1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 有色金属有色金属 稀土行业专题稀土行业专题 2 超配超配 （维持评级） 2021 年年 12 月月 02 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑从供需平衡表，看稀土行业投资逻辑 供给严格受控供给严格受控 中国是全球最重要的稀土供应国，在海外稀土矿短期难以放量的背景下，更是稀土供应增量的核心来源。而在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达

2、。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。供给配额刚性下，我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 12.4 万吨， 五年间复合增速 13.8%。 行业需求变革行业需求变革 新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。新能源车是稀土需求增长的核心应用领域，从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，带动稀土消费全面爆发， 我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过 5万吨。另外，在节能降耗导

3、向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用， 带动的稀土消费不容忽视。 我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求或将超过 13 万吨，5 年间复合增速达 13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。 稀土价值重估稀土价值重估 从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。在供给稳健增长的假设下，我们预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，低库存下，稀土价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。 关注稀土永磁行业龙头企业关注稀土永磁行业龙头企业 随着新能源

4、车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。 风险提示风险提示 国内供给配额大幅提升。磁材需求增长不及预期。其他材料对钕铁硼的替代超预期。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万

5、元）（百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600111 北方稀土 买入 53.82 195,532 1.31 1.78 41.08 30.24 300748 金力永磁 买入 48.67 34,603 0.69 0.92 70.54 52.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 国信证券-钴行业专题：钴价创三年新高，行业成长性强 2021-11-29 铯铷行业专题：铯铷盐应用广泛，高科技领域新需求初露锋芒 2021-11-23 有色行业三季报总结暨 11 月投资策略： 基本面稳健， 后市有望企稳反弹 2021-11-07 锌行业快评：

6、电力供应紧张，锌冶炼减产预期升温 2021-10-15 有色行业 10 月投资策略：短期急跌不改牛市格局，基本面依然稳健 2021-10-11 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证综指有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 1、 稀土行业供给存在刚性。中国是全球最重要

7、的稀土供应国，是稀土供应增量的核心来源。在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。在海外，虽然稀土资源开采动力充足，多国也存在潜在增量，但短期内受到融资进展、开发建设周期限制，以及资源、环保等要求影响，尚难以放量。 2、 新能源车高速发展带动磁材需求爆发。全球汽车电动化趋势确定。从国内市场来看，新能源汽车已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，行业成长迅猛，新能源车产销量持续超预期。从海外市场来看，欧洲市场高景气，美国市场有望迎来大

8、发展。永磁同步电机因其优异的性能占据绝对优势，带动稀土消费全面爆发。我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。 3、 节能降耗需求推动稀土消费新发展。近年来永磁电机得到较快发展，相较于感应电动机，永磁同步电动机采用永磁体励磁，不需要无功励磁电流，可显著提高功率因数，有效提升效率，轻载运行时节能效果更为显著。其中，稀土永磁电机的能效等级更为优异。在碳中和背景下，能源成本升高，政策导向下，稀土永磁电机渗透率有望持续提升，带动稀土需求抬升。 4、 随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供

9、需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。建议关注北方稀土、金力永磁等。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，国内供给配额大幅提升。 第二，磁材需求增长不及预期。 第三，其他材料对钕铁硼的替代超预期。 kUlYbWkWaZeVzRxPxPzR6MdNaQoMqQoMrQiNoPnPlOrRsQ9PpPuNxNtOpQMYpNnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3

10、 内容目录内容目录 供给严格受控供给严格受控 . 6 中国是全球最重要的稀土供应国 . 6 中国稀土供应受指标严格管控 . 7 海外稀土矿供应短期难放量 . 8 全球氧化镨钕供给预测 . 10 行业需求变革行业需求变革 . 11 新能源车带动永磁需求爆发 .11 风电市场广阔，永磁电机渗透率提高 . 13 政策支持节能电机发展，增加永磁需求 . 15 节能降耗导向明确，提升变频空调、节能电梯需求 . 16 智能制造，工业机器人蓬勃发展 . 17 传统领域产品高端化带动永磁需求 . 19 供需平衡表 . 20 稀土价值重估稀土价值重估 . 21 稀土价格回溯，从政策到基本面驱动 . 21 库存低

11、位，价格存在向上动力 . 22 关注稀土永磁行业龙头企业关注稀土永磁行业龙头企业 . 23 北方稀土 . 23 盛和资源 . 24 五矿稀土 . 25 金力永磁 . 25 风险提示风险提示 . 26 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 28 分析师承诺分析师承诺 . 28 风险提示风险提示 . 28 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表图表目录目录 图图 1：2020 年各国稀土矿储量（万吨）年各国稀土矿储量（万吨） . 6 图图 2：中国稀土资源分布：中国稀土资源分布 . 6 图图

12、3：2020 年各国稀土矿产量（万吨）年各国稀土矿产量（万吨） . 7 图图 4：中国稀土矿产量及全球占比（万吨，：中国稀土矿产量及全球占比（万吨，%） . 7 图图 5：中国六大稀土集团主要整合区域：中国六大稀土集团主要整合区域 . 8 图图 6：氧化镨钕月度产量（吨）：氧化镨钕月度产量（吨） . 8 图图 7：金属镨钕月度产量（吨）：金属镨钕月度产量（吨） . 8 图图 8：Mountain Pass 矿山矿山 . 9 图图 9：MP 单季稀土氧化物产量（万吨单季稀土氧化物产量（万吨 ROE） . 9 图图 10：Lynas 稀土氧化物产量（吨）稀土氧化物产量（吨） . 9 图图 11：L

13、ynas 氧化镨钕产量（吨）氧化镨钕产量（吨） . 9 图图 12：海外稀土矿资源情况（百万吨，：海外稀土矿资源情况（百万吨，%） . 10 图图 13：缅甸未列明氧化稀土进口情况（吨）：缅甸未列明氧化稀土进口情况（吨） . 10 图图 14：我国新能源汽车累计产量（万辆）：我国新能源汽车累计产量（万辆） . 12 图图 15：我国新能源汽车当月销量及占比（万辆，：我国新能源汽车当月销量及占比（万辆，%） . 12 图图 16：新能源车用永磁同步电机占比（：新能源车用永磁同步电机占比（%） . 12 图图 17：永磁同步电机剖视图：永磁同步电机剖视图 . 12 图图 18：全球风电新增装机容量

14、：全球风电新增装机容量 . 14 图图 19：2020 年风电新增装机容量分布（年风电新增装机容量分布（%） . 14 图图 20：半直驱风力发电系统示意图：半直驱风力发电系统示意图 . 14 图图 21：中国工业电机产量规模及增速（万千瓦，：中国工业电机产量规模及增速（万千瓦，%） . 15 图图 22：2011 年全社会用电占比（年全社会用电占比（%） . 15 图图 23：变频家用空调产量及占比（万台，：变频家用空调产量及占比（万台，%） . 16 图图 24：空调新旧能效标准变化：空调新旧能效标准变化 . 16 图图 25：中国电梯产量及增速（万台，：中国电梯产量及增速（万台，%） .

