1、本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 计算机行业计算机行业 推荐（维持）计算机行业计算机行业 2022 上半年投资策略上半年投资策略 风险评级：中高风险把握数字化发展机遇，关注高景气、具备成长确定性领域 2021 年 12 月 1 日 行业行业指数走势指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点： 云计算云计算：具备成长确定性具备成长确定性，行业成长潜力巨大行业成长潜力巨大。云计算已经成为企业数 字化转型中降本增效的重要技术手段。中长期看SaaS渗透率提升：SaaS 订阅付费

2、模式，与License相比，一方面付费门槛降低，有助于吸引更多 的付费客户；同时随着客户迁移至云端，其粘性会日益增长，续费率进 一步提升，叠加增值服务的推广，客单价、客户的生命周期价值有望进 一步增加。另一方面，SaaS具备类消费的属性，随着订阅服务占比的提 升，能够带来稳定、持续、可预见的业绩以及现金流增长，有助于平滑 因经济周期等变化带来的业绩大幅变动。 由于近年来国内云巨头对基础 设施投入的持续加大，IaaS市场规模占国内公有云市场规模的比例不断 提升，2020年达到70.09%，同期SaaS的市场规模仅为21.85%。对标海外 成熟市场SaaS占主导的发展路径，叠加疫情之下企业对Saa

3、S场景认知的 加深，预计我国SaaS的渗透率有望实现较快的提升。短期看上游服务器 复苏：行业前瞻指标信骅科技8/9/10月单月收入同比大增，叠加英特尔 DCG业务收入增速逐季改善，进一步预示行业或将进入复苏周期。 人工智能人工智能：AI赋能企业降本增效赋能企业降本增效，行业未来市场潜力巨大行业未来市场潜力巨大。近年AI商业 化应用场景不断深化。通过引入AI技术，企业能够在产品服务、生产模 式、运营模式、决策上实现智能化，最终给企业带来成本的降低、生产 效率的提升等经济效能。随着AI在商业应用上的优势逐步凸显，叠加政 策频繁出台支持行业发展，预计后续我国AI的发展潜力巨大。据沙利文 预测，到20

4、24年我国AI市场规模有望达到7993.9亿元，16-24年复合增速 高达48.97%，高于全球33.98%的复合增速。 证券证券IT：未来投入仍有较大提升空间未来投入仍有较大提升空间。监管侧：近年国内资本市场改革 持续推进，政策红利释放了证券IT的新增与改造需求；同时，监管层通 过一系列的政策文件引导证券公司加大科技领域的投入。行业侧：近年 证券公司营收增速与其IT投入增速走势总体相一致，国内证券市场的蓬 勃发展，也为行业加大IT投入提供支持。中长期来看，我国证券IT投入 与海外投行相比仍存在较大差距，未来随着资本市场改革的持续深化， 以及国内证券市场的发展，证券IT的需求仍有较大的释放潜力

5、。 网络安全网络安全：行业利好政策频出行业利好政策频出，需求有望持续释放需求有望持续释放。今年以来网络安 全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）、 关保等一系列促进行业发展的重要政策文件密集出台，显示出国家 对网络安全的重视程度进一步提升，特别是三年行动计划明确了网 安产业规模、电信等重点行业网安的投入占比，行业增长的确定性进一 步得到提升。此外，国内数字化进程不断加速发展，“云大物移工”等新 一代信息技术快速融合发展的同时也孕育了新的安全需求与应用场景， 云安全、 大数据安全、 物联网安全等新兴网络安全市场亦有望加速发展。 投资建议：投资建议：展望2022年，建议

6、把握我国数字化发展机遇，关注高景气、 具备成长确定性领域。云计算中长期看SaaS渗透率提升、短期看上游服 务器复苏，关注浪潮信息、宝信软件、广联达、金山办公、用友网络等。 人工智能赋能企业降本增效，自动驾驶、教育等场景不断深化，潜在市 场巨大，关注科大讯飞、大华股份、海康威视等。证券IT受益资本市场 改革红利释放，增量空间可期，关注恒生电子等。网络安全利好政策频 出，新兴安全市场需求加大，关注奇安信-U、启明星辰、绿盟科技等。 风险提示风险提示：宏观经济风险；需求释放不及预期；行业竞争加剧；技术推 进不及预期等。 投资策略投资策略行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告 计算机行业 2022

