最低水平分别低了约 490 立 方米和 80 亿立方米，当前备受关注的俄罗斯-德国的北溪 2 号管线年输气 量 550 亿立方米，管线建设已于 9 月初完成，但近期德国方面暂停对其的 许可，即使即使今年冬季北溪今年冬季北溪 2 号管线开始向欧洲供气，号管线开始向欧洲供气

37、，也只能也只能在一定程度上在一定程度上 弥补乌克兰管线的缺口弥补乌克兰管线的缺口，难以贡献边际增量。，难以贡献边际增量。 图表图表15：俄罗斯天然气产量情况（亿立方米）：俄罗斯天然气产量情况（亿立方米） 图表图表16： Gazprom天然气产量情况（亿立方米）天然气产量情况（亿立方米） 来源：BP，国金证券研究所 来源：Gazprom 官网，国金证券研究所 图表图表17：Gazprom有望在短期内增产的在开发有望在短期内增产的在开发/勘探中油气田勘探中油气田 油气田油气田 天然气产能（亿立方米天然气产能（亿立方米/年）年） 开始运行年份开始运行年份 完全达产年份完全达产年份 Urengoysk

38、oye Block4-5 155 2020 2027-2030 gas deposits 250 2019 2024 Tazovskoye 80 2021 2023 合计 485 来源：Gazprom 官网，国金证券研究所 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 5200 5600 6000 6400 6800 7200 2001820192020 产量（亿立方米）yoy -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 产量（亿立方米）yoy 行业深度研究 - 1

39、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：2021年俄罗斯天然气出口欧盟情况（百万立方年俄罗斯天然气出口欧盟情况（百万立方 米）米） 图表图表19：2021年俄罗斯通过乌克兰管道出口欧盟天然气年俄罗斯通过乌克兰管道出口欧盟天然气 情况（百万立方米）情况（百万立方米） 来源：Bruegel，国金证券研究所 注：Minimum 和 Maximum 分别为 2015-2020年期间的最小值与最大值 来源：Bruegel，国金证券研究所 注：Minimum 和 Maximum 分别为 2015-2020年期间的最小值与最大值 图表图表20：俄罗斯到欧洲大陆主要天然气管线：俄罗斯到欧洲大陆主要天然

40、气管线 天然气管线天然气管线 年输送量（亿立方米）年输送量（亿立方米） 是否经过乌克兰是否经过乌克兰 Yamal Europe 329 否 Nord Stream 550 否 Urengoy Pomary Uzhgorod 320 是 Soyuz 260 是 Progress 285 是 Blue Stream (offshore part) 160 否 Turk Stream (offshore part) 315 否 Nord Stream 2 550 否 合计 2769 来源：Gazprom 官网，国金证券研究所 1.2 碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增碳中和推动

41、天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增 碳中和背景下全球气电比例提升，天然气需求趋势性增长。碳中和背景下全球气电比例提升，天然气需求趋势性增长。天然气是清洁 低碳的化石能源，等热值下二氧化碳排放量比煤炭低近 50%，在碳中和背 景下，天然气将不断取代高碳排放的化石能源，尤其在发电领域，天然气 正逐渐取代燃煤发电。根据 BP 统计，2000-2020 年期间，气电发电量增 长了 227%，同期总发电量增长了 72%，气电发电量占传统能源发电的比 例从 2000 年的 27.6%提升至 2020 年的 38.1%，未来还有提升空间，天然 气需求趋势性增长。 聚焦局部，欧洲、美国、亚洲是天然

42、气重点需求区域。聚焦局部，欧洲、美国、亚洲是天然气重点需求区域。2020 年，欧洲、美 国、亚洲三个地区的天然气消费量占全球的 74%，分别为 14.2%、21.8%、 38.2%，进口量占全球进口总量的 84%，分别为 45.2%、5.6%、33.0%。 在 2020 年，欧洲天然气进口量中，33%来自俄罗斯，20%来自挪威；亚 洲天然气进口量中，26%来自澳大利亚，22%来自中东，6.4%来自美国。 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：全球天然气发电量：全球天然气发电量与发电比例与发电比例 图表图表22：全球代表性国家全球代表性国家气电占传统发电比例气电占传

43、统发电比例 来源：BP，国金证券研究所 来源：IEA，国金证券研究所 欧洲欧洲：极端极端天气天气导致天然气消费激增导致天然气消费激增。天然气在欧洲能源中占有重要地位， 在欧洲一次能源结构中占比约 20%。2020 年欧洲天然气消费量 5411 亿立 方米（其中欧盟占比 73%） ，占全球消费量的 14.15%。在欧洲，发电与家 庭取暖都十分依赖于天然气，今年以来，欧洲经历了 2013 年以来最寒冷 的春天和 30 年以来最炎热的夏天，欧洲天然气需求激增，今年 1-8 月，欧 盟天然气消费量 2683 亿立方米，同比增长 7.26%，其中二季度增长了 18.86%，呈现淡季不淡的特征。 欧洲：天