15、 17 图图 26：中国电梯保有量及千人保有量（万台，台）：中国电梯保有量及千人保有量（万台，台） . 17 图图 27：全球工业机器人安装量（千台）：全球工业机器人安装量（千台） . 18 图图 28：分国家工业机器人密度（台：分国家工业机器人密度（台/万人）万人） . 18 图图 29：2020 年全球工业机器人安装行业分布（年全球工业机器人安装行业分布（%） . 18 图图 30：中国工业机器人产量及增速（万台，：中国工业机器人产量及增速（万台，%） . 18 图图 31：全球汽车销量及增速（百万辆，：全球汽车销量及增速（百万辆，%） . 19 图图 32：汽车用微电机示意图：汽车用微电

16、机示意图 . 19 图图 33：出货量年增速（：出货量年增速（%） . 20 图图 34：出货量季度环比（：出货量季度环比（%） . 20 图图 35：氧化镨钕价格走势（万元：氧化镨钕价格走势（万元/吨）吨） . 22 图图 36：氧化镨钕工厂库存（吨）：氧化镨钕工厂库存（吨） . 22 图图 37：金属镨钕工厂库存（吨）：金属镨钕工厂库存（吨） . 22 图图 38：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%）. 24 图图 39：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） . 24 图图 40：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%）. 24 图图

17、41：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） . 24 图图 42：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%）. 25 图图 43：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） . 25 图图 44：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%）. 26 图图 45：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） . 26 表表 1：中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨）中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨） . 7 表表 2：中国稀土冶炼分离指标（：中国稀土冶炼分离指标（折稀土氧化物，吨折稀土氧化物，吨） . 8 表表 3：2

18、021 年年 Mt Weld 储量情况储量情况 . 9 表表 4：全球氧化镨钕供给预测：全球氧化镨钕供给预测 . 11 表表 5：全球新能源车氧化镨钕需求预测：全球新能源车氧化镨钕需求预测 . 13 表表 6：全球风电发电机氧化镨钕需求预测：全球风电发电机氧化镨钕需求预测 . 15 表表 7：中国工业电机领域氧化镨钕需求预测：中国工业电机领域氧化镨钕需求预测 . 16 表表 8：全球空调、电梯领域氧化镨钕需求预测：全球空调、电梯领域氧化镨钕需求预测 . 17 表表 9：全球工业机器人氧化镨钕需求预测：全球工业机器人氧化镨钕需求预测 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野

19、本土智慧本土智慧 Page 5 表表 10：全球传统汽车氧化镨钕需求预测：全球传统汽车氧化镨钕需求预测 . 20 表表 11：全球消费电子领域氧化镨钕需求预测：全球消费电子领域氧化镨钕需求预测 . 20 表表 12：全球氧化镨钕供需平衡表（吨）：全球氧化镨钕供需平衡表（吨） . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 供给严格受控供给严格受控 中国是全球最重要的稀土供应国，在海外稀土矿短期难以放量的背景下，更是稀土供应增量的核心来源。 而在国内， 稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。稀土作为重要的战略资源、

20、不可再生资源，增长幅度与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，近年来呈现有序增长的态势。供给配额刚性下，我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 12.4 万吨，五年间复合增速 13.8%。 中国是全球最重要的稀土供应国中国是全球最重要的稀土供应国 中国稀土储量世界第一。中国稀土储量世界第一。 据美国地质调查局， 2020年全球稀土储量达 1.2亿吨，广泛分布于中国、越南、巴西、俄罗斯等国。但中重稀土含量高的离子型稀土矿仅中国、 缅甸等少数国家拥有。 整体来看， 我国稀土资源储量最为丰富。 2020年，我国稀土矿储量 4400 万吨，占全球储量的 36.7%，其中轻稀土主要集中在内蒙古、

21、山东等北部省份及四川省部分地区；中重稀土主要集中在江西赣州地区、广东粤东地区、广西、福建、湖南等地。我国稀土资源呈现出储量大、矿种全、北轻南重的特点，中重稀土储量优势尤为突出。 图图 1：2020 年各国稀土矿储量（万吨）年各国稀土矿储量（万吨） 图图 2：中国稀土资源分布：中国稀土资源分布 资料来源: USGS、国信证券经济研究所整理 资料来源: 中国稀土行业协会、国信证券经济研究所整理 中国稀土矿产量世界第一。中国稀土矿产量世界第一。长期以来，我国稀土矿供应占据全球最主要地位。2010 年前，我国稀土产量逐年上涨，到 2010 年我国稀土矿产量达 13 万吨，占全球总产量的 97.7%。但

22、随之而来的是产品供过于求，国内企业恶行竞争，稀土低价出口的局面，粗放式开采对环境也造成了较大的破坏。为此，我国加强和完善了稀土出口管理，严把行业和环境准入标准，合理确定年度稀土开采总量和出口配额，坚决打击非法开采和超控制指标开采等各类违法违规行为，自此， 国内稀土矿产量供应逐步得到管控。 近年来， 国内稀土矿产量严格受控，随着开采指标增加略有增长，但在全球占比呈现下降趋势。2020 年，我国稀土矿产量 14 万吨，占全球产量的 58.3%。 4400 2200 2100 1200 690 410 150 850 中国越南巴西俄罗斯印度澳大利亚美国其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野

23、全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 3：2020 年各国稀土矿产量（万吨）年各国稀土矿产量（万吨） 图图 4：中国：中国稀土矿产量及全球占比（万吨，稀土矿产量及全球占比（万吨，%） 资料来源: USGS、国信证券经济研究所整理 资料来源:USGS、国信证券经济研究所整理 稀土冶炼分离产能高度集中在中国。稀土冶炼分离产能高度集中在中国。目前，中国外仅莱纳斯一家企业具备规模稀土冶炼分离能力，中国在稀土冶炼分离环节占据主导地位。百川盈孚数据显示，截至 2021 年 10 月，我国具备氧化镨钕产能 11.0 万吨，总体呈现过剩的状态。而因为稀土矿包含多种元素在一起，这些元素在元素周期表中离

24、得很近，化学和物理性质比较相似，把每个金属单独分离出来比较困难，且开发过程往往带来多种环境问题，海外稀土冶炼分离产能扩张长期受到环保、技术等因素制约。 中国稀土供应受指标严格管控中国稀土供应受指标严格管控 中国作为全球最大的稀土矿生产国，拥有具备绝对成本优势的白云鄂博矿，对稀土行业供应情况的影响占据主导地位。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，任何单位和个人不得无指标超指标生产，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。 总量指标有序增长。总量指标有序增长。2021 年度，我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为16.8 万吨、 16.2 万吨， 同比分别

25、上涨 20%。 开采环节指标增长均来源于轻稀土，其中最大增长为北方稀土，而中重稀土指标已连续 4 年无增长。在 3 月的国新办发布会上，工信部部长肖亚庆表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格，是因为恶性竞争、竞相压价，使得这种宝贵的资源浪费掉了。随着稀土管理条例渐行渐近，预期在稀土战略性资源定位下，总量指标管控或将长期存在，其增长将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关。 表表 1：中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨）中国稀土矿开采指标（折稀土氧化物，吨） 序号序号 单位单位 2020 年第一批年第一批 2020 年第二批年第二批 2021 年第一批年第一批 2021 年第二

26、批年第二批 岩矿型 离子型 岩矿型 离子型 岩矿型 离子型 岩矿型 离子型 1 五矿稀土集团有限公司 0 1005 0 1005 0 1206 0 804 2 中国稀有稀土有限公司 7175 1250 7375 1250 8730 1500 5820 1000 3 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 35375 0 38175 0 44130 0 56220 0 4 中国南方稀土集团有限公司 13875 4250 18875 4250 19650 5100 14300 3400 5 广东省稀土产业集团有限公司 0 1350 0 1350 0 1620 0 1080 6 厦门钨业股份有限公司