7、上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目录 1. 前三季度业绩保持快增，整体估值逐步回落.4 2. 云计算：具备成长确定性，行业成长潜力巨大.7 2.1 商业应用优势明显，政策助推行业发展.7 2.2 行业成长潜力巨大，中长期看 SaaS 渗透率提升，短期看服务器复苏.11 3. 人工智能：AI 赋能企业降本增效，行业未来市场潜力巨大.15 3.1 应用场景不断深化，AI 赋能企业降本增效.15 3.2 国内发展水平逐渐领先全球，行业未来市场潜力巨大.17 4. 证券 IT：未来投入仍有较大提升空间.20 5. 网络安全：行业利好政策频出，需求有望持续释放.22 6. 投资策略.26 7.

8、 风险提示.27 插图目录 图 1 ：计算机行业 2021 前三季度营业收入.4 图 2 ：计算机行业 2021 前三季度归母净利润.4 图 3 ：计算机行业 2021 前三季度扣非后归母净利润.4 图 4 ：计算机行业 2021 前三季度毛利率及净利率.5 图 5 ：计算机行业 2021 前三季度期间费用.5 图 6 ：计算机行业 2021 前三季度期间费用率.5 图 7 ：计算机行业 2021 前三季度期间费用拆分.5 图 8 ：计算机行业 2021 前三季度期间费用率拆分.6 图 9 ：计算机行业 2021 前三季度经营性现金流净额.6 图 10 ：计算机行业 2021 前三季度研发费用

9、及研发费用率.6 图 11 ：计算机行业 2021 前三季度合同负债情况.7 图 12 ：SW 行业自年初至今涨跌幅（截至 11 月 30 日）.7 图 13 ：SW 计算机行业 PE TTM（截至 11 月 30 日）.7 图 14 ：云计算各层对本地化部署的功能替代.8 图 15 ：企业使用云计算带来的效果情况.8 图 16 ：企业使用云计算降低的 IT 成本.8 图 17 ：SaaS 收入部分的关系.9 图 18 ：随着云转型推进，广联达 2017 年及之后营业收入的变动与下游开工项目的相关性逐渐减弱9 图 19 ：Adobe 订阅收入及其增长率、收入占比.9 图 20 ：Adobe T

10、otal Digital Media ARR.9 图 21 ：Adobe 经营性现金流净额.9 图 22 ：全球云计算市场规模.11 图 23 ：中国云计算市场规模.11 图 24 ：中国公有云市场规模.11 图 25 ：中国私有云市场规模.11 图 26 ：全球云计算分层级占比.12 图 27 ：中国云计算分层级占比.12 图 28 ：信骅科技月度收入.12 图 29 ：英特尔 DCG 业务收入.12 图 30 ：全球服务器销售额.12 图 31 ：全球服务器出货量.12 VWnXgVdYlXdYxUMBaQ9R9PsQpPoMpOeRmNsQjMrRmN8OoPyRNZmRtMuOsRsO

11、 计算机行业 2022 上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 32 ：亚马逊、微软、谷歌资本开支.13 图 33 ：2019 年人工智能赋能行业效果评估模型.16 图 34 ：采用人工智能会给组织带来何种价值调查.16 图 35 ：中国平安人工智能赋能主业.16 图 36 ：按地理区域展示的 AI 期刊出版文献（占世界总出版文献的百分比%）. 18 图 37 ：按地理区域展示的 AI 期刊引用情况（占世界总引用的百分比%）.18 图 38 ：全球人工智能市场规模.18 图 39 ：中国人工智能市场规模.18 图 40 ：证券公司营业收入.21 图 41 ：证券公司净利润. 21 图 4

12、2 ：证券公司 IT 投入增速与其收入增速对比.21 图 43 ：证券公司 IT 投入.22 图 44 ：国内证券公司以及海外行业 IT 投入占收入比重.22 图 45 ：我国漏洞趋势情况.23 图 46 ：按地域分布统计，2020Q1 及 2020Q2 不同国家受 DDoS 攻击情况.23 表格目录 表 1 ：细分板块业绩增速. 5 表 2 ：支持云计算发展的相关政策文件.10 表 3 ：新型基础设施内涵.10 表 4 ：支持人工智能发展的相关政策文件.17 表 5 ：近年国内资本市场改革持续推进.20 表 6 ：近年网络安全行业相关政策.23 表 7 ：重点公司盈利预测及投资评级（截至 1