44、然气入冬库存远低于往年。欧洲：天然气入冬库存远低于往年。今年以来欧洲天然气的高消费极大的 消耗了欧洲天然气库存，根据莫斯科卡内基中心的分析，目前，欧盟的地 下储气库储存有 872 亿立方米的天然气，占其总储量的 78%，而过去五年 的入冬时节，这一占比在 90%左右，这意味着欧盟还需要约 130 亿立方米 的天然气才能达到往年的库存水平，在考虑到冬季需求的波动，欧盟可能 额外需要 100-150 亿立方米的天然气才能安全过冬，这意味着今年冬天欧这意味着今年冬天欧 洲的天然气洲的天然气需求需求缺口可能在缺口可能在 200 亿立方米以上亿立方米以上。 欧洲：供给增量有限，欧洲：供给增量有限，今年今

45、年冬季天然气供需将十分紧张。冬季天然气供需将十分紧张。欧洲天然气十分 依赖进口，今年 1-8 月，欧盟天然气进口依赖度超过 80%，俄罗斯、挪威、 阿尔及利亚是欧盟最主要的天然气进口国，进口占比分别为 40%、27%、 10%。俄罗斯方面，根据前文的分析，冬季俄罗斯天然气产量增量估计有 限，北溪 2 号管线也难以为欧洲贡献边际增量；挪威方面，受油气田逐渐 枯竭的影响，产量逐渐下滑，挪威政府表示，从 10 月 1 日起，将允许出口 量增加 20 亿立方米，但这一增幅将在未来 12 个月内实现，且这一增量相 对于欧洲冬天的需求缺口而言太小，此外，阿尔及利亚今年以来出口欧盟 的天然气已达到近五年的高

46、点，后续出口增加的潜力不大，而且本身占欧 盟的进口比例较小；LNG 进口方面，观察年初至今的欧洲 LNG 进口数据， 进口量也呈前高后低的走势，受到亚洲 LNG 进口增加的影响，下半年欧洲 LNG 进口量增长不快。综上所述，今年冬季欧洲天然气的供给增量有限， 需求缺口难以被有效满足，天然气供需将十分紧张。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2

47、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球气电发电量（TWh） 气电发电量/（煤电+气电+油电） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 美国德国日本澳大利亚 201820192020 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：欧洲天然气消费情况（亿立方米）：欧洲天然气消费情况（亿立方米） 图表图表24：欧盟天然气月度消费情况（亿立方米）欧盟天然气月度消费情况（亿立方米） 来源：BP，国金证券研究所 来源：Eurostat，国金证券研究所 图表图表25：欧盟欧盟天然气终端消费结构天然气

48、终端消费结构 （2019年）年） 图表图表26： 欧洲天然气库存情况（欧洲天然气库存情况（TWh） 来源：Eurostat，国金证券研究所 来源：AGSI+，国金证券研究所 图表图表27：2021年欧盟天然气进口情况年欧盟天然气进口情况 （亿立方米）（亿立方米） 图表图表28：2021年欧盟年欧盟LNG进口进口情况情况 （百万立方米）（百万立方米） 来源：Bruegel，国金证券研究所 来源：Bruegel，国金证券研究所 注：Minimum 和 Maximum 分别为 2015-2020年期间的最小值与最大值 美国：出口大幅增长，亚洲贡献主要增量。美国：出口大幅增长，亚洲贡献主要增量。近年来

49、，美国天然气出口在世 界贸易体系中的地位不断提升，根据 BP 统计，2020 年美国天然气出口量 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4800 5000 5200 5400 5600 5800 2001820192020 欧洲天然气消费量（亿立方米）yoy 100 200 300 400 500 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 201620172018 201920202021 家庭, 40% 工业, 38% 交通, 2% 服务, 18% 0 200 400 600 800 1000 1200

50、 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 201620172018 201920202021 15 20 25 30 35 50 55 60 65 70 75 80 85 欧盟天然气进口量（亿立方米） 欧盟进口俄罗斯天然气量（亿立方米，右轴） 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 为 1375 亿立方米，占全球贸易量的 14.63%，其中管道天然气出口量为 761 亿立方米，主要出口向加拿大和墨西哥，LNG 出口量为 614 亿立方米， 主要出口向亚洲和欧洲。去年 7 月以来，全球经济逐渐复苏，美国天然气 出口量触底回升，今年 1-10 月，美