27、 0 1720 0 1720 0 2064 0 1376 合计合计 56425 9575 64425 9575 72510 11490 76340 7660 资料来源: 工信部、国信证券经济研究所整理 14.0 3.8 3.0 1.7 0.8 0.7 中国美国缅甸澳大利亚马达加斯加其他40%50%60%70%80%90%100%036992004200920142019中国产量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 2：中国稀土冶炼分离指标（：中国稀土冶炼分离指标（折稀土氧化物，吨折稀土氧化物，吨） 序号序号 单位单

28、位 2017 2018 2019 2020 2021 1 五矿稀土集团有限公司 5658 5658 5658 5658 5658 2 中国稀有稀土有限公司 17379 19379 21879 23879 23879 3 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 50084 59484 60984 63784 89634 4 中国南方稀土集团有限公司 14112 15912 23912 27112 28262 5 广东省稀土产业集团有限公司 10104 10604 10604 10604 10604 6 厦门钨业股份有限公司 2663 3963 3963 3963 3963 合计合计 100000

29、 115000 127000 135000 162000 资料来源: 工信部、国信证券经济研究所整理 行业集中度不断提升，加强议价权。行业集中度不断提升，加强议价权。中国稀土行业从 2013 年开始形成六大稀土集团主导的发展格局。六大稀土集团整合的背景，是为了提高稀土行业的集中度，有利于政府监管，加强国内资源的合理配置，进一步进行产业和工艺的升级，同时避免无证采矿发生导致稀土资源浪费，是提高国际稀土话语权的重要布局。2021 年 9 月，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等筹划相关稀土资产的战略性重组，未来行业集中度有望进一步提升，促使国内稀土资源的议价权的加强。 图图

30、 5：中国六大稀土集团主要整合区域中国六大稀土集团主要整合区域 资料来源：中国稀土行业协会、国信证券经济研究所整理 镨钕产量随指标量镨钕产量随指标量提升。提升。随着国内稀土开采指标的增加，国内氧化镨钕、金属镨钕供应量有所上升。 截至 2021 年 1-10 月， 我国氧化镨钕累计产量 5.5 万吨，同比增长 18.6%；金属镨钕累计产量 5.3 万吨，同比增长 35.1%。产量阶段性受到环保、限电、原料供应等因素影响有所波动。 图图 6：氧化镨钕月度产量（吨）：氧化镨钕月度产量（吨） 图图 7：金属镨钕月度产量（吨）：金属镨钕月度产量（吨） 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来

31、源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 海外稀土矿供应短期难放量海外稀土矿供应短期难放量 美国是中国外第二大稀土矿供应国，核心在产资源为 Mountain Pass。该矿山-40%-20%0%20%40%60%80%300035004000450050005500600065002019.012019.072020.012020.072021.012021.07产量同比-20%0%20%40%60%80%30003500400045005000550060002019.01 2019.07 2020.01 2020.07 2021.01 2021.07产量同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分

32、 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 储量丰富， 在二十世纪六十年代到九十年代间， 是全球最重要的稀土供应来源。随着中国稀土产业的崛起，MP 逐步停产。2017 年，MP Materials 接手 MP 矿山，随后立刻开始恢复工作，产能开始逐步爬坡，到 2020 年，MP 矿山稀土氧化物产量达 3.8 万吨，已接近 4 万吨设计产能，到 2021 年三季度，公司单季稀土氧化物产量已达 1.2 万吨。第二阶段，公司计划恢复冶炼厂，预计 2022 年完成，其后开始第三阶段恢复金属和永磁体生产能力工作。短期来看，无矿山扩产计划。 图图 8：Mountain Pass 矿山矿山 图图 9

33、：MP 单季稀土氧化物产量（万吨单季稀土氧化物产量（万吨 ROE） 资料来源:MP Materials、国信证券经济研究所整理 资料来源: MP Materials、国信证券经济研究所整理 澳大利亚的 Mount Weld 是另一重要的在产稀土矿山， 储量丰富、 品位高。 2000年，Lynas 获得 Mt Weld 矿权，经过勘探、试冶等，于 2008 年开始开采。目前，矿山总储量达 157 万吨 REO，设计年产能 2.5 万吨，2020 自然年稀土氧化物产量为 1.46 万吨，镨钕产量为 4853 吨。2021 年，公司在马来西亚关丹的选厂受到疫情影响，产量逐季下降，2021 年 1-9

34、 月，公司稀土氧化物产量 1.14万吨，同比小幅上涨 2.4%。目前，公司矿山端正在进行扩展勘探，勘探钻井项目提前于 2021 年 6 月完成，预计 12 月可完成钻井报告。 表表 3：2021 年年 Mt Weld 储量情况储量情况 储量储量 矿石量，百万吨矿石量，百万吨 氧化物含量，氧化物含量，% 稀土氧化物储量，万吨稀土氧化物储量，万吨 证实储量 13.9 8.6 120 概略储量 5 7.4 37 合计 18.9 8.3 157.1 资料来源:Lynas、国信证券经济研究所整理 图图 10：Lynas 稀土氧化物产量（吨）稀土氧化物产量（吨） 图图 11：Lynas 氧化镨钕产量（吨）

35、氧化镨钕产量（吨） 资料来源: Lynas、国信证券经济研究所整理 资料来源: Lynas、国信证券经济研究所整理 0.80.91.01.11.22020Q42021Q12021Q22021Q3004000500060002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3600800016002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 随着稀土需求的快速增长， 越来越多的国家计划建设稀土开采和分离加工项目。Hast

36、ings 积极推进澳大利亚 Yangibana 项目， 目前已通过环保审批， 预计 2022年可完成矿场早期工程，规划产能 8850 吨稀土氧化物。Arafura 资源计划开发澳大利亚 Nolans 项目，预计将在 2022 年做出最终投资决定，并计划在 2024年投产。RER 计划基于美国 Bear Lodge 项目建设稀土分离和加工工厂，项目时间预计 40 个月。Peak 资源在坦桑尼亚的 Ngualla 项目积极筹集资金，正在更新可行性研究， 预计 2022 年可完成可研。 格陵兰矿业在格陵兰的 Kuannersuit项目因格陵兰立法通过，停止开发。此外，缅甸矿是中重稀土的重要来源，但当

37、地局势和环境审查给供应带来了诸多不确定性。总体来看，海外稀土资源丰富，开采动力充足，多国存在潜在增量，但短期内受到融资进展、开发建设周期限制，以及资源、环保等要求影响，尚难以放量。 图图 12：海外稀土矿资源情况（百万吨，：海外稀土矿资源情况（百万吨，%） 图图 13：缅甸未列明氧化稀土进口情况（吨）：缅甸未列明氧化稀土进口情况（吨） 资料来源:Peak Resources、国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 全球氧化镨钕供给预测全球氧化镨钕供给预测 基于对全球稀土资源的梳理，我们假设未来五年我国轻稀土开采指标保持 20%左右的增速，中重稀土指标量持平，海外稀

38、土矿在 2024 年后逐步抬升。假设废料回收比例为 30%，基于不同资源镨钕配分情况，得到全球氧化镨钕供给预测。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 12.4 万吨，五年间复合增速13.8%。 050002500300035004000450050002019/012019/072020/012020/072021/012021/07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 表表 4：全球氧化镨钕供给预测：全球氧化镨钕供给预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国中国 五矿稀土集

39、团有限公司 2010 2010 2010 2010 2010 2010 中国稀有稀土有限公司 17050 17050 17050 17050 17050 17050 中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 73550 100350 130455 169592 211989 264987 中国南方稀土集团有限公司 41250 42450 43808 45220 47056 48984 广东省稀土产业集团有限公司 2700 2700 2700 2700 2700 2700 厦门钨业股份有限公司 3440 3440 3440 3440 3440 3440 稀土矿供给合计，吨 140000 16800