13、1 月 30 日）.26 计算机行业 2022 上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.1. 前三季度业绩保持快增，整体估值逐步回落前三季度业绩保持快增，整体估值逐步回落 前三季度业绩保持快增，增速较前三季度业绩保持快增，增速较 H1 有所下降。有所下降。行业前三季度营业收入达到 6610.77 亿 元，同比增长 20.76%，增速较 H1 下降了 3.16pct，实现归母净利润 422.15 亿元，同比 增长 9.65%，增速较 H1 下降了 19.87pct，扣非后归母净利润为 338.49 亿元，同比增长 22.81%，增速较 H1 下降了 14.38pct。总体来看，随着疫情影响

14、逐渐消退，下游客户需 求的复苏，行业前三季度的业绩依然保持快增，收入、扣非利润端均实现双位数增长， 但整体增速较 H1 有所下降。 图 1：计算机行业 2021 前三季度营业收入 数据来源：wind，东莞证券研究所 图 2：计算机行业 2021 前三季度归母净利润图 3：计算机行业 2021 前三季度扣非后归母净 利润 数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所 分板块来看，前三季度收入同比增速排序为网络安全（38.22%）、证券 IT（36.68%）、 信创（34.65%）、人工智能（34.38%）、医疗 IT（25.54%）、云计算（11.05%）。前三 计算机行

15、业 2022 上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 季度归母净利润同比增速排序为医疗 IT （191.42%） 、 证券 IT （67.80%） 、 云计算 （37.57%） 、 信创（25.81%）、人工智能（19.25%）。前三季度扣非后归母净利润同比增速排序为医 疗 IT（440.01%）、信创（81.77%）、证券 IT（71.45%）、人工智能（35.36%）、云计 算（32.66%）。其中，云计算板块无论是收入端、还是利润端，前三季度整体的增速较 上半年有所加速，其余子板块的增速较上半年有不同程度回落。 表 1：细分板块业绩增速 板块板块 收入同比增速收入同比增速 （前三季度前

16、三季度 / /上半年）上半年） 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 （前前 三季度三季度/ /上半年）上半年） 扣非后归母净利润同比扣非后归母净利润同比 增速增速 （前三季度前三季度/ /上半年上半年） 网络安全38.22%（50.14%） 证券 IT36.68%（43.33%）67.80%（82.09%）71.45%（84.91%） AI34.38%（39.70%）19.25%（36.67%）35.36%（36.61%） 云计算11.05%（9.85%）37.57%（30.97%）32.66%（19.25%） 医疗 IT25.54%（40.31%）191.42%（扭亏）440.01%（扭亏

17、） 信创34.65%（38.34%）25.81%（46.88%）81.77%（311.36%） 资料来源：wind，东莞证券研究所 行业整体盈利能力略有下降行业整体盈利能力略有下降，费用管控能力提升费用管控能力提升。行业前三季度毛利率为 29.31%，同比 下降0.85pct， 净利率为6.39%， 同比下降0.65pct。 期间费用率为14.34%， 同比下降1.03pct， 其中财务费用率同比下降 0.45pct 至 0.37%，销售费用率同比降 0.30pct 至 8.40%，管理 费用率同比下降 0.28pct 至 5.58%。 现金流方面， 行业上半年经营性现金流净流出 417.74

18、 亿元，流出较去年同期有所扩大。 图 4：计算机行业 2021 前三季度毛利率及净利率图 5：计算机行业 2021 前三季度期间费用 数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所 图 6：计算机行业 2021 前三季度期间费用率图 7：计算机行业 2021 前三季度期间费用拆分 计算机行业 2022 上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所 图 8：计算机行业 2021 前三季度期间费用率拆分图 9：计算机行业 2021 前三季度经营性现金流 净额 数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind

19、，东莞证券研究所 研发投入进一步加大。研发投入进一步加大。行业前三季度研发费用达到 608.40 亿元，同比增长 24.20%，研 发费用率为 9.20%， 同比提升 0.25pct， 研发投入加大进一步凸显行业对技术研发的重视。 图 10：计算机行业 2021 前三季度研发费用及研发费用率 数据来源：wind，东莞证券研究所 合同负债同比稳健增长。合同负债同比稳健增长。行业前三季度合同负债达到 952.24 亿元，同比增长 15.72%， 较去年底增长 4.82%，随着订单陆续交付，有望为后续行业业绩的增长形成较好的支撑。 计算机行业 2022 上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 图