40、0 199463 240012 284246 339171 增速 20% 19% 20% 18% 19% 中国氧化镨钕供给，吨中国氧化镨钕供给，吨 23929 31839 38549 46588 55343 66231 增速增速 33% 21% 21% 19% 20% 海外氧化镨钕供应海外氧化镨钕供应 美国 5369 5652 5652 5652 5652 5652 澳洲 4853 4500 6000 6000 6500 7000 缅甸 7410 4940 4940 4940 4940 4940 其他 1890 1890 1890 1890 2520 3150 海外氧化镨钕合计，吨海外氧化镨钕

41、合计，吨 19522 16982 18482 18482 19612 20742 增速增速 -13% 9% 0% 6% 6% 其他氧化镨钕来源其他氧化镨钕来源 独居石，吨 2277 2277 2277 2277 2277 2277 废料回收，吨 19620 20532 23269 26502 30437 35223 全球氧化镨钕供给，吨全球氧化镨钕供给，吨 65348 71630 82577 93848 107669 124474 增速增速 10% 15% 14% 15% 16% 资料来源:Wind、工信部，国信证券经济研究所整理预测 行业需求变革行业需求变革 稀土具有无法取代的优异磁、光、电

42、性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。 当前， 钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料，行业前景广阔。我们看到新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。具体来看，新能源车是稀土需求增长的核心应用领域。从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，其中永磁同步电机又因其优异的性能占据绝对优势，带动稀土消费全面爆发。我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。另外，在节能

43、降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求或将超过 13 万吨，5 年间复合增速达 13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。 新能源车带动永磁需求爆发新能源车带动永磁需求爆发 新能源车产销量持续超预期，中长期汽车电动化趋势确定。新能源车产销量持续超预期，中长期汽车电动化趋势确定。从国内市场来看，新能源汽车已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，行业成长迅猛。中汽协数据显示，2021 年 1-10 月，我国新能源汽车产量累计达 256.6万辆，同比增长 180.6%；其中

44、10 月单月产量为 39.7 万辆，环比再增 12.5%，10 月单月销量占汽车销量的 16.4%。从中长期看，我国新能源汽车发展战略导向明确。2020 年 11 月，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（2021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 2035 年） ，提出到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；2021 年 10 月，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ，提出加快形成绿色低碳运输方式，到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。 图图 14：我国新能源汽车累

45、计产量（万辆）：我国新能源汽车累计产量（万辆） 图图 15：我国新能源汽车当月销量及占比（万辆，：我国新能源汽车当月销量及占比（万辆，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 从海外市场来看，欧洲市场高景气，美国市场有望迎来大发展。2021 年欧洲市场补贴有所下滑，但碳排放政策不断加码的背景下，新能源汽车快速发展，大量传统车企加速电动化转型。上半年，据 EV-Volumes 欧洲新能源汽车销量达106 万辆，同比增长 157%。2021 年来，拜登政府持续出台新能源汽车扶持政策，并在 8 月提出 2030 年实现美国销售汽车中半数为新能源汽

46、车目标。政策驱动下，美国新能源车产销量加速提升，上半年，美国新能源汽车销量达 29.7万辆，同比增长 166%。 电机是新能源车核心部件，永磁同步电机占据绝对优势。电机是新能源车核心部件，永磁同步电机占据绝对优势。相较于一般工业用驱动电机，新能源汽车用驱动电机要求调速范围宽、功率密度高、安全可靠、轻量化且过载能力强，其性能决定了汽车行驶的核心性能。目前，新能源车主要应用的驱动电机类型为永磁同步电机和交流异步电机，永磁同步电机因其优异的性能占据主导位置，高工产研数据显示 2019 年我国永磁同步电机装机量占比达到 97.5%。驱动电机主要由定子、转子和机械机构三大部分组成，在永磁同步电机中，磁性

47、材料占到总成本的 30%。随着新能源车的爆发，永磁电机需求高速增长。此外，高端车型对驱动效率等指标要求提高，双电机市场空间提升，进一步提高了稀土磁材需求量。 图图 16：新能源车用永磁同步电机占比（：新能源车用永磁同步电机占比（%） 图图 17：永磁同步电机剖视图：永磁同步电机剖视图 资料来源:GGII、国信证券经济研究所整理 资料来源:鹏芃科艺、国信证券经济研究所整理 05003002016/012017/012018/012019/012020/012021/010%5%10%15%20%0016/012017/012018/012019/012

48、020/012021/01销量占比70%80%90%100%201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点。新能源汽车是未来永磁材料消费的核心增长点。新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。按照 2020 年全球新能源汽车产量超过 300 万辆来测算，钕铁硼消费量至少在 1.5 万吨，考虑磁材的成材率，对应消耗氧化镨钕超过 7000 吨。全球汽车电动化发展趋势明确，产销量持续超预期，我们预计 2025 年电动车年销量将突破 2100 万辆，对

49、应电动汽车氧化镨钕的消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。 表表 5：全球新能源车氧化镨钕需求预测：全球新能源车氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源车产销量，万辆新能源车产销量，万辆 中国 EV 112 268 428 557 724 941 PHEV 25 53 79 103 134 174 合计 137 320 507 659 857 1114 渗透率 5% 12% 19% 24% 30% 37% 全球 EV 225 449 701 938 1219 1585 PHEV 99 171 256 351 456 593 合

50、计 324 620 957 1289 1676 2179 渗透率 4% 8% 12% 16% 20% 26% 钕铁硼需求，吨 15975 31226 48445 65056 84573 109945 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨 7303 14275 22146 29740 38662 50261 增速增速 95% 55% 34% 30% 30% 资料来源:Wind、EV-Volumes，国信证券经济研究所整理预测 风电市场广阔，永磁电机渗透率提高风电市场广阔，永磁电机渗透率提高 碳中和目标下，风电有望迎来加速发展。碳中和目标下，风电有望迎来加速发展。2015 年， 巴黎协议通过，旨在大幅

51、减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在 2以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在 1.5以内的措施。2021 年 11 月， 格拉斯哥气候公约通过，确保了将全球变暖控制在 1.5 摄氏度以内的目标。根据联合国环境规划署发布的2021 排放差距报告 ，要想推动全球 1.5温控目标，到 2030年，需要将每年的碳排放量额外减少 280 亿吨二氧化碳当量。根据国际能源机构 IRENA 和国际能源机构的数据， 目前的风能增长率依然落后， GWEC 表示，到 2050 年， 年风电装机容量需要增加四倍于目前的水平， 才能达到净零排放。我国也已宣布到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重将达到

52、 25%左右，风电、 太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 风电作为一种开发条件成熟的清洁能源，对于实现控制全球温升目标有着重要意义，在碳中和背景下，有望迎来加速发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 18：全球风电新增装机容量：全球风电新增装机容量 图图 19：2020 年风电新增装机容量分布（年风电新增装机容量分布（%） 资料来源:GWEC、国信证券经济研究所整理 资料来源: GWEC、国信证券经济研究所整理 风机机组大型化，半直驱或成为发展趋势。风机机组大型化，半直驱或成为发展趋势。平价上网倒逼风电行业要提升发电量，降

53、低载荷、减少成本，风机大型化趋势清晰。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。现阶段来看，双馈技术受齿轮箱限制，单机功率无法进一步增大；直驱技术受发电机体积、重量限制，无法进行大型化。中速永磁同步发电机，发电机与齿轮箱集成或半集成设计技术路线，在可靠性、成本、尺寸、重量等关键因素中达到较好平衡，半直驱技术或成为未来的主流发展路线。 图图 20：半直驱风力发电系统示意图：半直驱风力发电系统示意图 资料来源:国际风力发电网、国信证券经济研究所整理 风电发电机领域磁材需求有望持续提升风电发电机领域磁材需求有望持续提升。随着风机大型化，永磁电机渗透