20、11：计算机行业 2021 前三季度合同负债情况 数据来源：wind，东莞证券研究所 截至 11 月 30 日，SW 计算机自年初至今累计下跌 0.26%，跑赢沪深 300 指数 7.02 个百 分点，在申万 28 个一级行业排 16 位。估值方面，SW 计算机 PE TTM 为 58.85 倍，处于 近五年 66.93%分位，处于近十年 63.94%分位，估值性价比逐步凸显。 图 12：SW 行业自年初至今涨跌幅（截至 11 月 30 日） 图 13：SW 计算机行业 PE TTM（截至 11 月 30 日） 数据来源：wind，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所 2.2. 云

21、计算：具备成长确定性，行业成长潜力巨大云计算：具备成长确定性，行业成长潜力巨大 2.1 商业应用优势明显，政策助推行业发展商业应用优势明显，政策助推行业发展 云计算有助于客户降本增效云计算有助于客户降本增效。传统的 IT 架构需要企业自身搭建数据中心、开发平台、开 发应用软件等，前期一次性投入较高，且最初设计的容量往往超过自身的需求、可能会 造成短期空闲资源的浪费，同时后期也需要支出运维成本。而云计算的推出，使得计算 能力、储存、数据库等等的技术服务通过 Internet 进行交付，一方面，客户能够专注自 身的主营业务，不需要投入大量的前期设备购置以及运维费用，能根据实际需求灵活扩 展计算能力

22、、实现按需付费，另一方面，服务提供商的设施稳定性强，同时能够享受到 所提供的安全保护、数据备份、灾难恢复等多种服务。据信通院对上云企业的调查显示， 计算机行业 2022 上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 分别有 42.6%和 25.8%的企业表示使用了云计算之后能够提升 IT 运行效率以及降低 IT 运 维工作量。另外，95%的企业认为云计算可以降低企业的 IT 成本，其中 12%的企业认为 可以节省成本50%以上， 云计算已经成为了企业数字化转型中降本增效的重要技术手段。 图 14：云计算各层对本地化部署的功能替代 数据来源：亿欧智库，东莞证券研究所 图 15：企业使用云计算带来的效

23、果情况图 16：企业使用云计算降低的 IT 成本 数据来源：信通院，东莞证券研究所数据来源：信通院，东莞证券研究所 SaaS 订阅付费的模式重塑了服务提供商的盈利模式。订阅付费的模式重塑了服务提供商的盈利模式。SaaS 订阅付费模式，与 License 相 比，一方面由买断制转为订阅制，付费门槛的降低，有助于吸引更多的付费客户；同时 随着客户迁移至云端，为保证系统运行的稳定与连续，其粘性会日益增长，续费率会进 一步提升，叠加增值服务的推广，客单价、客户的生命周期价值也会进一步增加。以捷 顺科技为例，停车场云托管模式下为公司带来的销售收入在 5 年的合同周期内比纯销售 硬件提升 4 倍以上（数据

24、来源：公司公告）。另一方面，SaaS 具备类消费的属性，随着 订阅服务占比的提升，能够带来稳定、持续、可预见的业绩以及现金流增长，有助于平 滑因经济周期等变化带来的业绩大幅变动。以广联达为例，过去造价业务产品主要通过 License 的形式进行销售，受下游开工项目的影响较大，因此公司 2017 年之前的收入也 具有较强的周期属性。 造价业务通过 SaaS 转变， 相关收入由一次性确认转变为按服务期 分期确认，按年订阅持续付费的模式，能够平滑因开工项目的波动导致业绩的波动，随 着云转型的持续推进，公司 2017 年及之后营业收入的变动与下游开工项目的相关性逐 渐减弱。 计算机行业 2022 上半

25、年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 图 17：SaaS 收入部分的关系图 18：随着云转型推进，广联达 2017 年及之后 营业收入的变动与下游开工项目的相关性逐渐 减弱 数据来源：亿欧智库，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 图 19：Adobe 订阅收入及其增长率、收入占比 图 20：Adobe Total Digital Media ARR 资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所 图 21：Adobe 经营性现金流净额 数据来源：wind，东莞证券研究所 计算机行业 2022 上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 政策助推行业发展政策