54、率有望逐步提高。 2019 年永磁直驱和永磁半直驱风电机组新增装机容量占比分别为36%和 12%。百川数据显示，每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.67kg，我们假设半直驱永磁风机用钕铁硼量是直驱永磁风机的 1/5。2020 年全球风电机组的新增装机容量为 93GW，同比增长 53%，碳中和背景下，未来有望加速上涨。我们预计 2025 年全球风电新增装机容量超过 150GW，对应风电领域氧化镨钕的消费量将超过 1.1 万吨，5 年间复合增速 6%。 020406080201820192020陆上风电海上风电56%18%3%2%2%19%中国美国巴西荷兰德国其他 请务必

55、阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 表表 6：全球风电发电机氧化镨钕需求预测：全球风电发电机氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 风电新增装机量，风电新增装机量，GW 中国 52 40 45 54 66 81 全球 93 88 95 107 126 153 直驱风机渗透率 36% 34% 32% 30% 28% 26% 半直驱风机渗透率 12% 13% 15% 18% 22% 27% 钕铁硼需求，吨 23890 21479 22330 24026 27446 32119 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，

56、吨 8494 7637 7940 8543 9759 11420 增速增速 -10% 4% 8% 14% 17% 资料来源:GWEC、国信证券经济研究所整理预测 政策支持节能电机发展，增加永磁需求政策支持节能电机发展，增加永磁需求 节能增效，永磁工业电机应用前景广阔。节能增效，永磁工业电机应用前景广阔。近年来永磁电机得到较快发展，相较于感应电动机，永磁同步电动机采用永磁体励磁，不需要无功励磁电流，可显著提高功率因数，有效提升效率，轻载运行时节能效果更为显著。以油田抽油机用感应电动机为例，有关企业在减小 1-2 个机座号的情况下开发出高效高起动转矩永磁同步电动机，在不同油田运行时节电率达 20以

57、上。 政策支持节能电机发展，打破成本僵局。政策支持节能电机发展，打破成本僵局。2021 年 11 月，工信部、市场监督总局联合印发电机能效提升计划（2021-2023 年） ，提出到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上的目标。针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用 2 级能效及以上的电动机；针对变负荷运行工况，推广 2 级能效及以上的变频调速永磁电机；针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。过往， 永磁电机推广的一大问题在于相对较高的成本， 预期随着政策导向的推动，以及能耗成本的提高，永磁电机的性

58、价比会逐步凸显。 节能电机带动稀土需求。节能电机带动稀土需求。当前，我国存在大量老旧电机，运行效率低，若后期逐步替换为永磁电机，则能有效降低能源浪费。在碳中和背景下，部分企业已开始主动更换节能电机，政策导向下，永磁电机渗透率有望加速提升。我们假设每万千瓦工业电机对应钕铁硼的用量为 3 吨，未来五年中国工业电机新增装机容量保持 2%的增速，其中稀土永磁电机渗透率逐年提高，则我们预计 2025年中国工业电机对应氧化镨钕的消费量将超过 1.3万吨， 5年间复合增速 51%。 图图 21：中国工业电机产量规模及增速（万千瓦，：中国工业电机产量规模及增速（万千瓦，%） 图图 22：2011 年全社会用电

59、占比（年全社会用电占比（%） 资料来源: 前瞻产业研究院、国信证券经济研究所整理 资料来源: 工信部、国信证券经济研究所整理 -10%-5%0%5%10%15%0000250003000035000200192020需求量增速56%18%1%25%工业电机用电其他工业用电其他第二产业用电其他用电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 表表 7：中国工业电机领域氧化镨钕需求预测：中国工业电机领域氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国工业电机，亿千瓦 年

60、产量 3.2 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 稀土永磁电机渗透率 5% 10% 16% 25% 30% 35% 钕铁硼需求，吨 4845 9884 16130 25708 31466 37445 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨 1723 3514 5735 9141 11188 13314 增速增速 104% 63% 59% 22% 19% 资料来源: 前瞻产业研究院、国信证券经济研究所整理预测 节能降耗导向明确，提升变频空调、节能电梯需求节能降耗导向明确，提升变频空调、节能电梯需求 国家能效标准提升，支持变频空调发展。国家能效标准提升，支持变频空调发展。压缩机是空调的核心，其转速直

61、接影响空调的使用效率，变频空调是在常规空调的结构上增加一个变频器，变频器用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。2020 年 7 月 1 日， 房间空气调节器能效限定值及能效等级正式实施，空调能耗准入标准大幅提升。据中国标准化研究院测算，能效新国标的实施将使目前空调市场淘汰率达到 45%。能耗标准的提升将带动变频空调市场份额的跨越式发展。变频空调压缩机使用材料分为钕铁硼和铁氧体两种，其中高性能钕铁硼永磁材料主要用于生产高端变频空调，未来需求有望随钕铁硼变频空调渗透率提升而增长。 我国空调产能长期占据全球 80%以上份额，2020 年我国空调产量达 2.1

62、 亿台。产业在线数据显示，2020 年国内家用空调产量是 1.45 亿台，同比下降 5.2%，其中变频空调的产量是 8336 万台，同比大幅增长 20.1%，变频空调渗透率提升到 57.5%。按照每台钕铁硼变频空调需要 0.1kg 钕铁硼测算，我们假设未来五年全球空调产量保持 3%的增速， 并且在节能需求提升的背景下， 钕铁硼变频空调渗透率逐年提高，我们预计 2025 年全球钕铁硼变频空调对应氧化镨钕的消费量将达到 0.7 万吨，5 年间复合增速 16%。 图图 23：变频家用空调产量及占比（万台，：变频家用空调产量及占比（万台，%） 图图 24：空调新旧能效标准变化：空调新旧能效标准变化 资

63、料来源:产业在线、国信证券经济研究所整理 资料来源:快科技、国信证券经济研究所整理 新装、换装需求带动电梯产销，节能电梯渗透率持续提高。新装、换装需求带动电梯产销，节能电梯渗透率持续提高。近年来，随着城镇化发展、老旧小区改造，我国电梯产量稳步增长，2020 年，我国电梯产量达到105 万台，同比增长 7.1%。一般而言，电梯报废年限在 15-25 年，随着在用电梯的报废，未来换装需求有望持续增加。目前，我国钕铁硼永磁同步曳引机在新客梯中的应用比例已达到 80%以上。节能电梯应用钕铁硼永磁曳引机，具备体积小、损耗低、效率高、噪音低等优点，相对于普通的异步电动机而言可节省约 25%的电能。按照每台

64、节能电梯钕铁硼的用量为 7kg 测算，我们假设未来30%40%50%60%70%80%02004006008007/012018/012019/012020/012021/01变频家用空调占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 17 五年中国电梯产量保持 7%的增速，海外电梯产量保持 3%增速，节能电梯渗透率逐年提高，我们预计 2025 年全球节能电梯对应氧化镨钕的消费量将达到 0.5万吨，5 年间复合增速 8%。 图图 25：中国电梯产量及增速（万台，：中国电梯产量及增速（万台，%） 图图 26：中国电梯保有量及千人保有量（