26、助推行业发展。近年来国家愈发重视企业的数字化转型，陆续出台一系列政策大力 推动云计算的发展，其中“十四五”规划中提出，要加快推动数字产业化，培育云计 算等新兴数字产业，实施“上云用数赋智”行动，推动数据赋能全产业链协同转型。云计 算作为新基建的内容之一，有望继续乘政策东风快速发展。 表 2：支持云计算发展的相关政策文件 时间时间政策政策部门部门内容内容 2015/01 国务院关于促进云计算 创新发展培育信息产业新 业态的意见 国务院 指出到 2020 年，云计算应用基本普及，云计算服务能力 达到国际先进水平，掌握云计算关键技术，形成若干具 有较强国际竞争力的云计算骨干企业。 2017/03 云

27、计算发展三年行动计 划（2017-2019 年） 工信部 提出到 2019 年，我国云计算产业规模将达到 4300 亿元， 突破一批关键核心技术，云计算服务能力达到国际先进 水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著增强，在 制造、政务等领域的应用水平显著提升。 2018/08推动企业上云实施指南工信部 提出到 2020 年力争实现企业上云环境进一步优化，行业 企业上云意识和积极性明显提高，上云比例和应用深度 显著提升，全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆 应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、带动力的云 平台和企业上云体验中心。 2020/03 中小企业数字化赋能专 项行动方案

28、工信部 助推中小企业上云用云。引导数字化服务商面向中小企 业推出云制造平台和云服务平台，支持中小企业设备上 云和业务系统向云端迁移，帮助中小企业从云上获取资 源和应用服务，满足中小企业研发设计、生产制造、经 营管理、市场营销等业务系统云化需求。加快“云+智能” 融合，帮助中小企业从云上获取更多的生产性服务。鼓 励数字化服务商向中小企业和创业团队开放平台接口、 数据、计算能力等数字化资源，提升中小企业二次开发 能力。 2020/04 关于推进“上云用数赋 智”行动 培育新经济发展 实施方案 发展改 革委、 中央网 信办 在企业“上云”等工作基础上，促进企业研发设计、生 产加工、经营管理、销售服务

29、等业务数字化转型。支持 在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智 能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代 数字技术应用和集成创新。 2021/03 中华人民共和国国民经 济和社会发展第十四个五 年规划和 2035 年远景目标 纲要 全国人 大 加快推动数字产业化，培育壮大人工智能、大数据、区 块链、云计算、网络安全等新兴数字产业。推进产业数 字化转型 实施“上云用数赋智”行动，推动数据赋能全产业链协 同转型。 资料来源：互联网公开资料，东莞证券研究所 表 3：新型基础设施内涵 计算机行业 2022 上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。 种类种类内涵内涵 信息基础设施

30、主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施， 比如， 以 5G、 物联网、 工业互联网、 卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技 术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。 融合基础设施 主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进 而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。 创新基础设施 主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大 科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。 资料来源：互联网公开资料，东莞证券研究所 2.2 行业成长潜力

31、巨大，中长期看行业成长潜力巨大，中长期看 SaaS 渗透率提升，短期看服务器复苏渗透率提升，短期看服务器复苏 据信通院数据，2020 年全球云计算市场规模达到 2083 亿美元，同比增长 13.15%，增速 进一步放缓，2016-2020 年复合增速为 20.17%。国内市场来看，2020 年云计算市场整体 规模达到 2091 亿元，同比大幅增长 56.75%，2016-2020 年复合增速达到 41.95%，远高 于全球平均水平；其中，2020 年公有云市场规模达到 1277 亿元，继续超过私有云，同 比大幅增长 85.34%，私有云市场规模同比增长 26.20%至 814 亿元。 图 22

32、：全球云计算市场规模图 23：中国云计算市场规模 数据来源：信通院，东莞证券研究所数据来源：信通院，东莞证券研究所 图 24：中国公有云市场规模图 25：中国私有云市场规模 数据来源：信通院，东莞证券研究所数据来源：信通院，东莞证券研究所 中长期看中长期看 SaaS 渗透率提升渗透率提升。分层级来看，2020 年全球 SaaS 市场规模占全球云计算市场 规模的比例达到 49.35%，继续占据主要的地位，IaaS、PaaS 的市场份额分别为 28.42% 和 22.23%。国内市场来看，由于近年来云巨头对基础设施投入的持续加大，近年 IaaS 市场规模占国内公有云市场规模的比例不断提升，2020

33、 年达到 70.09%，而同期 SaaS 的 市场规模仅为 21.85%，同比下降了 6.41 个百分点。对标海外成熟市场的发展路径，同 时叠加疫情之下企业对云办公、云医疗等 SaaS 场景认知的加深，以及云 SaaS 降本增效 计算机行业 2022 上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。 的优势，预计未来 SaaS 的渗透率有望进一步提升。 图 26：全球云计算分层级占比图 27：中国云计算分层级占比 数据来源：信通院，东莞证券研究所数据来源：信通院，东莞证券研究所 短期看上游服务器复苏。短期看上游服务器复苏。服务器行业前瞻指标 BMC 芯片大厂信骅科技 8 月、9 月、10 月单月收入

34、同比分别大幅增长 49.53%、47.74%和 88.61%，同时叠加英特尔数据中心业 务收入的逐季改善，Q1、Q2、Q3 收入同比变动分别为-20.43%、-9.30%和 10.01%，进一 步预示行业或将进入复苏周期。随着全球供应链供给不畅问题的解决，以及下游云计算 巨头客户逐步走出库存消化期，全球服务器行业有望迎来需求拐点。 图 28：信骅科技月度收入图 29：英特尔 DCG 业务收入 数据来源：公司官网，东莞证券研究所数据来源：wind，东莞证券研究所 图 30：全球服务器销售额图 31：全球服务器出货量 数据来源：同花顺，互联网公开资料，东莞证券研究所数据来源：同花顺，互联网公开资料

35、，东莞证券研究 所 计算机行业 2022 上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。 图 32：亚马逊、微软、谷歌资本开支 数据来源：wind，东莞证券研究所 重点关注公司重点关注公司 浪潮信息（浪潮信息（000977）：盈利能力提升明显，行业前瞻指标复苏有望迎需求拐点）：盈利能力提升明显，行业前瞻指标复苏有望迎需求拐点 前三季度利润大幅增长。公司前三季度营业收入为 462.47 亿元，同比增长 1.64%，归母 净利润为13.51亿元， 同比增长114.98%， 扣非后归母净利为12.08亿元， 同比增长98.76%。 其中，Q3 单季度收入为 176.92 亿元，同比增长 16.26%，归

36、母净利润为 5.48 亿元，同比 增长 145.94%。公司前三季度业绩表现亮眼，利润端大幅增长，一方面是受渠道及产品 结构持续优化推动，另一方面是生产运营效率大幅提升、规模效应显现所致。 盈利能力提升明显。公司前三季度毛利率为 13.14%，同比提升 1.57 个百分点，预计主 要是高毛利率产品占比提升所推动；净利率为 2.92%，同比提升了 1.54 个百分点，盈利 能力提升明显。期间费用方面，公司加强费用管控能力，前三季度期间费用率为 4.11%， 同比下降了 0.21 个百分点， 其中财务费用率同比下降了 0.54%， 销售费用率同比提升 0.16 个百分点至 2.84%，管理费用率同

37、比提升 0.16 个百分点至 1.54%。研发费用方面，前三 季度研发费用为 21.59 亿元，同比增长 15.02%，研发费用率为 4.67%，同比提升 0.54 个 百分点。 行业前瞻指标复苏有望迎需求拐点，同时看好公司自身运营效率的提升助推盈利能力进 入上升通道。行业前瞻指标 BMC 芯片大厂信骅科技 8 月、9 月、10 月单月收入同比分 别大幅增长 49.53%、47.74%和 88.61%，同时叠加英特尔数据中心业务收入的逐季改善， Q1、Q2、Q3 收入同比变动分别为-20.43%、-9.30%和 10.01%，进一步预示行业或将进入 复苏周期。随着全球供应链供给不畅问题的解决，

38、以及下游客户逐步走出库存消化期， 全球服务器行业有望迎来需求拐点。公司作为行业领军企业，21Q2 全球服务器销售额 口径下的市占率为 9.4%（数据来源：IDC），有望受益于行业需求复苏。同时我们看好 公司自身运营效率的提升，进一步推动盈利能力进入上升通道。 宝信软件（宝信软件（600845）：双主业发展动力充足，看好公司前景）：双主业发展动力充足，看好公司前景 计算机行业 2022 上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。 前三季度业绩保持快增。 公司前三季度营业收入为 74.05 亿元， 调整后同比增长 23.63%， 归母净利润、扣非后归母净利润分别为 14.15 和 13.25 亿元