65、万台，台）：中国电梯保有量及千人保有量（万台，台） 资料来源: 中国电梯协会、国信证券经济研究所整理 资料来源:前瞻产业研究院、国信证券经济研究所整理 表表 8：全球空调、电梯领域氧化镨钕需求预测：全球空调、电梯领域氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 空调产量，万台空调产量，万台 全球 25528 26294 27083 27895 28732 29594 钕铁硼变频空调渗透率 30% 40% 45% 48% 51% 54% 钕铁硼需求，吨 7658 10518 12187 13390 14653 15981 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨

66、 3501 4808 5571 6121 6699 7305 增速增速 37% 16% 10% 9% 9% 电梯产量，万台电梯产量，万台 全球 131 139 148 157 167 177 节能电梯渗透率 80% 81% 82% 83% 84% 85% 钕铁硼需求，吨 7336 7889 8484 9124 9814 10556 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨 3354 3606 3878 4171 4486 4826 增速增速 8% 8% 8% 8% 8% 资料来源:Wind、中国电梯协会、国信证券经济研究所整理预测 智能制造，工业机器人蓬勃发展智能制造，工业机器人蓬勃发展 我国工业机器

67、人产业蓬勃发展。我国工业机器人产业蓬勃发展。近年来，随着智能化改造升级的需求，我国工业机器人市场迎来高速发展，工业机器人密度快速抬升。2020 年，我国工业机器人安装量达 16.8 万台，位居全球第一，占到全球总量的 43.9%；工业机器人密度达到 246 台/万人，距离领先国家仍有一定差距。当前，国内人力成本不断提高，智能制造的推广可有效降低运营成本、提高生产效率、提升产品质量、降低资源能源消耗， 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要提出，要深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。培育先进制造业集群，推动集成电

68、路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、 工程机械、 高端数控机床、 医药及医疗设备等产业创新发展。 2021年 1-10 月，全国工业机器人产量达到 29.8 万台，同比增长 51.9%，工业机器人应用场景丰富，未来安装量有望保持较快增长。 0%3%6%9%12%15%18%607080900020产量占比3.03.54.04.55.05.56.0400500600700800200192020保有量千人保有量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 1

69、8 图图 27：全球工业机器人安装量（千台）：全球工业机器人安装量（千台） 图图 28：分国家工业机器人密度（台：分国家工业机器人密度（台/万人）万人） 资料来源:IFR、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图图 29：2020 年年全球工业机器人安装行业分布（全球工业机器人安装行业分布（%） 图图 30：中国工业机器人产量及增速（万台，：中国工业机器人产量及增速（万台，%） 资料来源: IFR、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 永磁同步交流电机是工业机器人中最常用的电机。永磁同步交流电机是工业机器人中最常用的电机。伺服系统是

70、工业机器人三大零部件之一，通过运用机电能量变换、驱动控制技术、检测技术、自动控制技术、计算机控制技术等实现精准驱动与系统控制，从而实现执行机械对未知指令准确跟踪，具体分为电机和驱动器两部分。伺服电机通常被安装在工业机器人的关节处，是工业机器人的动力来源，因此伺服电机必须具备良好的速度控制特性，同时为了适应工业机器人的体形，伺服电机的体积、重量还需满足轻量化条件，以增强工业机器人的可靠性和稳定性。高性能稀土永磁电机，具有电磁噪声低、运行平稳、过载能力强、寿命长的特点，在工业机器人领域得到广泛应用。我们假设每台工业机器人对应钕铁硼的用量为 20kg，未来五年中国工业机器人保持 15%-20%的较高

71、增速，带动全球工业机器人安装量提升，预计到 2025 年达到 63 万台，则对应氧化镨钕的消费量将达到 0.6 万吨，5 年间复合增速 10%。 -20%-10%0%10%20%30%40%200250300350400450200192020安装量增速0500300350400450200192020中国日本德国29%21%11%5%3%9%22%电子汽车金属塑料和化学制品视频其他未分类-30%0%30%60%90%120%150%0552016/022017/022018/022019/022020/0

72、22021/02产量增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 19 表表 9：全球工业机器人氧化镨钕需求预测：全球工业机器人氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 工业机器人安装量，万台 中国 17 20 24 28 32 37 海外 22 22 23 24 25 26 全球 38 42 47 52 57 63 钕铁硼需求，吨 7672 8475 9416 10326 11353 12512 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨 3507 3874 4304 4721 5190 5720 增速增速 10%

73、11% 10% 10% 10% 资料来源:IFR、国信证券经济研究所整理预测 传统领域产品高端化带动永磁需求传统领域产品高端化带动永磁需求 缺芯缓解或带动汽车产销量回升。缺芯缓解或带动汽车产销量回升。2020 年，疫情对汽车产业造成明显冲击，全球汽车销量同比下降 14.6%至 7797 万辆，回到十年前水平。2021 年，缺芯对汽车行业造成较大影响，但目前影响力度正在减弱。供应端紧张背景下，汽车行业全面去库存，未来库存回补有望带动上游零部件回暖。 图图 31：全球汽车销量及增速（百万辆，：全球汽车销量及增速（百万辆，%） 图图 32：汽车用微电机示意图：汽车用微电机示意图 资料来源:Wind、

74、国信证券经济研究所整理 资料来源:今日电机、国信证券经济研究所整理 舒适性需求扩展车用微电机市场。舒适性需求扩展车用微电机市场。为了提高汽车使用的舒适度，过去利用手动控制的机械装置，例如汽车门锁、车窗、座椅转向、后视镜等系统，都逐步改为电机驱动，扩展了微电机的应用，一辆豪华型轿车小微电机配备数量可达百台。EPS 转向系统也是钕铁硼应用的一个重要场景，因为具有结构紧凑、高效可靠、 节能环保、 安全性高等优点， 近年来渗透率快速提高。 我们假设每台 EPS系统需要 0.15kg 钕铁硼，每万台微电机需要 90kg 钕铁硼，未来五年汽车产销量恢复增长，单车微电机数量逐步提高，EPS 系统及钕铁硼微电

75、机渗透率逐步提高，则预计到 2025 年汽车领域氧化镨钕的消费量将接近 1.3 万吨，5 年间复合增速 8%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%5060708090201820192020销量增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 20 表表 10：全球传统汽车氧化镨钕需求预测：全球传统汽车氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车销量，万辆 中国 2531 2582 2659 2766 2876 2991 海外 5266 5292 5319 5345 5372 5

76、399 全球 7797 7874 7978 8111 8248 8390 EPS 渗透率 80% 81% 82% 83% 84% 85% 单车微电机数量 50 52 54 56 58 60 钕铁硼微电机渗透率 28% 30% 32% 34% 36% 38% 钕铁硼需求，吨 19181 20622 22220 23997 25893 27914 氧化镨钕需求，吨氧化镨钕需求，吨 8768 9427 10158 10970 11837 12761 增速增速 8% 8% 8% 8% 8% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 消费电子也是重要的永磁消费场景消费电子也是重要的永磁消费场景。消

77、费电子产品主要包括智能手机、电脑、电视机等，种类繁多，出货量大。2020 年，全球智能手机、平板电脑、PC 出货量分别为 12.9 亿部、1.6 亿台、3.0 亿台，同比分别下降 6%、上涨 14%、上涨 13%。在微型麦克风、微型扬声器、相机调焦、传感器等功能均需要应用钕铁硼的强磁特性。我们假设每台智能手机、平板电脑、PC 钕铁硼用量为 2g，则随着消费电子产品出货量的小幅增长，预计到 2025 年氧化镨钕的消费量将超过 0.2 万吨，5 年间复合增速 2%。 图图 33：出货量年增速（：出货量年增速（%） 图图 34：出货量季度环比（：出货量季度环比（%） 资料来源: Wind、国信证券经