39、，调整后分别同增 44.57%和 42.41%，前三季度业绩继续保持快增，软件及 IDC 双主业持续贡献业绩，此外研发费用 加计扣除政策变动导致所得税费用同比降低，也使得净利润增加。 发展动力充足，看好公司前景。IDC 业务方面，公司积极加大 IDC 在全国的布局力度， 其中包括宝之云五期、武钢大数据、梅山基地等项目。随着上述项目的陆续交付，公司 业绩有望进一步增厚。软件开发业务方面，公司多年来深耕钢铁信息化业务，推出自研 xIn3Plat 工业互联网平台、PLC 产品等，产品矩阵不断丰富，后续有望持续受益集团内部 的信息化改造、整合需求，同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。 广联达（

40、广联达（002410）：造价云转型逐步迎来收获期，施工、设计进一步打开成长空间）：造价云转型逐步迎来收获期，施工、设计进一步打开成长空间 前三季度业绩快增。公司前三季度营业收入为 36.01 亿元，同比增长 39.14%，归母净利 润为 4.75 亿元， 同比增长 106.89%。 其中， Q3 单季度收入 14.23 亿元， 同比增长 45.35%， 归母净利润为 1.89 亿元，同比增长 89.86%。公司前三季度业绩快速增长，主要是数字 造价业务全面进入云转型，收入稳健快速增长，利润持续兑现，同时数字施工业务前期 合同进入到交付期、收入逐步确认。 提效降费效果明显。盈利能力方面，公司前三

41、季度毛利率为 87.61%，同比下降了 2.69 个百分点，预计主要是施工业务中硬件产品占比提升所致。净利率为 13.19%，同比提升 了 4.30 个百分点，主要是造价云转型进入尾声，费用率有所下降，同时叠加公司自身费 用管控能力的持续提升。前三季度期间费用率为 47.01%，同比下降了 5.65 个百分点， 其中销售费用率、 管理费用率、 财务费用率同比分别下降了 2.49、 1.77 和 1.39 个百分点。 研发费用方面，公司前三季度研发费用同比增长 28.63%至 9.12 亿元，研发费用率同比 下降了2.07个百分点至25.33%。 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金为39.21

42、亿元， 同比增长 22.91%，云转型成效持续显现；经营性现金流净额为 4.78 亿元，同比下降了 53.34%，主要是上年同期金融业务战略调整收回贷款及垫款所致。 继续看好公司发展前景。公司深耕建筑业信息化多年，造价业务云转型进展顺利，利润 持续兑现，随着增值服务产品的不断打磨与丰富，人均 ARPU 有望得到进一步提升，业 务天花板进一步打开。同时，公司持续推进施工、设计领域业务，有望进一步打开成长 空间，我们继续看好公司发展前景。 金山办公（金山办公（688111）：）：Q3 订阅收入增速回升订阅收入增速回升 Q3 订阅收入增速回升。公司前三季度营业收入为 23.72 亿元，同比增长 57

43、.82%，归母 净利润为 8.48 亿元， 同比增长 42.44%； 其中 Q3 单季度收入 8.07 亿元， 同比增长 37.43%， 归母净利润为 2.99 亿元，同比增长 25.75%。分业务来看，公司 Q3 办公服务订阅业务收 入 3.89 亿元，同比增长 56.13%，增速较 H1 提速；办公授权业务收入 3.55 亿元，同比 增长 41.19%；互联网广告推广及其他业务收入 0.63 亿元，同比下降 27.48%。合同负债 方面，前三季度达到 11.94 亿元，同比大幅增长 95.72%。 毛利率进一步提升，经营性现金流持续向好。公司前三季度毛利率为 88.23%，同比提升 计算机

44、行业 2022 上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。 了 1.38 个百分点， 净利率为 36.67%， 同比下降了 3.01 个百分点， 扣非后净利率为 29.64%， 同比提升 3.43 个百分点。现金流方面，前三季度经营性现金流净额为 12.05 亿元，同比 增长 48.78%，主要系办公软件授权业务及办公服务个人订阅业务带动流水增长，以及日 常经营现金流盈余所致。 用友网络（用友网络（600588）：云业务收入持续高增，各项指标表现亮眼）：云业务收入持续高增，各项指标表现亮眼 云业务收入持续高增，各项指标表现亮眼。公司前三季度云+软件收入为 46.64 亿元，同 比增长 23.9