78、济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表表 11：全球消费电子领域氧化镨钕需求预测：全球消费电子领域氧化镨钕需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手机出货量，万部 129220 133097 134428 135772 137130 138501 全球平板电脑出货量，万台 16410 17231 17747 18280 18828 19393 全球 PC 出货量，万台 30261 31774 33363 35031 36782 38622 钕铁硼需求，吨 3518 3642 3711 3782 3855 3930 氧化镨钕

79、需求，吨氧化镨钕需求，吨 1876 1942 1979 2017 2056 2096 增速增速 4% 2% 2% 2% 2% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理预测 供需平衡表供需平衡表 基于对磁材需求的分析，我们看到未来五年新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动氧化镨钕需求的大幅提升。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求或将超过 13 万吨，5 年间复合增速达 13.5%。在供给稳健增长的假设-20%-10%0%10%20%200192020智能手机平板电脑PC-60%-40%-

80、20%0%20%40%60%80%2018Q12019Q12020Q12021Q1智能手机平板电脑PC 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 21 下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。 表表 12：全球氧化镨钕供需平衡表（吨）：全球氧化镨钕供需平衡表（吨） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 复合增速复合增速 需求需求 新能源汽车 7303 14275 22146 29740 38662 50261 47% 汽车传统领域 8768 9427 10158 10970 11837 12761 8% 风电 8494 763

81、7 7940 8543 9759 11420 6% 变频空调 3501 4808 5571 6121 6699 7305 16% 节能电梯 3354 3606 3878 4171 4486 4826 8% 工业机器人 3507 3874 4304 4721 5190 5720 10% 工业电机 1723 3514 5735 9141 11188 13314 51% 消费电子 1876 1942 1979 2017 2056 2096 2% 其他 32547 30920 29374 27905 26510 25184 -5% 合计合计 70022 79006 90137 102427 11553

82、0 132073 13.5% 供给供给 全球全球 65348 71630 82577 93848 107669 124474 库存变化库存变化 氧化镨钕工厂库存变化 -4674 -1500 0 0 0 0 供需平衡供需平衡 -5875 -7561 -8578 -7861 -7600 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 稀土价值重估稀土价值重估 从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求，稀土消费全面爆发。在供给稳健增长的假设下，我们预计全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大，低库存下，稀土价格

83、有望保持高位，甚至进一步向上突破。 稀土价格回溯，从政策到基本面驱动稀土价格回溯，从政策到基本面驱动 过往，稀土价格呈现出政策驱动下暴涨暴跌的特征。而从当前时点来看，行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，稀土开采冶炼严格按照配额管控。 需求旺盛， 新能源产业的发展加速提升磁材需求， 稀土消费全面爆发。供需紧张的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。 2010-2011 年，行业供给无序，市场上存在严重的稀土非法开采和走私问题，为了抑制资源流失，国家推出了更为严格的出口管控，并加大对黑稀土的打击力度，在系列措施以及市场囤货行为的助推下，氧化镨钕价格从 2010 年初的10.8 万元/

84、吨暴涨至 2011 年 6 月的 127.5 万元/吨，其后又迅速回落，对市场造成大幅冲击。 2016 年，工信部发布稀土行业发展规划（20162020 年） ，提出到 2020年稀土年度开采量控制在 14 万吨以内，形成合理开发、有序生产、高效利用、科技创新、协同发展的稀土行业新格局，行业整体迈入以中高端应用、高附加值为主的发展阶段，充分发挥稀土应用功能的战略价值。伴随着对黑稀土的严厉打击和全国性环保督察工作的展开，稀土价格再度启动，从 2016 年 10 月的24.5 万元/吨升至 2017 年 8 月的 51 万元/吨，价格翻倍。 2020 年来，新能源车、风电、变频空调等领域对于高端钕

85、铁硼的需求爆发，带动稀土价格稳步提升，随着下游对价格接受程度的反馈，氧化镨钕价格震荡上涨。2020 年 4 月，氧化镨钕价格为 26 万元/吨，到 2021 年 11 月升至 81 万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 22 /吨，涨幅达 212%。 图图 35：氧化镨钕价格走势（万元：氧化镨钕价格走势（万元/吨）吨） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 库存低位，价格存在向上动力库存低位，价格存在向上动力 在需求增长下，镨钕库存大幅下降。截至 11 月 19 日，氧化镨钕、金属镨钕工厂库存已经分别降至 2755 吨、1181 吨，均处于

86、历史低位。同时，虽然镨钕价格大幅走高，但被称为“工业味精”的稀土单位用量小，对于下游成本影响相对可控，特别是新能源车等领域承接能力较强。且稀土永磁起到的节能增效的作用很重要，大量场景下难以用铁氧体等其他材料替代。随着下游需求的持续走强，供需格局将继续处于偏紧张的状态，镨钕价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。 图图 36：氧化镨钕工厂库存（吨）：氧化镨钕工厂库存（吨） 图图 37：金属镨钕工厂库存（吨）：金属镨钕工厂库存（吨） 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川盈孚、国信证券经济研究所整理 200040006000800040002019/01

87、2019/072020/012020/072021/012021/070028002020/012020/072021/012021/07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 23 关注稀土永磁行业龙头企业关注稀土永磁行业龙头企业 随着新能源车等产业的高速发展，磁材需求全面爆发，稀土行业迎来根本性变革。我们预计未来五年，氧化镨钕供需长期存在缺口，基本面驱动下，稀土价值迎来重估。在当前时点，我们推荐关注稀土永磁产业两条投资主线。 一是氧化镨钕供不应求，看好拥有资源优势的稀土冶炼企业。当前稀土需求结构大幅改善，

88、稀土冶炼企业直接受益稀土价格上涨，并在新能源需求高速发展的当下，随着配额增长迎来成长逻辑。建议关注北方稀土等。 二是高端钕铁硼需求高速增长，看好快速扩张的磁材龙头企业。从磁材企业角度看，钕铁硼高端需求，特别是新能源车领域需求的放量驱动磁材企业加速扩张。具备客户优势和技术优势的龙头企业可抢占更大的市场份额，并享有更高的业绩增速。建议关注金力永磁等。 北方稀土北方稀土 北方稀土是全球最大的轻稀土产品供应商，依托集团资源优势，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司。2021 年前三季度，稀土需求旺盛，镨钕价格大幅上涨，公司提产增效，实现了业绩的大

89、幅增长。前三季度，公司实现营业收入 240.9 亿元，同比增长 51.6%；归属于上市公司股东的净利润 31.5 亿元，同比大幅增长495.0%。 公司开采配额持续增长。公司开采配额持续增长。随着稀土需求的增长，近年来稀土总量控制指标也在持续增长， 公司作为行业龙头， 依托白云鄂博矿资源， 配额也保持着理想增速，稀土矿指标占比也在持续提升。 2021 年公司开采和冶炼指标分别达到 10.04 万吨、8.96 万吨，占到总指标的 60%、55%，龙头地位夯实。 原料有保障，成本优势突出。原料有保障，成本优势突出。公司控股股东包钢集团拥有中国稀土储量最大的白云鄂博矿的独家采矿权，储量超过全国 80

90、%。公司原料稀土精矿从包钢股份采购，生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本。 包钢股份与公司的交易价格综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润等，长期低于市场价格，且调价周期间隔较长。 延伸产业链，提高产品附加值。延伸产业链，提高产品附加值。公司坚持创新驱动发展战略，建立起多层级科研体系，注重研发投入与人才培养，研究成果丰富。基于强大的研发实力，公司引领行业发展，五大稀土功能材料不断做大做强，终端应用产品多点布局，科研成果有效转化为高附加值产品， 平衡稀土元素利用， 并加快永磁产业布局，实现产业链延伸，为公司创造经济价值。 请务必阅