45、%。其中，云服务业务收入 25.26 亿元，同比增长 83.0%，占云+软件业务收 入的比重为 54.2%，同比提升 17.5 个百分点。云服务业务 ARR 实现 11.80 亿元，较半年 度环比增长 41.5%，云服务业务合同负债为 13.04 亿元，较去年底增长 20.3%，同比增长 38.5%，其中订阅相关合同负债 7.02 亿元，较去年底增长 48.5%，同比增长 72.4%。按客 户类型进行划分，大型企业、中型企业、小微企业、政府与其他公共组织的前三季度云 服务收入分别为 17.72、1.90、3.30 和 2.35 亿元，同比分别增长 73.4%、126.1%、117.4% 和 9

46、0.5%。大/中/小微客户的续费率分别为 108.26%、73.31%和 80.75%。 分层经营战略持续推进。面向大型企业客户市场，公司扩大领先优势，不断突破巨型企 业客户，签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批 央企国企及行业领先标杆客户；面向中型企业客户市场，公司借助 YonSuite、U9 Cloud 实现产品市场竞争力领先，签约中核浦原、鸿基伟业、派能科技等一批样板客户；面向 小微企业市场，畅捷通的云服务业务收入实现高速增长，抢占小微企业云服务市场龙头 地位。截至报告期末，新增云服务付费客户 8.37 万家，剔除金融云服务业务客户的云服 务累计付费客户数

47、为 33.76 万家。 3.3. 人工智能人工智能：AIAI 赋能企业降本增效赋能企业降本增效，行业未来市场潜力巨大行业未来市场潜力巨大 3.1 应用场景不断深化，应用场景不断深化，AI 赋能企业降本增效赋能企业降本增效 近年近年 AI 应用场景不断深化。应用场景不断深化。数据、算法和算力是支撑人工智能发展的三大要素，目前 世界领先的互联网公司数据量已超过上千 PB，传统行业的龙头企业数据量也在 PB 级以 上（数据来源：IDC），而随着 5G 发展带来的流量爆发、万户互联，能够获取的数据数 量将不断增长；而算法通过与场景、垂直行业的融合不断优化；算力的成本也逐渐降低， 基于 16nm、 5n

48、m 工艺节点的每 TOPS 成本分别为 0.67 和 0.08 美元 （数据来源： IT 时报） ， 这些的持续发展加速了 AI 商业化的进程。经过多年融合发展，AI 在安防、金融、客服 等领域已经实现了较好的商业化。 其中， AI+安防的融合使得安防实现从被动监控走向主 动识别，通过 AI 能够对监控实现实时分析并进行预警，极大地提效降本。 计算机行业 2022 上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。 图 33：2019 年人工智能赋能行业效果评估模型 数据来源：艾瑞咨询，东莞证券研究所 新冠疫情进一步加快了新冠疫情进一步加快了 AI 在医疗、教育等领域的渗透。在医疗、教育等领域的渗透。

49、2020 年初国内出现新冠疫情， 针对抗击疫情需要，多家人工智能公司推出相应的医疗解决方案，包括人体测温方案、 新冠肺炎影像辅助诊断方案、病例分析、自助呼叫排查等进一步助力疫情排查，大幅提 升医护人员的工作效率。此外，在疫情影响下学生居家学习，通过线上平台进行自主学 习并完成相应的习题， 教师能够根据 AI 分析的反馈情况进行教学跟踪， 进一步提升了学 生的学习效率。 AI 赋能企业降本增效赋能企业降本增效。通过引入 AI 技术，企业能够在产品服务、生产模式、运营模式、 决策上实现智能化，最终给企业带来成本的降低、生产效率的提升等经济效能。据 IDC 的调查显示，超过 30%的受访者认为 AI

50、 将为企业降低成本或者增加收入，20%的受访者 认为 AI 能够缩短流程时间、提高生产效率。以中国平安为例，AI 技术驱动集团 2020 年 产品销售规模同比增长 100%至 4105 亿元，AI 坐席的服务量同比增长 41%至 19.3 亿次， 月均 AI 催收贷款金额同比增长 241%至 2719 亿元，在 AI 技术的支持下进一步助力集团 降本增效控风险。 图 34：采用人工智能会给组织带来何种价值调查图 35：中国平安人工智能赋能主业 数据来源：IDC，东莞证券研究所数据来源：中国平安官网，东莞证券研究所 计算机行业 2022 上半年投资策略 17 请务必阅读末页声明。 3.2 国内发