91、读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 24 图图 38：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%） 图图 39：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 盛和资源盛和资源 盛和资源目前拥有稀土和锆钛两大主业，是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司。公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链；锆钛业务目前主要集中在选矿端。2021 年前三季度，公司营业收入 77.9 亿元，同比增长 41.2%，归属于上市公司股东净利

92、润 8.3 亿元，同比增长 466.2%。 稀土供应形成多元化保障。稀土供应形成多元化保障。公司在中国境内托管了和地矿业拥有的四川大陆槽稀土矿，参股了冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司，按照国家下发的生产指标开展生产经营，2020 年托管矿山生产稀土精矿约 9354 吨。在境外，公司参股了美国芒廷帕斯稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿， 2020 年包销美国矿约 3.8 万吨。公司通过国内、国外的双重布局，掌握稀土矿资源总量近 5 万吨/年，另有独居石 1 万吨/年，为公司冶炼分离业务的展开提供了原料保障。 冶炼加工产能稳步扩张。冶炼加工产能稳步扩张。近年来，公司持续通过外延并购、内生增长的方式

93、积极提高产能规模。上半年，公司开展了对广西域潇西骏和衡阳谷道新材的股权投资工作，两家企业分别拥有 5000 吨/年稀土氧化物产能和 5000 吨氯化稀土产能。截至三季末，公司晨光稀土“年产 12000 吨稀土金属及合金智能化技改项目”已经完成厂房主体工程和自动化电解炉的定型工作；科百瑞 6000 吨稀土金属技术升级改造项目正在施工。连云港稀土冶炼分离项目正在积极开展项目核准、环境影响评价等准备工作。 图图 40：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%） 图图 41：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:

94、Wind、国信证券经济研究所整理 -400408002002503002001920202021Q3营业总收入同比-004005006000552001920202021Q3归属母公司股东的净利润同比-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0002040608020021Q3营业总收入同比-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200

95、.00-2024680021Q3归属母公司股东的净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 25 五矿稀土五矿稀土 五矿稀土目前主要从事稀土氧化物等产品的生产运营，以及稀土技术研发、咨询服务。通过外购稀土原料等方式进行分离加工，是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一。2021 年前三季度，公司营业收入 20.0 亿元，同比增长107.7%，归属于上市公司股东净利润 2.0 亿元，同比增长 47.0%。 资源优势突出。资源优势突出。公司通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权

96、的运营实施符合相关的行业准入资格，现阶段，圣功寨稀土矿已完成矿区范围划定工作，公司正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作。此外，五矿稀土集团所属江华稀土矿山已顺利建成并投产，所属姑婆山矿区已探明控制的稀土资源储量为 10.43 万吨 （ROE） ， 公司的资源渠道优势将得到进一步保障。 集团背景强大。集团背景强大。公司是六大稀土集团之一五矿稀土集团的唯一稀土上市平台。截至 2021 年 3 月，集团旗下拥有湖南江华稀土矿、云南龙安稀土矿、福建中山稀土矿三大矿山； 以及定南大华、 广州建丰、 益阳鸿源等 7 家冶炼分离企业。目前，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等正在筹划

97、相关稀土资产的战略性重组。 图图 42：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%） 图图 43：公司归母净利润情况（亿元，：公司归母净利润情况（亿元，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 金力永磁金力永磁 金力永磁主要从事高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，截止 2020 年末公司拥有 15000 吨烧结钕铁硼磁钢毛坯产能，产品主要应用于风力发电中的永磁风力发电机、变频空调中的变频压缩机、新能源汽车的驱动电机、节能电梯中的永磁曳引机等领域。2021 年前三季度，公司营业收入 29.2 亿元，同比增长 80.6%，归属于上

98、市公司股东净利润 3.5 亿元，同比增长 130.2%。 技术路线领先，产品交付能力强。技术路线领先，产品交付能力强。金力永磁发明的晶界扩散技术路线具有成本低、效率高等显著优势，该技术已申请获得了国内、美国、欧盟、日本等地发明专利授权。2021 年前三季度，公司使用晶界渗透技术生产 4336 吨高性能稀土永磁材料产品，占同期公司磁钢成品总产量 7850 吨的 55.24%，较上年同期增长 53.01%。 在新能源汽车领域， 公司产品已进入包括特斯拉在内的多个全球汽车行业头部公司供应链，2021 年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 6.59 亿元，较上年同期增长 225.93%。

99、 产能持续扩张，未来成长具有确定性。产能持续扩张，未来成长具有确定性。公司近年来产能增长迅猛，产品更加均-20020406080520252001920202021Q3营业总收入同比-500500020021Q3归属母公司股东的净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 26 衡和多样化，瞄准新能源汽车、3C 等新兴消费领域。截至 3 季度末，包头建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”已进入工程收尾及验收、设备安装调试及试车阶段， 预计将于

100、2021年年底陆续投入使用， 2022年项目达产后将形成8000吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力。公司在宁波建设的“年产 3000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目”顺利开工。2020 年向特定对象发行募投项目在赣州建设的 “年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目” 按计划顺利推进中。公司未来 5 年有望延续高成长并具备确定性。 图图 44：公司营业收入情况（亿元，：公司营业收入情况（亿元，%） 图图 45：公司归母净利润情况（亿：公司归母净利润情况（亿元，元，%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示风险提示 国内供给配

101、额大幅提升的风险国内供给配额大幅提升的风险 我国稀土供应增量是全球增量的核心来源，在国内，稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，指标由工信部、自然资源部每年分批下达。我们认为，稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，增长幅度将与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，未来增量将呈现有序增长的态势。但仍存在配额大幅提升导致全球氧化镨钕供给超预期的风险。 磁材需求增长不及预期磁材需求增长不及预期 稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。我们看到新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展将带动稀土需求的大幅提升。特别是在新能源车领域，汽车电动化趋势确定

102、，近期新能源车产销量也持续超预期，带动稀土消费全面爆发。但仍存在新能源汽车等产业增速不及预期，导致氧化镨钕需求增速不及预期的风险。 其他材料对钕铁硼的替代超预期其他材料对钕铁硼的替代超预期 钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。我们认为在节能降耗导向下，工业电机、变频空调等领域内稀土永磁电机渗透率有望持续提升。但存在稀土磁材价格过高导致在中低端应用领域，铁氧体等材料对钕铁硼的替代超预期的可能，或者行业革新超预期，钕铁硼被性能更优越的磁性材料替代，导致钕铁硼需求增长不及预期的风险。 -40.000.0040.0080.00120.000510152025

103、30352001920202021Q3营业总收入同比-50.000.0050.00100.00150.000720021Q3归属母公司股东的净利润同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 27 附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值 公司公司 公司公司 投资投资 收盘价收盘价 EPS PE PB 代码代码 名称名称 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E LF 600111 北方稀土 买入 53.82 0.23 1.31 1.78 233.70 41.08 30.24 14.57 600392 盛和资源 无评级 22.33 0.18 0.67 0.86 121.03 33.50 25.84 4.80 000831 五矿稀土 无评级 44.54 0.28 156.61 16.72 300748 金力永磁 买入 48.67 0.59 0.69 0.92 82.49 70.54 52.90 12.24 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 备注：盛和资源、五矿稀土盈利预测采用 Wind180 天一致预测